目录 1. 芯片自主可控取得长足进步存储器是最大短板 大陆芯片行业已呈现出加速追赶态势 芯片自给率仍严重不足, 存储芯片是最大短板 大道相通, 技术 资金 市场是三大突破法宝 携四大优势, 存储芯片弯道追赶正当时 D

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1 股票研究 半导体 首次覆盖 黄金十年已开始, 弯道追赶正当时 行业首次覆盖 证券研究报告 存储芯片行业首次覆盖 王永辉 ( 分析师 ) 王聪 ( 研究助理 ) 张阳 ( 研究助理 ) wangyonghui@gtjas.com wangcong@gtjas.com zhangyang015776@gtjas.com 证书编号 S S s 本报告导读 : 存储芯片技术更新放缓, 市场 技术 资金三要素可得, 大陆产业链有望在国家战略 支持下复制面板产业的成功, 实现弯道加速追赶 摘要 : 首次覆盖给予评级 产业转移势不可挡, 国家意志推动进口替代加速, 大陆半导体产业迎来快速发展期 存储芯片是产业链上价值量最高也是大陆最薄弱的一环, 在技术更新放缓的背景下, 我们认为大陆产业链市场可得 技术可得 资金可得, 有望在紫光国芯 武汉新芯两只强力国家队的带领下实现弯道追赶 技术更新放缓, 市场 技术 资金三要素可得, 大陆存储芯片有望复制面板产业的成功 市场可能认为 : 存储芯片是垄断竞争的重资产行业, 海外巨头客户 技术 资本先发优势明显, 大陆企业难有作为, 我们认为 : 技术更新放缓, 弯道追赶拥有时间窗口 : 摩尔定律已近物理极限, 28nm 以下经济效益大幅降低,3D 技术渐成主流 ;(1)3D 技术更新速度 难度和频率不及 2D 制程更新 ;(2)3D 技术成熟不久, 此时若能通过合资 并购或团队引进获取技术, 差距并不明显 市场 : 存量市场加速转移, 增量市场就在大陆 (1) 对于移动终端存量市场, 大陆是全球最大的生产基地和消费市场, 相配套的存储芯片从美日台韩向大陆转移加速进行 ;(2) 云存储和物联网是最大增量市场, 大视频时代流量爆发, 大陆是全球最大的数据生产国和消费国, 云存储芯片需求量快速爆发 ; 大陆拥有全球最优秀的互联网公司 终端品牌和电子产业链, 有望引领物联网应用端创新 技术 : 垄断竞争, 三星做大, 合作伙伴或可期 DRAM 和 NAND Flash 两种最主要存储芯片 CR4 分别高达 96% 和 82%, 三星一家独占 46% 和 33%, 在市场 技术和资本上逐渐获得领先优势, 其竞争对手如美光 海力士 闪迪等拓展新兴市场意愿强烈, 大陆存储芯片产业可用市场和资金换技术, 通过引进消化再创新掌握自己的核心技术 资金 : 国家战略 资本市场双重支持 紫光和武汉新芯作为存储芯片领域两只重量级国家队,2016 年以来在国家和地方政府的支持下分别宣布将投资 300 亿美元和 240 亿美元, 项目落地后有望开启大陆存储芯片行业的黄金发展期 投资建议 : 存储芯片国家队紫光国芯, 封测大厂深科技 长电科技 华天科技, 设备龙头七星电子, 材料龙头上海新阳, 存储器工厂配套服务供应商太极实业 天华超净 行业催化剂 : 国家队存储芯片布局落地 风险提示 : 行业景气度低于预期, 国家队战略布局落地速度低于预期 细分行业评级 重点覆盖公司列表 代码公司名称评级 紫光国芯 深科技 华天科技 长电科技 七星电子 上海新阳 太极实业 天华超净 相关报告 华天科技公司首次覆盖 高端封测有望在未来三年再造一个华天 东软载波公司首次覆盖 智能家居和能源互联网突破增长天花板 IC 封测行业首次覆盖 两大变化 一个趋势, 物联网时代中国 IC 封测业步入国际舞台 同方国芯公司首次覆盖 FPGA 和增量 IC 卡双轮驱动, 龙头打开新空间 功率半导体行业首次覆盖 新能源汽车爆发, 绿色中国 芯 迎来春天 七星电子公司首次覆盖 收购北方微电子, 打造半导体设备平台 IC 设计行业首次覆盖 物联网时代大陆 IC 设计迎弯道机遇 扬杰科技公司首次覆盖 功率器件后起之秀, 内外并举高成长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 芯片自主可控取得长足进步存储器是最大短板 大陆芯片行业已呈现出加速追赶态势 芯片自给率仍严重不足, 存储芯片是最大短板 大道相通, 技术 资金 市场是三大突破法宝 携四大优势, 存储芯片弯道追赶正当时 D 技术兴起有望成为大陆存储芯片弯道追赶最佳时点 存量市场加速转移, 增量市场就在大陆 垄断竞争格局下三星优势逐渐扩大, 合作伙伴或可期 国家战略, 资本支持, 优良外部条件开启黄金十年 行业评级和投资建议 风险提示...14 表 : 本报告覆盖公司估值表 公司名称代码收盘价 盈利预测 (EPS) 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E PE 评级 目标价 紫光国芯 深科技 华天科技 长电科技 七星电子 上海新阳 太极实业 天华超净 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31

3 1. 芯片自主可控取得长足进步存储器是最大短板 1.1. 大陆芯片行业已呈现出加速追赶态势 市场规模快速扩张, 市场份额显著提升 大陆芯片产业规模从 2001 年 199 亿元增长到 2014 年 3015 亿元, 复合增速 21%, 远高于同期全球产业 7% 增速, 全球市场份额也从 2001 年的不到 1 提升至 2015 年的 45% 左右, 在全球半导体市场地位举足轻重 图 1: 大陆 IC 市场规模 年复合增速高 图 2: 全球 IC 市场规模复合增速较低 % 42% % 24% -11% 3 34% 12% 16% % 18% 28% 7% 9% 3% -3% -9% 32% -3% 5% 1 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% % 中国大陆 IC 销售额 ( 亿美元 ) 中国 IC 市场 YoY 全球 IC 销售额 ( 亿美元 ) 全球 IC 市场 YoY 数据来源 :CSIA, 国泰君安证券研究 数据来源 : SIA, 国泰君安证券研究 一批具有竞争力的企业开始走上国际舞台 设计方面, 主流 ASSP ASIC 芯片关键技术取得突破, 海思和展讯跻身 2015 年全球 10 大 IC 设计公 司 ; 制造方面,12 英寸 28nm 关键技术取得突破,2015 年中芯国际和华 虹宏力位列全球 10 大制造企业第 5 8 名 ; 封测方面, 主流厂商已掌握 WLCSP SIP FanOut 等先进封装技术, 长电科技并购星科金朋后跻身 前三甲, 华天科技 通富微电已进入全球前十 表 1: 海思和展讯成为全球前十大 IC 设计企业 ( 单位 : 百万美元 ) Rank Company Headquarters Revenue 1 Qualcomm/CSR U.S. 16,032 2 Avago/Broadcom Singapore 15,382 3 MediaTek Taiwan 6,504 4 Nvidia U.S. 4,628 5 AMD U.S. 3,998 6 HiSilicon China 3,830 7 Apple/TSMC U.S. 3,085 8 Mavell U.S. 2,875 9 Xilinx U.S. 2, Speadtrum China 1,880 Total 60,389 数据来源 :CSIA, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 31

4 1.2. 芯片自给率仍严重不足, 存储芯片是最大短板芯片自给率不足 3, 缺芯之痛 依然存在 大陆电子制造产业链芯片整体缺位的状况没有明显改善 2015 年前三季度我国集成电路进口额 1629 亿美元, 出口额 473 亿美元, 逆差 1156 亿美元, 较 2014 年同期进一步扩大 芯片自给率不足 3, 高额利润被海外巨头继续垄断 图 3: 2014 年我国 IC 贸易逆差高, 达到 1573 亿美元图 4: 2014 年我国 IC 自给率很低, 不足 A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014E 29% 27% 25% 23% 21% 19% 供给 ( 亿元 ) 需求 ( 亿元 ) 自给率 数据来源 :CSIA, 国泰君安证券研究 数据来源 : CSIA, 国泰君安证券研究 存储芯片是最大短板 存储芯片产业规模占 IC 产业的四分之一, 具有高技术壁垒 重资产的双重特性 与逻辑芯片大多采用垂直分工不同, 存储芯片行业多为 IDM 模式, 海外巨头凭借极强的先发优势牢牢把握市场 以 DRAM 和 NAND Flash 两种主要存储芯片为例,1Q16 DRAM 市场 93% 份额由三星 海力士 美光三家占据,NAND Flash 市场几乎 10 份额被三星 海力士 东芝 闪迪 美光和英特尔六家瓜分, 存储器已成为大陆 IC 产业链的最大短板 图 5: DRAM 和 NAND Flash 是两种最重要的存储芯片 数据来源 : 紫光国芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 31

