基金研究基金专题报告 2 1. 产品基本信息介绍国泰景气行业是国泰基金旗下一只灵活策略混合型基金契约规定, 基金股票投资占基金资产的比例为 0%-95%, 其中景气行业主题证券的投资比例不低于非现金基金资产的 80% 基金所指的景气行业, 即景气程度高或者趋势向好的行业, 主要包括符合社会经济发

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羊字铜褚
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1 [Table_MainInfo] 基金研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 2016 基金回顾 ( 二 ): 产品篇年基金行业回顾 ( 一 ): 总结篇关注那些灵活稳健的老司机 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 高道德 Tel:(021) gaodd@htsec.com 证书 :S 分析师 : 陈瑶 Tel:(021) chenyao@htsec.com 证书 :S 联系人 : 谈鑫 Tel:(021) tx10771@htsec.com 基金专题报告 2017 年 02 月 13 日国泰景气行业灵活配置混合型基金投资价值分析 [Table_Summary] 投资要点 : 基本信息国泰景气行业是国泰基金旗下一只灵活策略混合型基金契约规定, 基金股票投资占基金资产的比例为 0%-95%, 其中景气行业主题证券的投资比例不低于非现金基金资产的 80% 基金所指的景气行业, 即景气程度高或者趋势向好的行业, 主要包括符合社会经济发展趋势契合政府政策目标周期向上以及受各种内外因素驱动, 如行业的重大产品创新技术突破等而引起高景气程度或者趋势向好的行业基金经理投资管理经验丰富, 任职期内业绩表现较优基金经理杨飞先生自 2014 年 10 月起开始挂名管理公募产品, 任职期内业绩表现出色截至 2017 年 2 月 3 日, 杨飞先生历史上管理的 6 只产品在其任职期内的净值增长率均能够大幅战胜市场及同类平均水平, 位居同类产品的前列特别地, 基金经理善于成长股投资, 在任职以来的成长风格市场中, 表现出较强的上涨弹性, 且相对于其他成长风格基金, 对于风险的控制效果较好投资风格偏成长, 选择高景气度行业, 兼顾个股估值分析基金经理历史投资管理特点, 整体上, 基金经理坚持成长风格投资, 偏好选择景气行业中被低估的成长股, 较少参与纯主题概念炒作具体来看,1) 基金经理主要是通过自下而上精选个股获取收益, 持仓品种多为灰马 2) 个股选择上, 偏好所在行业具备高景气度的个股, 并注重通过行业内个股竞争对手上下游公司数据共同进行验证, 在关注上市公司成长性和市场空间的前提下, 会兼顾公司的盈利能力和估值, 对于目前盈利模式不确定且估值较高的公司不会盲目投资, 操作偏右侧, 偏向于业绩数据出现高增长或者拐点后再参与 3) 基金经理行业配置较为集中, 个股配置上根据对股票的把握度以及市场环境调整权重 ( 普涨环境下分散配置, 结构化市场中提升集中度 );4) 仓位运作上整体处于同业中等水平, 所谓进可攻退可守, 操作较为灵活基金公司国泰基金公司整体长期股票投资业绩良好, 位居同业中上游水平内, 但短期存在波动性风险提示 :1) 新基金为灵活策略混合型基金, 股票仓位范围为 0%-95%, 适合具备中高风险承受能力投资者持有 ;2) 拟任基金经理没有灵活策略混合型基金的管理经验, 仓位调控能力有待观察 ;3) 拟任基金经理历史业绩良好, 且投资风格偏成长, 在价值风格强势或成长风格出现较大调整时, 组合的业绩可能会受到一定的影响 ;4) 权益产品, 且基金持仓较为集中, 单一股票波动会对组合产生较大的影响

