目录前言... 4 一 2017 年国内外宏观经济形势回顾... 5 ( 一 ) 主要发达经济体表现向好欧美日等发达经济体经济增速有所提高欧美日等发达经济体失业率显著下降欧美日等发达经济体 CPI 通胀率呈现上升态势 PMI 指

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情虞
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1 2017 年债券市场统计分析报告中央结算公司统计监测部 2018 年 1 月 16 日联系电话 : /0785/0160/0795/0804 联系邮箱 :liuhw@chinabond.com.cn zhengxy@chinabond.com.cn chenxing@chinabond.com.cn wanglin@chinabond.com.cn wangyn@chinabond.com.cn

2 目录前言... 4 一 2017 年国内外宏观经济形势回顾... 5 ( 一 ) 主要发达经济体表现向好欧美日等发达经济体经济增速有所提高欧美日等发达经济体失业率显著下降欧美日等发达经济体 CPI 通胀率呈现上升态势 PMI 指数显示经济活动扩展势头强劲美元指数震荡中不断下行, 年底略有回升美联储加息 2 次, 欧洲日本等继续保持货币宽松 ( 二 ) 国内经济仍面临较大压力国内经济增速前高后低, 表现超预期同比通胀率低位上行,CPI 环比涨跌均有人民币三季度大幅升值, 外汇占款由降转增制造业和服务业 PMI 略有上升公开市场净投放力度较去年减弱, 货币政策更趋中性二 2017 年债券市场运行情况 ( 一 ) 货币市场利率波动上行 ( 二 ) 收益率曲线大幅上行, 债券价格指数下跌 ( 三 ) 债券市场发行总量略有下降 ( 四 ) 债券市场托管总量持续增长

3 ( 五 ) 债券市场交投量增速放缓三 2017 年债券市场运行特点 ( 一 ) 债券市场产品创新丰富绿色债券创新产品大量涌现扶贫债券发行规模和品种增加专项债券品种增加资产证券化基础资产种类增多 ( 二 ) 债券市场基础设施与制度建设稳步推进完善债券市场发行管理制度健全债券市场交易制度强化地方债务管理规范加强金融基础设施建设发布债券市场新指数 ( 三 ) 债券市场扩大开放建立内地与香港债券市场互联互通机制债券评级市场对外开放一带一路主题债券发行时隔 13 年重启境外美元国债发行 ( 四 ) 信用风险事件有所减少四 2018 年债券市场发展建议 ( 一 ) 平稳推进国债发行, 丰富国债交易品种 ( 二 ) 加强地方政府债务管理, 提高地方债流动性

4 ( 三 ) 发挥金融债政策性调节作用, 促进专项品种创新 ( 四 ) 完善信用债风险管理, 推进金融去杠杆 ( 五 ) 健全资产证券化制度建设, 增加基础资产品种 ( 六 ) 完善境外机构参与渠道, 提高债市开放程度 ( 七 ) 强化法律制度建设, 推动债市基础设施有效整合

5 前言 2017 年我国债券市场发展经历不平凡的一年国内面临金融严监管和去杠杆, 国际上美联储加息步伐加快, 面临国内外的复杂局势, 我国货币政策维持中性, 债券市场面临资金紧平衡, 货币市场利率和债券市场收益率不断上行受多种因素影响, 年初债券发行和交易规模同比下降, 推迟或取消发行债券的企业数量和规模创下新高全年各券种债券收益率大幅上行, 债券价格指数大幅下跌然而, 债券市场制度不断完善, 债券通扩大了债市开放, 投资者结构日趋多元, 市场创新品种不断丰富, 债券融资主体类型的广度和深度加强, 发行和交易制度建设也日益完善, 市场正从量向质转化发展展望 2018 年, 债券市场仍将发挥重要的融资功能, 对稳定经济增长将做出大的贡献债市结构将出现调整, 经济下行期国债将发挥更大的作用, 地方政府债务置换将继续行进, 信用债的发行将受到资金环境和经济形势的较大影响在面临国内外经济金融形势新变化下, 债券市场需要稳定的发展环境, 也将对稳定社会融资成本具有较大意义 4

6 一 2017 年国内外宏观经济形势回顾 ( 一 ) 主要发达经济体表现向好 1. 欧美日等发达经济体经济增速有所提高主要发达经济体复苏势头较为强劲 2017 年前三季度美国欧元区日本等经济体的真实 GDP 季度同比增长率均值分别为 2.17% 2.27% 和 1.73%, 较去年全年平均季度增长率分别上行和 0.81 个百分点图年 1 季度年 3 季度美国欧元区日本 GDP 真实增速美国欧元区日本注 : 数据来自 wind 数据库 2. 欧美日等发达经济体失业率显著下降美国失业率降至新低美国失业率在 2016 年降至 5% 以下, 于 2017 年继续下行,17 年下半年后维持在 4.5% 以下持续下探, 截至 11 月份, 美国失业率为 4.1%, 较年初下降 0.7 5