5 2. 大道相通, 技术 资金 市场是三大突破法宝 面板产业和存储芯片产业有三个共同特点 : 垄断竞争 重资产 海外巨 头先发优势明显 大陆 LCD 面板产业 10 年间从一无所有到在国际第二, 成功经验值得存储芯片产业借鉴 面板产业的成功经验有三条 : 并购或 合资突破核心技术 逆周期投资补齐差距和借国产化浪潮迅速占领市 场 技术 : 引进 - 消化 - 再创新突破核心技术 2003 年京东方收购韩国现代 TFT-LCD 业务, 彻底打破了国外技术封锁, 并通过收购 消化吸收 再 创新之路, 逐步掌握了核心技术 我们认为 : 1 技术引进仅在技术更新放缓背景下适用, 彼时京东方引进技术时 LCD 已取代 CRT 成为新一代显示技术, 至 2013 年 AMOLED 成熟的 10 年间 没有重大技术创新 ; 当下摩尔定律已至极限,3D 技术取代平面微缩成 为存储芯片行业新方向, 在下一代存储技术成熟之前不会有大的革新 ; 2 技术演进放缓为并购或合资后消化吸收和自主创新赢得了时间, 通 过引进 消化 再创新掌握核心技术是根本 ; 3 技术更新放缓背景下, 产业整合加剧, 可以合作或收购标的增多 此时通过并购和团队引进突破关键技术较为可行 表 2: 大陆面板产业以并购 合资和团队引进突破核心技术 年代 技术事件 2002 上广电与 NEC 合资, 投资 100 亿元从 NEC 引进 5 代线, 希望借合资突破技术 2003 京东方 3.8 亿美元收购韩国现代 TFT-LCD 面板产业希望走收购 - 吸收 - 创新之路 2009 TCL 开始组建以原奇美电子电视面板事业处总处长陈立宜为核心的华新光电团队 2010 京东方合肥 6 代线量产, 中国自主掌握大尺寸面板核心技术, 收购突破技术之路可行 2011 TCL 华星光电深圳 8.5 代线量产, 团队引进突破技术可行 数据来源 : ofweek 显示网, 国泰君安证券研究 资金 : 从战略投入到战略亏损再到战略盈利 据公司公告,2003 年来京 东方获得政府和资本市场支持资金超过 1000 亿元, 多次在巨亏下逆周 期投资, 成长为全球第二大面板厂 ; 中国面板产业从 2003 年的一穷二 白到 2014 年的全球第三, 用大规模投资砸出的尊严和地位将 大投入 大收益 ; 中投入, 没收益 ; 小投入, 大亏损 的逻辑演绎得淋漓尽致 图 6: 京东方 年战略投入高企 ( 单位 : 亿元 ) 图 7: 京东方从战略亏损到战略盈利 ( 单位 : 亿元 ) 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 31

6 设计规则 / 条 DRC 检查所需面积 存储芯片和面板一样, 属于技术密集型和资本密集型行业, 对于行业的后进者而言, 能够保持大规模持续的资金投入, 能够忍受成长期的巨额亏损, 才能看到胜利的曙光 同样作为关乎国家安全的基础性 战略性行业和大市场中的弱行业, 我们认为未来 10 年国家和社会资本对存储芯片的支持力度不会小于之前 10 年的面板行业 市场可得 : 国家政策和企业能力的双轮驱动 2008 年, 面板 5 代线形成规模,2009 年国家开始征收 26 寸以上面板关税 3%;2011 年, 京东方 华星 8.5 代线量产,2012 年 32 寸以上面板关税提高到 5%; 之后大陆面板企业通过自己能力继续开疆拓土 国家政策 扶上马 送一程 到企业自主开拓市场的逻辑清晰可见 我们认为, 国家对存储芯片产业也有望推出如国家标准 指令采购 关税等一系列的组合政策帮助处于劣势的大陆企业开拓市场, 而企业发展壮大后也会凭借自己的能力继续开拓市场 3. 携四大优势, 存储芯片弯道追赶正当时 D 技术兴起有望成为大陆存储芯片弯道追赶最佳时点 设计难度 资本开支 经济效益三大因素制约摩尔定律继续演进 半导体制程已按摩尔定律发展近 50 年, 制程进步带来的收益是成本下降和性能提升, 付出的代价是技术复杂度提升和资本开支越来越大 在 28nm 之上, 收益远远大于代价, 制程严格按摩尔定律演进, 基础本来落后的大陆芯片产业难以跟上国际巨头步伐, 差距逐渐拉大 28nm 之下, 收益开始小于代价, 经济效益制约愈发明显, 制程演进放缓 晶体管结构变化提升技术难度 28nm 之下, 晶体管基础结构的颠覆性变化导致了设计 制造 封测和装备材料整条产业链技术复杂的大幅提升 以制造为例, 从 28nm 到 20nm, 代工厂的节点设计规则和设计规则检查用面积分别上升了 58% 和 95%, 远超之前和之后的制程 技术难度提升是制程演进放缓的基础因素 图 8: 电路节点的设计复杂度大幅增加 图 9: 电路检查规则复杂度大幅增加 % 37% 46% 58% % % % 32% 41% 24% nm 65nm 40nm 28nm 20nm 16nm 0 90nm 65nm 40nm 28nm 20nm 16nm 数据来源 :TSMC, 国泰君安证券研究 数据来源 : TSMC, 国泰君安证券研究 资本开支显著增大 投资一条 28nm 以下先进的存储芯片生产线需要的 设备投资额高达 亿美元, 同时由于芯片设计技术难度随制程演 进迅速增加, 全球将少有厂商能承受如此大的资本开支 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 31

7 每百万逻辑门成本 ( 美元 ) 工艺线资本开支 ( 亿美元 ) AP 设计成本 ( 百万美元 ) 图 10: 制造资本开支随制程进步迅速增大 图 11: 设计资本开支在 28nm 以下迅速增大 % 82% 109% $213M 10 8 DFM Physical Implementation nm 65nm 40nm 28nm 20nm 16nm $106M $56M $33M 40nm 28nm 20nm 16nm Verification Achievement IP Qualification 数据来源 :Gartner, 国泰君安证券研究 数据来源 :IBS, 国泰君安证券研究 经济效益开始降低 摩尔定律对产业效益的核心是 : 随着制程演进, 单位面积制造成本的降低 芯片整体性能的提升带来的收益大于因此导致的技术难度和资本开支的成本 然而在 28nm 以下, 该规律已不再有效, 技术难度和资本开支得不到有效补偿 以芯片产业较具代表性的每百万逻辑门的成本为例, 根据 IBS 测算 :28nm 成本最小,28nm 以下, 成本随技术演进反而增大 经济效益降低是制程演进放缓的核心因素 图 12: 每百万逻辑门成本在 28nm 达到最优 $4.50 $4.00 $4.01 $3.50 $3.00 $2.82 $2.50 $2.00 $1.50 $1.94 $1.40 $1.42 $1.62 $1.00 $0.50 $ nm 65nm 40nm 28nm 20nm 16nm 资料来源 :Gartner, 国泰君安证券研究 摩尔定律已近极限,3D 技术渐成主流, 大陆绝佳追赶时点 在物理极限和经济效益上遇到瓶颈之后, 向三维空间堆叠的 3D 技术成为延续摩尔定律 提高芯片性能的主要手段 在平面微缩时代, 制程演进按照每 年的速度持续进行, 作为后进者的大陆企业难以跟上产业步伐, 加速追赶更无从谈起 ;3D 时代, 一是单层芯片的制程演进放缓 ; 二是 3D 技术发展时间尚短, 当下通过合资或者引进获取的技术本身就与海外巨头差距不大 消化吸收后再创新, 有望实现弯道追赶 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 31

8 图 13:3D 技术能延续摩尔定律, 继续提升存储芯片性能 资料来源 :Intel 3.2. 存量市场加速转移, 增量市场就在大陆移动终端最大生产国和消费国, 产业转移持续进行 2015 年大陆生产了全球 84% 的手机,64% 的平板电脑,63% 的电视和 83% 的 PC/NB, 成为全球最大消费电子生产国 ; 以中华酷联米为代表的自主品牌继续在全球市场高歌猛进 图 14: 我国是全球最大的移动终端生产国 ( 单位 : 百万部 ) 数据来源 : IDC,Digitimes, 国泰君安证券研究 全球存储芯片产业向大陆转移 存储芯片是 IC 产业的基础和大宗产品, 在过去几十年获得极大的发展, 存储芯片产业逐步从美国 日本向台湾 韩国转移 中国大陆凭借其巨大的消费电子市场 庞大的电子制造业 相对低廉的劳动力成本和工程师红利 以及政府对于集成电路产业的政策扶持等优势, 吸引了全球各大存储芯片厂商来华投资设厂, 当前产业开始从台韩向大陆转移 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 31

