1 医药行业观点 上周医药生物指数下跌 2.6%, 跑赢沪深 300 指数约 0.9 个百分点 申万医药三级子行 业中, 所有行业均为下跌趋势, 其中医药商业跌幅最大约为 4.3%, 生物制品板块跌幅最小约为 0.8% 1.1 行业政策 1) 商务部发 全国零售药店分类分级管理指导意见 ( 意见稿

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1 [Table_IndustryInfo] 2018 年 11 月 25 日 证券研究报告 行业研究 医药生物 医药行业周报 ( ) 强于大市 ( 维持 ) 仿制药格局变革 器械崛起, 轻医重药 投资要点 行情回顾 : 上周医药生物指数下跌 2.6%, 跑赢沪深 300 指数约 0.9 个百分点 申万医药三级子行业中, 所有行业均为下跌趋势, 其中医药商业跌幅最大约为 4.3%, 生物制品板块跌幅最小约为 0.8% 行业政策 :1) 商务部发 全国零售药店分类分级管理指导意见 ( 意见稿 ) 到 2020 年, 全国大部分省市零售药店分类分级管理制度基本建立, 有效衔接配合医疗 医保 医药 三医联动 改革 ; 到 2025 年, 行业现代化水平达到国际领先标准, 形成比较完善的 以信用为核心的药品零售行业智慧管理模式和精准监管体制 2)4+7 城市药品集中采购细则公布 从补充文件内容来看, 同品种未中选的最高价药品, 也将迎来降价 对于符合本次集中采购申报要求的同品种未中选的最高价药品, 必须在上海市 2017 年中标价 ( 或挂网价 ) 基础上, 根据价差实现梯度降价后 ( 以中选价托底 ) 方可继续采购使用 符合本次集中采购申报要求的同品种仿制药品生产企业超过 ( 含 )3 家的, 不再采购不符合本次集中采购申报要求的同品种其他生产企业药品 投资策略 : 早在 2018 年医药行业策略报告主题为 医药进入 3.0 时代, 创新药进入新周期, 我们认为创新药的新周期重点体现为两点 : 其一是创新药审评审批供给加快 ; 其二降低 神药 仿制药在医保比例, 提升创新药占比 数个神药已经在走下神坛, 仿制药通过国家一致性评价实现进口替代及供给侧改革, 为创新药留下足够成长空间 前三季度 226 家医药制造类公司 2018Q1 Q2 Q3 营业收入总额增速分别约为 29% 19.5% 20.2%, 归母净利润总额增速分别为 39.7% 14% 11.6%, 在研发加大投入的基础上利润增速略受影响 其中龙头公司业绩相对比较良好, 比如恒瑞医药 石药集团等 带量采购政策很大程度上为落实一致性评价, 从长期看对医药产业健康发展是利好, 对短期公司利润影响也比较有限, 但可能会影响仿制药估值 2019 年医药行业选股思路 : 轻药重医将是主要方向 : 其一是需要选择创新药增量多 仿制药存量影响小的标的 ; 其二是选择非药, 如医疗器械 CRO 子行业 疫苗产业 医疗服务 药店等 具体如下 :1) 创新药引领医药行业未来, 国家大力支持 A 股重点推荐 : 恒瑞医药 (600276) 科伦药业 (002422) 等, 关注 H 股重点推荐中国生物制药 (1177.HK) 石药集团 (1093.HK) 等 ;2) 受益产业全球化转移,CRO 迎来高景气发展 A 股重点推荐药明康德 (603259) 泰格医药 (300347), 关注昭衍新药 (603127) 药石科技 (300725) 关注 H 股重点推荐药名生物 (2269.HK) 等 ;3) 医疗器械政策友好, 平台型 细分龙头崛起 重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗 (300760) 鱼跃医疗 (002223), 关注乐普医疗 (300003); 高成长细分领域, 重点推荐万东医疗 (600055) 欧普康视 (300595), 关注大博医疗 (002901) 等 ;4) 疫苗重磅产品快速放量, 业绩估值双双提升 重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物 (300122) 康泰生物 (300601) 等 ;5) 医疗服务受益于政策友好, 持续高增长, 重点推荐美年健康 (002044), 关注爱尔眼科 (300015) 等 ;6) 品牌中药受益于消费升级, 高增长确定性高, 重点片仔癀 (600436), 关注广誉远 (600771) 等 风险提示 : 药品降价超预期风险, 医改政策执行低于预期风险 重点公司盈利预测与评级 代码 名称 当前 价格 投资 评级 请务必阅读正文后的重要声明部分 EPS( 元 ) PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 恒瑞医药 买入 迈瑞医疗 买入 科伦药业 23.3 买入 长春高新 191 买入 万东医疗 8.54 买入 北陆药业 7.64 买入 辰欣药业 买入 数据来源 : 聚源数据, 西南证券 西南证券研究发展中心 分析师 : 朱国广 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :zhugg@swsc.com.cn 分析师 : 何治力 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :hzl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 18% 9% 0% -8% -17% -26% 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 数据来源 : 聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 290 行业总市值 ( 亿元 ) 34, 流通市值 ( 亿元 ) 33, 行业市盈率 TTM 27.5 沪深 300 市盈率 TTM 10.5 相关研究 [Table_Report] 1. 医药行业 2019 年投资策略 : 仿制药格 局变革 器械崛起, 轻药重医 ( ) 2. 医药行业周报 ( ): 11 个城 市带量采购落地, 近期医药利空出尽 ( ) 3. 医疗器械专题报告 : 医疗器械政策友 好, 平台型 细分龙头崛起 ( ) 医药生物沪深 医药行业 : 完善疫苗监管长效机制, 出 台首部疫苗管理法 ( )

