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1 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 1 策 略 研 究 主 题 策 略 2012 年 第 2 期 主 题 策 略 证 券 研 究 报 告 2012 年 2 月 16 日 相 关 研 究 证 券 分 析 师 王 胜 A wangsheng@swsresearch.com 研 究 支 持 : 杨 绍 华 yangsh@swsresearch.com 李 文 杰 liwj@swsresearch.com 联 系 人 李 文 杰 (8621) liwj@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621) 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 消 费 信 贷, 箭 在 弦 上? 消 费 习 惯 变 迁 主 题 投 资 系 列 报 告 之 二 结 论 与 投 资 建 议 : 消 费 信 贷 刺 激 政 策 初 现 端 倪 在 房 地 产 出 口 下 滑 的 背 景 下, 政 府 选 择 积 极 出 手 刺 激 消 费 :11 年 底 商 务 部 印 发 的 关 于 十 二 五 期 间 加 强 商 务 领 域 信 用 建 设 的 指 导 意 见 中, 首 次 明 确 提 到 支 持 零 售 企 业 与 银 行 保 险 机 构 信 用 担 保 机 构 开 展 信 用 消 费 业 务, 开 发 新 的 信 用 消 费 模 式, 培 育 新 的 消 费 增 长 点 国 内 消 费 信 贷 仍 有 较 大 空 间 尽 管 国 内 消 费 信 贷 在 过 去 5 年 扩 张 了 3.5 倍, 在 2010 年 已 达 7 万 亿 元, 但 消 费 信 贷 占 GDP 的 比 例 ( 消 费 信 贷 渗 透 率 ) 在 2009 年 仅 为 18%(2004 年 为 11%) 这 一 比 例 远 远 低 于 其 它 发 达 市 场 的 水 平, 以 及 香 港 和 台 湾 地 区 ( 其 可 比 渗 透 率 达 到 40-50%) 3D 电 视 有 望 享 受 消 费 信 贷 刺 激 政 策 和 消 费 习 惯 变 迁 的 双 重 利 好 汽 车 家 电 家 具 和 住 房 装 修 等 是 消 费 信 贷 刺 激 的 重 点 领 域 我 们 看 好 同 时 具 备 体 验 式 消 费 习 惯 变 迁 和 有 望 受 益 消 费 信 贷 发 展 的 3D 电 视 产 业 链, 维 持 对 海 信 电 器 歌 尔 声 学 和 捷 成 股 份 的 推 荐 核 心 逻 辑 : 国 内 消 费 信 贷 业 务 起 源 于 20 世 纪 70 年 代 末 80 年 代 初 1999 年, 央 行 下 发 关 于 开 展 个 人 消 费 信 贷 的 指 导 意 见, 允 许 所 有 中 资 银 行 开 办 各 种 消 费 信 贷 业 务, 开 启 我 国 消 费 信 贷 领 域 的 新 篇 章 经 过 近 十 年 的 发 展, 国 内 消 费 信 贷 业 务 快 速 发 展 从 05 年 到 10 年, 中 国 消 费 贷 款 余 额 以 年 均 29% 的 速 度 增 长, 个 人 消 费 信 贷 规 模 在 2010 年 达 7 万 亿 元, 成 为 亚 洲 仅 次 于 日 本 的 个 人 消 费 信 贷 贷 款 余 额 最 大 国 尽 管 消 费 信 贷 规 模 激 增, 但 结 构 仍 然 非 常 不 合 理 在 消 费 信 贷 具 体 的 支 出 领 域 中, 住 房 抵 押 贷 款 始 终 维 持 在 85%-90% 左 右 的 水 平, 而 像 汽 车 教 育 和 旅 游 等 其 他 消 费 信 贷 规 模 占 比 非 常 小, 结 构 极 不 合 理 消 费 信 贷 渗 透 率 过 低, 发 展 空 间 较 大 尽 管 国 内 消 费 信 贷 规 模 过 去 五 年 年 均 29% 的 增 长, 但 从 国 际 间 横 向 比 较 来 看, 消 费 信 贷 渗 透 率 仍 远 低 于 发 达 国 家, 及 可 比 的 发 展 经 济 体, 如 巴 西 等, 因 此 消 费 信 贷 空 间 巨 大 汽 车 家 电 家 具 和 住 房 装 修 是 消 费 信 贷 重 点 领 域 我 们 判 断, 随 着 家 电 下 乡 家 具 以 旧 换 新 等 新 旧 消 费 刺 激 政 策 的 出 台 和 消 退, 消 费 信 贷 等 刺 激 政 策 有 望 到 位 和 跟 进, 以 进 一 步 拉 动 消 费, 刺 激 经 济 看 好 同 时 具 备 体 验 式 消 费 习 惯 变 迁 和 受 益 消 费 信 贷 发 展 的 3D 电 视 相 关 产 业 链, 维 持 对 海 信 电 器 歌 尔 声 学 和 捷 成 股 份 的 推 荐 催 化 剂 : 1, 可 能 的 消 费 信 贷 刺 激 政 策 ;2, 新 3D 电 视 频 道 开 播 ;3,Google TV itv 的 推 出 ;4, 伦 敦 奥 运 欧 洲 杯 等 重 大 赛 事 对 3D 电 视 出 货 量 的 拉 动 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "

2 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 2 目 录 1. 巴 西 : 坐 在 消 费 信 贷 轮 子 上 的 国 度 国 内 消 费 信 贷 现 状 : 腾 飞 还 需 时 日 消 费 信 贷 已 在 身 边 汽 车 信 贷 虽 有 发 展, 但 仍 有 提 升 的 空 间 众 行 业 均 会 受 益 消 费 信 贷 的 普 及 电 视 纪 3D 和 智 能 电 视 的 高 增 长 D 电 视 的 奇 袭 D 电 视 产 业 链, 海 信 最 为 受 益 短 期 或 有 一 定 制 约, 长 期 仍 是 趋 势 智 能 电 视 再 添 电 视 亮 点...17 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

