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莠燕
5 years ago
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1 行业研究 Page 1 行业策略报告房地产行业 28 年房地产行业投资策略谨慎推荐 ( 维持评级 ) 行业策略研究 27 年 12 月 28 日挡不住的洪流近一年收益率比较 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 房地产 (CSRC) 沪深 3-5% 资料来源 : 国信证券经济研究所相关研究报告 : 地产股 : 调整孕育下一辉煌 6/7/1 7 地产投资策略 : 留一半清醒留一半醉 7/1/1 7 中期策略 : 超配地产股, 分享行业盛宴 7/6/18 抓住保招万金省心安心又开心 7/7/18 房贷新政难掩地产股投资价值 7/9/28 保招万金仍将是市场强势品种 7/1/9 主流公司持续高增长提升地产股投资价值 7/11/14 第二套房以借款人家庭为认定单位将强化房贷新政的执行力 7/12/12 销售量下降是对调控的正常反映 7/12/18 房地产行业首席分析师 : 方焱注册会计师, 注册房地产估价师, 建筑工程师, 12 年房地产开发管理经验,6 年证券研究经验, 曾获首届 (3 年 ) 新财富房地产行业最佳分析师电话 : fangyan@guosen.com.cn 房地产行业分析师 : 陈林电话 : chenlin@guosen.com.cn 三股洪流汹涌而来, 势不可挡! 人流资金流和意识流三股洪流汹涌而来, 势不可挡, 试图摧毁一切企图阻碍其前进的东西人流资金流从农村流向城市从小城市流向大城市从二三线城市流向一线城市, 趋势非常明显! 意识流, 即全民觉醒的投资意识, 是三股洪流中最可怕的, 从前期楼市疯狂及基金销售疯狂可见一斑. 洪流击荡中国楼市, 搂市疯狂, 多个城市房价短期翻番洪流冲击下, 全国房价呈现加速上升的态势, 同比涨幅较高的城市依然是深圳北京等热点城市, 而环比涨幅居前的则以中西部城市为主, 表明房价上涨态势正从沿海发达地区向西部地区扩散从一线大城市向二三线中小城市蔓延政策解读 : 调控是常态, 平常心待之今年以来的一系列调控措施均是对国八条的细化和落实房地产调控将是常态, 应以平常心待之调控的目的是要保持房地产市场健康稳定地发展, 延长行业景气周期政府的调控思路正在发生变化, 将加强建立廉租房及廉价房市场规范商品房市场后续调控政策的主要方向将是改善供应结构规范市场秩序抑制投资需求等行政手段将掌握在松紧适度范围内, 以保持社会和谐 ; 但政策在执行环节会打折扣, 调控效果会低于预期谨慎看好地产股的理由房地产调控加速了行业洗牌, 行业优胜劣汰加剧, 集中度提高, 延长行业景气. 优势房地产企业将凭借资金人才优势, 充分利用行业整合的机会, 扩大市场占有率, 提高品牌渗透率, 未来盈利增长将大大超过行业平均水平, 业绩高增长将得以延续, 估值优势进一步凸现, 板块投资价值将随调控的深入得到提升房价未来仍会保持稳步上扬的态势 ; 房地产刚性需求旺盛, 未来销售前景乐观 ; 人民币未来仍将保持稳步升值的态势, 房地产行业受惠较大,. 投资策略 : 维持行业谨慎推荐评级, 建议标配, 首选龙头兼顾概念我们认为 8 年地产股依然存在整体性投资机会, 但波动性会加大, 维持对行业谨慎推荐的评级看好三类地产股投资机会 :(1) 龙头地产股, 包括全国性地产龙头和区域性地产龙头 (2) 集团整体上市类地产股, 首推国资背景的, 如华侨城天鸿宝业等, 其次是民营背景的 (3) 奥运主题性投资机会下的北京地产股并从土地储备能力及大股东实力资金实力开发管理能力等方面精选个股配置策略 : 建议标配地产股, 占资产净值的 1% 左右 ; 重点配置一二线龙头股, 占地产配置的 8% 左右 ; 兼顾概念, 适当增加北京和上海地产股的配置 ; 时机选择 :8 年春节前后是建仓地产股的较好时机推荐品种 : 除保招万金等传统品种外, 新品种有华侨城天鸿宝业北京城建泛海建设苏宁环球, 以及 H 股中国海外华润置地富力地产绿城中国雅居乐

2 Page 2 内容目录图表目录... 3 洪流汹涌而来 : 势不可挡!... 4 洪流汹涌而来...4 洪流势不可挡, 只有疏导...5 洪流击荡中国楼市 : 楼市疯狂!... 5 洪流导致房价普涨, 多个城市房价短期翻番...5 房地产投资增速持续上扬, 行业维持高位景气...7 供求结构矛盾依然突出...8 政策解读 : 调控是常态, 平常心待之... 9 调控措施频出, 意在保持社会和谐...9 未来政策趋势...1 小结...1 看好地产股的理由调控提升地产板块投资价值...11 房价未来仍会保持稳步上扬的态势...11 房地产需求旺盛, 未来销售前景乐观...12 主流地产公司业绩仍将保持高速增长...12 目前主流地产股动态估值水平较低...13 人民币升值, 房地产行业受惠较大...14 投资策略 : 标配地产股, 首选龙头兼顾概念地产股投资策略回顾...14 地产股配置策略...17 地产股投资机会分析...17 我们看好的三类地产股...19 我们 8 年推荐的新品种...21 重点关注地产股业绩预测及投资评级...21

