1. 一周行情回顾 上周 (7 月 16 日 -7 月 20 日 ) 申万农林牧渔板块下跌 0.41%, 在所有 28 个板块中排名第 18 其中, 农林牧渔板块中养殖版块本周上涨 0.94%, 在农业子版块中表现最好 ; 林业版块下跌 3.09%, 跌幅最大 图 1: 申万子版块周涨跌幅 ( 总市

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1 2017/7 2017/8 2017/9 2017/ / / /1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 证券研究报告 / 行业动态报告 鸡苗价格快速上涨, 猪价震荡创新高 报告摘要 : / 农林牧渔发布时间 : 优于大势 上次评级 : 优于大势 苗价快速上涨, 毛禽价格维持高位震荡 第 29 周 (7 月 16 日 -7 月 20 日 ) 山东烟台地区白羽肉鸡苗周均价 3.20 元 / 羽, 周环比上涨 18.52%, 同比上涨 % 肉毛鸡周均价 4.09 元 / 斤, 环周比下跌 4.89%, 同 比上涨 22.04%, 毛鸡价格继续高位运行 河南地区鸭苗周均价 2.98 元 / 羽, 周环比上涨 14.62%; 同比上涨 86.25% 毛鸭周均价 3.75 元 / 斤, 周环比上涨 1.63%, 同比上涨 15.03% 推荐关注 : 益生股份 民和股 份 圣农发展 仙坛股份 猪价震荡创新高, 预计可涨至 9 月初 7 月 20 日全国生猪出栏平均价为 元 / 公斤, 较 7 月 13 日上涨 0.12 元 / 公斤, 涨幅 0.99% 本周 猪价继续保持震荡上涨, 涨速有所放缓, 但猪价周内已经创下半年反 弹的新高, 后期继续看好猪价走高, 但涨幅预计有限 多年的猪价历 史走势告诉我们猪价下半年反弹一旦开启, 其持续性一般至少会到 9 月初 当前的上涨仅仅是年内的季节性反弹, 距离本轮猪周期的大底 部尚远, 考虑到下半年季节性反弹会使养殖户亏损减轻或转为盈利, 今年并不具备产能大幅缩减的可能, 对本轮猪周期底部的最乐观估计 也要到 2019 年年中才有可能出现 临储玉米拍卖成交环比持续回暖 截至 7 月 20 日, 临储玉米累计拍卖成交 5554 万吨, 成交率为 47.81%, 累计成交率持续低于 50%, 本周 周度成交率约 28.01%, 较上周上涨约 1 个百分点, 其中黑龙江临储玉 米成交持续回暖, 成交率由两周前的 20% 逐步攀升至接近 30%, 市场 目前更青睐价格低而性价比相对高一些的玉米, 成交有所上升, 但均 价呈下降趋势 动保行业直接受益于养殖规模化提速 受新环保法影响,2016 年起我 国生猪养殖规模化程度快速提升 2016 年年出栏 头以上规模养 殖户数量同比增长 20% 预计 2020 年,5 家上市公司生猪出栏总量将 达到 7400 万头, 占全国出栏总量的 10.6%, 与 2016 年相比增长 4700 万头, 增幅 176% 养殖规模化程度提升一方面有利于带动市场苗替代招采苗, 另一方面提高了非强制面疫苗的市场渗透率 养殖规模化程 度提升将直接利好疫苗生产企业 风险提示 : 自然灾害, 畜禽疫情, 食品安全事件 [able_picquote] 历史收益率曲线 11% 4% -3% -10% -17% 农林牧渔沪深 300 [Table_Trend] 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 -3.55% % % 相对收益 0.37% -3.18% -6.41% 行业数据 成分股数量 ( 只 ) 99 总市值 ( 亿 ) 7894 流通市值 ( 亿 ) 6084 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 2.16 成分股总营收 ( 亿 ) 5279 成分股总净利润 ( 亿 ) 227 成分股资产负债率 (%) [Table_Report] 相关报告 猪价创新高, 鸡苗价格快速反弹 猪价上涨如期而至, 临储玉米成交低迷 猪价 7 月有望上涨, 禽价高位震荡 毛鸡价格小幅回落, 猪价上涨告一段落 证券分析师 : 李强 执业证书编号 :S [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 评级 联系人 : 李瑶执业证书编号 :S li_yao@nesc.cn 温氏股份 增持 海大集团 买入 唐人神 买入 研究助理 : 李峻峰执业证书编号 :S lijunfeng@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

