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琳崔
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1 股票研究公司首次覆盖证券研究报告隆基机械 (002363) 汽车后市场领跑者王炎学 ( 分析师 ) 崔书田 ( 分析师 ) 孙柏蔚 ( 研究助理 ) wangyanxue@gtjas.com cuishutian@gtjas.com sunbaiwei@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 公司战略入股上海车易, 布局汽车后市场 ; 与德国 SHW 合作, 切入合资车厂配套首次覆盖给予增持评级, 目标价 32.5 元投资要点 : 首次覆盖给予增持评级预测年 EPS 为元, 增速为 -14% 92% 43% 考虑到汽车后市场广阔发展空间, 参考汽车后市场及车联网可比公司估值, 给予公司目标价 32.5 元战略入股车易, 布局汽车后市场, 搭建汽配 B2B2C 平台上海车易在汽车后市场的地位和价值逐渐被市场认识公司参股上海车易 27% 股权, 是其单一最大股东车易已将 B2B2C 综合解决方案形成软件系统, 连接汽配供应商汽车服务商车主用户, 截至 2014 年 10 月在上海杭州等地区客户包括 100 多家配件经销商 500 多家服务商 6 万多个注册车主用户, 未来公司将依托数据及客户优势, 进军车联网据淘宝网站, 车易安已经与淘宝汽车展开 O2O 业务合作政策东风劲吹, 售后配件中间商将大发展交通部等十部委指导意见提出破除维修配件渠道垄断, 我们认为, 国内售后配件供应链将出现重大变革, 大型独立配件中间商将在售后配件流通中扮演重要角色美国多家汽配超市上市公司市值在 100 亿美元以上, 可作参考与德国 SHW 合作, 切入合资车厂配套体系目前公司制动产品客户主要是自主品牌乘用车及商用车 OEM 配套欧美 AM 市场 SHW 是大众沃尔沃等 OES 配套供应商, 公司与 SHW 设立合资公司, 借此进入合资品牌车厂配套预计 2016 年投产贡献投资收益风险提示 : 汽车后市场战略执行进度慢于预期财务摘要 ( 百万元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,012 1,132 1,238 1,548 1,857 (+/-)% -2% 12% 9% 25% 20% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 1% -6% -11% 58% 29% 净利润 (+/-)% -29% 37% -14% 92% 43% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 利润率和估值指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经营利润率 (%) 9.5% 7.9% 6.4% 8.1% 8.7% 净资产收益率 (%) 4.3% 4.1% 3.5% 6.3% 8.3% 投入资本回报率 (%) 4.8% 5.1% 4.6% 7.2% 9.0% EV/EBITDA 市盈率股息率 (%) 0.0% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分首次覆盖评级 : 增持目标价格 : 当前价格 : 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 7,007 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 299/299 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 100% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要股东权益 ( 百万元 ) 1,304 每股净资产 4.36 市净率 5.4 净负债率 15.74% EPS( 元 ) 2013A 2014E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 202% 159% 116% 73% 30% 运输设备业 / 可选消费品隆基机械 -13% 2014/3 2014/6 2014/9 2014/12 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 33% 44% 181% 相对指数 27% 30% 119%