3 Page 3 图表目录图 1: 近 2 年每月贸易顺差及增长...4 图 2: 中国近年外汇储备增长...4 图 3: 人流资金流流向示意图...4 图 4: 近 5 年我国人口出生情况及婴儿潮...5 图 5: 我国城镇人口及城市率预测...5 图 6:27 年 1 月全国主要城市房屋销售价格指数...6 图 7: 北京商品房销售均价...6 图 8: 北京商品房供求情况...6 图 9: 上海商品房销售均价...6 图 1: 上海商品房逐月供求情况...6 图 11: 深圳商品房销售均价...7 图 12: 深圳商品房销售面积...7 图 13: 广州商品房销售均价...7 图 14: 广州商品房供求情况...7 图 15: 固定资产投资与房地产投资规模...7 图 16: 固定资产投资与房地产投资增长...7 图 17: 国房景气指数走势...8 图 18: 各分类指数走势...8 图 19: 投资上升, 土地购置增幅趋缓...8 图 2: 土地开发节奏加快...8 图 21: 近 1 年商品房销售价格及增长...11 图 22: 全国商品房供求情况...12 表 1: 主流地产公司未来几年净利润增长预测...13 表 2: 目前主流地产股 PE 估值比较...13 表 3: 地产行业投资策略回顾...15 表 4: 重点推荐个股过去一年收益率情况...16 表 5:A 股主要板块流通量流通市值与大盘的比较...17 表 6: 重点关注地产股含金量比较...18 表 7:27 地产上市公司融资完成情况...18 表 8: 从预售房款把握机会...19 表 9: 龙头地产股是投资首选...2 表 1: 资产注入类或集团整体上市类地产股...2 表 11: 北京龙头地产股存在主题性投资...21 表 12: 重点关注地产股盈利预测及评级...22 表 13: 其他关注地产股盈利预测及评级...22

4 Page 4 洪流汹涌而来 : 势不可挡! 洪流汹涌而来资金流人流意识流三股洪流朝我们汹涌而来图 1: 近 2 年每月贸易顺差及增长目前有三股洪流朝我们汹涌而来 : (1) 资金流 : 国际热钱流加速向中国, 特别是一线城市, 从不断增长的贸易顺差和庞大的外汇储备可见一斑. 国内人的钱从农村流向城市, 从小城市流向大城市, 从二三线城市流向一线城市, 如京沪穗深. 图 2: 中国近年外汇储备增长增长 %( 右轴 ) 16 外汇储备 ( 亿美元 ) 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所图 3: 人流资金流流向示意图农村三线城市二线城市海外一线城市数据来源 : 国信证券经济研究所

5 Page 5 (2) 人流 : 快速城市化工业化使农村人口向城市转移, 与资金流向一致. 预计未来 15 年约有 3 亿农村人口城市化, 另一方面, 中国经济的强大也吸引大量外国人员到中国工作学习定居. 图 4: 近 5 年我国人口出生情况及婴儿潮图 5: 我国城镇人口及城市率预测人口出生率 ( ) 农村人口 (M) 城镇人口 (M) 城市化率 (%, 右轴 ) E 9E 11E 13E 15E 17E 19E 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所 (3) 意识流 : 即全民觉醒的投资意识, 是三股洪流中最可怕的, 从前期多个城市排队购房, 排队买基金, 一天销售基金超千亿可见一斑 : 洪流势不可挡, 只有疏导此三股洪流交织在一起, 势不可挡!! 只有疏导洪流击荡中国楼市 : 楼市疯狂! 洪流导致房价普涨, 多个城市房价短期翻番今年前 1 月, 全国房价一直在呈现加速上升的态势同比看, 涨幅较高的城市依然是深圳北京等热点城市, 但下半年陆续出台的一系列政策已经使得一些热点市场销售出现明显的降温环比看, 涨幅居前的则以重庆宜昌西宁吉林等西部城市或二三线城市为主, 表明房价上涨态势正从沿海发达地区向西部地区扩散从一线大城市向二三线中小城市蔓延从今年房价走势来看, 政府的调控政策没有取得应有效果, 随之而来的是下半年更为频繁的调控措施, 终于使房地产市场在进入四季度以来开始出现了降温现象政策的累积效应渐显, 深圳等前期热点城市销售量出现大幅下降, 房价上涨态势得到一定遏制

6 Page 6 图 6:27 年 1 月全国主要城市房屋销售价格指数同比环比深圳北京宁波乌鲁木齐长沙杭州重庆石家庄长春成都南宁海口全国西安青岛上海武汉兰州大连福州南昌南京厦门天津济南贵阳郑州广州沈阳哈尔滨西宁银川太原呼和浩特昆明合肥数据来源 : 国家发改委, 国信证券经济研究所注 : 同比以去年同月价格为 1, 环比以上月价格为 1 图 7: 北京商品房销售均价元 /M 2 图 8: 北京商品房供求情况万 M 2 商品房销售价格住宅销售价格商品房逐月竣工面积商品房逐月销售面积商品房价格环比增长住宅价格环比增长竣工面积环比增长销售面积环比增长 % 3% 2% 1% % -1% -2% % 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Feb-5 May-5 Aug-5 Nov-5 Mar-6 Jun-6 Sep-6 Dec-6 Apr-7 Jul-7 Oct-7 J F-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所图 9: 上海商品房销售均价元 /M 2 图 1: 上海商品房逐月供求情况万 M 2 商品房销售价格住宅销售价格商品房逐月竣工面积商品房逐月销售面积商品房价格环比增长住宅价格环比增长竣工面积环比增长销售面积环比增长 % 4% 2% % -2% % 2% 1% % -1% Feb-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 J F-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所