2 1. 一周行情回顾 上周 (7 月 16 日 -7 月 20 日 ) 申万农林牧渔板块下跌 0.41%, 在所有 28 个板块中排名第 18 其中, 农林牧渔板块中养殖版块本周上涨 0.94%, 在农业子版块中表现最好 ; 林业版块下跌 3.09%, 跌幅最大 图 1: 申万子版块周涨跌幅 ( 总市值加权平均 )(%) 图 2: 农业各子版块周涨跌幅 ( 总市值加权平均 )(%) 1.1. 猪价震荡创新高, 预计可涨至 9 月初 根据搜猪网数据,7 月 20 日全国生猪出栏平均价为 元 / 公斤, 较 7 月 13 日上涨 0.12 元 / 公斤, 涨幅 0.99%, 年初 (1 月 2 日 元 / 公斤 ) 至今下跌 2.69 元 / 公斤, 跌幅 18.11% 本周猪价继续保持震荡上涨, 涨速有所放缓, 但猪价周内 已经创下半年反弹的新高, 后期继续看好猪价走高, 但涨幅预计有限 多年的猪价 历史走势告诉我们猪价下半年反弹一旦开启, 其持续性一般至少会到 9 月初 同时, 我们应该正视今明两年生猪供给大于需求的态势有增无减这样一个真实的基本面, 在供给压力过大的行业背景下, 节假日消费提振 短暂天气扰动等因素最多可以看 做市场炒作的引子, 而无法撼动近两年大企业产能迅速扩张带动行业边际产能提升 的核心逻辑, 年内猪价季节性波动规律仍存,4-6 月之间一般为年内底部震荡区间, 当前的上涨仅仅是年内的季节性反弹, 距离本轮猪周期的大底部尚远, 产能淘汰现象已经出现, 却不足以在短时间内淘汰大量产能, 考虑到下半年季节性反弹会使养 殖户亏损减轻或转为盈利, 今年并不具备产能大幅缩减的可能, 对本轮猪周期底部 的最乐观估计也要到 2019 年年中才有可能出现, 因此, 我们仍维持对于今年猪价 不乐观但也不至于过分悲观的判断, 生猪养殖业且行且珍惜 1. 从历年年内猪价波动规律来看, 春节后至 4 月份之前猪价大多呈连续下跌的走 势,4 月份我们一般能看到年内的最低点或者年内的底部区间, 但是每年的反弹时 点可能分布在 4-7 月份之间 自 2015 年 3 月猪价反转开启新一轮周期以来, 养猪行业维持了接近 3 年的正盈利, 自繁自养的行业平均利润从今年 3 月份开始亏损, 亏 损时间目前只有接近 3 个月, 因此如果反弹过快, 将会缩减今年的亏损时间, 那么 行业去产能进程中断, 并不利于猪价大周期底部的到来 反弹强度方面, 由于 17 年行业盈利良好, 产能同比仍处于增长趋势中, 因此, 我们预计今年下半年的反弹 会很弱, 最高点难以突破 15 元 / 公斤, 全年均价区间在 12.5 元 / 公斤 -13 元 / 公斤 2. 从猪周期同期对比来看,2016 年 6 月本轮猪周期见顶, 对应上一轮猪周期的 2011 年,2018 年是本轮猪周期见顶后的第三年, 对应上一轮猪周期的 2013 年 通 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10