2 模型更新时间 : 股票研究可选消费品运输设备业隆基机械 (002363) 首次覆盖评级 : 增持目标价格 : 当前价格 : [Table_Website] 公司网址公司简介公司是国内最大的汽车制动部件生产企业, 主要从事汽车零部件中的制动部件产品的生产和销售公司形成了年产载重车制动毂 100 万件普通制动毂 / 制动盘 750 万件刹车片 75 万套的生产能力, 可生产 3000 多种型号的制动盘 370 多种型号的载重车制动毂 1000 多种型号的普通制动毂以及 750 多种型号的刹车片 ( 盘式毂式 ), 产品远销北美南美欧洲中东东南亚等地 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 0% 36% 73% 109% 145% 181% 52 周价格范围市值 ( 百万 ) 7,007 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业总收入 1,012 1,132 1,238 1,548 1,857 营业成本 ,021 1,253 1,495 税金及附加销售费用管理费用 EBIT 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益净利润资产负债表货币资金交易性金融资产其他流动资产长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计 1,927 2,248 2,213 2,468 2,635 流动负债 ,029 1,085 非流动负债股东权益 902 1,277 1,308 1,378 1,484 投入资本 (IC) 1,437 1,447 1,424 1,442 1,471 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销流动资金增量资本支出自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标成长性收入增长率 -2.4% 11.9% 9.3% 25.0% 20.0% EBIT 增长率 1.4% -6.5% -11.5% 58.1% 28.7% 净利润增长率 -29.0% 37.3% -14.2% 91.6% 42.7% 利润率毛利率 19.7% 18.4% 17.5% 19.0% 19.5% EBIT 率 9.5% 7.9% 6.4% 8.1% 8.7% 净利润率 3.8% 4.7% 3.7% 5.6% 6.7% 收益率净资产收益率 (ROE) 4.3% 4.1% 3.5% 6.3% 8.3% 总资产收益率 (ROA) 2.0% 2.3% 2.0% 3.5% 4.7% 投入资本回报率 (ROIC) 4.8% 5.1% 4.6% 7.2% 9.0% 运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出 / 收入 19% 11% 1% 0% 0% 偿债能力资产负债率 50.2% 40.7% 38.3% 41.7% 41.2% 净负债率 53.0% 8.8% 4.4% 0.1% -5.3% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 0.0% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 50% 29% 8% -14% -35% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -57% 2014/3 2014/6 2014/9 2014/12 隆基机械价格涨幅隆基机械相对指数涨幅 18% -2% -22% -42% -61% -81% 25% 20% 14% 9% 3% 利润率趋势 -2% 12A 13A 14E 15E 16E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 回报率趋势 9% 7% 5% 4% 2% 0% 12A 13A 14E 15E 16E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 53% 41% 30% 18% 6% -5% 12A 13A 14E 15E 16E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12

3 目录 1. 战略入股车易, 布局汽车后市场隆基成为车易单一最大股东车易系统连接汽配供应商汽车服务商车主用户向汽配 B2B2C 平台进军美国汽配超市代表公司市值在 100 亿美元以上有望凭借数据及客户优势, 进军车联网领域与德国 SHW 合作, 制动产品切入合资品牌 OEM 配套体系近几年收入缓慢, 利润波动较大合资建厂, 进入合资品牌配套渠道首次覆盖给予增持评级风险提示图表目录图 1: 车易安网站...5 图 2: 国内汽车售后配件供应渠道面临变革...6 图 3: 美国汽配超市代表公司的收入与市值...6 图 4: 美国汽配超市存货周转率不快...7 图 5: 美国汽配超市毛利率在 50% 左右...7 图 6: 美国汽配超市净利率在 10% 左右...7 图 7: 隆基收入缓慢增长净利润波动较大...8 表 1: 车易公司股权结构...4 表 2: 预测利润表...9 表 3: 汽车后市场可比公司估值表...10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12

4 1. 战略入股车易, 布局汽车后市场 1.1. 隆基成为车易单一最大股东为拓展新的利润增长点, 公司计划依托主营业务实现延伸在 2013 年报提到, 将通过并购合资合作等模式择机进入国内汽车后市场, 实现公司从传统制造业向汽车服务业的延伸公司业务延伸战略进展顺利, 与车易达成战略合作 2014 年 10 月, 公司拟出资 2593 万元通过增资和受让股权方式取得上海车易信息科技有限公司 % 股权, 成为车易公司单一最大股东, 并派驻董事隆基与车易的战略合作, 隆基制动产品可以借助车易平台进入国内汽车后市场, 隆基广泛的国内外客户群为车易平台快速发展提供帮助, 隆基作为上市公司较强的融资能力将为车易平台做大做强提供资金保障表 1: 车易公司股权结构股东占车易股权比例山东隆基机械股份有限公司 % 水从芳 % 王艳敏 % 蒋琦 % 上海东方汽配城发展有限公司 % 黄伟 5.000% 滕萧信息科技 ( 上海 ) 有限公司 4.250% 合计 % 数据来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究 1.2. 车易系统连接汽配供应商汽车服务商车主用户上海车易信息科技有限公司目前主要业务是基于数据信息系统, 为汽车服务商和配件供应商提供综合解决方案, 公司为汽车服务商提供线下 ( 实体店 ) 和线上 ( 网店 ) 有机融合, 互为联动的双店管理及高效的供应链实时协同的一整套电子商务系统解决方案公司系统前端连接车主导购平台 ( 车易安网站养车宝 APP), 中端是基于数据支撑的 CRM 高效线上线下双店管理系统, 后端连接内嵌式配件采购平台请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12

