要集中在自主品牌随着 NEV 积分制度的实施, 未来将会有更多车企推出新能源车型, 推动新能源汽车市场的发展 17 年以来新能源乘用车销量表现亮眼,5 月份新能源乘用车销售 3.8 万辆, 环比增长 30%, 同比增长 45%, 看好下半年新能源乘用车继续放量, 关注由此带来的相关投资机会风险提

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狂衿樊
5 years ago
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证券研究报告汽车行业投资策略 2017 年 06 月 23 日投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 分析师李金锦 010-88366060-8862 Email:lijinjin@cgws.com 执业证书编号 :S1070517060001 联系人 ( 研究助理 ): 凌春 021-31829704 Email:lingchun@cgws.

89 2.15 12 10 三花智控 0.59 0.71 28 23 江淮汽车 0.70 0.86 14.

1 证券研究报告汽车行业投资策略 2017 年 06 月 23 日投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 分析师李金锦 lijinjin@cgws.com 执业证书编号 :S 联系人 ( 研究助理 ): 凌春 lingchun@cgws.com 从业证书编号 :S 重点推荐公司盈利预测股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E 万里扬宁波高发圣龙股份德尔股份双环传动东睦股份宇通客车三花智控江淮汽车行业表现 15% 10% 5% 0% -5% -10% 汽车沪深 300 数据来源 : 贝格数据关注自动变速箱国产化及新能源汽车汽车行业 2017 年下半年投资策略投资建议建议关注两个主题 : 自动变速箱国产化方向, 随着 AT CVT 和 DCT 等自动变速箱国产进程加快, 相关产业链公司将受益我们建议关注变速箱总成万里扬 (002434), 变速箱操纵器宁波高发 (603788), 变速箱油泵及部件圣龙股份 (603178) 德尔股份(300473), 齿轮部件双环传动 (002472) 和东睦股份 (600114) 新能源汽车方向,NEV 积分实施将带动新能源乘用车的快速发展, 建议关注江淮汽车 (600418), 三花智控 (002050) 要点 2015 以来的自主品牌汽车是真崛起而非口号 : 从历史看, 自主品牌增长明显快于乘用车市场有三个时期 : 年年和 2015 年至今总体上, 前两次的快速成长, 我们更归因与行业的快速增长带来的集体狂欢而非崛起, 为自主品牌的真崛起提供必要的积累, 而 2015 年以来的自主品牌增长则更多是行业增速放缓背景下, 自主品牌的成功逆袭, 最终少数自主车企的崛起自主品牌崛起为零部件企业成长提供了土壤 : 自主车企销量规模的提升, 尤其是单一车型规模不断扩大, 成本压力下, 将促使车企构建自己的供应链体系对于单体价值比较高的部件, 车企首要考虑国产化, 培养若干个核心供应商这个发展趋势在自主品牌的快速发展和规模上量后成为可能自动变速箱国产化进程提速, 市场空间巨大 : 自动变速箱国产化水平低, 大量依赖进口依据中汽协数据, 我国进口的汽车零部件主要包括电控燃油喷射装臵安全带及安全气囊驱动桥变速箱及部件从数量和产值上, 变速箱及部件的进口绝对量上都是一枝独秀国内自动变速箱渗透率提升加快,2012 年, 我国自动挡乘用车销量占比 47.1%, 到 2016 年自动挡占比达到 58.8% 进入 2017 年, 更是达到了 61.1% 即使是以性价比见长的自主品牌车企, 自动挡比例也在快速提升,2017 年 1-4 月份累计占比接近 40% 依据我们测算, 仅考虑自主品牌的自动变速箱需求, 到 2020 年, 假设自动变速箱渗透率达到 60%( 目前渗透率在 32% 左右 ),2020 年自主品牌的自动变速箱需求在千亿水平变速箱产业链分析 : 国内参与度较大的环节包括齿轮变速机构液压系统和部分传感器电控系统技术 ( 如电磁阀体总成变速箱控制单元 ) 壁垒较高, 仍然以进口为主新能源汽车未来几年的爆发增长 : 目前国内新能源汽车的销量主

2 要集中在自主品牌随着 NEV 积分制度的实施, 未来将会有更多车企推出新能源车型, 推动新能源汽车市场的发展 17 年以来新能源乘用车销量表现亮眼,5 月份新能源乘用车销售 3.8 万辆, 环比增长 30%, 同比增长 45%, 看好下半年新能源乘用车继续放量, 关注由此带来的相关投资机会风险提示 : 自主品牌汽车销量不及预期, 新能源汽车推广不及预期长城证券 2

3 目录年上半年回顾 : 蓝筹走强, 板块分化自动变速箱国产化加速自主品牌汽车崛起提供变速箱国产化土壤自动变速箱国产化加速相关产业链及标的公司新能源汽车产业链将腾飞政策落地, 市场逐步提振客车企业恢复性成长, 乘用车迎来爆发期新能源汽车产业链机机会特斯拉工厂落户中国, 新能源汽车产业链崛起长城证券 3

4 图表目录图 1: 汽车销量及其增速... 6 图 2: 细分市场累计产量增速变化... 6 图 3: 汽车在所有行业中表现... 6 图 4: 细分子板块上半年表现... 7 图 5: 汽车行业相关概念上半年表现... 7 图 6: 重点关注标的公司上半年表现... 7 图 7: 自主品牌增速居前的三个时期... 8 图 8:2003 年自主品牌车企销量 TOP 图 9:2003 年自主车型销量 TOP 图 10:2010 年自主品牌车企销量 TOP20 及其的复合增长率... 9 图 11:2011 年以来乘用车增速放缓图 12: 自主品牌乘用车增速提速图 13: 自主品牌市场份额不断提升图 14: 各价位段自主品牌占比图 15: 自主品牌市场份额提升, 抢占法系韩系份额图 16:2016 年各车系在售 SUV 数量图 17:2016 年车企销量 TOP10: 单一车企销量规模大图 18: 胡焕庸线 : 人口密度分界线图 19: 我国道路资源短缺图 20: 我国乘用车自动挡占比图 21: 自主品牌中自动挡占比图 22: 我国历年进口汽车零部件个数, 变速箱一枝独秀单位 : 个图 23: 各类变速箱结构图 24: 变速箱结构拆分图 25:2017 年 1-5 批推荐目录各车型数量图 26: 新能源汽车累计销量和增速图 27: 新能源汽车产量预测图 28: 存量公交市场中新能源渗透率不断提高图 29: 新推荐目录客车车型数量依然占比最高图 30:2015 年至今纯电动客车月度产量 ( 单位 : 辆 ) 图 31:2017 年 1-5 月纯电客车市场份额图 32: 新能源乘用车销量图 33:2017 年 1-4 月新能源汽车销售结构图 34: 动力电池出货量图 35:2016 年动力电池出货量排名 ( 单位 :GWh) 图 36: 特斯拉加尼福利亚工厂图 37: 特斯拉超级电池工厂表 1:2009 年热销车型情况... 9 表 2:A 级车国内销量 TOP20: 自主品牌车型数量逐渐增加表 3: 自主车企月销过万的车型数量长城证券 4

5 表 4: 自主品牌乘用车自动变速箱市场规模预测表 5:2016 年乘用车市场积分测算表 6: 国外车企将在未来密集推出新车型表 7: 北京地区新能源汽车销售价格表 8: 新能源乘用车销售车型变化表 9: 年新能源乘用车单车积分标准表 10: 部分公告三元电池投建项目的上市公司表 11:2017 年 1-4 月畅销车型及其配套电池表 12: 美国新能源汽车车型销量排名表 13: 此为特斯拉供货的国内企业表 14: 特斯拉主要零部件供应商长城证券 5

1. 2017 年上半年回顾 : 蓝筹走强, 板块分化 2017 年 1-5 月汽车产量为 1135 万辆, 同比增长 4.49%,17 年以来汽车产量增速逐月下行乘用车产量 963.7 万辆, 同比增长 3.33%, 乘用车增速放缓 ; 客车产量 17.3 万辆, 同比增长 -16.6%, 客车产量下滑幅度逐步放缓 ; 货车产量 154.7 万辆, 同比增长 18.

