跟踪评级概述编号 : 新世纪跟踪 [2017] 跟踪对象 : 华夏人寿保险股份有限公司 2015 年第一期资本补充债券主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 AA 级 2017 年 7 月前次评级 : AA + 级稳定 AA 级 2017

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1 [ 此处键入本期债券名称全称华夏人寿保险股份有限公司 ] 2015 年第一期资本补充债券信用评级报告跟踪评级报告主体信用等级 : AA + 级债项信用等级 : AA 级评级时间 : 2017 年 7 月 28 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 跟踪评级概述编号 : 新世纪跟踪 [2017] 跟踪对象 : 华夏人寿保险股份有限公司 2015 年第一期资本补充债券主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 AA 级 2017 年 7 月前次评级 : AA + 级稳定 AA 级 2017 年 7 月主要财务数据及指标跟踪评级观点单位 : 亿元,% 财务数据及指标项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年一季度总资产股东权益未分配利润寿险责任准备金保户储金及投资款营业收入净利润综合收益总额已赚保费 / 营业收入平均资产回报率平均资本回报率精算数据及指标偿付能力充足率综合偿付能力充足率核心偿付能力充足率内含价值新业务价值规模保费收入新单保费比率首年期缴保费比率佣金和手续费率费用率注 1: 财务数据及指标根据华夏人寿经审计的年及未经审计的 2017 年一季度财务数据整理计算 ; 注 2: 精算数据及指标根据取自华夏人寿经审计的年偿付能力报告未经审计的 2017 年一季度偿付能力报告和年精算报告跟踪期内, 华夏人寿顺应行业及监管政策导向, 积极调整业务结构, 传统寿险及健康险业务增幅较大, 万能险业务规模下降, 个人代理渠道及期缴业务贡献度有所上升, 目前, 公司业务中保障型产品占比仍较低, 主要依靠投资业务盈利, 盈利稳定性较弱, 受市场波动影响较大随着业务结构调整及中短存续期产品逐步到期, 公司相关业务占比有所下降, 但规模仍较大目前, 公司综合及核心偿付能力充足率均处于中等偏低水平, 资本补充债券发行后, 能一定程度缓解公司的资本补充压力同时, 新世纪评级将持续关注公司产品结构优化渠道建设非标投资安全性及合规风险关联交易风险和投研能力提升情况和监管政策变化对公司业务运营的影响行业政策支持保险资金运用范围的持续拓宽费率市场化改革以及新国十条的政策红利为保险行业带来了全新的发展机遇银保渠道依赖度较高华夏人寿对于银保渠道依赖度高, 易受银信产品扩容银行销售保险产品意愿下降以及银保渠道监管政策收紧等外部因素影响业务结构调整公司积极调整业务及产品结构传统寿险及健康险业务快速发展, 个人代理渠道及期缴业务贡献度有所上升, 但中短存续期产品规模保费占比仍较高, 产品及业务结构持续面临调整压力非标投资信用管理难度上升华夏人寿资金运用中, 非标类产品占比较高, 在宏观经济下行期, 资产质量下沉, 关注公司非标资产的回收风险及非标投资的合规风险分析师李萍 liping@shxsj.com 王隽颖 wangjy@shxsj.com Tel:(021) Fax: (021) 关联交易风险华夏人寿定期存款中, 联交易规模及占比较高, 关注公司资产配臵的关联交易风险上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 1

3 偿付能力充足率较低通过产品结构及资产配臵结构调整, 华夏人寿资本消耗速度放缓, 偿付能力充足率有所回升, 但仍处于行业中等偏低水平, 未来面临一定的资本补充压力上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本次评级所依据的评级方法是新世纪评级新世纪评级方法总论及人身保险行业信用评级方法 ( 试行 ), 可于新世纪评级官方网站查阅本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效本次债券存续期内, 新世纪评级将根据跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论, 决定维持变更暂停或中止评级对象信用等级本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 跟踪评级报告按照华夏人寿保险股份有限公司 ( 以下简称华夏人寿该公司或公司 ) 2015 年第一期资本补充债券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据华夏人寿提供的经审计的 2016 年财务报表和偿付能力报告未经审计的 2017 年一季度财务报表和偿付能力报告, 以及相关经营数据, 对华夏人寿的业务竞争力风险管理盈利能力资本实力及外部支持因素等进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级一债券发行情况华夏人寿于 2015 年发行了 10 年期亿元资本补充债券, 票面利率 6%, 目前尚未到期截至 2016 年末, 公司待偿还债券本金为亿元二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理 2006 年 12 月, 华夏人寿由天津港集团公司中国京安信用担保有限公司天津市高速公路投资建设发展公司等多家大中型企业发起成立跟踪期内, 公司主营业务范围未发生变更, 截至 2016 年末, 公司注册资本为亿元, 股东结构具体如下 4

