公司研究报告

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稚到在
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1 证券研究报告公司研究 / 深度研究 2016 年 11 月 29 日电子元器件 / 其他电子器件 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 8.25 合理价格区间 ( 元 ): 张騄执业证书编号 :S 研究员 lu.zhang@htsc.com 相关研究 1 劲胜精密 (300083): 创世纪稳步成长, 主业有望触底反弹劲胜精密 (300083): 放下包袱轻装上阵, 加速转型智能制造劲胜精密 (300083): 参股艾普工华, 智能制造布局日渐完善股价走势图 13% 3% -7% -17% -27% -37% 12/14 3/14 6/14 9/14 资料来源 :Wind 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 (0) 成交量劲胜精密沪深 300 玻璃精雕增业绩, 股权激励显信心劲胜精密 (300083) 转型阵痛基本度过, 金属结构件收入稳定 15 年受塑胶结构件订单下滑影响, 公司营收归母净利润分别同比下滑 10.4% % 为顺应智能手机发展潮流, 公司投资 4.2 亿元建设金属 CNC 结构件扩建项目, 并新设立华程金属负责镁铝合金项目, 强化金属精密结构件制造能力从 15 年四季度公司结构件业务已完成转型 : 由原有塑胶为主转为 CNC 金属加工玻璃等业务为主 16 年前三季度公司金属精密结构件占公司总营收的比例分别为 26.98% 21.99% 26.95% 合计实现营收 8.96 亿元, 同比增长 42.44%, 转型效果显著股权激励方案推出, 业绩增长信心满满公司前三季度实现营收亿元, 同比增长 46.16%, 归母净利润 7981 万元, 同比增长 % 基于产品客户结构的优化, 公司销售毛利率大幅提升,16 年三季报显示公司毛利率为 22.26%, 摆脱 15 年的下滑态势, 增长 9.5pct, 达到历史新高在此背景下, 公司 28 日公告股权激励方案, 对于首次授予的限制性股票分三期考核业绩作为解除限售的条件, 三期考核业绩分别不低于 7000 万元 3.5 亿元 3.8 亿元, 此次股权激励方案将公司高管利益与公司业绩充分绑定, 将更大程度激发公司的发展动力智能手机双玻璃方案风潮渐起, 精雕机热弯机产品需求确定未来在 OLED 柔性显示无线充电 3D 玻璃等技术日渐成熟的基础上, 金属中框 + 双玻璃方案大概率成为新一代高端手机的外观潮流而精雕机是玻璃盖板加工过程中的核心设备据我们测算,17-18 年新增的玻璃后盖板规模分别为 2.07 亿片 6.01 亿片, 按照每台 25 万至 30 万元的价格水平, 对应 17 年新增的精雕机市场为 17 亿至 21 亿元, 如果考虑到对原有精雕机的替代以及下游 3D 玻璃产线的建立, 精雕机的新增需求将更强劲此外,3D 玻璃及曲面玻璃保护片的渗透也将带来对热弯机的新增需求创世纪承诺利润确定性强, 精雕机设备将显著增厚业绩创世纪年的承诺净利润不低于 2.26 亿元 2.52 亿元 2.71 亿元上半年实现营收 7.5 亿元, 净利润达到 1.88 亿, 已完成全年承诺净利润的 74% 对应净利润率达到 25.07%, 实现承诺净利润的确定性强公司目前精雕机产品已经实现量产, 有望进入国内主流玻璃盖板加工企业的设备供应链, 预计总出货量在 4K-5K 台, 按照平均 25 万元 -30 万元 / 台的单价计算, 将贡献 10 亿至 15 亿元的营收规模, 相比之下, 公司 16 年前三季度累积实现营收 9.79 亿元, 精雕机产品的量产出货将显著增厚公司业绩长期受益于国内自动化装备进程加速, 维持买入评级我们看好双玻璃方案兴起为公司带来的全新机遇以及公司在智能装备全业务链的完整布局预计年 EPS 为 0.06 元,0.35 元,0.53 元, 6 个月合理估值水平为 17 年 30-35X, 目标价为元维持买入评级风险提示 : 精雕机产品出货量低于预期 ; 金属结构件业务增长低于预期公司基本资料总股本 ( 百万元 ) 1,424 流通 A 股 ( 百万元 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 11,745 总资产 ( 百万元 ) 9,590 每股净资产 ( 元 ) 3.56 资料来源 : 公司公告经营预测指标与估值会计年度 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 3,567 5,874 8,541 10,309 +/-% (10.40) 净利润 ( 百万元 ) (470.50) /-% (732.85) (80.67) EPS ( 元 ) (0.33) PE ( 倍 ) (25.14) 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所预测谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 正文目录金属结构件收入稳定, 智能装备业务进展顺利... 4 转型阵痛基本度过, 金属结构件收入稳定... 4 通过收购创世纪快速进入智能装备行业... 4 毛利率显著提升, 客户结构不断丰富... 5 股权激励方案推出, 业绩增长信心满满... 5 智能手机双玻璃方案风潮渐起, 精雕机热弯机产品需求确定... 7 双玻璃方案契合智能手机颜值时代, 玻璃盖板增量空间广阔 D 2.5D 玻璃盖板加工流程 D 玻璃的加工流程... 