2 1 医药行业观点 上周医药生物指数下跌 2.6%, 跑赢沪深 300 指数约 0.9 个百分点 申万医药三级子行 业中, 所有行业均为下跌趋势, 其中医药商业跌幅最大约为 4.3%, 生物制品板块跌幅最小约为 0.8% 1.1 行业政策 1) 商务部发 全国零售药店分类分级管理指导意见 ( 意见稿 ) 到 2020 年, 全国大部分省市零售药店分类分级管理制度基本建立, 工作机制运行良好 ; 零售药店定位清晰 经营规范, 药学服务能力和专业化水平明显提升 ; 药品供应充分 安全 有效 价格合理 方便快捷, 有效衔接配合医疗 医保 医药 三医联动 改革, 基本满足人民群众健康需求 ; 药品零售行业信息化管理水平大幅提高, 行业监管科学性和有效性显著 提升 到 2025 年, 在全国范围内统一的零售药店分类分级管理法规政策体系基本建立, 部门 协调联动机制运行良好 ; 药品零售行业信息化 集约化和标准化程度进一步提高, 行业现代 化水平达到国际领先标准, 实现更高水平的健康供需平衡, 显著提高消费者满意度 ; 形成比 较完善的 以信用为核心的药品零售行业智慧管理模式和精准监管体制 具体如下 :1) 确定分类类别, 按照经营条件和合规状况将零售药店划分为三个类别 : 一类药店可经营乙类非处方药 ; 二类药店可经营非处方药 处方药 ( 不包括禁止类 限制类 药品 ) 中药饮片 ; 三类药店可经营非处方药 处方药 ( 不包括禁止类药品 ) 中药饮片 ;2) 制定分级标准 在分类结果的基础上, 按照经营服务能力将二类 三类药店由低到高划分为 A AA AAA 三个等级 经营服务能力包括服务环境条件 供应保障能力 人员资质及培训 药学服务水平 追溯体系建设及信息化程度 诚信经营 科普教育及便民服务等内容 并将进行严格程序规范和实行动态管理 2)4+7 城市药品集中采购细则公布 11 月 21 日, 根据上海阳光医药采购网信息显示, 4+7 城市药品集中采购上海地区补充 文件 已经公布 从补充文件内容来看, 同品种未中选的最高价药品, 也将迎来降价 对于符合本次集中 采购申报要求的同品种未中选的最高价药品, 必须在上海市 2017 年中标价 ( 或挂网价 ) 基 础上, 根据价差实现梯度降价后 ( 以中选价托底 ) 方可继续采购使用, 价差较大的须进一步加大降价幅度, 实际采购价由生产企业和医疗机构通过挂网公开议价采购确定 符合本次集 中采购申报要求的同品种未中选的非最高价药品, 其挂网价应不高于按上述要求调整后的最 高价药品挂网价, 实际采购价由生产企业和医疗机构通过挂网公开议价采购确定 此外, 补 充文件指出, 符合本次集中采购申报要求的同品种仿制药品生产企业超过 ( 含 )3 家的, 不 再采购不符合本次集中采购申报要求的同品种其他生产企业药品 而值得注意的是, 符合本次集中采购申报要求的同品种仿制药品生产企业未超过 ( 不含 ) 3 家的, 则其他不符合本次集中采购申报要求, 但已在该市中标 ( 或挂网 ) 的未中选品种可 继续采购使用, 其挂网价应低于中选价, 实际采购价由生产企业和医疗机构通过挂网公开议 价采购确定 值得注意的是, 补充文件指出, 上海市所有医保定点医疗机构优先采购和使用 4+7 城市集中采购中选药品, 使用量原则上应与上一年度水平相当 并且, 医疗机构使用中 请务必阅读正文后的重要声明部分 1