6 图表 1. 截至 2016 年末, 华夏人寿股东结构序号股东名称持股比例 (%) 1 北京世纪力宏计算机软件科技有限公司北京千禧世豪电子科技有限公司山东零度聚阵商贸有限公司北京中胜世纪科技有限公司北京百利博文技术有限公司天津华宇天地商贸有限公司天津港 ( 集团 ) 有限公司内蒙古金平股权投资有限公司北京龙达鑫锐科贸有限公司中国京安信用担保有限公司礼泉县袁家投资公司北京国伦咨询顾问有限公司 0.09 合计资料来源 : 华夏人寿信息披露报告截至 2016 年末, 华夏人寿合并口径资产总额亿元, 股东权益亿元, 其中未弥补损失 7.11 亿元, 负债总额亿元, 其中保户储金及投资款保险责任准备金及独立账户负债共亿元 2016 年, 公司实现保险业务收入亿元, 其中已赚保费亿元, 净利润 9.61 亿元, 综合收益总额 7.12 亿元 ( 二 ) 运营环境 1. 宏观经济环境 2017 年一季度, 我国经济发展的外部环境仍较复杂, 国内产业结构性风险有所提升, 地方政府债务风险犹存未来一段时间内, 我国将继续实施积极的财政政策, 稳健中性的货币政策从中长期看, 我国经济将伴随着供给侧改革经济结构调整产业升级区域经济结构优化城镇化内需扩大而保持稳定的增长 2017 年第一季度, 全球经济继续复苏, 但各经济体表现不一, 地缘政治因素成为影响全球经济增长的重大不确定性因素在发达经济体中, 美国经济继续回升, 欧盟大部分成员国和日本经济缓慢复苏, 5

7 其中德国经济复苏表现强劲在新兴经济体中, 印度经济保持中高速增长, 俄罗斯经济正在逐步摆脱经济负增长状态, 巴西经济亦在朝复苏迈进, 南非经济仍低速增长同时, 美国新任总统的经济政策英国脱欧欧洲大选叙利亚问题和朝鲜半岛问题等因素或对全球经济增长造成重大不确定性影响 2017 年第一季度, 在内外需求回暖带动下, 我国经济增长超预期, 整体表现出稳中向好态势物价水平呈温和上涨, 就业规模扩大 ; 居民收入稳步增长, 为消费增长提供稳定前提 ; 制造业投资增速继续上升, 民间投资回暖, 基建投资仍处高位, 地方投资热情较高, 房地产开发投资增速继续上行 ; 进出口贸易继续好转, 净出口对 GDP 增长贡献率由负转正在以三去一降一补为主要内容的供给侧结构性改革的推动下, 传统强周期性产能过剩行业利润快速回升, 高端产业及战略性新兴产业对经济增长的支撑作用明显, 工业总体向好房地产调控因城施策, 从供给侧及需求侧两方面同时出发, 抑泡沫和去库存并行, 可有效控制热点城市房地产市场的过热势头和推动三四线城市去库存京津冀协同发展长江经济带发展战略和自贸区建设等持续推进, 区域和省市经济建设提速, 区域协同发展效应逐步显现 2017 年, 我国继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策在财政政策方面, 我国财政赤字率维持 3%, 财政部持续推动各省市和计划单列的地方政府债券发行和地方政府债务臵换, 加强地方政府债务管理, 对规范地方政府融资行为防范和化解区域和地方政府债务风险发挥了积极的作用, 我国地方政府债务风险总体上仍然可控货币政策方面, 为更好地平衡稳增长调结构抑泡沫和防风险之间的关系, 我国央行实行稳健中性的货币政策在坚决按照把防控金融风险放到更加重要的位臵的总体要求下, 严守不发生系统性风险底线, 监管机构的监管力度持续加强, 对防范市场突出风险具有积极意义, 有利于经济稳定和健康发展我国对外开放水平持续提高, 一带一路建设深入推进, 有利于我国企业走出去, 有利于发挥我国对全球经济发展的促进作用在人民币纳入 SDR 货币篮子后, 正式成为全球储备货币, 人民币资产配臵需求不断提升国际地位继续增强资本项目可兑换进程持续推进, 人民币兑美元汇率短期内受美联储加息和资本外流影响面临一定的贬值压力, 但是人民币不存在长期贬值的基础, 人民币兑美元汇率将在合理区间运行 6

8 2017 年是实施十三五规划的重要一年, 随着我国对外开放水平的不断提高供给侧结构性改革的深入推进经济结构优化产业升级内需扩大区域协调发展和城镇化的发展, 我国经济的基本面有望长期向好和保持中高速稳定增长态势同时, 在国际经济金融仍面临较大不确定性因素的外部环境下, 在我国经济增长驱动力转变产业结构优化升级的过程中, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性因素的冲击性风险 2. 寿险行业运营状况与风险关注近年来, 随着新国十条以及一系列保险新政的出台, 人身险行业的经营环境产生了显著的变化理财型人身险产品带动规模保费快速增长, 行业竞争加剧, 行业风险趋升 2016 年以来, 为防止理财型产品过热引发区域或系统性风险, 关于中短存续期产品的监管政策陆续出台, 权益类投资的监管政策有所收紧受此影响, 人身险行业保费增速显著放缓, 万能险业务占比逐步下降, 行业竞争有望趋于缓和近年来, 国内人身保险业务发展较快销售渠道以个人营销团体直销和银邮代理为主, 通过三大渠道销售的保费收入占 95% 以上 2016 年, 人身险行业实现原保险保费收入 1.63 万亿元, 占保险行业原保险保费总收入的 67.08%, 其中寿险业务原保险保费收入为 1.32 万亿元, 同比增长 21.46%, 占人身险行业原保险保费总收入的 81.30% 随着我国居民理财需求的日益提高, 人身险公司提供的以分红险万能险和投连险为代表的高收益投资型产品成为银行存款的替代品, 银邮渠道超过个人代理成为寿险产品销售的主要渠道 2012 年以来, 得益于互联网金融的爆发式发展, 网销渠道拓展迅速, 在保险销售中的占比不断上升随着银保渠道和网销渠道的快速发展, 银保产品和网销产品同质化竞争及违规经营问题突显, 监管机构出台一系列新规守则, 以期维持保险行业的正常发展为规范银保合作,2014 年 4 月, 保监会和银监会联合下发关于进一步规范商业银行代理保险业务销售行为的通知, 限制保单利益不确定的保险产品的销售范围, 叫停银行网点与多家保险公司滚动合作, 规定银保合作的各类风险保障型和长期储蓄型保险产品保费收入之和不得低于代理保险业务总保费收入的 20%, 迫使人身保险公司进行渠道和产品结构转型 7

