目录 引言 : 薄膜综述 光学薄膜介绍 光学薄膜的分类 : 偏光片 背光模组用光学膜 光学膜是 LCD 背光模组的关键组件 TFT-LCD 液晶面板经济切割数目要达到 6 个以上 TFT-LCD 产业链... 9

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1 / 行业及产业 行业研究 行业深度 证券研究报告 中小盘专题 2017 年 10 月 19 日 看好 相关研究 新材料系列报告之一 : 碳纤维 高性能碳纤维及下游高端工业应用逐 步成熟, 碳纤维国产化曙光已现 2017/9/20 证券分析师任慕华 A renmh@swsresearch.com 马晓天 A maxt@swsresearch.com 联系人任慕华 (8621) renmh@swsresearch.com 新材料系列报告之二 : 光学薄膜 光学膜处于面板产业链要位, 偏光片国产化成为趋势 本期投资提示 : 光学薄膜是广义具有光学性质的薄膜产品, 主要分为偏光片和背光模组 (BLU) 中用光学膜产品, 主要应用领域为 TFT-LCD 面板 ( 合计占成本比重约 20%+), 偏光片亦需要用在 OLED 面板中 面板产能不断向大陆转移, 一方面 LCD 面板尤其是大尺寸产品投资增长, 带动光学膜需求增长 ; 另一方面对偏光片的国产化也带来较大的机遇 世界范围内偏光片供给主要集中在日韩企业, 全球偏光片市场空间近千亿 偏光片是 LCD 三大关键原材料之一, 约占面板成本的 10% 左右, 而且面板越大, 偏光片所占成本比例就越高 受益于 TFT-LCD 大尺寸面板增长带来的平均面积增长, 全球偏光片需求 CAGR 约 6.28%; 全球偏光片产能预计将从 2014 年的 5.88 亿平米增加到 2019 年的 7.87 亿平米, 年复合增长率为 6.01%, 主要集中在日韩企业供应 但从未来偏光片的生产趋势来看, 一方面国内公司产能逐步扩张, 另一方面日韩企业陆续在中国大陆建设生产线, 全球的偏光片生产逐步向国内转移, 国内厂商主要以盛波光电 三利谱等为代表, 未来国产偏光片的竞争力将逐步提升 国产品牌发展 ==> 国内面板投资增加 ==> 带动上游原材料的国产化 随着自主品牌发展, 带动上游面板企业不断加大高世代面板线的投资, 有助于刺激国内偏光片需求的高速增长, 但目前仍存在较大的供需缺口 目前国产偏光片占国内需求比例不足 40%, 至 2019 年自给率有望提升至 65%, 预计到 2019 年国内面板厂对 TFT-LCD 偏光片的需求约 1.85 亿平米,OLED 偏光片需求约 958 万平米, 且几乎均为增量需求 ; 至 2019 年国内厂商的产能规划看供给仅 1.2 亿平米, 存在较大的供需缺口, 偏光片作为面板的核心原材料, 未来必然会进行国产化 光学膜一般指背光模组中的增亮膜 反射膜 扩散膜等, 约占 LCD 液晶模组成本 15% 左右 从产品附加值层面来看, 光学膜企业位于面板产业的 微笑曲线 两端, 属于资金及技术密集型企业, 进入壁垒较高 ; 从竞争格局层面看, 目前显示用光学膜主要供应商为大陆企业, 已基本完成进口替代 中国是全球电视 电脑 手机最大的生产国和主要消费国, 下游 LCD 电视及 LCD 面板产能不断向国内转移, 带动上游光学膜产业快速发展 显示屏幕大屏化趋势下, 预计全球光学膜市场空间将达 112 亿 投资建议 : 高性能膜材料作为重要的新材料和 LCD 领域的核心组件, 近些年倍受国家相关政策的关注 : 十二五 提出高性能膜市场达千亿规模目标, 十三五 规划中强调建立行业标准和膜材料在节能环保中的应用 随着此类新兴材料公司不断上市, 偏光片领域重点推荐关注三利谱 ( 偏光片国内龙头, 产能释放带来业绩高增长 ), 显示用光学膜领域建议关注激智科技 ( 国内光学膜领先企业, 增亮膜产能释放带来同源客户销售快速增长 ) 康得新 ( 先进高分子材料 智能新兴显示 互联网智能 新能源汽车四大产业板块全面发展 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 目录 引言 : 薄膜综述 光学薄膜介绍 光学薄膜的分类 : 偏光片 背光模组用光学膜 光学膜是 LCD 背光模组的关键组件 TFT-LCD 液晶面板经济切割数目要达到 6 个以上 TFT-LCD 产业链 面板行业快速发展带动光学薄膜需求增长 全球偏光片供应集中在美日韩, 进口替代空间大 增亮膜 扩散膜是背光模组重要构成, 美日韩优势明显 预计 2017 年全球 LCD 背光模组用光学膜市场空间约 112 亿元, 至 2019 年偏光片全球市场规模有望千亿 相关行业的公司 三利谱 (002876): 偏光片国内龙头, 产能释放带来业绩高增长 康得新 (002450): 先进高分子材料平台型企业 激智科技 (300566): 光学膜国内领先企业 南洋科技 (002389): 膜主业发展稳健, 同时切入军用无人机领域 19 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 21 页简单金融成就梦想

3 图表目录 图 1: 功能薄膜产品应用... 4 图 2: 液晶面板结构... 6 图 3:LCD 面板成本构成... 6 图 4: 微笑曲线... 9 图 5: 大尺寸 TFT-LCD 面板出货量 ( 单位 : 千片 ) 图 6: 大尺寸 TFT-LCD 面板应用占比 图 7: 偏光片基本结构 图 8: 偏光片的成本构成 图 9: 偏光片市场份额 图 10: 全球棱镜片市场份额分析 图 11: 全球企业扩散膜的市场份额 图 12: 平板设备已成主流,PC 产品增速下滑 图 13: 智能手机增速逐渐放缓 图 14: 偏光片产能分布情况及预测 ( 按生产企业所属国家分 ) 图 15: 偏光片产能分布情况及预测 ( 按生产线所在区域分 ) 表 1: 中国膜产业相关政策... 4 表 2: 不同尺寸背光模组的成本构成... 7 表 3: 液晶面板世代线划分... 8 表 4: 液晶面板的经济切割数与有效利用率... 8 表 5:2016 年全球制造商大尺寸 TFT-LCD 面板出货量占比 表 6: 偏光片膜材特性及作用 表 7: 偏光片基本性能 表 8:2017 年消费电子产品 LCD 面板面积预测 表 9:2017 年消费电子产品光学膜需求及市场空间预测 表 10: 主要厂商偏光片产能规划情况 ( 单位 : 百万平米 ) 表 11: 估值表 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 21 页简单金融成就梦想