2 基金研究基金专题报告 2 1. 产品基本信息介绍国泰景气行业是国泰基金旗下一只灵活策略混合型基金契约规定, 基金股票投资占基金资产的比例为 0%-95%, 其中景气行业主题证券的投资比例不低于非现金基金资产的 80% 基金所指的景气行业, 即景气程度高或者趋势向好的行业, 主要包括符合社会经济发展趋势契合政府政策目标周期向上以及受各种内外因素驱动, 如行业的重大产品创新技术突破等而引起高景气程度或者趋势向好的行业拟任基金经理杨飞先生,8 年证券从业经验,2008 年 7 月至 2009 年 8 月在诺德基金任助理研究员,2009 年 9 月至 2011 年 2 月在景顺长城基金任研究员 2011 年 2 月加入国泰基金, 历任研究员基金经理助理 2014 年 10 月起任国泰金龙行业精选基金经理 ;2015 年 3 月起任国泰估值优势基金经理 ;2015 年 5 月起任国泰中小盘成长基金经理 ;2016 年 2 月起任国泰大健康基金经理 ;2016 年 4 月起任国泰金马稳健回报基金经理表 1 产品基本信息介绍基金简称基金类型托管银行资产配置比例国泰景气行业灵活策略混合型中国工商银行股票 :0%-95%, 其中景气行业主题证券的投资比例不低于非现金基金资产的 80%; 每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后, 应当保留的现金或者到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的 5% 业绩比较基准沪深 300 指数收益率 *50%+ 中债综合指数收益率 *50% 风险收益特征中风险中收益费率结构资料来源 : 国泰基金管理有限公司申购金额认购费率申购费率持有期限赎回费率 M<100 万 1.20% 1.50% Y<7 天 1.50% 100 万 M<200 万 0.80% 1.00% 7 天 Y<30 天 0.75% 200 万 M<500 万 0.40% 0.60% 30 天 Y<180 天 0.50% 500 万 M 1000 元 / 笔 1000 元 / 笔 180 天 Y 0.00% 2. 基金管理人投资能力分析拟任基金经理杨飞先生, 证券从业经验丰富,2011 年 2 月加入国泰基金, 目前同时挂名担任国泰金龙行业精选国泰估值优势国泰中小盘成长国泰大健康以及国泰金马稳健回报基金经理下面, 我们将从基金经理的历史管理业绩投资风格风险控制等方面分析其投资能力 2.1 基金经理权益投资业绩分析拟任基金经理任职期内业绩表现出色基金经理杨飞先生自 2014 年 10 月开始管理公募产品, 历史上管理的 6 只产品在任职期内业绩表现均大幅超越同类基金平均水平和同期市场指数, 表现出色以管理时间较长的 3 只基金为例, 截至 2017 年 2 月 3 日, 基金经理任职期内, 国泰金龙行业净值增长 %, 显著超越同类基金平均水平以及市场指数涨跌幅, 位居可比基金第 3/88 名 ; 国泰估值优势和国泰中小盘成长净值分别增长 60.65% 和 18.14%, 排名分别为第 2/363 和第 5/365, 同期市场指数和同类基金平均水平却是不同程度下跌, 基金相对优势突出

3 基金研究基金专题报告 3 分年度来看,2015 年杨飞先生管理国泰金龙行业全年净值增长 81.47%, 位居同类基金第 18/199 名 2016 年市场大幅下跌, 杨飞先生管理的国泰金龙行业国泰估值优势和国泰中小盘 3 只基金全年净值不跌反升, 分别上涨 3.34% 1.52% 和 0.45%, 均位居同类基金前 10% 水平内表 2 基金经理任职期业绩截至日期 : 基金简称基金分类管理期限任职期业绩同类平均同类排名沪深 300 涨跌幅中证 500 涨跌幅国泰金龙行业精选灵活混合型至今 % 37.84% 3/ % 25.93% 国泰估值优势强股混合型至今 60.65% -2.89% 2/ % % 国泰中小盘成长强股混合型至今 18.14% % 5/ % % 国泰成长优选强股混合型至 % -2.82% 72/ % % 国泰大健康主动股票开放型至今 27.00% 13.22% 19/ % 11.11% 国泰金马稳健回报偏股混合型至今 12.55% 2.38% 8/ % 3.83% 资料来源 : 海通金融产品研究中心基金经理成长风格市场中业绩表现较优, 回撤控制较好分析基金经理在不同风格市场中的业绩表现, 可以看到, 在 2015 上半年 15 年 4 季度以及 16 年 2 月至 6 月的成长风格市场中, 基金经理管理的国泰金龙行业精选基金表现出较强的上涨弹性, 业绩显著超越混合基金平均水平 ; 而管理时间相对较短的国泰估值优势和国泰中小盘成长在 