3 选药品, 按上海市有关部门规定均视作符合 一品两规 要求 此外, 医疗机构可以在保证 中选品种用量的前提下继续采购并使用未中选药品, 但数量按比例关系折算后不得超过中选 品种 西南证券医药团队观点 : 短期对原研药或国内放量成熟品种形成较大压力, 对刚获批或未放量品种的国内企业形成利好 ; 从长期来看, 必将优化国内医药市场结构, 指导国内药企 由仿制药向创新药逐步转型, 利好创新药优势明显的企业 表 1: 首批 31 个试点带量采购品种信息 序号通用名剂型规格 17 年样本医药销售额 17 年竞争格局 1 阿托伐他汀口服常释剂型 10/20mg 22 亿辉瑞 74% 德展健康 17% 中国医药 6% 乐普 1% 2 瑞舒伐他汀口服常释剂型 5/10mg 11 亿阿斯利康 67% 鲁南 17% 京新 7% 正大天晴 6% 3 氯吡格雷口服常释剂型 25/75mg 24 亿赛诺菲 59% 信立泰 30% 乐普医疗 11% 4 厄贝沙坦口服常释剂型 75/150mg 3.7 亿赛诺菲 79% 润都股份 5% 恒瑞医药 5% 5 氨氯地平口服常释剂型 5mg 7.5 亿辉瑞 84% 华润双鹤 4% 扬子江 4% 6 恩替卡韦口服常释剂型 0.5mg 20 亿正大天晴 44% 施贵宝 40% 青峰药业 5% 7 艾司西酞普兰口服常释剂型 10mg 4.2 亿灵北 60% 山东京卫 29% 科伦 10% 康恩贝 1% 8 帕罗西汀口服常释剂型 20mg 2.1 亿中美史克 46% 华海 41% 浙江尖峰 8% 9 奥氮平口服常释剂型 5/10mg 6.5 亿豪森医药 60% 礼来 30% 龙灯 7% 常州华生 3% 10 头孢呋辛口服常释剂型 250mg 5.6 亿苏州中化 36% GSK28% 现代制药 20% 联邦制药 6% 11 利培酮口服常释剂型 1mg 1.2 亿西安杨森 58% 齐鲁 11% 恩华药业 12% 华海药业 7% 12 吉非替尼口服常释剂型 250mg 4.2 亿阿斯利康 89% 齐鲁 11% 13 福辛普利口服常释剂型 10mg 4452 万施贵宝 83% 华海药业 17% 14 厄贝沙坦氢氯噻嗪口服常释剂型 mg 2.4 亿赛诺菲 60% 正大天晴 24% 华海药业 5% 15 赖诺普利口服常释剂型 5/10mg 199 万华海药业 36% 现代制药 34% 天士力 14% 16 替诺福韦口服常释剂型 300mg 2.4 亿 GSK65% 阿斯本 30% 17 氯沙坦口服常释剂型 50/100mg 3.4 亿默沙东 73% 扬子江 18% 华海 7% 18 阿莫西林口服常释剂型 250mg 3761 万联邦制药 49% 山西同达 18% 贝克诺顿 12% 奥美 7% 19 阿奇霉素口服常释剂型 250/500mg 1.6 亿辉瑞 49% 华润三九 38% 联邦自哟啊 5% 石药 4% 20 依那普利口服常释剂型 5/10mg 1500 万扬子江 77% 默沙东 4% 千金药业 3% 21 左乙拉西坦口服常释剂型 250mg 3.3 亿 UCB90% 京新药业 0.4% 22 曲马多口服常释剂型 50mg 4000 万萌蒂 74% 葛兰泰 16% 石药 1% 23 伊马替尼口服常释剂型 100mg 7 亿诺华 81% 豪森 12% 正大天晴 6% 石药 0.4% 24 阿法骨化醇口服常释剂型 0.25/0.5ug 1.7 亿贝克诺顿 42% 梯瓦 24% 复星医药 7% 25 培美曲塞注射剂 100/500mg 14 亿豪森 40% 齐鲁 32% 礼来 15% 26 氟比洛芬注射剂 50mg/5ml 9.6 亿泰德 100% 27 孟鲁司特口服常释剂型 5 亿默沙东 70% 鲁南贝特 15% 28 右美托咪定注射剂 7.3 亿恒瑞 87% 恩华 7% 四川国瑞 6% 辰欣药业 0.45% 29 蒙脱石口服散剂 4100 万益普生 85% 先声 4% 扬子江 2% 30 卡托普利口服常释剂型 670 万施贵宝 85% 上海医药 4% 31 阿奇霉素注射剂 2.3 亿东北制药 72% 辉瑞 20% 数据来源 : 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 2

4 1.2 医药行业 2018 年三季报总结 : 医药分化加剧, 把握产业龙头 医药制造 : 筛选统计了 226 家医药工业上市公司 2018 年三季报数据 前三季度上市公 司收入 归母净利润总额增速分别为 22.1% 16.7%, 其中 Q3 收入 归母净利润总额增速分别为 20.2% 11.6% 我们认为 : 由于创新药政策环境友好, 龙头公司加大对研发投入及 两票制低开转高开影响, 利润增速低于收入增速 业绩增长持续原因 :1)2017 年新版医保 及新特药降价进医保影响, 新进入者放量明显 ;2) 零加成 两票制及新标降价对行业边际 影响减弱 但行业分化加剧, 珍惜行业龙头的稀缺性 化学制剂 :2018 前三季度收入总额增速为 24.5% 归母净利润总额增速为 17.3% 2018Q3 营业收入总额 净利润总额增速分别为 22.6% 和 18.4% 受研发投入加大及两票制低开转高开影响, 利润增速略低于收入增速 一致性评价实现仿制药供给侧改革, 创新加速 实现行业由仿制药向创新药的结构性转型 ; 未来化药公司分化将会更加明显 重点看好恒瑞 医药 (600276) 中国生物制药 (1177.HK) 石药集团 (1093.HK) 等 化学原料药 :2018 前三季度收入总额 净利润总额增速为 31.5% 65% 2018Q3 营业 收入总额 净利润总额增速分别为 27.7% 29.3% 行业集中度提升, 龙头企业进入景气周 期行情 重点看好亿帆药业 (002019) 金达威 (002626) 等 中药 :2018 前三季度收入总额 净利润总额增速为 16.4% 8.9% 2018Q3 营业收入 总额 净利润总额增速分别为 16.1% 4.1% 品牌中药短期渠道库存压力较大, 长期成长逻 辑不变,Q4 增速或反转 ; 中药饮片 零售端药品市场前景较好 ; 中药注射剂政策变化仍需 观察 重点看好片仔癀 (600436) 广誉远 (600771) 等 生物药 :2018 前三季度收入总额 净利润总额增速为 44.5% 34.3% 2018Q3 营业收 入总额 净利润总额增速分别为 37.0% 20.8% 疫苗受益新品放量, 业绩迎来爆发期, 血制品行业复苏在即 重点看好智飞生物 (300122) 华兰生物 (002007) 医疗器械 :2018 前三季度收入总额 净利润总额增速为 20.2% 24.7% 2018Q3 营业 收入总额 净利润总额增速分别为 16.5% 18.2% 产业整合提升综合竞争力 重点看好迈 瑞医疗 (300760) 乐普医疗 (300003) 零售药店 :2018 前三季度收入总额 净利润总额增速为 24.4% 24.5% 2018Q3 营业 收入总额 净利润总额增速分别为 27% 20% 医药零售公司未来机遇来自行业整合和处方外流 建议关注外延预期强烈的益丰药房 (603939) 老百姓 (603883) 一心堂 (002727) 医疗服务 :2018 前三季度收入总额 净利润总额增速为 37.9% 37.6% 2018Q3 营业 收入总额 净利润总额增速分别为 33.1% 28.3% 行业处于高速成长周期, 政策红利将进 一步释放 ; 看好业务模式较为成熟的爱尔眼科 (300015) 美年健康 (002044) CRO 行业 :2018 前三季度收入总额 净利润总额增速为 23.9% 71.2% 2018Q3 营 业收入总额 净利润总额增速分别为 21.9% 75.8% 受益国内医药创新政策的催化, 全球医药研发外包有向新兴市场转移的趋势, 我们认为中国 CRO 行业接下来将继续高速发展, 行业将中长期维持高景气度 看好泰格医药 (300347) 药明康德 (603259) 医药流通 :2018 前三季度收入总额 净利润总额增速为 18.1% 11.2% 2018Q3 营业 收入总额 净利润总额增速分别为 19.3% 14.7% 两票制将进一步提升行业集中度, 医药 分家政策背景下, 流通商面临向医院综合服务商转型的机遇, 看好瑞康医药 (002589) 九 州通 (600998) 柳州医药 (603368) 请务必阅读正文后的重要声明部分 3