图 1: 车易安网站隆基机械 (002363) 数据来源 : 车易安车易公司通过将汽车后市场 B2B2C 的综合解决方案形成软件系统, 销售给终端用户 ( 免费 APP+PC 端网店 ) 汽车服务商(SA+CRM+ 简易进销存 + 配件采购系统 ) 汽配供应商( 配件数据管理工具 + 配件销售系统 + 客户管理系统 + 云仓系统 ), 贯通 B2B2C 整个供应链, 从配件交易过程中获取佣金,

5 图 1: 车易安网站隆基机械 (002363) 数据来源 : 车易安车易公司通过将汽车后市场 B2B2C 的综合解决方案形成软件系统, 销售给终端用户 ( 免费 APP+PC 端网店 ) 汽车服务商(SA+CRM+ 简易进销存 + 配件采购系统 ) 汽配供应商( 配件数据管理工具 + 配件销售系统 + 客户管理系统 + 云仓系统 ), 贯通 B2B2C 整个供应链, 从配件交易过程中获取佣金, 从数据服务中获取服务费用 1.3. 向汽配 B2B2C 平台进军我们认为, 投资车易是隆基进入汽车后市场的第一步, 下一步将依托车易平台布局线下实体店, 整合供应商链条, 打造 B2B2C 平台, 让 B( 汽配供应商 ) b( 汽车服务商 ) 两端成为公司的盈利空间隆基在后市场初步定位是 : 品牌快修专业连锁我们认为未来公司可能会通过收购汽配城或汽车快修店的形式实现后市场线下布局国内汽车厂商在产业链占据主导地位, 话语权很强原厂配件必须经车厂转售给 4S 店和其他获得授权的配件经销商, 导致 4S 店维修服务与配件价格很高假冒伪劣配件充斥市场等怪现象 2014 年 9 月, 交通部等十部委联合发布关于促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见提出破除维修配件渠道垄断, 如果能够严格落实, 国内售后配件供应链将出现重大变革, 大型独立配件中间商将取代目前整车厂在售后配件流通渠道的主导地位请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 12

6 图 2: 国内汽车售后配件供应渠道面临变革隆基机械 (002363) 目前汽配供应渠道未来汽配渠道趋势零配件生产厂零配件生产厂整车生产厂整车生产厂授权维修商大型汽配市场授权维修商大型汽配市场连锁大卖场连锁汽车用品超市非授权维修商非授权维修商车主车主主要渠道次要渠道主导环节数据来源 : 汽车配件市场联合会 1.4. 美国汽配超市代表公司市值在 100 亿美元以上美国汽车售后配件的分销与零售, 主要通过汽配连锁超市销售, 代表企业 Autozone O'Reilly Advance auto parts 的市值都在 100 亿美元以上图 3: 美国汽配超市代表公司的收入与市值美国汽配超市上市公司收入 ( 亿美元 ) 美国汽配超市上市公司市值 ( 亿美元 ) Autozone O'Reilly Advance auto parts 0 Autozone O'Reilly Advance auto parts 数据来源 :Bloomberg, 国泰君安证券研究由于汽车配件种类繁多, 导致汽配超市的配件存货周转并不快汽配超市销售配件加价率很高, 毛利率 50% 左右规模化经营降低采购成本, 另一方面连锁店经过长期服务, 培育了忠诚客户, 形成稳定的市场请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 12