4 引言 : 薄膜综述 薄膜材料可分为功能性薄膜 (film) 和选择性分离膜 (membrane) 薄膜材料是原子 分子或离子沉积在基片表面形成的二维材料 膜材料所涉及的制造和应用领域十分广泛, 涵盖建筑建材 节能环保 医药 电子 食品 交通 能源 化工等诸多行业 功能性薄膜主要指具有特定物理及化学性能, 用于表面覆盖或中间夹入的膜层, 强调其强度性质 表面性质 光学性质 粘结性质或阻隔性能等 ; 而选择性分离膜是具有选择性分离功能的材料, 更多关注微观孔径结构 分离机理和性能 高分子基材的功能薄膜产品在各领域的应用越来越普及, 尤其是具有光学功能的薄膜 高分子薄膜 ( 如 PET PC PMMA PVC TAC 等 ) 具有优秀的光学性能和物理机械性能, 通过实施附加的功能涂层如表面硬化涂层或一些特殊的功能涂层, 使得这些高分子薄膜材料的功能性得到完善, 应用价值上升 根据用途 功能不同可分为光学薄膜 防护阻隔用膜 电子电气膜 建筑膜材以及其他特种膜等 图 1: 功能薄膜产品应用 资料来源 : 工信部, 国家统计局, 赛迪顾问, 申万宏源研究 选择性分离膜以在水处理行业的广泛应用而备受瞩目 分离膜是一种特殊的 具有选择性透过功能的薄层物质, 它能使流体内的一种或几种物质透过, 而其他物质不能透过, 从而起到浓缩和分离纯化的作用 分离膜被广泛地应用于海水淡化 食品浓缩 废水处理 富氧空气制备 医用超纯水制造 人工肾及人工肺装置 药物的缓释等方面 高性能膜材料作为重要的新材料, 近些年受到了国家相关政策的关注和支持 十二五 规划中, 高性能膜材料即作为专项计划被写进政府文件, 并提出了五年内达到千亿规模的目标 十三五 规划中同样提及高性能膜材料, 但相对于 十二五 侧重对市场规模以及市占率的规划, 十三五 更强调行业标准的建立以及膜材料在节能环保中的应用 表 1: 中国膜产业相关政策发布时间政策名称相关内容海水淡化用反渗透膜 十二五 将实现产业化, 产能达到 1000 万平米 / 年, 2011 年 4 月 分离膜 十二五 规划 国产膜应用进入水处理高端领域, 国内市场占有率上升至 25-30%, 将设计与建造 万平米 / 日的反渗透法海水淡化系统 ; 新增反渗透法海水淡化能力 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 21 页简单金融成就梦想

5 万立方米 / 日, 使我国成为国际上膜法海水淡化大国 2012 年 1 月 2012 年 8 月 新材料产业 十二五 发展规 划 高性能膜材料科技发展 十二 五 专项规划 2016 年 11 月 十三五 国家战略性新兴产业发展规划 2016 年 12 月 新材料产业发展指南 2017 年 4 月 十三五 材料领域科技创新 专项规划 1 积极开发反渗透 纳滤 超滤和微滤等各类膜材料和卷式膜 帘式膜 管 式膜 平板膜等膜组件和膜组器, 满足海水淡化与水处理需求 2 提高氯碱用全氟离子交换膜生产工艺水平, 组织开发动力电池用高性能电 池隔膜 关键装备和全氟离子交换膜及其配套含氟磺酸 含氟羧酸树脂, 实 现产业化 1 膜产业保持快速增长, 预期到 2015 年达到千亿元规模 2 产业附加值有显著提升, 陶瓷膜 MBR 专用膜材料 高分子超滤微滤膜等 重要膜品种的国内市场占有率显著提高 3 着力培育龙头企业, 力争上市公司达到十家以上 4 布局若干膜产业集聚区, 推动集群创新 1 新材料提质和协同应用工程 : 加快制定光学功能薄膜标准, 完善节能环保 用功能性膜材料配套标准 2 新能源汽车动力电池提升工程 : 突破高安全性隔膜技术 1 以反渗透膜 全氟离子交换膜等高性能分离膜材料等为重点, 突破材料及 器件的技术关和市场关, 完善原辅料配套体系, 提高材料成品率和性能稳定 性, 实现产业化和规模应用 2 大力发展金属间化合物膜材料, 推进在节能环保重点项目中应用 3 开发大型石墨烯薄膜制备设备 高性能分离膜 高性能海水淡化反渗透膜 水处理膜 特种分离膜 中高温 气体分离净化膜 离子交换膜等材料及其规模化生产 工程化应用技术与成 套装备, 制膜原材料的国产化和膜组器技术 资料来源 : 工信部网站, 科技部网站, 中国膜工业协会网站, 申万宏源研究 1. 光学薄膜介绍 1.1 光学薄膜的分类 : 偏光片 背光模组用光学膜 光学薄膜是指在光学元件或独立基板上, 制镀上或涂布一层或多层介电质膜或金属膜或这两类膜的组合, 以改变光波之传递特性, 包括光的投射 反射 吸收 散射 偏振及相位改变 故经由适当涉及可以调变不同波段表面之穿透率及反射率, 亦可以使不同偏振平面的光具有不同的特性 光学薄膜大致可以分为两组 : 偏光片和背光模组光学薄膜, 主要应用领域是 TFT-LCD LCD 主要由液晶 背光模组 玻璃基板 偏光片及 TFT 电极等几大部件组成 液晶显示器件从结构上说, 属于平板显示器件 其基本结构呈多层的平板形 典型液晶显示器件基本结构主要是由液晶, 玻璃基板, 偏光片及 TFT 电极等几大部件组成 当然, 不同类型的液晶显示器件其部分部件可能会有不同, 但是所有液晶显示器件都可以认为是由两片光刻有透明导电电极的基板, 夹持一个液晶层, 封装成一个偏平盒, 再在外表面贴装上偏光片等 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 21 页简单金融成就梦想