7 个百分点前 11 个月, 美国新增非农就业人数接近 200 万, 且多个月份新增就业数据表现超出市场预期, 市场一度预期美联储加息概率较高 ( 见图 3) 欧元区在发达经济体中居于高位, 但处在下降趋势欧元区失业率在 2016 年下半年后降至 10% 以下,2017 年则是在 10% 水平线下继续下行, 失业率于 2017 年 10 月降至 8.8% 日本失业率在发达经济体中处于相对较低水平, 近年来不断下降 2017 年前 11 个月平均失业率为 2.83%, 较去年全年均值下降 0.29 个百分点 ( 见图 2) 图 2:2015 年 1 月年 11 月美国欧元区和日本失业率变化美国欧元区日本数据来源 :wind 数据库 6

8 图 3:2015 年 1 月年 11 月美国新增非农就业数据及失业率数据变化趋势新增非农就业 ( 季调初值 ) 失业率 ( 季调值 ) 数据来源 :wind 数据库 3. 欧美日等发达经济体 CPI 通胀率呈现上升态势美国消费者价格指数 CPI 同比通胀率在 2% 上下窄幅波动在去年末冲上 2% 后,2017 年前 11 个月大部分月份都在 2% 以上, 月度同比通胀率均值为 2.12%, 较 2016 年均值提高 0.85 个百分点 ( 见图 2) 欧元区大部分月份同比通胀率均在 2% 以下截至 11 月, 仍未达到欧央行货币政策 2% 的调控目标, 通缩压力仍然存在但与去年月度通胀率均值 0.24% 相比,17 年通胀率均值线已经从 1% 附近上升至 1.5% 左右, 通缩压力大大减轻日本在发达经济体中通缩压力较大 2017 年之前, 通胀 7

9 率一直在 0 附近徘徊, 通缩压力较大但 2017 年以后, 日本通缩状况出现好转迹象, 截至 11 月,CPI 全年未出现负增长, 同比通胀率在 0.5% 左右, 但通缩压力仍然存在图 4: 美国欧元区和日本 2015 年 6 月年 11 月 CPI 同比变化趋势美国 CPI 同比欧元区 CPI 同比日本 CPI 同比数据来源 :wind 数据库 4.PMI 指数显示经济活动扩展势头强劲采购经理人指数 PMI 在荣枯线之上震荡上行, 显示经济活动复苏势头强劲一方面, 非制造业采购经理人指数 PMI 在 55 的水平逐渐上移, 显示非制造业活动的扩张势头强劲, 美国经济三大产业中, 服务业所占比重较高, 非制造业活动扩张表明经济扩张势能在积聚另一方面, 截至 11 月, 制造业 PMI 在 55 之上上行, 制造业扩张趋势也在显著提升 ( 见图 3) 8

10 图 5: 美国 2010 年 1 月年 11 月制造业非制造业采购经理人指数制造业 PMI 非制造业 PMI 数据来源 :wind 数据库 5. 美元指数震荡中不断下行, 年底略有回升 2017 年, 美元指数与 10 年期国债收益率变化趋势基本保持一致, 但与 2016 年相比两者之间关联性减弱整体而言, 全年走势可划分为 2 个阶段 : 第一阶段是 2017 年初至 9 月初,10 年期国债收益率震荡下行,9 月 8 日跌至最低点, 10 年期国债收益率较年初下跌 39 基点, 同时期美元指数下跌 11.25% 第二个阶段是 9 月 8 日至年底,10 年期国债收益率上行 34 基点, 美元指数略有回升 1.02% ( 见图 6) 9

11 图 6:2016 年 1 月年 12 月美元指数每日变化趋势美元指数 10 年期国债收益率数据来源 :wind 数据库 6. 美联储加息 2 次, 欧洲日本等继续保持货币宽松美联储于 2017 年 6 月 15 日和 12 月 14 日分别加息 25 基点, 联邦基金利率 FFR 上调至 1.25%-1.5% 的政策目标区间欧央行和日本央行并未跟进, 货币政策仍保持相对宽松状态其中, 欧元区隔夜存款利率于 2016 年连续下调 4 次,2017 年保持在 -0.4% 水平上, 且主要再融资利率也降至 0% 日本政策目标利率维持在 -0.1% 10

12 ( 二 ) 国内经济仍面临较大压力 1. 国内经济增速前高后低, 表现超预期经济增长数据表现超出市场预期 2017 年一季度, 我国经济增长出现开门红, 一季度 GDP 增速为 6.9%, 二季度仍维持较高增长态势, 经济增速保持在 6.9%, 市场普遍认为我国经济开始筑底企稳三季度 GDP 真实增速略有下行, 降至 6.8%, 但在世界经济体增长中仍名列前茅, 我国经济增长仍是世界经济增长的引擎, 对世界经济复苏贡献较大 ( 见图 5) 图 5:2011 年 1 季度至 2017 年 3 季度我国经济增速走势数据来源 :wind 数据库 2. 同比通胀率低位上行,CPI 环比涨跌均有 2017 年月度同比通胀率均处在 2% 以下 2017 年, 通胀率中枢较 16 年有所下降, 尽管同比通胀率逐月上行, 但仍处在低位水平且存一定通缩压力 CPI 环比涨跌幅在 0 附近 11