7 Page 7 图 11: 深圳商品房销售均价元 /M 2 图 12: 深圳商品房销售面积万 M 2 商品房销售价格住宅销售价格商品房逐月销售面积销售面积环比增长商品房价格环比增长住宅价格环比增长 25 25% % 4% 3% 2% 1% % -1% % 15% 1% 5% % -5% Mar-5 Jun-5 Sep-5 Dec-5 May-6 Aug-6 Nov-6 Apr-7 Jul-7 Oct-7 J 至 M-5 Jun-5 Sep-5 Dec-5 May-6 Aug-6 Nov-6 Apr-7 Jul-7 Oct-7 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 国家统计局,, 国信证券经济研究所图 13: 广州商品房销售均价元 /M 2 图 14: 广州商品房供求情况万 M 2 商品房销售价格商品房价格环比增长商品房逐月竣工面积商品房逐月销售面积竣工面积环比增长销售面积环比增长 1 2% % 1% 5% % -5% % 15% 1% 5% % -5% -1% Mar-5 Jun-5 Sep-5 Dec-5 May-6 Aug-6 Nov-6 Apr-7 Jul-7 Oct-7 J 至 M-6 May-6 Jul-6 Sep-6 Nov-6 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所房地产投资增速持续上扬, 行业维持高位景气 7 年 1-1 月份, 城镇固定资产投资完成亿元, 同比增长 26.9%; 房地产开发投资完成亿元, 同比增长 31.4%, 增长率创出 24 年 6 月以来新高, 图 15: 固定资产投资与房地产投资规模亿元图 16: 固定资产投资与房地产投资增长 % 城镇固定资产投资房地产开发投资房地产占 FAI 比重资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所 25% 2% 15% 1% 5% % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Feb-3 Jun-3 Oct-3 Feb-4 Jun-4 城镇固定资产投资同比增长房地产投资同比增长 Oct-4 Feb-5 Jun-5 Oct-5 Feb-6 Jun-6 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所 Oct-6 Feb-7 Jun-7 Oct-7

8 Page 月房地产投资占城镇投资的比重为 21.6%, 比 1-9 月份上升.1 个百分点国房景气指数自 2 季度以来连续 8 个月环比攀升,11 月上行至点, 表明国内房地产市场正处景气高位期图 17: 国房景气指数走势图 18: 各分类指数走势 17 房地产开发投资指数房屋施工面积指数土地开发面积指数商品房空置面积指数 16 商品房销售价格指数 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所供求结构矛盾依然突出 1-1 月全国商品房销售面积和销售额分别同比增长 31% 和 51%, 销售面积是竣工面积的 1.91 倍, 供求结构矛盾依然突出 1-1 月, 全国商品房竣工面积 2.81 亿平方米, 同比增长 9%; 销售面积和销售额分别是 5.36 亿平方米和 2.13 万亿元, 同比分别增长 31% 和 51%, 销售面积是竣工面积的 1.91 倍, 供求矛盾依然比较突出截止 1 月末, 全国商品房空置面积同比下降 3.95%, 并且已是连续三个月同比下降, 连续 5 个月环比下降, 存量住宅的进一步消化表明市场需求依然强劲房地产开发节奏继续加快,1-1 月份房屋施工面积 2.86 亿平方米, 新开工 7.34 亿平方米, 分别同比增长 22.8% 和 22.6% 随着收紧地根的调控政策陆续出台, 土地购置面积增幅趋缓, 地价不断攀升, 在成本攀升供应不足和旺盛需求的支撑下, 房价上涨的长期格局将难以改变图 19: 投资上升, 土地购置增幅趋缓万 M 2 亿元图 2: 土地开发节奏加快万 M 2 土地开发面积土地购置面积房地产投资额 ( 右商品房施工面积商品房新开工面积商品房竣工面积资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所

9 Page 9 政策解读 : 调控是常态, 平常心待之调控措施频出, 意在保持社会和谐 ( 一 ) 行政措施保障性住房政策有利于房地产市场健康稳定的发展, 有利于房价稳定, 不改变房地产市场本身的发展规律国发号文, 即 7 年 8 月 13 日发布的关于解决城市低收入家庭住房困难的若干意见, 核心内容包括 : 新建廉租住房套型建筑面积 <5 平方米 ; 经济适用住房套型建筑面积 6 平方米左右 ; 购买经济适用住房不满 5 年不得直接上市交易 ; 十一五期末全国廉租住房制度保障范围要覆盖到经统计的 1 万户低收入住房困难家庭 ; 城市新审批新开工的住房建设必须满足 9\7 要求该意见是解决城市低收入家庭住房困难政策体系的纲领性文件 ; 是对国八条和国六点的深化落实财政部 < 廉租住房保障资金管理办法 >( 财综 [27]64 号 ), 办法规定保障资金来源 : 住房公积金增值收益计提贷款风险准备金和管理费用后的余额全部用于廉租房保障, 土地出让净收益不低于 1% 的比例用于廉租房保障财政部 64 号文是对国务院 24 号文件和 4 年建设部等 5 部委城镇最低收入家庭廉租住房管理办法的深化补充七部委新的经济适用住房管理办法是对 24 号文件的细化补充. 是解决城市低收入家庭住房困难政策体系的重要组成部分. 对经济实用住房产权供应制度程序对象条件土地来源价格建筑面积有明确规定国土资源部等 3 部委土地储备管理办法, 意在落实调控精神, 优先保证廉租住房经济实用住房土地供应并将促进节约集约用地加快土地开发周期近期一系列保障性住房政策的出台是对中央再三强调加强廉租房和经济适用房的建设的贯彻落实短期看可能对投资人心理产生一定负面影响, 但长期看, 有利于房地产市场健康稳定的发展, 有利于房地产价格的稳定, 对商品房市场冲击较小从香港新加坡的情况来看, 两地都建立了非常完善的住房保障制度, 但两地房价水平均排在全球前列, 无论是香港的居屋, 还是新加坡的组屋, 均未改变其房地产市场本身的发展规律 ( 二 ) 金融政策二套房认定细则强化房贷新政的执行力, 有利于抑制投资性需求, 稳定市场央行 / 银监会关于加强商业性房地产信贷管理的通知及补充通知, 要求严格房地产开发贷款土地储备贷款商业用房购房贷款和住房消费贷款管理, 提高了第二套 ( 含 ) 以上住房的贷款首付款比例和贷款利率, 明确了以借款人家庭为单位认定房贷次数房贷新政是对国六点和国发 <27>24 号文件的深化落实, 具备较强的指导性和可操作性, 有利于抑制投资及投机性购房需求, 短期对市场心理将产生一定负面影响, 局部地区房地产销售下降, 价格趋稳, 涨幅回落