6 构成 其中, 背光模组光学薄膜又大致包括反射膜 扩散膜 普通棱镜片 多功能棱镜片 微透镜膜 反射偏光增亮膜等六种 图 2: 液晶面板结构 资料来源 : 新材料在线, 申万宏源研究 由于 LCD 面板本身不具发光特性, 因此, 必须在 LCD 面板上加上一个发光源, 方能达到显示效果 背光模组 (BLU) 就是提供给 LCD 显示器背面光源的关键零组件 LCD 背光模组主要由背光源 光学膜片 胶粘类制品 绝缘类制品 塑胶框等组成 其中, 各类光学膜片是背光模组的关键零组件, 按其作用主要可以分为反射片 扩散片 棱镜片 导光板 灯管反射罩等 对 LCD 面板成本进行拆分可以看出, 物料成本占到 LCD 总制造成本的 70% 以上, 折旧成本占 11%, 人力成本 间接成本 销售管理成本各占 5-6% 物料成本中背光模组占比最高为 18.2%, 彩色滤光片占 14.7%, 偏光片占 9.5%, 玻璃基板占 8.9% 图 3:LCD 面板成本构成 资料来源 :Displaysearch, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 21 页简单金融成就梦想

7 背光模组中增亮膜 扩散膜和反射膜的成本占比分别为 32% 7% 2%, 合计占比达 41% 偏光片中 TAC( 三醋酸纤维素酯 ) 膜和 PVA( 聚乙烯醇 ) 膜为主要原材料, 成本分别占比为 50% 和 12% 表 2: 不同尺寸背光模组的成本构成 尺寸 15 寸笔记本显示 17 寸电脑显示 26 寸液晶电 32 寸液晶电 寸液晶电 寸液晶电器器视视视视 CCFL 光源 7% 17% 23% 22% 19% 23% 导光板 10% 12% 0% 0% 0% 0% 扩散板 0% 0% 8% 10% 16% 16% 扩散膜 13% 8% 5% 7% 3% 2% 反射片 6% 6% 2% 5% 3% 2% 棱镜片 25% 12% 11% 9% 24% 20% 金属零件 14% 14% 7% 7% 5% 5% 光电显示胶带 3% 2% 2% 1% 1% 1% 其他材料 5% 10% 4% 6% 4% 5% 包装运输 17% 19% 9% 9% 7% 6% 电源逆变器 0% 0% 29% 24% 18% 20% 光电显示薄膜器件成本小计 57% 40% 28% 32% 47% 41% 总成本 100% 100% 100% 100% 100% 100% 资料来源 : 公开资料, 申万宏源研究 1.2 光学膜是 LCD 背光模组的关键组件 LCD 是新型平板显示器件领域中技术最成熟 支持厂家最多 应用最广泛的产品类型 LCD(Liquid Crystal Display, 液晶显示器 ) 是在两片平行的玻璃当中放置液态的晶体, 两片玻璃中间有许多垂直和水平的细小电线, 利用通电与否来控制杆状水晶分子改变方向, 将光线折射出来产生画面 背光模组 (BLU) 是提供给 LCD 显示器背面光源的关键零组件 LCD 面板本身不具有发光特性, 因此, 必须在 LCD 面板上加上一个发光源, 方能达到显示效果 LCD 背光模组主要由背光源 光学膜片 胶粘类制品 绝缘类制品 塑胶框等组成 其中, 各类光学膜片是背光模组的关键零组件, 按其作用主要可以分为反射片 扩散片 棱镜片 导光板 灯管反射罩等 从技术发展来看,LCD 的发展趋势包括大屏幕 高清晰度 使用 LED 背光源代替 CCFL 背光源 超薄化 广色域 支持 3D 显示以及智能化等, 但这些发展趋势都不会改变 LCD 的基本背光显示原理和结构 因此,LCD 利用其体积小 重量轻 无辐射 不耀眼 抗干扰性好 抗震性能好 有效显示面积大等一系列突出的优点, 在世界范围内正迅速登上主流显示技术的地位 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 21 页简单金融成就梦想

8 1.3 TFT-LCD 液晶面板经济切割数目要达到 6 个以上 液晶显示 (LCD) 技术是一种跨世纪的平板显示技术, 它的出现和发展使显示技术产生 了革命性的变革 根据玻璃基板的尺寸大小, 平板显示生产线可以划分为不同的世代 如中小尺寸应用 常用的 2.5 代线, 玻璃基板的大小有 400mm *500mm 410mm*520mm 等几种, 大尺寸 TV 面板 应用的 8 代线为 2200mm*2600mm 平板显示的世代只与尺寸大小有关, 尺寸越大 制作价值 更高的大尺寸应用产品的利用效率也越高 ; 但生产工艺与产品的先进性与世代没有必然关 系 表 3: 液晶面板世代线划分 面板世代 投产年度 玻璃基板尺寸 (mm²) 应用领域 1 代 *360;300*350;300*400;320*400 小尺寸 2 代 *465;370*470 小尺寸 2.5 代 *500;400*505;404*515;410*520 小尺寸 3 代 *650;550*660;550*670 中小尺寸 3.5 代 *720;620*750 中小尺寸 4 代 *880 NB, 中小尺寸 4.5 代 *920 NB, 中小尺寸 5 代 *1200;1100*1250;1100*1300;1200*1300 小尺寸显示器,27 寸以下 6 代 * 寸液晶电视 7 代 * 寸液晶电视 7.5 代 * 寸液晶电视 8 代 * 寸液晶电视 10 代 *3050;2880* 寸液晶电视 10.5 代 预计 * 英寸以上 8K 超高分辨率液晶显示屏 资料来源 : 公开资料, 申万宏源研究 从产品良品率及玻璃基板的利用效率综合考虑, 玻璃面板的经济切割数目需要达到 6 个以上 如以 8 代线玻璃基板为例, 尺寸大小为 2160*2460mm 2, 切割 37 英寸 LCD-TV, 可以切割出 12 片, 利用率为 85%; 切割 46 英寸 LCD-TV 仅能切出 8 片, 利用率仅为 88%; 而生产 57 英寸仅产 3 片, 产能利用率为 51%; 可生产 65 英寸 2 片, 产能利用率仅 44% 综合来看,8 代线生产 英寸产能有较高的利用率, 而其他尺寸则利用率较低 因此, 应用产品尺寸越大, 要达到经济切割, 需要的生产线的世代也越高, 这也是近几年为满足液晶电视市场新建生产线主要集中在 8 世代以上的原因 表 4: 液晶面板的经济切割数与有效利用率世代基片 (mm 2 ) 22 寸 27 寸 32 寸 37 寸 42 寸 46 寸 52 寸 57 寸 65 寸 G5 1100*1300 8/75% 6/84% G6 1500* /72% 10/72% 8/81% 6/82% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 21 页简单金融成就梦想