9 网销渠道方面,2015 年 7 月, 保监会发布互联网保险业务监管暂行办法, 限制了理财型寿险产品的销售, 禁止人身险公司在未设分支机构地区开展互联网销售, 并叫停了多家人身险公司网络销售受银信理财产品扩容及监管政策紧缩等的多重因素影响, 理财型寿险业务拓展难度有所上升 2014 年以来, 受宏观经济增速下降及流动性充裕的双重影响, 资产荒现象日趋显著 2016 年初, 指数熔断机制推出后, 股市断崖式下跌, 股市止跌后持续震荡, 成交量萎缩, 资金大量流出, 资产荒进一步蔓延较为旺盛的投资保值需求推动理财型人身险产品高速扩张,2016 年 3 月和 9 月, 为规范中短存续期保险产品健康发展, 守住不发生区域性系统性风险底线, 保监会分别发布中国保监会关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知和中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知, 对于存续期较短的人寿险产品规模进行限制 : 中短期内要求人身险公司在根据资本实力逐步压缩中短存续期业务规模, 降低风险 ; 中长期根据保障型产品规模发展中短存续期产品, 优化业务结构规定对于理财型人身险产品的监管限制进一步加大行业竞争方面, 我国人身险市场仍然由大型保险机构主导, 但近年来, 新兴保险公司借助理财型产品快速发展, 挤占市场份额, 传统人身险公司市场份额持续减少, 且前十大人身险公司保费收入集中度呈下降趋势 2016 年, 人身险行业前十大公司原保险保费收入的市场份额为 72.30%, 同比减少 3.55 个百分具体来看, 除安邦人寿及和谐健康外, 各公司规模保费及原保险保费的市场份额均有所下降图表 2. 前十大人身险公司原保单保费收入占比 ( 单位 :%) 排名 2014 年 2015 年 2016 年公司份额公司份额公司份额 1 国寿股份国寿股份国寿股份平安人寿平安人寿平安人寿新华人寿 8.66 新华人寿 7.05 太保寿人太保人寿 7.78 太保人寿 6.85 安邦人寿人保寿险 6.20 人保寿险 5.64 新华人寿泰康人寿 5.35 太平人寿 5.04 和谐健康太平人寿 5.13 富德生命 4.98 人保寿险安邦人寿 4.17 泰康人寿 4.79 富德生命生命人寿 2.89 安邦人寿 3.44 太平人寿中邮人寿 1.73 中邮人寿 1.73 泰康人寿 4.14 合计资料来源 : 中国保监会 8

10 2016 年, 为规范人身险市场, 防止产品激进定价, 保监会于 2016 年 9 月及 12 月发布关于强化人寿保险产品监管工作的通知和中国保监会关于进一步加强人身保险监管有关事项的通知严禁人身险公司与客户签订收益保证协议参与互联网竞价排名销售, 要求万能险结算利率需与实际投资收益挂钩, 并限制新开业公司业务范围, 停止存在违规风险或业务结构有待优化公司的新营业部审批, 禁止未设营业部区域进行网络销售多管齐下遏制部分人身险公司的激进定价及销售策略, 防范风险新规出台后, 人身险行业较为激烈的业内竞争有望得以缓解资金运用方面,2012 年以来, 保险资金投资渠道大幅扩宽, 在保监会 13 项关于保险资金投资的新政出台后, 非标类资产在保险投资资产中的占比显著提升 2014 年, 保监会进一步拓宽了险资投资范围, 开放了创业板投资, 并开始试点存量保单投资蓝筹股, 并出台了关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知, 对投资资产实行大类管理, 进一步拓宽保险公司投资自主权, 大幅提高保险资金运用灵活度 2013 年以来, 得益于险资投资范围的拓宽以及较好的宏观投资环境, 人身险公司的投资收益有所上升 2016 年, 固定收益市场收益率先抑后扬及股票二级市场断崖式下跌后持续震荡等影响, 2016 年, 保险公司资金运用难度加大, 资金运用收益率大幅下降年, 保险行业年化收益率分别为 6.30% 7.56% 和 5.66% 图表年, 我国保险资金收益情况 ( 单位 :%) 资料来源 :Wind 在 2016 年初股市断崖式下跌后, 部分人身险公司在股票市场投 9

