置信碳资产管理成立于 2013 年底, 具备丰富的碳资产管理经验是国内第一家涉足碳资产管理业务并且业务链完整的上市公司, 同时也是国内电网雷电监测与防护领域的行业龙头, 还是国内最大的专业化非晶变生产商 ( 来源 : 公司公告 ) 风险提示 : 碳交易市场建设不达预期风险 ; 市场交易不活跃风险

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匡淞曹
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1 12/26/16 2/26/17 4/26/17 6/26/17 8/26/17 10/26/17 [Table_Industry] 电气设备 [Table_Main] [Table_Title] 评级 : 增持 ( 维持 ) 分析师 : 孟兴亚执业证书编号 :S 电话 : 证券研究报告 / 专题研究报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况简称股价全国碳交易市场鸣锣开响 - 碳交易专题报告 2017 年 12 月 25 日 EPS PE PE ( 元 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 置信电气 G 评级备注股价取日收盘价,EPS 取 wind 一致预期 [Table_Profit] 基本状况上市公司数 190 行业总市值 ( 百万元 ) 行业流通市值 ( 百万元 ) [Table_QuotePic] 行业 - 市场走势对比 27% 19% 11% 2% (6%) (14%) [Table_Report] 相关报告电气设备沪深 300 << 年光伏扶贫每年装机规模有望达到 12GW>> << 二股东减持计划已完成过半, 公司经营趋势持续向好 >> << 分散式风电项目获批, 风电场运营添新模式 >> [Table_Summary] 投资要点始于京都协议书, 我国全国性质碳交易市场 2017 底正式启动建设 : 碳交易市场, 全称碳排放权交易市场早在 1997 共 84 国签署通过的京都议定书中, 便确定用市场机制作为解决二氧化碳为代表的温室气体减排问题的新路径, 即把碳排放权作为一种商品进行交易推动国际气候变化合作是我国一直以来的目标, 自 2013 年起, 我国针对碳交易市场进行了一系列准备工作, 并计划于 2020 年后使碳交易市场进入稳定发展阶段近期发改委正式启动全国碳交易市场建设碳配额 +CCER 两部分构成全国碳交易市场 : 我国目前的碳交易市场分为两部分, 强制性的配额交易和中国核证自愿减排量 (CCER) 交易其中以配额交易为主,CCER 为重要补充截至 2017 年 5 月 31 日, 全国配额累计成交 4.25 亿吨二氧化碳当量,CCER 成交 1.05 亿吨配额交易占整个碳交易数量的 80% 碳配额指在一个特定管辖区域内, 政府将碳排放额分配给参与的企业, 允许获得碳排放配额的排放主体将其剩余的指标拿到市场上买卖, 确保区域实际排放量不超过限定排放总量的一种减排措施目前在我国多为免费发放, 交易市场累计成交已近百亿 CCER 指通过第三方核证后产生的减排量, 通常来自于清洁能源项目 CCER 可作为清缴配额用于履约, 抵消企业部分实际排放量, 因而具有市场交易价值目前在我国 CCER 成交量持续增长,2017 年前三季度成交量已超过 2016 全年, 我们预计伴随全国碳市场的启动,CCER 望逐步面临亿缺口, 产生亿市场对标世界, 中国碳交易市场望快速追赶 : 全球碳交易量占全球温室气体年排放总量的 13%, 截止 2016 年底, 全球共有 36 个国家 20 多个地区州市已经开展碳排放权的交易市场, 覆盖的碳排放数量为 37 亿吨二氧化碳当量 ( 市场交易方面 2015 年全球的碳交易数量为亿吨二氧化碳当量, 对应的成交金额为亿美元 ), 可以预见, 随着中国建设全国碳交易市场的启动, 碳交易市场将会覆盖更多温室气体排放量, 我国仅仅纳入电力行业便已经覆盖二氧化碳排放总量 35 亿吨碳资产管理再迎重要市场机遇 : 随着全国性碳市场的启动, 产业链上下游环节会更加关注碳排放主要包括产业链上游能源提供者中游能源消耗者和下游服务提供者, 我们认为提供碳资产服务 ( 核定, 开发等服务 ) 碳资产管理公司作为市场买卖双方的纽带将优先收益碳资产管理公司主要开展碳配额经纪与 CCER 开发两项业务 1) 配额资产经纪交易 : 以上海试点双向 0.7% 交易佣金计算, 按初期配额市场总成交量亿元为基础, 碳资产经纪业务的市场规模在万之间 2)CCER 的开发业务 : 纯咨询模式, 类似于券商的投行业务, 按照项目收费截止 2017 年 9 月底, 按公示的 CCER 项目, 假设每个项目收费万元不等, 目前 CCER 的潜在和新增项目合计可以创造一个亿的市场收入共享模式, 碳资产管理公司与 CCER 业主共享收益, 碳资产公式按收入分享比例为 20%-30% 按照前文测算的亿的 CCER 市场市值, 碳资产管理公司将从其中获得亿的收益重点关注标的 : 置信电气, 国网系专业的配网一次设备供应商, 子公司

