1 医药行业观点 上周医药生物指数下跌 1.4%, 跑输沪深 300 指数 0.6 个百分点, 在申万医药三级子行业中, 医疗服务上涨 0.3%, 其余板块均下跌, 化学原料药板块跌幅最大为 -4.2%, 医药商业板块跌幅最小为 -0.5% 1.1 行业政策行业政策 (1) 国家卫计委发出 关于全面

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1 [Table_IndustryInfo] 2017 年 05 月 01 日 证券研究报告 行业研究 医药生物 医药行业周报 ( ) 强于大市 ( 维持 ) 公立医院改革全面推进, 行业分化加剧持续看好龙头 投资要点 上周行情 : 上周医药生物指数下跌 1.4%, 跑输沪深 300 指数 0.6 个百分点, 在申万医药三级子行业中, 医疗服务上涨 0.3%, 其余板块均下跌, 化学原料药板块跌幅最大为 -4.2%, 医药商业板块跌幅最小为 -0.5% 行业政策 :(1) 卫计委发出 关于全面推开公立医院综合改革工作的通知, 对相关工作进行了部署 :2017 年全国公立医院医疗费用平均增长幅度控制在 10% 以下 ;9 月 30 日前, 所有公立医院全部取消药品加成 ( 中药饮片除外 ) (2) 为加快推进公立医疗机构在药品采购环节推行 两票制, 国家卫计委在京召开专题工作座谈会, 指导公立医院做好 两票制 的具体事项 (3) 安徽省卫计委发布 公立医疗机构药品采购 两票制 推行情况专项监督检查通知 (4) 北京出台新版 北京市促进社会办医健康发展若干政策措施 医改将进一步加大医药行业的格局分化, 本周继续建议重点配置优质医药行业龙头, 看好维持 强于大市 评级 关于全面推开公立医院综合改革工作的通知 体现出两个趋势 :1) 改革范围扩大, 部分改革措施 ( 如取消药品加成 ) 由试点地区向全国推广, 各省 ( 区 ) 分别确定 1 个城市作为省级公立医院综合改革示范城市 ; 各直辖市分别确定 1 个区 ( 县 ) 开展省级示范工作 ;2) 改革的力度加强 对总量 分项均提出了具体的量化指标, 并确定达成时间 我们认为医药行业的 2017 年的变革将愈发激烈, 产业链上下游均将继续体现分化, 看好以下领域的标的 :1) 品牌中药 OTC 业绩稳定, 估值低, 具有资源稀缺性的特征, 持续提价能力强, 重点推荐片仔癀 (600436) 东阿阿胶(000423) 云南白药 (000538);2) 低估值龙头, 重点推荐华东医药 (000963), 预计 2017 年业绩增速 30%, 当前估值 23 倍,PEG 显著小于 1; 建议关注复星医药 (600196);3) 创新药 高质量的仿制药标的, 如恒瑞医药 (600276) 丽珠集团 (000513) 4) 医药流通与处方外流标的 如上海医药 (601607) 柳州医药 (603368);5) 科室外包及国产替代的 IVD 标的, 如 迈克生物 (300463) 润达医疗(603108);6) 中药饮片为政策避风港, 看好优质的中药饮片标的康美药业 (600518) 风险提示 : 药品降价超预期风险, 医改政策执行低于预期风险 重点公司盈利预测与评级 代码 名称 当前投资 EPS( 元 ) PE 价格评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 片仔癀 买入 华东医药 89 买入 上海医药 买入 迈克生物 买入 恒瑞医药 买入 数据来源 : 公司公告, 西南证券 西南证券研究发展中心 分析师 : 朱国广 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :zhugg@swsc.com.cn 联系人 : 张肖星 电话 : 邮箱 :zxxing@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 16% 12% 8% 4% 0% 医药生物沪深 300-4% 16/4 16/6 16/8 16/10 16/12 17/2 数据来源 : 聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 248 行业总市值 ( 亿元 ) 33, 流通市值 ( 亿元 ) 32, 行业市盈率 TTM 沪深 300 市盈率 TTM 12.8 相关研究 [Table_Report] 1. 