11 机行为, 如宝万之争恒大的短期炒作和价格操纵等, 引发了较为恶劣的社会影响, 监管机构频频发声谴责, 保监会于 2016 年 6 月出台保险公司资金运用信息披露准则第 4 号 : 大额未上市股权和大额不动产投资的通知以规范保险公司的股票投资及信息披露, 并于 2017 年 1 月出台中国保监会关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知 ( 保监发号 ), 彻底遏制借道险资杠杆收购上市公司的可能与世界主要国家相比, 我国保险机构在市场准入网点铺设产品设计与定价资金运用等方面均受到较严格的监管近年来, 随着保险行业非理性竞争的日趋激烈, 保监会监管力度不断加强保监会于 2012 年上半年启动第二代偿付能力监管制度体系 ( 以下简称偿二代 ) 建设, 着重提高对保险公司在资本充足风险管理和信息披露等方面的监管要求, 并于 2015 年 2 月正式发布偿二代 17 项监管规则, 并要求保险公司自 2015 年一季度起, 编报偿二代下的偿付能力报告, 标志着我国首个以风险为导向的偿付能力监管制度体系基本建成, 保险业偿付能力监管迈入了新的历史 ( 三 ) 业务竞争力 2016 年, 华夏人寿积极调整业务结构, 普通寿险及健康险业务规模保费收入及比重均大幅上升, 个人代理渠道及期缴业务贡献度均有所上升资金运用方面,2016 年, 公司加大了固定收益类资产及流动性管理工具配置比重, 权益类投资重心转向长期股权投资, 未来公司盈利受市场波动影响程度相对有所降低华夏人寿基本形成了布局全国的服务网络, 截至 2016 年末, 公司共设有 24 家分公司 152 家中心支公司 ( 含 7 家在筹 ) 和 393 家支公司 ( 含电销及 56 家在筹 ) 及 101 家营销服务部 ( 含在 3 家在筹 ) 2016 年, 公司着力进行业务调整, 大力推动普通寿险及健康险等保障型产品销售, 控制万能险业务规模, 原保险保费收入大幅增长, 规模保费增速有所放缓 2016 年, 公司实现原保险保费收入亿元, 同比增长 %, 市场份额较上年增加 1.77 个百分点至的 2.09%, 行业排名上升至第 12 位 ; 实现规模保费收入亿元, 较上增长 15.29%, 市场份额减少 1.19 个百分点至 5.31%, 列行排名保持第 4 位新旧准则下排名差异主要由于公司以万能险为主要销售险种所致渠道方面, 华夏人寿的规模保费收入仍主要来自银邮代理渠道, 10

12 2016 年, 公司产品结构调整, 个人代理渠道发展较快, 规模保费贡献度有所上升截至 2016 年末, 公司共设立银行保险合作销售网点个, 全年银保渠道实现规模保费收入亿元, 银保渠道新单保费市场排名第 2 位同时, 公司积极推动个险营销渠道建设,2016 年, 公司新设 2 家分公司,37 家中心支公司和多家支公司及营销服务部, 个人寿险销售代理人数量增至万人, 约较年初增加 320%, 全年实现规模保费收入亿元, 较上年增长 % 此外,2016 年, 公司保险经纪渠道实现规模保费收入亿元, 渠道市场份额居首位图表 4. 华夏人寿保费收入按渠道划分情况 ( 单位 : 亿元,%) 2014 年 2015 年 2016 年新准则旧准则新准则旧准则新准则旧准则保费收入 ( 亿元 ) 其中 : 个人代理渠道占比直销渠道占比银邮代理渠道占比其他代理渠道占比分入渠道占比资料来源 : 华夏人寿注 1: 其他代理渠道包括保险经纪业务保险专业代理和其他兼业代理注 2:2016 年新准则口径下, 受产品结构调整影响, 公司银邮代理渠道保费贡献度大幅上升产品结构方面, 华夏人寿主要产品包括传统寿险分红险万能险健康险和意外险从新准则口径来看, 得益于健康险及普通寿险保费收入的增加, 公司保费收入实现较快增长, 分红险保费收入规模继续减少 2016 年, 公司实现保费收入亿元, 较上年增长 %, 其中, 保障型产品 ( 传统寿险健康险及意外险 ) 保费收入合计亿元, 较上年增加亿元从旧准则口径来看, 公司普通寿险及健康险规模保费收入及占比均保持上升趋势, 万能险规模保费首次出现下降, 占规模保费的比重持续减少 2016 年, 公司万能险规模保费收入亿元, 较上年减少 7.07%, 占全年规模保费收入的 65.09%, 较上年减少个百分点 ; 普通寿险规模保费收入为亿元, 较上年增长 %, 占规模保费收入的 31.37%, 较上年增加个百分点 11

13 图表 5. 华夏人寿保费收入情况按险种划分 ( 单位 : 亿元 ) 2014 年 2015 年 2016 年新准则旧准则新准则旧准则新准则旧准则普通寿险分红险万能险意外险及健康险合计资料来源 : 华夏人寿从缴费方式看, 华夏人寿规模保费收入主要来自趸缴业务, 但期缴业务增速较快, 占比持续上升旧准则口径,2016 年, 公司趸缴业务实现规模保费收入亿元, 占公司规模保费收入的 88.76%, 期缴业务实现规模保费收入亿元, 其中新单保费收入亿元, 分别占公司规模保费收入的 11.24% 和 8.92%, 同比增加 8.32 和 7.26 个百分点图表 6. 华夏人寿保费收入按缴费方式划分 ( 单位 : 亿元 ) 2014 年 2015 年 2016 年新准则旧准则新准则旧准则新准则旧准则趸缴期缴其中 : 首年新单合计新单保费比率首年期缴保费比率资料来源 : 华夏人寿从产品存续期来看, 华夏人寿中短存续期产品规模及占比较高, 2016 年, 存续期三年以下产品规模保费为亿元, 占同期规模保费的 66.43%, 较上年减少个百分点, 其中存续期在一年以内产品规模保费为亿元, 存续期在 2-3 年产品规模保费为亿元根据对于中短存续期产品的最新监管细则,2016 年 4 月起, 存续期一年内产品全部停售,2-3 年期产品规模需控制在公司净资本 2 倍以内, 超标部分需按比例逐年压缩未来, 为维持业务及资产规模, 公司需开发销售替代产品以应对相关产品的到期偿付, 业务面临较大转型压力 12

