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淦非龚
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1 2017 年度中国人身险行业信用回顾与展望金融机构部王隽颖袁浩然摘要 :2017 年, 随着针对中短存续期及万能险业务监管政策的逐步发酵, 人身险行业的业务结构发生较大调整, 万能险业务规模收缩, 保障类业务对规模保费的贡献度大幅上升由于既有业务结构不同, 监管政策对各类人身险公司经营的影响差异较大, 主营理财类业务的人身险公司市场份额下降, 但业务结构有所优化, 主营保障类业务的人身险公司市场份额有所提升盈利方面, 随着市场利率上升, 人身险公司资金运用的收益率稳中有升随着中短存续期产品的逐步到期, 人身险行业退保率呈下降趋势, 负债久期逐步拉长, 负债结构及长期渠道成本有望下降 2018 年, 在监管政策的引导下, 万能险业务将继续收缩随着人身险保单贴现业务等利好政策的落地, 保障型产品的业务前景向好, 人身险行业的业务结构有望进一步优化从负债角度来看, 人身险公司的负债期限将逐步改善, 短期内保费渠道成本压力加大, 但长期保费渠道成本将有所下降投资方面, 随着保险资金设立股权计划新政实施, 通道类政府信用类明股实债项目被全面叫停, 相关资产的配置比重将有所下降 2018 年, 在积极的财政政策及稳健的货币政策环境下, 预计债券利率将继续温和上行, 人身险行业债券配置比重将稳中有升, 投资收益率有望进一步改善盈利方面, 随着国债收益率的持续走高, 保险责任准备金折现率在 2017 年四季度转而进入上升通道, 保险责任准备金将逐步释放 ; 另一方面, 新增投资收益将有所改善 ; 利好行业盈利一中国人身保险行业信用回顾 2016 年以来, 为防范保险行业经营风险, 中国保监会出台了一系列针对中短存续期产品及万能险产品的监管措施, 以规范相关产品的设计和销售, 引导人身险公司发展保障类业务, 优化业务结构受此影响,2017 年以来, 人身险行业的原保险保费占规模保费的比重持续上升, 保费规模有所下降, 业务结构不断调整优化投资方面, 随着市场利率的逐步攀升, 保险行业资金运用收益率有所改善 1

2 ( 一 ) 行业经营情况回顾 1. 保险姓保, 保障类业务发展向好, 人身险公司业务结构持续优化, 保费增速放缓 2016 年, 为遏制恶性竞争, 守住不发生系统性风险的底线, 中国保监会颁布中国保监会关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知关于强化人寿保险产品监管工作的通知和中国保监会关于进一步加强人身保险监管有关事项的通知等系列文件, 以规范万能险的产品设计与销售, 压降中短存续期业务规模, 调整行业业务结构, 化解潜在风险在保险姓保的行业政策指引下,2017 年, 人身险公司着力调整优化业务结构, 业务重心从低价值的理财型业务转向高价值的保障型业务, 行业原保险保费收入快速上升, 理财型业务规模逐步收缩受此影响, 人身险行业的规模保费增速有所放缓, 业务结构持续优化 2017 年 1-11 月, 人身险公司实现规模保费收入 30, 亿元, 同比减少 5.57%; 实现原保险保费收入 24, 亿元, 同比增长 21.11% 图表 1. 人身险行业规模保费收入情况 ( 单位 : 万亿 ) 万亿 4.00 人身险行业规模保费收入年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1-11 月原保险保费收入保户投资款新增交费投连险独立账户新增交费资料来源 : 根据保监会统计数据整理制作近年来, 万能险产品因其较好的满足了居民的理财需求, 发展迅速, 但结算利率竞价恶意竞争激进投资等问题日趋严峻为肃清市场乱象,2016 年, 监管部门连续出台针对中短存续期产品及万能险的系列政策,2016 年下半年以来, 万能险业务扩张逐步得到遏制, 增速持续下降, 并于 2017 年形成拐点, 万能险业务规模及占规模保费的比重呈双降态势, 结束了万能险多年以来的快速扩张 2017 年 1-11 月, 人身险行业保户投资款新增缴费 2