医药行业周报 ( ): 持续看好 龙头, 关注估值偏低的优质成长股 ( ) 2. 医药行业 : 医保谈判机制建立, 关注低 基数和超预期品种 ( ) 3. 医药行业周报 ( ): 医保谈判 目录超预期, 恒瑞医药 信立泰 康缘 药业等受益明显 ( ) 4. 医药行业周报 ( ): 医药工业增 速开门红, 超配行业龙头 ( ) 5. 医药行业 2017 年 4 月策略 : 医药工业 增速迎 开门红, 重配行业龙头 ( ) 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 1 医药行业观点 上周医药生物指数下跌 1.4%, 跑输沪深 300 指数 0.6 个百分点, 在申万医药三级子行业中, 医疗服务上涨 0.3%, 其余板块均下跌, 化学原料药板块跌幅最大为 -4.2%, 医药商业板块跌幅最小为 -0.5% 1.1 行业政策行业政策 (1) 国家卫计委发出 关于全面推开公立医院综合改革工作的通知 我们认为有以下方面值得关注 :1 总量控费 :2017 年全国公立医院医疗费用平均增长幅度控制在 10% 以下 2 取药药品加成全国推开时间确定 :9 月 30 日前, 所有公立医院全部取消药品加成 ( 中药饮片除外 ) 3 医保支付方式改革提出量化指标 :2017 年底, 实行按病种收付费的病种不少于 100 个 (2) 为加快推进公立医疗机构在药品采购环节推行 两票制, 国家卫生计生委在京召开专题工作座谈会, 会议强调各地要以推动建立规范有序 协同配合 保障供应的药品流通政策环境为重点, 积极创新监管方式, 运用信息化等便捷手段推动落实 两票制, 指导公立医院做好 两票制 的具体事项 (3) 安徽省卫计委发布 公立医疗机构药品采购 两票制 推行情况专项监督检查通知, 要求全省公立医疗机构药品采购 ( 配送 ) 企业和公立医疗机构对照 两票制 相关文件展开自查并形成报告, 对存在的问题在自查自纠的基础上形成整改报告, 自查整改报告于 6 月底之前将自查整改报告报送当地食品药品监督管理部门 不按规定执行 两票制 要求的或弄虚作假的药品生产 经营企业, 将被取消投标 中标和配送资格, 并列入药品采购不良记录 (4) 北京出台新版 北京市促进社会办医健康发展若干政策措施, 明确提出鼓励社会办医在 4 个方面发力 : 鼓励社会资本在医疗资源薄弱区域 紧缺专业领域办医, 鼓励实施品牌化 集团化经营, 鼓励开展新业态 新模式经营 1.2 本周投资思路 关于全面推开公立医院综合改革工作的通知 体现出两个趋势:1) 改革范围扩大, 部分改革措施 ( 如取消药品加成 ) 由试点地区向全国推广, 各省 ( 区 ) 分别确定 1 个城市作为省级公立医院综合改革示范城市 ; 各直辖市分别确定 1 个区 ( 县 ) 开展省级示范工作 ;2) 改革的力度加强 对总量 分项均提出了具体的量化指标, 并确定达成时间 我们认为医药行业的 2017 年的变革将愈发激烈, 产业链上下游均将继续体现分化, 看好以下领域的标的 : 1) 品牌中药 OTC 业绩稳定, 估值低, 具有资源稀缺性的特征, 持续提价能力强, 重点推荐片仔癀 (600436) 东阿阿胶(000423) 云南白药(000538); 2) 低估值龙头, 重点推荐华东医药 (000963), 预计 2017 年业绩增速 30%, 当前估值 23 倍,PEG 显著小于 1; 建议关注复星医药 (600196); 3) 创新药 高质量的仿制药标的, 如恒瑞医药 (600276) 丽珠集团(000513) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1