3 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 3 图 1 图 表 目 录 图 1: 十 二 五 期 间 在 消 费 信 贷 领 域 将 大 有 作 为... 4 图 2: 消 费 信 贷 和 工 商 企 业 信 贷 的 比 较... 4 图 3: 中 国 的 狭 义 消 费 信 贷 渗 透 率 远 低 于 巴 西 等 国... 5 图 4: 巴 西 消 费 信 贷 规 模 占 GDP 的 比 重 高 速 增 长... 6 图 5: 中 国 金 融 机 构 消 费 信 贷 发 展 历 程... 7 图 6: 易 贷 中 国 架 起 消 费 者 与 银 行 / 机 构 之 间 的 桥 梁... 7 图 7: 消 费 信 贷 规 模 5 年 扩 张 了 3.5 倍... 8 图 8: 消 费 信 贷 结 构 里, 非 住 房 消 费 贷 款 占 比 过 低, 结 构 不 合 理... 9 图 9: 刺 激 政 策 出 台 后, 汽 车 销 量 上 了 一 个 台 阶 图 10: 国 内 汽 车 贷 款 率 远 低 于 其 它 国 家 图 11: 一 般 性 消 费 信 贷 需 求 占 比 近 5 成 图 12:3D 电 视 出 货 量 在 未 来 几 年 有 望 年 均 60% 以 上 增 长 图 13: 逾 八 成 消 费 者 对 3D 电 视 很 期 待 图 14: 近 八 成 消 费 者 有 购 买 3D 电 视 的 欲 望 图 15:3D 电 视 相 对 2D 价 格 倍 率 快 速 下 降 图 16: 内 资 厂 商 3D 电 视 市 场 份 额 迅 速 赶 超 外 资 图 17: 智 能 电 视 占 新 品 比 例 攀 升 至 27% 图 18: 海 信 智 能 电 视 市 场 份 额 快 速 增 长 图 19:3D 和 智 能 电 视 是 未 来 发 展 方 向 图 20: 电 视 升 级 速 度 成 倍 增 长 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

4 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 4 表 1: 易 贷 中 国 可 以 满 足 各 类 消 费 需 求... 8 表 2:2009 年 汽 车 刺 激 政 策 陆 续 出 台... 9 表 3: 基 准 贷 款 利 率 表 表 4: 汽 车 贷 款 利 率 表 表 5:3D 对 2D 具 有 替 代 性 表 6: 看 好 海 信 电 器 等 3D 电 视 受 益 标 的 表 7:3D 电 视 溢 价 率 一 般 在 20-30% 表 8: 视 音 频 技 术 提 供 商 潜 在 受 益 公 司 表 9: 电 视 产 业 链 分 布 情 况 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

5 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 5 在 上 一 篇 消 费 习 惯 变 迁 主 题 投 资 系 列 报 告 之 一 迎 接 3D 黄 金 时 代 的 到 来 中, 我 们 提 出 的 目 前 国 人 消 费 习 惯 四 大 变 迁 得 到 诸 多 投 资 者 的 认 同 本 期, 我 们 将 顺 延 着 这 一 消 费 习 惯 变 迁 的 主 题, 着 重 探 讨 四 大 变 迁 之 一 的 消 费 信 贷 话 题 小 荷 才 露 尖 尖 角 : 消 费 信 贷 刺 激 政 策 已 初 现 端 倪 自 去 年 房 地 产 调 控 欧 债 危 机 爆 发 以 来, 在 地 产 投 资 增 速 出 口 增 速 不 乐 观 的 情 况 下, 为 保 证 经 济 的 平 稳 发 展, 国 家 研 究 并 出 台 了 一 系 列 旨 在 通 过 鼓 励 和 拉 动 消 费 的 措 施, 包 括 商 务 部 在 去 年 底 提 出 的 支 持 零 售 企 业 开 展 信 用 消 费 业 务, 开 发 新 的 信 用 消 费 模 式, 培 育 新 的 消 费 增 长 点 等 政 策 图 1: 十 二 五 期 间 在 消 费 信 贷 领 域 将 大 有 作 为 十 一 五 主 要 是 靠 家 电 以 旧 换 新 汽 车 补 贴 等 方 式 刺 激 国 内 消 费 十 二 五 2011 年 11 月 9 日, 商 务 部 正 式 发 布 关 于 十 二 五 期 间 加 强 商 务 领 域 信 用 建 设 的 指 导 意 见 支 持 零 售 企 业 与 银 行 保 险 机 构 信 用 担 保 机 构 开 展 信 用 消 费 业 务, 开 发 新 的 信 用 消 费 模 式, 培 育 新 的 消 费 增 长 点 通 过 调 整 银 行 卡 费 率 等 措 施, 鼓 励 消 费 信 贷 产 品 和 管 理 模 式 创 新, 扩 大 银 行 卡 的 使 用 范 围 与 传 统 的 工 商 企 业 信 贷 相 比, 消 费 信 贷 是 企 业 银 行 或 其 他 信 用 机 构 向 在 汽 车 住 宅 教 育 和 学 资 度 假 旅 行 等 方 面 具 有 消 费 需 求, 但 缺 乏 货 币 购 买 力 的 人 群 提 供 赊 销 服 务 和 消 费 支 出 贷 款, 而 形 成 的 一 种 新 型 信 贷 形 式 和 新 型 商 品 销 售 形 式 图 2: 消 费 信 贷 和 工 商 企 业 信 贷 的 比 较 贷 款 用 途 贷 款 额 度 贷 款 期 限 消 费 信 贷 主 要 用 来 融 资, 为 个 人 消 费 者 购 买 消 费 品, 也 有 一 些 贷 款 用 于 教 育 医 疗 等 方 面 支 出 体 量 小, 一 般 不 超 过 百 万 元 除 住 房 按 揭 贷 款 外, 一 般 为 2-5 年 工 商 企 业 贷 款 主 要 用 于 企 业 扩 大 在 生 产, 为 生 产 服 务, 增 加 资 产 价 值 少 则 几 十 万, 多 则 上 亿 期 限 有 长 有 短 我 们 将 结 合 国 内 消 费 信 贷 目 前 的 情 况, 以 及 借 鉴 和 巴 西 等 消 费 信 贷 发 展 迅 速 国 家 间 的 横 向 差 距, 探 究 国 内 消 费 信 贷 未 来 发 展 的 方 向 和 可 能 受 益 的 领 域 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