3 5, 亿元, 较上年同期减少 50.69%, 占同期规模保费的比重为 17.94%, 较去年同期下降个百分点 ; 原保险保费占规模保费的比重较去年同期增加个百分点至 80.72% 图表 2. 人身险行业规模保费收入结构同比变化趋势 ( 单位 : 百分点 ) 百分点规模保费结构变化 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1-11 月原保费收入占比同比保户投资款新增占比同比独立账户新增交占同比资料来源 : 根据保监会统计数据整理制作目前, 人身险公司的保障型业务仍以寿险业务为主 2017 年 1-11 月, 寿险业务实现原保险保费收入 20, 亿元, 同比增长 24.69%; 健康险业务实现原保险保费收入 4, 亿元, 同比增长 6.87%; 意外险业务实现原保险保费收入亿元, 同比增长 20.41% 图表 3. 人身险行业原保费收入情况 ( 单位 : 万亿 ) 万亿 3.00 人身险行业原保险保费收入寿险原保费健康险原保费人身意外伤害保险原保费资料来源 : 根据 WIND 数据整理制作 3

4 业务渠道方面,2017 年前三季度, 保障功能产品占比较高的个人代理渠道是人身险公司的主要业务来源, 实现原保险保费收入 11, 亿元, 同比增长 33.73%, 占人身险公司业务总量的 48.61%, 较上年同期增加 3.75 个百分点 ; 银邮代理渠道实现原保险保费收入 9, 亿元, 同比增长 15.69%, 占比 42.77%, 较上年同期减少 2.86 个百分点 2. 强监管下, 传统人身险公司市场份额有所提升, 转型类公司着力调整业务结构 2017 年以来, 随着针对中短存续期及万能险业务监管政策的逐步发酵, 人身险行业的业务结构调整步伐加快各类人身险公司因既有业务结构差异较大, 经营情况分化主营理财型产品的公司, 业务重心为调整业务结构, 着力提升原保险保费收入占比, 规模保费增速有所放缓传统人身险公司因运营稳健, 业务结构相对合理, 发展迅速, 规模保费市场份额有所上升 2017 年 1-11 月, 人身险行业前十大公司原保险保费收入 ( 新准则口径 ) 市场份额为 71.40%, 集中度较上年同期下降 1.20 个百分点, 其中安邦人寿华夏人寿及平安人寿的原保险保费收入市场份额增幅相对较大 ; 行业前十大公司规模保费收入 ( 旧准则口径 ) 集中度为 70.83%, 同比上升 3.66 个百分点, 其中安邦人寿和富德生命人寿的规模保费市场份额下滑较为显著, 分别较去年同期下降 1.96 和 1.42 个百分点总体来看, 前十大人身险公司中, 此前主推万能险的安邦人寿及华夏人寿的业务结构调整力度较大, 原保险保费收入占规模保费的比重分别较上年同期增加个百分点和个百分点图表 4. 人身险公司原保险保费收入集中度情况 ( 单位 : 亿元,%) 公司名称原保费规模保费市场份额原保险保费市场份额原保费规模保费原保费占比增幅增幅增幅排名排名占比占比 (%) 占比 (%) ( 百分点 ) ( 百分点 ) ( 百分点 ) 国寿股份平安寿安邦人寿太保寿泰康太平人寿人保寿险新华华夏人寿富德生命人寿合计资料来源 : 根据保监会数据整理计算 4

5 已发债人身险公司数据显示, 万能型产品募集资金的更迭速度普遍高于普通寿险和分红型产品所募资金的更迭速度, 主营万能险的公司负债久期较短, 往往依靠产品滚动发行维持短债长投, 其流动性管理难度较大第二代偿付能力监管体系下, 中短存续期业务对偿付能力充足率消耗较大 2016 年以来, 针对中短存续期及万能险业务的监管政策的逐步升级, 人身险公司的业务结构优化逐步推进, 退保率及负债端滚动总体呈下降趋势而随着业务结构及投资结构的优化, 人身险公司资本消耗速度放缓, 偿付能力充足率稳中有升图表 5. 已发债人身险公司资金流动及偿付能力情况 ( 单位 : 亿元,%) 退保率资金流动偿付能力充足率公司名称 2017 年 2017 年 2017 年 2015 年 2016 年 2015 年 2016 年 2016 年末前三季度前三季度 9 月末信诚平安寿中美联泰中英人寿长城泰康信泰太保寿中荷人寿华夏人寿国寿股份新华民生人寿人保寿险阳光人寿幸福人寿合众人寿中邮人寿前海人寿恒大人寿天安人寿建信人寿资料来源 : 根据 WIND 公司季度偿付能力报告及保监会数据整理计算; 注 : 退保率 = 退保金 / 年初 ( 寿险责任准备金 + 长期险责任准备金 )*100%; 资金流动 =( 退保金 + 年初保户储金及投资款 + 保户投资款新增缴费 - 年末保户储金及投资款 )/ 年初 ( 寿险责任准备金 + 长期险责任准备金 + 保户储金及投资款 )*100% 5