5 表 2: 各细分行业 2018 年三季报数据比较 领域 2018Q1-Q3 2018Q3 收入 yoy 净利润 yoy 收入 yoy 净利润 yoy 医药制造 22.1% 16.7% 20.2% 11.6% 化药制剂 24.5% 17.3% 22.6% 18.4% 化学原料药 31.5% 65.0% 27.7% 29.3% 中药 16.4% 8.9% 16.1% 4.1% 其中 : 品牌中药 9.6% 9.4% 12.2% 9.8% 其中 :OTC 中药 17.7% 18.6% 13.6% 13.3% 其中 : 中药饮片 30.4% 22.0% 35.6% 23.7% 其中 : 医院口服 23.7% 1.4% 27.7% -7.9% 其中 : 医院注射 8.5% -7.9% 6.1% -17.4% 生物药 44.5% 34.3% 37.0% 20.8% 其中 : 血制品 39.4% 22.4% 41.7% 52.0% 其中 : 疫苗 178.6% 286.3% 148.8% 152.3% 其中 : 其他生物药 25.2% 9.1% 16.4% -7.0% 医疗器械 20.2% 24.7% 16.5% 18.2% 其中 :IVD 35.6% 20.1% 29.8% 9.0% 其中 : 其他医疗器械 15.7% 26.9% 12.4% 22.8% 零售药店 24.4% 24.5% 27.0% 19.8% 医疗服务 37.9% 37.6% 33.1% 28.3% CRO 23.9% 71.2% 21.9% 75.8% 医药流通 18.1% 11.2% 19.3% 14.7% 数据来源 : 西南证券整理 根据我们统计,2018Q3 较 Q2 在收入及利润方面, 均提速的共有 82 家公司 建议关注 蓝帆医疗 (002382) 博雅生物 (300294) 广誉远 (600771) 健帆生物 (300529) 乐普医疗 (300003) 昭衍新药 (603127) 安图生物 (603658) 恒瑞医药 (600276) 药明康 德 (603259) 济川药业 (600566) 开立医疗 (300633) 云南白药 (000538) 等 表 3:2018Q3 较 2018Q2 业绩增速加快统计 代码 公司 收入 ( 百万元 ) 扣非归母净利润 ( 百万元 ) Q3 与 Q2 2018Q2 YOY 2018Q3 YOY 2018Q2 YOY 2018Q3 YOY 收入增速差 Q3 与 Q2 利润增速差 SZ 康芝药业 % % 11 41% 6 125% 233% 84% SH 白云山 % % 669 1% % 174% 101% SZ 蓝帆医疗 % % 93 91% % 64% 41% SZ 花园生物 85-42% % 26-51% % 142% 198% SZ 博雅生物 % % % 97 39% 10% 8% SZ 海思科 % % 74-8% % 61% 571% SZ 海南海药 % % (36) -905% % 42% 1020% SZ 药石科技 % % 30-5% 38 89% 12% 95% 请务必阅读正文后的重要声明部分 4

