基金研究机构委托课题 2 1. 产品介绍华宝价值发现是华宝基金管理有限公司拟发行的一只强股混合型基金契约规定, 产品的股票投资比例为基金资产的 60%-95%, 其中, 投资于价值型股票的比例不低于非现金基金资产的 80% 此外, 每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后, 本基金保

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羽奠剑
5 years ago
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1 [Table_MainInfo] 基金研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 基金挖掘系列报告 ( 八 ) 基金定量评价之指标权重优化海通证券 10 月私募基金月报短期市场波动配置以稳为主基金挖掘系列报告 ( 七 ) 私募业绩持续性研究之分策略检视 [Table_AuthorInfo] 基金专题报告 2017 年 12 月 17 日华宝价值发现基金投资价值分析 [Table_Summary] 投资要点 : 产品介绍华宝价值发现是华宝基金管理有限公司拟发行的一只强股混合型基金契约规定, 产品的股票投资比例为基金资产的 60%-95%, 权益属性较高, 适合具备较高风险承受能力的投资者持有基金经理任职表现拟任基金经理蔡目荣先生, 工科硕士,2008 年 6 月进入华宝基金, 股票研究和投资经验丰富, 目前担任公司国内投资部副总经理基金经理历史管理业绩较好, 任职期内所管产品相较同类表现更优, 且风险控制能力较强, 风险调整后收益较高, 综合投资实力出众基金经理投资风格整体上, 基金经理投资风格均衡偏价值大类资产方面, 维持中等仓位水平运作, 会在市场出现大幅波动或者宏观经济不确定性较强时进行降仓操作, 不过调整幅度不大持仓品种选择上, 采取自上而下和自下而上相结合的投资方式, 注重行业配置, 且会顺应市场环境进行板块切换, 板块选择上偏好低估值的传统行业和有着较大成长空间的新兴产业, 并会依据行业的属性进行个股筛选, 从过往投资来看, 基金经理偏好选择各板块中的龙头公司基金经理注重风险控制, 组合的整体估值水平长期维持在低位操作上, 基金经理采取低换手和分散持股的投资策略, 会顺应市场动态调整持仓结构来达到风险控制的目的分析师 : 陈瑶 Tel:(021) chenyao@htsec.com 证书 :S 联系人 : 谈鑫 Tel:(021) tx10771@htsec.com 公司权益资产投资实力基金公司投研平台实力强弱对于基金经理投资操作存在一定的影响, 华宝基金作为国内首批中外合资的基金管理公司, 积累了丰富的国外先进投资研究经验从公司过往权益资产管理业绩来看, 由于华宝整体投资风格偏向成长, 使得公司在成长市中表现较为突出, 也正因如此, 在近些年的价值市场中, 整体表现相对一般风险提示 1) 作为主动权益类产品, 基金的业绩表现与基金经理紧密相关, 需要关注基金经理变动对业绩的影响 2) 基金经理投资风格偏价值, 在成长风格市场中表现或有不适 3) 作为一只权益类产品, 股票价格的波动对组合影响较大, 适合具备一定风险承受能力的投资者持有 4) 基金经理目前担任公司国内投资部副总经理, 可能会因为一些行政事务而分散精力, 给产品业绩带来不确定性

2 基金研究机构委托课题 2 1. 产品介绍华宝价值发现是华宝基金管理有限公司拟发行的一只强股混合型基金契约规定, 产品的股票投资比例为基金资产的 60%-95%, 其中, 投资于价值型股票的比例不低于非现金基金资产的 80% 此外, 每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后, 本基金保留的现金 ( 不包括结算备付金存出保证金应收申购款等 ) 或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5% 整体上, 