类别发行支数支数比重 (%) 发行额 ( 亿元 ) 面额比重 (%) 一般中期票据 ( 含 PRN) , 短期融资券 2, , 一般短期融资券 , 超短期融资券 1,949 6

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遛笞米
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1 216 年中国债券市场发行与评级研究研发部陈文沛郭佩 / 文一债券市场总体发行情况 216 年, 全国债券市场共发行各类债券 2971 期 1, 同比增长 75.99%, 发行金额合计万亿元, 同比增长 57.14%, 发行数量和发行金额均延续增长态势其中, 以国债地方政府债同业存单和政策性银行债为代表的利率产品合计发行万亿元, 同比增长 84.%, 占债券募集总额的 7.12%,216 年同业存单继续保持放量增长, 带动利率债发行规模大幅增加 ; 以证券公司债企业债中期票据短期融资券和公司债等为代表的信用产品发行规模合计 1.86 万亿元, 同比增长 17.4%, 占债券募集总额的 29.88%, 信用债发行规模虽进一步扩大, 但受债券市场违约事件频发影响, 增速逐渐放缓, 占债券总体发行规模的比重延续 214 年以来的下滑趋势图表年全年主要债券产品发行情况类别发行支数支数比重 (%) 发行额 ( 亿元 ) 面额比重 (%) 国债 , 地方政府债 1, , 同业存单 16, , 金融债 1, , 政策银行债 , 商业银行债 , 商业银行次级债券 , 保险公司债证券公司债 , 证券公司短期融资券 , 其它金融机构债企业债 , 一般企业债 , 集合企业债公司债 2, , 一般公司债 , 私募债 1, , 中期票据 , 数据来源为 Wind 资讯, 数据提取日期为 216 年 1 月 5 日

2 类别发行支数支数比重 (%) 发行额 ( 亿元 ) 面额比重 (%) 一般中期票据 ( 含 PRN) , 短期融资券 2, , 一般短期融资券 , 超短期融资券 1, , 定向工具 , 国际机构债政府支持机构债 ,4..39 资产支持证券 2, , 交易商协会 ABN 银监会主管 ABS , 证监会主管 ABS 1, , 可转债可交换债合计 29, , 年, 利率债占债券市场全部发行量的比例大幅提高, 占比由 215 年的 59.88% 上升个百分点至 7.12%, 主要得益于同业存单和地方政府债的发行规模扩大信用债市场受今年债券违约事件增加, 风险暴露加大影响, 发行规模虽保持稳定增长, 但发行规模所占比重继续延续下滑趋势图表 2. 26~216 年债券市场发行规模 ( 亿元 ) 信用债发行规模利率债发行规模 216 年债券市场中利率债发行量突破性增长, 主要是同业存单和地方政府

3 债的放量增长带来整个利率市场发行量的大幅增长同业存单方面,215 年 8 月, 中国基金业协会发布证券投资基金参与同业存单会计核算和估值业务指引 ( 试行 ), 广义基金开始大规模投资同业存单, 推动了同业存单井喷式的发展, 这种趋势在 216 年得以延续 216 年, 同业存单发行规模为 13.2 万亿元, 同比增长 145.4% 地方政府债方面,216 年地方政府债务置换规模扩大, 但在财政部 216 年 1 月发布的关于做好 216 年地方政府债券发行工作的通知中, 要求各地每季度置换债券发行量原则上控制在当年本地区置换债券发行规模上限的 3% 以内, 因此今年地方政府债券整体发行规模保持平稳增长 216 年新增地方政府债务限额 1.18 万亿元, 预期未来两年地方政府债仍将保持较大规模的发行量图表 3. 26~216 年同业存单和地方政府债发行情况 ( 亿元 ) 地方政府债同业存单 216 年, 债券市场中信用债发行规模继续保持稳定增长, 各券种发行量各有不同的变化其中, 中期票据 ( 指一般中期票据, 不含中小企业集合票据和项目收益票据 ) 和短期融资券 ( 指一般短期融资券, 不含证券公司短期融资券和超短期融资券 ) 因债券二级市场违约事件增加, 机构投资者风险偏好收紧等情况而导致发行量减少 216 年中期票据发行总额为 1.14 万亿元, 同比下降 1.24%; 短期融资券受超短期融资券替代作用的影响,216 年发行总额减少至.61 万亿元, 同比下降 37.11% 215 年 1 月, 交易商协会发布进一步拓宽超短期融资券发行主体范围的工作方案, 取消发债主体评级, 发债主体范围扩展至全部非金融法人企业, 大力鼓励超短期融资券的发行但由于 216 年债券市场违约风险暴露加大, 超短期融资券虽保持增长态势, 但增速较上年下降 9.19% 中小企业集合票据因发债流程较长发债企业信用质量偏低在债券市场屡次出现代