6 代码 公司 收入 ( 百万元 ) 扣非归母净利润 ( 百万元 ) Q3 与 Q2 2018Q2 YOY 2018Q3 YOY 2018Q2 YOY 2018Q3 YOY 收入增速差 Q3 与 Q2 利润增速差 SZ 广生堂 75 11% % (7) -228% 1 19% 59% 248% SH 美诺华 % % 12-31% % 44% 1827% SZ 金达威 % % % % 42% 11% SH 大理药业 93 36% % (9) -131% 1-91% 24% 40% SH 广誉远 % % 90 83% % 37% 187% SZ 京新药业 % % % 98 43% 3% 17% SZ 健帆生物 % % 97 32% 87 75% 10% 43% SZ 乐普医疗 % % % % 15% 7% SZ 润都股份 % % 25-39% 23 10% 10% 49% SH 昭衍新药 83 10% % 10 16% 28 40% 36% 24% SH 天坛生物 % % % % 6% 22% SZ 精华制药 291 4% % 63 0% 46 36% 39% 36% SZ 海翔药业 % % % % 24% 441% SZ 创新医疗 % % 34-33% 25 23% 13% 56% SZ 千红制药 % % 50-2% % 14% 493% SZ 兴齐眼药 % % 0-99% 15 24% 19% 122% SZ 利德曼 % % 18-26% 22 48% 16% 74% SH 康美药业 % % % % 7% 16% SZ 奇正藏药 % % 102 9% 53 40% 15% 32% SZ 美康生物 % % 45 0% 66 16% 5% 16% SH 华润双鹤 % % 268-1% % 6% 29% SZ 透景生命 87 16% 99 32% 28-5% 34 14% 16% 19% SZ 贵州百灵 636 3% % % % 29% 2% SZ 卫光生物 168 3% % 42 5% 36 21% 29% 16% SH 现代制药 % % % % 7% 135% SZ 特一药业 % % 46 35% 45 75% 9% 40% SZ 天宇股份 348 8% % 22-69% % 23% 186% SZ 普洛药业 % % 95 32% % 15% 385% SH 老百姓 % % 87 19% 96 22% 0% 3% SZ 贝达药业 % % 22-59% 66 29% 18% 88% SH 安图生物 % % % % 1% 1% SZ 佛慈制药 131 8% % 19-11% 14-10% 20% 1% SH 恒瑞医药 % % % % 3% 6% SZ 正海生物 58 22% 60 25% 18 31% 25 49% 3% 18% SH 药明康德 % % % % 5% 245% SZ 众生药业 % % 147 8% % 11% 96% SH 济川药业 % % % % 5% 2% SH 柳药股份 % % % % 1% 6% 请务必阅读正文后的重要声明部分 5

7 代码 公司 收入 ( 百万元 ) 扣非归母净利润 ( 百万元 ) Q3 与 Q2 2018Q2 YOY 2018Q3 YOY 2018Q2 YOY 2018Q3 YOY 收入增速差 Q3 与 Q2 利润增速差 SZ 凯普生物 % % 29 14% 31 17% 8% 3% SZ 太安堂 867 7% % 13-80% 85 4% 16% 84% SZ 恩华药业 % % % % 10% 24% SH 康缘药业 949 6% % 102-2% 112 3% 15% 5% SZ 新华制药 % % 55 23% 56 66% 7% 42% SH 昆药集团 % % 81-26% 67 78% 6% 104% SH 金域医学 % % 77 10% 62 18% 0% 8% SH 亚宝药业 673 9% % 82 27% 68 73% 11% 46% SH 同济堂 % % 98-16% % 6% 28% SH 圣达生物 96-28% % 12-65% 14-12% 46% 53% SZ 开立医疗 % % 84 37% 46 39% 0% 2% SH 万东医疗 % % 35 11% 45 36% 0% 24% SH 九州通 % % % % 1% 10% SH 天士力 % % % % 1% 2% SZ 汉森制药 202 3% % 22 11% % 13% 97% SH 维力医疗 186 8% % 17-20% 16 45% 7% 65% SZ 嘉应制药 % % 3 17% 6 116% 3% 99% SH 康德莱 % % 37 37% 47 37% 3% 0% SH 华海药业 % % 61-57% 68-56% 6% 1% SZ 英科医疗 450-3% % 46 9% 56 11% 15% 2% SZ 云南白药 % % 723-2% % 2% 5% SZ 康弘药业 683-6% 799 9% 75-6% 185 0% 15% 5% SZ 浙江震元 660 5% 687 9% 24-19% % 4% 403% SZ 英特集团 % % 27 30% 25 45% 3% 15% SZ 迪瑞医疗 249 3% 229 8% 64 23% 51 28% 5% 6% SZ 博济医药 45 1% 36 6% (0) -104% (1) -82% 4% 22% SZ 新光药业 47-28% 73 1% 8 d 22-1% 29% SZ 新天药业 164-8% 202 1% 12-11% 32 0% 9% 11% SZ 山大华特 % 483 0% 49-18% 59-14% 19% 4% SH 南卫股份 % 120-1% 11-59% 12-3% 16% 55% SZ 金陵药业 % 742-2% 45-22% 27 3% 10% 25% SZ 戴维医疗 60-8% 68-4% 5-71% 10-9% 4% 62% SZ 同和药业 54-38% 62-11% 6-66% 4-64% 27% 2% SZ 未名医药 % % (81) -182% 7-93% 30% 89% SZ 海特生物 % % 6-82% 18-53% 14% 29% SZ 启迪古汉 42-53% 28-52% (3) -183% (16) 26677% 1% 26859% 数据来源 : 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 6