6 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 6 1. 巴 西 : 坐 在 消 费 信 贷 轮 子 上 的 国 度 中 国 的 消 费 信 贷 渗 透 率 远 低 于 巴 西 十 到 二 十 年 前, 中 国 的 消 费 信 贷 几 乎 为 零 21 世 纪 初 信 用 卡 才 被 广 泛 引 入 国 内, 住 房 抵 押 贷 款 也 是 近 几 年 才 流 行 起 来 消 费 信 贷 占 GDP 的 比 例 在 2009 年 仅 为 18%(2004 年 为 11%) 这 一 比 例 远 远 低 于 其 它 发 达 市 场 的 水 平, 以 及 香 港 和 台 湾 地 区 ( 其 可 比 渗 透 率 达 到 40-50%), 同 时 与 可 比 的 发 展 经 济 体, 如 巴 西 马 来 西 亚 等 也 有 相 当 差 距 图 3: 中 国 的 狭 义 消 费 信 贷 渗 透 率 远 低 于 巴 西 等 国 备 注 :1, 此 处 的 消 费 信 贷 渗 透 率 指 剔 除 住 房 贷 款 后 的 消 费 信 贷 占 GDP 的 比 重, 即 上 图 中 两 个 柱 状 图 的 差 值 (2009 年 ) 资 料 来 源 : 亚 洲 经 济 数 据 库 CEIC; 经 济 学 人 智 库 ;BC; 申 万 研 究 巴 西 : 坐 在 消 费 信 贷 轮 子 上 的 国 度 在 国 内, 平 时 消 费 时 能 够 分 期 付 款 的 商 品 有 限, 但 是 在 巴 西 却 有 着 天 壤 之 别 巴 西 信 贷 消 费 的 商 品 非 常 普 遍, 大 到 家 用 电 器 摩 托 车 等 耐 用 消 费 品, 小 到 超 市 里 的 背 包 手 袋 等 一 般 日 用 品 也 可 以 信 贷 消 费 消 费 信 贷 规 模 得 以 如 此 快 速 膨 胀, 主 要 得 益 于 巴 西 银 行 业 务 自 动 化 网 络 化 的 实 施 程 度, 尤 其 是 信 用 卡 支 付 制 度 比 中 国 发 达 得 多 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

7 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 7 图 4: 巴 西 消 费 信 贷 规 模 占 GDP 的 比 重 高 速 增 长 资 料 来 源 :CEIC 巴 西 央 行 巴 西 消 费 信 贷 的 奥 秘 : 完 善 的 信 用 制 度 巴 西 的 信 贷 消 费 不 必 办 理 任 何 手 续, 只 需 刷 信 用 卡 就 行 ( 以 后 会 按 期 自 动 在 信 用 卡 帐 单 上 显 示 应 付 金 额 ) 巴 西 的 银 行 业 务 自 动 化 网 络 化 的 实 施 程 度, 尤 其 是 信 用 卡 支 付 制 度 比 中 国 发 达 得 多, 其 核 心 的 目 的 就 是 为 了 使 个 人 对 银 行 的 借 贷 更 加 方 便 在 巴 西, 任 何 信 贷 行 只 要 进 入 金 融 体 系, 就 有 紧 密 的 跟 踪 统 计, 对 消 费 贷 款 有 专 门 的 检 查 商 家 不 必 为 消 费 者 的 信 用 担 心, 因 为 信 用 卡 已 反 映 了 消 费 者 的 信 用 状 况 2. 国 内 消 费 信 贷 现 状 : 腾 飞 还 需 时 日 2.1 消 费 信 贷 已 在 身 边 国 内 消 费 信 贷 业 务 起 源 于 20 世 纪 70 年 代 末 80 年 代 初 1998 年 9 月, 中 国 人 民 银 行 下 发 汽 车 消 费 贷 款 管 理 办 法, 决 定 在 四 家 国 有 银 行 试 点 开 办 汽 车 消 费 信 贷 业 务 1999 年 3 月, 央 行 再 次 下 发 关 于 开 展 个 人 消 费 信 贷 的 指 导 意 见, 允 许 所 有 中 资 银 行 开 办 各 种 消 费 信 贷 业 务, 至 此 开 启 了 我 国 消 费 信 贷 领 域 的 新 篇 章 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

8 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 8 图 5: 中 国 金 融 机 构 消 费 信 贷 发 展 历 程 消 费 信 贷 种 类 最 初 发 放 此 类 消 费 信 贷 的 金 融 机 构 名 称 起 始 年 月 住 房 消 费 贷 款 中 国 建 设 银 行 20 世 纪 80 年 代 初 汽 车 消 费 贷 款 中 国 建 设 银 行 1996 年 5 月 耐 用 消 费 品 贷 款 中 国 工 商 银 行 1993 年 高 等 教 育 助 学 贷 款 中 国 工 商 银 行 1999 年 9 月 1 日 旅 游 消 费 贷 款 北 京 市 商 业 银 行 / 上 海 浦 东 发 展 银 行 /22 其 他 消 费 信 贷 ( 包 括 住 房 装 修 医 疗 婚 嫁 高 尔 夫 会 员 证 等 ) 中 国 农 业 银 行 / 厦 门 光 大 银 行 / 交 通 银 行 天 津 分 行 1999 年 分 期 付 款 方 式 下 的 消 费 信 贷 中 国 工 商 银 行 上 海 分 行 1993 年 信 用 卡 方 式 下 的 消 费 信 贷 中 国 银 行 广 东 省 分 行 1979 年 8 月 16 日 消 费 信 贷 中 介 机 构 的 快 速 发 展 带 动 国 内 消 费 信 贷 业 务 除 了 银 行 等 金 融 机 构 外, 现 在 国 内 还 有 为 消 费 信 贷 提 供 服 务 的 中 介 机 构, 可 以 满 足 各 类 消 费 需 求, 比 如 易 贷 中 国 : 该 公 司 的 作 用 就 是 为 有 融 资 需 求 的 中 小 企 业 / 个 人 及 金 融 机 构 提 供 咨 询 中 介 服 务, 提 供 从 居 住 类 的 房 贷 车 贷 装 修, 到 教 育 创 业 类 的 留 学 助 业 大 学 生 创 业, 再 到 一 般 消 费 类 的 小 资 精 英 消 费 美 容 等 全 方 位 的 消 费 信 贷 支 持 图 6: 易 贷 中 国 架 起 消 费 者 与 银 行 / 机 构 之 间 的 桥 梁 在 线 申 请 在 线 申 请 易 贷 中 国 核 实 情 况 易 贷 中 国 核 提 交 申 请 请 给 给 银 行 银 / 机 构 银 行 / 机 构 联 系 银 行 / 机 构 联 申 请 者 系 资 料 来 源 : 易 贷 中 国, 申 万 研 究 签 订 贷 款 合 同 签 订 贷 款 合 同 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