9 G7 1870* /73% 12/82% 8/73% 8/95% 6/85% G8 2160* /80% 12/85% 8/73% 8/88% 6/84% 3/51% 2/44% G * /84% 12/81% 8/69% 8/82% 6/80% 资料来源 : 公开资料, 申万宏源研究 2. TFT-LCD 产业链 TFT-LCD 产业是资金密集型 技术密集型 产业链聚集型产业 其主要特点有以下几点 : 其一, 产业线建设 产能增长 性能提升 成本下降的速度都极快, 产品竞争极为激烈 ; 其二, 产业门槛高, 进入困难, 一旦进入想退出更难 ; 其三, 产品应用范围广, 市场前景广阔, 市场容量极大, 技术应用比较成熟 TFT-LCD 产业中有一个著名的理论叫微笑曲线 微笑曲线中间部分是面板制造 ; 左边是上游材料供给, 属于全球性竞争 ; 右边是产品应用与营销, 主要是当地性的竞争 微笑曲线两端朝上, 在产业链中, 高附加值部分体现在两端, 即材料供给和销售, 毛利率可以达到 50% 以上 处于中间环节的制造附加值最低, 毛利率在 -25~+30% 之间, 获得的附加值最低, 产业周期性波动较大 因此, 按照 TFT-LCD 产业链盈利能力来讲, 玻璃基板 液晶 背光模组等上游材料公司具有显著的高附加值优势 图 4: 微笑曲线 资料来源 :display search, 申万宏源研究 由于技术门槛高, 盈利能力强, 上游材料的关键技术和市场基本掌握在全球少数企业手中, 如玻璃基板被美国康宁公司 日本旭硝子和电气硝子等垄断, 液晶被德国默克和日本智索垄断, 偏光片市场被日东电工 LG 化学和住友化学等垄断 从行业发展前景来看,LCD 电视将持续占据统治地位 随着 CRT PDP 这两种电视逐步停产, 电视厂商将把更多精力集中在更具成本竞争力的 LCD 电视上 OLED 作为新兴的电视平板显示技术, 除了投资规模无法与 TFT-LCD 相比, 大尺寸 OLED 技术路线尚不确定 良率较差以及较高的价格, 都成为制约其发展的最大难题 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 21 页简单金融成就梦想

10 大尺寸 TFT-LCD 面板主要应用于四个方面, 分别是液晶显示屏, 液晶电视, 笔记本电报, 平板电脑 从行业发展趋势来看, 未来小尺寸方面 OLED 占比逐步提升而 LCD 减少, 大尺寸方面依然以 LCD 为主 根据 IDC 统计的大尺寸 TFT-LCD 面板季度出货量数据来看, 从 2015 年一季度到 2017 年一季度 TFT-LCD 面板出货量呈现出波动变化的特征, 其中 2017 年一季度全球出货量为 1.9 亿平米, 应用于液晶显示屏, 液晶电视, 笔记本电报, 平板电脑的比例分别为 18.03% 31.69% 23.30% 26.98% 图 5: 大尺寸 TFT-LCD 面板出货量 ( 单位 : 千片 ) 图 6: 大尺寸 TFT-LCD 面板应用占比 250, , % 18.03% 150, ,000 50, Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q % 31.69% 资料来源 :IDC, 申万宏源研究 液晶显示器液晶电视笔记本电脑平板电脑 资料来源 :IDC, 申万宏源研究 液晶显示器液晶电视笔记本电脑平板电脑 从生产厂商情况来看, 京东方是全球最大的大尺寸 TFT-LCD 生产商 目前, 京东方建成了全球第一条 10.5 代 TFT 生产线 是目前全球最高世代 TFT 生产线 全球最大的高科技电子厂房项目, 并计划 2018 年实现首批产品的点亮投产 2016 年全球前五大大尺寸 TFT-LCD 生产商出货量占比分别为京东方 20.5% LG 20.2% 群创 15.6% 友达 14.3% 和三星 11.6% 表 5:2016 年全球制造商大尺寸 TFT-LCD 面板出货量占比 制造商 出货量占比 BOE Technology Group 20.49% Innolux 15.61% LG Display 20.22% AUO 14.25% SDC 11.62% CPT Global 5.74% CSOT 4.16% Hannstar 1.45% Sharp 1.61% Century 1.42% CEC Panda Crystal Technology 1.28% InfoVision Optoelectronics 1.17% Tianma Micro-electronics 0.28% Panasonic 0.71% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 21 页简单金融成就梦想