13 浮动,CPI 环比有涨有跌, 物价变动幅度不大图 6:2015 年 1 月至 2017 年 11 月 CPI 同比 / 环比变化趋势 CPI 同比 CPI 环比数据来源 :wind 数据库 3. 人民币三季度大幅升值, 外汇占款由降转增人民币大幅升值截至 12 月 29 日, 人民币币值较去年底升值 5.81% 全年来看, 人民币兑美元汇率经历 3 个阶段, 第一个阶段从 1 月初持续至 5 月底, 人民币兑美元汇率在 6.88 元人民币 /1 美元上下窄幅波动 ; 第二个阶段从 6 月初至 9 月初, 人民币快速升值, 人民币兑美元汇率最高升值至 6.5 元 /1 美元, 这一期间人民币升值幅度高达 4.54%; 第三个阶段是从 9 月初至年末, 人民币币值小幅回落外汇占款开始有所增长 2017 年, 外汇占款降幅月度均值较 2016 年大幅下降,2017 年上半年外汇占款月度平均减 12

14 少约 700 亿元人民币, 远低于 2016 年的月度均值 2000 亿元 2017 年 1 月份以来, 外汇占款降幅不断下调,8 月份开始, 外汇占款不但止降, 反而开始略有增长,10 月和 11 月份, 外汇占款均增长 20 亿元人民币, 表明市场对人民币升值或回稳预期初步形成, 资本外流现象一定程度上改观 ( 见图 7) 图 7:2016 年 1 月年 11 月外汇占款变化及汇率变化趋势 , , , , , , 外汇占款变化美元 / 人民币汇率数据来源 : 中国人民银行网站 wind 数据库 4. 制造业和服务业 PMI 略有上升前 11 个月, 制造业 PMI 均在荣枯线之上, 显示制造业活动处于扩张态势趋势上来看, 制造业 PMI 数值在 51 上下小幅波动, 与去年相比, 制造业 PMI 整体上涨, 表明我国制造业扩张势头较好服务业 PMI 在荣枯线之上维持平稳, 与去年相比亦是上行, 显示制造业互动扩张势头增强 13

15 图 8:2015 年 1 月至 2017 年 11 月 PMI 的变化趋势制造业 PMI 服务业 PMI 数据来源 :wind 数据库 5. 公开市场净投放力度较去年减弱, 货币政策更趋中性货币政策保持中性与 2016 年相比,2017 年公开市场操作工具主要包含以下特点 : 第一, 逆回购仍然能是公开市场操作中货币投放的主要工具, 全年逆回购和逆回购到期的货币投放和回笼资金量大致相当逆回购操作频率仍然保持较高态势, 全年央行公开市场操作中执行逆回购操作共次, 比去年略有增长第二, 创新工具中,MLF 货币投放和回笼规模较大, 但 2017 年该工具净投放货币力度有所减弱第三, 通过 SLF 的货币投放量降幅较大, 投放量是仅为去年的 66.4% 考虑到国库现金定存 SLO 和 MLF 等操作, 全年实现资 1 同一天不同期限品种回购操作算一次 14

16 金净投放亿元, 净投放规模远低于去年水平 ( 见图 9) 图 9: 年货币投放渠道的对比数据来源 :wind 金融数据库 15

17 二 2017 年债券市场运行情况 ( 一 ) 货币市场利率波动上行 Shibor 利率全年大幅上涨一季度 Shibor 各期限利率大幅上行, 二季度增速放缓, 三季度运行较为平稳, 四季度年末再现上扬趋势 ( 见图 10) 分结构来看, 隔夜和 7 日 Shibor 利率涨幅显著低于较长期限 Shibor 利率截至年末, 隔夜 Shibor 较年初上涨 63 基点,7 日 Shibor 上涨 37 基点, 而 2 周 1 个月 3 个月 Shibor 利率涨幅均超 100 基点银行间债券市场回购利率亦大幅上涨 2017 年质押式回购隔夜平均利率为 %, 比 2016 年上行 61 基点,7 日平均回购利率上行 80 基点至 % 图 10:2016 年以来 Shibor 变化趋势 (%) SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:2 周 SHIBOR:1 个月 SHIBOR:3 个月数据来源 : 上海银行间同业拆放利率 16

18 央行保持中性的货币政策取向 1 月 24 日, 央行开展的 MLF 操作利率上行 10 基点 ;2 月 3 日, 公开市场逆回购利率 7 日与 1 个月 SLF 利率上调 10 基点, 隔夜 SLF 利率上调 35 基点 ;3 月 16 日, 央行逆回购和 MLF 中标利率再次上行 10 基点 ;12 月 14 日, 央行逆回购和 MLF 中标利率小幅上行 5 基点在金融去杠杆强监管防风险等因素影响下, 资金利率水平呈现上涨态势社会融资成本整体上升间接融资方面, 人民银行 2017 年第三季度中国货币政策执行报告数据显示,9 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.76%, 较去年 12 月上涨 49 基点, 较去年同期上涨 54 基点直接融资方面, 年 7 年期 AAA 级企业债加权平均发行利率为 5.62%, 较 2016 年上涨 178 基点 ;AA+ 级 7 年期企业债加权平均发行利率为 6.41%, 较去年上涨 178 基点 ;AA 级 7 年期企业债为 6.69%, 较去年上涨 192 基点 ( 二 ) 收益率曲线大幅上行, 债券价格指数下跌国债收益率曲线持续上行一季度末国债收益率曲线小幅上行, 二季度国债收益率曲线明显上移, 短端收益率曲线上行幅度超过长端, 国债收益率曲线趋于平坦三季度国债收益率曲线继续上行, 短端收益率上行幅度低于长端, 国债年, 发行期限为 7 年的企业债发行只数占比 82.98%, 发行量占比 81.91% 17