9 图 15 存储芯片产业逐步向大陆转移 数据来源 :WSTS,CSIA,TSIA, 国泰君安证券研究云计算 物联网, 两大增量市场在大陆 据 DRAMeXchange 数据,2014 年 DRAM 下游应用, 移动互联网终端占比接近 7; 服务器 物联网设备等占比约 年 NAND Flash 下游需求移动互联网终端占比近 8 市场可能担心智能手机渗透率已经很高, 行业增速放缓, 存储芯片下游需求增长堪忧 我们认为 : 短期内, 移动终端出货量增速放缓确实影响存储芯片需求增速, 但流量爆发下的云存储设备 物联网新终端和区块链正加速爆发, 有望形成新的需求增长点 图 16: 2014 年 DRAM 下游移动终端占比高 图 17: 2014 年 NAND FLASH 下游移动终端占比高 IOT 其他 2 手机 32% 移劢存储器 15% 其他 IOT 3% 4% 手机 4 5% 服务器 12% PC/NB 31% PC/NB 38% 数据来源 :DRAMeXchange, 国泰君安证券研究 数据来源 : DRAMeXchange, 国泰君安证券研究 大视频时代来临, 流量爆发拉升服务器存储芯片需求 从文字到图片再到视频, 当前全球每年产生的数据正在以 ZB 的数级增长, 预计到 2020 年全球数据将超过 40ZB, 其中大约 7-8 的数据将存储在云端 大型数据中心将拉动服务器内存市场需求 2015 年服务器内存增速达到 48%, 增速超过移动内存,2016 年依然将有 4 的增速 中国拥有全球最大的数据消费生产和消费群体, 近年来 IDC 已成为我国战略性基础设施, 各地纷纷抢建, 形成烽火遍地之势 中国 IDC 圈发布的报告显示,2013 年, 我国数据中心产业市场规模已达 亿元人民币, 同比增长 24.7%, 预计 2016 年市场规模将达到 亿元, 增速提高到 3 以上 IDC 建设将会带动存储芯片需求的增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 31

10 物联网时代到来, 长尾市场孕育巨大需求 物联网高速发展的时代已经到来,Gartner 预计 2020 年将有超过 260 亿个各类设备接入物联网, 涉及工农业 金融保险 交通运输 汽车 家居 医疗健康等各个领域, 从应用到芯片都酝酿巨大市场 其中智能硬件 工业互联网和智能汽车有望接力传统移动互联网终端, 成为拉动存储芯片需求新的增长点 大陆拥有全球最优秀的互联网公司, 顶级的消费电子品牌和完整的电子制造供应链, 有望引领此轮物联网创新, 大陆存储芯片行业近水楼台, 有望深度受益 图 18 : 未来接入物联网的设备数以百亿计 图 19 : 物联网孕育巨大芯片市场 芯片 超过 130 亿美元 终端 : 汽车 家 庭 穿戴 超过 1500 亿美元 数据 : 通讯 大数据处理 与云计算 应用 : 工农业 金融保险 交通运 输 汽车 家居 医疗健康等 数据来源 :KPCB, 国泰君安证券研究 数据来源 : 国泰君安证券研究 存储芯片市场规模将保持稳定增长态势 一方面, 传统移动终端虽然增速放缓, 但对存储空间的要求越来越大 ; 另一方面, 云计算 物联网等新领域将创造新的需求空间, 大陆存储芯片市场规模有望保持稳定增长态势 图 20: 中国存储芯片市场规模将保持稳定增长态势 ( 单位 : 亿美元 ) 数据来源 : 紫光国芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 31

11 3.3. 垄断竞争格局下三星优势逐渐扩大, 合作伙伴或可期垄断竞争格局形成, 市场份额高度集中 经过 30 年的行业整合与并购重组,DRAM 和 NAND Flash 市场均呈现垄断竞争格局, 据 DRAMeXchange 数据,DRAM 市场 1Q16 前三大厂商三星 海力士和美光分别占据 46% 28% 和 19% 份额 ;NAND Flash 市场被三星 东芝 闪迪 美光 海力士和英特尔六家公司垄断, 市场占有率分别为 33% 19% 16% 14% 1 和 8% 图 21 :DRAM 市场呈现垄断竞争格局 图 22 : 物联网孕育巨大芯片市场 南亚 3% 美光 19% 其他 4% 三星 海力士 1 英特尔 8% 三星 33% 46% 美光 14% 海力士 28% 闪迪 16% 东芝 19% 数据来源 :KPCB, 国泰君安证券研究 数据来源 : 国泰君安证券研究 三星优势逐渐扩大, 其他厂商或成可争取合作伙伴 三星在存储器领域的优势不断扩大, 市场份额方面 DRAM 和 NAND Flash 已分别达 46% 和 33%, 且有继续扩大之势 ; 技术研发进度保持领先, 三星率先导入 16/14nm 制程,3D 技术业内最先成熟, 已领先主要竞争对手海力士和美光 1-2 代 盈利能力方面, 三星毛利水平领先主要竞争对手 10 pct 以上, 差距正在逐渐拉开 图 23: 三星技术研发行业领先 数据来源 : IC insight 美光 海力士 闪迪等企业在市场拓展 资本开支 技术研发方面与三星差距越来越大, 长此以往市场份额恐被逐渐蚕食 ; 通过合资 技术合作或者股权合作的方式拓展新兴市场是一个很好的选择, 这也给我们寻找合作伙伴提供一个很好的突破口 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 31

12 3.4. 国家战略, 资本支持, 优良外部条件开启黄金十年国家战略助力存储芯片产业发展 2000 年以来国家扶持集成电路产业发展的政策不断出台, 特别是 2014 年 6 月工信部等四部委出台的 国家集成电路产业发展推进纲要, 从发展目标 发展路径 组织领导 资金支持 政策扶持等方面为我国集成电路产业的发展提供全面支持 企业层面, 紫光国芯和武汉新芯作为存储芯片领域两只重量级国家队, 2016 年以来在国家和地方政府的支持下分别宣布将投资 300 亿美元和 240 亿美元, 项目落地后有望开启大陆存储芯片行业的黄金发展期 表 3:2000 以来国家扶持集成电路发展的政策措施不断出台 时间 部门 政策 2000 年 6 月 国务院 鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策 2000 年 9 月 国税总局 鼓励软件产业和集成电路产业发展的有关税收政策 2002 年 3 月 国税总局 进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的有关税收政策 2005 年 3 月 财政部 原信息产业部 发改委 集成电路产业研究与开发专项资金管理暂行办法 2006 年 9 月 原信息产业部 信息产业发展 十一五 规划和 2020 年中长期发展纲要 2009 年 4 月 国务院 电子产业调整和振兴规划 2011 年 1 月 国务院 进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策 2011 年 5 月 海关总署 关于海关支持软件产业和集成电路产业发展的有关政策规定和措施 2011 年 11 月 财政部 国税总局 关于退还集成电路企业采购设备增值税期末留抵税额的通知 2011 年 12 月 工信部 信息产业发展 十二五 规划 2012 年 5 月 财政部 国税总局 关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知 2014 年 6 月 工信部 发改委 科技部 财政部 国家集成电路产业发展推进纲要 数据来源 : 国务院网站 企业与资本市场良性互动, 资金支持开启黄金十年 台湾芯片产业的崛起深刻阐述了资本市场和企业的良性互动循环 : 对前景明确行业中的优质企业, 资本市场愿意给予高估值, 公司股价提高, 融资能力增加, 通过投资 扩产 并购等途径增加企业竞争力, 企业在行业内竞争优势增加, 成长性和业绩更加明确, 股价上涨使投资者回报丰厚, 资本市场愿意给予企业更高的估值 以日月光的发展过程为例, 日月光自 1989 年在台湾证交所上市以来, 25 年间先后在台湾市场 美国市场 A 股市场轮番融资, 在获得了资本市场的资金支持后, 双轮驱动迅速做大做强 : 一是大规模资金投入研发和扩产保证技术领先, 先进产能业界最先规模投产 ; 二是大规模并购起到了补强技术 拓展客户 切入新市场 拓展产品覆盖面 增加市场占有率一石五鸟的效果 当前 A 股市场对战略新兴产业的支持力度与 1990 年代的台湾股市极为相似, 我们认为存储芯片行业内的优质企业有望在资本市场的支持下迅速做大做强, 开启 黄金十年 的跨越发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 31

13 图 24: 企业与资本市场的良性互动 好行业中的好企 业, 资本市场给 予高估值 资本市场给予更 高估值 企业股价上升, 融资能力增加 股价上扬, 投资 者回报丰厚 投资 扩产 并购提高技术水平 拓展新的渠道 提高市占率 在行业内竞争优 势增加, 前景更 加明确 数据来源 : 国泰君安证券研究 4. 行业评级和投资建议 我们认为 : 在技术更新放缓的背景下, 大陆存储芯片行业市场 资金 技术可得, 有望在国家战略和资本市场的支持下, 迅速做大做强, 实现后进者的弯道追赶 我们梳理了 A 股存储芯片产业链上市公司 : 1 紫光国芯: 公司已实现设计 ( 收购国内储存器 IC 设计龙头西安紫光国芯 )+ 制造 (600 亿投资建厂 )+ 封测 ( 入股台湾封测大厂力成和南茂 ) 全产业链布局, 国内存储器航母雏形渐显, 未来有望持续加码 NAND 和 DRAM 领域, 加速实现存储器芯片的大规模量产 2 深科技: 公司收购沛顿科技, 切入存储器封测领域, 大陆存储器制造迎来投资热潮, 公司有望凭借技术优势获得大厂存储器封测配套 ; 3 华天科技: 武汉新芯投资 240 亿美元建设 3D NAND 存储器产能, 公司与武汉新芯合作, 配套存储器封装, 率先卡位前景看好 4 长电科技: 公司是大陆封测领域的绝对龙头, 收购星科金朋后公司实现了高中低端封测布局, 联手中芯国际打造半导体国家队, 凭借技术和资金优势公司在存储器封装领域也将大有可为 5 太极实业: 子公司海太半导体配套存储大厂 SK 海力士做存储器封测, 技术实力国内领先, 未来有望与国内存储厂商配套封测 ; 公司收购的十一科技是国内半导体洁净室建设龙头, 将受益国内半导体投资热潮 6 七星电子 : 国内半导体设备龙头, 受益于下游存储及 Foundry 厂商大规模扩产, 产品已进驻武汉新芯, 国产替代空间巨大 7 上海新阳: 国内半导体材料领域领军企业, 国内晶圆产线迎来产能扩张高峰期, 上游配套材料需求巨大, 我们看好公司打造半导体一站式服务平台 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 31