6 年上半年回顾 : 蓝筹走强, 板块分化 2017 年 1-5 月汽车产量为 1135 万辆, 同比增长 4.49%,17 年以来汽车产量增速逐月下行乘用车产量万辆, 同比增长 3.33%, 乘用车增速放缓 ; 客车产量 17.3 万辆, 同比增长 -16.6%, 客车产量下滑幅度逐步放缓 ; 货车产量万辆, 同比增长 18.24%, 货车产量在 2 月到增速高点后, 增速缓慢下降图 1: 汽车销量及其增速图 2: 细分市场累计产量增速变化资料来源 : 中国汽车工业协会长城证券研究所资料来源 : 中国汽车工业协会长城证券研究所汽车行业内蓝筹走强 2017 年上半年汽车在行业中表现居中, 申万汽车涨幅为 -0.5%, 在 27 个行业中排名第 11 位, 跑输上证指数 1.7 个百分点,HS300 以及漂亮 50 上半年表现较好, 汽车行业内业绩稳定的蓝筹权重股走势较强, 上汽集团广汽集团长城汽车潍柴动力涨幅居前, 分别增长了 30.7% 22.6% 22.5% 和 19.5%, 同时亚太股份江铃汽车隆基机械和金固股份下跌角度, 涨幅为 -20.5% -23.1% -25.0% 和 -27.5% 图 3: 汽车在所有行业中表现乘用车和卡客车走势分化汽车行业内板块之间行业内各板块之间分化较大, 整车板块增长好于零部件板块, 而自主乘用车上半年销售则较为强劲, 叠加 SUV 等升级车型销长城证券 6

7 量增长乘用车板块表现大幅好于货车和客车受到新能源汽车政策调整的影响, 新能源客车销量下滑, 上半年卡车增速在见顶之后也开始逐步回落 ; 图 4: 细分子板块上半年表现图 5: 汽车行业相关概念上半年表现新能源汽车相关概念走强 1 月以来, 工信部陆续发布 2017 年新批次的新能源汽车推广应用推荐车型目录, 目前已经发布了 1-5 共 5 个批次推荐车型, 中央和地方的新能源补贴政策逐步落地, 稳定了市场对新能源汽车的信心 5 月销售强劲恢复, 叠加新能源汽车产业链双积分政策和传统汽车产能限制政策的推出, 给新能源汽车带来一波上涨行情, 上游锂电池板块率先恢复增长图 6: 重点关注标的公司上半年表现 2. 自动变速箱国产化加速 2.1 自主品牌汽车崛起提供变速箱国产化土壤 2015 以来的自主品牌是真崛起而非口号 : 从历年看, 自主品牌增长明显快于乘用车总体市场大致有三个时期 : 年年和 2015 年至今每个时期自主品牌的快速增长有不同的原因, 但总体上, 前两次的快速成长, 我们更归因与行业的快速增长带来的集体狂欢而非崛起, 为自主品牌的真崛起提供必要的积累 2015 年以来的自主品牌增长则更多是行业增速放缓背景下, 自主品牌成功逆袭, 最终少数自主车企的崛起长城证券 7

图 7: 自主品牌增速居前的三个时期资料来源 : 中汽协, 长城证券研究所 2001-2003 年的汽车市场是供给市场 : 国内汽车正处与导入期, 汽车千人保有量不足 20 辆, 汽车市场处于快速走进私人消费的前期该时期的自主品牌车企销量规模小, 其中销量 TOP5 的自主品牌车企分别是天津一汽 (2003 年销量 11.9 万辆, 下同 ), 奇瑞汽车 (8.5 万辆 ) 吉利汽车(7.

2 万辆 ) 这一时期自主品牌销量快速增长的主要原因在于 : 价格相对便宜, 与热销的合资车捷达桑塔纳动则 20 万的价格相比, 夏利风云等车型价格便宜, 为汽车走入家庭做出较大贡献其次, 此时我国汽车工业才刚刚起步, 自主车企的车型数量少, 而且造车门槛高, 生产资质需要严格审批 2003 年共有自主品牌车企 22 家, 在售车型仅 38 个, 平均一个车企不到 2 个在售车型

8 图 7: 自主品牌增速居前的三个时期资料来源 : 中汽协, 长城证券研究所年的汽车市场是供给市场 : 国内汽车正处与导入期, 汽车千人保有量不足 20 辆, 汽车市场处于快速走进私人消费的前期该时期的自主品牌车企销量规模小, 其中销量 TOP5 的自主品牌车企分别是天津一汽 (2003 年销量 11.9 万辆, 下同 ), 奇瑞汽车 (8.5 万辆 ) 吉利汽车(7.4 万辆 ) 海马汽车(5.5 万辆 ) 和东南汽车 (5.3 万辆 ) 畅销车型主要以经济适用, 逆向开发的车为主销量 TOP5 的车型分别是 : 夏利 (2003 年销量 10.0 万辆 ) 奇瑞风云(4.6 万辆 ) 海马福美来 (4.3 万辆 ) 东南汽车菱帅(3.3 万辆 ) 吉利豪情(3.2 万辆 ) 这一时期自主品牌销量快速增长的主要原因在于 : 价格相对便宜, 与热销的合资车捷达桑塔纳动则 20 万的价格相比, 夏利风云等车型价格便宜, 为汽车走入家庭做出较大贡献其次, 此时我国汽车工业才刚刚起步, 自主车企的车型数量少, 而且造车门槛高, 生产资质需要严格审批 2003 年共有自主品牌车企 22 家, 在售车型仅 38 个, 平均一个车企不到 2 个在售车型此时汽车市场是明显的供给市场, 即只要有车就能卖出去因此, 在入世以后, 汽车价格大幅下滑, 汽车逐渐走入家庭的背景下, 自主车企凭借价格优势, 获得第一次高速增长该阶段由于销量总体规模小, 难以形成培育汽车产业链成长的土壤图 8:2003 年自主品牌车企销量 TOP10 图 9:2003 年自主车型销量 TOP10 资料来源 : 乘联会长城证券研究所资料来源 : 乘联会长城证券研究所年政策红利带来的自主品牌集体狂欢 : 为了应对 08 年国际金融危机, 年我国相继出台汽车下乡, 购臵税减半等刺激汽车消费的政策加上多年经济高速发展, 人民财富不断积累, 更多的家庭具备购车能力年我国汽长城证券 8

车市场迎来的大爆发, 乘用车 2009-2010 年分别增长 48.6% 34.7%, 自主品牌增长 63.4% 和 43.