2 置信碳资产管理成立于 2013 年底, 具备丰富的碳资产管理经验是国内第一家涉足碳资产管理业务并且业务链完整的上市公司, 同时也是国内电网雷电监测与防护领域的行业龙头, 还是国内最大的专业化非晶变生产商 ( 来源 : 公司公告 ) 风险提示 : 碳交易市场建设不达预期风险 ; 市场交易不活跃风险 ; 碳交易价格剧烈波动风险 - 2 -

3 内容目录 1. 始于 20 年前京都协议书, 碳排放权可具备商品属性准备充分, 中国全国碳交易市场望 2017 年底正式启动碳配额 +CCER 两部分构成全国碳交易市场碳配额 : 我国多为免费发放, 交易市场累计成交已近百亿 CCER: 可能出现亿缺口, 产生亿市场对标世界, 中国碳交易市场望快速追赶碳资产管理再迎重要市场机遇重点关注标的风险提示图表目录图表 1: 中国碳交易市场覆盖行业范围图表 2: 截止 2017H1 碳市场累计成交数量图表 3: 截止 2017H1 各地区碳市场累计成交量情况图表 4: 履约年度各试点覆盖企业数情况图表 5:2016 年配额二级市场现货交易累计成交量 ( 万吨 ) 图表 6:2016 年配额二级市场现货交易累计成交金额 & 成交均价图表 7: 一二级现货市场历年成交量 ( 万吨 ) 图表 8: 一二级现货市场历年成交金额 ( 亿元 ) 图表 9:CCER 开发流程图表 10: 各碳交易试点 CCER 抵消规则图表 11: 截至 2016H1 CCER 累计成交量 ( 单位 : 万吨 ) 图表 12: 月 CCER 成交量 ( 万吨 ) 图表 13: 全球主要碳交易市场图表 14:2016 至欧洲碳现货市场行情

4 翘首期盼, 全国统一碳交易市场 2017 年底正式启动国家发改委于 12 月 19 日下午召开新闻发布会, 就落实全国碳排放权交易市场建设方案 ( 电力行业 ), 推动全国碳排放权交易市场建设有关工作进行动员部署会议强调建立全国碳排放权交易市场, 是利用市场机制控制温室气体排放的重大举措, 也是深化生态文明体制改革的迫切需要! 虽然目前全国碳交易市场建设方案中仅纳入了电力行业, 初期交易产品为配额现货, 但相关部门已明确秉承先易后难循序渐进的原则, 逐步扩大参与碳市场的行业范围, 增加交易品种, 不断完善碳市场我们预计伴随全国碳市场构架体系的不断完善, 未来还将覆盖钢铁化工建材造纸和有色金属等重点工业行业, 形成一个覆盖亿吨碳配额的市场, 其中上海将建全国碳交易平台, 湖北负责碳交易登记系统形成全国统一互联互通监管严格的碳排放权交易系统, 并纳入全国公共资源交易平台体系管理经过数年等待, 行业翘首企盼的全国碳交易市场开始建设, 下文将具体从碳交易市场的内涵我国碳市场的储备与发展目标对标全球碳市场碳资产管理的市场机遇等方面详细阐述 1. 始于 20 年前京都协议书, 碳排放权可具备商品属性碳交易市场, 全称碳排放权交易市场此处的碳排放为温室气体排放的简称, 用碳代表的原因主要系温室气体中最主要的气体是二氧化碳早在 1997 年 12 月共 84 国签署通过的京都议定书中, 确定用市场机制作为解决二氧化碳为代表的温室气体减排问题的新路径即把碳排放权作为一种商品, 利用市场的竞争机制使其在市场中进行交易, 从而使社会增加碳排放的成本, 以提高各类企业资源利用率日常生活中的碳排放可以用碳足迹方法来确定, 我国常用标准煤作为当量 : 消耗 1 吨标准煤的能源, 约等于排放二氧化碳量 2.6 吨 2. 准备充分, 中国全国碳交易市场望 2017 年底正式启动我国正履行京都协议书, 并且在 2015 年的巴黎气候大会再次强调 2030 年单位 GDP 的二氧化碳排放量比 2005 年下降 60~65% 的行动目标基于我国所承担的世界大国责任, 推动国际气候变化合作是我国一直以来的目标, 因此自 2013 年起, 我国针对碳交易市场进行了一系列准备工作, 并计划于 2020 年后使碳交易市场进入稳定发展阶段 - 4 -