7 图 4: 美国汽配超市存货周转率不快隆基机械 (002363) 存货周转率 Autozone O'Reilly Advance auto parts 数据来源 :Bloomberg, 国泰君安证券研究图 5: 美国汽配超市毛利率在 50% 左右 54% 52% 毛利率 (%) 50% 48% 46% 44% 42% Autozone O'Reilly Advance auto parts 数据来源 :Bloomberg, 国泰君安证券研究图 6: 美国汽配超市净利率在 10% 左右 12% 10% 净利润率 Autozone O'Reilly Advance auto parts 8% 6% 4% 数据来源 :Bloomberg, 国泰君安证券研究 1.5. 有望凭借数据及客户优势, 进军车联网领域上海车易目前主要业务是基于数据信息系统, 为汽车服务商和配件供应商提供综合解决方案, 并积累了大量用户及维修数据, 且用户数量爆发式增长中车易公司用户主要集中在上海杭州地区, 据公司公告, 截至 2014 年请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 12

8 10 月, 客户包括强生追得小拇指等连锁服务商在内 500 多家汽车服务商,100 多家汽车零部件经销商使用车易系统, 前端注册用户 6 万多个我们认为, 未来公司有望凭借数据及客户优势, 进军车联网领域 2. 与德国 SHW 合作, 制动产品切入合资品牌 OEM 配套体系 2.1. 近几年收入缓慢, 利润波动较大公司汽车制动部件产品包括刹车盘刹车片刹车鼓等, 目前客户主要包括国内自主品牌乘用车及商用车 OEM 配套东南亚地区 OEM 配套欧美国家 AM 市场近几年公司收入缓慢增长, 归母净利润波动较大特别是 2012 年受商用车产销量下降所得税由 15% 变为 25% 影响, 公司收入盈利均出现下滑图 7: 隆基收入缓慢增长净利润波动较大 1,500 1,200 营业收入 ( 百万元 ) 同比增速 15% 10% 归母净利润 ( 百万元 ) 同比增速 50% 40% 30% % % 10% 0% -10% 300 0% 35-20% -30% % Q3-40% 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究 2.2. 合资建厂, 进入合资品牌配套渠道公司国内车厂 OEM 配套客户, 乘用车方面有昌河铃木奇瑞吉利比亚迪等, 商用车方面有中国重汽北奔重卡陕汽东风宇通等, 但是还没有进入合资品牌 OEM 配套 2015 年 1 月, 公司与德国爱塞威汽车部件有限公司 (SHW AUTOMOTIVE GMBH) 在山东龙口共同出资设立合资公司, 打造高端汽车制动盘生产基地其中隆基出资万元, 占 49% 股权 SHW 是欧洲最大的制动盘生产企业之一, 是大众宝马沃尔沃保时捷奥迪福特 MAN 等品牌的 OE/OES 配套供应商请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 12