19 收益率曲线趋于陡峭四季度国债收益率继续上行 ( 见图 12) 10 年国债收益率在震荡中上涨一季度末较年初上涨基点, 达到 % 二季度开始大幅上移, 上升趋势持续至年末, 在 11 月 23 日达到最高点 %, 较年初上涨基点, 随后稍有回落截至 2017 年末, 收益率为 %, 较年初上涨基点图 12: 中国国债收益率曲线变化数据来源 : 中国债券信息网债券价格指数震荡下跌整体趋势来看, 中债新综合指数 ( 净价 ) 从年初开始下跌, 在 5 月到 7 月短暂回升后继续下跌 1 月 3 日达到年内最高点 ,12 月 27 日到达 18

年内低点 96.04, 较最高点下降 4.12%( 见图 11) 图 11:2017 年中债新综合净价指数走势数据来源 : 中国债券信息网 ( 三 ) 债券市场发行总量略有下降 3 2017 年债券市场共发行各类债券 18.96 万亿元, 同比下降 15.

20 年内低点 96.04, 较最高点下降 4.12%( 见图 11) 图 11:2017 年中债新综合净价指数走势数据来源 : 中国债券信息网 ( 三 ) 债券市场发行总量略有下降年债券市场共发行各类债券万亿元, 同比下降 15.13%( 见图 13) 其中, 在中央结算公司发行的债券万亿元, 占比 71.61%; 在上海清算所发行债券 4.07 万亿元, 占比 21.46%; 交易所新发债券 1.31 万亿元, 占比 6.93% ( 见表 1) 3 统计不包括可转让存单, 全年发行量为万亿元, 年末余额约为 8.01 万亿元 19

21 表 1:2017 年债券市场发行情况发行量 ( 亿元 ) 全市场中央结算公司上海清算所中证登数据来源 : 中国债券信息网上海清算所网站中国结算网和 wind 数据库图 13: 年债券市场发行量趋势图 ( 单位 : 亿元 ) 数据来源 : 中国债券信息网上海清算所网站中国结算网和 wind 数据库银行间债券市场发行情况方面, 在中央结算公司发行国债 3.67 万亿元, 同比增长 33.68%; 发行地方政府债 4.36 万亿元, 同比下降 27.92%; 发行政策性银行债 3.20 万亿元, 同比下降 4.35%; 发行商业银行债 0.38 万亿元, 同比增长 4.38%; 发行信贷资产支持证券 0.60 万亿元, 同比增长 67.68% 20

22 在上清所发行中期票据 1.03 万亿元, 同比下降 6.50%; 发行短期融资券 ( 含超短融 )2.34 万亿元, 同比下降 29.80%; 发行非公开定向债务融资工具 0.49 万亿元, 同比下降 18.06% ( 见图 14) 图 14: 银行间债券市场 2017 年各券种发行量占比二级资本工具 3% 政府支持机构债 2% 短期融资券 3% 资产支持证券 3% 其他债券 12% 超短期融资券 11% 政策性银行债 17% 地方政府债 24% 企业债券 2% 金融企业短期融资券 0% 证券公司短期融资券 0% 非公开定向债务融资工具 3% 国债 20% 数据来源 : 中国债券信息网上海清算所网站 ( 四 ) 债券市场托管总量持续增长 2017 年末, 全国债券市场托管存量高达万亿元, 同比增加 8.27 万亿元, 增幅 14.68% 其中, 中央结算公司托管债券万亿元, 占全市场 78.92%; 上海清算所托管 21

23 债券 8.23 万亿元, 占全市场 12.74%; 交易所托管债券 5.38 万亿元, 占全市场 8.34% ( 见表 2) 表 2:2017 年债券市场余额情况余额 ( 亿元 ) 全市场中央结算公司登记托管的债券上海清算所登记托管的债券中证登登记托管的债券数据来源 : 中国债券信息网上海清算所网站中国结算网和 wind 数据库年末投资者持有结构特点如下 ( 见表 3): 1 地方政府债存量规模首次超国债年末, 地方政府债为万亿元, 记账式国债存量规模为万亿元 ( 见图 15) 2 境外机构持债规模稳步上升年末, 境外机构持有亿元, 同比增长 25.08% 从持债结构看, 记账式国债和政策性金融债仍为主要券种, 占持债总量的 94.94% 地方政府债持有量连续两年大幅上升, 本年末持有量同比增长 81.36% 4 在中央结算公司托管债券的持有者结构 22