9 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 9 易 贷 表 1: 易 贷 中 国 可 以 满 足 各 类 消 费 需 求 贷 款 种 类 说 明 额 度 个 人 工 资 贷 款 按 借 款 人 月 工 资 收 入 的 一 定 比 例 无 需 担 保 5000 元 -20 万 元 住 房 易 贷 快 速 解 决 买 房 资 金 难 题 20 万 -200 万 元 个 人 信 用 易 贷 快 速 解 决 个 人 资 金 难 题, 个 人 信 用 易 贷 8000 元 -50 万 元 公 务 员 信 用 贷 款 8000 元 -30 万 元 精 英 易 贷 向 企 业 或 公 司 的 高 级 管 理 人 员 发 放 的 个 人 信 用 贷 款 最 高 50 万 店 主 易 贷 是 易 贷 中 国 与 银 行 等 资 金 提 供 机 构 为 广 大 网 店 店 主 联 合 推 出 的 快 速 融 资 的 贷 款 产 品 5000 元 -20 万 元 大 学 生 信 用 贷 款 无 需 抵 押, 无 需 担 保 人, 快 速 贷 款, 为 大 学 生 提 供 便 捷 的 个 人 贷 款 方 案 5000 元 -10 万 元 小 资 易 贷 为 小 资 提 供 无 需 抵 押 无 需 担 保 人 快 速 贷 款 的 专 业 个 人 贷 款 方 案 8000 元 -20 万 元 结 婚 易 贷 为 准 备 结 婚 的 借 款 人 提 供 方 便 快 捷 的 个 人 信 用 贷 款 5000 元 -20 万 元 购 车 易 贷 为 缺 资 金 的 购 车 人 发 放 的 信 用 购 车 贷 款 5000 元 -20 万 元 装 修 易 贷 以 家 庭 住 房 装 修 为 目 的 最 高 50 万 家 居 易 贷 满 足 借 款 人 购 置 家 具 家 用 电 器 家 居 装 饰 品 等 5000 元 -20 万 元 旅 游 易 贷 5000 元 -20 万 元 美 丽 易 贷 用 途 可 包 括 美 容 整 容 美 体 艺 术 摄 影 等 各 类 消 费 5000 元 -20 万 元 白 领 易 贷 国 内 大 中 城 市 白 领 开 辟 优 质 客 户 特 批 贷 款 通 道 8000 元 -30 万 元 留 学 贷 款 目 前 只 适 用 于 商 业 性 贷 款 最 高 30 万 元 消 费 贷 款 用 于 个 人 或 家 庭 消 费 支 出, 符 合 消 费 用 途 的 贷 款 额 度 5000 元 -20 万 元 业 主 助 业 贷 款 申 请 补 充 企 业 流 动 性 资 金 周 转 合 法 5000 元 -100 万 元 创 业 贷 款 创 业 及 流 动 性 资 金 周 转 等 合 法 用 途 个 人 贷 款 5000 元 -100 万 元 大 学 生 创 业 贷 款 高 校 学 子 实 现 自 主 创 业 梦 想 大 学 生 贷 款 5000 元 -20 万 元 站 长 易 贷 为 广 大 个 人 网 站 的 站 长 提 供 的 专 项 贷 款 产 品 5000 元 -20 万 元 资 料 来 源 : 易 贷 中 国, 申 万 研 究 经 过 近 十 年 的 发 展, 国 内 的 消 费 信 贷 规 模 快 速 膨 胀 从 2005 年 到 2010 年, 中 国 消 费 贷 款 余 额 以 年 均 29% 的 速 度 增 长, 个 人 消 费 信 贷 市 场 规 模 在 2010 年 已 达 到 了 7 万 亿 元, 成 为 亚 洲 仅 次 于 日 本 的 个 人 消 费 信 贷 贷 款 余 额 最 大 国 图 7: 消 费 信 贷 规 模 5 年 扩 张 了 3.5 倍 资 料 来 源 : 中 国 统 计 年 鉴 ; 人 行 ;BCG 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

10 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 10 尽 管 消 费 信 贷 规 模 激 增, 但 结 构 仍 然 非 常 不 合 理 在 消 费 信 贷 具 体 的 支 出 领 域 中, 住 房 抵 押 贷 款 始 终 维 持 在 85%-90% 左 右 的 水 平, 而 像 汽 车 教 育 和 旅 游 等 其 他 消 费 信 贷 规 模 占 比 非 常 小 图 8: 消 费 信 贷 结 构 里, 非 住 房 消 费 贷 款 占 比 过 低, 结 构 不 合 理 资 料 来 源 : 中 国 统 计 年 鉴 ; 人 行 ;BCG 2.2 汽 车 信 贷 虽 有 发 展, 但 仍 有 提 升 的 空 间 汽 车 作 为 一 个 大 件 产 品, 刺 激 政 策 对 于 销 售 有 显 著 的 提 升 作 用 2009 年 开 始, 陆 续 出 台 的 汽 车 扶 持 政 策 对 于 此 后 的 汽 车 销 售 有 明 显 的 提 升 作 用 根 据 中 汽 协 的 月 度 数 据,2009 年 中 期 以 后, 汽 车 销 量 相 对 于 之 前 上 了 一 个 台 阶 表 2:2009 年 汽 车 刺 激 政 策 陆 续 出 台 政 策 公 布 时 间 内 容 税 费 改 革 汽 车 下 乡 2009 年 1 月 14 日 召 开 的 国 务 院 常 务 会 议, 审 议 并 原 则 通 过 汽 车 产 业 调 整 振 兴 规 划 2009 年 3 月 1 日, 汽 车 下 乡 细 则 正 式 出 台 根 据 这 一 规 划, 购 置 税 的 减 免 按 照 汽 车 的 排 量 划 分 1.6 升 及 以 下 乘 用 车, 税 率 从 10% 降 低 到 5% 根 据 这 项 政 策, 购 买 一 辆 10 万 元 的 小 排 量 汽 车, 可 省 下 4000~5000 元 购 置 税 支 出, 小 排 量 车 整 体 购 车 成 本 下 降 10%~15%, 根 据 该 方 案, 国 家 安 排 50 亿 元, 对 农 民 报 废 三 轮 汽 车 和 低 速 货 车 换 购 轻 型 载 货 车 以 及 购 买 1.3 升 以 下 排 量 的 微 型 客 车, 给 予 一 次 性 财 政 补 贴, 而 车 主 报 废 旧 车 换 购 新 车 最 高 可 获 补 5000 元 2009 年 7 月 13 日, 汽 以 旧 换 新 车 以 旧 换 新 实 施 办 法 细 则 出 台 自 2009 年 6 月 1 日 到 2010 年 5 月 31 日 期 间, 车 主 报 废 不 同 使 用 年 限 的 旧 车 并 换 购 新 车, 可 享 受 3000 元 到 6000 元 不 等 的 补 贴, 补 贴 资 金 总 规 模 达 到 50 亿 元 之 巨 临 近 岁 末,2010 年 汽 车 以 旧 换 新 政 策 出 台, 单 车 补 贴 金 额 标 准 从 5000 元 提 高 至 1.8 万 元 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 9 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