5 发展碳市场对控制温室气体排放, 引导相关企业转型, 建立健全绿色低碳循环发展的经济体系, 促进我国经济实现绿色低碳和可持续发展起到积极推动作用, 我国会持续向低碳经济转型我国碳交易市场建设三阶段目标第一阶段 ( 准备阶段 ): 第一阶段工作是为以后的碳交易市场全国启动做铺垫 2011 年 10 月底, 我国确定北京市天津市上海市重庆市湖北省广东省及深圳市等七省市开展碳排放权交易试点工作, 并提出 2013~2015 年为试点阶段碳交易试点两省五市地域跨度从华北中西部直到南方沿海地区, 涵盖了高排放量的几大重点行业, 包括电力钢铁化工金属冶炼等首批 7 个试点系统涵盖亿吨二氧化碳当量和 3271 个责任企业 2016 年 12 月 16 日和 22 日, 四川和福建两个非试点地区的碳市场也相继开市图表 1: 中国碳交易市场覆盖行业范围城市启动时间覆盖行业企业纳入门槛北京 2013 年 11 月 28 日火力发电热力生产和供应水泥石化其他工业服务业等行业 >3000t 上海 2013 年 11 月 26 日钢铁石化化工有色金属电力建材纺织造纸橡胶化纤等工业行业 >20000t( 工业企业 ); >10000t( 非工业企业 ) 天津 2013 年 12 月 26 日钢铁化工电力热力石化油气开采等五大重点排放行业 >10000t 深圳 2013 年 6 月 18 日电力企事业单位大型公共建筑国家机关建筑物工业企业公共交通 >10000t( 工业企业 ); >5000t( 非工业企业 ) 广东 2013 年 12 月 19 日陶瓷纺织有色金属塑料造纸宾馆饭店金融商贸等单位, 首批为电力水泥钢铁和石化行业 >20000t 湖北 2014 年 4 月 2 日行业包括建材化工电力冶金食品饮料石油汽车及其他设备制造化纤医药造纸等行业 >60000t 电力 ( 发电电网 ) 钢铁生产有色金属冶炼 ( 电解铝镁冶炼 ) 建材 ( 水重庆 2014 年 6 月 19 日泥平板玻璃陶瓷 ) 化工 ( 化学原料和化学制品制造 ) 航空 ( 航空运输业机场 ) 业 >20000t 福建 2016 年 12 月 22 日电力石化化工建材钢铁有色造纸航空陶瓷行业 >10000t 四川 2016 年 12 月 16 日 - - 来源 : 姜睿我国碳交易市场发展现状及建议, 中泰证券研究所第二阶段 ( 启动阶段 ):2016 年 11 月 4 日, 巴黎协定正式生效, 开启了新一轮的全球强化减排进程, 我国也承诺 2017 年内启动全国碳交易市场发改委于 2017 年 12 月 19 日召开新闻发布会, 并就落实全国碳排放权交易市场建设方案 ( 电力行业 ), 推动全国碳排放权交易市场建设有关工作进行动员部署, 全国碳市场建设正式启动据中国碳论坛估算, 全国碳排放交易市场首批纳入的行业电力行业全年的二氧化碳排放总量预计为 35 亿吨, 占该行业排放总量的 74%, - 5 -