9 精雕机是玻璃盖板加工的核心设备, 直接受益双玻璃方案渗透精雕机填补了 CNC 加工中心和雕刻机之间的空白精雕机类型须与加工需求相匹配双玻璃方案兴起带来大量新增精雕机需求 D 玻璃盖板及 3D 钢化玻璃保护片带来热弯机需求顺势而为, 玻璃加工设备产品将开花结果创世纪具多种玻璃加工设备技术, 精雕机产品实现量产, 热弯机发布在即创世纪承诺利润确定性强, 精雕机设备将显著增厚业绩美国贸易保护主义抬头背景下, 国内自动化装备进程有望加速加速国内制造业自动化改造进程势在必行, 国产设备竞争力与日俱增公司涉足智能装备制造产线改造及服务全业务链公司在智能装备领域战绩突出, 获得政府的认可与支持投资建议风险提示 PE/PB - Bands 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 图表目录图表 1: 金属结构件收入稳定... 4 图表 2: 公司通过收购创世纪快速进入智能装备行业... 4 图表 3: 公司 16 年前三季度实现营收亿元, 同比增长 46.16%... 5 图表 4: 公司销售毛利率显著提升... 5 图表 5: 授予的限制性股票在 T 至 T+2 年业绩指标... 6 图表 6: 预留部分限制性股票在 T 至 T+2 年业绩指标... 6 图表 7: 玻璃机壳有望引领下一波智能手机的外观风潮... 7 图表 8: 搭载四边弯曲 3D 玻璃的 vivo Xplay 图表 9: 金属中框 + 双 2.5D 玻璃的苹果手机结构示意图... 8 图表 10: 年玻璃后盖板规模有望达到 2.07 亿片 6.01 亿片... 8 图表 11: 2D 2.5D 玻璃盖板加工流程... 9 图表 12: 先进的 CNC 磨头将外形通孔导角的加工刀轮都集成在一起... 9 图表 13: 3D 玻璃的加工流程简述图表 14: 三星 Galaxy S6 Edge 的前 3D 玻璃面板加工流程简图图表 15: 先进的 CNC 磨头将外形通孔导角的加工刀轮都集成在一起图表 16: 加工中心产品示意图图表 17: 精雕机产品示意图图表 18: 加工中心雕刻机精雕机图表 19: 玻璃盖板及保护片高精密曲面热弯机图表 20: 双工位玻璃热弯机图表 21: 国内精雕机设备主要生产商图表 22: 创世纪承诺利润确定性强图表 23: 中国制造业的工业机器人密度仍然处于落后水平, 提升空间广阔图表 24: 年中国进口工业机器人数量同比下降明显图表 25: 年中国出口工业机器人数量同比增速稳定图表 26: 此处录入标题图表 27: 劲胜精密历史 PE-Bands 图表 28: 劲胜精密历史 PB-Bands 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 金属结构件收入稳定, 智能装备业务进展顺利公司是国内消费电子精密结构件产品及服务的领先供应商, 主要为手机平板可穿戴 VR 设备提供精密结构件上市之初, 公司专注于单一的精密模具塑胶精密结构件, 如今结构件产品逐渐丰富, 增加了玻璃粉末冶金金属精密结构件等此外, 为全面推进公司转型升级, 落实智能制造战略, 公司通过自建国家智能制造专项项目及外延收购投资参股的方式快速切入智能制造领域因此目前公司的主营业务包括消费电子产品精密结构件业务高端装备制造业务智能制造服务业务等三大模块转型阵痛基本度过, 金属结构件收入稳定 15 年受公司主要客户塑胶精密结构件订单大幅下滑影响, 塑料精密结构件营收同比下降 46.73% 因此公司加速由塑胶向金属升级拓展, 但是由于金属产品开发周期长开发及试产费用增加及生产规模扩大, 公司营收归母净利润分别同比下滑 10.4% %, 规模分别达到亿元亿元 15 年公司使用非公开发行募集的 4.2 亿元投资金属 CNC 结构件扩建项目, 同时新设立全资子公司华程金属负责镁铝合金项目, 进一步强化金属精密结构件产品制造能力从 15 年四季度公司消费电子精密结构件营收已完成转型 : 由原有塑胶为主转为 CNC 金属加工玻璃粉末冶金镁铝压铸等业务为主 16 年前三季度公司金属精密结构件分别实现营收 3.31 亿元 2.58 亿元 3.07 亿元, 占公司总营收的比例分别为 26.98% 21.99% 26.95% 前三季度金属精密结构件合计实现营收 8.96 亿元, 同比增长 42.44% 图表 1: 金属结构件收入稳定图表 2: 公司通过收购创世纪快速进入智能装备行业金属结构件营收 / 亿元营收占比 15Q1 15Q2 15Q3 16Q1 16Q2 16Q3 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 智能装备营收 / 亿元营收占比 16Q1 16Q2 16Q3 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所通过收购创世纪快速进入智能装备行业 2015 年 11 月公司通过发行股份及支付现金相结合的方式收购创世纪 100% 股权, 快速进入了高端数控机床行业创世纪致力于智能装备制造业中高档数控机床自动化生产线等研发应用及服务今年前三季度, 公司智能装备产品分别实现营收 2.94 亿元 4.56 亿元 2.29 亿元, 占公司总营收的比例分别为 23.97% 38.86% 20.10% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 公司在智能装备领域除了高端装备的生产产线自动化改造之外, 还涉及智能制造的服务, 15 年 12 月投资参股了艾普工华, 切入国产系统软件行业未来公司将继续完善高端数控机床国产机器人自动化设备国产系统软件等于一体的智能制造产品和服务体系, 打造智能工厂系统总承包服务和整体智能工厂改造解决方案的能力毛利率显著提升, 客户结构不断丰富在金属结构件及智能装备业务的支撑下, 公司 16 年前三季度实现营收亿元, 同比增长 46.16%, 归母净利润万元, 同比增长 % 公司坚持实施大客户战略, 在于传统大客户三星中兴华为 TCL OPPO 建立长期稳定战略合作关系的基础上, 积极开发新客户, 