10 Page 1 通过信贷杠杆来平抑市场上涨过快, 将有利于房价的稳定, 延长行业景气周期在巨大刚性需求和人民币升值的推动下, 政策对广大自住人士和长期投资者的购房决策影响有限, 房地产行业上升的整体格局不会改变, 政策出台的确在短期内抑制一部分投资性需求及改变房价上涨的节奏, 有利房地产市场长期健康稳定的发展未来政策趋势加大已颁布政策的执行力度, 中央会派调查组到热点地区督查 24 号文的落实情况整顿房地产市场秩序, 从拿地开发建设到销售各个环节对房地产市场进行综合整治体现中央经济工作会议从紧的货币政策精神, 收紧房地产领域的贷款 ( 包括开发贷款和消费信贷 ), 还有可能再适度加息加息 VS 升汇 : 美国降息压缩了中国的加息空间, 未来紧缩政策将更多依赖数量型工具和本币升值, 预计 8 年人民币在保持对美元稳步升值的同时, 对欧元升值会加快不动产税 : 房地产领域基本制度建设和信息建设不完善, 房地产评估机构发育不健全, 还涉及存量和增量房等问题 ; 新税种还需讨论立法等程序, 所以真正面向老百姓需要较长时间 ; 方向是先试点后推广, 相当一部分人将享受减免的待遇 ; 开征此税后房价不一定下跌小结今年以来的一系列政策均是对国八条和国六点的细化和落实房地产调控将是常态, 应以平常心待之政府调控的目的是要保持房地产市场健康稳定地发展, 相当长的时期内房地产的支柱产业地位不会变调控思路正在悄然发生变化, 政府意识到政府的作用是建立廉租房及廉价房市场规范商品房市场后续调控政策的主要方向一是改善供应结构, 增加经济适用房供应量 ; 二是打击囤房囤地 ; 三是通过税收抑制高端及投资性需求未来行政手段将掌握在松紧适度范围内, 以维持经济增长和分就业, 但政策在执行环节会大打折扣, 调控效果会低于我们的预期,8 年的调控政策很可能将前紧后松行业发展模式将发生转变, 行业优胜劣汰较快, 行业集中度将显著提高, 优势企业在调控中将获得进一步发展壮大的机会

11 Page 11 看好地产股的理由调控提升地产板块投资价值调控提升地产板块投资价值, 优胜劣汰加剧, 优势企业盈利增长将远超行业平均水平随着调控政策的逐步落实, 未来供给结构会大大改善, 有效供给会显著增加, 相当一部分潜在需求会转化成有效需求, 房地产销售前景乐观调控政策加快了行业洗牌, 房地产开发公司优胜劣汰加剧, 行业集中度提高, 行业景气得以延长并维持高位, 龙头公司将获得更多的发展机会, 价值进一步凸现优势房地产企业凭借资金人才优势, 充分利用行业整合的机会, 扩大市场占有率, 提高品牌渗透率, 其盈利增长将大大超过行业平均水平目前近 2 家房地产上市公司中, 相当部分是全国或地方龙头企业, 还有相当部分是实力地产企业借壳而来, 盈利能力较强所以, 房地产板块整体盈利增长超过平均, 板块投资价值随调控的深入将得到提升房价未来仍会保持稳步上扬的态势房价仍会保持稳步上扬的态势, 但涨幅回落房价仍会保持稳步上扬的态势, 但涨幅回落房贷新政必然会打击到投机性需求, 将导致最近几个月市场观望气氛较浓, 但对自住 / 改善型需求的压制作用相对较弱, 因此 8 年房价仍然会在巨大刚性需求支撑下稳中趋涨随着中国经济实力的增强, 京沪深穗等主流城市房价未来仍有较大潜力, 但由于涨幅较大, 短期会高位横盘随着城市化的深入, 绝大多数二三线城市房地产市场才刚刚起步,8 年仍会有不俗的表现, 特别是重庆西安武汉沈阳等区域中心城市图 21: 近 1 年商品房销售价格及增长万 M 2 元 /M 商品房屋销售价格住宅销售价格住宅价格增长 % % 2% 15% % 1 5 5% % 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所

12 Page 12 房地产需求旺盛, 未来销售前景乐观 1 流动性泛滥未得到有效解决, 外贸顺差仍较大, 人民币升值压力大仍将长期存在 ; 2 国际热钱流没有放慢进入中国的步伐, 通过入股 \ 增资 \ 收购等曲线方式由一线城市拓展到二线城市房地产 ; 3 人口红利: 婴儿潮出生人口在 3 亿左右, 其目前大多在 3 45 岁之间, 正处于较强消费时期 ; 4 城市化工业化进程加快, 新增住房需求巨大 ; 5 居民财富增长较快, 将会带动未来房地产消费达到高潮 ; 6 供求结构矛盾依然突出. 1-1 月, 全国商品房竣工面积 2.81 亿平方米, 同比增长 9%; 销售面积和销售额分别是 5.36 亿平方米和 2.13 万亿元, 同比分别增长 31% 和 51%, 销售面积是竣工面积的 1.91 倍, 供求矛盾依然比较突出截止 1 月末, 全国商品房空置面积同比下降 3.95%, 并且已是连续三个月同比下降, 连续 5 个月环比下降, 存量住宅的进一步消化表明市场需求依然强劲图 22: 全国商品房供求情况万 M 2 元 /M 2 商品房逐月销售面积商品房逐月竣工面积商品房累计销售均价 ( 右 ) Mar-5 Jun-5 Aug-5 Oct-5 Feb-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所 7 短期销售下降是对调控政策的正常反映, 不改长期向好的趋势主流地产公司业绩仍将保持高速增长主流公司盈利爆发性增长在 8 年将得以延续房价持续上涨和旺盛的销售使得地产公司业绩出现高速增长 7 年前 3 季度地产板块业绩增幅为 53%, 我们关注的重点公司平均增幅在 7% 以上, 其中万科保利等龙头企业全年的净利润增长将达到 1% 左右借助资本市场, 地产公司通过股权融资和注入优质资产, 迅速扩大经营规模, 在行业高位景气之下, 我们 7 年中期策略提出的主流公司盈利将爆发性增长正在发生, 并将在 8 年得以延续, 预计未来 3 年将有一大批地产公司净利润会保持 5% 以上的复合增长