11 Grand Total % 资料来源 :IDC, 申万宏源研究 3. 面板行业快速发展带动光学薄膜需求增长 3.1 全球偏光片供应集中在美日韩, 进口替代空间大 液晶显示器成像必须依靠偏振光,LCD 液晶显示模组必须包含两张偏光片 液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧, 下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光, 上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光, 产生明暗对比, 从而产生显示画面 少了任何一张偏光片, 液晶显示模组都不能显示图像 偏光片是由多层薄膜构成, 其原材料成本占生产总成本的 80% 原材料主要有 TAC 膜 PVA 膜 感压胶 保护膜和离型膜组成, 其中 TAC 约占成本 50% 左右 PVA 占 12% 胶水 5-10%, 保护膜 离型膜 15%, 化工材料 5%, 其他成本占 10% 偏光片的核心技术为 TAC( 三醋酸纤维素酯 ) 膜 PVA( 聚乙烯醇 ) 膜的制备, 其技术和市场几乎完全被日本掌控 在生产偏光片所需的各膜层中,TAC 膜和 PVA 膜是最主要的膜层, 占偏光片原材料成本的 60% 以上 日本富士占据 TAC 薄膜 80% 以上市场,KONICA 占据约 20% 的市场 日本可乐丽 (Kuarary) 占据 PVA 薄膜 65% 的市场 而偏光片厂的毛利率也受制于上游膜材料的垄断, 要比液晶和玻璃基板低, 约为 20-30%, 但随着台湾厂商在 TAC 技术上的突破, 未来此处成本有望下降 图 7: 偏光片基本结构 图 8: 偏光片的成本构成 5% 15% 8% 50% TAC 膜 PVA 膜感压胶保护膜 离型膜化工材料 12% 资料来源 : 三利谱招股说明书, 申万宏源研究 资料来源 :Displaysearch, 申万宏源研究 表 6: 偏光片膜材特性及作用类型 性状 作用 PVA 膜 聚乙烯醇, 具有高透明 高延展性 好的碘吸附作用 良好的成膜特性等特点, 延伸前厚度有 75 微米 60 微米 45 微米等几种规格 该层膜吸附碘的二向吸收分子后经过延伸配向, 起到偏振的作用, 是偏光片的核心部分, 决定了偏光片的偏光性能 透过率 色调等关键光学指标 TAC 膜 三醋酸纤维素膜, 具有优异的支撑性 光学均匀性和高透明性, 耐酸碱 耐紫外线, 厚度主要有 80 微米 60 微米 40 微米 25 微米等多种规格 一方面作为 PVA 膜的支撑体, 保证延伸的 PVA 膜不会回缩, 另一方面保护 PVA 膜不受水汽 紫外线及其他外界物质的损害, 保证偏光片的环境耐候性 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 21 页简单金融成就梦想

12 保护膜 具有高强度, 透明性好 耐酸碱 防静电等特点, 一般厚度为 58 微米 压敏胶 也称感压胶, 与 TAC 具有很好的粘附性, 透明性好, 残胶少 偏光片用压敏胶的厚度一般为 20 微米左右 单侧涂布硅涂层的 PET( 聚对苯二甲酸乙二醇酯 ) 膜, 离型膜 具有强度高 不易变形 透明性好 表面平整度高等 特点, 不同应用具有不同剥离强度 反射膜 为单侧蒸铝的 PET 膜, 反射率高 位相差膜 也称为补偿膜, 不同的应用具有不同的光学各向异性及补偿量 资料来源 : 三利谱招股说明书, 申万宏源研究 一面涂布有感压胶黏剂, 贴合在偏光片上可以保护偏光片本体不受外力损伤 是偏光片贴合在 LCD 面板上的胶材, 决定了偏光片的粘着性能及贴片加工性能 在偏光片贴合到 LCD 之前, 保护压敏胶层不受损伤, 避免产生贴合气泡 主要用于不自带光源的反射型 LCD, 将外界光反射回来作为显示的光源 用于补偿液晶显示器内部液晶材料的位相差, 起到提升液晶显示器的对比度 观看视角, 校正显示颜色等作用 偏光片生产技术以 PVA 膜的拉伸工艺划分, 有干法和湿法两大类 干法拉伸工艺是指先在一定温度 湿度的条件下, 在惰性气体环境中将 PVA 膜拉伸到一定倍率, 然后进行染色 固色 复合 干燥等的制备工艺 ; 湿法拉伸工艺是指 PVA 膜先进行染色, 然后在溶液中进行拉伸 固色 复合 干燥的生产方法 目前全球偏光片生产企业主要以湿法拉伸技术为主 偏光片按起偏成分不同, 分为碘系和染料系两大类 碘系偏光片以碘分子作为起偏成分, 该类偏光片具有较好的偏振度 透过率高, 但碘分子在高温环境下易挥发, 使得碘系偏光片在耐久度方面存在不足 ; 而染料系偏光片以二向吸收染料作为偏光片的起偏成分, 可以较好地解决耐久度问题, 但要达到一定的偏振度需要的染料浓度较高, 进而降低了染料系偏光片透过率 目前偏光片主要以碘系偏光片为主 偏光片的基本性能指标主要有 : 光学性能 耐久性能 粘接特性 外观性能以及其它特殊性能几个方面 光学性能包括 : 偏振度 透光率和色调三项主要性能指标, 其它还包括防紫外线性能以及半透射型偏光片半透膜的透光率 全反射率和漫反射率指标 耐久性技术指标包括耐高温 耐湿热 耐低温和耐冷热冲击四项, 其中最重要的是耐湿热性能指标的高低 粘接特性技术指标主要指偏光片压敏胶的各项特性, 一般包括 : 压敏胶与玻璃基板之间的剥离力 压敏胶与剥离膜之间的剥离力 偏光片保护膜与偏光片之间的剥离力以及压敏胶的粘接耐久性 外观性能技术指标主要是指偏光片产品的表面平整度和外观欠点的个数, 这些技术指标主要影响偏光片产品在贴片时的利用率 表 7: 偏光片基本性能基本性能性能指标影响因素偏光膜材料的选择 染色材料的选择 偏光膜染色 拉伸工艺条件的选光学性能偏振度 透光率 色调择以及设备能力的限制偏光片基本材料的选择 染色材料的选择以及偏光片染色 拉伸 复合耐久性能耐高温 耐湿热 耐低温 耐冷热冲击的工艺条件等要素压敏胶与玻璃基板之间的剥离力 压敏粘合剂配方的选择 粘合剂溶剂的选择 粘合剂调和工艺条件的选择 粘接特性胶与剥离膜之间的剥离力 偏光片保护粘合剂干燥工艺条件的选择以及粘合剂储存条件的选择膜与偏光片之间的剥离力 压敏胶的粘 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 21 页简单金融成就梦想