3 过回顾 2013 年猪价走势, 我们发现 2013 年猪价由 1 月中旬的最高点 元 / 公斤 一直下跌至 4 月中旬的 元 / 公斤, 跌幅达到 31.19%, 自繁自养和外购仔猪的平 均养殖利润均下降至亏损状态, 从 5 月中旬起反弹, 最高点产生在 9 月上旬的 元 / 公斤, 随后震荡小幅下跌至年末, 全年来看, 规模猪场平均盈利仍有超过 100 元 / 头, 散养户平均亏损略超 100 元 / 头, 是一个盈利分化的阶段 参考 2013 年情况, 目前猪价也令规模养殖户和散养户都开始亏损, 亏损尚且不大, 基于不同规模养殖 户的成本控制能力差别较大, 我们预计今年规模化养殖户仍有 100 元 / 头左右的养殖 利润, 散户平均亏损 100 元 / 头左右, 但广泛淘汰母猪的现象今年还不会发生, 全年 生猪供给仍将同比增长, 猪价处于大周期的震荡下跌途中 1.2. 鸡苗毛鸡盈利有望恢复 我们认为今年鸡苗 毛鸡盈利有望恢复, 鸡苗均价有望维持在 元 / 羽, 只均盈 利 元, 主要线索有三点 : 线索一 : 开孵后鸡苗价格高企 今年孵化场从 12 月 29 日进入停孵期, 停孵前白羽鸡苗价格为 2.4 元 / 羽 1 月 15 日 孵化场进入开孵阶段, 开孵首日鸡苗价格高开, 为 2.3 元 / 羽, 比 2017 年开孵首日 价格高出 1.3 元 / 羽, 比 2016 年开孵首日价格高 1 元 / 羽 开孵后的一周内, 鸡苗价 格出现小幅回落至 1.95 元 / 羽, 随后企稳回到 2.3 元 / 羽 对比今年与 年开孵后鸡苗价格走势 :2016 年鸡苗价格在开孵期后持续 上涨 ;2017 年受禽流感影响, 鸡苗价格在开孵期后连续回调一周左右 ( 回调幅度 58%) 开始回升 2018 年开孵后, 鸡苗价格高开, 虽然随后出现回调, 但回调幅度 小, 仅为 18%, 白羽鸡苗价格上涨动力十足 线索二 : 春节后鸡苗 毛鸡价格维持高位 春节前, 烟台地区鸡苗收市价格为 元 / 羽, 山东地区的肉鸡价格为 元 / 斤 ; 春节后烟台地区鸡苗开始价格为 元 / 羽, 并持续维持在 元 / 羽 的区间上下浮动 ( 成本 2.2 元 / 羽 ) 年后开杀后, 山东部分合同鸡只厂家打压市场 毛鸡价格, 价格低开 元 / 斤 (3.5 元 / 只 ) 但随后毛鸡出栏稀少供不应求情况逐渐显现, 毛鸡价格逐渐上涨, 烟台地区毛鸡价格达到 元 / 斤, 与开杀价 格相比上涨 7% 线索三 : 祖代 父母代产能持续削减 截至 2018 年第 22 周, 全国在产父母代存栏量约为 万套, 环周比上涨 1.00%, 与 2017 年相比下降 9%, 与 2016 年同期相比下降 30%, 在产父母代存栏量处于历 史低位 作为白羽肉鸡商品代直接产能, 在产父母代存栏连的下降将直接导致商品 代鸡苗供给减少, 推动商品代鸡苗价格上涨 目前祖代存栏量约为 万套, 环 周比下降 3%, 与 2017 年同期相比下降 2%, 与 2016 年同期相比下降 12% 叠加今 年未出现禽流感影响需求的情况, 下游需求稳定, 支撑鸡苗 毛鸡价格上涨 预计 2018 年鸡苗均价有望维持在 元 / 羽 1.3. 临储玉米拍卖成交环比持续回暖截至 7 月 20 日, 临储玉米累计拍卖成交 5554 万吨, 成交率为 47.81%, 累计成交率 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 10

4 持续低于 50%, 本周周度成交率约 28.01%, 较上周上涨约 1 个百分点, 其中黑龙江 临储玉米成交持续回暖, 成交率由两周前的 20% 逐步攀升至接近 30%, 市场目前更 青睐价格低而性价比相对高一些的玉米, 成交有所上升, 但均价呈下降趋势 根据 7 月 26 日 -7 月 27 日的国家临储玉米竞价销售交易安排, 下周拍卖投放量继续 保持 800 万吨, 在成交持续下降的情况下,800 万吨的周投放量对市场压力将会相对更大, 市场对玉米价格继续走低的预期会使流通环节和饲料企业降低库存, 利空 短期玉米价格 综合来看, 玉米价格面临下方有临储拍卖成交价上涨的支撑, 上方有源源不断拍储 和成交出库的压制, 玉米价格后市以震荡上涨为主, 今年尚不具备大幅上涨的条件 图 3:2018 年临储玉米拍卖情况 单位 : 万吨,%, 元 / 吨 日期投放量成交量成交率成交均价 4 月 12 日 月 13 日 月 19 日 月 20 日 月 26 日 月 27 日 月 3 日 月 4 日 月 10 日 月 11 日 月 17 日 月 18 日 月 24 日 月 25 日 月 31 日 月 1 日 月 7 日 月 8 日 月 14 日 月 15 日 月 21 日 月 22 日 月 28 日 月 29 日 月 5 日 月 6 日 月 12 日 月 13 日 月 19 日 月 20 日 合计 数据来源 : 东北证券, 国家粮食交易中心 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 10