本产品适合具备较高风险承受能力的投资者持有拟任基金经理蔡目荣先生, 华宝基金国内投资部副总经理, 工科硕士, 曾在金信研究国金证券股份有限公司从事行业分析研究工作 2008 年 6 月进入华宝基金, 先后担任高级分析师研究部总经理助理基金经理助理和交易员的职务 2012 年 8 月起任华宝资源优选基金经理,2015 年 6 月至 2017 年 3 月任华宝新机遇基金经理,2015 年 11 月起任华宝多策略基金经理表 1 产品基本信息介绍基金简称基金类型托管银行华宝价值发现强股混合型建设银行资产配置比例股票投资比例为 60%-95%, 投资于价值型股票的比例不低于非现金基金资产的 80% 业绩比较基准中证 800 价值指数收益率 80%+ 上证国债指数收益率 20% 金额 M( 万元 ) 认购费率申购费率持有期限 Y 赎回费率 M< % 1.50% Y<7 日 1.50% 50 M< % 1.20% 7 日 Y<30 日 0.75% 费率结构 100 M< % 1.00% 30 日 Y<1 年 0.50% 200 M< % 0.50% 1 年 Y<2 年 0.25% M 元 / 笔 1000 元 / 笔 Y 2 年 0.00% 资料来源 : 华宝基金管理有限公司 2. 管理人投资能力 2.1 基金经理历史管理业绩基金经理历史管理业绩较优拟任基金经理蔡目荣先生证券从业时间较长, 有着丰富的股票研究与投资经验, 且任职期内所管产品业绩表现较好基金经理目前挂名管理两只公募产品, 分别是华宝资源优选和华宝多策略, 前者为一只资源类主题基金, 而后者为一只全市场选股基金, 从投资目标和策略来看, 两者稍有不同, 因此这里分开讨论作为一只资源行业主题基金, 华宝资源优选以跟踪并超越中证内地资源主题指数 *80%+ 上证国债指数 *20% 为投资目标, 因此以超额收益来考核该产品较为合理, 在蔡目荣先生管理期间, 截至 2017 年 10 月 31 日, 产品收益达到 51.89%, 超越业绩比较基准个百分点, 整体优于同时期其他有着类似投资策略的产品, 表现较优相对地, 华宝多策略作为一只全市场选股基金, 单从收益来考查该产品则更加合理, 在基金经理任职期间, 产品净值增长 10.32%, 超越同类产品的平均收益水平, 表现同样不错整体上, 基金经理历史管理业绩较好

3 基金研究机构委托课题 3 表 2 基金经理历史管理业绩 (%) 产品名称产品类型任职起始日任职截止日数据截止日超额收益率华宝资源优选强股混合型 2012/8/ /10/ 产品名称产品类型任职起始日任职截止日数据截止日收益率同类平均华宝多策略偏股混合型 2015/11/ /10/ 此外, 我们仍从单只基金出发, 具体分析基金经理在管理两只产品时各个阶段的业绩表现情况首先, 基金经理于 2015 年底开始管理华宝多策略, 任职时间相对不长, 分年度来看,2016 年, 在年初股市大跌, 全年 A 股整体下行的市场环境下, 产品净值仅下跌 2.50%, 回撤幅度远小于市场指数以及同类产品平均, 全年业绩表现较好 ; 而在 2017 年, 市场呈现结构化特征, 各行业和板块分化明显, 由于均衡配置的特点, 使得产品未能较好适应市场环境, 净值仅上涨 8.45%, 低于沪深 300 指数同期涨跌幅和同类产品表现整体上, 在热点多元且切换相对频繁的价值风格市场下, 华宝多策略往往会有不错的发挥表 3 华宝多策略各阶段收益统计 (%) 计算区间计算起始日计算终止日收益率同类平均排名沪深 300 中证年 2016/1/1 2016/12/ / 今年以来 2017/1/1 2017/10/ / 其次, 我们再从基金经理管理时间最长的产品华宝资源优选入手, 统计了该产品在过去各个时间段内的净值增长率与超额收益等指标从结果可以看到, 无论短期长期或者在各独立年份, 华宝资源优选的业绩均能跑赢业绩比较基准, 并且长期超额收益更加显著例如, 在过去五年内, 截至 2017 年 10 月 31 日, 该产品的超额收益率高达 54.47%, 而在整个任职期内也有 57.62% 的超额回报另外, 通过将该产品与有着类似投资策略的易方达资源行业相对比, 前者整体表现更优综合这些数据, 