6 3. 债券配置比重回升, 其他类资产配置比重保持增长, 资金运用收益率有所改善近年来, 随着保险公司承保业务的不断累积, 保险行业资金运用规模持续扩大, 且随着投资范围的拓宽, 保险公司投资端资的资产配置更加多样化 2017 年, 受规模保费增速放缓影响, 资金运用增速有所放缓, 而随着债券市场收益率逐步上行, 债券投资配置比重有所回升 ; 受监管导向及资本市场波动影响, 股票和证券投资基金配置比呈下降趋势 ; 其他类资产配置比重保持增长截至 2017 年 11 月末, 保险公司资金运用总额为 147, 亿元, 较年初增长 9.79%, 其中, 银行存款配置比重较年初减少 5.12 个百分点至 13.13%; 债券投资配置比重较年初增加 2.85 个百分点至 35.00%; 股票和证券投资基金配置比重较年初减少 0.48 个百分点至 12.80%; 其他投资占比较年初增加 3.05 个百分点至 39.07% 图表 6. 保险行业资金运用配置情况 ( 单位 : 亿元,%) 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年 11 月末资金运用总额 93, , , , 其中 : 银行存款 (%) 投资 (%) 其中 : 债券 (%) 股票和证券投资基金 (%) 其他 (%) 资产总额 101, , , 养老保险公司企业年金受托管理资产 3, , , 养老保险公司企业年金投资管理资产 2, , 资料来源 : 根据保监会统计数据整理计算投资收益方面,2017 年前三季度, 保险行业的资金运用实现收益 5, 亿元, 同比增长 20.41%, 其中债券收益为 1, 亿元, 同比增长 7.30%; 长期股权及其他投资收益为 2, 亿元, 同比增长 19.44% 2017 年前三季度, 保险行业实现资金收益率 4.05%, 较去年同期上升 0.1 个百分点 6

7 图表 7. 保险行业资金运用收益情况 ( 单位 :%) 资料来源 : 根据 WIND 数据整理制作支出方面, 随着存续业务的累积及原保险保费收入的增长, 人身险公司赔付支出和业务及管理支出均呈上升趋势, 但随着业务结构的逐步调整, 寿险业务赔付支出相对增速有所放缓, 显著低于保费累积速度 2017 年 1-11 月, 人身险行业保险赔付支出为 5, 亿元, 同比增长 6.01%, 其中寿险业务给付 4, 亿元, 同比增长 0.61%; 健康险业务赔款和给付 1, 亿元, 同比增长 29.25%; 意外险业务赔款亿元, 同比增长 24.16% 盈利方面, 得益于投资收益改善及保险准备金的逐步释放,2017 年, 保险行业盈利情况有所改善 2017 年前三季度, 预计利润总额为 1, 亿元, 同比增长 18.31% 具体来看, 受存续业务结构调整影响,2017 年, 人身险公司盈利情况有所分化其中, 既有业务以万能险为主的人身险公司业务重心为调整业务结构, 期缴保障型业务发展较快, 原保费收入在规模保费中的占比增幅较大受业务结构调整影响, 转型中的公司营业收入增幅较大, 准备金计提等相关业务支出同步上升 ; 其中, 由于期缴业务的首期渠道成本较高, 佣金手续费率增幅较快, 致使公司盈利与保费收入发生背离, 净利润有所下降相对地, 随着利率上行, 新增固定收益类资产的投资收益有所提升, 业务结构稳定的人身险公司, 盈利水平有所提升从长期来看, 长期期缴业务的平均渠道成本相对较低, 有助于降低人身险公司负债端成本, 改善人身险公司经营情况, 减小其盈利压力 7