14 图表年末, 华夏人寿前五大中短存续期产品情况 ( 单位 : 亿元 ) 存续期在一年 ( 含 ) 以内存续期为 2-3 年 ( 含 ) 产品名称规模保费产品名称规模保费华夏财富一号两全保险 C 款华夏一号养老年金保险 (A 款 ) ( 万能型, 升级版 ) 华夏一号两全保险 ( 万能型,C 华夏财富一号年金保险款 ) (F 款 ) 华夏一号两全保险 (A 款尊享华夏财富一号两全保险 D 款版 ) ( 万能型, 升级版 ) 华夏盛世盈团体年金保险 ( 万能型 ) 华夏盛世盈团体年金保险 B 款 ( 万能型 ) 合计合计资料来源 : 华夏人寿整体来看, 跟踪期内, 华夏人寿的保费收入 ( 新旧准则口径 ) 中保障型产品保费及占比均有所上升, 但规模保费仍以万能险保费为主 2016 年, 得益于保障型产品保费收入的稳步上升, 公司保费收入实现大幅增长, 但万能险规模保费收入首次出现下降, 公司规模保费增速有所放缓目前, 中短存续期理财型产品仍为公司主营险种, 对公司主动资产管理能力及流动性管理能力要求较高随着金融混业经营日渐深化及于中短存续期产品监管要求的不断细化, 公司面临来自其他金融机构的竞争压力及自身业务结构调整压力加大, 其主动资产管理能力替代产品的营销能力及流动性管理将面临全面考验近年来, 华夏人寿万能险业务规模迅速扩张, 截至 2016 年末, 公司保户储金及投资款已达亿元, 占资产总额的 71.33% 公司通过资产管理子公司华夏久盈资产管理有限责任公司开展资金运作, 截至 2016 年末, 公司投资资产规模为亿元, 占公司资产比重为 95.53% 2016 年, 华夏人寿固定收益及流动性管理类资产和其他类资产在资金运用总规模中的比重有所上升, 权益类投资占比有所下降截至 2016 年末, 公司流动性及固定收益类资产占资金运用总额的 37.10%, 较年初增加 6.37 个百分点其中, 银行存款及债权投资余额分别为亿元和亿元, 占资金运用的比重分别 10.81% 和 15.84%, 分别较年初增加 5.28 个百分点和 2.10 个百分点 ; 货币资金余额为亿元, 占投资资产的比重为 9.30%, 基本保持稳定 2016 年, 华夏人寿权益类资产配臵比重有下降, 且配臵重心转向长期股权投资 2016 年末, 公司长期股权投资余额亿元, 占资金

15 运用的 14.85%, 较年初增加 3.57 个百分点 ; 股票和基金投资余额分别为亿元和亿元, 占资金运用规模的比重分别 8.11% 和 10.81%, 分别较年初减少个百分点和 6.67 个百分点 ; 此外, 公司年末持有股权投资基金亿元不动产投资基金亿元股权投资方面,2016 年, 华夏人寿新增长期股权投资亿元, 主要包括 : 对中国民生银行股份有限公司 ( 以下简称民生银行 ) 的投资亿元, 对中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下简称中国平安 ) 的追加投资亿元, 对中民嘉业投资有限公司的投资亿元, 对哈尔滨银行股份有限公司的投资 8.03 亿元 2016 年, 公司长期股权类投资实现收益亿元, 其中权益法确认的投资收益亿元, 主要来自对民生银行及中国平安的投资, 股权投资处臵收益亿元, 为转让子公司天津金正沣麟实业有限公司和广州龙文教育科技有限公司股权所实现的投资收益图表 8. 截至 2016 年末, 华夏人寿长期股权投资情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目持股比例行业总资产净资产营业收入净利润成都中奥华实业房地产广州奥誉房地产开发有限公司房地产四川三洲特种钢管有限公司制造业四川三洲川化机核能设备制造有限公司制造业北京炎黄时代中药检验检测有限公司医疗厚普征信有限公司投资咨询中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限公司 3.40 保险业哈尔滨银行股份有限公司 4.43 银行业中国民生银行股份有限公司 3.77 银行业中民嘉业投资有限公司投资管理久盈资本投资管理有限公司投资管理深圳前海基础设施投资基金管理有限公司资料来源 : 华夏人寿投资管理其他类资产方面, 华夏人寿信托及资管产品投资配臵比重基本保持稳定,2016 年末投资余额为亿元, 占年末资金运用总规模的 4.53%, 较年初增加 0.31 个百分点公司理财产品投资规模及占比上升, 年末余额为亿元, 占年末资金运用总额的 %, 较年初增加 5.35 个百分点, 以一年期产品为主, 收益率 3.50%-5.8%, 理财产品主要发行人包括浙商银行恒丰银行浦发银行和江苏银行, 最终投向为债 14