13 Page 13 表 1: 主流地产公司未来几年净利润增长预测证券简称 7/12/7 EPS 收盘价 6A 7E YOY(%) 8E YOY(% 9E YOY(%) 万科 A % % % 招商地产 % % % 保利地产 % % % 金融街 %.9 61% % 金地集团 % % % 华发股份 % 2. 12% % 栖霞建设 % % % 福星股份 % % % 亿城股份 % % % 苏宁环球 % % % 泛海建设 % % % 新湖中宝 %.48 1%.8 67% 香江控股 % % % 华侨城 A % % 2. 38% 北京城建 %.85 32% % 天鸿宝业 % % 4. 82% 上实发展 %.95 73% % 中华企业 %.93 27% % 天地源 %.62 17% % 中粮地产 %.66 47%.9 36% 平均 % % % 数据来源 :WIND, 国信证券经济研究所预测目前主流地产股动态估值水平较低业绩高增长和外延式扩张将有效化解短期的估值压力, 进而提升公司投资价值在盈利增长预期确定和股价充分调整之后, 目前主流地产股动态估值相对较便宜保招万金等龙头 8 年动态 PE 平均在 25 倍左右, 苏宁环球泛海建设等二线公司动态 PE 更是在 2 倍以下, 价值凸显表 2: 目前主流地产股 PE 估值比较证券简称 7/12/7 收 EPS PE 盘价 6A 7E 8E 9E 6A 7E 8E 9E 万科 A 招商地产保利地产金地集团金融街苏宁环球泛海建设华侨城 A 北京城建天鸿宝业 COLI CRL BCL R&F Agile Greentown 数据来源 : 国信证券经济研究所, 数据截止 27/12/7, 收盘价按最新股本作除权处理

Page 14 人民币升值, 房地产行业受惠较大人民币升值是长期趋势, 步伐可能加快, 汇率波幅也可能扩大, 兑欧元也将大幅升值, 房地产行业受惠较大日本经验表明 : 日本本币升值过程中日经指数上涨了 1 几倍, 其龙头地产股在此过程中表现强于大盘所以, 我们认为 RMB 升值不止, 地产股强势不改图 23: 汇改以来人民币兑美元走势图 24: 汇改以来人民币兑欧元走势资料来源 :

JP 资料来源 :CEIC, 国信证券经济研究所 Jan-85 Apr-85 Jul-85 Oct-85 Jan-86 Apr-86 Jul-86 Oct-86 Jan-87 Apr-87 Jul-87 Oct-87 Jan-88 Apr-88 Jul-88 Oct-88 Jan-89 Apr-89 Jul-89 Oct-89 JPY/USD 4 35 3 25 2 15 1 5 Dec-7

14 Page 14 人民币升值, 房地产行业受惠较大人民币升值是长期趋势, 步伐可能加快, 汇率波幅也可能扩大, 兑欧元也将大幅升值, 房地产行业受惠较大日本经验表明 : 日本本币升值过程中日经指数上涨了 1 几倍, 其龙头地产股在此过程中表现强于大盘所以, 我们认为 RMB 升值不止, 地产股强势不改图 23: 汇改以来人民币兑美元走势图 24: 汇改以来人民币兑欧元走势资料来源 : 国信证券经济研究所资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所图 25: 日本升值过程中地产股的表现图 26: 日本升值过程中指数的表现 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 日经 225 指数三井不动产 881. JP 平和不动产 883.JP 资料来源 :CEIC, 国信证券经济研究所 Jan-85 Apr-85 Jul-85 Oct-85 Jan-86 Apr-86 Jul-86 Oct-86 Jan-87 Apr-87 Jul-87 Oct-87 Jan-88 Apr-88 Jul-88 Oct-88 Jan-89 Apr-89 Jul-89 Oct-89 JPY/USD Dec-7 Dec-71 Dec-72 Dec-73 Dec-74 Dec-75 Dec-76 Dec-77 Dec-78 Dec-79 Dec-8 Dec-81 Dec-82 Dec-83 Dec-84 Dec-85 Dec-86 Dec-87 Dec-88 Dec-89 Dec-9 Dec-91 资料来源 :CEIC, 国信证券经济研究所投资策略 : 标配地产股, 首选龙头兼顾概念地产股投资策略回顾 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 日经指数收益率我们是较早坚定看好地产股投资机会的机构, 早在 25 年 8 月我们就在行业动态报告中大声疾呼房地产板块战略性建仓机会来临, 随后推出万科深度报告 (25/6/8) 和金地集团深度报告 (25/7/8),25 年底我们用地产股刚刚启动未来将演绎辉煌为标题的年度投资策略报告推出引起投资者广泛注意, 也正是在该报告中我们首次提出调控是常态的观点 ;26 年二次房地产调控后, 大家彷徨时, 又推出地产股 : 调整过后是辉煌 (26 年中期投

15 Page 15 资策略报告 ), 坚定了投资人信心 ;27 年中期在调控和估值压力困惑大家的时候, 再一次推出超配地产股, 分享行业盛宴投资策略报告几乎在每一个关键时刻都较准确地把握了房地产行业投资机会表 3: 地产行业投资策略回顾策略题目主推 5 年策略行业调整利于优势企业的发展一万两金 6 年策略地产股刚刚启动, 未来将演绎辉煌招万金 7 年策略地产股: 留一半清醒留一半醉保招万金 7 下半年策略超配地产股, 分享行业盛宴保招万金 + 华侨城资料来源 : 国信证券经济研究所过去几年行业表现符合我们在各年度策略报告中的判断地产行业指数 27 年上涨了 77%, 超过大盘 33 个百分点 (7 沪深 3 上涨了 44%) 地产行业指数 26 年上涨了 51%, 超过大盘 3 个百分点 (6 沪深 3 上涨了 21%) 过去 2 年行业指数累计上涨了 492%, 同期沪深 3 上涨 346% 图 27: 过去一年行业与大盘收益率比较 25% 沪深 3 地产指数 2% 15% 1% 5% % J-7 M-7 M-7 J-7 S-7 N-7-5% 数据来源 :WIND, 国信证券经济研究所图 28: 过去 2 年行业与大盘收益率比较 8% 7% 沪深 3 6% 地产指数 5% 4% 3% 2% 1% % D-5 M-6 J-6 S-6 D-6 M-7 J-7 S-7 数据来源 :WIND, 国信证券经济研究所推荐的个股方面过去几年我们推荐的个股表现符合我们在各年度策略报告中的判断, 重点推荐的保招万金远强于大盘从 2 年的时间跨度看,5 年开始重点推荐的万科金地最高点时收益率曾领先大盘 7 个百分点, 目前仍在 5 个百分点左右 ; 从近一年收益率比较看, 目前万科保利仍领先大盘 1 个百分点左右

