图表 1. PTA 产能产量及表观需求量等情况 ( 单位 : 万吨 )

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怀曹
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1 PTA 行业运行情况及发展展望上海新世纪资信评估投资服务有限公司工商企业部石月一 PTA 行业的发展态势我国 PTA 产能经过多年的持续扩张, 目前呈现供过于求的状态, 价格震荡下行由于行业景气度不断下滑, 产业内竞争日趋激烈, 加上原料价格大幅波动, 多数企业长期处于微利甚至亏损状态但行业内落后产能淘汰的加速, 将为优质企业长期发展提供更大空间 1996 年中石油辽化分公司中石化天津石油化工公司和中石化洛阳石油化工总厂的 PTA 项目投产, 标志了我国 PTA 产业开始起步在行业发展初期, 我国 PTA 供不应求, 且随着下游快速扩产,PTA 供需缺口不断扩大,2005 年我国 PTA 自给率不足 50%, 缺口超过 500 万吨随着国内技术逐渐成熟, 加上高额利润的吸引,2005 年开始浙江荣盛控股集团有限公司 ( 简称荣盛控股 ) 浙江恒逸集团有限公司 ( 简称恒逸集团 ) 等民营化纤龙头企业陆续进入 PTA 行业, 我国产能超越韩国及美国其后, 国内企业纷纷加快扩张步伐, 产能增长较快, 如今我国已成为 PTA 最大的生产国消费国由于 PTA 产能迅速增长, 而需求增速相对较慢,2011 年开始市场逐步由供不应求转向供过于求, 部分生产企业开始出现亏损此后产能继续扩张, 供需结构进一步失衡,2014 年我国 PTA 总产能达 4342 万吨 / 年, 较 2011 年增长 %, 而同期需求增幅仅为 24% 根据 PTA 行业协会资料显示,2015 年 2 月, 恒力石化三期 220 万吨 / 年 PTA 试车运行成功并投入正式运营 ;2015 年 3 月,BP 珠海石化三期 125 万吨 / 年 PTA 装置投入运营 2015 年末, 国内产能上升至约 4680 万吨 / 年,2016 年将有汉邦石化二期 220 万吨 / 年及四川晟达 100 万吨 / 年的新增装置确定投产, 短期内行业供求失衡状况难以缓解 1

2 图表 1. PTA 产能产量及表观需求量等情况 ( 单位 : 万吨 ) % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 产能产量表观消费量产能利用率进口依赖度 PTA 的成本主要由原料 PX 成本制造成本固定资产折旧三部分构成固定资产折旧高低对企业的扩产决策有重要影响, 但对于已有产能, 其为沉没成本企业持续运营的条件为 PX 成本加制造成本低于 PTA 价格 PX 为大宗产品, 价格的透明度高, 导致企业开工率差异的关键因素为企业的制造成本差异据中国 PTA 行业协会资料显示, 年产能 100 万吨以上装置比年产能万吨以下老产能小装置每吨制造成本低元, 目前约 800 万吨产能因单线产能小能耗高经济效益差, 而长期停产, 基本已处于淘汰状态我国 PTA 产业集中度较高, 前五大企业的产能占全国总产能的 55% 以上, 以荣盛控股恒逸集团等为代表的民营生产企业在行业中的影响力较大, 其装置检修及联合限产保价均会影响 PTA 短期的价格走势但中长期来看, 价格主要受供需关系及原料价格影响,2011 年以来国内 PTA 价格呈波动下降态势 2014 年第四季度原油价格暴跌, 对相关产品价格形成较大冲击,PTA 行业陷入大面积亏损状态, 落后产能淘汰加速图表年 6 月末国内主要 PTA 生产商产能情况 ( 单位 : 万吨 ) 公司产能生产基地备注恒力石化 660 辽宁大连恒力集团的关联企业逸盛大化 525 辽宁大连荣盛控股的控股孙公司, 恒逸集团联营企业浙江逸盛 540 浙江宁波恒逸集团控股孙公司, 荣盛控股联营企业翔鹭石化 450 福建厦门 2015 年 4 月相邻 PX 装置爆炸,PTA 随即停车远东石化 330 浙江绍兴 2015 年 7 月宣布破产海南逸盛 210 海南洋浦荣盛控股和恒逸集团的联营企业资料来源 : 公开资料, 新世纪 2015 年以来,PTA 行业竞争格局发生一定变化, 年初恒力石化和 BP 珠海石化新装置投产 2015 年 3 月绍兴远东石化有限公司宣布停产, 寻求重组无果后, 7 月宣布破产 4 月古雷腾龙芳烃 ( 漳州 ) 有限公司 ( 简称古雷腾龙 )PX 工厂发生爆炸, 导致翔鹭石化股份有限公司 ( 简称翔鹭石化 ) 年产能 450 万吨 PTA 2