展现了基金经理优秀的行业内选股能力表 4 华宝资源优选与易方达资源行业各阶段超额收益统计与比较计算区间计算起始日计算终止日华宝资源优选易方达资源行业净值增长率超额收益率净值增长率超额收益率超额收益差值最近一年 2016/11/1 2017/10/ % 1.79% 17.42% 2.01% -0.22% 最近两年 2015/11/1 2017/10/ % 25.54% 37.41% 18.59% 6.96% 最近三年 2014/11/1 2017/10/ % 49.33% 58.29% 31.60% 17.73% 最近五年 2012/11/1 2017/10/ % 54.47% 34.67% 38.99% 15.48% 2013 年 2013/1/1 2013/12/ % 7.47% % 5.61% 1.86% 2014 年 2014/1/1 2014/12/ % 7.20% 28.92% 2.76% 4.44% 2015 年 2015/1/1 2015/12/ % 11.96% 0.72% 6.70% 5.26% 2016 年 2016/1/1 2016/12/ % 18.05% 13.63% 16.34% 1.70% 今年以来 2017/1/1 2017/10/ % 2.81% 19.50% 1.47% 1.34% 任职以来 2012/8/ /10/ % 57.62% 30.52% 39.68% 17.94% 风险控制能力较强, 综合投资实力出色分析基金经理任职期内的风险情况, 可以看到, 截至 2017 年 10 月 31 日, 在基金经理管理华宝多策略期间, 产品的年化波动率为 18.83%, 最大回撤为 %, 两项指标均优于同类平均水平, 展现了基金经理较优的风险控制效果另一方面, 从风险调整收益水平来看, 产品期间的年化夏普比和收益回撤比分别为 0.19 和 0.21, 两者也均超越同期同类产品平均, 表明在面对相同风险时, 本基金有着更高的业绩弹性整体上, 基金经理有着较强的风控能力和综合投资实力

4 基金研究机构委托课题 4 表 5 华宝多策略收益风险指标 ( 至 ) 产品名称年化收益率年化波动率最大回撤年化夏普比收益回撤比华宝多策略 5.06% 18.83% % 同类平均 3.01% 20.51% % 同类排名 45/100 37/100 23/100 42/100 39/100 注 : 在计算夏普比率时, 无风险利率采用一年定期存款利率最后, 我们统计了华宝资源优选相较于业绩比较基准的跟踪误差调整后的超额收益指标从结果来看, 在基金经理管理华宝资源优选期间, 产品的年化信息比率为 1.35, 大幅高于同类平均 0.49, 排名也位居第 11/487 位, 表明在相同跟踪误差的情况下, 基金经理有着更高的超额收益表现表 6 华宝资源优选信息比率年化信息比同类平均同类排名 / 基金经理操作风格由于此次即将发行的产品华宝价值发现采取全市场选股的投资策略, 操作上与华宝多策略较为接近, 因此, 下文我们主要通过分析华宝多策略的持仓, 来具体展现基金经理的操作风格与特点注重板块配置, 优选行业龙头在行业选择上, 基金经理注重板块配置, 且会根据市场环境主动进行切换, 不会过于集中在某些方向板块上, 偏好选择整体估值较低的传统行业或者具备一定成长空间的新兴产业例如, 在 2017 年中, 华宝多策略的持仓主要集中在资源品交通运输等低估值以及电子元器件环保等新兴产业主题上个股选择上, 对于不同类型的板块, 基金经理会采取不同的选股方式例如, 在偏周期的传统行业中, 会从景气度和所处周期阶段出发, 找寻处于上升阶段且具有一定业内竞争优势的个股进行投资 ; 而在新兴产业中, 则较关注企业未来的成长空间, 重视管理层素质企业核心技术等硬指标从过往投资来看, 基金经理主要偏好投资各板块中的龙头公司关注组合估值, 顺应市场动态调整从历史上华宝多策略重仓股的市值和估值水平来看, 尽管基金经理长期偏好选择中小市值股票, 但较为关注组合整体的估值水平特别地, 在 2016 年三四季度末, 正逢市场回调阶段, 基金经理动态降低组合估值以增加抗跌性 ; 而在 2017 年三季度, 在国内经济数据出现波折以及季末商品价格承压等一系列利空因素影响下, 基金经理调整持仓结构, 增持大市值股票, 降低组合估值, 以减小市场波动带来的冲击

