CRB 现货指数同比在持续走高, 预示国内 PPI 同比也将继续上行 国内工业品价格仍在上涨, 南华工业品指数已经创出近期新高, 显示 2 月 PPI 将继续环比上涨 从翘尾因素来看,2 月翘尾因素略高于 1 月, 预期 2 月 PPI 同比有望继续上行至 7.5%

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1 中航证券金融研究所符旸证券执业证书号 :S 电话 : 邮箱 CPI 短期冲高后将回落,PPI 下月破 7 1 月物价数据点评 宏观点评 2017 年 2 月 15 日 根据国家统计局 2 月 14 日公布的数据 : 2017 年 1 月份, 全国居民消费价格总水平同比上涨 2.5% 其中, 城市上涨 2.6%, 农村上涨 2.2%; 食 品价格上涨 2.7%, 非食品价格上涨 2.5%; 消费品价格上涨 2.2%, 服务价格上涨 3.2% 1 月份, 全国居民消费价格总水平环比上涨 1.0% 其中, 城市上涨 1.0%, 农村上涨 0.9%; 食品价格 上涨 2.3%, 非食品价格上涨 0.7%; 消费品价格上涨 1.0%, 服务价格上涨 1.0% 2017 年 1 月份, 全国工业生产者出厂价格同比上涨 6.9%, 环比上涨 0.8% 工业生产者购进价格同比 上涨 8.4%, 环比上涨 1.2% 点评 : 1 月 CPI 同比 2.5% 符合市场预期, 较前值回升 0.4 个百分点 1 月 CPI 环比上涨 1%, 与春节同在 1 月份的历史年份相比, 涨幅属于正常水平 春节需求提升推高 1 月食品价格, 鲜菜 鲜果 猪肉 水产品均出现明显上涨 存栏数据显示去年 12 月生猪存栏和母猪存栏继续走低, 对价格形成支撑,1 月份生猪价格回升, 玉米价格下跌, 驱动猪粮比价快速反弹 节后食品价格通常会出现连续数月的趋势性下行,2 月以来猪肉和蔬菜价格有所回落, 蛋价加速走低, 农业部农产品批发价格 200 指数在 2 月 14 日已较 1 月末下跌 5%, 基本回吐了 1 月份的涨幅 1 月非食品环比上涨了 0.7%, 涨幅为历史最高水平 ( 上一次出现 0.7% 的环比涨幅是在 2004 年 9 月 ), 显著高于往年春节月份的涨幅 需求的季节性提升推动旅游及服务类价格环比快速上涨, 并且旅游价格涨幅高于历史同期平均水平 中国国家旅游局的数据显示, 春节假期 7 天, 中国实现旅游总收入 4233 亿元, 同比增长 15.9%, 而中国银联发布的春节假期银联网络交易数据显示,2017 年春节假日期间, 银联网络交易金额和笔数同比分别增长 48.1% 和 11.7% 上述数据显示国内消费动能依然强劲, 推动旅游等相关领域价格上涨 交通和通信中的交通工具用燃料价格环比涨幅显著高于历史同期, 且已连续两个月快速上涨, 2 月 14 日发改委上调了国内成品油价格, 但国际油价近期高位走平, 显示后续国内燃料价格的上涨也将阶段性放缓 节后食品价格将逐步回落, 结合翘尾因素在 2 月份大幅下降, 预计 2 月 CPI 同比回落至 2% 以下 非食品同比涨幅自 2016 年开始呈现上涨趋势, 这意味着 CPI 波动中枢在逐渐抬升, 今年需关注外部石油价格上涨带来的输入型通胀压力 PPI 同比 6.9% 的涨幅高于市场预期, 翘尾因素贡献了 6.1 个百分点, 环比涨幅 0.8%, 较此前两个月明显收窄 PPI 中采掘 原材料和加工的同比及环比涨幅均依次递减, 说明价格上涨依然主要集中在上游 PPI 同比提升利好工业企业收入恢复, 但 PPIRM 环比涨幅已经连续 4 个月超过 PPI 环比, 且差值不断增大, 需要警惕成本过快增长对利润带来的不利影响 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 : 联系电话 : 传真 :