扩大优质客户群体 15 年公司成功导入和硕京东锤子奇虎 360 Fitbit 以及部分台湾地区新客户, 为其提供智能手机智能穿戴等产品的精密结构件基于产品结构客户结构的优化, 公司销售毛利率大幅提升,16 年三季报显示公司毛利率为 22.26%, 摆脱 15 年的下滑态势, 增长 9.5pct, 达到历史新高图表 3: 公司 16 年前三季度实现营收亿元, 同比增长 46.16% 图表 4: 公司销售毛利率显著提升营业收入 / 亿元营收同比增长前三季 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 销售毛利率前三季资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所股权激励方案推出, 业绩增长信心满满公司在 11 月 28 日公告股权激励方案, 拟向公司高级管理人员管理骨干核心技术人员等授予不超过 1000 万股限制性股票, 约占公司当前总股本的 0.7% 其中首次授予限制性股票 900 万股, 占当前总股本的 0.63%; 预留限制性股票 100 万股, 占当前总股本的 0.07%, 授予价格为 4.03 元 / 股对于首次授予的限制性股票, 将分三期考核公司业绩作为解除限售的条件, 记首次授予日为 T 期, 则 T 期的考核业绩为不低于 7000 万元,T+1 期 T+2 期的考核业绩分别不低于 3.5 亿元 3.8 亿元对于预留部分的限制性股票同样从 T+1 期起, 分三期进行考核, 三年的考核业绩分别为 3.5 亿元 3.8 亿元 4.1 亿元考虑公司前三季度累计实现净利润亿元, 公司考核业绩的高增长显示出公司的信心与决心此次股权激励方案将公司高管利益与公司业绩充分绑定, 将更大程度激发公司的发展动力谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 图表 5: 授予的限制性股票在 T 至 T+2 年业绩指标解除限售期占获授限制性股票数量比例业绩考核目标第一个解除限售期 40% T 年净利润不低于 7000 万元第二个解除限售期 30% T+1 年净利润不低于万元第三个解除限售期 30% T+2 年净利润不低于万元资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所图表 6: 预留部分限制性股票在 T 至 T+2 年业绩指标解除限售期占获授限制性股票数量比例业绩考核目标第一个解除限售期 40% T 年净利润不低于万元第二个解除限售期 30% T+1 年净利润不低于万元第三个解除限售期 30% T+2 年净利润不低于万元资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 智能手机双玻璃方案风潮渐起, 精雕机热弯机产品需求确定双玻璃方案契合智能手机颜值时代, 玻璃盖板增量空间广阔在智能手机性价比快速提升的过程中, 消费者对于硬件指标的辨识度下降, 而外观创新则是最直接的差异化途径如我们在蓝思科技 : 双玻璃方案风潮渐起, 厚积薄发积极备战中的观点, 未来在 OLED 柔性显示无线充电 3D 玻璃等技术日渐成熟的基础上, 金属中框 + 双玻璃方案大概率成为新一代高端智能手机的外观潮流可以看到在年间采用双玻璃方案的机型明显增多, 仅 16 年发布的就有约 12 款, 其中采用 3D 玻璃作为后盖板的达到 5 款, 重视无线充电技术应用的三星更是成为玻璃机壳的忠实拥趸图表 7: 玻璃机壳有望引领下一波智能手机的外观风潮时间手机品牌机型机壳方案上市时间 2010 年苹果 iphone 4 2D Jun 年苹果 iphone 4s 2D Oct 年索尼 Xperia Z 2D Jan 年 OPPO R1S 2.5D Apr-14 华为 Ascend P7 2D May-14 华为荣耀 6 plus 2D Nov-14 酷派新 k1 2.5D Nov 年小米 note 2.5D Jan-15 三星 GALAXY S6 Edge 2.5D Mar-15 三星 GALAXY S6 2.5D Mar-15 金立 elife s7 2.5D Mar-15 vivo X5pro 2.5D May-15 三星 GALAXY S6 Edge+ 2.5D Aug-15 三星 GALAXY Note 5 2.5D Aug-15 朵唯 L5 PLUS 2.5D Aug-15 三星 GALAXY A7(A7100) 2.5D Sep-15 三星 GALAXY A5(A5100) 2.5D Sep-15 Gigaset ME 2.5D Oct-15 Nubia z9 2.5D Oct-15 一加 X 2.5D Oct-15 三星 GALAXY A9 2.5D Dec-15 小辣椒 s3 2.5D Dec 年 Nubia 布拉格 S 2.5D Jan-16 三星 GALAXY S7 3D Feb-16 酷派锋尚 mini 2.5D Feb-16 小米小米 5 3D 玻璃版 3D Apr-16 联想 ZUK Z2 PRO 3D Apr-16 华为荣耀 8 2.5D Jul-16 魅族魅蓝 U20/10 2.5D Aug-16 三星 GALAXY Note 7 2.5D Sep-16 华硕 zenfone 3 灵智 2.5D Sep-16 TCL 520& D Sep-16 三星 GALAXY S7 Edge 3D Oct-16 小米 Note2 3D Oct-16 资料来源 :ZOL, 华泰证券研究所 vivo 在本月 16 日的秋季新品发布会上推出了搭载柔性 OLED 及四边弯曲 3D 玻璃的 vivo Xplay6, 四边弯曲 3D 玻璃左右曲面弯曲半径为 5.92mm, 上下曲面弯曲半径为 4.17mm, 四周均为曲面, 配备侧屏快捷功能, 操作更便捷谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