16 券及货币市场工具图表 9. 华夏人寿资金运用情况 ( 单位 : 亿元, %) 类别金额占比 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年末流动类及固定收益类资产其中 : 现金银行存款买入返售金融资产债券类投资保户质押贷款股票基金股权投资长期股权投资不动产类资产其中 : 投资性房地产其他类资产其中 : 信托计划理财产品资金运用规模注 : 根据华夏人寿经审计的年财务数据调整计算 ( 四 ) 风险管理华夏人寿面临的主要风险为市场风险和信用风险, 但随着保障型业务的发展, 公司保险风险逐步上升 2016 年, 公司长期股权投资规模上升, 面临的市场价格风险上升 ; 流动性管理方面,2016 年, 公司中短存续期产品保费占比仍相对较高, 但较高比例的高流动性资产有助于缓解其流动性管理压力从偿二代监管数据来看, 华夏人寿面临的主要为市场风险信用风险寿险业务保险风险, 其中市场风险主要源自股票投资, 信用风险主要源自商业银行理财产品的交易对手违约风险, 寿险业务保险风险主要为退保风险截至 2016 年末, 公司量化风险最低资本为亿元, 市场风险最低资本为亿元, 其中源自长期股权投资的权益价格风 15

17 险最低资本占比为 19.58%, 源自债券投资的利率风险最低资本占比为 55.60%; 信用风险最低资本亿元, 其中源自信托计划投资的交易对手违约风险最低资本占比约为 7.59%; 寿险业务保险风险最低资本亿元, 其中退保风险最低资本为 3.94 亿元 1. 市场风险华夏人寿面临的市场风险是指金融工具的公允价值或未来现金流量会因市场价格变动而出现波动的风险市场风险包括三种风险 : 利率风险汇率风险和价格风险华夏人寿面临的利率风险主要体现在固定收益类投资组合的利率风险敞口上, 外汇风险主要体现在公司持有的外币资产上, 价格风险主要体现在公司持有的上市权益类投资上截至 2016 年末, 公司资产平均久期 1.65, 负债平均久期 6.12, 资产负债持有期缺口率为 %, 资产久期低于负债久期 2016 年, 随着资产配臵规模的扩大, 华夏人寿的税前利润及税前股东权益受上市权益类资产价格波动的影响较大, 受市场利率波动影响亦较年初有所上升图表 10. 华夏人寿市场风险敏感性分析 ( 单位 : 亿元 ) 因素变动 2014 年 2015 年 2016 年市场利率提高 50 个基点市场利率下降 50 个基点美元对人民币升值 5% 美元对人民币贬值 5% 港币对人民币升值 5% 港币对人民币贬值 5% 上市权益投资市价上浮 10% 上市权益投资市价下浮 10% 利润总额税前股东权益利润总额税前股东权益利润总额税前股东权益利润总额税前股东权益利润总额税前股东权益利润总额税前股东权益利润总额税前股东权益利润总额税前股东权益资料来源 : 华夏人寿 16

18 2. 信用风险华夏人寿面临的信用风险主要是指因债务人或交易对手不能履行或不能按时履行合同义务, 或信用状况的不利变动而导致的风险目前, 公司面临的信用风险主要与银行定期存款债券投资应收款项类投资等有关截至 2016 年末, 华夏人寿债券投资余额为亿元, 其中利率债亿元, 信用债中 AAA AA + AA 级债券占比 29.85% 33.14% 和 35.92% 在银行存款配臵方面, 公司银行存款亿元, 主要存放在股份制行和城商行, 前五大合作银行合计占存款余额的 34.46%, 分别为甘肃银行包商银行哈尔滨银行浙江稠州银行和渤海银行非标准化投资方面,2016 年末, 公司信托债权及资管计划投资余额亿元, 期限以 2-5 年为主, 收益率 %, 前五大行业为房地产业贸易业计算机业, 其中最投向为房地产及相关行业的投资余额为亿元, 关注公司非标投资的信用风险及合规风险公司再保险业务主要是与中国人寿再保险股份有限公司慕尼黑再保险公司和汉诺威再保险公司及德国通用再保险股份公司 4 家再保险公司进行合作图表 11. 华夏人寿所持债券信用级别分布情况 ( 单位 :%) 信用评级 2015 年末 2016 年末 AAA AA AA A 总计资料来源 : 华夏人寿图表 12. 截至 2016 年末, 华夏人寿前五大存款合作银行 ( 单位 :%) 银行名称简称信用评级占比包商银行股份有限公司包商银行 AA 甘肃银行股份有限公司甘肃银行 AA 哈尔滨银行股份有限公司哈尔滨银行 AAA 7.04 浙江稠州商业银行股份有限公司浙江稠州银行 AA 6.24 渤海银行股份有限公司渤海银行 AAA 4.63 合计资料来源 : 华夏人寿 17