9 车市场迎来的大爆发, 乘用车年分别增长 48.6% 34.7%, 自主品牌增长 63.4% 和 43.2% 该时期自主品牌增长表现几个特点 :1) 主销车型仍以逆向开发为主, 通过减少研发投入获得成本优势, 主要车企刚刚开始技术积累和储备, 尚不具备完全正向开发能力 2) 自主品牌车型仍以低价, 经济型车为主要卖点, 集中在 8 万以下的市场, 与合资车型不存在直接竞争 3) 车企车型数量大幅增加,2010 年共有自主车企 34 家, 在售车型 139, 车型数量是 2003 年的 3.6 倍 4) 有 4 家车企产销量进入 30 万辆以上级别 ( 分别是奇瑞比亚迪吉利汽车和长城汽车 ), 我们认为, 整车企业只有产销进入 30 万辆以上, 才初步具备经济规模效益但这时期的中国自主品牌车企的高增长难以称之为崛起 : 首先, 主流车型仍以逆向开发为主, 车企不掌握核心开发技术其次核心零部件仍以外购为主, 如发动机变速箱等仍以外购为主再次, 主打市场并不与合资品牌产生直接竞争图 10:2010 年自主品牌车企销量 TOP20 及其的复合增长率 - 集体高增长资料来源 : 中汽协, 长城证券研究所表 1:2009 年热销车型情况自主销量排名车型 2009 销量 ( 辆 ) 原型车 1 比亚迪 F 丰田花冠 2 奇瑞 QQ 雪佛兰 Spark 3 夏利大发 Charade 4 比亚迪 F 丰田 AYGO 5 奇瑞旗云大众西雅特 6 海马福美来马自达 Familia 7 骏捷 FRV 别克 HRV 8 金刚旗云大众西雅特 10 荣威资料来源 : 公开资料长城证券研究所至今 - 自主品牌的真崛起 : 我国乘用车市场经历过年年两次高速增长后, 增速逐渐放缓我们以 5 年为界, 年我国乘用车复合增长率为 40.7%, 年为 27.7%, 则仅为 12.7% 我们预计未来五年的复合增长率将下滑至 8%-10% 长城证券 9

图 11:2011 年以来乘用车增速不断放缓 CAGR=40.7% CAGR=27.7% CAGR=12.

年来自主品牌销量逆势上涨, 市场份额不断提升图 12: 自主品牌乘用车增长提速图 13: 自主品牌市场份额不断提升资料来源 :

自主品牌已经牢牢把握了 8 万以内的细分市场, 且在 13-15 万 10-13 万等细分市场中的份额逐年提升这一领域合资车型众多, 尤其是对于品牌力

10 图 11:2011 年以来乘用车增速不断放缓 CAGR=40.7% CAGR=27.7% CAGR=12.7% 资料来源 : 中汽协, 长城证券研究所行业增速放缓的背景下, 自主品牌却得到了长足的发展, 主要表现如下 : 1)2015 年来自主品牌销量逆势上涨, 市场份额不断提升图 12: 自主品牌乘用车增长提速图 13: 自主品牌市场份额不断提升资料来源 : 乘联会长城证券研究所资料来源 : 乘联会长城证券研究所 2) 自主品牌单车均价不断提升, 上探到 15 万, 与合资品牌直接竞争 : 自主品牌已经牢牢把握了 8 万以内的细分市场, 且在万万等细分市场中的份额逐年提升这一领域合资车型众多, 尤其是对于品牌力产品力相对较弱的韩系和法系近年, 中韩关系恶化, 成为自主品牌不断争夺更多市场份额的契机图 14: 各价位段自主品牌占比图 15: 自主品牌市场份额提升, 抢占法系韩系份额资料来源 : 乘联会长城证券研究所资料来源 : 乘联会长城证券研究所长城证券 10

11 3) 主销车型以正向开发为主 : 自主品牌主销车型不断进入国内畅销车行列, 数量也不断增加, 以主流 A 级车市场为例,2013 年销量 TOP20 的车型中, 仅有哈弗 H6 一款自主品牌车型, 到月,TOP20 中有哈弗 H6 传祺 GS4 等 8 款自主品牌自主畅销车型看, 绝大部分为正向开发产品, 无论从内外观设计核心零部件多数由国内车企自主研发这与年时期畅销车存在明显山寨痕迹的情况大相径庭表 2:A 级车国内销量 TOP20: 自主品牌车型数量逐渐增加朗逸 32.6 哈弗 H 朗逸 19.7 凯越三厢 29.6 朗逸 47.9 哈弗 H 速腾 27.1 英朗 37.0 英朗 16.4 科鲁兹 23.9 宝骏传祺 GS 新宝来 23.7 新捷达 34.8 卡罗拉 13.5 轩逸 22.3 速腾 34.1 新捷达 12.6 哈弗 H 传祺 GS 速腾 11.8 朗动 20.6 宝骏宝骏途观 20.0 卡罗拉 30.7 轩逸 11.2 本田 CR-V 19.0 福睿斯 29.7 哈弗 H 新捷达 18.8 桑塔纳尚纳 28.3 桑塔纳尚纳 10.4 桑塔纳尚纳 17.8 轩逸 28.2 福睿斯 10.3 悦动 17.2 朗动 25.4 博越 10.3 现代 ix 途观 24.1 新宝来 9.9 英朗 GT 15.1 新宝来 22.2 长安 CS 花冠 14.8 长安 CS 昂科威 8.7 卡罗拉 14.6 起亚 K 迈腾 8.6 起亚 K 帝豪三厢 18.2 宝骏新福克斯 13.3 本田 CR-V 18.0 帝豪三厢 8.4 骐达 12.9 奇骏 18.0 途观 7.7 资料来源 : 公开资料长城证券研究所注 : 红色字体为自主品牌车型 4) 自主品牌车企善于及时捕捉国内用户需求 :SUV 是目前乘用车增长最快的细分市场, 近 5 年来复合增长率为 40.3%, 远高于乘用车的 13.5% SUV 在外观空间上明显契合了国内消费者对汽车大气实用等诉求, 成为国内消费者首购和换购的首选从车型投放数量上, 自主品牌明显领先, 近 2016 年自主在售 SUV 数量就超过 100 辆, 比其他合资品牌合计数量都要多且自主品牌 SUV 价位中基本集中在 15 万以内,10 万左右的价格区间价位上更加符合国内二三线主流消费者购车需求长城证券 11

12 图 16:2016 年各车系在售 SUV 数量资料来源 : 公开资料长城证券研究所 5) 少数车企销量进入百万辆规模, 开始平台化布局, 产品开发能力渐强, 龙头格局渐显 : 2016 年总体销量看, 长安汽车吉利汽车长城汽车上海通用五菱基本超过或将达到年销 100 万辆规模的车企在畅销车型数量上 ( 我们将月均销量过万的车型定义为畅销车型 ), 长安汽车吉利汽车广汽乘用车上汽乘用车及上汽通用五菱 ( 仅指宝骏品牌 ) 连续 3 年保持有一个或几个畅销车, 车型数量持续增加, 且具备多个有畅销车型潜力的车型单一车型销量规模扩大至少有两个好处 :1) 摊薄研发成本, 提升车型盈利能力 2) 为后期产品平台化打下基础自主品牌平台化进展 : 平台化, 更准确说是平台模块化平台化生产在世界范围内都是大趋势, 因为它不仅会带来生产成本的降低, 同时带来生产的规范化和一致性总体上说, 平台模块化可以实现同平台车型间零部件的相通, 进而大幅减少成本据公开信息, 在实现大规模的平台化生产后, 大众汽车的零部件通用率可达到 70-80%, 相应的成本节约可达 30-40% 这也是大众丰田通用和雷诺- 日产相继推出平台化产品的根本原因在这一大趋势下, 自主品牌提前布局平台化概念将在以后的竞争中处于领先地位目前看, 自主品牌中, 吉利汽车开发的 CMA 平台,2017 年将有领克车型上市奇瑞将打造 A 平台 T1X M1X 平台和 CC2S 平台三大平台, 平台通用件率可达 70%, 奇瑞的全新的 10 款车型都将基于这三大平台长安汽车将推 4 大模块化平台, 逐渐形成 P1 P2 P3 P4 四个乘用车平台产品长城证券 12