24 3 证券公司持债量大幅增加年末, 证券公司持有亿元, 同比增长 21.87% 从增量结构上看, 增持量最多的为企业债, 同比增持亿元增速最快的是地方政府债, 同比增长 % 图 15:2017 年末中央结算公司登记托管的各债券比重二级资本工具 3% 中期票据 1% 政府支持机构债 3% 资产支持证券 2% 国债 25% 政策性银行债 26% 地方政府债 29% 非银行金融机构债 1% 企业债券 7% 国际机构债券 0% 商业银行债券 3% 数据来源 : 中国债券信息网 4 基金类投资者( 包括年金社保及基金类产品等 ) 债券持有量保持高速增长年末, 基金类投资者持债 8.96 万亿, 同比增长 23.45% 增量结构中, 增速最大的是记账式国债, 同比增加 99.68%, 达到亿元其次是地方政府债, 年末持有量同比增加 66.07%, 达到亿元 5 保险机构持债规模下降年末, 保险机构持有 1.57 万亿元, 同比减少 18.16% 券种结构上看, 除政策性银行债和资产支持证券的持有量增加外, 其余债券的持有量均减少 23

25 其中, 同比减持地方政府债 54.61%, 同比减持企业债 33.73% 表 3:2017 年末在中央结算公司登记托管的主要券种持有者结构记账式国债地方政府债政府支持机构债政策性银行债券商业银行债券企业债资产支持证券商业非银行证券保险非金融特殊结算境外信用社基金合计银行金融机构公司机构机构成员机构 2017 年同比 12.70% -2.51% -1.31% 34.35% % 99.68% -9.32% 1.78% 43.16% 13.07% 2017 年同比 36.23% 35.14% % % % 66.07% 59.06% 81.36% 38.76% 2017 年同比 10.07% -2.83% % 56.85% % 47.66% 0.00% 7.41% -5.84% 10.37% 2017 年同比 2.61% 6.56% -9.04% 14.05% 1.74% 25.52% 0.00% 83.67% 4.75% 8.34% 2017 年同比 17.79% % % % % 19.16% 0.00% % -8.20% 8.45% 2017 年同比 -0.12% % -5.98% 26.23% % 1.94% % 3.46% 1.72% 0.78% 2017 年同比 50.23% % 71.55% 50.38% 22.09% 53.92% % -7.92% 51.48% 数据来源 : 中国债券信息网 ( 五 ) 债券市场交投量增速放缓 2017 年, 债券市场现券借贷和回购交易结算量为万亿元, 同比增长 4.86%, 增速同比下降个百分点其中, 全市场现券结算量为万亿元, 同比下降 14.51%, 增速同比下降个百分点 ; 全市场的回购交易结算量为万亿元, 同比增长 7.61%, 增速同比下降个百分点 ( 见表 4) 在中央结算公司的债券结算量万亿元, 同比下降 2.14%, 其中现券万亿元, 同比下降 34.34%; 回购万亿元, 同比增长 2.83%; 债券借贷 2.24 万亿元, 24

26 同比增长 45.11% 中央结算公司结算量占银行间债券市场的 75.79% 从中央结算公司支持完成的现券交易看, 国债和地方政府债券占 26.65%, 比重较去年上升 8.66 个百分点, 结算量同比下降 2.74%; 政策性银行债券现券结算量比重为 64.16%, 结算量同比下降 38.49%; 企业债比重为 5.55%, 结算量同比下降 59.46% 表 4:2017 年债券市场交易结算情况结算量 ( 亿元 ) 全市场 10,100, 中央结算公司小计 5,687, 现券交易 522, 回购交易 5,142, 债券借贷 22, 上海清算所小计 1,816, 现券交易 509, 回购交易 1,306, 交易所小计 2,596, 现券交易 15, 回购交易 2,581, 数据来源 : 中国债券信息网上海清算所网站中国结算网和 wind 数据库 25

27 三 2017 年债券市场运行特点 ( 一 ) 债券市场产品创新丰富 1. 绿色债券创新产品大量涌现首次出现大气污染防治绿色债券绿色资产支持票据境外企业绿色熊猫债轨道交通行业的绿色资产证券化项目和绿色短期融资券等券种同时, 首只绿色债券指数型理财产品成立, 首次在柜台市场面向个人投资者发售绿色金融债券这一系列产品创新丰富了绿色金融产品, 拓宽了公众参与绿色投资的渠道 2. 扶贫债券发行规模和品种增加首笔银行间市场扶贫债券首单扶贫中期票据首期易地扶贫搬迁专项柜台债券首单国家级贫困县精准扶贫资产证券化项目首单扶贫专项债券相继成功发行 3. 专项债券品种增加 8 月, 国家发改委印发农村产业融合发展专项债券发行指引和社会领域产业专项债券发行指引, 推出两个专项债券创新品种, 发挥企业债券融资对农村产业融合, 以及健康养老教育文化等七大产业发展的推动作用此外, 首单银行间双创专项债务融资工具首单债转股专项债券首单土地储备专项债券首只地方政府收费公路专项债 26

28 券等也相继发行 4. 资产证券化基础资产种类增多 11 月, 国家发改委印发关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作 (PPP) 项目的指导意见, 提出积极推进符合条件的民间资本 PPP 项目开展资产证券化, 拓宽项目融资渠道首单 PPP 资产证券化项目首批传统基础设施领域 PPP 资产证券化项目首单银行间市场 PPP 资产支持票据相继发行首单银行间 REITs 资产支持证券首单银行系投资性物业资产证券化产品首单医院应收账款资产支持专项计划首单 5A 自然景区资产证券化项目也相继落地, 丰富了资产支持证券基础资产种类 ( 二 ) 债券市场基础设施与制度建设稳步推进 1. 完善债券市场发行管理制度一是发布非金融企业债务融资工具发行相关制度 9 月, 银行间交易商协会发布非金融企业债务融资工具定向发行注册工作规程非金融企业债务融资工具市场自律处分会议专家管理办法非金融企业债务融资工具注册专家管理办法上述新规优化了与投资人分层管理相适应的机制安排, 进一步提升了注册发行的便利 ; 强化了中介机构的职责, 27