14 8 天华超净 : 半导体厂商以及面板厂商在大陆大规模投资建厂, 将带 来上游防静电超净耗材巨大需求, 公司凭借客户资源 成本优势 本土 服务有望深度受益 表 4: 本报告覆盖公司估值表 股票代码 简称 收盘价 ( 元 ) 市值 ( 亿元 ) EPS( 元 ) PE PEG (2016 年 6 月 28 日 ) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E SZ 紫光国芯 SZ 深科技 SH 长电科技 SZ 华天科技 SH 太极实业 SZ 上海新阳 SZ 七星电子 SZ 天华超净 平均 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究 5. 风险提示 行业景气度低于预期的风险存储芯片行业周期波动大, 且产品价格随着技术更新速度下降较快, 当前,DRAM 和 NAND Flash 下游需求 7 以上还是来自手机 平板 笔电等移动终端, 移动终端出货量增速放缓对行业景气有较大影响 ; 虽然云计算 物联网等新兴领域将创造新的需求空间, 但若新领域的拓展进度较慢则将影响行业景气度 国家战略落地速度低于预期的风险存储芯片是重资产行业, 大陆存储芯片产业作为后进者单靠社会资本很难承受初期的亏损, 国家的战略投入至关重要 当前已经形成了以紫光国芯 武汉新芯为龙头的国家队, 战略布局较为明晰 但若落地速度低于预期, 短期内将对行业发展产生一定的影响 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 31

15 股票研究 公司更新 证券研究报告 紫光国芯 (002049) Memory 芯片国产化龙头 王永辉 ( 分析师 ) 张阳 ( 研究助理 ) 王聪 ( 研究助理 ) wangyonghui@gtjas.com zhangyang015776@gtjas.com wangcong@gtjas.com 证书编号 S s S 本报告导读 : 国内集成电路领域龙头, 公司定增 800 亿加码存储器芯片, 逐步完成对存储器全产业 链布局, 公司在我国存储器国产化战略中占据重要地位, 前景广阔 投资要点 : 维持评级, 上调目标价至 54.4 元 公司国内集成电路领域龙头, 公司定增 800 亿加码存储器芯片, 逐步完成对存储器全产业链布局, 存储器芯片国产化空间广阔 势在必行, 看好公司通过内生外延加速 实现存储器进口替代 我们下调公司 16/17/18 年 EPS 预测为 0.68 (-25%)/0.81(-25%)/0.99 元, 参考目前行业平均估值水平, 考虑 到公司在存储器领域的战略地位和发展前景, 给予目标价 54.4 元, 对应 16 年 80 倍 PE, 维持评级 国家存储芯片战略的践行者, 全产业布局打造国内龙头 1) 存储器 芯片是我国进口 IC 规模最大并且需求增长最快的芯片, 占比超过 25%,2016 年中国大陆存储器芯片市场需求达 2800 亿元, 几乎完全 依赖于进口, 进口替代空间巨大 ;2) 公司 800 亿加码存储芯片, 打 造国内 Memory 龙头 : 公司已实现设计 ( 收购国内储存器 IC 设计龙 头西安紫光国芯 )+ 制造 (600 亿投建 Fab)+ 封测 ( 入股台湾封测大 厂力成和南茂 ) 全产业链布局, 国内存储器航母雏形渐显, 未来有望 持续加码 NAND 和 DRAM 领域, 加速实现存储器芯片的大规模量产 智能卡和特种 IC 稳步增长, 整合平台价值凸显 1) 公司 Titan 系 列 FPGA 填补国内空白, 在特种设备领域应用市场巨大, 同时公司入 股 Lattice 有望加速 FPGA 领域进展 ;2) 紫光集团实施从芯到云的战 略, 公司作为紫光旗下芯片平台, 未来有望对内整合展讯 RDA 等国 内芯片资产, 对外实施国际并购加速芯片国产化进程 催化剂 : 持续加码存储器战略 ; 国际并购获突破 风险提示 : 存储器项目进展低于预期 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,087 1,250 1,503 1,823 2,231 (+/-)% 18% 15% 2 21% 22% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 31% 7% 38% 28% 22% 净利润 (+/-)% 12% 1 22% 2 21% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 23.8% 22.1% 25.4% 26.8% 26.7% 净资产收益率 (%) 11.6% 11.6% 12.6% 13.4% 14.2% 投入资本回报率 (%) % 11.6% 13.4% 15.4% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 0.5% 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 25,687 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 607/593 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 98% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 2,939 每股净资产 4.84 市净率 8.7 净负债率 % EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 32% 13% -6% -25% 紫光国芯 -44% 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 25% -1% -17% 相对指数 21% 1% 12% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 31

16 模型更新时间 : 股票研究信息科技电子元器件 紫光国芯 (002049) 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司是中国石英晶体元器件行业第一家上市公司, 专业从事研发 生产 销售石英晶体频率器件及石英晶体光学器件 公司的石英晶体元器件产品已形成高稳定度石英振荡器 小型化的 SMD 石英谐振器 振荡器等几千个规格型号, 产品技术水平达到国际同类产品水平 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -17% -9% -1% 8% 16% 25% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 25,687 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 1,087 1,250 1,503 1,823 2,231 营业成本 ,067 1,307 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金 交易性金融资产 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 无形及其他资产 1,268 1,619 1,698 1,791 1,884 资产合计 3,490 4,129 4,533 4,965 5,345 流动负债 ,252 1,253 1,097 非流动负债 股东权益 2,626 2,903 3,253 3,686 4,224 投入资本 (IC) 1,798 2,206 2,778 3,080 3,270 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 融资现金流 现金流净增加额 财务指标成长性收入增长率 18.1% % 21.3% 22.4% EBIT 增长率 31.5% 6.8% 38.1% 28.1% 22.1% 净利润增长率 11.7% 10.2% 22.4% 20.3% 21.3% 利润率毛利率 39.3% 41.2% 40.1% 41.5% 41.4% EBIT 率 23.8% 22.1% 25.4% 26.8% 26.7% 净利润率 % 27.3% 27.1% 26.9% 收益率净资产收益率 (ROE) 11.6% 11.6% 12.6% 13.4% 14.2% 总资产收益率 (ROA) 8.7% 8.1% 9.1% 9.9% 11.2% 投入资本回报率 (ROIC) % 11.6% 13.4% 15.4% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 17% 2-2% -1% 偿债能力资产负债率 24.8% 28.9% 27.6% 25.3% 20.6% 净负债率 -29.2% -24.4% -14.2% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 0.5% 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 5 31% 12% -6% -25% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -44% 紫光国芯价格涨幅紫光国芯相对指数涨幅 利润率趋势 回报率趋势 63% 27% 182% 46% 21% 146% 29% 16% 109% 12% 11% 73% -5% 5% 36% -22% 14A 15A 16E 17E 18E 05A06A07E 08E 09E 10E 11E 12E 13E 14E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 05A 07E 09E 11E 13E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 33% 7% -19% -44% -7-96% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 31

17 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 深科技 (000021) 收购沛顿科技, 切入存储器芯片封测 王永辉 ( 分析师 ) 张阳 ( 研究助理 ) 王聪 ( 研究助理 ) wangyonghui@gtjas.com zhangyang015776@gtjas.com wangcong@gtjas.com 证书编号 S s S 本报告导读 : 公司收购沛顿科技, 切入存储器封测领域, 将受益于存储器芯片国产化机遇 ; 同时, 公司作为中国电子集团旗下 IC 产业平台, 未来有望持续整合半导体业务 投资要点 : 首次覆盖给予评级, 目标价 14.4 元 公司收购沛顿科技, 切入 存储器封测领域, 将受益于存储器芯片国产化机遇 ; 同时, 公司作为 中国电子集团旗下 IC 产业平台, 未来有望持续整合半导体业务 我 们预计 年 EPS 为 0.27 元 0.36 元 0.45 元, 参考行业平均 估值水平, 给予目标价 14.4 元, 对应 2017 年 40 倍 PE 收购沛顿科技, 切入存储器封测领域 公司于 2015 年出资 1.1 亿美 元存储器封测企业沛顿科技, 沛顿科技是全球第一大独立内存制造商 Kingston 于国内投资的企业, 公司通过收购沛顿科技实现了向高附 加值的中上游延伸, 获得了存储芯片行业内领先的 DRAM 和 NAND FLASH 等封装检测技术 生产设备 客户资源和高端人才 存储芯片 国产化势在必行, 我们认为公司收购沛顿科技获得了先进的存储封装 技术和高端客户资源, 在存储芯片国产化进程中有望深度受益, 公司 目标是到 2020 年力争进入全球集成电路封测行业前十位 中国电子集团旗下 IC 产业平台 公司作为中国电子旗下核心企业, 通过收购沛顿科技进入半导体封测领域, 符合国家和中国电子扶持 以半导体技术为基础的电子信息技术发展导向, 公司未来将在中国电 子引领下在集成电路技术和产业发展方面发挥更大的作用 其中中国 电子可依托公司封装平台, 获得国家更多的产业扶持资质, 包括设立 中国电子的 IC 产业并购基金, 收购或参股国际知名的半导体企业, 整合更多的 IC 设计和封装业务, 充实 IC 产业平台布局 催化剂 : 存储器封测获大订单 ; 整合 IC 资产 风险提示 : 资产整合不达预期 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 16,444 15,362 16,287 17,010 17,891 (+/-)% 9% -7% 6% 4% 5% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 408% 41% 186% 25% 26% 净利润 (+/-)% -24% 3% 117% 37% 23% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 0.9% 1.3% 3.5% 4.2% 5.1% 净资产收益率 (%) 3.6% 3.7% 7.9% 10.3% 11.8% 投入资本回报率 (%) 2.8% 3.6% 10.8% 11.9% 14.5% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 首次覆盖 目标价格 : 当前价格 : 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 14,786 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,471/1,470 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 10 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 5,331 每股净资产 3.62 市净率 2.8 净负债率 -1.11% EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 5% -6% -17% -28% -39% 深科技 -5 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 22% 13% -3 相对指数 16% 13% -6% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 31