8 1.3 本周投资思路 行业策略 早在 2018 年医药行业策略报告主题为 医药进入 3.0 时代, 创新药进入新周期, 创新药的新周期重点体现为两点 : 其一是创新药审评审批供给加快 ; 其二降低 神药 仿制药在医保比例, 提升创新药占比 数个神药已经在走下神坛, 仿制药通过国家一致性评价实现进口替代及供给侧改革, 为创新药留下足够成长空间 前三季度 226 家医药制造类公司 2018Q1 Q2 Q3 营业收入总额增速分别约为 29% 19.5% 20.2%, 归母净利润总额增速分别为 39.7% 14% 11.6%, 在研发加大投入的基础上利润增速略受影响 其中龙头公司业绩相对比较良好, 比如恒瑞医药 石药集团等 带量采购政策很大程度上为落实一致性评价, 从长期看对医药产业健康发展是利好, 对短期公司利润影响也比较有限, 但可能会影响仿制药估值 2019 年医药行业选股思路 : 轻药重医将是主要方向 : 其一是需要选择创新药增量多 仿制药存量影响小的标的 ; 其二是选择非药, 如医疗器械 CRO 子行业 疫苗产业 医疗服务 药店等 具体如下 : 创新药引领医药行业未来, 国家大力支持 A 股重点推荐 : 恒瑞医药 (600276) 科伦药业 (002422) 等, 关注 H 股重点推荐中国生物制药 (1177.HK) 石药集团 (1093.HK) 等 ; 受益产业全球化转移,CRO 迎来高景气发展 A 股重点推荐药明康德 (603259) 泰格医药 (300347), 关注昭衍新药 (603127) 药石科技(300725) 关注 H 股重点推荐药名生物 (2269.HK) 等 ; 医疗器械政策友好, 平台型 细分龙头崛起 重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗 (300760) 鱼跃医疗(002223), 关注乐普医疗 (300003); 高成长细分领域, 重点推荐万东医疗 (600055) 欧普康视(300595), 关注大博医疗 (002901) 等 ; 疫苗重磅产品快速放量, 业绩估值双双提升 重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物 (300122) 康泰生物(300601) 等 ; 医疗服务受益于政策友好, 持续高增长, 重点推荐美年健康 (002044), 关注爱尔眼科 (300015) 等 ; 品牌中药受益于消费升级, 高增长确定性高, 重点片仔癀 (600436), 关注广誉远 (600771) 等 重点推荐个股 1) 恒瑞医药 (600276): 创新为王, 舍我其谁国内创新标杆, 重磅品种将陆续获批上市, 加快创新转型 公司已申报 1 类 ( 包含原 1.1 类化药分类及 1 类生物制品与新分类 1 类化药 ) 创新药品种多达 34 个, 遥遥领先国内其他药企, 是公司实现创新转型的核心保障 公司已上市 1.1 类新药 2 个, 艾瑞昔布新进国家医保, 放量在即 ; 阿帕替尼上市后快速放量,2016 年销售额约 10 亿元, 未来峰值销售额有望 请务必阅读正文后的重要声明部分 7

9 突破 25 亿元, 成为驱动公司成长的重磅品种 以吡咯替尼和 PD-1 为首的创新品种, 未来有望加速上市, 抢占各用药领域的头筹 紧跟国际前沿, 重点布局生物药领域 生物药是全球发展大趋势, 全球市场规模已超 4000 亿美元 公司近几年重点发力生物药领域, 完成对该领域的战略布局, 苏州单抗生产基地已完工并处于可投产状态 ; 多个在研品种紧跟国际最前沿, 为改善产品结构公司在研产品紧跟国际最前沿,ACDs PD-1 PD-L1 IL-17 等重磅品种均紧跟国际前沿技术, 在国内进度均处于领先水平 坚持 仿创结合 战略, 高端仿制药产品即将进入收获期 公司近两年有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批, 其中有已经获批的碘化油 卡泊芬净, 未来即将获批的有帕立骨化醇 紫杉醇 ( 白蛋白 ) 氯吡格雷等重磅首仿品种 碘化油 卡泊芬净 紫杉醇( 白蛋白 ) 都是临床用量较大的品种, 上市后均有成为 10 亿级品种潜力, 是公司 仿创结合 战略的重要品种 走出去 与 引进来 同步进行 目前美国上市仿制药数量已达 8 个, 未来两年仍有多个品种获批 环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长, 创新药也将加快国外市场拓展速度, 吡咯替尼已进入美国临床 I 期, 该品种或将成为公司海外首个重磅创新品种 走出去的同时公司积极引进先进技术和项目, 引进日本溶瘤腺病毒产品 TelomelysinTM 与美国止吐专利药 Rolapitant, 补充公司肿瘤产品线 ; 在美国成立子公司, 负责海外项目的引进, 未来将引进更多的创新性产品 盈利预测与投资建议 预计 年 EPS 分别为 1.06 元 1.41 元 1.84 元 坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位, 强者恒强效应逐步凸显, 近两年将有多个重磅品种陆续获批上市, 有望驱动公司进入新的增长周期, 维持 买入 评级 2) 乐普医疗 (300003): 重磅产品陆续上市, 心血管创新平台器械板块 : 心脏支架 + 起搏器仍然保持快速增长, 可降解支架 NeoVas 有望在 18 下半年获批上市, 形成新的利润增长点 ; 药品板块 : 氯吡格雷和阿托伐他汀持续快速放量,18 年通过一致性评价后将获得更多市场份额, 降糖药艾塞那肽有望在 18 年获批, 国产第一家上市 ; 围绕心血管产业链持续扩张, 器械 + 药品 + 服务 + 健康管理多维度获得更多患者资源 ; 战略布局肿瘤免疫治疗, 包括伴随诊断 单抗 溶瘤病毒等多个条线, 有望复制心血管领域成功经验 盈利预测 : 预计 年 EPS 分别为 0.78 元 1.03 元 1.37 元, 维持 买入 评级 3) 科伦药业 (002422): 川宁项目业绩超预期, 三发驱动正全面发力伊犁川宁项目业绩或超预期,2018 年或达 7-8 亿元 :2018 年上半年逐步达产, 实现收入 亿元, 净利润 3.5 亿元, 即单季度净利润贡献超过 2 亿元 核心品种 : 硫红 ( 价格年初 360 元 / 千克,2018M5 已达 390 元 / 千克, 考虑到宁夏启元环保 7 月停产, 价格仍有继续提升趋势 ),7ACA( 价格和年初 450 元 / 千克持平 ),6APA( 年初 230 元 / 千克,2018M5 已达 245 元 ), 青霉素工业盐 ( 略有回落,2018M5 为 75 元, 与年初 77.5 元基本持平 ), 考虑到满产和价格提升, 川宁项目业绩或超预期 ; 请务必阅读正文后的重要声明部分 8