8 图表年前三季度, 已发债人身险公司经营情况 ( 单位 : 亿元,%) 总资产所有者权益营业收入增增速增速速投资收益占佣金手续费净利润原保费佣金手续费比 1 2 占比增速占比变化占比变化平安寿泰康华夏人寿国寿股份新华安邦人寿阳光人寿幸福人寿前海人寿天安人寿注建信人寿资料来源 : 根据 WIND 财务数据及保监会保费数据整理计算注 1: 投资收益占营业收入比重注 2: 佣金及手续费支出占营业支出比重注 3: 去年同期亏损, 本期亏损缺口扩大, 增速不适用 ( 二 ) 强监管延续 : 控风险, 补短板, 提升服务实体经济能力 2017 年, 中国保监会发布 4+1 系列文件, 明确保险行业近期的工作重点为治理市场乱象补齐监管短板防范行业风险, 充分运用非现场监管及现场检查手段, 严惩违规违法行为, 从根本上化解风险, 提升保险服务实体经济的能力行业监管保持高压态势, 产品端继续促进公司发展保障类业务 ; 资产配置方面, 查处违规投资行为, 针对股票及非标类投资出台实施细则, 防范风险, 严禁监管套利 2017 年, 为加强保险行业监管治理市场乱象补齐监管短板防范行业风险, 中国保监会出台 4+1 系列监管文件, 并陆续出台针对性的实施细则 2017 年 4 月, 保监会发布中国保监会关于进一步加强保险监管维护保险业稳定健康发展的通知 ( 保监发号, 以下简称 34 号文 ) 以明确近期监管工作总体思路, 并陆续出台中国保监会关于进一步加强保险业风险防控工作的通知 ( 保监发号, 以下简称 35 号文 ) 中国保监会关于强化保险监管打击违法违规行为整治市场乱象的通知 ( 保监发号, 以下简称 40 号文 ) 中国保监会关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知 ( 保监发号, 以下简称 40 号文 ) 和中国保监会关于保险业支持实体经济发展的指导意见 ( 保监发号, 以下简称 42 号文 ) 四项配套文件以保证监管措施的有效落实 8

9 34 号文明确, 近期保险监管的主要任务及关注重点为 : ( 一 ) 强化监管力度, 持续整治市场乱象 : 重点关注扩张激进风险指标偏离度大的机构, 清查违规资金运用股东虚假注资公司治理失效信息披露不实等问题 ; ( 二 ) 补齐监管短板, 堵塞监管漏洞 : 重点防止监管套利 ; 完善审批项目的监管规则 ; ( 三 ) 坚持底线思维, 严密防控风险 ; ( 四 ) 创新体制机制, 提升保险服务实体经济能力和水平 1. 负债端 : 进一步规范人身险产品的开发与设计 2017 年, 为防范人身险公司经营风险, 保户消费者合法权益, 保监会细化了对人身险产品的开发设计与销售的监管要求 2017 年 5 月, 保监会发布中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知 ( 保监人身险号, 以下简称 134 号文 ), 以规范保险公司产品开发设计与销售, 切实发挥人身保险产品的保险保障功能, 回归保险本源, 防范经营风险同时, 发布中国保监会关于进一步加强人身保险公司销售管理工作的通知 ( 保监人身险号 ), 以规范人身险产品的销售行为, 强化监管及追责图表年人身险行业产品类监管政策概要监管文件发布时间主要内容中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知 2017 年 5 月 ( 保监人身险号 ) 中国保监会关于进一步加强人身保险公司销售管理工作的通知 2017 年 5 月 ( 保监人身险号 ) 资料来源 : 根据保监会信息整理 1. 两全险年金保险产品, 首次生存金返还需在保单生效 5 年之后, 每年返还比例不超过已交保险费的 20%; 2. 万能险及投连险不得以附加险的形式销售 ; 3. 违规开发产品或刻意规避监管的, 采取禁止申报新产品停止新业务, 追责总经理总精算师等 1. 要求公司对销售管理合规情况开展自查自纠 ; 2. 要求各地保监局保持监管高压态势, 对销售合规情况开展现场检查 ; 3. 要求建立与薪酬和职级挂钩的内部问责制度, 追责总公司 2. 资产端 : 排查资金运用风险, 规范股票及股权投资行为为整治市场乱象, 规范保险公司资金运用, 提升保险资金服务实体经济能力,2017 年保监会对股票投资及股权计划投资出台相应的监管政策 2017 年 1 月, 保监会发布中国保监会关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知 ( 保监发号 ), 以规范保险公司的股票投资行为, 防止其激进投资, 化解公司经营风险 2017 年 12 月及 2018 年 1 月, 保监会分别发布中国保监会关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知 ( 保监资金号 ) 和中国保监会财政部关于加强保险资金运用管理支持防范化解 9