3 装置停产, 南京扬子石化炼化有限责任公司 ( 简称南京扬子石化 ) 乙二醇装置发生爆炸, 同时年产能 135 万吨 PTA 装置随即停车,PTA 供需失衡暂时得到缓解但 2016 年翔鹭石化 PTA 装置预计将恢复生产, 加上新增装置的投产, 产能过剩的局面仍将持续图表 3. CCFEI 的 PX PTA 聚酯切片价格走势 ( 左轴 : 元 / 吨, 右轴 : 美元 / 吨 ) 图表年以来一揽子原油价格变化 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 美元 / 桶美元 / 桶二 PTA 上下游产业链情况 OPEC: 一揽子原油价格 PTA 为连接上下游的重要中间产品, 在产业链中占据重要地位数据来源 :Wind 资讯行业完整产业链为 : 石油石脑油 PX PTA 聚酯化纤纺织印染面料服装从总体看,PTA 是承接上游石油化工行业与下游化纤纺织等行业的重要中间产品 3

4 图表 5. 产业链结构图资料来源 : 公开资料, 新世纪相对于 PX 需求增长速度, 我国 PX 产能扩张速度较慢, 目前自给率仍较低相对于 PTA 行业,PX 集中度更高, 有较强的议价能力 PX 为 PTA 的主要原材料,PX 成本占 PTA 生产成本的 80%-90%, 其行业集中度高, 成本转嫁能力较强, 对 PTA 价格影响较大因 PX 项目建设资金投入大项目审批难民众环保诉求强烈等因素, 国内产能扩张速度相对缓慢, 自给率较低,2014 年仍不足 50% 但受 PX 高利润驱动, 韩国中东等地加快扩产步伐, 近年全球产能得到一定幅度增长, 未来也有大量新产能投放市场, 全球 PX 供应充足另外, 为了配套国内扩张过快的 PTA 产能, 国内规划建设的 PX 项目也较多但因装置建设需要一定时间, 且受国内 PX 环保风暴持续影响, 装置投产具有一定不确定性图表 6. 国内 PX 产能产量及表观需求量等情况 ( 单位 : 万吨 %) 产能产量表观消费量自给率 % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 为满足自身 PTA 生产的原料供应, 并充分享受产业链一体化收益, 大型 PTA 4

5 生产企业产业链进一步向上游延伸根据 PTA 行业协会资料显示, 截至 2015 年 9 月末国内 PX 产能达万吨, 其中两家最大的生产企业宁波中金石化有限公司腾龙芳烃 ( 漳州 ) 有限公司的关联企业均有较大规模的 PTA 生产能力恒力石化 ( 大连 ) 有限公司也计划建设 225 万吨 / 年产能的 PX 装置此举虽有利于增强大型 PTA 生产企业采购 PX 的议价能力, 但在原油价格宽幅波动的背景下, 也将增加企业成本控制难度图表年 9 月末国内主要 PX 生产商产能情况 ( 单位 : 万吨 ) 公司产能备注宁波中金石化有限公司荣盛控股的子公司,2015 年下半年投产腾龙芳烃 ( 漳州 ) 有限公司年上半年投产,2015 年初发生爆炸, 目前尚未复产大连福佳大化石油化工公司青岛丽东化工有限公司乌鲁木齐石油化工公司中海石油炼化有限责任公司上海石油化工公司扬子石油化工公司福建炼油化工公司辽阳石油化工公司资料来源 :PTA 行业协会, 新世纪为促进对二甲苯行业健康发展, 严格新建项目建设标准, 工业和信息化部会同环境保护部研究制定了对二甲苯项目建设规范条件, 自 2015 年 10 月 1 日起实施对二甲苯项目建设规范条件从项目选址, 工艺技术装备, 能源消耗与产品质量, 环境保护与清洁生产, 安全消防和职业病防治, 监督与管理多方面提出相应的要求近几年, 受到国内外经济增长乏力的影响, 下游纺织服装行业仍处于去库存阶段, 我国化纤产品需求不振, 行业景气度下滑, 整体盈利能力较弱聚酯涤纶为合成纤维中的重要品种, 是棉花的替代产品, 主要用于纺织行业随着纺织行业的发展及聚酯涤纶应用领域的拓展, 聚酯涤纶产量保持增长但近几年来, 受欧债危机影响, 我国纺织出口受阻, 加上国内经济增长乏力, 内需疲软, 纺织行业景气度逐渐下滑相对于二十一世纪初约 20% 的年产量增速, 聚酯涤纶近三年产量增速显著放缓年我国涤纶纤维生产量分别为 3, 万吨 3, 万吨和 3, 万吨, 年均复合增长率为 8.85% 聚酯涤纶集中度低, 行业内存在大量中小型企业, 产能较为分散, 对上下游的议价能力不强, 面临激烈的竞争年, 涤纶纤维行业收入分别为 3, 亿元 3, 亿元和 3, 亿元, 同期实现毛利率分别为 6.51% 5