6 占到全国二氧化碳排放总量的 39% 面向未来, 基于 2014 年 11 月和 2015 年 9 月中美两国元首两度签署中美气候变化联合声明, 按照联合声明, 我们预计不久的将来中国碳市场将覆盖钢铁电力化工建材造纸和有色金属等重点工业行业, 继续扩容碳交易市场 2020 年后第三阶段 ( 发展阶段 ): 中国推动全球气候治理进程的决心坚定不移,2015 年 11 月, 我国政府在法国巴黎的全球气候变化大会上郑重承诺 : 我国碳排放要在 2030 年左右达到峰值并争取尽早达峰,2030 年单位国内生产总值碳排放比 2005 年下降 60%~65% 在十二五期间,GDP 碳排放强度已下降 21.8% 我们预计随着碳市场建设的逐渐成熟, 预计 2020 年后碳市场发展将进入快车道 3. 碳配额 +CCER 两部分构成全国碳交易市场我国目前的碳交易市场分为两部分, 强制性的配额交易和中国核证自愿减排量 (CCER) 交易我国目前碳交易市场以配额交易为主,CCER 为重要补充截至 2017 年 5 月 31 日, 全国配额累计成交 4.25 亿吨二氧化碳当量,CCER 成交 1.05 亿吨配额交易占整个碳交易数量的 80% 各试点地区市场的交易结构各有差异 : 全国最大的碳市场依次是湖北广东和上海, 其中湖北碳市场是以远期配额交易为主的市场, 截止 2017 年 5 月 31 日, 湖北碳市场累计成交近万吨, 其中现货远期累计成交量万吨, 占湖北碳市场的 85% 上海碳市场 CCER 正逐步取代配额成为主要交易标的, 近年来在上海 CCER 交易量的增长速度远超配额, 截至 2016 年 6 月 30 日, 上海碳市场 CCER 交易量占其所有品种累计交易量的 68.98% 全国仅广东碳市场的一级市场初具规模,2013 年底, 广东省启动首次有偿配额竞价分配, 截至 2015 年度履约期结束 (2016 年 6 月 20 日 ), 广东碳交易一级市场累计成交配额万吨, 总成交金额 7.8 亿元图表 2: 截止 2017H1 碳市场累计成交数量图表 3: 截止 2017H1 各地区碳市场累计成交量情况 - 6 -

重庆福建深圳北京四川 [ 类别名称 ] 天津 [ 类别名称 ] [ 类别名称 ] 来源 : 湖北碳排放权交易中心, 中泰证券研究所来源 : 湖北碳排放权交易中心, 中泰证券研究所企业履约率逐步提升 : 试点区域内碳排放控排企业数量逐年增加, 并且 2015 年至 2016 年大幅跃升, 上海控排企业数量由 2015 年的 191 家提高到 2016 年的 312 家, 增长 63%

7 重庆福建深圳北京四川 [ 类别名称 ] 天津 [ 类别名称 ] [ 类别名称 ] 来源 : 湖北碳排放权交易中心, 中泰证券研究所来源 : 湖北碳排放权交易中心, 中泰证券研究所企业履约率逐步提升 : 试点区域内碳排放控排企业数量逐年增加, 并且 2015 年至 2016 年大幅跃升, 上海控排企业数量由 2015 年的 191 家提高到 2016 年的 312 家, 增长 63% 同时控排企业履约完成情况逐年向好, 广东近三年均保持 100% 履约图表 4: 履约年度各试点覆盖企业数情况试点地区履约年度控排企业履约企业数 ( 履约率 ) 深圳 (99.4%) (99.7%) (99.84%) (99.01%) 上海 (100%) (100%) (100%) (99.68%) 北京 (97.1%) (100%) (97.68%) 广东 (98.91%) (100%) (100%) (100%) 天津 (96.5%) (99.1%) (100%) (100%) 湖北 (81.2%) 重庆与 2014 合并履约 - 7 -