11 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 11 图 9: 刺 激 政 策 出 台 后, 汽 车 销 量 上 了 一 个 台 阶 年 1 月 2005 年 7 月 2006 年 1 月 2006 年 7 月 2007 年 1 月 2007 年 7 月 2008 年 1 月 2008 年 7 月 2009 年 1 月 2009 年 7 月 2010 年 1 月 2010 年 7 月 2011 年 1 月 2011 年 7 月 2012 年 1 月 汽 车 销 量 : 当 月 值 资 料 来 源 : 中 汽 协, 申 万 研 究 目 前, 汽 车 刺 激 政 策 基 本 退 出, 在 没 有 政 策 推 动 的 情 况 下, 销 量 也 逐 渐 趋 于 平 淡, 但 消 费 信 贷 潜 在 崛 起 的 大 背 景 下, 未 来 汽 车 行 业 仍 有 望 迎 来 新 一 轮 的 增 长 图 10: 国 内 汽 车 贷 款 率 远 低 于 其 它 国 家 中 国 巴 西 印 度 日 本 美 国 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 贷 款 购 车 现 金 购 车 现 状 来 看, 我 国 汽 车 金 融 起 步 较 晚, 目 前 汽 车 信 贷 额 占 整 车 销 售 比 重 仅 为 10% 左 右, 不 仅 低 于 美 国 日 本 等 发 达 国 家, 还 远 远 落 后 于 印 度 巴 西 等 新 兴 市 场, 当 前 全 球 贷 款 购 车 占 整 车 销 量 的 比 重 约 为 70% 左 右 国 内 汽 车 信 贷 比 例 很 低 主 要 有 几 方 面 因 素 造 成 : 首 先, 汽 车 信 贷 的 门 槛 比 较 高, 取 决 于 银 行 对 申 请 者 风 险 控 制 能 力 的 评 估 年 贷 款 买 车 比 例 基 本 是 5% 左 右, 现 在 慢 慢 的 有 所 上 升 了, 估 计 能 达 到 10% 以 上, 绝 对 比 例 仍 然 很 低, 主 要 是 由 于 风 险 控 制 难 以 有 效 提 升 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 10 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

12 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 12 其 次, 汽 车 贷 款 利 率 高 于 基 准 贷 款 利 率, 这 应 该 也 包 含 了 风 险 溢 价 的 考 虑 一 般 而 言, 车 贷 利 率 比 基 准 利 率 上 浮 10% 以 上 表 3: 基 准 贷 款 利 率 表 期 限 利 率 6 个 月 以 内 ( 含 6 个 月 ) 6.10% 6 个 月 -1 年 ( 含 1 年 ) 6.56% 1-3 年 ( 含 3 年 ) 6.65% 3-5 年 ( 含 5 年 ) 6.90% 5 年 以 上 7.05% 表 4: 汽 车 贷 款 利 率 表 类 型 期 限 利 率 银 行 车 贷 1-3 年 ( 含 3 年 ) 7.93% 3-5 年 8.39% 汽 车 金 融 1-3 年 ( 含 3 年 ) 6.66% 公 司 车 贷 3-5 年 6.84% 信 用 卡 分 12 期 2.50% 期 手 续 费 24 期 4.50% 36 期 7.50% 资 料 来 源 : 易 贷 中 国 申 万 研 究 第 三, 消 费 观 念 这 个 原 因 虽 然 难 以 量 化, 但 却 相 当 重 要 对 于 中 国 人, 汽 车 他 不 仅 仅 是 交 通 工 具, 还 涉 及 到 面 子 问 题, 人 家 一 问 你 这 车 是 全 额 付 的 还 是 贷 款 付 的, 你 说 是 贷 款 买 的, 感 觉 很 没 面 子 未 来 随 着 国 内 汽 车 产 业 的 发 展 以 及 消 费 认 知 的 逐 步 改 变, 汽 车 金 融 业 有 望 迎 来 高 速 发 展 期 汽 车 金 融 的 发 展 一 方 面 将 增 强 汽 车 金 融 公 司 及 提 供 信 贷 业 务 经 销 商 的 盈 利 能 力, 同 时 可 以 有 效 拉 动 汽 车 需 求, 与 汽 车 销 售 产 生 协 同 效 应, 促 进 汽 车 产 业 的 发 展 当 汽 车 信 贷 逐 步 普 及 之 后, 原 本 的 旧 观 念 也 会 有 所 变 化 2.3 众 行 业 均 会 受 益 消 费 信 贷 的 普 及 在 房 地 产 投 资 增 速 放 缓 出 口 受 抑 于 欧 债 危 机 等 大 背 景 下, 政 府 会 在 刺 激 消 费 领 域 有 所 作 为 而 随 着 家 电 依 旧 换 新 家 具 依 旧 换 新 等 刺 激 政 策 的 陆 续 跟 进, 消 费 信 贷 有 望 成 为 政 策 的 下 一 个 着 力 点 包 括 家 电 家 具 和 住 房 装 修 等 领 域 在 内 的 行 业 未 来 有 望 受 益, 同 时, 我 们 继 续 看 好 和 推 荐 享 受 消 费 习 惯 变 迁 的 3D 和 智 能 电 视 根 据 BCG 的 一 份 调 查 报 告 显 示, 在 中 国, 一 般 性 消 费 信 贷 需 求 接 近 50% 这 些 消 费 需 求 主 要 包 括 医 疗 保 健 装 修 旅 行 家 电 和 电 子 产 品 等 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 11 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