13 接耐久性 外观性能 表面平整度 外观欠点的个数 偏光片生产的环境净化条件 偏光片生产的材料选择 偏光片生产的设备条件 偏光片生产的工艺流程和工艺配方 偏光片包装 储存 运输条件, 以及偏光片在客户使用时的存放环境和加工方法 资料来源 : 偏光片知识讲座第五讲 偏光片的性能和检验 申万宏源研究 原材料的性能提升 生产工艺改良 染料系偏光技术, 是碘系偏光片生产技术的主要发展方向 各种原材料性能提升的最终目标都是为了提高偏光片的光学性能和耐久性能 如 PVA 膜的均匀性 耐久性 光学稳定性等 ;TAC 膜的透湿性和光学稳定性 尺寸稳定性等 ; 其它辅助材料, 如 PVA 胶粘剂 保护膜 离型膜 压敏胶等, 近年来技术均有不同程度的提高 作为偏光片生产工艺的主流湿法延伸, 近年来也有新的进展 在 PVA 膜的澎润 染色效率的提升 固色及补色方法 干燥方式等方面均与湿法延伸的初期有了很大的变化 使用具有高二色性比的染料替代碘生产的偏光片, 具有耐高温 高湿 耐光等特性 染料系偏光片的光学性能主要取决于所使用的染料的二色性, 以及偏光片制备过程的工艺控制技术 广视角功能 提高分辨率 增亮节耗是较受关注的偏光片附加功能 广视角功能要求液晶显示器在更大的视角范围内可以观察到画质基本不变的影像, 可在偏光片贴合一层光学补偿膜, 对液晶在各视角产生的相位差做修正, 从而提高画面保真度 提高显示器分辨率主要是针对 TAC 膜进行有针对性的表面处理, 如防眩光处理 防划伤处理 抗反射 / 低反射处理 抗污处理等 在偏光片中贴上增亮膜, 是目前增加面板亮度和节约能耗的主要做法 偏光片市场主要被日韩企业垄断, 国产化趋势明显 2015 年, 韩国偏光片产能居全球第一, 占比约为 40%; 日本排名第二, 占比约占 32%; 中国台湾产能排在第三位, 产能占比约为 20%, 中国大陆产能约占 9% 由于大陆需求增长较大,2019 年产能占比预计将达到 20% 左右 由于偏光片技术门槛较高, 市场主要被 LG 化学 住友化学 日东电工等几大厂商垄断 但随着新兴市场持续的技术积累, 日韩厂商的市场集中度有所降低 Display Search 测算从 2014 年至 2018 年, 前三大厂商会一直是 LG 化学 住友化学 日东电工, 虽然市场格局变化不大, 但市场份额从 2014 年的 72% 将会下降至 2018 年的 66% 图 9: 偏光片市场份额 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 21 页简单金融成就梦想

14 资料来源 :Displaysearch,IHS, 申万宏源研究 3.2 增亮膜 扩散膜是背光模组重要构成, 美日韩优势明显 增亮膜在 TFT-LCD 背光模组中应用广泛的是棱镜片, 用于改善整个背光系统发光效率 从背光源射入的光在通过棱镜结构时, 只有入射光在某一角度范围内的光才能通过折射作用出射, 其余的光因不满足折射条件而被棱镜边沿反射回光源, 再由光源底部的反射片作用而重新出射 背光源中的光线在棱镜结构的作用下不断循环利用, 原本向各个方向发散的光线在通过棱镜片后, 被控制在法线 70 度范围内, 从而达到轴向亮度增强的效果 棱镜片的核心技术在于辊筒上雕刻棱形花纹技术 透镜挤压生产中, 透镜挤压辊筒加工技术直接影响产品的棱形透镜成型质量 世界上通行的做法是在加工好的钢辊上镀上一层硬度较低的如铜等金属, 使用金刚石刀具加工所需要的微细棱形结构表面 这一层表面无法达到挤压生产状态, 必须在加工好的微细结构表层再镀一层较硬的镍或铬, 才能满足金刚石刀具雕刻棱形透镜的工艺要求 从棱镜片供应商角度看, 目前棱镜片主要供应为美国 日本企业 根据 Displaysearch 数据, 在棱镜片市场中,3M 占比 50%,LGE 占比 12%, 迎辉占比 8%, 其他棱镜片厂商依次是 INTech 嘉威等 随着 3M 部分专利到期, 使得台湾和韩国厂商竞相进入这一市场, 并开始占有一定市场份额 扩散膜是背光模组的重要组成部分, 主要功能是为显示器提供一个均匀的面光源, 核心在于精密涂布技术 发光光源经扩散膜扩散之后, 能变成面积更大, 均匀度较好, 色度稳定的二次光源, 但是降低了单位面积的光强度 多数扩散膜的基本结构是在透明基材上涂光学散光颗粒 扩散膜市场份额前 5 名的企业为美国 SKC 日本惠和 韩国 SBK 韩国新和 韩国 MNTECH, 合计占市场份额为 73% 图 10: 全球棱镜片市场份额分析 图 11: 全球企业扩散膜的市场份额 资料来源 :Displaybank, 申万宏源研究 资料来源 :Displaybank, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页共 21 页简单金融成就梦想