图表 8: 搭载四边弯曲 3D 玻璃的 vivo Xplay6 图表 9: 金属中框 + 双 2.5D 玻璃的苹果手机结构示意图 2.5D Glass D isplay Panel 3D Touch Metal frame 2.5D Glass 资料来源 :vivo, 华泰证券研究所资料来源 : 华泰证券研究所此外, 我们认为在明年下半年苹果推出的新款 iphone 上将大概率采用双 2.

8 图表 8: 搭载四边弯曲 3D 玻璃的 vivo Xplay6 图表 9: 金属中框 + 双 2.5D 玻璃的苹果手机结构示意图 2.5D Glass D isplay Panel 3D Touch Metal frame 2.5D Glass 资料来源 :vivo, 华泰证券研究所资料来源 : 华泰证券研究所此外, 我们认为在明年下半年苹果推出的新款 iphone 上将大概率采用双 2.5D 玻璃方案, 以苹果的品牌影响力和市场地位, 有望推进双玻璃方案的渗透进程回顾金属机壳在智能手机市场对塑料机壳的替代过程, 在国内 CNC 加工技术快速发展的支撑下, 根据中证网数据, 国内手机品牌金属机壳的渗透率则在年间经历了快速的攀升, 由 1% 左右增至 36% 左右, 并且仍然呈现出较强势的上升态势根据 IDC 对全球智能手机市场规模的预测, 年智能手机的出货量将达到 15.1 亿 15.9 亿 16.7 亿部, 参照金属机壳渗透率提升的历程,17 18 年的玻璃机壳渗透率有望达到 13% 36%, 对应的玻璃后盖板规模分别为 2.07 亿片 6.01 亿片, 相对于 16 年 15.7 亿片的规模增长 14.41% 26.41% 图表 10: 年玻璃后盖板规模有望达到 2.07 亿片 6.01 亿片 E 2017E 2018E 智能手机市场前玻璃盖板 / 亿片玻璃机壳渗透率 1.00% 4.00% 13.00% 36.00% 玻璃后盖板 / 亿片玻璃盖板需求量相对于 16 年增长率 14.41% 26.41% 资料来源 :IDC, 中证网, 华泰证券研究所未来不论是 2.5D 3D 玻璃在手机前盖板市场的渗透, 还是双玻璃方案下玻璃盖板在手机后盖板的应用都将大幅提升玻璃盖板产业的产值, 推升相关企业的盈利能力在此趋势下, 玻璃盖板加工设备的需求确定 2D 2.5D 玻璃盖板加工流程切割 CNC 精雕抛光研磨化学钢化是传统玻璃盖板加工流程中最重要的环节, 其中切割是将母玻璃板 ( 大板 ) 切割成小板, 对于外形 R 角 ( 倒圆角 ) 或 C(45 度边倒角 ) 角较大的, 可先行切割边角以减轻 CNC 精雕的工时谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 图表 11: 2D 2.5D 玻璃盖板加工流程刮伤不良抛光研磨玻璃切割 CNC 精雕清洗检查化学强化清洗检查丝印镀膜 Packing 资料来源 :CPT, 华泰证券研究所 CNC 精雕是指用 CNC 铣出要求的外形磨边和通孔等, 目前市场上先进的 CNC 磨头将外形通孔导角的加工刀轮都集成在一起, 可以连贯地完成各项供需, 保证精度, 节省工时图表 12: 先进的 CNC 磨头将外形通孔导角的加工刀轮都集成在一起资料来源 :CPT, 华泰证券研究所由于 CNC 精雕时运输时均可能造成刮伤形成不良品, 而不良品需要借助抛光机进行抛光后方能进入化学钢化的流程化学钢化是通过将玻璃放入钢化炉后用置换液中的 K 离子把玻璃中的 Na 离子置换出来, 以提高玻璃的硬度增强抗压性 3D 玻璃的加工流程 3D 玻璃的加工则在传统的加工流程中加入了热弯工序, 热弯玻璃的生产是将玻璃和模具一起送入热弯炉中, 弯制成型后经退火冷却而成, 按照弯曲形式可以分为重力法和模压法 : 其中重力法为较传统的热弯生产工艺, 将玻璃放在与其制品曲率一致的敞开式模具上入炉, 按通常方法加热至玻璃软化温度后, 玻璃在自身重力弯曲作用下形成与模具相同曲率的制品, 适用于弯制不同曲率的浅弯制品, 但误差较大而压模法则采用电加热元件加热至玻璃软化变形温度后, 开启加热棒对弯曲部位集中加热, 并配合压辊和托辊操作将玻璃弯制成型, 此法适用于多种形式的弯曲机特定复杂形状制品的弯曲, 可生产出高品质高精度的弧弯玻璃制品, 是当前智能手机 3D 玻璃盖板加工的主流技术谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

以图中所示的三星 Galaxy S6 Edge 前 3D 玻璃面板加工流程为例, 简单而言, 其首先需要将一块平面的玻璃放在曲面锻压模具中, 然后加热至 800 摄氏度, 在玻璃达到可变形的温度区间时进行热压成型, 之后再进行 CNC 切削加工表面抛光钾离子钠离子化学增强等处理图表 13: 3D 玻璃的加工流程简述图表 14: 三星 Galaxy S6 Edge 的前 3D

