电力行业2009年度投资策略研究报告

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梅裳孟
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1 热点关注碳金融发展前景广阔行业研究员 : 卢小兵报告日期 :2010 年 2 月 20 日 2009 年 12 月 19 日, 哥本哈根气候大会在众人瞩目中艰难落下帷幕, 其间所发生的万人抗议争吵纷嚷谈判中断大会延期决议难产等众多事件更吸引了公众的眼球, 虽然会议的最终结果没有达成有具体指标的约束性协议, 但大会所经历的种种曲折使低碳经济这个词汇正强有力地影响着已有的经济和政治思维, 成为全球又一关注焦点和新的经济发展趋势, 从而也使和低碳经济发展有着密切联系的碳金融交易应运而生由于碳金融所承载的减排成本收益转化能源链转型资金融通气候风险管理和转移以及国际贸易投资促进等四大功能, 作为最大的碳减排国家, 我国的碳金融面临广阔的发展空间碳金融源于低碳经济发展主题作为应对全球气候变暖的首要应对之策, 低碳经济发展模式已变得刻不容缓, 而与低碳经济直接相关的新型金融碳金融 (Carbon Finance) 也因此应运而生, 给各国的企业特别是金融业带来了巨大的发展机会碳金融起源于两个国际法的生效于 1994 年 3 月生效的联合国气候变化框架公约 (UNFCCC), 是世界上第一个为全面控制二氧化碳等温室气体的排放以应对全球气候变化给人类经济和社会带来不利影响的国际公约, 也是国际社会在对付全球气候变化问题上进行国际合作的一个基本框架在公约之后,1997 年签署,2005 年生效的京都议定书为有效应对气候变化设计了以市场为基础的三种灵活合作机制 ( 即国际排放贸易机制 (IET) 清洁发展机制(CDM) 和联合履行机制 (JI)), 使得市场化手段开始在全球范围内为提高气候公共物品的稀缺性资源配置的效率而发挥作用因此, 基于温室气体减排而产生的信用统称为减少碳排放信用随着碳信用的产生, 碳市场和碳交易开始发展自京都议定书生效以来, 碳交易规模显著增长,2005 年, 碳交易和交易额分别为 7.1 亿吨和亿美元, 到 2008 年, 碳交易和交易额分别上升到 48.1 亿吨和亿美元, 平均年分别增长率为 89.2% 和 126.6% 碳市场发展成为全球最具发展潜力的商品交易市场, 世行报告称,2012 年全球碳交易市场将达到 1500 亿美元, 有望超过石油市场成为世界第一大市场与碳交易相关的贷款保险投资等金融产品

2 相应产生碳交易市场格局初定随着各国政府对全球变暖问题重视程度的日益提高, 尤其是欧盟国家的大力推动, 全球碳交易规模呈现爆发式增长, 碳排放权逐渐演变为具有投资价值和流动性的金融资产, 并初步形成了以碳排放权交易为基础产品以欧元为主要交易货币以各类金融机构为主要推动力量以欧盟排放权交易制为核心交易平台的碳金融体系表 1: 全球碳金融体系组成要素主要金融产品计价结算货币参与金融机构基础产品衍生产品主要货币其它货币商业银行保险公司证券公司信托公司基金公司期货公司其它碳排放权要素功能碳掉期碳期货碳保理碳债券碳证券碳基金等欧元美元澳元日元加元等提供碳排放信贷支持开展碳交易账户管理与碳交易担保服务以及开发碳金融银行理财产品等开发与碳排放相关的保险产品提供碳排放风险管理服务以及投资于各类碳金融产品等开发设计碳排放权证券化产品充当碳投融资财务顾问以及进行碳证券资产管理等开发设计碳信托理财产品充当碳投融资财务顾问以及从事碳投资基金业务等设立碳投资基金投资计划充当碳投融资财务顾问以及进行碳基金资产管理等开发设计碳期货产品进行碳期货资产管理以及开展碳期货经纪业务等碳资产管理公司专业投资公司风险投资机构等辅助交易机构中介咨询服务机构碳排放审核认证机构等欧盟欧盟排放权交易制 (EUETS) 目前全球最大的碳交易平台主要交易平台英国英国排放权交易制 (ETG) 美国芝加哥气候交易所 (CCX) 全球第一家自愿减排碳交易平台澳大利亚新威尔士温室气体减排贸易体系 (NSW) 资料来源 : 根据各种公开资料整理在国际碳交易市场上, 根据交易排放权本身的产生类型, 分为项目市场 (project-based markets) 和准许市场 (allowance-based markets) 两类目前我国碳排放权交易的主要类型是基于项目的交易, 即在我国, 碳交易更多的是指依托清洁发展机制 (CDM) 产生的交易这一机制概括地说, 就是发达国家通过提供资金和技术的方式, 与我国合作, 在我国实施具有温室气体减排效果的项目, 项目所产生的温室气体减排量用于发达国家履行京都议定书的承诺, 即以资金 + 技术换取我国的温室气体排放权碳金融交易功能强大碳金融交易取得如此迅速的发展, 与其强大的功能和现实意义密不可分英大证券行业研究报告 2