3 4) 医药流通与处方外流标的 如上海医药 (601607) 柳州医药(603368); 5) 科室外包及国产替代的 IVD 标的, 如 迈克生物 (300463) 润达医疗(603108); 6) 中药饮片为政策避风港, 看好优质的中药饮片标的康美药业 (600518) 本周继续重点推荐片仔癀 (600436), 核心逻辑如下 : 1) 产品提价逻辑长期看好, 积极探索新的盈利领域 片仔癀系列产品具有独家稀缺性 原材料限制等因素, 使得公司产品具有涨价属性 公司已经公告其主导产品片仔癀国内价格调整, 市场零售价调整从 460 元 / 粒上调到 500 元 / 粒, 且消费端接受度较好, 我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和大幅提价空间 ; 2) 销售改革做出重大突破 刘董事长到任后, 由原来的的坐商制变革为主动营销 建设体验店,16 年超过 80 家, 销售额近 2 亿,17 年很可能翻倍 目标近 300 家 ; 3) 积极寻找新的盈利点 公司加强与知名连锁合作, 推进体验馆 ( 已有 40 余家 ) 国药堂 药品专柜等模式, 探索 互联网 +, 巩固分销 零售市场, 积极布局医院终端 且和上海家化合作, 将大力推广日化产品 ; 4) 在 3 月份停止发货的情况下,2017 年第一季度利润增速 50-60% 估计收入增速 40% 以上 估计 17 年利润增速近 40%, 估值约 39 倍, 相对于估值中枢 54 倍仍有 30% 以上空间 17 年 -19 年为公司黄金发展期的三年, 必将享受高估值溢价 本周继续推荐华东医药 (000963),2016 年 6 月份发布华东医药深度报告涨幅超过 40%, 对此我们思考如下 : 1) 国内 A 股 400 亿市值以上医药上市公司有 13 家, 华东 17 年业绩增速 30% PE 估值仅 24 倍, 华东为其中唯一一个 PEG 显著小于 1 的标的, 华东为医药蓝筹股中唯一一个高成长标的 ; 2) 发展阶段不同 16 年 2 月股改后完成 35 亿首次再融资 ( 远大大股东及集团分别认购 33 亿 2 亿 ), 在当前再融资难的背景下, 为公司内生外延式发展提供充裕的资金支持 ; 3) 储备重磅产品处于收购期 利拉鲁肽完成 1 期临床, 即将同时启动 2 3 期临床,17 年底有望完成临床 18 年报生产上市 上市后销售峰值突破 30 亿 ( 另外德谷 门冬 地特等胰岛素获批临床, 储备糖尿病产品线丰富 ) 该产品原研为诺和诺德,16 年全球销售额约 30 亿美金的重磅产品 迈华替尼为 1 类新药 非小肺癌 EGFR 第三代替尼 即将完成临床 1 期,18 年有望报生产 销售峰值 10 亿级别以上品种 ; 4) 市场对确定性的追捧 小票抵御风险能力相对较差 行业龙头确定性更高 本周重点推荐迈克生物 (300463), 核心逻辑如下 : 1) 股价和估值底部 目前估值为仅高于九强生物, 公司作为 IVD 龙头白马, 估值有优势 2) 化学发光对业绩拉动越来越明显, 业绩和估值有望同比提升, 可对标安图生物 :1 仪器单产持续提升 :2015 年 万 / 台 ;2016 年 13 万 / 台 ;2017 有望达到 16 万 / 台,2018 年有望达 万 / 台 2 高速新仪器有望年底获批后带来试剂增速上新台阶 : 模块化的 200 和 300 速化学发光预计 2017 年 月获批,2018 年第二季度开始销售, 参考外企 请务必阅读正文后的重要声明部分 2

4 万 / 台单产, 高速仪器可大幅提升公司仪器单产 3) 外延拓展预期强烈 :1 产品线继续丰富, 布局精准医疗 ;2 渠道继续扩张, 未来三年预计可拓展 8-10 家 4) 盈利预测及估值 : 未来三年归母利润复合增速 25%-30%,2017 年保守预计 20-25% 增长,3.8-4 亿净利润, 估值 倍, 买入评级 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 按照流通市值加权平均计算, 截至上周五收盘沪深 300 指数下跌 0.8%, 申万医药指数下跌 1.4% 在 28 个一级行业中, 医药生物板块涨跌幅排在第 12 位 在申万医药三级子行业中, 