图 17:2016 年车企销量 TOP10: 单一车企销量规模大资料来源 : 乘联会, 长城证券研究所注 : 上汽通用五菱不包括五菱品牌车型销量表 3: 自主车企月销过万的车型数量车企 2015 2016 2017 潜力车型长安汽车 4 5 6 吉利汽车 2 4 4 GS GL 月销近 9 千上汽通用五菱 2 3 4 上汽乘用车 1 1 i6 ZS 月均近 8 9 千广汽乘用车 1

13 图 17:2016 年车企销量 TOP10: 单一车企销量规模大资料来源 : 乘联会, 长城证券研究所注 : 上汽通用五菱不包括五菱品牌车型销量表 3: 自主车企月销过万的车型数量车企潜力车型长安汽车吉利汽车 GS GL 月销近 9 千上汽通用五菱上汽乘用车 1 1 i6 ZS 月均近 8 9 千广汽乘用车 GS8 前四月销 9 千长城汽车奇瑞东风小康 1 1 江淮汽车 1 1 北京汽车 2 1 比亚迪众泰汽车 1 资料来源 : 公开资料长城证券研究所长远看, 自主品牌的崛起非集体狂欢, 而注定是少数企业的成功 : 成熟汽车市场都仅有几家大型汽车集团 : 从北美欧洲日本韩国等成熟市场看看, 都是仅有 3-4 家大型汽车集团国内由于汽车工业仍处于中高速发展阶段, 且国内汽车市场规模大, 足够支撑 100 多家汽车企业我们判断, 基于汽车行业发展规律, 随着我国汽车行业整体增速不断放缓, 将会有更多小型车企倒闭或被收购, 最终剩下 4-5 家自主大型汽车集团从目前企业发展规模, 研发实力来看, 我们更看好吉利汽车上汽集团广汽集团长安汽车, 长城汽车, 包括奇瑞汽车的未来发展前景, 有潜力成为最后的胜利者自主品牌的崛起为零部件成长提供了土壤 : 自主车企销量规模的提升, 尤其是单一车型规模不断扩大, 在成本压力下, 将促使其构建自己的供应链体系对于单体价值比较高的部件, 车企首要考虑国产化, 培养若干个核心供应商这个发展趋势在 2015 年以来自主品牌的快速发展和规模上量后成为可能, 否则在车型销量规模过小的情况下, 零部件企业也难以配合长城证券 13

2.2 自动变速箱国产化加速消费升级交通拥堵促使自动变速箱需求明显 : 我国交通资源短缺, 交通拥堵普遍存在, 自动挡需求大 : 我国虽然国土面积广阔, 但在交通环境上更多接近日本,

但实际人口密度约为 300 人 / 平方公里, 略低于日本的 450 人 / 平方公里 2) 从道路面积和人均道路长度看, 我国更不站优势, 居于主要国家之后 3)

资料来源 : 网络公开资料长城证券研究所资料来源 : 世界银行长城证券研究所图 20: 我国乘用车自动挡占比近几年, 自动挡车型销量增速加快 : 拥堵的交通使得手动挡驾驶体验差,

1% 即使是以性价比见长的自主品牌车企, 自动挡比重也在快速提升,2017 年 1-4 月份累计占比接近 40% 图 21: 自主品牌中自动挡占比资料来源 : 乘联会长城证券研究所资料来源 :

14 2.2 自动变速箱国产化加速消费升级交通拥堵促使自动变速箱需求明显 : 我国交通资源短缺, 交通拥堵普遍存在, 自动挡需求大 : 我国虽然国土面积广阔, 但在交通环境上更多接近日本, 而非北美 1) 从人口密度分布看, 我国 96% 以上的人口集中在黑河腾冲线东南位臵不足 35% 的国土面积上, 我国人口拥挤在主要大中城市全国总体虽为人口密度为 140 人 / 平方公里, 但实际人口密度约为 300 人 / 平方公里, 略低于日本的 450 人 / 平方公里 2) 从道路面积和人均道路长度看, 我国更不站优势, 居于主要国家之后 3) 我国城市布局整体规划不如日本等国家, 导致城市交通容纳能力差, 在城市汽车保有量不如日本等城市的情况下, 交通却更加拥堵图 18: 胡焕庸线 : 人口密度分界线图 19: 我国道路资源短缺资料来源 : 网络公开资料长城证券研究所资料来源 : 世界银行长城证券研究所图 20: 我国乘用车自动挡占比近几年, 自动挡车型销量增速加快 : 拥堵的交通使得手动挡驾驶体验差, 自动挡需要逐年提升 2012 年, 自动挡乘用车销量占比 47.1%, 到 2016 年自动挡占比达到 58.8% 进入 2017 年, 更是达到了 61.1% 即使是以性价比见长的自主品牌车企, 自动挡比重也在快速提升,2017 年 1-4 月份累计占比接近 40% 图 21: 自主品牌中自动挡占比资料来源 : 乘联会长城证券研究所资料来源 : 乘联会长城证券研究所自动变速箱国产化水平低, 大量依赖进口 : 依据中汽协数据, 我国进口的汽车零部件主要包括电控燃油喷射装臵安全带及安全气囊驱动桥变速箱及部件但从进口数量和价值上, 变速箱及部件都是规模最大的零部件据 2013 年公开资料, 中长城证券 14

国每年需要进口 300 多亿产值的自动变速箱总成尤其是自主品牌在自动变速箱技术短缺, 长期依赖国外自动变速箱成为我国汽车产业的一个痛点图 22:

将是重点国产化部件 : 依据调研, 目前自动变速箱单价近万元 (6AT 价格在 1 万以上,CVT 近万元 DCT 万元以上 ),

DCT 产品稳定性逐渐增强, 国产化趋势明显 : 变速箱的分类 : 变速箱总体上可分成两大类, 即手动挡变速箱 ( 简称 MT) 和自动挡变速箱

图 23: 各类变速箱结构 MT 变速箱 : AT 变速箱 : DCT 双离合变速箱 ( 基于 MT 开发 ): CVT 变速箱 : 资料来源 :

15 国每年需要进口 300 多亿产值的自动变速箱总成尤其是自主品牌在自动变速箱技术短缺, 长期依赖国外自动变速箱成为我国汽车产业的一个痛点图 22: 我国历年进口汽车零部件个数, 变速箱一枝独秀单位 : 个资料来源 : 中汽协, 长城证券研究所单体价值量大, 借助自主品牌崛起, 将是重点国产化部件 : 依据调研, 目前自动变速箱单价近万元 (6AT 价格在 1 万以上,CVT 近万元 DCT 万元以上 ), 单体价值甚至超过发动机随着汽车行业竞争加剧, 自主品牌要维持性价比优势, 尽快实现自动变速箱的国产化成为必然之举国内 6AT 8AT 技术得到突破 DCT 产品稳定性逐渐增强, 国产化趋势明显 : 变速箱的分类 : 变速箱总体上可分成两大类, 即手动挡变速箱 ( 简称 MT) 和自动挡变速箱自动挡变速器按照不同技术类别又分为 : 液力自动变速箱 (AT) 无级自动变速箱 (CVT) 电控机械自动变速箱 (AMT) 和双离合变速箱 (DCT) 图 23: 各类变速箱结构 MT 变速箱 : AT 变速箱 : DCT 双离合变速箱 ( 基于 MT 开发 ): CVT 变速箱 : 资料来源 : 公开资料长城证券研究所国内 6AT 8AT 等变速箱技术相继突破,CVT DCT 国内开展的如火如荼 :1) 哈尔滨东安汽车发动机制造有限公司已经成功研发了旗下首款 6AT 变速箱, 并长城证券 15