18 模型更新时间 : 股票研究信息科技电子元器件 深科技 (000021) 首次覆盖 目标价格 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司是全球第二大硬盘磁头专业制造商, 也是中国唯一的硬盘盘基片制造商, 公司致力于自主产品 先进制造和零部件三大业务领域, 特别是硬盘磁头 计量系统 支付终端产品 数字家庭产品及 LED 的研发生产, 以及电子产品的先进制造 公司拥有中国国家认可委员会 (CNAS) 认可的专业实验室, 具备优秀的可靠性 材料分析 先进机械 热仿真 表面贴装 (SMT) 以及静电防护等工程技术能 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) % 1% 12% 22% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 14,786 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 16,444 15,362 16,287 17,010 17,891 营业成本 15,920 14,697 15,337 15,898 16,571 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金 交易性金融资产 8,208 7, 其他流动资产 长期投资 1,038 1,138 1,138 1,138 1,138 固定资产合计 1,531 2,355 2,759 3,040 3,199 无形及其他资产 资产合计 14,421 14,288 8,527 8,334 9,271 流动负债 9,323 8,809 3,086 2,649 3,218 非流动负债 股东权益 4,818 4,888 4,985 5,228 5,593 投入资本 (IC) 3,079 3,636 3,487 3,963 4,073 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 , ,290 投资现金流 , 融资现金流 48 1,056-7, 现金流净增加额 , 财务指标成长性收入增长率 9.3% -6.6% % 5.2% EBIT 增长率 407.5% 40.9% 185.7% 25.1% 26. 净利润增长率 -23.6% 2.8% 116.9% % 利润率毛利率 3.2% 4.3% 5.8% 6.5% 7.4% EBIT 率 0.9% 1.3% 3.5% 4.2% 5.1% 净利润率 1.1% 1.2% 2.4% 3.2% 3.7% 收益率净资产收益率 (ROE) 3.6% 3.7% 7.9% 10.3% 11.8% 总资产收益率 (ROA) 1.2% 1.3% 4.6% 6.4% 7.1% 投入资本回报率 (ROIC) 2.8% 3.6% 10.8% 11.9% 14.5% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 3% 5% 5% 4% 4% 偿债能力资产负债率 64.9% 62.6% 36.2% 31.8% 34.8% 净负债率 -16.6% -4.1% -7.3% -2.5% -6.9% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 6% -5% -17% -28% -39% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -5 深科技价格涨幅深科技相对指数涨幅 14% 4% -5% -15% -24% -33% 49% 39% 29% 2 1 利润率趋势 14A 15A 16E 17E 18E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 15% 12% 9% 6% 3% 回报率趋势 14A 15A 16E 17E 18E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 -3% -7% -1-13% -17% 14A 15A 16E 17E 18E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 31

19 股票研究 公司更新 证券研究报告 华天科技 (002185) 高端封装成长迅猛, 存储封装前景广阔 王永辉 ( 分析师 ) 张阳 ( 研究助理 ) 王聪 ( 研究助理 ) wangyonghui@gtjas.com zhangyang015776@gtjas.com wangcong@gtjas.com 证书编号 S s S 本报告导读 : 公司是国内集成电路封装领域领先企业, 高端封装产能释放将带动业绩高成长, 同时 牵手武汉新芯合作存储器封装, 市场前景广阔, 打开了新的成长空间 投资要点 : 维持 评级, 上调目标价至 20.8 元 公司是国内集成电路封 装领域领先企业, 高端封装产能持续释放, 将带动业绩高成长, 同时 公司牵手武汉新芯合作存储器芯片封装, 受益于存储器行业大发展, 打开了新的成长空间 我们下调公司 16/17/18 年 EPS 预测为 0.42 (-13%)/0.52(-12%)/0.61 元, 参考目前行业平均估值水平, 上调 目标价至 20.8 元, 对应 17 年 40 倍 PE, 维持评级 牵手武汉新芯, 助力国家存储器战略 在国家存储器芯片战略的支 持下, 武汉新芯 (XMC) 投资 240 亿美元建设 3D NAND 存储器产能, 规划月产 30 万片 (12 寸晶圆 ), 带动相关封装需求超 50 亿元 公司 作为武汉新芯的存储器封测合作商, 具备客户优势和先发优势, 后续 有望成立合资封测厂, 提供存储器后端的封测服务, 迎来新的成长契 机 产能释放高端封装发力, 外延扩张值得期待 1) 公司高端封装收入 占比显著提升,2015 年晶圆级封装同比增长 13, 车载 CIS 及指纹 识别需求持续放量, 昆山 8 寸 Bumping CIS 产能良率及稼动率处于 高位,12 寸产能也已经爬升至超过 3K/ 月,17 年全面达产后大幅贡 献业绩 ;2) 公司收购的 FCI 在 Bumping WLCSP FC 等封装工艺 方面技术领先,2016 年有望实现扭亏, 进一步推升公司高端封测的 盈利水准 ;3) 封装行业并购风起云涌, 大基金注资 5 亿元增强了公 司资金实力, 公司已设立股权投资平台, 外延扩张值得期待 催化剂 : 外延扩张获突破 ; 客户拓展获突破 风险提示 : 行业竞争加速, 项目进展不达预期 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,305 3,874 4,987 6,089 7,543 (+/-)% 35% 17% 29% 22% 24% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 29% -1% 25% 3 22% 净利润 (+/-)% 5 7% 41% 23% 18% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 9.5% % 8.3% 8.2% 净资产收益率 (%) 12.4% 6.9% 9.1% 10.4% 11.2% 投入资本回报率 (%) 10.2% 7.1% 8.5% 10.2% 11.9% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 13,096 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,066/906 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 85% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 4,726 每股净资产 4.43 市净率 2.8 净负债率 % EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 15% 3% -9% -21% 华天科技 -33% 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 22% 18% -13% 相对指数 19% 2 16% [Table_Report] 相关报告 华天西安继续发力, 昆山状况已明显改善 业绩高增长, 高端产能逐渐放量 高端封测有望在未来三年再造一个华天 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 31

20 模型更新时间 : 股票研究信息科技电子元器件 华天科技 (002185) 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司主要从事半导体集成电路 MEMS 传感器 半导体元器件的封装测试业务 封装测试产品有 12 大系列 200 多个品种 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -13% -6% 1% 8% 15% 22% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 13,096 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 3,305 3,874 4,987 6,089 7,543 营业成本 2,582 3,079 3,975 4,821 5,982 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金 交易性金融资产 447 2,122 1,913 1,964 2,278 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 2,283 3,014 3,268 3,404 3,421 无形及其他资产 资产合计 4,158 7,069 7,233 7,865 8,738 流动负债 1,283 1,252 1,290 1,515 1,880 非流动负债 股东权益 2,407 4,644 4,928 5,317 5,802 投入资本 (IC) 2,714 3,821 3,981 4,337 4,531 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 ,122 投资现金流 , 融资现金流 37 2, 现金流净增加额 130 1, 财务指标成长性收入增长率 35.1% 17.2% 28.7% 22.1% 23.9% EBIT 增长率 29.3% -1.1% % 21.9% 净利润增长率 49.7% 6.8% 40.7% 23.2% 17.6% 利润率毛利率 21.9% 20.5% 20.3% 20.8% 20.7% EBIT 率 9.5% % 8.3% 8.2% 净利润率 % % 8.6% 收益率净资产收益率 (ROE) 12.4% 6.9% 9.1% 10.4% 11.2% 总资产收益率 (ROA) 7.2% 4.5% 6.2% % 投入资本回报率 (ROIC) 10.2% 7.1% 8.5% 10.2% 11.9% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 18% 23% 13% 1 8% 偿债能力资产负债率 39.3% 25.2% 22.8% 23.8% 25.7% 净负债率 9.2% % -30.2% -33. 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 26% 15% 3% -8% -19% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -3 华天科技价格涨幅华天科技相对指数涨幅 利润率趋势 回报率趋势 28% 35% 12% % % 21% 7% % 14% 5% % 7% 2% % A 15A 16E 17E 18E 14A 15A 16E 17E 18E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 14A 15A 16E 17E 18E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 9% 1% -8% -16% -25% -33% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 31