15 年 4 季度以及 16 年 2 月至 6 月成长股反弹阶段, 业绩增长出色, 排名均位居同类前列回撤控制方面, 国泰金龙行业由于仓位上限相对较低, 在 15 年中股市异常波动和 16 年初熔断下跌期间, 回撤相对同类较小 ; 另外两只股票仓位 60%-95% 的强股混合型基金国泰中小盘和国泰估值优势, 在上述 2 个时间段内净值跌幅也低于同类基金平均水平, 表现位居同类前 50% 水平内即, 表明基金经理业绩弹性较大, 且存在一定波动, 但基金经理具备一定风险控制能力, 回撤控制良好图 1 基金经理任职期间净值走势截至日期 : 国泰估值优势国泰中小盘成长国泰金龙行业精选混合型基金总指数 /5/ /8/ /11/ /2/ /5/ /8/ /11/11 资料来源 :Wind, 海通金融产品研究中心产品在相同风险下具有更高的业绩弹性通过统计杨飞先生目前所管理的产品在其任职期内的夏普比率和最大回撤, 可以发现, 它们的最大回撤均优于同类平均水平, 且排名也位居中上游, 说明基金高经理有着较强的风险控制能力, 而这也与其注重估值持有标的彼此的同质性有关 ; 而从产品在其管理期内的夏普比率来看, 在相同风险下, 基金经理所管理的产品相较于同类其他有着更高的收益, 这体现了杨飞先生较强的综合管理能力

4 基金研究基金专题报告 4 表 3 基金经理任职期内主要管理产品的夏普比率与最大回撤截至日期 : 基金简称基金分类管理期限 Sharpe 比率同类平均同类排名最大回撤同类平均同类排名国泰金龙行业精选灵活混合型至今 / % % 35/88 国泰估值优势强股混合型至今 / % % 113/363 国泰中小盘成长强股混合型至今 / % % 128/366 国泰大健康主动股票开放型至今 / % % 22/156 国泰金马稳健回报偏股混合型至今 / % % 54/105 资料来源 : 海通金融产品研究中心注 : 在计算夏普比率时, 无风险利率使用一年定期存款利率 ( 税前 ) 2.2 基金经理权益投资业绩分析整体上, 基金经理坚持成长风格投资, 偏好选择景气行业中被低估的成长股, 较少参与纯主题概念炒作具体来看,1) 基金经理主要是通过自下而上精选个股获取收益, 持仓品种多为灰马 2) 个股选择上, 偏好所在行业具备高景气度的个股, 并注重通过行业内个股竞争对手上下游公司数据共同进行验证, 在关注上市公司成长性和市场空间的前提下, 会兼顾公司的盈利能力和估值, 对于目前盈利模式不确定且估值较高的公司不会盲目投资, 操作偏右侧, 偏向于业绩数据出现高增长或者拐点后再参与 3) 基金经理行业配置较为集中, 个股配置上根据对股票的把握度以及市场环境调整权重 ( 普涨环境下分散配置, 结构化市场中提升集中度 );4) 仓位运作上整体处于同业中等水平, 所谓进可攻退可守, 操作较为灵活具体来看 : 重点关注成长性, 兼顾公司估值基金经理着力自下而上精选个股, 偏好选择景气行业中成长性强且估值合理的股票分析基金经理历史管理产品投资组合, 可以看到, 基金经理偏好选择成长性强市场发展空间大且目前所属行业景气度较高的板块个股进行投资例如,16 年重仓的与新能源汽车智能汽车智能手机相关的电子产业链光通信医药商业等板块个股品种选择上, 基金经理所选公司市值不大, 具备一定盈利能力, 且未来发展空间较大, 成长性较强, 同时估值相对合理, 具有一定的安全边际除了核心持仓成长股外, 当市场风格发生显著偏离, 成长持续下跌时, 基金经理也会适当增配一定比例的周期价值股, 来确保组合的业绩弹性例如,2014 年 4 季度, 基金配置金融板块个股, 又比如在 16 年 4 季度, 基金经理保持中性偏低的仓位, 主要配置在园林环保医药生物通信电子等行业, 少量增配了化工白酒等行业, 适度降低了电子与通信的配置比例, 组合配置更加均衡图 2 每个季度基金重仓股估值与市值分位点 PE 分位点市值分位点 /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/31 资料来源 : 海通金融产品研究中心注 : 分位点越接近 1, 估值越高, 市值越大组合构建和选股能力较好