5 基金研究机构委托课题 5 图 1 华宝多策略前十大重仓股市值水平图 2 华宝多策略前十大重仓股估值水平华宝多策略同类平均华宝多策略同类平均 90% 85% 80% 75% 70% 65% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 注 :1. 市值水平用自由流通市值表示 2. 指标越接近 1, 表明市值越大注 :1. 估值水平用 P/E(ttm) 表示 2. 指标越接近 1, 表明估值越高个股操作偏向持有, 持股集中度较低除了估值之外, 基金经理还会通过分散持股来达到降低风险的目的, 从华宝多策略过往的持股集中度来看, 整体维持在 30%-40% 之间, 远远低于同类平均而在个股操作上, 基金经理则偏向持有, 历史各阶段的换手率均小于同类整体水平图 3 华宝多策略换手率 (%) 图 4 华宝多策略持股集中度 (%) 华宝多策略同类平均华宝多策略同类平均 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% Jun-16 Dec-16 Jun Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 仓位水平适中, 调整幅度不大在震荡市场中, 基金经理整体维持中等仓位水平运作例如, 在管理华宝多策略期间, 产品的平均股票资产比例不超过 80% 而在仓位操作上, 基金经理淡化择时, 基本维持仓位稳定, 不过当市场出现大幅波动或者宏观经济不确定性较强时, 基金经理会降仓以减小风险, 不过调整幅度不会过大例如, 以华宝资源优选为例, 在 2015 年三季度股市大跌期间, 基金经理顺势降仓 7.95% 以增加抗跌性 ; 又如从 2017 年 5 月中旬到 9 月初, 煤炭钢铁等资源类板块持续上涨, 国内商品价格逐步抬升, 基金经理在三季度多数时间内维持中等偏高仓位运作, 但在季末由于对资源板块偏谨慎而降低了基金仓位至 72.91%, 以减少商品价格波动对产品业绩的冲击整体上, 基金经理偏好维持中等仓位水平运作, 且仓位调整幅度不会过大

6 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 基金研究机构委托课题 6 图 5 华宝多策略历史股票仓位图 6 华宝资源优选历史股票仓位华宝多策略 (%, 左轴 ) 同类基金仓位 (%, 左轴 ) 华宝资源优选 (%, 左轴 ) 沪深 300( 右轴 ) 中证 500( 右轴 ) 同类基金仓位 (%, 左轴 ) 中证内地资源主题指数 ( 右轴 ) Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep 基金经理投资风格均衡偏价值在基金经理管理华宝多策略期间, 关注板块配置, 注重风格搭配, 个股也相对分散, 使得整体投资风格较为均衡, 因而产品在均衡风格市场中会有不错表现另外, 由于契约限制, 华宝资源优选的投资方向主要集中在资源板块, 使得产品整体还表现出了偏价值的投资风格, 因而在均衡价值的市场中会有较好的业绩需要指出, 由于基金经理对组合整体成长性的要求不高, 因此当市场转向成长风格时, 产品业绩有较大概率表现不适表 7 基金风格箱 ( 截至 ) 产品名称涨市平市跌市收益风险稳定性成长平衡价值华宝资源优选华宝多策略基金公司管理能力华宝基金管理有限公司于 2003 年 2 月 12 日获准开业, 是国内首批中外合资基金管理公司, 也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司截至 2017 年 9 月 30 日, 公司旗下共有 58 只基金产品, 公募基金规模为亿元, 位居同业第 21/122 位分类来看, 公司权益类资产管理规模为亿元, 占比 26.60%, 排在同业第 26/114 位公司过去各个阶段权益资产管理业绩均表现一般, 但在成长市中会有不错发挥根据最新一期海通证券 : 基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜数据显示, 截至 2017 年 9 月 30 日, 华宝基金过去各个阶段的权益资产管理业绩均表现一般, 整体位居同业中游, 绝对资产管理业绩也稍低于平均水准不过, 从各独立年份来看, 公司在 13 年和 15 年的成长市中表现较优, 整体权益收益分别达到 25.53% 和 55.68%, 两者均优于同业均值, 且排名也位居上游位置 ; 相反, 在 14 年 16 年和 17 年的前三季度, 市场风格偏向价值, 公司业绩则整体表现较弱综上所述, 可以反映华宝基金整体偏成长的投资风格表 8 华宝基金权益资产投资业绩 (%, 截至日期 :2017 年 9 月 30 日 ) 公司最近一季最近半年最近一年最近两年最近三年最近五年今年以来 2016 年 2015 年 2014 年 2013 年华宝同业平均排名 60/109 65/108 71/100 55/88 45/72 37/68 64/102 70/98 20/76 61/70 8/70

7 3. 总结及风险提示基金研究机构委托课题 7 华宝价值发现是华宝基金管理有限公司拟发行的一只强股混合型基金契约规定, 产品的股票投资比例为基金资产的 60%-95%, 权益属性较高, 适合具备较高风险承受能力的投资者持有拟任基金经理蔡目荣先生, 工科硕士,2008 年 6 月进入华宝基金, 股票研究和投资经验丰富, 目前担任公司国内投资部副总经理基金经理历史管理业绩较好, 任职期内所管产品相较同类表现更优, 且风险控制能力较强, 风险调整后收益较高, 综合投资实力出众整体上, 基金经理投资风格均衡偏价值大类资产方面, 维持中等仓位水平运作, 会在市场出现大幅波动或者宏观经济不确定性较强时进行降仓操作, 不过调整幅度不大持仓品种选择上, 采取自上而下和自下而上相结合的投资方式, 注重行业配置, 且会顺应市场环境进行板块切换, 板块选择上偏好低估值的传统行业和有着较大成长空间的新兴产业, 并会依据行业的属性进行个股筛选, 从过往投资来看, 基金经理偏好选择各板块中的龙头公司基金经理注重风险控制, 组合的整体估值水平长期维持在低位操作上, 基金经理采取低换手和分散持股的投资策略, 会顺应市场动态调整持仓结构来达到风险控制的目的基金公司投研平台实力强弱对于基金经理投资操作存在一定的影响, 华宝基金作为国内首批中外合资的基金管理公司, 积累了丰富的国外先进投资研究经验从公司过往权益资产管理业绩来看, 由于华宝整体投资风格偏向成长, 使得公司在成长市中表现较为突出, 也正因如此, 在近些年的价值市场中, 整体表现相对一般风险提示 :1) 作为主动权益类产品, 基金的业绩表现与基金经理紧密相关, 需要关注基金经理变动对业绩的影响 2) 基金经理投资风格偏价值, 在成长风格市场中表现或有不适 3) 作为一只权益类产品, 股票价格的波动对组合影响较大, 适合具备一定风险承受能力的投资者持有 4) 基金经理目前担任公司国内投资部副总经理, 可能会因为一些行政事务而分散精力, 给产品业绩带来不确定性

8 信息披露基金研究机构委托课题 8 分析师声明 [Table_Analysts] 陈瑶金融产品研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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<4D F736F F D20B9E2B4F3D6D0D0A1C5CCBBF9BDF0CDB6D7CABCDBD6B5B7D6CEF62D > 基金研究基金专题报告证券研究报告 2017 年 02 月 20 日相关研究国泰景气行业灵活配置型基金投资价值分析 -20170213 2017.02.13 2016 基金回顾 ( 二 ): 产品篇 2017.01.20 2016 年基金行业回顾 ( 一 ): 总结篇 2017.01.13 光大中小盘基金投资价值分析投资要点 : 基本信息光大中小盘基金成立于 2010 年 4 月 14 日,