21 股票研究 公司更新 证券研究报告 长电科技 (600584) 联手中芯国际, 迈向全球封测龙头 王永辉 ( 分析师 ) 张阳 ( 研究助理 ) 王聪 ( 研究助理 ) wangyonghui@gtjas.com zhangyang015776@gtjas.com wangcong@gtjas.com 证书编号 S s S 本报告导读 : 公司大陆封测领域的绝对龙头, 收购星科金朋后公司实现了高中低端封测布局, 联手 中芯国际打造国内最强国家队, 在存储器封装领域也将大有可为 投资要点 : 维持评级, 目标价 28.8 元 公司大陆封测领域的绝对龙头, 收 购星科金朋后公司实现了高中低端封测布局, 在存储器封装领域也大 有可为, 此次联手中芯国际, 打造中国集成电路最强国家队, 迈向全 球封测龙头 我们调整公司 16/17/18 年预测 EPS 为 0.28(-5)/0.72 (+9%)/0.88 元, 参考行业平均估值水平, 给予目标价 28.8 元, 对 应 17 年 40 倍 PE, 维持评级 联手国内 Foundry 龙头中芯国际, 打造集成电路最强国家队 重组后 中芯国际将持有长电科技 14.26% 股权, 成为第一大股东, 强强联合 打造本土半导体最强产业联盟 中芯国际 ( 制造 )+ 长电科技 ( 封测 ) 将为客户提供一站式的芯片前后道服务, 符合行业的发展趋势并实现 客户资源共享, 同时中芯国际凭借国际化管理经验, 将帮助星科金朋 顺利整合 收购星科金朋完善产业布局, 公司业绩爆发在即 1) 长电科技收购 星科金朋后行业地位和技术水平获得巨大提升, 全球市场占有率从 3.9% 提升到 1, 并实现了实现了高中低端封测技术和产能的全面布 局 ;2) 韩国厂 SiP 封装已实现量产, 有望成为国际大客户 SiP 第 二供应商, 预计 2016 年将贡献 4 亿美元收入, 2017 年贡献 20 亿 美元 ;3)FOWLP 是高端封装大趋势, 星科金朋新加坡厂 ewlb 封 装已成熟量产, 领先于封测龙头日月光, 并足以抗衡台积电的 InFo 技术, 后续有望大幅扩产助力公司业绩爆发 催化剂 : 获得大客户订单 ; 海外布局获突破 风险提示 : 整合不达预期 ; 客户订单不达预期 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 6,428 10,807 17,942 26,791 33,007 (+/-)% 26% 68% 66% 49% 23% 经营利润 (EBIT) ,122 2,607 (+/-)% 87% -1% 15% 306% 23% 净利润 (+/-)% 1309% -67% 458% 157% 22% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 7.1% 4.2% 2.9% 7.9% 7.9% 净资产收益率 (%) 4.2% 1.2% 6.7% 15.3% 16.3% 投入资本回报率 (%) 8.5% 3.8% 2.7% 5.5% 6.1% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 19,019 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,036/985 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 95% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 4,261 每股净资产 4.11 市净率 4.5 净负债率 % EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 26% 11% -4% -19% 长电科技 -34% 上证综指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% -17% -6% 相对指数 13% -13% 26% [Table_Report] 相关报告 两大变化 一个趋势, 物联网时代中国 IC 封测业步入国际舞台 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 31

22 模型更新时间 : 股票研究信息科技电子元器件 长电科技 (600584) 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司是中国著名的半导体封装测试生产基地, 为客户提供芯片测试 封装设计 封装测试等全套解决方案, 是国家重点高新技术企业和中国电子百强企业 公司在传统 IC 封装规模化生产的基础上, 致力于高端封装技术的研究与开发, 在国内率先实现了 WL-CSP SiP 铜柱凸块 Flip-Chip 等技术的规模化生产, 其中 25um 超薄芯片制造工艺技术 25um 超薄芯片堆叠工艺技术 高密度金丝 / 铜丝键合技术 微小型集成系统基板工艺 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -17% -1-4% 2% 8% 14% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 19,019 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 6,428 10,807 17,942 26,791 33,007 营业成本 5,070 8,880 14,974 21,582 26,596 税金及附加 销售费用 管理费用 805 1,309 2,172 2,679 3,301 EBIT ,122 2,607 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 ,189 1,459 营业利润 ,158 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金 交易性金融资产 2,858 2, 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 5,182 15,094 21,926 27,173 30,835 无形及其他资产 433 3,127 3,487 3,881 4,274 资产合计 10,902 25,557 32,335 40,763 45,348 流动负债 5,874 9,932 18,227 26,065 29,887 非流动负债 990 8,549 7,379 7,381 7,384 股东权益 3,768 4,258 4,341 4,879 5,578 投入资本 (IC) 4,348 15,331 24,834 30,796 34,412 现金流量表 NOPLAT ,697 2,086 折旧与摊销 718 1,533 3,081 4,666 6,252 流动资金增量 资本支出 -1,188-2,306-10,222-10,257-10,257 自由现金流 ,374-4,213-1,479 经营现金流 1,049 1,746 1,898 6,289 9,077 投资现金流 -1,455-6,211-10,212-10,247-10,247 融资现金流 2,477 4,146 6,701 3,958 1,169 现金流净增加额 2, , 财务指标成长性收入增长率 % % 23.2% EBIT 增长率 86.6% -1.1% % 22.9% 净利润增长率 % -66.8% 457.7% % 利润率毛利率 21.1% 17.8% 16.5% 19.4% 19.4% EBIT 率 7.1% 4.2% 2.9% 7.9% 7.9% 净利润率 2.4% 0.5% 1.6% 2.8% 2.7% 收益率净资产收益率 (ROE) 4.2% 1.2% 6.7% 15.3% 16.3% 总资产收益率 (ROA) 1.4% 0.2% 0.9% 1.8% 2. 投入资本回报率 (ROIC) 8.5% 3.8% 2.7% 5.5% 6.1% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 18% 21% 57% 38% 31% 偿债能力资产负债率 % 79.2% % 净负债率 17.1% 212.8% 439.8% 501.5% 489.8% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 38% 24% 9% -5% -2 股票绝对涨幅和相对涨幅 -34% 长电科技价格涨幅长电科技相对指数涨幅 利润率趋势 回报率趋势 59% 68% 16% % 54% 13% % 41% % 27% 7% % 14% 3% % 0 14A 15A 16E 17E 18E 14A 15A 16E 17E 18E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 14A 15A 16E 17E 18E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 502% 401% 301% 201% 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 31

23 股票研究 公司更新 证券研究报告 七星电子 (002371) 半导体设备龙头, 受益于半导体投资热潮 王永辉 ( 分析师 ) 张阳 ( 研究助理 ) 王聪 ( 研究助理 ) wangyonghui@gtjas.com zhangyang015776@gtjas.com wangcong@gtjas.com 证书编号 S s S 本报告导读 : 收购北方微电子 10 股权后, 公司成为半导体设备国产化的龙头企业之一, 将受益 于下游厂商投资热潮, 同时看好公司的平台价值 投资要点 : 维持 评级, 上调目标价至 54 元 公司收购北方微电子 10 股权后, 将成为国内半导体设备的龙头企业之一, 设备国产化替代空 间巨大, 同时公司半导体设备的平台价值凸显, 有望持续整合设备资 产 不考虑收购北方微电子, 我们维持公司 16/17/18 年 EPS 预测为 0.13/0.16/0.19 元 ; 考虑北方微电子 2016 年开始并表, 备考的 EPS 为 0.28/0.43/0.52 元 考虑到目前行业平均 80 倍估值水平, 并给予公司 作为 A 股唯一半导体设备平台的估值溢价, 给予目标价 54 元 设备行业龙头, 受益半导体投资热潮 (1) 受益于政府对于芯片国 产化的支持, 国内新建 12 寸晶圆厂近 10 家, 投资总金额超过 2000 亿元, 其中武汉新芯存储芯片厂投资规模达 240 美元, 国内半导体投 资热潮来临 ;(2) 晶圆厂投资将大幅拉动半导体设备需求, 公司作为 国产设备龙头将受益于设备进口替代 + 投资拉动 ; 目前公司半导体设 备进展顺利, 刻蚀机 PVD 立式氧化炉等设备已进驻中芯国际 武 汉新芯等国内大厂, 有望获得大规模采购 ;(3) 公司深耕设备行业, 布局光伏设备和锂电设备, 公司光伏用晶硅自动化产线进入量产阶 段, 有望带动业绩快速增长 A 股平台价值凸显 大基金助力七星电子收购北方微电子, 补齐国内 半导体行业短板, 有望将七星电子打造为国内半导体设备平台, 未来 依托平台整合国内资产, 并购海外资产, 做大做强国内半导体设备行 业 催化剂 : 国际一线客户拓展获突破 ; 整合并购设备行业资产 风险提示 : 设备开发及市场开拓低于预期 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ,126 1,396 (+/-)% 12% -11% 11% 19% 24% 经营利润 (EBIT) (+/-)% -29% -11% 58% 7 24% 净利润 (+/-)% -59% -8% 21% 2 21% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 10.9% 10.9% 15.6% 22.2% 22.3% 净资产收益率 (%) 2.3% 2.1% 2.5% 2.9% 3.4% 投入资本回报率 (%) 3.9% 3.4% 3.1% 4.6% 5. EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 15,426 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 352/340 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 97% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 1,870 每股净资产 5.31 市净率 8.2 净负债率 7.89% EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 7% -8% -23% -38% 七星电子 -53% 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 68% 64% 21% 相对指数 62% 64% 44% [Table_Report] 相关报告 Fab 厂迎来投资热潮, 国产设备龙头受益 收购北方微电子, 打造半导体设备平台 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 31