2 CRB 现货指数同比在持续走高, 预示国内 PPI 同比也将继续上行 国内工业品价格仍在上涨, 南华工业品指数已经创出近期新高, 显示 2 月 PPI 将继续环比上涨 从翘尾因素来看,2 月翘尾因素略高于 1 月, 预期 2 月 PPI 同比有望继续上行至 7.5% 以上 但随后翘尾因素将趋势性下行,PPI 今年大概率呈现先升后降的走势 短期内, 通胀水平走高意味着货币政策没有放松的空间, 央行也没有放松的意愿, 稳健中性的基调将继续维持 由于 CPI 同比依然处于 3% 以下, 且将在 2 月份出现大幅回落, 因此央行没有必要为了抑制通胀而收紧流动性, 防范金融风险和推动金融去杠杆仍是近期央行进行偏紧操作的主要原因 图 1:CPI 同比 图 2:CPI 环比 3.00 CPI: 当月同比 (%) CPI: 食品 : 当月同比 (%) CPI: 非食品 : 当月同比 (%) CPI: 环比 (%) CPI: 食品 : 环比 (%) CPI: 非食品 : 环比 (%) - - 图 3:CPI 食品分项环比涨幅 (%) 图 4:CPI 非食品分项环比涨幅 (%) 鲜菜猪肉水产品蛋类鲜果

3 图 5:1 月生猪价格上涨, 玉米价格下跌 全国大中城市 : 出场价格 : 生猪 ( 元 / 公斤 ) 全国大中城市 : 批发价 : 玉米 ( 元 / 公斤, 右轴 ) 图 6: 生猪存栏继续下行 生猪存栏 ( 万头 ) 生猪存栏 : 能繁母猪 ( 万头, 右轴 ) 48,00 5,50 46,00 44,00 5,00 42,00 40,00 4,50 38,00 4,00 36,00 34,00 3,50 32,00 30,00 3, 图 7:1 月猪粮比价快速走高 图 8: 节后农产品价格整体快速回落 全国大中城市 : 猪粮比价 警戒线 农产品批发价格 200 指数

4 图 9:PPI 同比 PPI: 当月同比 (%) PPIRM: 当月同比 (%) 图 10:PPI 环比 PPI: 环比 (%) PPIRM: 环比 (%) 图 11: 采掘 原材料和加工环比涨幅依次递减 图 12:PPIRM 环比连续 4 个月超过 PPI 环比 生产资料 : 环比 (%) 采掘工业 : 环比 (%) 原材料工业 : 环比 (%) 加工工业 : 环比 (%) PPI 环比 -PPIRM 环比 (%)

5 图 13:CRB 同比持续上行 PPI: 当月同比 (%) CRB 现货指数 : 同比 (%, 右轴 ) 图 14: 南华工业品指数创近期新高 南华工业品指数 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 图 15:CPI 翘尾因素 CPI: 翘尾因素 (%) 图 16:PPI 翘尾因素 PPI: 翘尾因素 (%)

6 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下 : 买入 : 预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平, 股价绝对值将会上涨 持有 : 预计未来六个月总回报与综合指数增长相若, 股价绝对值通常会上涨 卖出 : 预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平, 股价将不会上涨 我们设定的行业投资评级如下 : 增持 : 预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平 中性 : 预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若 减持 : 预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平 我们所定义的综合指数, 是指该股票所在交易市场的综合指数, 如果是在深圳挂牌上市的, 则以深圳综合 指数的涨跌幅作为参考基准, 如果是在上海挂牌上市的, 则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准 而我 们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准 分析师简介 符旸 SAC 执业证书号 :S , 高级宏观分析师, 经济学硕士 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人 的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关 风险提示 : 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投 资损失的书面或口头承诺均为无效 免责声明 : 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发 发布 可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区 国家或其它管辖区域的公民或居民 除非另有显示, 否则此报告中的材料的版权属于中航证券 未经中航证券事先书面授权, 不得更改或以任何方式发送 复印本报告的材料 内容或其复印本给予任何其他人 本报告所载的资料 工具及材料只提供给阁下作查照只用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请 中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者 本报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠, 但中航证券并不能担保其准确性或完整性, 而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法律或法规而引致 并不能依靠本报告以取代行使独立判断 中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映分析员的不同设想 见解及分析方法 为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易, 向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易 中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析 6

宏观深度报告 扬帆再起航, 机遇不可失 国企改革专题报告 2014 年 9 月 19 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 :www.avicsec.com 联系电话 :0755-83692635 传真 :0755-83688539 1 ... 4... 8... 13...

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