8 (70.0%) 来源 : 年度广东碳市场评价及中国碳市场投资分析, 发改委官网, 中泰证券研究所 3.1 碳配额 : 我国多为免费发放, 交易市场累计成交已近百亿碳配额交易指在一个特定管辖区域内, 政府将碳排放额分配给参与的企业, 允许获得碳排放配额的排放主体将其剩余的指标拿到市场上买卖, 确保区域实际排放量不超过限定排放总量的一种减排措施碳配额就像普通商品一样在市场参与者之间进行交易, 达到控制碳排放总量的目的我国配额交易分为一级市场与二级市场 : 一级市场指有偿配额竞价分配市场, 政府设定一个底价通过拍卖的方式发放排放权配额 ; 二级市场指配额现货挂牌交易协议转让市场和现货远期市场在减排初期, 政府为减少企业的成本压力实现缓慢过渡, 通常免费发放大部分碳配额, 试行拍卖小部分, 再逐步增加配额的拍卖比例目前, 我国多数试点地区仍采用免费配额发放方式碳配额的核定 : 以七大碳交易试点城市上海为例, 上海市对企业 2016 年的碳排放配额采取历史排放法和基准线法开展, 考核基准是 2013 年至 2015 年碳排放配额分配对于工业 ( 除电力行业外 ), 以及商场宾馆商务办公等建筑, 采用历史排放法 ; 对于电力航空港口机场等行业, 采用基准线法历史排放法 : 企业年度碳排放配额 = 历史排放基数 + 先期减排配额 + 新增项目配额基准线法 : 企业年度碳排放配额 = 年度单位综合发电量碳排放基准年度综合发电量负荷率修正系数 ( 电力行业 ) 截至 2017 年 5 月 31 日, 全国配额累计成交 4.25 亿吨, 成交总额亿元其中, 线上公开交易累计成交 7781 万吨, 成交金额 19 亿元 ; 大宗及协议转让累计成交万吨, 成交金额 7.36 亿元 ; 现货远期累计成交 2.60 亿吨, 成交金额亿元 ; 公开拍卖累计成交万吨, 成交金额 8.99 亿元市场交易日趋活跃, 规模逐步放大 2016 年, 我国 7 个试点碳配额发放量合计 12 亿吨 CO2e, 包括福建在内的各省市一级二级市场线上线下共成交碳配额现货接近 6863 万吨, 较 2015 年交易总量增长约 106%; 交易额约 11.1 亿元, 较 2015 年增长近 29% 图表 5:2016 年配额二级市场现货交易累计成交量 ( 万吨 ) 图表 6:2016 年配额二级市场现货交易累计成交金额 & 成交均价 - 8 -

9 深圳 1508 北京 1260 重庆 73 上海 1697 天津 236 湖北 3707 广东 3063 福建成交总额 ( 单位 : 亿 ) 成交均价 ( 单位 : 元 / 吨 ) 福建广东湖北天津上海重庆北京深圳来源 : 北京碳市场年度报告 2016, 中泰证券研究所来源 : 北京碳市场年度报告 2016, 中泰证券研究所图表 7: 一二级现货市场历年成交量 ( 万吨 ) 图表 8: 一二级现货市场历年成交金额 ( 亿元 ) 来源 : 2017 年中国碳价调查, 中泰证券研究所来源 : 2017 年中国碳价调查, 中泰证券研究所碳配额交易价格呈不断下降趋势,2017 年价格趋稳 : 根据北京绿色金融协会发布的中碳指数, 全国碳市场碳配额交易价格在呈不断下降的趋势, 于 2016 年下半年开始逐步趋稳试点市场内部月度波动较大, 试点市场之间的年度成交均价也相差甚大 : 2014 年至今, 全国协商议价最高成交均价为深圳碳市场的元 / 吨 (2014 年 3 月 10 日, 当日成交量 320 吨 ), 最低成交均价为重庆的 1.11 元 / 吨 (2017 年 5 月 15 日, 当日成交量 899 吨 ) 全国碳交易市场将于 12 月 19 日正式启动, 首批仅纳入发电行业, 预计未来将覆盖钢铁电力化工建材造纸和有色金属等重点工业行业, 形成一个覆盖亿吨碳配额的市场, 假设换手率 5%, 价格 30 元 / 吨, 计算得出配额市场总成交量亿元 3.2 CCER: 可能出现亿缺口, 产生亿市场中国核证自愿减排量 (CCER) 指通过第三方核证后产生的减排量, 通常来自于清洁能源项目 CCER 可作为清缴配额用于履约, 抵消企业部分实际排放量, 因而具有市场交易价值 - 9 -