5D 玻璃, 精雕机都是必不可少的核心设备精雕机作为 CNC(Computer numerical control) 的一种, 是由程序控制的自动化机床图表 15: 先进的 CNC 磨头将外形通孔导角的加工刀轮都集成在一起资料来源 : 汉川机床, 华泰证券研究所 CNC 设备具体可以分为加工中心雕刻机雕铣机和精雕机四种其中 :

10 以图中所示的三星 Galaxy S6 Edge 前 3D 玻璃面板加工流程为例, 简单而言, 其首先需要将一块平面的玻璃放在曲面锻压模具中, 然后加热至 800 摄氏度, 在玻璃达到可变形的温度区间时进行热压成型, 之后再进行 CNC 切削加工表面抛光钾离子钠离子化学增强等处理图表 13: 3D 玻璃的加工流程简述图表 14: 三星 Galaxy S6 Edge 的前 3D 玻璃面板加工流程简图来料开孔磨边超声波清洗玻璃热弯 AF coating 丝印和喷涂化学硬化双面抛光资料来源 : 华泰证券研究所资料来源 : 腾讯数码, 华泰证券研究所精雕机是玻璃盖板加工的核心设备, 直接受益双玻璃方案渗透精雕机填补了 CNC 加工中心和雕刻机之间的空白由以上玻璃盖板的主要加工流程可见, 不论是 3D 玻璃还是 2D 2.5D 玻璃, 精雕机都是必不可少的核心设备精雕机作为 CNC(Computer numerical control) 的一种, 是由程序控制的自动化机床图表 15: 先进的 CNC 磨头将外形通孔导角的加工刀轮都集成在一起资料来源 : 汉川机床, 华泰证券研究所 CNC 设备具体可以分为加工中心雕刻机雕铣机和精雕机四种其中 : 加工中心是带有刀库和自动换刀装置的一种高度自动化的多功能数控机床, 可以实现工件一次装夹后的铣削钻削镗削铰削和攻丝等多种工序的集中加工, 功能特别强调铣雕刻机的主轴转速高, 适合小刀具的加工, 扭矩比较小, 着重于雕刻功能, 主要加工材料为木材双色板亚克力板等硬度不高的板材, 不适宜强切削的大工件雕刻一次进刀深度约在 1mm-3mm 左右, 在标志标牌方面应用较为普遍谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10

精雕机也叫高精度雕刻机, 可以实现精确雕铣, 在雕刻机的基础上加大了主轴伺服电机功率和床身承受力, 同时保持主轴的高速, 最重要的是精度很高精雕机在玻璃面板加工中主要被应用于钻孔开槽和精修外边图表 16: 加工中心产品示意图图表 17: 精雕机产品示意图资料来源 : 上海圆畅工贸, 华泰证券研究所资料来源 : 大宇精雕, 华泰证券研究所国外并没有精雕机的概念,

相比于加工中心的优点是 : 加工软金属如铜铝的速度更快钢模的精加工速度效率更高雕铣机的外形尺寸通常要比精雕机大, 由于造价和刀具比较昂贵, 所以它只适合加工有较高利润的产品, 主要用于去屑量小于 30% 的钢件加工有色金属以及石墨等易切削材料的高速精密加工图表 18: 加工中心雕刻机精雕机类型主轴转速 / r/min 工作台面积 /mm 机械结构切削量加工中心 8k 最小

11 精雕机也叫高精度雕刻机, 可以实现精确雕铣, 在雕刻机的基础上加大了主轴伺服电机功率和床身承受力, 同时保持主轴的高速, 最重要的是精度很高精雕机在玻璃面板加工中主要被应用于钻孔开槽和精修外边图表 16: 加工中心产品示意图图表 17: 精雕机产品示意图资料来源 : 上海圆畅工贸, 华泰证券研究所资料来源 : 大宇精雕, 华泰证券研究所国外并没有精雕机的概念, 加工模具他们是以加工中心铣削为主的, 但加工中心在用小刀具加工小型模具时会显得力不从心, 并且成本很高国内开始的时候只有数控雕刻机的概念, 雕刻机的优势在雕, 不适宜加工硬度较大的材料精雕机的出现填补了两者之间的空白精雕机既可以雕刻, 也可铣削, 是一种高效高精的数控机床雕铣机注重雕和铣, 相比于精雕机其优点是机器刚性更强, 加工效率更高功率大, 适合做软金属的快速重型切削相比于加工中心的优点是 : 加工软金属如铜铝的速度更快钢模的精加工速度效率更高雕铣机的外形尺寸通常要比精雕机大, 由于造价和刀具比较昂贵, 所以它只适合加工有较高利润的产品, 主要用于去屑量小于 30% 的钢件加工有色金属以及石墨等易切削材料的高速精密加工图表 18: 加工中心雕刻机精雕机类型主轴转速 / r/min 工作台面积 /mm 机械结构切削量加工中心 8k 最小 830*500 悬臂式三者最大, 适合重切削精雕机最常见 24w 高速机最低 3w 最大 700*620 最小 450*450 龙门式 ( 定梁式居多 ) 居中, 适合精加工雕刻机用于高光处理的雕刻机可以达到 8w 一般不超过 450*450 龙门式三者最小资料来源 : 昌玖数控, 华泰证券研究所精雕机类型须与加工需求相匹配精雕机可应用于航空汽车制造发电设备 3C 等多个领域, 根据不同的应用市场需要满足不同的设计要求, 需要根据加工元件的尺寸材质选择相匹配的加工行程落刀方式床身承受力主轴及伺服电机功率等在设计中主要需要考虑的因素包括以下五点 : 一必须确保加工范围工作精度生产率和经济性 ; 二确保实现既定工艺方法所要求的工件和道具的相对位置与相对运动, 在经济合理的条件下, 尽量采用较短的传动链以简化结构, 提高传动精度和传动效率 ; 三确保精雕机具有与所要求的加工精度相适应的刚度抗震性热变性及噪音水平 ; 四应便于观察加工过程, 便于操作调整和维修, 便于输送装卸工间和清理, 要注意防护确保安全 ; 五结构简单, 合理可靠, 便于加工和装配谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