10 价格提升 + 结构调整, 大输液持续快速增长 : 公司大输液产品结构调整和价格提升, 目前大输液行业趋势向上, 保持较快增速有望延续数年 ; 产品研发步入收获期, 公司有望逐步升级成为国内仿制药 + 创新药的龙头之一 公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队 公司在研产品近 400 项, 预计 年内获批 80 个品种, 其中 个首仿机会,1 类新药 7 个品种, 预计 2020 年逐步进入 3 期 此次批准的重组人血小板生成素拟肽 -Fc 融合蛋白为与美国 Amgen 公司的生物仿制药, 2017 年全球销售额达 6.4 亿美元 公司国内进度仅次于齐鲁制药, 为 10 亿量级重磅产品 我们预计公司 年 EPS 分别为 0.99 元 1.3 元 1.63 元, 维持 买入 评级 4) 长春高新 (000661): 生长激素龙头, 尽享行业红利生长激素是满足 高富帅 之 长高 需求的最好消费品, 公司拥有全球最强生长激素产品梯队 公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制, 满足了对人们 长高 的需求 公司拥有全球最强产品梯队, 粉针国内第一家, 水针亚洲第一家, 长效全球第一家, 行业壁垒极高 考虑到生长激素为长期用药, 新患入组增长率为公司生长激素的先行指标, 根据草根调研,2018 年上班新患入组仍呈高速增长态势, 奠定公司业绩未来 2 年将持续快速增长 在渗透率和认知度提升 + 新适应症陆续获批 + 长效水针发力的背景下, 认为, 生长激素步入高速增长时代, 未来 2-3 年有望保持 40-50% 增速 生长激素高速增长时代下, 公司盈利和估值有望同步提升 从盈利上看 : 公司业绩增速从 年的 -5.3% +12.1% +20.1% +26.1% 到 +36.5% 将提升到 年开始的 37% 左右复合增速 从估值上看 : 拖累估值的地产业绩占比从 2014 年的 28.6% 下降到 2017 年的 14% 左右, 到 2018 年将在 11% 左右, 即公司整体估值有望同步提升 认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移 盈利预测与投资建议 预计 年 EPS 分别为 5.84 元 8.13 元和 元, 未来三年归母净利润将保持 41% 的复合增长率, 看好生长激素长期增长的持续性, 维持 买入 评级 5) 片仔癀 (600436): 受益消费升级, 量价齐升提速发展趋势明显, 但市场预期差仍存在 我们认为公司在 2017 年 年其价量齐升将充分体现, 业绩增速提档加快, 进入快速发展阶段 管理层战略清晰, 由原来坐商制变革为主动营销 目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建 华南逐步走向华中 华北乃至全国 本次董事长顺利连任, 我们预计体验店模式及相关政策将得到继续推进 a 强化建设片仔癀体验店建设, 将大幅提升自营占收入比例至 20%-30%, 预计体验店渠道 2017 年销售规模或将实现翻番 ;b 加强产品终端价格管理保证渠道利润空间, 且对体验店及经销商政策更加宽松, 以促进产品销售 ; 稀缺性强化提价逻辑 目前全国天然麝香需求竞争加剧 我们认为产品及原材料稀缺性, 且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显, 预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间 ; 预计公司 年 EPS 分别为 1.89 元 2.56 元 3.46 元 长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑 随着公司在营销领域不断加强, 以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售, 收入稳定增长可期, 且参与设立并购基金后外延预期强烈, 维持 买入 评级 请务必阅读正文后的重要声明部分 9