5 基金研究基金专题报告 5 我们统计了每个季度国泰金龙行业精选的前十大重仓股在未来一个季度的收益表现, 并且分别按照等权重和持股市值加权, 计算每期重仓股的综合投资收益, 并将其与沪深 300 指数 ( 基金基准指数 ) 当季的涨跌幅进行比较从结果可以看到, 基金经理所管理的股票重仓组合 ( 包括等权重和市值加权 ) 除了在 15 年 6 月的股市异常波动和 16 年下半年的价值风格市场中表现弱于指数以外, 其余各季度均能超越指数增幅, 获得较为稳定的超额收益因此, 除了在极端市场下, 基金经理的选股和组合构建效果较好图 3 每个季度基金重仓股收益与市场表现 (%) 等权重按照市值加权沪深 /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/31 资料来源 : 海通金融产品研究中心震荡市中, 基金经理持股集中度高从基金经理历史持仓数据来看, 当市场处于牛市时, 基金经理选股相对分散, 持股集中度相对偏低, 而当市场进入熊市或者震荡市, 只存在结构性机会时, 基金经理选股相对谨慎, 重点持有把握度较高个股, 并给予较高的持有权重自 15 年 6 月牛市结束起, 基金经理便将组合前 10 大重仓股的投资比例提升到了 90% 左右所幸基金经理在关注个股成长性的同时, 还会兼顾估值水平, 仅选择估值在合理区间范围内的个股进行投资, 因此, 即使组合所持个股表现不佳, 下跌空间也相对有限, 对组合所造成的业绩冲击也相对较轻 ; 此外, 基金经理所选股票相关性不高, 即使同一行业中的股票, 也不具备同质性因此, 尽管基金经理增加了持股集中度, 但是个股同时下跌的概率较低, 风险相对分散图 4 国泰金龙行业精选持股集中度 (%) 前 10 大重仓股占股票投资市值比同类平均 /12/ /9/ /6/ /3/ /12/ /9/ /6/ /3/ /12/31 资料来源 : 海通证券金融产品研究中心保持具有灵活性的仓位, 依靠个股精选贡献收益基金经理仓位运作上并不激进, 即使是出于流动性考虑和及时把握市场热点需要, 其所管理产品并不会满仓运作, 而是留有一定余地结合基金持仓和业绩表现情况看,

6 基金研究基金专题报告 6 基金经理在 2015 年的市场变化过程中调仓操作较为灵活, 效果较好, 例如, 基金在 15 年 3 季度顺势降低仓位, 回撤相对同业较小, 而在 15 年 4 季度创业板反弹的过程中, 及时加仓, 反弹弹性十足而在 16 年 1 季度, 尽管经历了股市熔断后的大跌, 但成长股整体估值水平仍高, 基金经理降低了股票仓位, 增加组合的安全边际 ; 而在 16 年下半年, 市场风格长期偏向价值, 成长股整体表现疲软, 基金经理再次降仓, 减少损失图 5 国泰估值优势仓位变化 (%) 国泰估值优势同类基金仓位 /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/31 资料来源 : 海通金融产品研究中心成长风格投资基金经理投资风格偏成长, 少数时候会跟随市场风格变动适度调整组合结构, 保持业绩弹性基金经理着重投资成长性强的标的, 通过统计基金经理所管理产品在过去两年不同市场风格下的业绩表现情况, 可以看到杨飞先生所管理的产品在成长风格市场中的表现更好表 4 基金经理过去两年业绩排名标准分截至日期 : 基金经理价值均衡成长激进价值保守价值激进成长保守成长杨飞资料来源 : 海通金融产品研究中心 2.3 基金经理权益投资业绩分析公司以权益投资为主国泰基金公司成立于 1998 年 3 月 5 日, 是国内第一家成立的基金管理公司截至 2016 年 12 月 31 日, 公司旗下共有公募基金 78 只, 覆盖股混债券指数货币 QDII 等主要类型, 规模 ( 含联接基金 ) 约为亿元, 居行业第 33/113 位, 其中权益类资产规模亿元, 在基金公司中排名第 13/109 位长期业绩位居同业中上游水平内, 短期业绩存在波动根据海通金融产品研究中心发布的基金公司规模加权的权益类资产业绩排行榜, 国泰基金公司近 5 年权益投资业绩位居同业第 17/64 名, 即长期投资业绩良好而短期业绩存在波动, 一方面公司在 2014 和 2015 年旗下基金经理变动较多, 一定程度上影响公司权益投资业绩表现 ; 另一方面, 公司整体投资风格偏稳健成长,2016 年下半年成长股整体萎靡对公司权益投资业绩造成一定损伤表 5 基金公司管理权益类基金绝对收益排行榜 (%) 截至日期 :2016 年 12 月 30 日公司最近一季最近半年最近一年最近两年最近三年最近五年国泰同业平均排名 67/100 25/99 20/98 17/74 19/68 17/64 20/98 52/76 56/70 13/70 42/64 11/60 资料来源 : 海通证券金融产品研究中心