当前, 玻璃盖板玻璃的厚度一般为 :0.55mm 0.7mm 0.9mm 1.0mm 1.2mm 1.5mm 2.0mm, 特别是 1.0mm 以下的应用更广泛精雕机加工玻璃使用的刀具一般采用金刚石磨头, 配合 5W~6W 转的主轴高速转动, 加工时以磨而非切削配合特殊的磨头, 可以实现对超薄玻璃的开孔开槽上下一次性倒边异形玻璃精准切割外形加工倒角等, 误差可控制在 ±0.

01 亿片, 按照整个加工及组装过程中大约 60% 的良率水平, 对应 17 18 年需要新增精雕机 6890 台 2 万台按照当前国内市场每台 25 万至 30 万的价格水平, 对应 17 年新增的精雕机市场空间为 17 亿至 21 亿元,18 年新增的精雕机市场空间为 50 亿至 60 亿元单纯从苹果的需求考虑, 由于明年下半年新款 iphone 大概率搭载双玻璃方案, 按照全年 1-1.

12 当前, 玻璃盖板玻璃的厚度一般为 :0.55mm 0.7mm 0.9mm 1.0mm 1.2mm 1.5mm 2.0mm, 特别是 1.0mm 以下的应用更广泛精雕机加工玻璃使用的刀具一般采用金刚石磨头, 配合 5W~6W 转的主轴高速转动, 加工时以磨而非切削配合特殊的磨头, 可以实现对超薄玻璃的开孔开槽上下一次性倒边异形玻璃精准切割外形加工倒角等, 误差可控制在 ±0.02~±0.05mm, 且玻璃边缘不易崩边破损双玻璃方案兴起带来大量新增精雕机需求在当前行业平均技术水平下, 一台精雕机加工 2.5D 玻璃的生产效率大约为 5W 片 / 年由之前对双玻璃方案渗透率的假设测算,17-18 年新增的玻璃后盖板规模分别为 2.07 亿片 6.01 亿片, 按照整个加工及组装过程中大约 60% 的良率水平, 对应年需要新增精雕机 6890 台 2 万台按照当前国内市场每台 25 万至 30 万的价格水平, 对应 17 年新增的精雕机市场空间为 17 亿至 21 亿元,18 年新增的精雕机市场空间为 50 亿至 60 亿元单纯从苹果的需求考虑, 由于明年下半年新款 iphone 大概率搭载双玻璃方案, 按照全年亿部的出货量计算, 对应的新增精雕机需求至少在 3K 至 4K 台如果考虑到对原有精雕机的替代以及下游 3D 玻璃产线的逐步建立, 精雕机的新增需求将更强劲 3D 玻璃盖板及 3D 钢化玻璃保护片带来热弯机需求如前所述,3D 玻璃相比 2D 2.5D 玻璃在加工过程中需要额外增加热弯的工序热弯工艺是根据玻璃的退火原理和传热原理, 采用热弯机设备将玻璃二次升温至接近软化温度, 压弯变形而成, 因此 3D 玻璃盖板的渗透将带来对玻璃热弯机的新增需求此外, 在 2.5D 3D 玻璃盖板兴起的同时,3D 钢化玻璃保护片的市场也将相伴而生由于传统的平面钢化玻璃保护片不能覆盖固定曲率显示屏的侧屏, 在双曲面显示方案兴起的背景下就需要做进一步的适应性设计, 而与屏幕曲率相匹配的 3D 玻璃保护片也需要应用热弯机来完成加工图表 19: 玻璃盖板及保护片高精密曲面热弯机图表 20: 双工位玻璃热弯机资料来源 : 环球同创机械, 华泰证券研究所资料来源 : 新众源设备, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