29 夯实中介机构尽职履责是基础的注册制理念 ; 同时细化了信息披露要求, 兼顾投资人保护和定向发行灵活便利两个诉求二是监管部门为绿色债券发行提供更多政策支持 2017 年 3 月, 证监会发布中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见, 提升了企业发行绿色公司债券的便利性同时, 银行间市场交易商协会发布非金融企业绿色债务融资工具业务指引, 规范绿色债务融资工具发行, 鼓励各类资金投资绿色债务融资工具三是完善可转换债券和可交换债券发行制度 9 月, 证监会发布关于修改 < 证券发行与承销管理办法 > 的决定, 将资金申购改为信用申购, 待确认获得配售后, 再按实际获配金额缴款可交换债网上发行配售原则由时间优先调整为摇号中签这些修改解决了可转换债券和可交换债券发行过程中产生的较大规模资金冻结问题 2. 健全债券市场交易制度一是细化国债做市制度, 财政部相继开展随买和随卖操作 1 月, 财政部发布了国债做市支持操作现场管理办法, 对国债做市竞价细节做出规定 6 月, 中央结算公司发布中央国债登记结算有限责任公司国债做市支持业务细则, 详细规定了随买随卖业务的操作平台参与机构和业务处理流 28

30 程 6 月 20 日, 财政部首次对 1 年期 17 附息国债 09 开展随买操作 12 亿元 7 月 18 日, 首次对 10 年期 16 附息国债 23 开展随卖操作 15.1 亿元二是落实交易所市场投资人保护制度 6 月, 上交所和深交所分别发布上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法 (2017 修订 ) 和深圳证券交易所债券市场投资者适当性管理办法, 明确了债券市场投资者分类以及各类投资者可参与债券产品的范围, 调整合格投资者标准与证监会适当性管理办法中专业投资者标准一致 ; 调整个人投资者投资标的范围, 建立投资者适当性动态调整机制, 强化证券经营机构责任 3. 强化地方债务管理规范一是规范地方政府举债行为 2017 年 3 月, 财政部发布新增地方政府债务限额分配管理暂行办法, 对新增地方政府债务限额分配管理作出明确规定, 防范财政金融风险 5 月, 财政部牵头发布关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知, 从清理整改地方政府违规担保强化城投企业融资管理规范 PPP 运作模式健全地方政府融资机制建立跨部门联合监测机制和推进地方政府信息公开等六方面规范地方政府举债融资行为 6 月, 财政部发布关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知, 规 29

31 范政府购买服务管理, 制止地方政府违法违规举债融资, 防范化解财政金融风险二是在企业债领域防范地方政府债务风险 8 月, 发改委发布在企业债领域进一步防范风险加强监管和服务实体经济有关工作的通知, 明确提出要积极防范企业债领域地方政府债务风险, 做好存量债务排查工作, 实现发债企业与政府信用严格隔离三是完善地方政府专项债券管理 6 月, 财政部发布地方政府土地储备专项债券管理办法 ( 试行 ) 7 月, 财政部发布地方政府收费公路专项债券管理办法 ( 试行 ) 和关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知, 对地方政府专项债券的额度管理预算编制预算执行和决算监督管理职责分工等方面提出了管理规范 4. 加强金融基础设施建设 2017 年 12 月, 中央国债登记结算有限责任公司上海总部正式成立人民币债券跨境发行中心人民币债券跨境结算中心中债担保品业务中心中债金融估值中心和上海数据中心五大功能平台一并迁入上海, 服务全球人民币债券市场中央结算公司是国家核心金融基础设施, 这一系列举措是全面对接上海国际金融中心建设的重大部署, 也是中国债 30

32 券市场创新发展的重要举措, 有助于进一步提升上海金融市场的流动性管理与风险控制功能, 扩大人民币流动性中枢风险管理中枢人民币利率定价中心市场影响, 夯实金融市场基础功能 5. 发布债券市场新指数中央结算公司年内发布一系列新债券指数, 包括中债年国开行债券指数中债年国债指数中债 - 进出口行债券总指数中债 - 公司债总指数中债 - 国债及政策性银行债指数中债 - 中国铁路总公司债券指数中债 -3-5 年国开行债券指数和中债年国开行债券指数等, 反映债券细化市场的价格走势, 为债市各方决策提供支持 ( 三 ) 债券市场扩大开放 1. 建立内地与香港债券市场互联互通机制 6 月 21 日, 央行发布内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法 7 月 3 日, 中国农业发展银行率先发行 160 亿元债券通金融债, 其中面向境外投资者专场发行 10 亿元 ; 中国进出口银行的新发 1 年期债券成为首只通过债券通完成发行分销的债券 ; 国家开发银行于次日发行了 200 亿元债券通金融债券此后, 非金融企业债务融资工具人民币熊猫债券外国主权政府人民币债券资产支持证券 31