15 3.3 预计 2017 年全球 LCD 背光模组用光学膜市场空间约 112 亿元, 至 2019 年偏光片全球市场规模有望千亿 在终端电子消费品中,OLED 技术主要应用于小尺寸产品, 大尺寸设备 LCD 仍为主流 过去几年,LCD 面板制造技术已经从大尺寸电视应用向高解析度移动应用产品转移, 在大尺寸方面, 目前主流技术路径仍旧是 LCD, 未来随着量子点技术的发展, 在大尺寸设备中也将占有一席之地 考虑到 OLED 技术尚未完全成熟, 并且成本居高不下, 适用于小尺寸设备, LCD 技术具有成本优势及稳定性, 在未来一段时间内的大尺寸电子产品中仍将占据主要市场份额 根据 DisplaySearch 统计及预测, 预计到 2017 年全球 LCD 电视的出货量将达到 2.45 亿台, 市场占比约为 98.67% 并且我国已经成为 LCD 电视生产大国, 也将持续带动国内 LCD 电视上游材料如液晶面板 光学膜的市场需求持续增长 平板设备已成主流,PC 产品增速下滑 近年来, 随着新技术 新应用的不断涌现, 平板电脑快速的融入并改变着大众的生活 工作和娱乐方式, 越来越多的人开始选择平板电脑作为主要的移动计算设备, 平板电脑出货量呈现爆发式增长, 而台式电脑和笔记本电脑则受到冲击, 出货量出现下滑 根据 DisplaySearch 统计及预测,2017 年全球台式电脑 笔记本及平板电脑的出货量分别为 亿台 图 12: 平板设备已成主流,PC 产品增速下滑 资料来源 :DisplaySearch, 申万宏源研究 智能手机渗透率逐年提升, 大屏化成趋势 全球范围来看, 虽然近几年智能手机增速逐渐放缓, 预计 2016 年仅 3% 左右, 但是大屏化已成为趋势, 并且增长主要来源于亚太地区, 比如中国 印度等市场, 从消费结构来看, 千元左右的智能机较为畅销 预计 2017 年全球智能机销量增速约 5% 左右 智能机的屏幕大小从 10 年 4 寸左右, 现在已增长至 6 寸甚至更大面积, 并且各品牌无边框设计也在陆续推出, 大屏化已成为趋势 图 13: 智能手机增速逐渐放缓 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 15 页共 21 页简单金融成就梦想

16 资料来源 :DisplaySearch, 申万宏源研究 预计 2017 年全球 LCD 中背光模组用光学膜需求为 8.6 亿平方米, 市场规模达 112 亿元 作为液晶模组的重要构成部分, 液晶显示器用光学膜片市场需求将随着液晶模 组的市场需求波动而变化 我们按照背光模组中 1 张上扩散膜 +2 张增亮膜 +1 张下扩散膜 +1 张反射膜 的使用量来推测对光学膜的需求 按照 Displaysearch 的数据统计预测, 假设反射膜 扩散膜 增亮膜的价格分别为 元 / 平米 预计 2017 年全球光学膜 整体市场空间约 112 亿元 表 8:2017 年消费电子产品 LCD 面板面积预测 出货量预测 ( 亿台 ) 尺寸 ( 寸 ) 总面积 ( 亿平米 ) LCD 渗透率 LCD 面板面积预测 ( 亿平米 ) LCD 电视机 % 1.22 显示器 % 0.19 笔记本电脑 % 0.07 平板电脑 % 0.10 智能手机 % 0.14 合计 资料来源 : 申万宏源研究 表 9:2017 年消费电子产品光学膜需求及市场空间预测 价格 ( 元 / 平米 ) 需求 ( 亿平米 ) 市场规模 ( 亿元 ) 反射膜 扩散膜 增亮膜 合计 资料来源 : 申万宏源研究 受益于 TFT-LCD 大尺寸面板增长带来的平均面积增长, 全球偏光片需求 CAGR 约 6.28% 根据 Display Search 统计数据显示,2014 年 9 月全球 TFT-LCD 面板的需求面积将从 2013 年的 1.41 亿平方米增长至 2020 年的 2.54 亿平方米, 复合增速 9%; 主要拉动力是电视需求 ( 尤其是 50 吋以上的大尺寸 ) 持续增长, 以及大尺寸占比提升带来的平均面积增长 ; 另外平板电脑 智能手机数量的快速增长和屏幕面积的扩大也将带动 TFT-LCD 面板 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 16 页共 21 页简单金融成就梦想

17 需求的增长 Displaybank 的数据显示, 全球偏光片市场需求从 2014 年的 3.91 亿平方米, 将增加到 2019 年的 亿平米,5 年年复合增长率为 6.28%, 按照 150 元 / 平米价格算, 全球市场空间将超过千亿 综合 Displaybank HIS 及公司公告的数据显示, 全球偏光片产能预计将从 2014 年的 5.88 亿平米增加到 2019 年的 7.87 亿平米, 年复合增长率为 6.01% 未来几年偏光片的产能将略有过剩 从未来偏光片的生产趋势来看, 一方面国内公司产能逐步扩张, 另一方面日韩企业陆续在中国大陆建设生产线, 全球的偏光片生产逐步向国内转移 从各偏光片生产企业产线规划来看,LG Sumitomo SDI Nitto 等公司纷纷在中国进行生产线建设 全球偏光片产能预计将从 2014 年的 5.88 亿平米增加到 2020 年的 7.51 亿平米, 年复合增长率为 4.17%, 并且市场主要被 LG 化学 住友化学 日东电工等几大厂商垄断 但随着新兴市场持续的技术积累, 日韩厂商的市场集中度有所降低, 中国台湾 中国大陆厂商迅速扩张, 市占率逐步提升 图 14: 偏光片产能分布情况及预测 ( 按生产企业所 属国家分 ) 图 15: 偏光片产能分布情况及预测 ( 按生产线所在 区域分 ) 资料来源 :IHS, 公司公告, 申万宏源研究 资料来源 :IHS, 公司公告, 申万宏源研究 国产偏光片具有较大供需缺口, 目前自给率不足 40%, 至 2019 年自给率有望提升至 65% 根据目前国内面板厂产线规划情况来看 ( 建设时间初步规划至 2019 年 ), 对于 TFT-LCD 偏光片需求将达到 1.85 亿平米,OLED 偏光片需求也有 958 万平米, 并且 OLED 领域的需求几乎均为增量市场 根据公告整理国内所有目前有偏光片产能计划的企业的供给来看, 三利谱 (6319 万平米 ) 盛波光电(1590 万 ) 东旭光电 1 (1000 万平米 ) 及锦江集团 ( 约 3000 万平米 ), 至 2019 年, 国产偏光片供给仅 1.2 亿平米 假设国产偏光片完全可以满足国内 TFT-LCD 面板需求, 仍然存在超过 6000 万平米的缺口需要采购外国公司产品 表 10: 主要厂商偏光片产能规划情况 ( 单位 : 百万平米 ) 公司所在区域 E 2018E 2019E 2020E Nitto Denko 日本 LG Chem. 韩国 东旭光电公告显示在福州投资建设两条偏光片后加工生产线, 项目设计产能为每年 1000 万平方米偏光片, 已于 2017 年 6 月底建 成, 目前正处于产能爬坡阶段 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 17 页共 21 页简单金融成就梦想