13 顺势而为, 玻璃加工设备产品将开花结果创世纪具多种玻璃加工设备技术, 精雕机产品实现量产, 热弯机发布在即根据公司 15 年年报, 全资子公司创世纪已经成功拓展玻璃精雕 2.5D 扫光等设备 3D 热压玻璃设备陶瓷加工设备等产品, 目前公司玻璃精雕机已经实现批量生产及销售玻璃精雕机的国内主要生产厂商包括北京精雕大宇精雕恒远精密大量科技劲胜精密, 在双玻璃方案带动玻璃盖板市场空间快速增长的背景下, 创世纪凭借在消费电子细分领域的优势, 借助国际领先水平的高速钻铣加工设备所积累的品牌影响力以及丰富优质的客户结构, 有望快速推广自身的精雕机产品图表 21: 国内精雕机设备主要生产商公司名称公司介绍北京精雕成立于 1994 年, 坐落于北京石龙工业区, 是国内最大的精雕机生产企业大宇精雕成立于 2010 年 11 月, 位于深圳, 技术实力强, 已被智慧松德收购恒远精密在东莞苏州两地拥有精雕机生产基地, 设备主要应用于手机制造业玻璃制造业数码产品制造业等大量科技成立于 1980 年, 位于中国台湾,13 年在台湾上市, 主要从事 PCB 设备制造玻璃精雕机贴合设备等劲胜精密通过收购创世纪进军智能装备, 公司高速钻攻机床市场占有率领先, 高光机和玻璃精雕机已经量产出货资料来源 : 田中精机, 华泰证券研究所创世纪目前也在紧跟行业需求, 积极开发热弯机产品, 根据我们从产业链了解的情况, 公司 3D 热弯机产品有望在 2017 年推向市场, 进一步完善公司在玻璃加工领域的产品布局, 优化产品结构, 享受 3D 玻璃需求成长带来的机会创世纪承诺利润确定性强, 精雕机设备将显著增厚业绩公司于 15 年 8 月 3 日公告收购创世纪 100% 股权,15-17 年的承诺净利润不低于 2.26 亿元 2.52 亿元 2.71 亿元今年上半年创世纪实现营收 7.5 亿元, 净利润达到 1.88 亿, 已完成全年承诺净利润的 74% 对应净利润率达到 25.07%, 实现承诺净利润的确定性强图表 22: 创世纪承诺利润确定性强 2.8 承诺净利润 / 亿元同比增长 16% % % % 2.4 8% 2.3 6% 2.2 4% 2.1 2% % 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所明年在智能手机双玻璃方案趋势下, 手机玻璃盖板生产商采购精雕机设备的需求确定, 公司有望进入国内主流玻璃盖板加工企业的设备供应链, 预计总出货量在 4K-5K 台, 按照平均 25 万元 -30 万元 / 台的单价计算, 将贡献 10 亿至 15 亿元的营收规模, 相比之下, 公司 16 年前三季度累积实现营收 9.79 亿元, 可见精雕机产品的量产出货将显著增厚公司业绩谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 美国贸易保护主义抬头背景下, 国内自动化装备进程有望加速加速国内制造业自动化改造进程势在必行, 国产设备竞争力与日俱增 2016 年 11 月 21 日, 美国新当选总统特朗普发表视频讲话, 发布其政策计划在就职首日即将施行的 6 大政策中, 第一项就是在贸易方面退出 TPP, 提出将重新谈判公正的双边贸易协定, 将就业和产业带回美国特朗普的当选显示出美国贸易保护主义抬头的趋势, 反映出了美国社会中存在着的反自由贸易的政治情绪, 以及人民对于工作民生的关注目前中国制造业面临着劳动密集型制造业的订单被印度越南等人工成本更低的国家抢走和欧美日等国家制造业回归本土趋势的双重压力, 预计制造业自动化需求将大幅增长, 发展速度将加快当前中国制造业的工业机器人密度仍然处于落后水平, 提升空间广阔 2015 年全球平均工业机器人密度为 66 台 / 万人, 韩国密度最高, 达到 478 台 / 万人, 中国台湾地区水平为 138 台 / 万人, 而中国大陆仅为 36 台 / 万人图表 23: 中国制造业的工业机器人密度仍然处于落后水平, 提升空间广阔 600 工业机器人密度 ( 台 / 万人 ) 韩国日本德国全球中国资料来源 :Wind, 华泰证券研究所根据年工业机器人进出口数据可见,15 年中国进口工业机器人 4.68 万台, 同比下降 27%, 出口工业机器人 1.18 万台, 同比增长长期保持在 20% 以上水平反映出本土自动化设备技术水平的提升相比之下, 美国的工业机器人进口数量则呈现明显上升态势图表 24: 年中国进口工业机器人数量同比下降明显图表 25: 年中国出口工业机器人数量同比增速稳定 70,000 60,000 50,000 美国进口 / 台美国同比增长中国进口 / 台中国同比增长 800% 600% 14,000 12,000 10,000 美国出口 / 台美国同比增长中国出口 / 台中国同比增长 150% 100% 40,000 30, % 200% 8,000 6,000 50% 20,000 10,000 0% 4,000 2,000 0% % % 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14

15 公司涉足智能装备制造产线改造及服务全业务链公司在通过收购创世纪快速进入高端数控机床制造行业的同时, 间接取得了嘉熠精密 40% 股权, 为嘉熠精密第一大股东嘉熠精密所主营的自动化生产线能够替代需要大量人力进行生产的传统加工生产模式, 通过自动化改造可有效减少公司人力优化生产管控, 从而提升生产效益, 具备良好的应用价值和市场空间嘉熠精密的主要客户为国内消费电子以及汽车制造企业, 包括富士康比亚迪等 15 年共计实现营收万元, 净利润万元, 净利润率达到 10.37% 在工业 4.0 持续推进, 国内自动化产线改造需求迫切的条件下,16-17 年仍有望取得高增长除了智能装备制造产线改造之外, 公司在 15 年 12 月参股了艾普工华 8.42% 股权, 将智能装备的业务拓展到服务领域艾普工华的主要产品是国产系统软件, 为离散制造业提供高效可靠智能的数字化制造运营 MES 解决方案项目实施及运维服务公司的主要客户包括中国南车三一重工宇通客车太原重工江淮汽车特变电工经纬纺机中航工业成飞沈飞等等公司在智能装备领域战绩突出, 获得政府的认可与支持在推进自身产线自动化建设方面, 公司的移动终端金属加工智能制造新模式项目是国家工业和信息化部全国首批智能制造专项项目, 获得了国家和地方政府的大力支持, 承担着草拟 3C 制造企业行业国家智能制造六项标准的任务在拓展智能设备研发制造方面, 公司借助创世纪拓展了自身自动化产线设备研发制造销售的能力在 15 年 7 月, 国家工业与信息化部正式公布的 15 年智能制造首批示点示范项目共涉及 46 家企业, 其中公司成为首批试点单位之一今年上半年, 公司基于国家智能制造专项项目的建设经验, 推进草拟 3C 制造企业 / 行业 / 国家智能制造六项标准的工作, 并拓展了高校和企业培训的教学示范线面向中小企业的迷你智能钻攻生产线全自动打磨抛光线, 在智能工厂自动化智能化改造方面进行了率先尝试, 把握了国内智能制造行业发展的先机公司将在当地政府的组织下, 率先在东莞市范围内为存在转变生产方式需求的厂商提供智能工厂改造的服务业务谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15