11 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 按照流通市值加权平均计算, 截至 11 月 24 日 ( 周五 ) 收盘沪深 300 指数下跌 3.5%, 医药生物指数下跌 2.6%, 跑赢沪深 300 指数约 0.9 个百分点, 在 28 个申万一级子行业中排名第 4 位 申万医药三级子行业中, 所有行业均为下跌趋势, 其中医药商业跌幅最大约为 4.3%, 生物制品板块跌幅最小约为 0.8% 涨幅排名前五的个股为国发股份(600538) 宜华健康 (000150) 亚太药业(002370) 国新健康(000503) 佐力药业(300181); 跌幅排名前五的个股分别为钱江生化 (600796) 同和药业 (300636) 星普医科 (300143) 沃华医药 (002107) 交大昂立(600530) 2.2 资金流向及大宗交易 申万医药行业区间资金净流入约为 亿元, 上游子行业中资金净流入均为负 其中中药行业资金净流入为 亿元, 医疗服务资金净流入约为 -4.9 亿元 本周北上资金合计 -22 亿元, 其中沪股通 亿元, 深股通 -7.2 亿元 按流通股占比计算, 医药行业沪股通增持前三分别为莎普爱思 润达医疗 现代制药 ; 沪股通减持前三分别为华海药业 华业资本 康美药业 深股通增持前三分别为华仁药业 乐金健康 东富龙 ; 深股通减持前三分别为仁和药业 东阿阿胶 华润三九 本周医药生物行业中共有 10 家公司发生大宗交易, 成交总金额为 7.8 亿元 成交额前三位分别为沃森生物 (300142) 恒瑞医药 (600276) 广誉远 (600771) 2.3 期间融资融券情况 上周融资买入标的前五名中, 康美药业 (600518) 以 7.9 亿元排列首位, 其余依次为智飞生物 (300122) 华兰生物 (002007) 新和成 (002001) 复星医药(600196); 上周融券卖出标的前五名中, 恒瑞医药 (600276) 以 0.34 亿元排首位, 其余依次为智飞生物 (300122) 康美药业 (600518) 鲁抗医药(600789) 复星医药 (600196) 3 近期信息披露股东大会 11 月 26 日 ( 周一 ):ST 运盛 昆药集团 太龙药业 浙江医药 普利制药 一致 B 贵州百灵 国药一致 ; 11 月 27 日 ( 周二 ): 复星医药 富祥股份 特一药业 金达威 东北制药 ; 11 月 28 日 ( 周三 ): 龙津药业 凯利泰 翰宇药业 济民制药 益盛药业 国农科技 ; 11 月 29 日 ( 周四 ): 康德莱 大理药业 海正药业 泰格医药 太安堂 ; 11 月 30 日 ( 周五 ): 药石科技 万孚生物 达安基因 请务必阅读正文后的重要声明部分 10

12 4 重点覆盖标的概况 表 4: 重点覆盖标的概况 代码公司股价 ( 元 ) 评级 EPS 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E PE 恒瑞医药 买入 康美药业 买入 药明康德 买入 云南白药 买入 爱尔眼科 买入 复星医药 买入 智飞生物 买入 华东医药 买入 片仔癀 买入 上海医药 买入 乐普医疗 买入 美年健康 买入 同仁堂 增持 科伦药业 买入 长春高新 买入 通化东宝 买入 天士力 买入 济川药业 买入 华兰生物 增持 信立泰 买入 东阿阿胶 增持 康弘药业 增持 康泰生物 买入 九州通 买入 安图生物 买入 泰格医药 买入 华润三九 买入 丽珠集团 买入 华海药业 买入 益丰药房 增持 鱼跃医疗 买入 国药一致 买入 老百姓 买入 瑞康医药 9.44 买入 恩华药业 买入 请务必阅读正文后的重要声明部分 11

13 代码公司股价 ( 元 ) 评级 EPS 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E PE 华润双鹤 买入 贝达药业 增持 蓝帆医疗 买入 贝瑞基因 买入 健康元 7.72 买入 亿帆医药 买入 中新药业 买入 一心堂 买入 安科生物 买入 博雅生物 买入 广誉远 买入 迈克生物 买入 我武生物 增持 万孚生物 买入 翰宇药业 买入 奥佳华 买入 金域医学 买入 信邦制药 4.78 买入 金达威 买入 辰欣药业 买入 海南海药 5.50 增持 鲁抗医药 9.65 买入 柳药股份 买入 三诺生物 买入 东诚药业 8.28 买入 亚太药业 买入 千红制药 4.08 增持 润达医疗 9.04 买入 美康生物 买入 九强生物 买入 星普医科 9.84 买入 创新医疗 8.83 增持 羚锐制药 8.09 增持 博腾股份 8.62 增持 南京医药 4.56 买入 迪瑞医疗 增持 嘉事堂 买入 北陆药业 6.62 买入 请务必阅读正文后的重要声明部分 12

14 代码公司股价 ( 元 ) 评级 EPS 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E PE 千金药业 8.85 买入 新华制药 5.96 买入 利德曼 6.00 增持 健民集团 买入 数据来源 :WIND, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 13

15 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 证券期货投资者适当性管理办法 于 2017 年 7 月 1 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您并非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收 订阅或使用本报告中的任何信息 本公司也不会因接收人收到 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分

16 西南证券研究发展中心上海 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼邮编 : 北京地址 : 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼邮编 : 重庆地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼邮编 : 深圳地址 : 深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼邮编 : 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 地区销售副总监 hlj@swsc.com.cn 上海 张方毅高级销售经理 zfyi@swsc.com.cn 汪文沁高级销售经理 wwq@swsc.com.cn 王慧芳高级销售经理 whf@swsc.com.cn 涂诗佳销售经理 tsj@swsc.com.cn 蒋诗烽地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 北京 路剑高级销售经理 lujian@swsc.com.cn 刘致莹销售经理 liuzy@swsc.com.cn 王湘杰销售经理 wxj@swsc.com.cn 广深 余燕伶销售经理 yyl@swsc.com.cn 花洁销售经理 huaj@swsc.com.cn 陈霄 ( 广州 ) 销售经理 chenxiao@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分