16 于 2017 年 6 月 20 日正式下线按照官方的说法, 这台变速箱的部分技术指标已经达到了国际先进水准, 其承受的最高扭矩为 300 牛米, 可适配在 1.2 吨 -2.6 吨车重的 SUV 轿车上, 支持前驱四驱, 并有多种驾驶模式可选 2) 盛瑞传动 2007 年立项研发 8AT, 经历 6 年的研发测试, 目前已经搭载在江铃陆风力帆轩朗等车型上 3) 吉利通过收购 DSI 掌握 6AT 技术, 目前已经量产 4) 上汽集团长城汽车长安汽车广汽集团比亚迪江淮汽车等车企研发和推出了 DCT 自动变速箱, 且部分厂家已经开始大规模量产 2.3 相关产业链及标的公司自动变速箱市场规模测算 : 仅考虑自主品牌对自动变速箱的国产化需求, 我们假设自主品牌未来五年复合增长为 15%,2020 年自动变速箱渗透率 60%( 与现状合资品牌相当 ), 自动变速箱均价为 1 万元, 则对应自动变速箱的市场规模到千亿表 4: 自主品牌乘用车自动变速箱市场规模预测自主品牌销量 ( 辆 ) 增速 CVT 渗透率 CVT 需求量 ( 套 ) 市场规模 ( 万元 ) ,737, % 32.80% 3,193,924 3,193, E 11,198,209 15% 38.15% 4,271,612 4,271, E 12,877,940 15% 44.36% 5,712,931 5,712, E 14,809,631 15% 51.59% 7,640,577 7,640, E 17,031,076 15% 60% 10,218,646 10,218,646 资料来源 : 乘联会长城证券研究所自动变速箱产业链 : 自动变速箱大致分为 AT CVT 和 DCT 集中形式, 而不同类型的变速箱在实现路径上存在差异, 但总体上, 由以下系统构成 : 图 24: 变速箱结构拆分资料来源 : 公开信息长城证券研究所相关标的 : 长城证券 16

17 齿轮变速机构 : 齿轮变速机构是国内参与度相对较高的环节, 尤其是 DCT 基于手动变速箱开发, 而国内手动变速箱齿轮参与者众多, 技术相对成熟虽然自动变速箱齿轮精细度要求更高, 但部分企业已经成功进入自动变速箱齿轮供应链体系, 典型的企业如双环传动, 双环传动目前主要配套上汽双离合变速箱, 为期提供齿轮部件, 还供应盛瑞 8AT 的齿轮部件其他企业还包括中马传动, 蓝黛传动等, 另外值得介绍的是东睦股份, 采用粉末冶金的制作工艺, 生产变速箱内的齿轮部件该生产工艺效率高, 成本低目前配套客户包括爱信博格华纳等同步器则有光洋股份收购的天津天海同步液压系统 : 油泵是液压系统中提供主体油压的核心部件, 国内在变速油泵具备技术实力的企业有圣龙股份和德尔股份其中, 圣龙股份目前主要给长安福特 6AT 变速箱提供油泵, 未来在福特 8AT 9AT 以及通用 9AT 等油泵业务都有布局除此以外, 圣龙股份目前开始涉足离合器总成行星齿轮架等离合器部件, 继续在变速箱产业链上布局德尔股份则从原来转向系统油泵延伸到变速箱油泵, 明后年将在部分国产 CVT AT 等变速箱项目上获得变速箱油泵业务变速箱操纵器 : 该部分属于变速箱中电控系统的信号输入部分, 属于变速箱系统的一部分, 上市公司主要有宁波高发 2016 年以前, 公司变速箱操纵器业务以手动挡为主, 进入 2016, 尤其是 2017 年来, 自动变速箱操纵器占比逐年提升, 该业务今年整体表现量价齐升, 充分受益自动变速箱国产化进程自动变速器操纵器主要客户包括吉利汽车上汽通用五菱变速箱总成 :CVT 变速箱为万里扬 ( 收购奇瑞 CVT), 银亿股份 ( 收购邦奇 ), AT 为东安动力 (6AT 今年 6 月份刚下线 ) 盛瑞传动( 未上市 ) 等 DCT 目前主要由各车企自行研发制造, 国内尚无第三方 DCT 变速箱企业总之, 自动变速箱的国产化方兴未艾, 市场规模巨大随着自动变速箱技术不断突破, 将带动我国自动变速箱产业链的兴起, 我们看好该方向在国内的发展机遇, 重点推荐公司包括 : 万里扬双环传动宁波高发圣龙股份德尔股份和东睦股份等 3. 新能源汽车产业链将腾飞 3.1 政策落地, 市场逐步提振推荐目录陆续发布, 新能源汽车销量好转, 市场逐步走出低迷 2017 年 1 月以来新批次的新能源汽车推广应用推荐车型目录陆续发布目前 1-5 批次的入选车型已经确定, 总计 202 个乘用车 1118 个客车和 461 个卡车及专用车车型进入到新的车型目录中这些新车型将成为未来销量增长的基础销量逐步好转, 下半年恢复性增长新能源汽车产量数据逐步好转中汽协最新数据显示,1-5 月新能源汽车累计产量 14.7 万辆, 同比增长 11.4% 长城证券 17

图 25:2017 年 1-5 批推荐目录各车型数量图 26: 新能源汽车累计销量和增速双积分政策落地, 供给端驱动长期发展 6 月 13 日, 工业和信息化部发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 ( 征求意见稿 ), 节能与新能源汽车管理的长效机制开始建立, 确定了 2018-2020 年新能源积分 8% 10% 和 12% 的目标同时, 国家发展改革委

18 图 25:2017 年 1-5 批推荐目录各车型数量图 26: 新能源汽车累计销量和增速双积分政策落地, 供给端驱动长期发展 6 月 13 日, 工业和信息化部发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 ( 征求意见稿 ), 节能与新能源汽车管理的长效机制开始建立, 确定了年新能源积分 8% 10% 和 12% 的目标同时, 国家发展改革委工业和信息化部近日联合发布关于完善汽车投资项目管理的意见, 提出要严格控制新增传统燃油汽车产能从目前看, 多数传统车企都存在较大的积分缺口, 分析 2016 年产销数据, 仅有吉利汽车比亚迪江淮汽车众泰汽车等数家企业在积分上达标该政策将有望解决新能源汽车长期发展问题, 使行业的驱动模式从补贴拉动专向供给驱动, 使新能源乘用车进入快速增长通道图 27: 新能源汽车产量预测资料来源 : 中汽协, 长城证券研究所表 5:2016 年乘用车市场积分测算汽车厂商 2016 产量 ( 万辆 ) 市场份额 (%) 所需积分折算汽车 ( 辆 ) 上汽大众上汽通用一汽大众长城证券 18