10 地方政府债务风险的指导意见 ( 保监发号 ), 以规范保险资金的股权投资行为, 防止以通道名股实债等方式变相抬高实体企业融资成本, 避免保险机构违规增加地方政府债务规模, 并要求保险公司妥善配合处置存量债务风险图表年资金运用类监管政策概要监管文件发布时间主要内容中国保监会关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事 2017 年 1 月项的通知 ( 保监发号 ) 中国保监会关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通 2017 年 12 月知 ( 保监资金号 ) 中国保监会关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通 2017 年 5 月知 ( 保监资金号 ) 中国保监会财政部关于加强保险资金运用管理支持防范化 2018 年 1 月解地方政府债务风险的指导意见 ( 保监发号 ) 资料来源 : 根据保监会网站公布信息整理 1. 上季度末综合偿付能力充足率 100% 的保险机构可进行一般股票投资 ( 持股 <20%); 综合偿付能力充足率 150%, 可进行重大股票投资 ( 持股 20%-50%) 及上市公司收购 ; 2. 收购上市公司应使用自有资金, 不得与非保险一致行动人共同收购上市公司, 不得以投资的股票资产抵押融资用于上市公司股票投资 3. 权益类资产投资余额不得超过上季度末总资产的 30%; 单一股票的账面余额不得超过上季末总资产的 5%; 增持蓝筹股突破比例的, 应在 2 年内调整投资比例到位 1. 禁止明股实债 ( 包括设置明确的预期回报定期的固定投资回报, 约定到期由被投资企业或关联第三方赎回投资本金等 ) 2. 保险资管设立的股权计划, 应当承担主动管理职责, 不得开展通道业务, 不得投资嵌套 ; 3. 投资私募股权投资基金的, 所投金额不得超过募集金额的 80%; 4. 扶持投资向国家重点领域重点工程的股权项目重点支持重大工程 : 优化投向重大工程债权投资计划的增信安排 ; 提高投向重大工程债券投资计划的注册效率 1. 严禁违规向地方政府提供融资, 不得要求地方政府违法提供担保 2. 妥善配合存量债务风险处置 3. 不得以股权等方式违规形成新增地方债务 3. 其他行业政策 2017 年, 为落实全国金融工作会议精神及 1+4 系列文件, 提升保险公司防范化解风险的能力, 保监会进一步细化对保险公司的偿付能力资产负债管理的监管措施, 以丰富监管工具完善监管体系, 推动保险公司增强核心竞争力, 推动行业回归保障本源和更好地服务实体经济 2017 年 9 月, 保监会发布中国保监会关于印发 < 偿二代二期工程建设方案 > 的通知 ( 保监发号 ), 启动第二代偿付能力管理二期工程, 并就偿付能力分类监管的细则向保险机构征求意见, 发布保险公司偿付能力管理规定 ( 征求意见稿 ) ( 保监厅函号 ) 2017 年 7 月, 保监会对保险公司进行资产负债管理能力情况进行摸底, 并于 12 月发布中国保监会办公厅关于征求 < 保险资产负债管理监管办法 ( 征 10