医疗服务上涨 0.3%, 其余板块均下跌, 化学原料药板块跌幅最大为 -4.2%, 医药商业板块跌幅最小为 -0.5% 不考虑新股, 涨幅排名前五的个股为乐心医疗 (300562) 开立医疗 (300633) 山东药玻(600529) 欧普康视(300595) 万孚生物(300482); 跌幅排名前三的个股分别为华海药业 (600521) 浙江医药(600216) 北大医药(000788) 2.2 资金流向及大宗交易 申万医药三级子行业中, 所有板块资金净流入均为负, 其中医疗服务板块金额流入率为 -0.59%, 居子行业首位, 资金净流入为 亿元 ; 中药板块金额流入率为 -8.60%, 居子行业末位, 资金净流入为 亿元 本周医药生物行业中共有 11 家公司发生大宗交易, 成交总金额为 17.8 亿元, 成交额排名前五分别为九州通 (600998)15.5 亿元 联环药业 (600513)0.94 亿元 三诺生物 (300298) 0.58 亿元 浙江震元 (000705)0.27 亿元 华兰生物 (002007)0.14 亿元 2.3 期间融资融券情况 上周融资买入标的前五名中, 东阿阿胶 (000423) 以 4.04 亿元排列首位, 其余依次为马应龙 (600993) 天士力(600535) 天坛生物(600161) 片仔癀 (600436) 上周融券卖出标的前五名中中恒集团 (600252) 以 56 万股排列首位, 其余依次康美药业 (600518) 复星医药 (600196) 吉林敖东(000623) 哈药股份(600664) 3 近期观点回顾 易明医药 ( SZ): 新进医保有望推动产品快速放量东诚药业 ( SZ): 肝素原料药量价齐升, 核医学产业链持续整合长春新高 ( SZ): 业绩超市场预期, 生物药表现抢眼以岭药业 ( SZ): 渠道拓展推动业绩维持高增长华东医药 ( SZ): 业绩符合预期, 全年高增长可期 请务必阅读正文后的重要声明部分 3

5 富祥股份 ( SZ): 他唑巴坦量价齐升推动业绩高增长爱尔眼科 ( SZ): 屈光 视光业务表现靓丽, 白内障恢复告诉增长益丰药房 ( SH): 门店加速扩张, 高增长可持续康弘药业 ( SZ): 朗沐收入占比提升, 看好全年业绩增长常山药业 ( SZ): 肝素原料药价格回升, 西地那非仿制药值得期待广誉远 ( SH): 季节因素影响收入, 看好全年业绩增长 ST 生化 ( SZ): 采浆量快速增长, 摘帽在即有望迎来价值重估步长制药 ( SH): 业绩恢复高增长的心脑血管中成药龙头博济医药 ( SZ): CRO 业务恢复明显,2017Q1 新增订单超预期益佰制药 ( SH): 医疗服务占比提升, 收入结构继续优化华润双鹤 ( SH): 业绩超市场预期, 匹伐他汀新进医保放量在即天坛生物 ( SH): 血制品盈利能力提升, 重组迎来市值重估华兰生物 ( SZ): 业绩符合预期, 血制品持续高速增长安科生物 ( SZ): 生长激素快速放量, 产业基金助力精准医疗扩张嘉事堂 ( SZ): 业绩高增长, 受益北京阳光采购 器械流通整合山大华特 ( SZ): 二孩政策受益最明显的儿童药企业上海医药 ( SH): 重点工业品种增速加快, 加快分销全国布局 4 近期信息披露 股东大会 5 月 2 日 ( 周二 ): 泰格医药 (300347) 同和药业(300636); 5 月 3 日 ( 周三 ): 创新医疗 (002173) 瑞康医药(002589) 博雅生物(300294); 5 月 4 日 ( 周四 ): 上海莱士 (002252) 戴维医疗(300314); 5 月 5 日 ( 周五 ): 宜华健康 (000150) 嘉应制药(002198) 仙琚制药(002332) 佐力药业 (300181) 万东医疗(600055) 片仔癀(600436) 请务必阅读正文后的重要声明部分 4

6 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分

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