33 等各类债券也陆续通过债券通机制成功发行 2. 债券评级市场对外开放 7 月, 人民银行发布 [2017] 第 7 号公告, 放开境外评级机构在银行间债券市场的信用评级业务这一举措推动了银行间债券市场对外开放, 促进信用评级行业健康发展 3. 一带一路主题债券发行 3 月, 首单一带一路熊猫债券成功发行 ;5 月, 首批服务一带一路建设的中期票据发行一带一路主题债券融资工具的不断丰富发展, 对推进资本项目开放支持实体经济发展落实国家一带一路战略都具有重要意义 4. 时隔 13 年重启境外美元国债发行财政部在香港成功发行 5 年期和 10 年期共 20 亿美元主权债券本次美元国债共获得约 220 亿美元认购, 其中 5 年期票面利率为 2.125%,10 年期票面利率为 2.625% 本次发债有利于增强国际投资者参与中国经济发展的信心, 发行结果也表明投资者对中国主权信用稳固性的认同 ( 四 ) 信用风险事件有所减少信用债违约规模减少全年债市违约事件共涉及 20 家 32

34 5 发行企业的 44 只债券, 违约规模为亿元, 违约企业数量同比下降 41.18%, 违约债券只数同比下降 43.59%, 违约规模同比微降 2.11% 违约债券券种增加违约债券中出现定向工具, 违约主体集中度提高, 呈现企业发行的债券集中连环违约, 如中城建集团连续违约的 8 支债券 ; 东北特钢集团两年来共有 10 只债券违约 ; 大连机床集团则是两年连续违约了 9 只债券四 2018 年债券市场发展建议 ( 一 ) 平稳推进国债发行, 丰富国债交易品种一是稳步扩大国债发行规模, 助力经济高质量发展 2018 年是供给侧结构性改革持续深化经济迈向高质量发展的关键一年平稳推进国债有序发行, 在保持国债发行规模稳定增长的基础上提高资金分配的有效性, 保障公共开支, 统筹推进稳增长促改革调结构惠民生防风险各项工作, 促进经济健康发展同时, 为能够有针对性的化解过剩产能, 建议通过专项国债统筹推进过剩产能化解二是推进多层次国债市场建设, 建立期现联动的国债市场多层次国债市场既包括现货市场上币种期限的丰富, 也包括国债期货市场的联动国债现货市场是期货市场的基础, 期货市场为现货市场提供风险管理调节资产配置以及 5 数据来自 wind 数据库 33

35 完善国债收益率曲线等功能促进国债期现市场联动, 有助于形成多层次国债市场体系, 完善国债收益率曲线的形成和应用, 为市场提供风险对冲工具, 有效监管市场防范和处置金融风险三是完善国债收益率曲线的定价基准作用国债收益率曲线是金融资源配置的指引, 起到金融资产定价的基准作用在当前利率市场化改革的背景下, 国债收益率曲线的基准作用仍需完善, 应对国债一级市场统一扩容, 并通过国债随买随卖等做市机制, 调节国债二级市场的流动性同时应鼓励商业银行以公允的国债收益率曲线为基准, 进行存贷款定价及内部转移定价 ; 鼓励发行人以国债收益率曲线为基准发行浮动利率债券, 发行与通货膨胀率挂钩的债券品种通过加大债券市场产品的创新, 强化国债收益率曲线编制的市场基础, 充分发挥国债收益率曲线的基准作用 ( 二 ) 加强地方政府债务管理, 提高地方债流动性一是强化地方政府债风险管理, 提高资金使用效率 2015 至 2017 年, 地方政府债置换大部分已完成, 剩余部分预计将在 2018 年完成置换待置换完成后, 地方政府债规模基本稳定, 在总量控制的基础上, 优化地方政府债的区域结构, 管理地方债资金用途, 提高资金使用效率根据各省份地区的财力状况和发展需求, 在新增发行额度分配上优化 34

36 结构提升质量, 严格审批和公布资金用途, 促进公共资源的有效分配, 规范项目绩效考评机制, 进而提高投资效率, 防控兑付风险二是完善地方政府债交易和定价机制, 提高流动性目前地方政府债的交易仍不活跃, 相较于国债和政策性金融债换手率较低, 信用评级一刀切, 价格对市场风险预期不敏感, 市场化程度仍有待提高, 需健全信息披露信用评级交易定价等一系列制度进一步完善地方政府债务管理顶层设计, 健全限额管理机制, 开展风险评估和预警, 妥善处理隐形债务和或有债务风险 ( 三 ) 发挥金融债政策性调节作用, 促进专项品种创新一是调节市场活跃度, 发挥逆周期平衡作用政策性金融债作为流动性较高的券种之一, 是债券市场常用的配置工具, 应起到稳定市场和调节供需的作用, 在市场低迷时提振债市活跃度商业银行在规范资产负债管理的过程中, 应更加规范债券发行和流转的范围, 提高商业银行债券流动性, 减少金融债券银行自发自持的现象, 避免将风险包裹于银行体系内部, 促进风险的有效分散和疏解二是通过专项券种对重点行业进行定向支持继续支持扶贫专项债和绿色金融债等券种的发行, 促进专项品种的进一步创新和丰富扶贫专项债和绿色金融债定向对农村地区 35