9 SHW 选择与隆基合作, 一方面国内人工成本较低, 另一方面隆基制动盘生产的厂房和设备很先进, 媲美欧美企业, 受到 SHW 认可隆基选择与 SHW 合作, 将为合资品牌乘用车生产 OE/OES 配套制动盘, 有利于公司熟悉并达到合资品牌汽车厂商对 OE/OES 供应商的相关要求, 提升公司的生产技术水平和管理能力, 对公司进一步开拓国内 OEM 市场有积极影响我们预计合资公司将在 2016 年正式投产, 利润贡献显著 3. 首次覆盖给予增持评级核心假设 : 1 预计年募投项目陆续投产, 汽车制动产品业务收入保持平稳增长, 增速分别 25% 20%; 规模效应显现, 毛利率小幅提升 2 与德国 SHW 合资公司 2016 年起投产, 贡献投资收益约 1000 万元 3 汽车后市场战略顺利推进, 但盈利贡献很少 4 优惠所得税率 15% 延续盈利预测 : 预测公司归母净利润分别为 0.45 亿元 0.87 亿元 1.24 亿元, 分别同比下降 14% 增长 92% 增长 43%, 对应每股收益分别为 0.15 元 0.29 元 0.41 元首次覆盖给予增持评级, 参考汽车后市场及车联网可比公司估值, 给予目标价 32.5 元表 2: 预测利润表百万元人民币 E 2015E 2016E 营业总收入 1,037 1,012 1,132 1,238 1,548 1,857 增长率 12.2% -2.4% 11.9% 9.3% 25.0% 20.0% 营业成本 ,021-1,253-1,495 % 销售收入 81.6% 80.3% 81.6% 82.5% 81.0% 80.5% 毛利 % 销售收入 18.4% 19.7% 18.4% 17.5% 19.0% 19.5% 营业税金及附加 % 销售收入 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 营业费用 % 销售收入 5.4% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% 管理费用 % 销售收入 3.7% 4.2% 4.2% 4.8% 4.6% 4.5% 息税前利润 (EBIT) % 销售收入 9.1% 7.9% 6.4% 8.1% 8.7% 财务费用 % 销售收入 2.7% 3.7% 3.9% 2.0% 1.4% 1.1% 资产减值损失请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 12

10 公允价值变动收益投资收益 % 税前利润 0.0% -0.1% 0.7% 3.5% 2.7% 9.0% 营业利润营业利润率 6.3% 5.7% 3.7% 4.5% 6.9% 8.3% 营业外收支税前利润利润率 6.4% 5.3% 5.6% 4.6% 7.1% 8.4% 所得税所得税率 16.7% 28.0% 17.7% 17.7% 17.7% 17.7% 净利润少数股东损益归属于母公司的净利润净利率 5.2% 3.8% 4.7% 3.7% 5.6% 6.7% 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究估值方法 1: 市净率法汽车后市场空间广阔, 据汽车流通协会预计,2020 年我国汽车后市场产值将突破万亿元国际参考方面, 美国多家汽配超市代表公司的市值在 100 亿美元以上汽车后市场 B2B2C 平台可比公司金固股份德联集团的市净率分别为 6.2 倍 4.8 倍, 相对 2015 年的市盈率分别 42 倍 34 倍隆基机械与金固股份战略相似度更高, 通过自建或收购互联网公司, 布局汽车后市场给予隆基机械 6.2 倍市净率, 对应目标价 27.2 元表 3: 汽车后市场可比公司估值表名称收盘价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) PB PE EPS 13A 14E 15E 13A 14E 15E 金固股份德联集团隆基机械汽车后市场平均数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究注 : 金固股份盈利预测来自 Wind 一致预期估值方法 2: 市盈率法隆基机械通过战略入股车易安, 积极拥抱互联网车易安将依托客户与数据优势, 进军车联网领域目前 A 股车联网行业可比公司估值, 相对 2015 年市盈率平均为 112 倍, 市净率平均为 10.7 倍参考车联网公司估值, 给予隆基相对 2015 年 112 倍市盈率, 对应目标价 32.5 元表 4: 车联网行业可比公司估值表名称收盘价总市值 PB PE EPS 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12

11 ( 元 ) ( 亿元 ) 13A 14E 15E 13A 14E 15E 荣之联千方科技四维图新盛路通信启明信息新宁物流车联网行业平均数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究综合汽车后市场与车联网可比公司估值, 我们给予公司目标价 32.5 元 4. 风险提示 1 汽车后市场业务进展低于预期车易安 B2B2C 模式正在从区域向全国范围的扩张过程中, 未来存在扩张速度较慢异地扩张受阻的可能目前公司是车易安最大单一股东, 未来车易安再次融资, 公司持股比例可能会被稀释 2 制动产品业务客户开拓低于预期公司与 SHW 设立合资公司, 产品可以直接配套合资车厂客户为公司接触合资车厂客户提供便利, 但公司本部产能进入合资配套体系, 仍需认证过程请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 12

12 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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