19 汽车厂商 2016 产量 ( 万辆 ) 市场份额 (%) 所需积分折算汽车 ( 辆 ) 上汽通用五菱长安汽车北京现代东风日产长城汽车长安福特吉利汽车东风悦达起亚一汽丰田广汽本田神龙汽车东风本田奇瑞汽车比亚迪汽车北京汽车广汽丰田广汽乘用车江淮汽车众泰汽车上汽乘用车北京奔驰华晨宝马北汽银翔东风柳州东风小康海马汽车长安马自达合计争取积分意图明显, 合资企业动作值得关注国内新能源汽车市场以内资品牌为主, 合资车企在国内新能源市场布局较慢, 在新的积分政策下, 未来几年内将会加快在新能源汽车领域的投入 2017 年 6 月 1 日, 大众汽车集团与安徽江淮汽车集团股份有限公司签署合资企业协议, 合资公司的注册资本为人民币 20 亿元江淮和大众双方分别投资 10 亿元, 各占注册资本总额的 50% 大众及其在中国的关联公司应当对公司满足其自身在相关法规项下积分要求之外的所有多余的新能源积分享有第一优先购买权, 该等新能源积分的价格应当与同期市场价格相一致大众利用合资公司将争取到更多的积分购买权, 这种模式或将也被其他公司采用, 合资车企近几年将在新市场开拓方面扮演更加积极的角色, 相关机会值得持续跟踪和关注表 6: 国外车企将在未来密集推出新车型品牌大众推出车型大众将在中国推出 8 款新能源汽车, 包括 e-golf/ 全新途观 L PHEV( 基于 MQB 平台 ) 奥迪 A6L e-tron/ 大众辉昂 GTE( 基于 MLB 平台 ) 大众 I.D. 量产车和奥迪 e-tron quattro 量产车 ( 基长城证券 19

20 品牌奔驰宝马福特通用本田现代沃尔沃推出车型于全新 MEB 平台 ) 以及大众集团与江淮汽车集团合作而来的 2 款新能源车型到 2017 年推出 10 款插电式混合动力新车, 同时也将加速混动车型国产化 10 款车型涵盖多个车系, 包括奔驰 C 350 el GLK GLE 500e 4MATIC GLE Coupe 以及日内瓦车展曾发布的 Vision e 概念车的量产版, 其余五款混动车型目前尚未公布在推进混动车布局的同时奔驰还计划 2020 年底之前推出 4 款纯电动车宝马集团将提供 5 个车系 9 款新能源车型, 包括纯电动汽车和插电式混合动力汽车未来五年内福特将推出 13 款新能源车, 均有望引入国内 2020 年之前会推出一款全新小型 SUV, 并搭载福特纯电驱动系统新车的续航里程有望达到 300 英里 (482 公里 ) 另外还有一款插电混动 MPV Transit Custom, 也有望引入国内上海通用雪佛兰计划在 2017 年引入全新沃蓝达车型, 同时别克也将会同步推出全系标配智能启停的增程式混动车在年间, 旗下雪佛兰和别克也均会推出插电式混动版车型, 其中迈锐宝 XL 和新一代君越将会抢先新增, 随后科沃兹 / 科鲁兹和英朗 / 威朗等车型也会推出相应的插电式混动版, 而 SUV 方面的科帕奇与昂科威也均有计划另外, 别克在 2019 年还会推出纯电动车型本田计划到 2020 年, 增加在华生产混动车型, 争取混动车在新车销量中的比例达到 50%, 未来将至少有 6 款新车陆续在中国市场投放本田计划 2030 年将在全球销售的汽车中的 2/3 换成电动汽车 " 目前该公司的电动化比例约为 5%, 目标是提高至 65% 以上本田预定 2020 年在中国推出插电式混动车已布局 2 款车, 分别为现代第九代索纳塔油电混动版和起亚 K5 油电混动版现代起亚在华两家合资公司到 2020 年共计推出 15 款新能源车其中, 北京现代规划推 9 款, 东风悦达起亚为 6 款将在 2018 年推出基于三缸发动机打造的插电式混动系统, 同时在 2019 年开始生产纯电动车型以及搭载全新 48V 电气系统的混动车型未来沃尔沃 40 系列下的 XC40 以及下一代 V40 和 S40 三款车型将有望搭载这套插混系统资料来源 : 公开资料, 长城证券研究所 3.2 客车企业恢复性成长, 乘用车迎来爆发期公交市场渗透率仍有提高空间, 下半年客车订单将会放量 2015 年关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知表示, 现行城市公交车成品油价格补助中的涨价补助以 2013 年作基数, 逐年调整, 到 2019 年将减少 60% 城市公交车成品油价格补助中的涨价补助数额与新能源公交车推广数量挂钩 2017 年 1-4 月的数据显示, 国内新能源客车销量只有 4008 辆, 其中公交车销量为 3668 辆, 占总数的 91% 过去几年新增公交中新能源车的比例不断提高,2016 年已经达到了 28%, 我们预计未来有望提升到 50% 的水平 2017 年的新批次推荐目录中, 客车依然超过乘用车, 占据绝对比例随着今年以来几个批次的推荐目录的公布, 去年转移的需求将转移至今年, 在下半年逐步释放, 新能源客车将引来上涨长城证券 20

图 28: 存量公交市场中新能源渗透率不断提高图 29: 新推荐目录客车车型数量依然占比最高资料来源 : 中客网, 长城证券研究所资料来源 : 工信部, 长城证券研究所新政策增加车企的资金压力, 客车龙头优势凸显非私人用户购买的新能源汽车累计行驶里程要超过 3

增强公司抵御短期资金压力的能力由于客车的采购方以公交公司为主, 对价格变化相对不敏感动力电池的降本空间在 20%, 电机电控和空调在 10% 左右对目前新能源汽车的主要客户还是公交车企业, 对价格的敏感程度不高龙头客车企业在成本控制方面优势明显,

长城证券研究所乘用车销量持续突破, 替代客车成为新能源汽车增长主力 2017 年 5 月新能源乘用车销量为 3.8 万辆, 环比增加 30%, 同比 45% 17 年前 4 个月的销量分别为 0.65 万 1.65 万 2.75 万 2.

21 图 28: 存量公交市场中新能源渗透率不断提高图 29: 新推荐目录客车车型数量依然占比最高资料来源 : 中客网, 长城证券研究所资料来源 : 工信部, 长城证券研究所新政策增加车企的资金压力, 客车龙头优势凸显非私人用户购买的新能源汽车累计行驶里程要超过 3 万公里才能领取国家补贴, 完成 3 万公里的行驶要求至少需要两年的时间, 车企获得补贴至少需要等待两年的时间延期补贴给汽车企业带来巨大的压力龙头车企上游下游控制力较强, 在补贴大幅下滑的情况下, 公司可以通过产品涨价以及要求供应商降价的方式将补贴减少的影响转移, 增强公司抵御短期资金压力的能力由于客车的采购方以公交公司为主, 对价格变化相对不敏感动力电池的降本空间在 20%, 电机电控和空调在 10% 左右对目前新能源汽车的主要客户还是公交车企业, 对价格的敏感程度不高龙头客车企业在成本控制方面优势明显, 面对资金压力也有更强的承受能力, 随着小型车企的推出, 龙头车企将能够获得更大的市场份额, 大幅受益于下半年客车产量的增长图 30:2015 年至今纯电动客车月度产量 ( 单位 : 辆 ) 图 31:2017 年 1-5 月纯电客车市场份额资料来源 : 中汽协, 长城证券研究所乘用车销量持续突破, 替代客车成为新能源汽车增长主力 2017 年 5 月新能源乘用车销量为 3.8 万辆, 环比增加 30%, 同比 45% 17 年前 4 个月的销量分别为 0.65 万 1.65 万 2.75 万 2.9 万, 销量呈现逐月上升的态势, 销量增长主要来自京沪市场的限购带来的牌照红利, 以及其他城市小型车的需求释放我们预期未来新能源汽车将逐步进入正轨, 随着地方政策的落地, 今年下半年还将继续放量 5 月插电混动车同比增速为 -30%, 而同期纯电动的增速为 84%, 两者对比明显, 今年纯电乘用车的增长将持续压缩插混车的长城证券 21