37 贫困农户和扶贫项目以及绿色项目提供资金支持, 有效减轻了财政负担, 优化了项目结构, 起到了扶持实业和引导社会资金的作用应进一步完善专项债的各项机制, 提供政策性优惠, 在兼顾风险可控和收益可期的基础上, 降低专项债券融资成本, 丰富专项债券品种, 提升债市对经济支持的准确性 ( 四 ) 完善信用债风险管理, 推进金融去杠杆一是持续推动降杠杆, 优化产业结构债市去杠杆是金融去杠杆的重要环节 2017 年债市杠杆率基本稳定,2018 年应进一步关注隐形杠杆的卸载和杠杆率在各类投资者中的结构优化, 防范杠杆率的明降暗升和转嫁二是强化中介机构持续督导, 控制实体经济风险对债市的影响 2017 年信用违约事件相较上年有所下降, 但呈现出一家机构多债违约的密集化特征, 尤其是中城建丹东港等债券连续违约体现出企业主体风险对债券的连环影响, 此类风险应引起高度重视中介机构尤其是主承销商评级机构会计师事务所等应持续及时关注企业的经营和财务情况, 定期进行压力测试, 做到风险尽早发现及时控制妥善处置三是持续丰富信用债券种应增加专项债券的发行, 优化资金的投放结构, 提高对重点产业的支持力度, 引导社会 36

38 资金的流向支持优质企业发行债券, 为投资者提供稳健的资产为中小企业提供更丰富便利的融资渠道, 构建层次分明品种丰富风险收益对等的信用债市场 ( 五 ) 健全资产证券化制度建设, 增加基础资产品种一是健全风险识别和信息披露机制资产支持证券形式自由品种多样, 在债券市场场内市场和场外市场均有发行流通, 需要统一的顶层设计和监管机制同时资产支持证券相较普通债券结构更为复杂涉及机构更多, 在各环节的操作上需要更加明晰的细则指引目前资产证券化的风险识别尚无完整成熟的评估模型, 需更透明更全面更有利的信息披露机制二是增加基础资产品种, 丰富参与机构类别推动不良资产证券化, 做到制度先行标准先行, 形成有公信力的基础资产评估标准和定价模型, 为丰富资产证券化基础资产品种打好基础目前资产证券化的主要参与者限于银行类投资者, 基础资产风险和投资风险集中于银行业体系, 应丰富参与机构类别, 促进风险的分散三是在控制风险的基础上促进市场化 2017 年资产证券化发行增速较快, 随着资产证券化存量规模的增大, 应在控制风险公正定价的基础促进资产支持证券的市场化流通, 提供流动性 37

39 ( 六 ) 完善境外机构参与渠道, 提高债市开放程度一是完善债券通北向通渠道债券通北向通自 2017 年 7 月 3 日上线以来运行平稳, 提高了境外机构对中国债市的参与程度但目前债券通尚有税收规则未厘清缺少人民币汇兑及对冲服务未全面实现自动券款兑付等问题, 应进一步完善债券开放的基础制度, 扩大交易工具范围, 吸引更多真正境外投资者参与二是引进境外评级机构, 推动境内评级机构走出去 2017 年, 人民银行发布 [2017] 第 7 号公告, 放开境外评级机构在银行间债券市场的信用评级业务评级问题是债市互联互通的关键在中国债券市场信用评级中引入境外评级机构, 有利于促进债市的对外开放, 增强中国债券的吸引力同时也应推动境内评级机构走出去, 建立健全具有全球公信力的评级系统 ( 七 ) 强化法律制度建设, 推动债市基础设施有效整合一是完善法律配套制度, 加强市场监管我国债券市场目前尚无统一规范的法律体系, 因交易场所及监管机构的不同, 同时存在多套价值取向运行机制监管方式均有差异的制度, 影响了债券资源配置的效率及统一全面的风险防控需坚持市场化运行统一监管的大方向, 厘清市场准入信息披露标准投资者适当性破产清偿等各项机制, 建立统 38

40 一的债券监管制度二是持续推进债券基础设施统一托管机制实行债券市场统一托管, 是国际同业经验的总结, 也是金融基础设施建设的核心要求目前我国债券市场存在着明显的分割问题, 债券市场基础金融设施后台的分割造成市场运行效率不高市场风险难以统一监测对外开放受阻等问, 需有效整合债券市场基础设施, 从而实现在参与主体交易产品价格机制结算机制以及市场监管制度等方面统一同时, 应实现债券市场与其他金融产品市场的联动互通, 丰富投资者的资产配置品种, 减少交易成本, 提高中国金融市场的活跃程度, 促进风险在整个市场的均衡分散 39

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7

目 录 前言... 4 一 2017 年国内外宏观经济形势回顾... 5 ( 一 ) 主要发达经济体表现向好 欧美日等发达经济体经济增速有所提高 欧美日等发达经济体失业率显著下降 欧美日等发达经济体 CPI 通胀率呈现上升态势 PMI 指

目录前言... 4 一 2017 年国内外宏观经济形势回顾... 5 ( 一 ) 主要发达经济体表现向好欧美日等发达经济体经济增速有所提高欧美日等发达经济体失业率显著下降欧美日等发达经济体 CPI 通胀率呈现上升态势 PMI 指