10 CCER 的开发包括减排项目备案和减排量备案两步, 经备案的减排量称为核证自愿减排量 (CCER), 单位以吨二氧化碳当量 (tco2e) 计图表 9:CCER 开发流程自愿减排项目审定项目审定报告申请项目备案技术评估, 审查通过后予以备案减排量核证减排量核证报告申请减排量备案技术评估, 审查通过后予以备案来源 : 中泰证券研究所 CCER 抵消规则 : 为保障碳配额市场的流动性, 避免出现类似其他国家碳市场建设中大量廉价 CER 冲击配额市场, 使减排政策无效的局面, 我国试点地区均对碳 CCER 的抵消比例进行了一定限制图表 10: 各碳交易试点 CCER 抵消规则区域抵消使用比例地域限制 CCER 产生时间类型限制年 1 月 1 日之后产生的 CCER 北京配额量的 5% 京外 CCER 其当年核发配额量的 2.5%; 2. 非水电项目及非减排 HFCs PFCs N2O SF6 气体的项目年 1 月 1 日之后产生的 CCER 上海配额量的 1% 无 1. 在广州碳排放权交易所完成交易的 CCER 2.70% 以上的 CCER 来自广东省内项目 3. 非国家批准的其他碳排放权交易试点 2. 非水电项目 1.CO2 或 CH4 气体的减排量占项目温室气体减排总量的 50% 以上 2. 非水电项目化石能源的发电供热和余能利用项目 3. 非由清洁发展机制机制项目 (CDM) 于注册前产广东排放量的 10% 深圳排放量的 10% 地区或已启动碳市场地区的项目 1. 风电光伏垃圾焚烧发电项目指定地区 ; 广东 ( 部分地区 ) 新疆西藏青海宁夏内蒙古甘肃陕西安徽江西湖南四川贵州广西云南福建海南等省份 ; 2. 全国范围内的林业碳汇项目农业减排项目 ; 3. 其余项目类型需来自深圳市和与深圳市签署碳交易区域战略合作协议的省份和地区生的减排量 1. 风电光伏垃圾焚烧发电农村户用沼气和生物质发电项目 2. 清洁交通减排项目 3. 海洋固碳减排项目 4. 林业碳汇项目 5. 农业减排项目年 1 月 1 日之后产生的 CCER 天津排放量的 10% 优先使用京津冀地区项目 CCER 2. 仅来自减排 CO2 气体的项目

11 湖北配额量的 10% 1. 在湖北省碳排放权交易注册登记系统进行登记 ; 1. 项目计入期 : 2015 年 1 月 1 日年 12 月 31 日 2. 在湖北省内项目的 CCER 2. 农村沼气林业类项目 1. CCER 来自 2010 年 12 月 31 日后投产的项目 ( 碳重庆排放量的 8% 汇除外 ) 2. 非水电项目 ( 详见细则 ) 福建当年经确认排放量的 5%( 林业碳汇 : 10%) 福建省内项目的 CCER 1. 非水电项目 2. 仅来自减排 CO2 CH4 气体的项目来源 : 公开资料, 中泰证券研究所 CCER 成交量持续增长,2017 年前三季度成交量已超过 2016 全年 : 除重庆未发生 CCER 交易外, 其他 5 试点均在 2014 年度开启了 CCER 交易及抵消履约工作截止 2017 年 9 月 30 日, 已有 287 个 CCER 项目得到签发, 累计成交万吨其中,2017 年 1-9 月成交 4277 万吨, 已超过 2016 全年成交量仅有上海和北京公布 CCER 挂牌交易价格, 北京 CCER 线上交易成交价大介于 5-20 元 / 吨之间, 上海则介于元 / 吨之间 CCER 成交价格大都低于同时期配额成交价格图表 11: 截至 2016H1 CCER 累计成交量 ( 单位 : 万吨 ) 图表 12: 月 CCER 成交量 ( 万吨 ) 广东湖北天津上海北京深圳 [ 值 ] 月来源 :2016 上海碳市场报告, 中泰证券研究所来源 : 2017 年中国碳价调查, 中泰证券研究所 CCER 项目风电水电光伏农村户用沼气为主 : 以国家发改委签发的 287 个 CCER 项目中挂网公示 254 个, 合计备案减排量 5283 万吨 CO2e 主要是风电水电光伏农村户用沼气四个类型的项目, 占比 83%, 其余还包括生物质发电, 热电联产, 造林等截至 2016 年 9 月底, 国家发展改革委核发 CCER 数量超万吨, 鉴于对 CCER 使用比例的限制有利于保证减排效果, 假设按照 40 亿吨配额规模和目前试点 5-10% 可用于抵消的比例计算, 全国性碳市场 CCER 的最大需求量为 2-4 亿吨, 相比需求量现存 CCER 核发量存在亿吨缺口, 按照碳市场建成初期 30 元 / 吨的价格水平,CCER 市场价值可达亿