22 比例 2016 年新能源乘用车销量为 32.7 万辆, 新能源客车销量 11.7 万辆, 乘用车已经大幅超过客车销量, 从今年上半年的销量趋势看, 未来乘用车市场将继续放量, 进一步拉开与客车之间的销量差距图 32: 新能源乘用车销量图 33:2017 年 1-4 月新能源汽车销售结构资料来源 : 乘联会, 长城证券研究所资料来源 : 第一电动网, 长城证券研究所小型车性价比高, 看好 A00 级乘用车爆发成长未来新能源乘用车中 A00 级车仍然有爆发式增长的机会从级别 2017 年 1-5 月 A00 级车的销量累计增速达到 173% A00 本身 150km 的行驶里程已经满足了一般乘用车的短途出行要求北汽 EC180 续航里程 180km, 补贴前售价为万万元, 补贴后售价仅为 4.98 万万元与其他车型相比, 微型车补贴后的价格降幅最大, 较低的售价使得 A00 级车在去补贴之后变得很有吸引力, 看好下半年 A00 车型的继续放量表 7: 北京地区新能源汽车销售价格不同续航的车型奇瑞 EQ 舒适型江淮 IEV5 比亚迪秦 EV 腾势荣耀版豪华型官方指导价格车型级别微型车小型车紧凑型车中型车续航里程年购车总补贴 ( 万元 ) 年购车总补贴 ( 万元 ) 总补贴下降幅度 40% 40% 40% 40% 2017 年购车金额 ( 万元 ) 年购车金额 ( 万元 ) 差价 ( 万元 ) 表 8: 新能源乘用车销售车型变化名称 2016 年 5 月 2017 年 3 月 2017 年 4 月 2017 年 5 月当月同比当月环比 17 年累计同比 16 年累计纯电动 A % 18% 173% A % 52% -31% A % 45% 66% B % -49% -28% 936 长城证券 22

23 纯电动合计 % 30% 72% 插电混动 A % 38% 6% B % 17% -60% C 插电混动合计 % 31% -32% 新能源乘用车合计 % 30% 35% 新能源汽车产业链机机会关键零部件产业跟随产业规模扩张性成长根据我们的测算, 新能源汽车产量在今年有望达到 80 万辆, 至 2020 年达到 210 万辆下游需求的增长将给新能源汽车产业链上游带来更多机会, 尤其是新能源汽车产业中重要的零部件企业, 将受益于新能源产业规模的扩张最近发布双击政策显示新能源汽车轻量化高能效的特点, 对汽车零部件未来将提出更高的要求在产品开发商具有技术优势的关键零部件企业如果能够获得更多的市场份额, 并进入到关键车型的产业链中, 业绩将有一个飞跃的成长我们在下半年看好国内热管理系统关键零部件的成长机会表 9: 年新能源乘用车单车积分标准车辆类型标准车型积分备注纯电动乘用车 R+0.8 (1)R 为纯电动模式下综合工况续驶里程, 插电式混合动力乘用车 2 单位为公里 250 R<350 R 350 (2) 标准车型积分上限为 5 分燃料电池乘用车 4 5 (3) 计算结果四舍五入原则保留两位小数 1) 纯电动乘用车 30 分钟最高车速不低于 100km/h, 纯电动模式下续驶里程不低于 100 公里 ; 2) 纯电动乘用车车型, 按整车整备质量 (m) 不同, 综合工况条件下电能消耗量 (Y) 不满足条件 1 的, 车型积分按照标准车型积分的 0.5 倍计算, 并且积分仅限自身使用 ; 满足条件 2 的, 按照 1.2 倍计算 ; 其余按照 1 倍计算条件 1: m 1000kg 时, Y m+0.5; 1000<m 1600kg 时, Y m+2.5;m>1600kg 时, Y m+13.7; 条件 2: m 1000kg 时, Y m+0.35; 1000<m 1600kg 时, Y m+1.75; m>1600kg 时, Y m+9.59) 资料来源 : 工信部, 长城证券研究所电池行业规模长期具有较大成长空间大, 集中度提高受到下游需求下降的影响, 出货量增速相较前几年明显放缓未来新能源汽车成长空间巨大, 动力电池行业规模扩展长期看还将继续, 预计 2020 年可达到 100GWh 短期内, 下游客户倾向于压低价格, 电池企业毛利率下滑成本和费用控制将是决定企业短期竞争力的关键大型电池厂商规模化生产带来的成本优势明显, 在竞争中处于较为有利的地位, 小型电池厂可能逐步淘汰出局, 行业集中度将进一步提升长城证券 23

图 34: 动力电池出货量图 35:2016 年动力电池出货量排名 ( 单位 :GWh) 资料来源 : 第一电动网, 长城证券研究所资料来源 : 第一电动网, 长城证券研究所动力电池技术路线切换, 上游材料价值凸显目前电池厂商面临的主要问题是技术选择国内电池出货量中磷酸铁锂仍然占据主导, 但是目前政策上引导三元的意图已经明确随着乘用车成为新能源汽车市场增长的主力,

24 图 34: 动力电池出货量图 35:2016 年动力电池出货量排名 ( 单位 :GWh) 资料来源 : 第一电动网, 长城证券研究所资料来源 : 第一电动网, 长城证券研究所动力电池技术路线切换, 上游材料价值凸显目前电池厂商面临的主要问题是技术选择国内电池出货量中磷酸铁锂仍然占据主导, 但是目前政策上引导三元的意图已经明确随着乘用车成为新能源汽车市场增长的主力, 多家电池企业正在扩建三元正极材料产能从长期看, 未来动力电池的能量密度还将进一步提高, 高镍三元材料具有较高的能量密度, 也是未来国内电池技术的重要方向下半年电池单体价格受下游压价, 但是随着电池旺季来临, 电池需求量的提升将带来企业销售量的增加由于电池上游原材料具有天然资源壁垒, 相关公司业绩具有更大的弹性表 10: 部分公告三元电池投建项目的上市公司公司横店东磁国轩高科中航锂电猛狮科技比亚迪亿纬锂能项目内容 2016 年 8 月拟 30 亿加码三元锂电池, 建成后销售 60 亿元 2016 年 11 月年产 1GWh 三元锂电池产线投产 2016 年 12 月总投资 43.7 亿元建设年产 5GWh 三元动力电池产线 2017 年 3 月投资 30 亿元年产 6GWh 三元锂电池项目一期正式投产计划在 2017 年新增三元电池产能 5-6GWh 2016 年 4 月拟投资 10.5 亿元用于三元电池项目二期建设资料来源 : 公司公告, 长城证券研究所快速降低成本增加竞争力, 进入核心客户产业链是关键随着今年下半年的三元产能的投放, 电池材料的竞争将加剧企业在技术切换的同时, 迅速做大规模才能降低成本同时, 在目前竞争最为激烈的情况下, 如何保证客户是动力电池企业的核心如果相关企业能够配套市场畅销车型, 将能够保证其销售的平稳, 从而在电池行业下半年激烈的竞争中获得更多的安全保证表 11:2017 年 1-4 月畅销车型及其配套电池排名车企车型累计销量电池类型电池供应商 1 北汽 EC 系列三元国轩高科孚能,CATL 2 吉利知豆 D LFP 多氟多 3 上汽荣威 RX 三元上海捷能动力 4 吉利帝豪 EV 4489 三元 CATL 5 比亚迪 E LFP BYD 6 比亚迪唐 4340 LFP BYD 长城证券 24

排名车企车型累计销量电池类型电池供应商 7 江铃 E100 4181 三元孚能 8 江淮江淮 IEV 3644 LFP 国轩高科 9 众泰 E200 3295 三元比克上海卡耐 10 奇瑞 eq 2169 三元之前万向, 后改为天津威捷 3.