11 求意见稿 )> 意见的函 ( 保监厅函号 ) 此外, 为促进人身险行业保障型业务发展, 保监会计划试点保单贴现业务, 并就相关业务的管理办法向保险机构征求意见图表年其他行业政策及监管措施监管文件发布时间主要内容保险公司偿付能力管理规定 ( 征求意见稿 ) ( 保监厅函 2017 年 9 月号 ) 中国保监会办公厅关于征求保险资产负债管理监管办法 ( 征求 2017 年 12 月意见稿 ) 意见的函( 保监厅函号 ) 对人身险保单贴现业务试点管理办法 ( 征求意见稿 ) 公开征 2018 年 1 月求意见中国保监会关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线 2017 年 3 月有关事项的通知 ( 保监发号 ) 资料来源 : 根据保监会网站公布信息整理明确了第二代偿付能力监管的定量定性监管要求和监管框架等 ; 明确偿付能力监管的分类监管指标及相应的监管措施从长期经济价值中期盈利能力短期流动性和偿付能力底线等多个维度, 定性及定量结合, 综合评估资产负债匹配状况和管理能力 ; 依据评估结果实施差异化监管定义 : 保单持有人以保单满期给付或保险责任赔付的折价, 通过保单贴现机构转让保单受益权, 获得贴现资金 ; 保单投资人领取保险金获得投资收益适用 : 普通终身险普通两全险和普通年金险 1. 保单贴现机构实缴注册资本不低于 5 亿元 2. 试点期间, 仅限于以自有资金开展业务 3. 试点期间, 已经贴现的保单不可转贴现或再贴现 1. 用于计量财务报告未到期责任准备金的折现率曲线, 由基础利率曲线附加综合溢价组成 ; 2. 基础利率包括 :750 国债收益率移动平均终极利率过渡曲线和终极利率三部分 3. 财务报告与偿付能力报告中折现率曲线保持一致二中国人身保险行业信用展望 1. 人身险行业的业务结构进一步优化, 保障型业务发展前景向好近年来, 为防范人身险行业的经营风险, 增强行业保险保障功能, 保监会出台一系列针对中短存续期产品及万能险业务的监管措施, 严格限制相关业务规模, 并对超限部分制定明确的压缩时间表 2017 年, 保监会进一步深化落实保险姓保的行业政策, 明确将重点扶持发展风险保障类产品, 并出台 134 号文, 规范返还型产品设计, 禁止万能险及投连险以附加险的形式销售, 针对理财类人身险产品的监管政策进一步收紧同时, 我们关注到, 监管部门对于产品设计的监管的实施力度较强, 对以非合理精算假设等变相突破预定利率上限的情况向多家公司下发监管函, 要求停售问题产品, 并禁止其新产品申报受监管政策及行业导向的影响, 未来保险公司对万能险等理财类业务的销售意愿将有所下降同时受返还期限延迟及返还比例上限影响, 部分理财类年金险产品对投资者吸引 11

12 力有所下降公司销售意愿下降叠加产品吸引力下降, 预计未来万能险及其他形式的理财型业务规模进一步收缩的可能性较大长期限人身险方面,2018 年 1 月, 保监会着手推进人身险保单贴现业务试点工作保单贴现业务将有效改善长期险人身险产品的流动性和变现能力, 缓解终身寿险类投保人生前无法使用赔付金的窘境, 为重症患者获得及时的治疗提供一定的经济条件, 提升长期限人身险产品吸引力同时, 保单贴现业务也将有效降低产品退保率, 缓解人身险公司面临的退保风险, 进一步提升公司对于长期保障型产品的销售意愿试点期间, 人身险保单贴现业务限于普通终身险普通两全险和普通年金险产品预计此项业务及相关政策落地后, 将进一步推动长期限保障类产品发展空间, 促进相关业务发展此外, 作为国家养老和医疗保障体系建设的重要组成部分, 养老税改及商业医疗保险工作的逐步推进, 随着相关政策的逐步落地, 相关业务发展有望加速预计 2018 年, 人身险行业的业务结构将进一步优化, 保障型业务的重要性继续提升从负债角度来看, 随着业务结构的优化, 人身险公司负债久期将逐步拉长 ; 虽然长期期缴产品首期的渠道成本较高, 但长远来看, 将有望降低人身险公司负债端的综合成本, 利好行业长远发展 2. 股票及非标债权类投资监管趋严, 债券配置比重回升, 收益率改善 2017 年以来, 保监会分别就保险资金股票投资和股权投资发布中国保监会关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知 ( 保监发号, 以下简称 9 号文 ) 中国保监会关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知 ( 保监资金号, 以下简称 282 号文 ) 和中国保监会财政部关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指导意见 ( 保监发号, 以下简称 6 号文 ), 以规范保险公司大类资产的投资行为 9 号文对保险资金举牌上市公司股票的资金来源标的行业集中度及举牌资质做出严格限定, 并规定此前按规定增持蓝筹股超过股票投资限额的需在 2 年内调整到位受此影响,2017 年, 保险行业股票配置趋于谨慎为配合全面金融监管工作,282 号文及 6 号文禁止保险资金通过差额补足及到期回购等条款, 开展明股实债类投资, 变相推高政府平台债务融资, 并要求妥善处置存续债务风险 ; 禁止保险资金开展通道业务, 嵌套投资, 绕道监管 ; 限定私募股权投资基金认购比例上限, 防止相关项目杠杆过大同时, 相关文件引导保险资金服务实体经济, 鼓励保险公司投资以股权投资的形式, 参与国家重点领域重点工程项目建设从目前情况来看, 因投资风格较为谨慎, 风险偏好较低, 保险公司相当一部分的股权投资计划为明股实债, 12