12 4. 对标世界, 中国碳交易市场望快速追赶全球碳交易市场覆盖量占全球温室气体年排放总量的 13%: 据世界银行 2016 年全球碳市场发展现状与趋势的报告, 全球有 100 多个国家和地区已经开始计划或考虑计划开展碳交易市场截止 2016 年底, 全球共有 36 个国家 20 多个地区州市已经开展碳排放权的交易市场, 覆盖的碳排放数量为 37 亿吨二氧化碳当量, 占到全球温室气体年排放总量的 13% 在 2017 年, 全球碳排放权的覆盖范围将再度攀升可以预见, 随着中国建设全国碳交易市场的启动, 碳交易市场将会覆盖更多温室气体排放量在全球主要的碳交易市场中, 欧盟排放交易体系占具首要地位 : 全球碳交易市场在 2015 年的碳交易数量为亿吨二氧化碳当量, 对应的成交金额为亿美元 2005 年, 欧盟排放贸易体系碳排放权交易金额为 79 亿美元, 占全球碳排放权交易额的 72%, 到 2011 年, 欧盟排放交易体系碳排放权交易额为 1478 亿美元, 占配额市场交易额的 99.3%, 占全球碳排放交易市场交易额的 84.0%, 是现存的世界最大的碳排放交易市场 2015 年, 欧盟排放交易体系的清洁发展机制市场上发行的 CERs 是 2300 万美元, 比 2014 年高出 17%, 对应的发行数量是 1.22 亿吨二氧化碳当量中国碳市场全面启动望超越欧盟成为全球第一大碳市场 : 仅仅纳入电力行业已经覆盖二氧化碳排放总量 35 亿吨, 超过欧洲碳市场的两倍图表 13: 全球主要碳交易市场交易市场成立时间参与国家和地区减排目标年较 1990 年水平减排 8%; 欧盟排放交易 2005 欧盟 27 个成员国和冰岛列支敦士登挪威 2020 年较 1990 年水平减排 20-30%;2050 区域温室气体倡议 2015 西部气候倡议 2007 美国东北的 10 个州 : 康涅狄格州特拉华新泽西纽约州缅因州马里兰州马萨诸塞州新罕布什尔州罗得岛州佛蒙特州美国西部的 5 个州 : 亚利桑那州加利福尼亚州新墨西哥州俄勒冈州华盛顿州 ; 加拿大安大略省曼尼托巴省不列颠哥伦比亚省和魁北克省以及墨西哥的部分州年较 1990 年水平减排 60-80% 电力行业到 2018 年温室气体排放量比 2009 年降低 10% 2020 年该地区的温室气体排放量比 2005 年降低 15% 新南威尔士温室气体减排体系 2003 新南威尔士 - 新西兰排放交易 2008 新西兰 2010 年碳排放量保持在 1990 年水平上,2020 年温室气体排放较 1990 年减少 10-20% 东京交易机制 2010 东京 2020 年温室气体排放量较 2000 年削减 25% 来源 : 碳排放交易机制及发展前景, 中泰证券研究所

图表 14:2016 至 2017-10-31 欧洲碳现货市场行情来源 :EEX, 中泰证券研究所 5 碳资产管理再迎重要市场机遇统一碳市场开启打开碳资产管理公司成长空间 : 随着全国性碳市场的启动, 产业链上下游环节会更加关注碳排放主要相关对象为环保行业与能源行业, 包括产业链上游能源提供者中游能源消耗者和下游服务提供者, 而提供碳资产服务 ( 核定, 开发等服务 )