13 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 13 图 11: 一 般 性 消 费 信 贷 需 求 占 比 近 5 成 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 27% 27% 9% 7% 7% 7% 6% 5% 5% 4% 汽 车 住 房 医 疗 保 健 房 屋 装 修 旅 行 家 用 电 器 房 屋 装 饰 3C 电 子 产 品 服 装 奢 侈 品 消 费 信 贷 需 求 占 比 (%) 资 料 来 源 :BCG, 申 万 研 究 在 消 费 信 贷 中, 有 很 大 一 部 分 都 与 结 婚 有 关 现 在 年 轻 人 的 婚 姻 离 不 开 婚 房 婚 房 有 了, 随 之 而 来 的 就 是 家 具 家 电 装 修 等 一 笔 笔 不 断 累 加 的 开 销, 加 上 巨 额 的 房 贷, 对 于 绝 大 部 分 年 轻 人 而 言 都 是 难 以 承 受 的 仅 从 这 一 点 出 发, 一 般 性 消 费 信 贷 普 及 的 必 要 性 就 可 见 一 斑 通 过 这 样 一 个 媒 介, 真 实 拉 动 起 中 国 上 亿 人 消 费 的 时 候, 经 济 也 会 同 时 得 到 新 的 增 长 动 力 具 体 到 行 业 情 况, 家 电 家 具 和 住 房 装 修 消 费 信 贷 还 存 在 大 幅 提 升 空 间 家 电 行 业, 目 前 各 大 零 售 商 以 分 期 付 款 方 式 体 现 消 费 信 贷 一 次 性 信 贷 付 款 方 式 比 较 罕 见, 主 要 是 由 于 这 类 信 贷 审 核 较 严, 通 过 率 低 考 虑 家 电 产 品 相 对 金 额 较 小, 一 般 而 言, 分 期 付 款 确 实 是 一 个 相 对 可 行 的 消 费 信 贷 方 式 如 果 是 配 合 新 房 入 住 需 求, 成 套 家 电 商 品 的 购 买 金 额 就 会 比 较 大, 需 要 有 一 次 性 消 费 信 贷 的 支 持 家 具 行 业, 在 信 贷 发 面 与 家 电 类 似, 一 样 资 质 要 求 较 高, 通 过 率 很 低 从 高 档 家 具 来 看, 金 额 较 高, 与 奢 侈 品 相 当, 所 以 存 在 信 贷 需 求 有 红 木 家 具 厂 商 在 10 年 4 月 开 始 与 民 生 银 行 合 作 提 供 消 费 贷 款 服 务, 但 是 现 在 这 类 贷 款 未 在 全 市 场 铺 开 另 一 方 面, 分 期 付 款 是 已 经 认 定 可 行 的 一 种 方 式, 美 克 在 06 年 起 就 已 经 采 用 了 这 种 方 式 来 促 进 销 售 住 房 装 修, 原 本 有 公 积 金 贷 款 可 用, 但 在 2010 年 8 月 因 为 房 地 产 调 控 政 策 已 经 被 停 对 于 大 部 分 人 而 言, 由 于 购 买 已 经 是 大 额 开 支 需 要 贷 款 支 持, 装 修 贷 款 的 需 求 自 然 也 是 非 常 旺 盛 现 在 受 政 策 影 响, 无 法 公 积 金 贷 款 装 修 进 一 步 影 响 了 购 房 需 求 如 果 消 费 信 贷 政 策 推 出, 我 们 认 为 汽 车 家 电 家 具 家 装 等 行 业 将 显 著 受 益, 我 们 还 看 好 可 能 同 时 受 益 于 消 费 信 贷 刺 激 政 策 推 出 以 及 消 费 习 惯 变 迁 的 3D 和 智 能 电 视 领 域 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 12 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

14 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 电 视 纪 3D 和 智 能 电 视 的 高 增 长 3.1 3D 电 视 的 奇 袭 央 视 在 2012 年 1 月 1 日 推 出 了 中 国 首 个 3D 电 视 试 验 频 道, 拉 开 了 3D 电 视 的 序 幕 根 据 广 电 总 局 的 十 二 五 规 划, 中 国 将 在 十 二 五 期 间 开 播 10 个 3D 电 视 频 道 对 于 面 临 转 型 时 期 的 广 电 行 业,3D 电 视 是 拓 展 发 展 空 间 丰 富 节 目 形 态 吸 引 观 众 关 注 增 强 市 场 竞 争 力 的 重 要 手 段 和 途 径, 具 有 长 期 的 发 展 空 间 伴 随 3D 电 视 频 道 的 开 播,3D 电 视 也 将 迎 来 爆 发 式 增 长 电 视 领 域 在 经 历 长 久 蛰 伏 期 后 将 涅 槃 重 生 根 据 Display Search 的 预 计, 十 二 五 期 间, 3D 电 视 的 年 均 出 货 量 复 合 增 速 将 达 到 60% 以 上 图 12:3D 电 视 出 货 量 在 未 来 几 年 有 望 年 均 60% 以 上 增 长 全 球 平 板 电 视 出 货 量 预 计 ( 单 位 : 百 万 台 ) E 2012E 2013E 2014E 2015E 2D 电 视 3D 电 视 资 料 来 源 :Display Search, 申 万 研 究 从 Display Search 预 测 的 出 货 量 情 况 可 以 看 出,3D 电 视 出 货 量 相 对 2D 电 视 有 望 呈 现 高 速 增 长 3D 电 视 与 2D 电 视 感 官 体 验 不 言 而 喻, 在 技 术 上 其 实 也 没 有 非 常 苛 刻 的 要 求, 所 以 替 代 作 用 可 以 有 效 体 现 表 5:3D 对 2D 具 有 替 代 性 项 目 3Dvs2D 感 官 体 验 屏 幕 尺 寸 和 无 变 化 体 积 视 觉 效 果 具 有 立 体 感, 但 牺 牲 了 一 定 的 清 晰 度 亮 度 以 及 舒 适 度 技 术 要 求 显 示 技 术 功 能 升 级 节 能 情 况 无 变 化 配 件 情 况 轻 微 变 化 产 业 方 面 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 13 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

15 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 15 参 与 程 度 价 格 水 平 高, 但 持 谨 慎 态 度, 等 待 技 术 突 破 迅 速 下 降 从 消 费 角 度 看, 八 成 消 费 者 对 3D 电 视 有 潜 在 需 求 据 调 查 显 示, 绝 大 多 数 消 费 者 对 3D 电 视 非 常 期 待, 其 中 有 近 八 成 的 消 费 者 对 于 3D 电 视 有 购 买 冲 动 因 此,3D 电 视 不 仅 仅 是 一 个 新 潮 的 概 念, 确 实 言 之 有 物, 潜 在 需 求 旺 盛 图 13: 逾 八 成 消 费 者 对 3D 电 视 很 期 待 没 听 说 过, 3% 没 感 觉, 4% 非 常 了 解, 9% 图 14: 近 八 成 消 费 者 有 购 买 3D 电 视 的 欲 望 没 打 算 购 买 19% 很 期 待, 84% 一 年 内 购 买 23% 可 能 购 买 58% 资 料 来 源 : 互 联 网 消 费 调 研 中 心 申 万 研 究 资 料 来 源 : 奥 维 咨 询 申 万 研 究 随 着 3D 电 视 价 格 的 快 速 下 降, 对 于 消 费 的 刺 激 性 也 有 望 得 以 提 升 3D 电 视 相 对 2D 电 视 的 价 格 倍 率 已 经 从 去 年 初 的 2 倍 下 降 到 了 现 在 的 1.2 倍 左 右 图 15:3D 电 视 相 对 2D 价 格 倍 率 快 速 下 降 年 1 月 2011 年 4 月 2011 年 7 月 2011 年 10 月 3D 对 2D 溢 价 率 从 厂 商 的 情 况 看, 海 外 巨 头 三 星 和 LG 等 在 2010 年 就 已 经 开 始 布 局 3D 电 视 据 Display Search 公 布 的 数 据 显 示,2011 年 1-3 月 期 间 LG 3D 电 视 销 售 量 仅 12.4 万 台, 之 后 于 4-6 月 增 至 45.9 万 台 7-9 月 进 一 步 增 至 80.5 万 台, 全 年 销 量 突 破 100 万 台 以 海 信 创 维 为 首 的 国 内 厂 商 在 2011 年 快 速 跟 进, 市 场 份 额 迅 速 赶 超 外 资 厂 商, 有 望 在 今 年 全 面 受 益 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 14 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