5 图 4:7 月 日临储玉米竞价销售交易安排 数据来源 : 东北证券, 国家粮食交易中心 2. 主要农产品价格 2.1. 禽 : 苗价快速反弹, 毛禽价格维持高位震荡第 29 周 (7 月 16 日 -7 月 20 日 ) 山东烟台地区白羽肉鸡苗周均价 3.20 元 / 羽, 周环 比上涨 18.52%, 同比上涨 % 进入二月份后, 白羽肉苗鸡价格维持在 3 元 / 羽以上高价,3 月份价格回调 清明节前鸡苗价格开始上涨, 清明节过后价格回调, 5 月又重新进入上行通道 6 月中下旬受天气影响, 鸡苗价格持续回调 进入 7 月第二周以后, 鸡苗价格进入快速上涨期 肉毛鸡周均价 4.09 元 / 斤, 环周比下跌 4.89%, 同比上涨 22.04%, 毛鸡价格继续高位运行 河南地区鸭苗周均价 2.98 元 / 羽, 周环比上涨 14.62%; 同比上涨 86.25% 毛鸭周均 价 3.75 元 / 斤, 周环比上涨 1.63%, 同比上涨 15.03% 图 5: 鸡苗周均价 图 6: 肉毛鸡周均价 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 10

6 图 7: 鸭苗周均价 图 8: 肉毛鸭周均价 2.2. 生猪 图 9: 仔猪 生猪和猪肉周均价 图 10: 养殖利润周均值 图 11: 能繁母猪存栏月度同比变化 图 12: 二元母猪周均价 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 10

7 图 13:22 个省市猪粮比 图 14: 育肥猪配合饲料周均价 图 15: 猪料比和猪料比平衡点 2.3. 粮食价格 图 16: 国内小麦现货价格稳定 图 17: 国际小麦价格小幅反弹 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 10

8 图 18:22 个省市玉米和豆粕周均价 图 19: 早稻价格继续小幅下调 图 20: 柳糖现货价格继续下跌 图 21: 国际糖期货价格继续下跌 风险提示 : 自然灾害, 畜禽疫情, 食品安全事件 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 10

9 分析师简介 : 李强 : 西南财经大学金融学硕士,5 年行业研究经验, 食品饮料行业分析师 李瑶 : 荷兰瓦赫宁根大学环境经济学硕士毕业,2016 年加入东北证券, 任农林牧渔行业研究助理 李峻峰 : 中央财经大学劳动经济学硕士,2017 年加入东北证券, 任农林牧渔行业研究助理 重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称 本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化 本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议 本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 财务顾问等相关服务 本报告版权归本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险 本报告及相关服务属于中风险 (R3) 等级金融产品及服务, 包括但不限于 A 股股票 B 股股票 股票型或混合型公募基金 AA 级别信用债或 ABS 创新层挂牌公司股票 股票期权备兑开仓业务 股票期权保护性认沽开仓业务 银行非保本型理财产品及相关服务 若本公司客户 ( 以下称 该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责 提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师 本报告遵循合规 客观 专业 审慎的制作原则, 所采用数据 资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 买入 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上 股票投资评级说明 行业投资评级说明 增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间 未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间 在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间 未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上 未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平 未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 10

10 东北证券股份有限公司 网址 : 电话 : 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 华东地区机构销售 袁颖 ( 总监 ) yuanying@nesc.cn 王博 wangbo@nesc.cn 李寅 liyin@nesc.cn 杨涛 yangtao@nesc.cn 阮敏 ruanmin@nesc.cn lizy@nesc.cn 齐健 qijian@nesc.cn 陈希豪 chen_xh@nesc.cn 华北地区机构销售 李航 ( 总监 ) lihang@nesc.cn 殷璐璐 yinlulu@nesc.cn 温中朝 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 zengyg@nesc.cn 颜玮 yanwei@nesc.cn 华南地区机构销售 邱晓星 ( 总监 ) qiuxx@nesc.cn 刘璇 liu_xuan@nesc.cn 刘曼 liuman@nesc.cn 林钰乔 linyq@nesc.cn 周逸群 zhouyq@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 10