13 且较为青睐拥有政府信用支持的项目 ( 包括以政府相关实体提供担保差额补足及到期回购等形式 ) 受监管政策影响, 未来, 保险公司新增股权类投资的资产性质面临一定转变, 相关投资的决策及投后管理难度趋升, 预计此类资产投资增速将有所放缓, 关注金融机构收紧政府相关实体授信对于存续资产质量的影响 2016 年四季度以来, 在金融去杠杆的大背景下, 市场收益率节节攀升, 债券类资产的吸引力有所回升, 配置性机会逐步显现 2018 年, 我国施行积极的财政政策和稳健的货币政策, 预计资金面将会进一步趋紧, 市场利率仍将处于上升通道, 债券收益率有望进一步上升在债券投资吸引力上升股权类投资监管趋严的背景下, 预计保险行业债券配置比重将稳中有升, 投资收益有望进一步改善, 关注低等级信用债的信用风险 3. 折现率上行, 准备金逐步释放, 利好人身险公司盈利 2014 年以来,10 年期国债收益率呈下降趋势, 在漫长降息通道后,2016 年以来, 债券收益率开始逐步回升而 750 天国债收益率移动平均也在 2017 年 11 月迎来拐点, 保险责任准备金折现率的基础利率开始回升, 保险责任准备金将逐步释放, 预计 2018 年, 人身险公司保险责任准备金计提将相对减少, 利好公司盈利受既有业务结构及准备金折现率假设影响, 各类人身险公司受益程度将有所不同, 总体而言, 既有业务中寿险且长期限寿险业务占比较高的公司, 利润改善程度较大既有业务以万能险为主或处于转型中的公司利润释放程度相对较小图表年期国债到期收益率 ( 单位 :%) % 中债国债到期收益率中债国债到期收益率 :10 年中债国债到期收益率 :10 年 750 天移动平均资料来源 : 根据 WIND 数据计算绘制 13

14 4. 丰富监管工具, 提升保险行业监管的专业化程度为更好落实 1+4 系列文件, 提升行业监管专业化程度, 保监会不断丰富行业监管工具 2017 年 9 月, 为提高风险计量的科学性和风险管理的有效性, 保监会启动偿二代二期工程, 发布保险公司偿付能力管理规定 ( 征求意见稿 ) ( 保监厅函号, 以下简称 374 号文 ), 明确二期工程的工作重点为细化监管措施, 强化偿付能力监管约束性, 加强对保险集团的监管力度, 完善资本及各类的计量, 强化市场风险信用风险的穿透识别能力等预计未来保监会将会针对各项工作重点出台针对性的监管细则, 偿付能力计量及监管措施进一步细化 2017 年 12 月, 保监会就保险资产负债管理监管办法 ( 征求意见稿 ) 向行业征求意见, 以进一步防范保险业资产负债错配风险, 加强资产负债管理监管, 提升保险公司资产负债管理能力该办法采用现场评估与非现场评估相结合的方式, 从长期经济价值中期盈利能力短期流动性和偿付能力底线等多个维度, 综合评估保险公司资产负债匹配状况和管理能力保监会将根据综合评定结果, 对保险公司实施差异化监管, 对于资产负债管理情况及能力较好的公司, 在资金运用以及保险产品等方面给予支持, 鼓励其先行试点 ; 对资产负债管理情况较差的公司实施较严密监管, 针对其存在的问题实行相应的监管措施此项政策的落实后, 人身险公司的资产负债管理将趋于谨慎, 行业风险有望降低, 而人身险公司通过短债长配赚取的利差将有所下降 14

15 附录 : 附录一人身保险行业公开发债主体信用等级分布发行主体信用等级存续主体数量 ( 家 ) 占比 (%) AAA AA AA AA 无评级合计数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理附录二人身险行业主体信用等级迁移情况 2016 年末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- AAA AA AA AA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 15