13 图表 14:2016 至欧洲碳现货市场行情来源 :EEX, 中泰证券研究所 5 碳资产管理再迎重要市场机遇统一碳市场开启打开碳资产管理公司成长空间 : 随着全国性碳市场的启动, 产业链上下游环节会更加关注碳排放主要相关对象为环保行业与能源行业, 包括产业链上游能源提供者中游能源消耗者和下游服务提供者, 而提供碳资产服务 ( 核定, 开发等服务 ) 碳资产管理公司将优先收益碳资产管理意义重大 : 对国家而言, 碳资产管理能活跃碳市场, 更合理地配置资源, 有效地促进碳减排, 对完善我国的环境政策和健全碳交易市场的制度有着积极的意义对企业而言, 碳资产管理能提高企业的碳资产的资源使用效率, 促进企业节能减排, 同时能够通过对碳资产的合理控制和管理来获得经济利益碳资产可分为配额碳资产和减排碳资产 : 碳资产是一种新兴的特殊的资产, 是指企业获得的排放权配额或企业因技术或工艺创新而降低的碳排放量以及企业通过碳交易购买的碳排放权等无形资产碳资产可分为两类,1) 配额碳资产 : 在碳交易体系下, 企业由政府分配的碳排放权配额, 或者企化内部通过节能技改活动减少企业的碳排放量 ;2) 减排碳资产 : 企业投资开发的零排放项目或者减排项目所产生的减排信用额, 且该项目成功申请了国际减排机制项目或者中国核证自愿减排项目, 并在碳交易市场上进行交易或转让的资产

14 碳资产管理公司的机遇 : 我国碳资管理起步较晚, 从 2008 年才开始出现专业碳资产管理公司随着碳市场的未来市值的扩大, 碳资产管理公司可通过以下两种业务获益 1) 配额资产的经纪交易 : 按照上文计算的得出的配额市场总成交量亿元为基础, 以上海试点双向 0.7% 交易佣金计算, 碳资产经纪业务的市场规模在万之间 2) 减排碳资产的开发业务 : 碳资产管理公司通过和 CCER 项目业主合作开发 CCER 获取收益一种形式是纯咨询模式, 类似于券商的投行业务, 按照项目收费截止 2017 年 9 月底, 国家发改委公示 CCER 审定项目累计达到 2871 个, 按照每个项目收费万元不等, 目前 CCER 的潜在和新增项目合计可以创造一个亿的市场另一种是收入共享模式, 碳资产管理公司自理成本, 与 CCER 业主共享收益, 通常碳资产管理公司的收入分享比例为 20%-30% 按照前文测算的亿的 CCER 市场市值, 碳资产管理公司将从其中获得亿元的收益 6 重点关注标的置信电气 : 国网系专业的配网一次设备供应商, 子公司置信碳资产管理成立于 2013 年底, 具备丰富的碳资产管理经验 ; 业务涵盖 1) CCER 碳减排项目开发 ;2) 碳减排方法学开发 ;3) 碳交易资质 ; 4) 碳金融 ;5) 内部碳盘查及低碳培训等作为国内第一家涉足碳资产管理业务并且业务链完整的上市公司, 同时也是国内电网雷电监测与防护领域的行业龙头, 还是国内最大的专业化非晶变生产商 ( 来源 : 公司公告 ) 我们看好公司在全国碳交易市场建设后的积极表现 7 风险提示碳交易市场建设不达预期风险 ; 市场交易不活跃风险 ; 碳交易价格剧烈波动风险 ; 碳交易数据估算数值偏差风险

15 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

图 1- 中国七个试点碳市场累计成交量 ( 百万吨, 2013 年 6 月 18 日年 12 月 31 日 ) 试点碳市场自 2013 年 6 月 18 日起, 七试点碳市场累计成交量 1.18 亿吨, 成交额 3.99 亿美元, 成交均价 3.38 美元 / 吨公开交易和协议转让

图 1- 中国七个试点碳市场累计成交量 ( 百万吨, 2013 年 6 月 18 日年 12 月 31 日 ) 试点碳市场自 2013 年 6 月 18 日起, 七试点碳市场累计成交量 1.18 亿吨, 成交额 3.99 亿美元, 成交均价 3.38 美元 / 吨公开交易和协议转让中国碳市场观察 2016 年第四季度第七期中国碳市场观察旨在及时提供中国七个碳市场试点的最新动态, 并对国家层面的气候政策和市场发展情况进行分析本期碳市场观察涵盖 2016 年 10 月至 12 月的市场活动及相关数据信息目录试点碳市场...2 深圳...2 内容 2016 年第四季度, 中国七个试点碳市场二级市场累计交易量达 1,200 万吨, 成交额达到 2,600 万美元, 交易均价为