16 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 16 图 16: 内 资 厂 商 3D 电 视 市 场 份 额 迅 速 赶 超 外 资 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2010 年 6 月 2010 年 12 月 2011 年 6 月 2011 年 12 月 国 外 国 内 资 料 来 源 :Display Search, 申 万 研 究 3.2 3D 电 视 产 业 链, 海 信 最 为 受 益 能 够 从 3D 电 视 的 增 长 中 受 益 的 公 司 主 要 是 硬 件 和 内 容 两 方 面 我 们 觉 得 电 视 机 厂 商 海 信 电 器, 零 部 件 厂 商 歌 尔 声 学 等, 视 音 频 整 体 解 决 方 案 提 供 商 捷 成 股 份 等 相 对 看 好 表 6: 看 好 海 信 电 器 等 3D 电 视 受 益 标 的 公 司 股 票 代 码 流 通 市 值 ( 亿 申 万 一 级 行 每 股 收 益 ( 盈 利 预 测 ) 市 盈 率 元 ) 业 股 价 11EPS 12EPS 13EPS 11PE 12PE 13PE TCL 集 团 SZ 家 用 电 器 海 信 电 器 SH 家 用 电 器 四 川 长 虹 SH 家 用 电 器 捷 成 股 份 SZ 8.76 信 息 服 务 歌 尔 声 学 SZ 电 子 电 视 机 生 产 厂 商 受 益 最 为 直 接, 海 信 电 器 创 维 TCL 和 长 虹 都 有 3D 电 视 产 品, 但 从 去 年 下 半 年 以 来, 海 信 开 始 发 力,3D 电 视 渗 透 率 达 到 38% 与 之 相 对 应 的, 创 维 和 TCL 的 3D 电 视 渗 透 率 也 在 伯 仲 之 间 3D 电 视 提 升 毛 利 率, 国 内 厂 商 具 有 价 格 优 势 我 们 对 京 东 商 城 上 各 大 品 牌 的 3D 和 2D 电 视 进 行 了 价 格 统 计 一 般 而 言,3D 电 视 目 前 相 对 2D 电 视 存 在 20-30% 的 溢 价 ; 就 同 款 价 格 来 看, 国 内 厂 商 售 价 较 国 外 厂 商 低 30% 由 于 在 成 本 端 3D 和 2D 电 视 只 差 几 百 元, 所 以 3D 电 视 的 毛 利 率 显 著 高 于 2D 电 视 就 现 在 的 产 品 同 质 性 和 价 格 情 况 看, 国 内 厂 商 的 3D 市 场 份 额 更 易 得 到 显 著 上 升 展 望 2012 年,3D 电 视 市 场 会 迎 来 更 多 资 源 倾 斜 和 需 求 增 长, 以 海 信 为 首 的 生 产 厂 商 有 望 共 享 3D 盛 宴 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 15 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

17 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 17 表 7:3D 电 视 溢 价 率 一 般 在 20-30% 尺 寸 3D 2D 3D 相 对 2D 溢 价 率 海 信 % % TCL % 三 星 % 夏 普 % % % 资 料 来 源 : 京 东 商 城, 申 万 研 究 实 质 上,3D 电 视 内 容 是 该 产 业 链 增 长 持 续 性 的 一 个 重 要 条 件, 只 有 内 容 不 断 丰 富, 才 能 驱 动 3D 电 视 的 消 费 热 情 视 音 频 整 体 解 决 技 术 方 面, 我 们 应 该 关 注 在 3D 电 视 电 影 领 域 有 领 先 制 作 及 整 合 技 术 的 公 司 ( 如 下 表 中 所 示 ), 其 中 捷 成 股 份 为 上 市 公 司 该 公 司 拥 有 2010 年 广 州 亚 运 会 3D 电 视 转 播 的 合 作 经 验, 同 时 与 国 外 公 司 合 作 建 立 起 了 3D 电 视 电 影 制 播 网, 捷 成 股 份 先 入 为 主, 占 得 先 机, 无 疑 会 充 分 享 受 到 3D 电 视 爆 发 式 增 长 带 来 的 收 益 表 8: 视 音 频 技 术 提 供 商 潜 在 受 益 公 司 公 司 性 质 主 要 客 户 中 科 大 洋 国 企 中 央 电 视 台 凤 凰 卫 视 北 京 辽 宁 安 徽 电 视 台 国 家 音 像 资 料 馆 新 华 社 索 贝 数 码 中 外 合 资 中 央 电 视 台 上 海 文 广 北 京 沈 阳 成 都 电 视 台 央 视 音 像 资 料 馆 SMG 新 奥 特 私 企 上 海 文 广 中 央 电 视 台 广 西 广 播 电 台 北 京 辽 宁 福 建 电 视 台 电 影 资 料 馆 捷 成 股 份 私 企 中 央 电 视 台 北 京 上 海 广 西 贵 州 四 川 吉 林 电 视 台 中 国 教 育 电 视 台 中 央 广 播 电 台 广 西 广 播 电 台 广 电 总 局 监 测 中 心 国 家 新 闻 出 版 总 署 国 家 图 书 馆 国 家 气 象 局 等 资 料 来 源 : 汉 鼎 咨 询, 申 万 研 究 片 源 方 面, 目 前 真 正 的 3D 内 容 提 供 商 还 不 多, 未 来 华 谊 兄 弟 等 传 媒 巨 头 有 望 加 大 资 源 投 入, 丰 富 片 源, 促 进 3D 电 视 进 一 步 发 展, 从 而 在 3D 盛 宴 中 赚 得 盆 满 钵 满 电 视 零 部 件 方 面, 歌 尔 声 学 等 3D 电 视 眼 镜 制 造 商 也 可 能 受 益 由 于 3D 电 视 的 面 板 与 普 通 LED 面 板 没 有 太 大 差 别, 在 技 术 上 也 没 有 显 著 差 异, 加 上 供 货 商 主 要 以 台 湾 等 地 为 主, 所 以 在 元 器 件 方 面 受 益 的 上 市 公 司 较 少 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 16 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