6 6.06% 和 7.16%, 盈利能力较弱但荣盛控股恒逸石化股份有限公司桐昆集团股份有限公司等大型企业通过产业链不断向上游延伸, 目前拥有较完整的产业链, 在竞争中处于相对优势地位目前我国聚酯涤纶企业的地区分布主要以市场为导向 : 我国纺织业重心位于东部沿海地区, 在此也聚集了主要的聚酯涤纶生产商各家企业通过细分市场的差异化竞争策略, 提高自身竞争力水平这也导致目前聚酯涤纶的行业内竞争模式逐步由规模竞争转变为产品技术和品牌竞争三 PTA 行业发展展望未来,PTA 行业发展将呈现以下特点一是新建产能规模将越来越大进入门槛提高 PTA 建设的单体工厂产能越来越大, 从最初的几万吨增加至目前的百万吨以上较大的单体工厂规模能降低生产费用, 实现规模经济, 但同时也极大的提高了进入门槛二是产能增速放缓 PTA 行业投资高峰已过, 但未来仍有少量新建产能,2016 年预计将有汉邦石化二期 (220 万吨 / 年 ) 和四川晟达 (100 万吨 / 年 ) 投产, 宁夏宝塔石化和新疆昆玉 PTA 项目不确定因素尚多, 投产预计会迟于预期总体来看, 产能增速将会放缓三是出口规模加大在国内 PTA 产能可充分满足下游需求的情况下, 产品出口步伐加快,2014 年出口量为万吨,2015 年 1-7 月已经超过 40 万吨, 较上年同期增长 52% 但出口也并非坦途,2015 年 12 月印度消费税和海关中央委员会发布公告称, 接受印度商工部于 2015 年 11 月 12 日对原产于中国伊朗印尼马来西亚和中国台湾的 PTA 作出的反倾销初裁, 决定对上述国家进口的涉案产品征收不超过 6 个月的临时反倾销税其中, 中国临时反倾销税为美元 / 公吨印度为我国 PTA 重要的出口国, 反倾销税的征收, 将一定程度抑制我国产品出口四是行业盈利长期处于低位, 产能淘汰加速经过多年的大幅扩产, 目前行业产能已严重过剩, 产品价格持续走低, 行业陷入亏损 2015 年 7 月, 远东石化已宣布破产, 为产能的淘汰资源的整合拉开序幕总体而言, 新世纪评级认为短期内 PTA 产能过剩状况难以改变, 行业整体盈利能力仍将处于历史较低水平, 经营风险及财务风险或将有所增加 6

荣盛石化股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2015] 存续期间 3 年期公司债券 10 亿元人民币,2014 年 8 月 28 日年 8 月 28 日主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 AA 级

荣盛石化股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2015] 存续期间 3 年期公司债券 10 亿元人民币,2014 年 8 月 28 日年 8 月 28 日主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 AA 级荣盛石化股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2014 年公司债券信用评级报告跟踪评级报告主体信用等级 : AA 级 14 荣盛债信用等级 : AA 级评级时间 : 2015 年 6 月 17 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 荣盛石化股份有限公司

图表 1. PTA 产能 产量及表观需求量等情况 ( 单位 : 万吨 )

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