19 3. 保险风险华夏人寿面临的保险风险主要是指因死亡率疾病率赔付率退保率等精算假设的实际经验与预期发生偏离而造成损失的风险 2016 年, 华夏人寿个险营销渠道 13 个月保费继续率为 77.01%,25 个月保费继续率为 83.60%; 银保渠道个人业务 13 个月保费继续率为 87.27%,25 个月保费继续率为 92.20% 公司未出现集中非预期重大退保事件,2016 年公司退保率为 0.89%, 较上年有所下降图表 13. 华夏人寿精算假设敏感性分析 ( 单位 :%) 因素变动对保险合同准备金的影响 2014 年末 2015 年末 2016 年末折现率增加 50bp 折现率减少 50bp 死亡率为基准死亡率的 110% 死亡率为基准死亡率的 90% 费用为基准费用的 110% 费用为基准费用的 90% 退保率为基准退保率的 125% 退保率为基准退保率的 75% 资料来源 : 华夏人寿总体来看, 目前华夏人寿面临的死亡率风险疾病率等风险有所上升, 但仍处于较低水平, 公司将应注重对短期险赔付率和退保率的监测, 加强对重点产品的现金流和费用管理 4. 流动性风险华夏人寿面临的流动性风险主要是指因面临赔付退保等偿付支出需求导致现金流出现问题而不得不以更高的成本大量套现时的风险为有效管理流动性风险, 华夏人寿制定了资产配臵投资组合设臵以及资产到期日组合指引, 资管子公司需按照资产负债匹配的原则, 在投资指引指导下进行资产配臵 ( 包括现金流匹配和久期匹配 ) 截至 2016 年末, 华夏人寿资产平均久期 1.65 年, 负债平均久期 6.12 年, 资产负债持有期缺口率为 %, 资产久期低于负债久期公司一年内可变现的金融资产合计亿元, 其中流动性良好的资产主要为货币资金以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产买入返售金融资产应收利息保户质押贷款定期存款及可供出售金融 18

20 资产等, 其中可即期变现的金融资产合计亿元华夏人寿一年内到期的金融负债合计亿元, 主要为卖出回购金融资产款应付分保账款应付赔付款应付保单红利应付债券及保户储金及投资款等, 主要集中在 3 个月以内从资产对负债的匹配程度来看, 公司一年以内的金融资产可对同期金融负债形成较好覆盖, 公司面临的流动性风险相对较低 2016 年 3 月, 保监会颁布了中国保监会关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知, 对于中短存续期产品的规模进行较为严格的限制公司目前业务结构中, 中短存续期产品占比仍较高, 在新监管政策下, 公司面临较大的业务调整压力, 而替代产品的销售情况将对其流动性情况产生较大影响 5. 操作风险华夏人寿面临的操作风险主要是指因不完善的内部操作流程人员系统或外部事件而导致直接或间接损失的风险 2016 年公司受到保监会现场检查 2 次, 监管处罚 8 次, 罚款金额 111 万元公司未发生重大违规行为或重大风险事件, 公司合规风险事件发生率控制在相对低水平 ( 五 ) 盈利能力 2014 年以来, 华夏人寿净利润及综合均保持盈利目前, 公司业务中保障型产品占比仍较低, 主要依靠投资业务盈利, 盈利稳定性较弱, 受市场波动影响较大 2014 年以来, 华夏人寿均保持盈利 2016 年, 公司实现净利润 9.61 亿元, 较上年减少 5.02 亿元, 综合收益总额 7.12 亿元, 较上年增加 4.47 亿元近年来华夏人寿承保业务扩张较快, 首期保单业务成本较大, 费差损持续升高 ; 由于公司万能险业务规模较大, 传统保障型险种收入规模较小, 死差益对利润贡献相对不足, 使公司盈利表现较易受投资环境影响 19

21 图表 14. 华夏人寿法定利源分析表 ( 单位 : 亿元 ) 2014 年 2015 年利润总额死差 ( 损 ) 益利差 ( 损 ) 益费差 ( 损 ) 益其他差 ( 损 ) 益资料来源 : 华夏人寿年精算报告根据经审计的财务报表,2016 年, 华夏人寿实现投资业务收益亿元, 较上年增长 31.78%, 实现投资业务收益率为 10.03%, 高于同业平均水平, 实现综合投资收益率 9.39%, 较上年减少 0.60 个百分点图表 15. 华夏人寿投资业务收益情况 ( 单位 : 亿元,%) 项目 2014 年 2015 年 2016 年投资收益 ( 扣除对联营 / 合营企业的投资收益 ) 公允价值变动收益汇兑损益活期存款利息收入卖出回购金融资产利息支出投资业务收益可供出售金融资产公允价值变动净额综合投资收益资金运用规模投资业务收益率综合投资收益率资料来源 : 华夏人寿经审计的年财务报告从成本角度分析, 华夏人寿新单业务以银保渠道趸缴万能险为主, 且首年期缴业务占比偏低, 故公司佣金及手续费率略低于同业, 且随着近年来规模保费的快速增长, 佣金及手续费率有所摊薄, 但由于公司规模保费增速较快, 手续费及佣金支出和业务及管理费支出总额较大, 且呈逐年上升趋势 20

22 图表 16. 华夏人寿业务费用水平 ( 单位 :%) 项目 2014 年 2015 年费用率佣金和手续费率其中 : 首年期缴佣金和手续费率首年趸缴佣金和手续费率续年佣金和手续费率资料来源 : 华夏人寿年精算数据总体来看, 受市场波动影响,2016 年华夏人寿投资业务收益率及综合投资业务收益率同比有所下降同时, 公司业务调整使得承保业务亏损呈上升趋势, 理财型产品混业竞争的日趋激烈将使公司万能险产品的利差水平承受较大压力, 公司未来盈利的可持续性对于投资的依赖度仍较高 ( 六 ) 资本实力 2016 年, 通过业务结构及资产配置调整, 华夏人寿的资本消耗速度有所放缓, 偿付能力充足度有所回升, 但仍低于同业平均水平公司计划发行资本补充债券以缓解资本补充压力截至 2016 年末, 华夏人寿注册资本为亿元, 偿付能力溢额亿元, 综合偿付能力充足率为 %, 核心偿付能力充足率为 87.75%, 处于行业中等偏低水平 2016 年, 公司 SARMRA 得分为 75.86, 处于行业中等水平图表 17. 华夏人寿资本实力与偿付能力 ( 单位 : 亿元,%) 项目 2014 年末 2015 年末 2016 年末认可资产认可负债实际资本核心一级资本最低资本偿付能力充足率核心偿付能力充足率综合偿付能力充足率资料来源 : 华夏人寿年经审计的偿付能力报告 21