16 Page 16 表 4: 重点推荐个股过去一年收益率情况证券代码证券简称 7/1/4 7/12/27 收盘价收盘价一年收益率 2 万科 A 招商地产保利地产金地集团金融街华侨城 A 华发股份栖霞建设福星股份亿城股份阳光股份苏宁环球香江控股北京城建天鸿宝业华业地产新城 B 股上证指数沪深数据来源 :WIND, 国信证券经济研究所图 29: 过去 1 年保招万金与大盘收益率比较 4% 沪深 3 万科 A 35% 招商地产金地集团保利地产 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% D-6 F-7 A-7 J-7 A-7 O-7 数据来源 :WIND, 国信证券经济研究所图 3: 过去 2 年保招万金与大盘收益率比较 14% 沪深 3 万科 A 12% 招商地产金地集团 1% 8% 6% 4% 2% % -2% J-6 A-6 J-6 O-6 J-7 A-7 J-7 O-7 数据来源 :WIND, 国信证券经济研究所

17 Page 17 地产股配置策略配置建议配置比例 : 建议标配地产股, 占资产净值的 1% 左右品种策略 : 重点配置一二线龙头股, 占地产配置的 8% 左右 ; 兼顾概念, 适当增加北京和上海地产股的配置时机把握 :8 年春节前后是建仓地产股的较好机会理由按国信证券行业分类, 目前深沪地产上市公司在 2 家左右, 地产板块实际流通量权重在 1.3%, 在所有板块中仅次于金融板块, 超过石化钢铁公用事业交通运输和化工等板块龙头股成长性丝毫不比二三股逊色, 且应享受溢价虽然地产短期回调较大, 持续了 4 个多月时间, 但在房贷新政等政策的作用下, 地产股短期内压力仍较大表 5:A 股主要板块流通量流通市值与大盘的比较股本情况市值情况比值分析总量流通量总市值流通市值总股本 ( 亿股 ) 占比 % 流通股本占比 % 金额 ( 亿元 ) 占比 % 金额 ( 亿元 ) 占比 % 流通股 / 总股流通市值 / 总深沪 A 股 % % % % 2.8% 21.5% 深沪 % % % % 16.3% 18.7% 石化天然气 % % % % 4.3% 3.8% 金融 % % % % 6.1% 11.7% 房地产 ( 国信 ) % % % % 53.4% 53.4% 房地产 ( 证监 % % % % 63.5% 53.3% 地产股 3 家 % % % % 53.7% 54.% 交通运输 % 4 8.8% % % 3.% 25.6% 化工 % % % % 25.% 21.% 公用事业 % % % % 37.8% 37.4% 钢铁 % % % % 36.1% 33.4% 医药 % % % % 56.9% 54.9% 机械 ( 包电力 % % % % 46.3% 42.6% 农林牧渔 136.6% % % 65.7% 49.9% 48.5% 资料来源 : 国信证券经济研究所, 数据截止 27/12/7, A+H 股总市值包含 H 股市值地产股投资机会分析 ( 一 ) 投资机会分析 : 地产股仍存在整体性投资机会由于未来两年房地产开发公司业绩爆炸性增长, 加上人民币明年对 USD/EUR 将保持持续稳定的升值态势, 地产股估值水平在不断提升, 我们认为地产股

18 Page 18 强势将在 28 年得以维持, 地产股仍存在整体性投资机会 ( 二 ) 选股思路 : 注重房地产公司土地储备和持续经营能力房地产开发公司竞争优势主要体现在以下三个方面 : 土地储备能力及大股东实力资金实力及融资能力开发管理能力选择地产股, 须着重围绕此三个方面考量, 另外可以从预售房款寻找机会, 每股预售款越多, 未来业绩越有保障表 6: 重点关注地产股含金量比较 NAME MV GFA SU GFAPS SUPS SUPMV LAND DISTRIBUTION 万科 A 北京深圳上海等 21 个城市招商地产北京上海广州等 9 个城市保招万金保利地产北京上海广州等 12 个城市金地集团北京上海深圳等 13 个城市金融街北京天津重庆 \ 南昌惠州栖霞建设南京苏州无锡四小龙华发股份珠海中山亿城股份北京苏州天津 \ 秦皇岛福星股份武汉及周边城市民营苏宁环球南京北京吉林 \ 无锡 \ 沈阳泛海建设北京武汉 \ 青岛 \ 杭州 \ 深圳 \ 上海华侨城 A 深圳北京上海成都国有控股北京城建北京浙江 \ 重庆天鸿宝业北京重庆 \ 武汉 \ 烟台 \ 天津上实发展上海青岛成都湖州北京 COLI 北京深圳上海等 2 个城市 R&F 广州北京天津等城市 H 地产股 BCL 北京成都等 CRL 北京无锡 \ 杭州等地 Agile 广州番禺长沙等城市 Greentown 北京杭州上海等 1 几个城市资料来源 : 国信证券经济研究所, 数据截止 27/12/7, A+H 股总市值包含 H 股市值表 7:27 地产上市公司融资完成情况证券简称增发数量 ( 万股 ) 募资 ( 亿元 ) 融资方式完成情况证券简称增发数量 ( 万股 ) 募资 ( 亿元 ) 融资方式完成情况万科 A 31, 网上网下定价完成香江控股 14, 定向, 增发价 1.32 完成招商地产 11, 定向完成美都控股 6, 定向, 增发价 4.25 未完成中航地产 2, 定向完成新湖中宝 9, 定向完成泛海建设 38, 定向未完成云南城投 7, 定向, 增发价 4.57 完成深天健 7, 5.8 定向完成华业地产 8, 1.4 定向, 增发价 13. 完成金融街 3, 6-7 网上网下定价证监会已批万通地产 5, 15. 定向, 增发价 3. 完成世纪中天 9, >1. 定向未完成天房发展 25, 定向, 增发价 7.55 完成莱茵置业 13, 5.73 定向, 增发价 4.41 未完成华发股份 9, 配 3 未完成阳光股份 15, 15-2 网上网下定价未完成天鸿宝业 55, 59.4 定向, 增发价 1.8 未完成亿城股份 5, 网上网下定价完成金地集团 36, 网上网下定价未完成, 名流置业 3, >4 网上网下定价证监会已批栖霞建设 12, 25-3 网上网下定价未完成