18 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 18 表 9: 电 视 产 业 链 分 布 情 况 产 业 链 部 件 厂 商 上 游 材 料 玻 璃 基 板 康 宁 旭 硝 子 电 气 销 子 彩 虹 股 份 液 晶 材 料 Merck Chisso 永 太 科 技 偏 光 片 LG 彩 色 滤 光 片 SEC LGD Toppan STI 莱 宝 高 科 3D 眼 镜 歌 尔 声 学 中 游 材 料 液 晶 面 板 三 星 LGD AUO CMO 京 东 方 龙 腾 光 电 TCL 模 组 三 星 LG 海 信 康 佳 TCL 创 维 长 虹 下 游 产 品 整 机 三 星 索 尼 松 下 海 信 创 维 康 佳 长 虹 总 体 来 看,3D 产 业 链 上 我 们 相 对 看 好 海 信 电 器 捷 成 股 份 和 歌 尔 声 学 等 3.3 短 期 或 有 一 定 制 约, 长 期 仍 是 趋 势 当 然 我 们 承 认 3D 电 视 的 发 展 在 短 期 可 能 有 一 些 制 约 因 素 : 比 如, 片 源 不 足 是 现 阶 段 制 约 3D 电 视 热 销 的 一 大 阻 碍, 只 有 当 内 容 不 断 丰 富 后, 消 费 者 的 购 买 冲 动 才 会 急 剧 上 升 未 来 各 大 传 媒 巨 头 会 在 3D 领 域 加 大 资 源 投 入, 解 决 最 重 要 的 片 源 问 题 其 次, 硬 件 条 件 欠 缺 目 前 要 观 看 3D 电 视 节 目 除 了 要 有 3D 电 视 外, 还 需 要 高 清 机 顶 盒, 但 是 机 顶 盒 不 能 全 国 通 用 会 导 致 其 成 本 居 高 不 下 这 也 就 间 接 导 致 用 户 对 购 买 高 清 机 顶 盒 的 欲 望 减 退 不 过, 未 来 的 趋 势 是 3D 电 视 可 能 会 包 含 高 清 功 能, 这 样 一 来 需 求 的 爆 发 增 长 就 会 少 去 一 大 障 碍 第 三, 目 前 所 有 的 3D 电 视 需 要 佩 戴 眼 镜 才 能 观 看, 会 有 部 分 人 觉 得 过 于 繁 琐, 所 以 裸 眼 3D 电 视 代 表 了 未 来 的 发 展 方 向 综 上,3D 电 视 在 导 入 期 会 因 为 硬 件 和 内 容 不 足 而 存 在 不 确 定 性, 可 能 延 缓 爆 发 增 长 的 时 间 点, 但 它 代 表 了 消 费 变 迁 的 趋 势, 未 来 某 个 阶 段 的 高 速 增 长 可 期 3.4 智 能 电 视 1 再 添 电 视 亮 点 除 了 3D 电 视 能 对 相 关 产 业 链 产 生 正 面 刺 激, 各 大 厂 商 对 于 智 能 电 视 这 块 也 有 很 多 期 待 在 大 环 境 上, 国 家 大 力 推 动 三 网 融 合 产 业 发 展, 将 改 变 有 线 数 字 电 视 的 单 一 服 务 模 式, 内 容 格 式 的 多 样 性 服 务 种 类 的 多 样 性 接 入 方 式 的 多 1 所 谓 智 能 电 视, 是 指 像 智 能 手 机 一 样, 具 有 全 开 放 式 平 台, 搭 载 了 操 作 系 统, 可 以 由 用 户 自 行 安 装 和 卸 载 软 件 游 戏 等 第 三 方 服 务 商 提 供 的 程 序, 通 过 此 类 程 序 来 不 断 对 彩 电 的 功 能 进 行 扩 充, 并 可 以 通 过 网 线 无 线 网 络 来 实 现 上 网 冲 浪 的 这 样 一 类 彩 电 的 总 称 简 而 言 之, 就 是 电 视 + 软 件 平 台 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 17 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

19 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 19 样 性 将 成 为 三 网 融 合 环 境 下 的 数 字 电 视 新 特 点 数 字 电 视 SoC 及 开 放 式 软 件 平 台 将 成 为 数 字 电 视 服 务 多 样 性 的 关 键 支 持, 三 网 融 合 环 境 下 的 数 字 电 视, 将 成 为 基 于 开 放 软 件 平 台 下 的 智 能 电 视 (SmartTV), 而 不 是 基 于 某 个 私 有 平 台 下 由 厂 商 定 制 的 功 能 电 视 (FeatureTV), 由 此 发 展 的 智 能 电 视 将 成 为 数 字 家 庭 的 核 心 技 术 趋 势 方 面, 电 视 整 机 正 从 平 板 时 代 向 互 联 网 时 代 甚 至 向 目 前 的 智 能 时 代 跨 越, 电 视 机 巨 头 不 希 望 企 业 进 行 的 工 序 会 被 看 成 简 单 的 加 工 环 节, 一 直 在 酝 酿 着 向 技 术 平 台 等 内 容 产 业 链 扩 张, 避 免 在 数 字 家 庭 中 的 核 心 地 位 被 智 能 机 顶 盒 取 代 图 17: 智 能 电 视 占 新 品 比 例 攀 升 至 27% 图 18: 海 信 智 能 电 视 市 场 份 额 快 速 增 长 海 信 等 国 内 厂 商 已 经 在 智 能 电 视 领 域 进 行 布 局 从 2010 年 下 半 年 开 始, 智 能 电 视 占 新 品 的 比 例 就 不 断 攀 升, 截 止 去 年 底, 这 一 数 字 已 经 从 5% 上 升 到 了 27% 从 市 场 份 额 的 变 化 可 以 发 现, 海 信 在 智 能 电 视 的 投 入 和 出 货 方 面 自 11 年 下 半 年 开 始 增 速 迅 猛, 海 信 的 itv 系 列 更 是 早 于 苹 果 出 现 在 了 市 场 上 相 对 而 言, 在 智 能 电 视 的 角 度, 我 们 看 好 海 信 后 续 的 布 局 和 增 长 图 19:3D 和 智 能 电 视 是 未 来 发 展 方 向 图 20: 电 视 升 级 速 度 成 倍 增 长 LCD 渗 透 率 达 到 0.5% 200 CRT 平 板 LED 数 字 化 电 视 互 联 网 电 视 智 能 电 视 3D D 占 平 板 网 络 电 视 占 平 板 LED 占 LCD LCD 占 全 部 彩 电 渗 透 速 度 ( 周 ) 资 料 来 源 : 中 怡 康 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 18 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

20 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 恒 泰 证 券 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 使 用 20 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 王 胜 : 策 略 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 19 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值