3 首先是减排的成本收益转化功能在碳交易机制下, 碳排放权具有商品属性, 其价格信号功能引导经济主体把碳排放成本作为投资决策的一个重要因素, 促使环境外部成本内部化随着碳市场交易规模的扩大和碳货币化程度的提高, 碳排放权进一步衍生为具有流动性的金融资产积极有效的碳资产管理已经成为促进经济发展的碳成本向碳收益转化的有效手段其次是能源链转型的资金融通功能不同经济发展阶段的国家能源链差异很大, 对减排目标约束的适应能力也不同项目融资风险投资和私募基金等融资方式具有动员金融资源促进可持续能源发展的能力, 有利于改变能源消费对化石燃料的依赖惯性, 使能源链从高碳环节向低碳环节转移再次是气候风险管理和转移功能能源产业利用天气期权等天气衍生品来规避价格波动风险农业则通过天气指数及相关的保险产品, 把天气风险转嫁给有风险吸纳能力的交易者巨灾债券则发挥了资本市场对灾害损失的经济补偿和转移分担功能, 使风险从保险业向资本市场转移最后是国际贸易投资促进功能碳交易特别是清洁发展机制在降低发达国家减排成本的同时, 促进减排的资金和技术向发展中国家转移, 这为国际贸易投资和技术转移提供了便利我国碳金融已取得初步进展我国是被许多国家看作是最具潜力的减排市场在发达国家, 温室气体的减排成本在 100 美元 / 吨碳以上, 而在中国, 减排成本可降至 20 美元 / 吨碳这种巨大的减排成本差异, 促使发达国家的企业积极进入中国寻找合作项目据世界银行的统计, 从 2006 年到 2008 年, 中国的 CDM 项目占全球该项目的比例逐年递增, 分别为 54%,73% 和 84%, 远远领先于其他发展中国家尽管受金融危机的影响, 全球碳金融的发展速度趋缓, 但从 2008 年 1 月至 2009 年 11 月, 我国 CDM 项目却实现了跳跃式发展, 共有 503 个项目获得注册, 在 2008 年之前, 我国共注册的项目为 150 个目前, 我国注册的 CDM 项目数占全球的 34.77%, 注册项目年减排量达 190,015,058 吨, 占据全球 CER 交易市场的 58.87% 据估算,2012 年以前我国通过 CDM 项目减排额的转让收益可达数十亿美元随着碳交易市场的蓬勃发展, 我国金融机构也对碳金融这一新的金融模式进行了积极尝试 2007 年, 我国推出了首个中国绿色碳基金, 之后, 碳基金在北京山西大连温州等地相继启动, 规模不断扩大商业银行也纷纷开展碳金融有关业务, 推出了 CDM 项目融资和挂钩碳交易的结构性产品等业务和产品在碳交易的基础设施建设方面,2008 年下半年, 我国就成立了三个碳交易市场, 分别是北京环境交易所上海环境能源交易天津排放权交易, 为统一和规范中国碳交易市场奠定了基础表 2: 金融机构在碳金融业务方面的相关进展时间机构名称行动概况兴业银行与世界银行下属的国际金融公司 (IFC) 合作, 推出国内首款能效贷款产品北京银行与 IFC 签署能效贷款合作协议, 为国内节能服务企业实施节能项目提供贷款融资服务浦发银行首单中国 CDM 项目财务顾问获得成功以独家财务顾问方式, 为陕西两个装机容量合计近 7 英大证券行业研究报告 3

4 深圳发展银行中油资产管理公司万千瓦的水电项目业主带来每年约 160 万欧元的售碳收入聚财宝飞越计划 07 年 6 号 ( 二氧化碳挂钩型 ) 人民币理财产品, 期限 12 个月, 到期年化收益率为 7.345% 与天津产权交易中心芝加哥气候交易所共同出资成立天津排放权交易所, 其中中油资产管理公司出资比例为 53%, 该交易所是国内首家综合性排放权交易机构中国银行推出汇聚宝 0801L- 美元绿色环保二氧化碳挂购产品, 期限 18 个月, 到期年化收益率为 10% 天平车险以万人民币的价格购得奥运期间北京绿色出行活动产生的 8026 吨碳减排指标, 成为首家通过购买自愿碳减排量实现碳中和的国内企业资料来源 : 根据各种公开资料整理碳金融发展前景广阔尽管此次哥本哈根会议没有达成实质性的协议, 但会议结果进一步深化了全球在气候问题方面的合作, 金融在应对气候问题方面的作用将会日益重要, 碳金融快速发展的态势不会改变对于我国而言, 在京都议定书及哥本哈根协议草案关于共同但有区别的责任基本原则框架下, 我国在未来一段时间内仍然将不会承担减排任务或只承担较少的减排任务但是, 值得肯定的一点是, 我国作为全球最大的温室气体排放国, 随着综合国力的不断提升, 我国最终必将会承担相应的温室气体减排任务, 在全球气候问题中扮演的角色也日益重要尽管我国在温室气体减排角色的不同会带来我国碳金融业务模式的相应改变, 但是我国碳金融发展潜力和市场规模巨大的基本事实不会改变, 对于我国的金融机构来说, 这就意味着巨大的市场空间和业务发展空间英大证券行业研究报告 4

5 投资评级说明 : 类别级别定义股票短期投资评级股票长期投资评级行业投资评级买入增持中性卖出 A B C 推荐中性回避预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 5-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价跌幅为 10% 以上公司长期竞争力高于行业平均水平公司长期竞争力与行业平均水平一致公司长期竞争力低于行业平均水平行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢市场平均水平行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数跟随市场平均水平行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输市场平均水平声明本报告作者声明 : 在本机构本人所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系本报告文章纯属个人观点, 仅供参考, 文责自负读者据此入市, 风险自担本报告为英大证券有限责任公司所有未经英大证券有限责任公司同意, 任何机构个人不得以任何形式将本报告全部或部分复制复印或拷贝 ; 或向其它人分发英大证券行业研究报告 5

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untitled 2012 1 1 2012 35 2 6 1997 2005 1997 CO 2 CO 2 CO 2 2 2012 2002 12 2009 2012 EUETS 3 2001 2011 4 1992 1. JI CDM IET JI IET 5 CDM EUETS 2005 2 16 2006 215 300 2007 2008 1263 2012 1500 2008 2. EUETS 3/4 6