19 Page 19 苏宁环球 42, >1 定向, 部分资产折股未完成迪马股份 4, 5.4 定向完成津滨发展 26, 定向, 增发价未完成万业企业 1, 定向未完成福星股份 18, 28. 网上网下询价未完成银泰股份 26, 25. 定向未完成保利地产 12, 网上网下定价完成中华企业 27, >5 1 配 3 未完成 *ST 广厦 18, 定向未完成苏州高新 3, 定向未完成南京高科 6, 定向未完成上实发展 16, 42. 定向完成冠城大通 12, 配售和上网定价未完成厦门国贸 3, 网上网下定价完成海泰发展 5, 定向, 增发价 16 完成世茂股份 69, 定向未完成大龙地产 11, 8.8 定向未完成张江高科 35, 1 配 2.9 未完成资料来源 : 国信证券经济研究所, 数据截止 27/12/7 表 8: 从预售房款把握机会证券代码证券简称 7/12/7 收盘价总股本 7 三季度收入 7 前三季度预收款每股预售房款 995 新城 B 股华发股份保利地产金地集团阳光发展大连友谊新湖创业广宇集团轻纺城万通地产深长城深振业 A 中航地产万科 A 厦门国贸宁波联合天鸿宝业万好万家 *ST 广厦荣盛发展东华实业广宇发展数据来源 :WIND, 国信证券经济研究所 ( 三 ) 如何评判房地产公司的土地储备每股土地储备 (M 2 / 股 ) 的局限性每股土地储备忽视了土地位置不同或取得地价不同而导致的土地价值量的不同 ; 也没有考虑品牌的差异, 更未考虑公司股票价格对土地储备价值量的反映引入土地储备标准单位 (SU) 和单位市值土地储备标准单位 (SUPMV) 指标 SUPMV 值越高表明该股含金量越高, 表明其市值未充分反映潜在价值 ; 土地储备绝对量大, 其 SUPMV 不一定高我们看好的三类地产股 1 龙头地产股具有长线投资价值, 是投资首选包括全国性地产龙头和区域性地产龙头, 如保招万金四小龙及 H 地产股中国海外富力绿城雅居乐等首选全国龙头, 其次是二线龙头 : 龙头地

20 Page 2 产股具有长线投资价值, 是投资首选, 目前一线龙头 8 年 PE 在 25 倍左右, 二线在 2 倍以下, 估值偏低随着不利因素的逐步消化, 地产股投资价值会再次获得认同表 9: 龙头地产股是投资首选证券简称 7/12/7 EPS PE 本期投资评级收盘价 6A 7E 8E 9E 6A 7E 8E 9E 万科 A 推荐招商地产推荐保利地产推荐金地集团推荐金融街推荐苏宁环球推荐泛海建设推荐华侨城 A 推荐北京城建推荐天鸿宝业推荐 COLI 推荐 CRL 推荐 BCL 推荐 R&F 推荐 Agile 推荐 Greentown 推荐资料来源 : 国信证券经济研究所 2 资产注入类或集团整体上市类地产股集团整体上市类地产股将是市场的一条亮丽的风景线, 这类地产股中, 我们首先看好国资背景的, 如华侨城天鸿宝业上实发展等, 其次是民营背景的, 如苏宁环球泛海建设等表 1: 资产注入类或集团整体上市类地产股证券代码证券简称 7/12/7 收盘价总股本实际控制人持股比例 % 大股东实力评级 24 招商地产招商局集团深圳 \ 漳州有大量土地推荐 31 中粮地产中粮集团有限公司 5.65 实力强推荐 43 中航地产深圳中航集团股份有限公司深圳土地储备 1 万平推荐 69 华侨城 A 华侨城集团公司 47.7 集团商业用地超过 6 万平推荐 514 渝开发重庆市城市建设投资公司在重庆有万亩土地谨慎推荐 965 *ST 天保天津天保控股有限公司负责天津保税区开发谨慎推荐 682 海泰发展天津海泰控股集团有限公司负责天津高新区开发推荐 6159 大龙地产北京顺义大龙城建开发总公司顺义区最大开发公司推荐 6266 北京城建北京城建集团有限责任公司拥有大量土地和一级开发地推荐 6322 天房发展天津市房地产开发经营集团开发能力尚可谨慎推荐 6376 天鸿宝业北京首开天鸿集团有限公司拥有大量土地和一级开发地推荐 6528 中铁二局中铁局集团集团土地资源在 1M2 以上谨慎推荐 6665 天地源西安高新集团与政府关系好, 拿地能力强推荐 6675 中华企业上海地产 ( 集团 ) 有限公司集团实力强推荐 6748 上实发展上海上实 ( 集团 ) 有限公司 6.15 实力强, 土地储备优势明显推荐 6791 天创置业北京能源投资 ( 集团 ) 有限公司集团房地产项目资源有限谨慎推荐 6895 张江高科上海张江 ( 集团 ) 有限公司 52.9 集团土地和物业较多推荐 46 泛海建设泛海建设控股有限公司 61.7 实力很强推荐 55 珠江控股北京万发房地产开发公司实力强谨慎推荐