24 模型更新时间 : 股票研究信息科技电子元器件 七星电子 (002371) 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司是国内领先的集成电路设备制造商, 以集成电路制造工艺技术为核心, 以大规模集成电路制造设备 混合集成电路和电子元件为主营业务 公司是集研发, 生产, 销售及服务于一体的大型综合性高科技公司 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 14% 27% 41% 54% 68% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 15,426 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 ,126 1,396 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金 交易性金融资产 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 1,058 1,132 1,141 1,130 1,097 无形及其他资产 1,347 1,460 1,811 2,217 2,623 资产合计 3,886 4,180 5,339 6,077 6,855 流动负债 801 1,035 3,231 3,868 4,522 非流动负债 1,121 1, 股东权益 1,831 1,870 1,906 1,952 2,009 投入资本 (IC) 1,947 2,138 3,669 4,248 4,844 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 融资现金流 现金流净增加额 财务指标成长性收入增长率 11.9% -11.2% 10.5% 19.2% 23.9% EBIT 增长率 -28.9% -10.7% 57.7% % 净利润增长率 -59.4% -7.7% 21.2% 19.9% 20.7% 利润率毛利率 34.6% 40.6% 44.5% 46.1% 46.1% EBIT 率 10.9% 10.9% 15.6% 22.2% 22.3% 净利润率 4.4% 4.5% % 收益率净资产收益率 (ROE) 2.3% 2.1% 2.5% 2.9% 3.4% 总资产收益率 (ROA) 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 1. 投入资本回报率 (ROIC) 3.9% 3.4% 3.1% 4.6% 5. 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 2 8% 4 38% 31% 偿债能力资产负债率 49.5% 51.5% 60.5% 63.7% 66.1% 净负债率 % 81.9% 104.6% 125.3% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 21% 6% -9% -24% -39% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -53% 七星电子价格涨幅七星电子相对指数涨幅 利润率趋势 回报率趋势 44% 116% 5% % 8 4% % 45% 3% % 9% 2% % -26% 1% %-62% A 06A 07E 08E 09E 10E 11E 12E 13E 14E 14A 15A 16E 17E 18E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 14A 15A 16E 17E 18E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 125% 10 75% 5 24% -1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 31

25 股票研究 公司更新 证券研究报告 上海新阳 (300236) 半导体材料龙头, 打造一体化服务平台 王永辉 ( 分析师 ) 张阳 ( 研究助理 ) 王聪 ( 研究助理 ) wangyonghui@gtjas.com zhangyang015776@gtjas.com wangcong@gtjas.com 证书编号 S s S 本报告导读 : 公司是国内半导体材料领域领军企业, 国内晶圆产线迎来产能扩张高峰期, 上游配套 材料需求巨大, 我们看好公司打造半导体一站式服务平台 投资要点 : 维持评级, 上调目标价至 66 元 公司是国内半导体材料领域领 军企业, 成功进入台积电合格供应商名录, 我们看好公司打造的半导 体一站式服务平台, 将受益于国内半导体行业投资热潮 公司 2015 年业绩不达预期, 调整 16/17/18 年 EPS 预测为 0.40(-52%)/0.66/0.82 元, 参考目前细分行业 80 倍估值水平, 并考虑公司龙头地位以及行 业前景, 上调目标价至 66 元, 对应 17 年 100 倍 PE, 维持评级 半导体材料龙头, 打造一体化服务平台 1) 公司电镀液 清洗液近 年来增长迅猛, 晶圆化学品业务成功进入台积电合格供应商名录, 未 来三年有望保持 10 增速 公司与硅密四新合作发展电镀机 清洗 机的制造翻新业务, 打造 设备 + 药水 + 工艺 一体化服务平台, 为客 户提供化学材料 配套设备 应用工艺 现场服务一体化整体解决方 案 2)BGA CSP 封装带动锡球需求量增加, 公司与恒硕合作建设锡 球生产线, 有望实现锡球进口替代, 预计三年将占到国内市场 35%~4 市场, 成为市场龙头 3) 公司参股的上海新升大硅片项目 将于 17 年量产, 弥补国内空白, 目前新升已经与中芯国际 武汉新 芯等签署意向采购协议, 国产替代空间巨大 从电子材料厂商, 走向半导体一站式服务提供商 公司为 IC 制造和 封测客户提供设备 耗材 工艺全方位一站式服务, 并逐步扩充产品 线, 产品线之间协同效应明显, 我们看好公司服务提供商的商业模式, 未来公司将围绕一体化平台继续布局, 继续扩充平台 催化剂 : 外延扩张获突破 ; 客户拓展获突破 风险提示 : 大硅片项目进展不达预期, 行业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 (+/-)% 8-2% 32% 34% 22% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 209% -29% 107% 72% 18% 净利润 (+/-)% 54% -38% 83% 66% 24% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 20.3% 14.8% 23.2% 29.7% 28.6% 净资产收益率 (%) 7.9% 4.6% % 投入资本回报率 (%) 9.7% 6.2% 11.8% 17.5% 19.3% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 0.4% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 10,399 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 195/162 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 83% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 1,214 每股净资产 6.23 市净率 8.6 净负债率 EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 54% 29% 4% -21% 上海新阳 -46% 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 63% 62% 78% 相对指数 57% 62% 102% [Table_Report] 相关报告 两大变化 一个趋势, 物联网时代中国 IC 封测业步入国际舞台 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 31

26 模型更新时间 : 股票研究原材料基础化工 上海新阳 (300236) 上次 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司是以技术为主导, 立足于自主创新的高新技术企业, 专业从事半导体行业所需电子化学品的研发 生产和销售服务, 同时开发配套的专用设备, 致力于为客户提供化学材料 配套设备 应用工艺 现场服务一体化的整体解决方案 公司主导产品包括引线脚表面处理电子化学品和晶圆镀铜 清洗电子化学品, 可广泛应用于半导体制造 封装领域 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 16% 31% 47% 63% 78% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 10,399 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金 交易性金融资产 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 无形及其他资产 资产合计 1,041 1,160 2,232 2,363 2,526 流动负债 ,266 1,287 1,309 非流动负债 股东权益 ,074 1,216 投入资本 (IC) ,008 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 融资现金流 现金流净增加额 财务指标成长性收入增长率 80.1% % 34.2% 22.3% EBIT 增长率 208.6% -28.7% % 17.8% 净利润增长率 54.5% % 66.2% 24.4% 利润率毛利率 41.9% 41.4% 40.2% 46.7% 45.6% EBIT 率 20.3% 14.8% 23.2% 29.7% 28.6% 净利润率 18.1% 11.5% % 20.1% 收益率净资产收益率 (ROE) 7.9% 4.6% % 总资产收益率 (ROA) 6.6% 3.6% 3.5% 5.5% 6.3% 投入资本回报率 (ROIC) 9.7% 6.2% 11.8% 17.5% 19.3% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 11% 5% -1% 偿债能力资产负债率 17.6% 21.8% 56.8% 54.6% 52.1% 净负债率 -11.5% 6.1% 8.2% 9.3% 2.3% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 0.4% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 78% 53% 28% 3% -22% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -46% 上海新阳价格涨幅上海新阳相对指数涨幅 利润率趋势 回报率趋势 102% 8 19% % 64% 15% 60 52% 47% 12% 20 28% 31% 8% -20 3% 14% 4% %-2% A 15A 16E 17E 18E 14A 15A 16E 17E 18E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 14A 15A 16E 17E 18E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 9% 5% 1% -3% -7% -12% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 31

27 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 太极实业 (600667) 存储封测空间广阔, 无尘室建设爆发在即 王永辉 ( 分析师 ) 张阳 ( 研究助理 ) 王聪 ( 研究助理 ) wangyonghui@gtjas.com zhangyang015776@gtjas.com wangcong@gtjas.com 证书编号 S s S 本报告导读 : 公司在存储器封测领域技术领先, 有望受益国内存储器行业的大发展 ; 公司收购的十 一科技是国内半导体洁净室建设龙头, 将受益国内半导体投资热潮 投资要点 : 首次覆盖给予评级, 目标价 12 元 公司子公司海太半导体是全 球存储大厂 SK 海力士的后工序服务商, 技术和规模国内领先, 将受 益于国内存储器行业大发展 ; 公司收购的十一科技是国内晶圆厂洁净 室建设领域绝对龙头, 国内半导体产线遍地开花, 公司有望迎来爆发 时增长 我们预计 年 EPS 为 0.19 元 0.30 元 0.33 元, 参 考行业平均估值水平, 给予目标价 12 元, 对应 2017 年 40 倍 PE 国内存储封测龙头企业, 受益国内存储器行业大发展 公司半导体 业务主要为 DRAM 和 NAND Flash 等提供探针测试 封装 封装测 试 模组装配和模组测试等后工序服务 公司持股 55% 子公司海太半 导体, 是 SK 海力士的 DRAM 产品后工序服务商,15 年营收 37 亿 元, 净利润 2.7 亿元, 位列 2015 年国内十大封装测试企业 第七名 SK 海力士拥有世界先进的存储技术, 公司通过与其的紧密合作, 在 国内率先掌握 20nm 存储器芯片的封测技术, 公司与 SK 海力士二期 合作协议中新增了第三方新客户的开发权, 国内存储器行业有望迎来 历史性发展机遇, 公司凭借技术优势有望深度受益 收购十一科技, 切入晶圆厂洁净室设计建设领域 十一科技是国内 微电子无尘室设计领域龙头, 市占率超过 7 国内半导体行业迎来 黄金发展期, 海外巨头和国内厂商纷纷在大陆投资建厂, 全球新建晶 圆厂中大陆占比超过 5, 公司将作为大陆极少数具备无尘室工程能 力企业, 将大幅受益于半导体厂商大规模建厂 催化剂 : 国内存储器行业加大投入 客户拓展获突破 风险提示 : 资产及其整合不达预期 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,203 4,396 6,539 7,612 9,001 (+/-)% 6% 5% 49% 16% 18% 经营利润 (EBIT) ,099 (+/-)% 13% 4% 204% 45% 11% 净利润 (+/-)% 14% 66% 1642% 54% 12% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 5.2% 5.1% 10.5% % 净资产收益率 (%) 0.9% 1.4% 7.1% 10.5% 11.2% 投入资本回报率 (%) 4.6% 4.9% 22.8% 46.5% 65.9% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 首次覆盖 目标价格 : 当前价格 : 9.88 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 11,770 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,191/1,191 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 10 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 1,648 每股净资产 1.38 市净率 7.1 净负债率 86.26% EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 9 59% 28% -3% 太极实业 -34% 上证综指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 51% 43% 88% 相对指数 5 46% 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 31