16 附录三人身险行业债券发行利差情况证券简称发行利差 (bp) 1 期限 ( 年 ) 2 起息日票面利率发行总额 ( 亿元 ) 发行时主体评级利率类型评级机构 17 人保健康 AAA 累进中诚信中债资信 16 平安人寿 AAA 累进中诚信, 中债资信 16 建信人寿 AAA 累进联合资信, 中债资信 15 中荷人寿 AA 累进联合资信, 中债资信 15 平安人寿 AAA 累进中诚信, 中债资信 15 幸福人寿 AA+ 累进联合资信, 中债资信 15 天安人寿 AA 累进新世纪, 中债资信 15 安邦人寿 AAA 累进大公, 中债资信 15 前海人寿 AA 累进中诚信, 中债资信 15 前海人寿 AA 累进中诚信, 中债资信 15 前海人寿 AA 累进中诚信, 中债资信 15 华夏人寿 AA+ 累进中诚信, 新世纪 15 泰康人寿 AAA 累进中诚信, 中债资信 14 大东方固定 - 15 民生固定 - 14 天安次级债累进 - 14 泰康 AAA 累进中诚信 15 民生累进 - 14 民生债累进 - 14 信诚次级累进 - 14 新华债 AAA 累进中诚信 14 泰康债 AAA 累进中诚信 14 华夏次级债累进 - 13 大都会 AA+ 累进中诚信 14 中邮次级固定 - 14 平安寿 AAA 固定中诚信 13 长城人寿债累进 - 13 人寿保险债固定 - 13 人保累进 - 12 人寿 AAA 累进中诚信 12 中英次级累进 - 12 太平人寿债累进 - 12 新华债 AAA 累进 - 12 人寿 AAA 累进中诚信 12 平安债 AAA 累进中诚信 11 太平人寿债累进 - 11 人寿债 AAA 累进中诚信 16

17 11 信泰次级债固定 - 11 平安债累进中诚信证评 11 新华债 AAA 累进中诚信 11 生命人寿固定 - 11 生命人寿固定 - 11 阳光人寿债累进新世纪 11 华夏次级债累进 - 11 泰康 AAA 累进中诚信 11 泰康累进中诚信 09 阳光人寿债固定 - 08 合众浮动 - 08 合众浮动 - 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理注 1: 利差根据发行利率计算所得注 2: 期限为总期限 17

18 附录四已发债人身险公司主要数据指标公司名称 ( 单位 : 亿元,%) 总资产增速所有者权益增速净利润增速营业收入营业支出规模保费佣金手投资收益管理费准备金原保费增速增速续费增速占比占比占比占比占比国寿股份平安寿安邦人寿太保寿新华泰康人保寿险富德生命人寿阳光人寿前海人寿华夏人寿天安人寿民生人寿恒大人寿中邮人寿建信人寿信泰合众人寿中英人寿信诚中美联泰幸福人寿长城中荷人寿资料来源 : 根据 WIND 财务数据及保监会保费数据整理计算 ( 截至 2016 年末 ) 18

19 公司名称 ( 单位 : 亿元,%) 总资产增速所有者权益增速净利润增速营业收入营业支出规模保费佣金手投资收管理费准备金原保费增速增速续费增速益占比占比占比占比占比国寿股份平安寿安邦人寿新华泰康华夏人寿前海人寿阳光人寿天安人寿建信人寿幸福人寿幸福人寿资料来源 : 根据 WIND 财务数据及保监会保费数据整理计算 ( 截至 2017 年 9 月末 ) 19

一行业季度运行数据与点评 2016 年 9 月, 保监会出台中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知, 针对中短存续期产品的监管政策进一步收紧受此影响, 人身险公司规模保费收入及资金运用规模虽持续增长, 但规模保费增速有所放缓, 其中保户投资款新增缴费同比下降盈利方面,2016

一行业季度运行数据与点评 2016 年 9 月, 保监会出台中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知, 针对中短存续期产品的监管政策进一步收紧受此影响, 人身险公司规模保费收入及资金运用规模虽持续增长, 但规模保费增速有所放缓, 其中保户投资款新增缴费同比下降盈利方面,2016 2016 年三季度人身险行业信用观察 2016 年 9 月, 保监会发布中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知, 针对中短存续期产品的监管政策进一步收紧受此影响, 人身险公司保费收入增速有所下降, 但保费收入较去年同期仍有所上升盈利方面, 2016 年第三季度, 股市行情有所回升, 但受利率持续下降, 人身险公司投资收益同比下降叠加资金运用规模同比上升, 资金运用收益率较去年同期有所下降