21 Page 广宇发展鲁能集团 2.4 实力很强推荐 558 莱茵置业莱茵达控股集团有限公司实力一般谨慎推荐 56 昆百大 A 华夏西部经济开发有限公司实力一般谨慎推荐 586 汇源通信北京联合置地房地产公司实力一般谨慎推荐 718 苏宁环球江苏苏宁环球集团有限公司 4.81 实力很强推荐 838 国兴地产北京融达投资有限公司实力一般谨慎推荐 961 大连金牛上海大华集团公司 4.67 实力很强推荐 652 *ST 广厦广厦控股创业投资有限公司谨慎推荐 6162 香江控股南方香江集团有限公司实力很强推荐 628 新湖中宝浙江新湖集团股份有限公司 76.8 实力很强推荐 6615 丰华股份沿海地产投资 ( 中国 ) 有限公司实力强推荐 6766 园城股份园城实业集团有限公司实力一般谨慎推荐 6823 世茂股份上海世茂企业发展有限公司 37. 实力强谨慎推荐资料来源 : 国信证券经济研究所 3 奥运地产板块 28 年奥运会在即, 北京地产股存在主题性投资机会, 我们看好北京城建天鸿宝业金融街亿城股份等表 11: 北京龙头地产股存在主题性投资证券简称 7/12/7 EPS PE PB 本期收盘价 6A 7E 8E 9E 6A 7E 8E 9E 投资评级金融街推荐阳光股份推荐亿城股份推荐华业地产推荐中国国贸推荐冠城大通推荐大龙地产谨慎推荐北京城建推荐北辰实业中性万通地产推荐天鸿宝业推荐空港股份谨慎推荐天创置业谨慎推荐绵世股份谨慎推荐丰华股份谨慎推荐资料来源 : 国信证券经济研究所, 数据截止 27/12/7 另外, 收租类和园区开发类地产股如小商品城浦东金桥中国国贸等也会有阶段性投资机会我们 8 年推荐的新品种除前期一直推荐的保招万金四小龙外,8 年我们重点推荐以下新品种 : 地产 A 股华侨城天鸿宝业北京城建泛海建设苏宁环球地产 H 股中国海外华润置地富力地产绿城中国雅居乐重点关注地产股业绩预测及投资评级

22 Page 22 表 12: 重点关注地产股盈利预测及评级证券简称 7/12/7 EPS PE 本期投资 PB 收盘价 6A 7E 8E 9E 6A 7E 8E 9E 评级万科 A 推荐招商地产推荐保招万金保利地产推荐金地集团推荐金融街推荐华发股份推荐四小龙栖霞建设推荐福星股份推荐亿城股份推荐苏宁环球推荐民营四大金刚泛海建设推荐广宇发展 (.11) (273.54) 推荐香江控股推荐华侨城 A 推荐北京城建推荐国有五虎天鸿宝业推荐上实发展推荐中航地产推荐资料来源 : 国信证券经济研究所表 13: 其他关注地产股盈利预测及评级 7/12/7 证券简称 EPS PE 收盘价 6A 7E 8E 9E 6A 7E 8E 9E PB 本期投资评级中华企业推荐天地源谨慎推荐新湖中宝推荐阳光股份推荐深振业 A 推荐 S 深宝安 A 谨慎推荐深长城推荐广宇集团谨慎推荐中国国贸推荐冠城大通推荐大龙地产谨慎推荐华业地产推荐万通地产谨慎推荐天房发展谨慎推荐小商品城推荐浦东金桥谨慎推荐陆家嘴谨慎推荐苏州高新推荐新城 B 股推荐资料来源 : 国信证券经济研究所国信证券投资评级 :

23 Page 23 类别级别定义股票投资评级行业投资评级推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-1% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上免责条款 : 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登

24 公司副总裁兼经济研究所所长岳克胜首席经济顾问杨建龙首席策略分析师汤小生房地产行业首席分析师方焱电力设备行业首席分析师彭继忠纺织品与服装行业首席分析师高芳敏家电行业首席分析师王念春建筑与建材行业资深分析师杨昕机械行业分析师郑国机械行业分析师余爱斌纺织品与服装行业分析师方军平基础化工行业分析师陈爱华金融行业分析师武建刚宏观经济分析师任泽平副所长姚鸿斌国信证券经济研究所钢铁有色金属行业首席分析师郑东交通运输行业首席分析师唐建华汽车与汽配行业首席分析师赵雪桂批发和零售贸易行业首席分析师胡鸿轲基础化工行业首席分析师邱伟航空运输行业首席分析师李树荣有色金属行业资深分析师黄安乐医药行业分析师丁丹汽车与汽配行业分析师李君 I T 行业分析师王俊峰农业与食品饮料行业分析师黄茂固定收益分析师皮敏策略分析师王军清副所长石油化工行业首席分析师李晨 IT 行业首席分析师肖利娟造纸行业首席分析师李世新金融行业首席分析师朱琰传播与文化社会服务业首席分析师廖绪发医药行业首席分析师贺平鸽电力行业资深分析师徐颖真煤炭行业分析师杨立宏石油化工行业分析师傅惟寿基础化工行业分析师张剑峰房地产行业分析师陈林金融行业分析师黄飙宏观经济分析师林松立策略分析师崔嵘首席销售总监郑东 (1) zhengdong@guosen.com.cn 华东地区销售副总监盛建平 (21) shengjp@guosen.com.cn 华东地区高级销售经理马小丹 (21) maxd@guosen.com.cn 国信证券经济研究所销售交易部华北地区销售副总监王晓健 (1) wangxj@guosen.com.cn 华北地区销售副总监王立法 (1) wanglf@guosen.com.cn 华北地区高级销售经理谭春元 (1) tancy@guosen.com.cn 华南地区销售副总监刘钦 (755) liuqin@guosen.com.cn 华南地区销售副总监刘宇华 (755) liuyh@guosen.com.cn 华南地区销售经理邵燕芳 (755) shaoyf@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分

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