28 模型更新时间 : 股票研究信息科技电子元器件 太极实业 (600667) 首次覆盖 目标价格 : 当前价格 : 9.88 公司网址 公司简介公司是江苏省首家上市公司, 已跻身中国 10 家最大化纤企业之一 公司主导产品有烟用聚丙烯过滤丝束 涤纶高强工业丝 涤纶浸胶帘帆布 民用长丝 精纺呢绒和服饰服装等, 其中烟用聚丙烯过滤丝束年产能力达 2.4 万吨, 是国内最大的新型烟用滤材生产基地, 而涤纶浸胶帘帆布生产线也是国内最先进的生产线之一 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 18% 35% 53% 7 88% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 11,770 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 4,203 4,396 6,539 7,612 9,001 营业成本 3,769 3,925 5,491 6,198 7,402 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT ,099 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 ,049 1,175 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金 交易性金融资产 1,663 1,595 5,981 6,989 7,798 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 2,811 2,688 2,102 1,544 1,016 无形及其他资产 资产合计 5,717 5,540 9,550 9,784 10,753 流动负债 2,799 1,691 1,446 1,304 1,802 非流动负债 739 1,630 1,623 1,625 1,628 股东权益 1,638 1,650 5,804 6,015 6,299 投入资本 (IC) 3,440 3,367 2,184 1,553 1,214 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 ,306 1,399 1,185 经营现金流 ,369 1,170 投资现金流 融资现金流 , 现金流净增加额 ,387 1, 财务指标成长性收入增长率 5.8% 4.6% 48.8% 16.4% 18.2% EBIT 增长率 12.9% 3.9% 203.9% 44.7% 10.9% 净利润增长率 13.9% 66.1% % % 利润率毛利率 10.3% 10.7% % 17.8% EBIT 率 5.2% 5.1% 10.5% % 净利润率 0.3% 0.5% 6.3% 8.3% 7.8% 收益率净资产收益率 (ROE) 0.9% 1.4% 7.1% 10.5% 11.2% 总资产收益率 (ROA) 0.2% 0.4% 4.3% 6.5% 6.6% 投入资本回报率 (ROIC) 4.6% 4.9% 22.8% 46.5% 65.9% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 8% 8% -7% -2% -2% 偿债能力资产负债率 61.9% 59.9% 32.1% 29.9% 31.9% 净负债率 75.6% 65.9% -75.1% -89.2% -97.9% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 % 68% 43% 17% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -9% 太极实业价格涨幅太极实业相对指数涨幅 131% 105% 79% 53% 26% 49% 39% 29% 2 1 利润率趋势 14A 15A 16E 17E 18E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 66% 53% 4 26% 13% 回报率趋势 14A 15A 16E 17E 18E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 76% 41% 6% -29% -63% -98% 14A 15A 16E 17E 18E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 31

29 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 天华超净 (300390) 防静电超净技术领军企业, 成长空间广阔 王永辉 ( 分析师 ) 张阳 ( 研究助理 ) 王聪 ( 研究助理 ) wangyonghui@gtjas.com zhangyang015776@gtjas.com wangcong@gtjas.com 证书编号 S s S 本报告导读 : 我们认为面板厂商和半导体厂商在大陆大规模投资建厂, 将带来上游防静电超净耗材 巨大需求, 公司凭借客户资源 成本优势 本土服务有望胜出, 给予评级 投资要点 : 给予 评级, 目标价 22.4 元 公司是国内领先的防静电超净 产品和方案提供商, 我们认为面板厂商和半导体厂商在大陆大规模投 资建厂, 将带来上游防静电超净耗材巨大需求, 公司凭借客户资源 成本优势 本土服务有望胜出 我们预计公司 2016/2017/2018 年 EPS 为 0.22/0.28/0.39 元, 给予行业平均估值水平, 对应 2017 年 80 倍 PE, 目标价 22.4 元, 维持 评级 面板 / 半导体产业加速向大陆转移, 公司作为国内领先防静电超净厂 商将深度受益 1) 防静电超净产品作为面板 / 半导体产业上游必备 耗材产品, 市场需求约 300 亿美元, 行业增长来自于制程升级带来的 防静电洁净要求提升, 以及新建产能的配套需求 ;2) 面板 / 半导体产 业加速向国内转移, 海外巨头及国内厂商纷纷在国内投资建厂, 中国 占到全球新建晶圆厂数量 5 以上, 国内防静电超净产品需求有望大 幅增长, 公司作为本土领先厂商, 凭借客户资源 成本优势和本土服 务优势有望胜出 ; 公司目前已经是夏普 三星 美光 AMD 等合格供 应商, 未来将充分受益于相关厂商在大陆扩产需求 内生外延双轮驱动, 成长空间巨大 1) 公司将依托优质的客户资源, 提高占有率并导入新的产品, 同时为客户为客户提供防静电超净解决 方案, 顺应行业发展趋势 ;2) 主业之外, 公司通过收购宇寿医疗 10 股权, 进军医疗设备领域, 强化医疗客户资源 ; 投资 1 亿元建设背光 源项目, 凭借多年上游超净经验, 向下游延伸, 创造新的利润增长点 催化剂 : 客户拓展获突破 ; 下游客户产能大幅扩张 风险提示 : 项目收益不达预期 ; [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ,051 1,249 (+/-)% 13% 18% 62% 41% 19% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 5% 16% 103% 45% 31% 净利润 (+/-)% 13% 13% 64% 25% 39% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 12.2% % 17.1% 净资产收益率 (%) 12.6% 5.8% % 12.9% 投入资本回报率 (%) 19.2% 6.9% 10.6% 12.6% 14.3% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 首次覆盖 目标价格 : 当前价格 : 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 5,795 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 345/120 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 35% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 816 每股净资产 2.37 市净率 7.1 净负债率 EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 29% 9% -11% -31% 天华超净 -51% 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 43% 23% 18% 相对指数 4 24% 47% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 31

30 模型更新时间 : 股票研究信息科技电子元器件 天华超净 (300390) 首次覆盖 目标价格 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司是一家以向客户提供静电与微污染防控解决方案为核心, 专业从事防静电超净技术产品的研发 生产和销售的国家高新技术企业 公司主导国内行业技术标准的制定, 产品涵盖了工业生产过程中静电与微污染防控的三大主要系统, 即 : 人体防护系统 制程防护系统和环境防护系统 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 9% 17% 26% 35% 43% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 5,795 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 ,051 1,249 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金 交易性金融资产 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 无形及其他资产 资产合计 ,092 2,366 2,564 流动负债 ,220 1,423 1,510 非流动负债 股东权益 ,035 投入资本 (IC) ,081 1,251 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 融资现金流 现金流净增加额 财务指标成长性收入增长率 12.8% 17.9% 62.1% 40.9% 18.8% EBIT 增长率 5.4% 15.5% 102.8% 45.4% 31.5% 净利润增长率 % 24.6% 38.7% 利润率毛利率 25.8% 26.1% 24.6% 25.1% 26.7% EBIT 率 12.2% % 17.1% 净利润率 10.7% 10.2% 10.4% 9.2% 10.7% 收益率净资产收益率 (ROE) 12.6% 5.8% % 12.9% 总资产收益率 (ROA) 10.2% 4.9% 3.7% 4.1% 5.2% 投入资本回报率 (ROIC) 19.2% 6.9% 10.6% 12.6% 14.3% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 9% 18% 25% 18% 15% 偿债能力资产负债率 % 58.4% 60.3% 59.1% 净负债率 -37.5% -18.7% 1.5% 15.4% 19.8% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 46% 23% 1% 股票绝对涨幅和相对涨幅 62% 43% 23% 106% 利润率趋势 85% 64% 43% 21% 14A 15A 16E 17E 18E 18% 14% 11% 7% 4% 回报率趋势 14A 15A 16E 17E 18E 净资产 ( 现金 )/ 净负债 2 5% -1-22% -45% -68% 天华超净价格涨幅天华超净相对指数涨幅 3% -16% -36% 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) % -39% -54% 14A 15A 16E 17E 18E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 31

31 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级谨慎中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 31