7%, 销售强劲目前旗下有 Model S 和 Model X 两款车型在售, 特斯拉 Model 3 系列产品将在下半年上市, 进一步带来特斯拉的销量增长空间主打超强的性能和亲民的价格的 M3 在开放预订的一周之内即收获 32.

25 排名车企车型累计销量电池类型电池供应商 7 江铃 E 三元孚能 8 江淮江淮 IEV 3644 LFP 国轩高科 9 众泰 E 三元比克上海卡耐 10 奇瑞 eq 2169 三元之前万向, 后改为天津威捷 3.4 特斯拉工厂落户中国, 新能源汽车产业链崛起特斯拉即将落户上海特斯拉入华项目已经经过长达两年多之久的谈判, 近期媒体报道已与上海市政府签订建厂协议, 在中国的售价工厂将落户上海临港开发区特斯拉汽车是美国市场占有率最高的新能源汽车厂商,2016 年销售辆, 与 2015 年相比增长了 50.7%, 销售强劲目前旗下有 Model S 和 Model X 两款车型在售, 特斯拉 Model 3 系列产品将在下半年上市, 进一步带来特斯拉的销量增长空间主打超强的性能和亲民的价格的 M3 在开放预订的一周之内即收获 32.5 万订单 Model 3 预计不久将开始量产, 今年将达到每周 5000 辆的产能, 这在短期内可以通过提升加利福尼亚汽车工厂的自动化水平和新开工电池超级工厂实现特斯拉还将争取 2018 年使年产量达到 50 万辆, 为此将必须建设新的超级汽车工厂, 即将落户上海的新工厂有望成为 Model 3 的重要生产基地图 36: 特斯拉加尼福利亚工厂图 37: 特斯拉超级电池工厂特斯拉入华将获得多重收益 2016 年全年的累计销量接近 16 万辆, 与 2015 年相比增长了 37% 2016 耐特斯拉 Model S 和 Model X 在美国销量分别为台和台, 合计售出台, 美国新能源车市场中占据接近 30% 的市场份额, 排名第一中国 2016 年新能源汽车销量为 51.7 万台, 已经成为世界上最大的新能源汽车市场 2016 年特斯拉汽车在中国的销量为辆, 与 2015 年相比增长了 2 倍, 约占其全球 8 万辆交付数量的 13%, 特斯拉在华设厂将能免除进口关税, 降低物流成本, 通过更低的销售价格扩大在中国的销量和市场份额, 从而巩固其在全球新能源汽车领域的领导位臵积分政策的发布也对特斯拉相当有利目前国内合资厂商多数在积分上都不达标, 从目前看, 到 2018 年要达到积分要求也有很多的困难, 未来或将必须购买积分特斯拉纯电动车一旦国产, 每台 Model 3 都将获得最高的 5 分积分, 通过出售积分也会给公司带来收益受两方面利益驱动, 特斯拉入华后, 预计将快速做大中国汽车制造基地的产能长城证券 25

26 表 12: 美国新能源汽车车型销量排名品牌车型 2016 年销量市场份额特斯拉 Model S 雪佛兰 Volt 特斯拉 Model X 福特 Fusion Energi 日产 Leaf 福特 C-Max Energi 宝马 i 宝马 X5 40e 菲亚特 500e 奥迪 A3 e-tron 特斯拉国产化给国内零部件企业带来机遇一旦制造工厂落地中国, 国内零部件厂商将会有更大的机会进入特斯拉的产业链, 成为其供应商从新能源汽车核心的电池电机和电控三方面看, 国内企业短期进入可能不大, 核心部件电池更换供应商需要较长的检测和评估过程, 而 Pack BMS 以及电控为特斯拉自产国内零部件企业的机会在其他零部件以及智能互联 HMI 等领域特斯拉零部件的国产化会让部分国内零部件企业获得进入特斯拉产业链的机会车身内饰外饰底盘空调等零部件有望率先国产化此外, 目前已经进入到特斯拉供应体系中的国内企业具有较高技术优势的零部件企业将获得更高的边际收益, 值得重点关注表 13: 此为特斯拉供货的国内企业供应商零部件供应商零部件三环科技钕铁硼磁体宏发股份高压继电器长信科技中控屏模组东睦股份粉末冶金镶件三花智控热管理系统天汽模汽车模具合锻智能机压机宁波华翔铝内饰条拓普集团铝合金解耦股剑四维图新导航地图联创电子摄像头镜头中鼎股份电机密封件广东鸿图铝合金支撑件均胜电子 BMS 传感器表 14: 特斯拉主要零部件供应商系统零部件供应商电驱动系统动力电池系统驱动电机电机控制器减速器车载充电机电池包电池单体正极材料负极材料隔膜电解液台湾富田中科三环特斯拉和大工业安洁科技松下住友金属日立化学住友化学三菱化学长城证券 26

27 电池管理系统特斯拉均胜电子生产设备制动系统基础制动雷布博辉门电控制动转向系统电动助力转向博世减震蒂森克虏伯悬架系统空气悬挂大陆集团前后稳定杆蒂森克虏伯胎压监测大陆集团自适应前照灯 Varroc 车身控制单元 Pektron 车身电子车钥匙 Pektron 门窗控制单元 Pektron 空调系统汉拿伟世通雨刮系统博世系统总成特斯拉视觉运算处理器 NVIDIA 触摸屏 TPK INNOLUX 长信科技车载通讯模块 Sierra Wireless,Qualcomm 车载信息娱乐地图四维图新天线大富科技春兴精工 FPGA Altera Corp 虚拟仪表 Japan Display Inc NVIDIA GPS 模组 U-Blox AG 通信运营商 AT&T 中国联通摄像头 Mobileye 环境感知毫米波雷达法雷奥超声波传感器座椅 Futuris 内饰玻璃 Asahi Glass 仪表板恩坦华外饰保险杠 Multimatic 饰条宁波华翔车身和模具车身和模具广东鸿图悬架系统结构件拓普集团资料来源 :Marklines, 长城证券研究所长城证券 27

28 研究员介绍及承诺李金锦 : 汽车行业分析师, 年就职于国家信息中心,2015 年加入长城证券凌春 : 复旦大学物理电子学硕士, 汽车行业研究,2016 年加入长城证券本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 吴楠 : , , wunan@cgws.com 李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 杨锦明 : , , yangjm@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 杨徐超 : , , yangxuchao@cgws.com 张羲子 : , , zhangxizi@cgws.com 申涛 : , , shentao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , 徐佳琳 : , , xieyw@cgws.com xujl@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层邮编 : 传真 : 网址 :

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752