18 Sumitomo 日本 SDI 韩国 CMMT 台湾 BQM(DAXON) 台湾 Sanritz 日本 Optimax 台湾 Polatechno 日本 盛波光电 中国 三利谱 中国 东旭光电 中国 锦江集团 中国 合计 资料来源 :IHS, 申万宏源研究 ( 注 : 上表中包含国外主要偏光片生产企业及根据公告整理国内所有目前有偏光片产能计划的企业 情况 ) 4. 相关行业的公司 4.1 三利谱 (002876): 偏光片国内龙头, 产能释放带来业 绩高增长 公司是国内主要的偏光片研发 生产和销售企业, 居中国大陆 TFT-LCD 偏光片企业前二名 产品种类齐全, 涵盖黑白 TFT-LCD 偏光片两大系列, 实际控制人系国内偏光片行业资深专家, 曾参与国内重要的偏光片生产线建设 偏光片是液晶显示屏的主要原材料,TFT 偏光片主要应用于手机 电脑 液晶电视等消费类电子产品显示屏, 公司的下游客户主要包括合力泰 同兴达 星源 京东方 天马集团等模组厂及面板厂, 并且合肥生产线于去年底投产, 极大缓解公司产能压力 为缓解产能瓶颈, 公司合肥三利谱 1000 万平米产线已投产 为抓住合肥建设 全球液晶面板产业基地 的机会, 公司通过收购合肥三利谱控股股权, 在合肥建设新的生产基地, 主要为下游面板企业形成配套, 一方面有助于缓解产能瓶颈, 另一方面也有助于公司实现规模增长 目前, 合肥三利谱一条产能为 1000 万平方米的宽幅 (1490mm) TFT 偏光片生产线已于 2016 年 10 月底投产, 今年上半年已经开始批量生产 另外一条 1300mm 宽幅的偏光片产线设计产能 600 万平米, 目前正处于设备安装过程中 公司 IPO 募投项目也正进行初期工作, 计划达产后产能 1000 万平米 公司上市募集资金 3.46 亿元将全部用于哭宽幅偏光片的生产线建设, 设计产能 1000 万平米, 项目建设期 2 年, 建设完成后 2 年内达产, 预计实现年均收入和净利润分别为 8.6 亿元和 1.05 亿元, 进一步提升公司的收入及盈利水平 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 18 页共 21 页简单金融成就梦想

19 短期来看, 公司的 TFT-LCD 产能从 450 万平米将增长至 3050 万平米 长期来看, 公司未来产能仍将持续进行扩张 产能的快速释放有助于公司加速市场占有率的提升, 有助于实现偏光片进口替代, 成为偏光片国产化的受益者 4.2 康得新 (002450): 先进高分子材料平台型企业 公司具有先进高分子材料 智能新兴显示 互联网智能应用 新能源汽车四大产业板块 第一, 先进高分子材料板块为公司的核心产业基础, 既是全球预涂膜行业的领导者, 又是世界光学膜行业的主流供应商, 同时公司在碳材料 ( 包括石墨烯和碳纤维 ) 以及柔性材料领域也具有世界领先地位 第二, 公司通过模块化系统解决方案的产业延伸, 打造了智能新兴显示板块, 包括裸眼 3D, 大屏触控,AR/VR, 全息显示, 以及柔性显示等一系列新兴显示技术均已领先全球 第三, 通过新兴显示技术在场景互联时代下的进一步产业延伸, 公司在娱乐 宾馆 社区 教育 医疗等领域全面推进, 正在打造多家互联网运营服务公司, 建立互联网智能应用板块 第四, 公司通过与控股股东合作, 基于碳纤维材料的延伸, 打造新能源汽车产业板块, 形成了碳纤维产业的全生态链 4.3 激智科技 (300566): 光学膜国内领先企业 公司是经国家认定的高新技术企业 博士后科研工作站平台企业 作为光学膜国产化的主要推动者之一, 自成立以来一直专注于光学膜生产技术和生产工艺的升级和创新, 自主进行光学扩散膜 增亮膜和反射膜等光学膜产品的研发 生产和销售 公司产品已通过三星 LGD 夏普 友达 富士康 冠捷 ArcelikA.S. VIDEOCON PTHartono TCL 海信 海尔 长虹 创维 京东方 天马 同方 惠科 南京熊猫 龙腾光电等众多国际 国内一线品牌终端消费电子生产厂商和液晶面板 ( 模组 ) 厂商认证, 并陆续量产交货, 在国内液晶显示器用光学膜领域占据优势竞争地位, 并且布局量子点薄膜业务未来有望在大屏量子点电视领域占据领先优势 4.4 南洋科技 (002389): 膜主业发展稳健, 同时切入军用 无人机领域 膜主业的发展稳健, 产能不断释放, 业务稳定 南洋科技是我国最大的电容器专用电子薄膜制造企业之一, 业务稳健发展, 产品主要包括背材基膜及绝缘材料 电容膜 光学膜等,2016 年实现营收 亿元, 其中光学膜业务实现收入 4.75 亿元 (+41%), 归母净利润 1.23 亿元, 同比增长 23% 其中光学膜业务光学膜业务 2016 年实现收入 4.75 亿元, 较去年同期增长 41.22%, 占公司收入比重约 14% 其中,2 万吨光学基膜项目和年产 1.6 万吨光学膜涂布项目一期工程已投产, 控股子公司东旭成增亮膜项目仍向韩国 LG 电子小批 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 19 页共 21 页简单金融成就梦想

20 量供货 2016 年, 公司通过发行股份购买彩虹无人机公司 100% 神舟飞行器公司 84% 股权, 切入军用无人机市场, 发展第二主业 表 11: 估值表 股票代码 简称 总市值总股本股价 EPS PE ( 亿元 ) ( 亿 ) 2017/10/ E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E SZ 三利谱 SZ 康得新 SZ 激智科技 SZ 南洋科技 资料来源 :wind, 申万宏源研究 ( 注 : 三利谱及南洋科技 EPS 预测采用 wind 一致预期 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 20 页共 21 页简单金融成就梦想

21 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 hujy@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 21 页共 21 页简单金融成就梦想