16 投资建议我们假设公司传统主业逐步走出低谷, 塑胶业务逐步扭亏, 金属机壳加工进入稳步发展期贡献实质性业绩, 整体主业实现全年正收益金属 CNC 机床业务行业需求稳定, 公司竞争力强, 我们假设公司保持现有业务水平下, 实现 10% 以上的年增长玻璃精雕机是公司未来 2-3 年的核心成长动力, 预计在 17 年实现 1 亿以上的利润贡献我们看好双玻璃方案兴起为公司带来的全新机遇以及公司在智能装备全业务链的完整布局预计年 EPS 为 0.06 元,0.35 元,0.53 元,6 个月合理估值水平为 17 年 30-35X, 目标价为元重申买入评级图表 26: 此处录入标题可比公司估值情况代码简称股价市值 2017 净利润 2017 PE 劲胜精密 , 承诺业绩田中精机 , 智慧松德 , 资料来源 : 华泰证券研究所风险提示精雕机产品出货量低于预期 ; 金属结构件业务增长低于预期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16

17 图表 27: 劲胜精密历史 PE-Bands PE/PB - Bands 图表 28: 劲胜精密历史 PB-Bands ( 元 ) 劲胜精密 5x 10x 15 15x 20x 25x Nov 13 May 14 Nov 14 May 15 Nov 15 May ( 元 ) 劲胜精密 2.0x 3.7x 5.5x 7.2x 8.9x 0 Nov 13 May 14 Nov 14 May 15 Nov 15 May 16 资料来源 :Wind 华泰证券研究所资料来源 :Wind 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17

18 盈利预测资产负债表会计年度 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 流动资产 4,902 4,960 7,559 9,393 现金 1,562 1,468 2,135 2,577 应收账款 1,116 1,176 1,940 2,544 其他应收账款预付账款存货 1,627 1,675 2,482 3,037 其他流动资产非流动资产 3,871 3,782 3,699 3,593 长期投资固定投资 1,632 1,723 1,735 1,701 无形资产其他非流动资产 2,075 1,901 1,811 1,744 资产总计 8,773 8,742 11,258 12,986 流动负债 3,294 3,163 5,175 6,149 短期借款 ,168 1,277 应付账款 1,436 1,626 2,402 2,977 其他流动负债 1,422 1,159 1,604 1,895 非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计 3,789 3,658 5,672 6,643 少数股东权益 (2.77) (4.95) 股本 ,434 1,434 1,434 资本公积 4,684 3,616 3,616 3,616 留存公积 (55.92) ,298 归属母公司股 4,983 5,084 5,589 6,348 负债和股东权益 8,773 8,742 11,258 12,986 现金流量表会计年度 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 经营活动现金 (529.94) 净利润 (471.54) 折旧摊销财务费用 (2.62) 投资损失营运资金变动 (561.78) (127.03) (796.60) (567.10) 其他经营现金 (39.60) 投资活动现金 (249.07) (179.55) (188.52) (190.42) 资本支出长期投资 (6.85) (5.12) 其他投资现金 (34.67) (38.52) (40.42) 筹资活动现金 2,127 (47.08) 短期借款 (97.05) (57.19) 长期借款普通股增加 , 资本公积增加 3,819 (1,068) 其他筹资现金 (1,749) 0.11 (45.60) (28.13) 现金净增加额 1,348 (93.91) 利润表会计年度 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 营业收入 3,567 5,874 8,541 10,309 营业成本 3,112 4,586 6,267 7,448 营业税金及附加营业费用管理费用 ,238 1,443 财务费用 (2.62) 资产减值损失公允价值变动收益投资净收益 (0.03) 营业利润 (523.80) 营业外收入营业外支出利润总额 (501.47) 所得税 (29.93) 净利润 (471.54) 少数股东损益 (1.04) (0.48) (3.14) (2.18) 归属母公司净利润 (470.50) EBITDA ( 倍 ) (240.62) ,206 EPS ( 元 ) (1.32) 主要财务比率会计年度 (%) E 2017E 2018E 成长能力营业收入 (10.40) 营业利润 (760.74) (82.70) 归属母公司净利润 (732.85) (80.67) 获利能力 (%) 毛利率净利率 (13.19) ROE (9.44) ROIC (11.43) 偿债能力资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) (0.33) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) (0.37) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 PE ( 倍 ) (25.14) PB ( 倍 ) EV_EBITDA ( 倍 ) (44.51) 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所预测谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18

19 评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK809 版权所有 2016 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013