23 总体来看,2016 年, 华夏人寿进行业务结构及资产配臵调整, 资本速度有所放缓, 偿付能力有所回升, 但仍处于同业中等偏低水平, 公司有赖于外部资本补充以维持其偿付能力充足度 ( 七 ) 结论跟踪期内, 华夏人寿积极调整业务结构, 推进传统寿险和健康险业务发展, 投资业务收益率较上年略有下降, 综合收益保持盈利公司盈利对投资依赖度较高, 公司投资能力能力承压此外, 公司目前业务结构中, 中短存续期产品占比仍较高, 在新监管政策下, 面临较大的业务调整压力, 业务稳定性有待观察同时, 我们仍将持续关注 :(1) 华夏人寿产品结构和渠道建设的优化调整情况 ;(2) 中短存续期产品到期兑付后公司业务转型及替代产品开发与销售情况 ;(3) 公司非标类投资的安全性及合规风险 ;(4) 关联交易风险 ;(5) 公司资本补充进度 22

24 附录一 : 附录一 : 主要数据与指标表单位 : 亿元,% 主要财务数据及指标项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年一季度总资产 1, , , , 股东权益未分配利润寿险责任准备金保户储金及投资款 , , , 营业收入净利润已赚保费 / 营业收入自留保费增长率退保率赔付率投资收益率平均资产回报率平均资本回报率偿付能力指标实际资本核心一级资本最低资本偿付能力充足率核心偿付能力充足率综合偿付能力充足率精算数据与指标内含价值一年新业务价值规模保费收入 , 新单保费比率首年期缴保费比率佣金和手续费率费用率注 1: 上表中各项财务数据与指标根据华夏人寿经审计的财务数据及未经审计的 2016 年一季度财务数据整理计算 ; 23

25 注 2: 上表中各项偿付能力指标取自华夏人寿经审计的年偿付能力报告及未经审计的 2017 年一季度偿付能力报告 ; 注 3: 上表中各项精算数据与指标根据自华夏人寿年精算数据整理计算 24

26 附录二 : 财务指标计算公式已赚保费指标名称计算公式保险业务收入 - 分出保费 - 提取未到期责任准备金再保险率分出保费 / 保费收入 100% 自留保费增长率 ( 本年保费收入 - 本年分出保费 )/( 上年保费收入 - 上年分出保费 ) -1 赔付率 ( 赔付支出 - 摊回赔付支出 )/ 已赚保费 100% 退保率新单保费比率首年期缴保费比率资金运用规模投资业务收益率综合投资收益率退保金 / ( 上年末寿险责任准备金 + 上年末长期险责任准备金 + 本年长期险保费收入 ) 100% ( 趸缴保费收入 + 期缴首年新单保费收入 )/ 保费业务收入期缴首年新单保费收入 / 保费业务收入货币资金 + 交易性金融资产 + 买入返售金融资产 + 保护质押贷款 + 定期存款 + 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 存出资本保证金 + 应收款项类投资 + 投资性房地产 + 长期股权投资 ( 投资收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 + 公允价值变动收益 + 汇兑收益 + 活期存款利息收入 - 卖出回购金融资产利息支出 ) /(( 期初资金运用规模 + 期末资金运用规模 )/2) 100% ( 投资收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 + 公允价值变动收益 + 汇兑收益 + 可供出售金融资产公允价值变动净额 + 活期存款利息收入 - 卖出回购金融资产利息支出 )/(( 期初资金运用规模 + 期末资金运用规模 )/2) 100% 平均资产回报率净利润 /[( 上期末总资产 + 本期末总资产 )/2] 100% 平均资本回报率净利润 /[( 上期末股东权益 + 本期末股东权益 )/2] 100% 25

27 附录二 : 附录三 : 信用等级符号及定义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 26

编号 : 新世纪跟踪 [2016] 跟踪对象 : 华夏人寿保险股份有限公司 2015 年第一期资本补充债券主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 AA 级 2016 年 7 月首次评级 : AA + 级稳定 A A 级 2015 年 9 月主要财务

编号 : 新世纪跟踪 [2016] 跟踪对象 : 华夏人寿保险股份有限公司 2015 年第一期资本补充债券主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 AA 级 2016 年 7 月首次评级 : AA + 级稳定 A A 级 2015 年 9 月主要财务 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 信用评级报告主体信用等级 : AA + 级债项信用等级 : AA 级评级时间 : 2016 年 7 月 29 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 编号 : 新世纪跟踪 [2016]100896 跟踪对象 : 华夏人寿保险股份有限公司

跟踪评级概述 编号 : 新世纪跟踪 [2017] 跟踪对象 : 华夏人寿保险股份有限公司 2015 年第一期资本补充债券 主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪 : AA + 级 稳定 AA 级 2017 年 7 月 前次评级 : AA + 级 稳定 AA 级 2017

跟踪评级概述编号 : 新世纪跟踪 [2017] 跟踪对象 : 华夏人寿保险股份有限公司 2015 年第一期资本补充债券主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 AA 级 2017 年 7 月前次评级 : AA + 级稳定 AA 级 2017