7 基金研究基金专题报告 7 事业部制改革近年来, 国泰基金也进行了事业部制改革, 主要按资产类别设立三个事业部, 分别为权益投资事业部绝对收益 ( 固定收益 ) 事业部量化投资事业部, 行业研究员全部并入权益投资事业部, 研究部保留做宏观和策略的研究员而权益投资事业部内部又分为几个小组, 每组由 1 名资深基金经理牵头, 带领几名新晋基金经理和基金经理助理, 共享公司研究资源, 拟任基金经理杨飞为其中一个小组的负责人事业部制改革是近年来基金行业一项重要改革措施, 彻底且有效的事业部制改革能够帮公司引入并留住人才, 捆绑管理人与投资者利益, 提升基金经理工作热情和积极性 3. 总结及风险提示国泰景气行业是国泰基金旗下一只灵活策略混合型基金契约规定, 基金股票投资占基金资产的比例为 0%-95%, 其中景气行业主题证券的投资比例不低于非现金基金资产的 80% 基金所指的景气行业, 即景气程度高或者趋势向好的行业, 主要包括符合社会经济发展趋势契合政府政策目标周期向上以及受各种内外因素驱动, 如行业的重大产品创新技术突破等而引起高景气程度或者趋势向好的行业基金经理杨飞先生自 2014 年 10 月起开始挂名管理公募产品, 任职期内业绩表现出色截至 2017 年 2 月 3 日, 杨飞先生所管理的多只产品在其任职期内的净值增长率均能够大幅战胜市场, 并且都位居同类产品的前列特别地, 基金经理善于成长股投资, 在任职以来的成长风格市场中, 表现出较强的上涨弹性, 且相对于其他成长风格基金, 对于风险的控制效果较好分析基金经理历史投资管理特点, 整体上, 基金经理坚持成长风格投资, 偏好选择景气行业中被低估的成长股, 较少参与纯主题概念炒作具体来看,1) 基金经理主要是通过自下而上精选个股获取收益, 持仓品种多为灰马 2) 个股选择上, 偏好所在行业具备高景气度的个股, 并注重通过行业内个股竞争对手上下游公司数据共同进行验证, 在关注上市公司成长性和市场空间的前提下, 会兼顾公司的盈利能力和估值, 对于目前盈利模式不确定且估值较高的公司不会盲目投资, 操作偏右侧, 偏向于业绩数据出现高增长或者拐点后再参与 3) 基金经理行业配置较为集中, 个股配置上根据对股票的把握度以及市场环境调整权重 ( 普涨环境下分散配置, 结构化市场中提升集中度 ); 4) 仓位运作上整体处于同业中等水平, 所谓进可攻退可守, 操作较为灵活风险提示 :1) 新基金为灵活策略混合型基金, 股票仓位范围为 0%-95%, 适合具备中高风险承受能力投资者持有 ;2) 拟任基金经理没有灵活策略混合型基金的管理经验, 仓位调控能力有待观察 ;3) 拟任基金经理历史业绩良好, 且投资风格偏成长, 在价值风格强势或成长风格出现较大调整时, 组合的业绩可能会受到一定的影响 ;4) 权益产品, 且基金持仓较为集中, 单一股票波动会对组合产生较大的影响

8 信息披露基金研究基金专题报告 8 分析师声明 [Table_Analysts] 高道德金融产品研究团队陈瑶金融产品研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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<4D F736F F D20B9E2B4F3D6D0D0A1C5CCBBF9BDF0CDB6D7CABCDBD6B5B7D6CEF62D > 基金研究基金专题报告证券研究报告 2017 年 02 月 20 日相关研究国泰景气行业灵活配置型基金投资价值分析 -20170213 2017.02.13 2016 基金回顾 ( 二 ): 产品篇 2017.01.20 2016 年基金行业回顾 ( 一 ): 总结篇 2017.01.13 光大中小盘基金投资价值分析投资要点 : 基本信息光大中小盘基金成立于 2010 年 4 月 14 日,