4 偿事件等各因素影响, 承销商承销意愿不强, 目前已经基本退出债券市场图表 4. 26~216 年中期票据短期融资券和超短期融资券发行情况 ( 亿元 ) 中期票据一般短期融资券超短期融资券企业债 ( 不含集合企业债和项目收益债券 ) 方面, 发改委于 215 年 12 月 2 日发布关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见, 提出应简化企业债审报流程, 放宽发债主体指标, 同时提高相关机构审核效率, 允许债券资金适度灵活使用此项举措进一步放宽了企业债的发债环境 216 年全年企业债发行规模为.59 万亿元, 同比增长 72.52% 图表 5. 26~216 年企业债发行情况 ( 亿元 ) 企业债自 215 年出台公司债发行与交易管理办法, 将公司债发行主体扩大至所

5 有公司制法人, 全面建立非公开发行制度以来, 无论是公司债还是私募债, 发行规模一直呈现激增态势 216 年公司债和私募债发行总额分别为 1.29 万亿元和 1.49 万亿元, 同比分别增长 % 和 218.9% 图表 6. 26~216 年公司债私募债和证券公司债发行情况 ( 亿元 ) 一般公司债私募债证券公司债此外, 随着人民币正式加入 SDR, 世界银行 ( 国际复兴开发银行 )216 年第一期特别提款权 (SDR) 计价债券在银行间债券市场成功发行, 发行规模为 5 亿 SDR SDR 计价债券的推出, 有利于丰富债券市场交易品种, 促进债券市场的开放与发展同时, 国家表示将继续支持境外各类主体在境内发行债券融资, 推动债券市场对外开放 216 年, 共有 5 支国际机构债发行成功, 发行规模为 13 亿元, 较上年增长 % 从债券市场存量规模看, 截至 216, 全国债券市场存量债券余额万亿元, 比年初增加万亿元图表债券市场存量债券余额 ( 万亿元 )

6 从债券市场存量债券券种分布看,216, 国债地方政府债央行票据同业存单和政策性银行债为主的利率产品合计 41.8 万亿元, 占比 63.92%; 以商业银行债企业债中期票据短期融资券和公司债等为主的信用产品合计万亿元, 占比 36.8%, 比年初下降 2.62 个百分点图表债券市场余额券种分布定向工具 3.45% 中期票据 7.23% 短期融资券 3.29% 国际机构债.3% 公司债 6.73% 企业债 5.8% 其它金融债 6.45% 政府支持机构债 1.98% 政策银行债 18.98% 资产支持证券 1.66% 国债 18.65% 可转债.5% 可分离转债存债.% 可交换债.14% 地方政府债 16.54% 央行票据.% 同业存单 9.76% 国债地方政府债央行票据同业存单政策银行债其它金融债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具国际机构债政府支持机构债资产支持证券可转债可分离转债存债可交换债 216 年, 中国经济增长总体平稳, 结构调整呈现积极变化, 通胀水平温和上涨央行施行稳健的货币政策,3 月 1 日将金融机构存款准备金率从 15.5% 下调至 15.%, 同时借助公开市场操作和中期借贷工具提供流动性, 继续推进金融市场去杠杆的进程从债券市场收益率来看, 一季度, 受债券供给增加物价涨幅小幅上升以及美联储推迟加息等多重因素影响, 债券市场收益率整体表现为区间震荡 ; 二季度, 受市场流动性整体充裕美联储加息预期放缓大宗商品价格走强英国脱欧等国内外因素叠加影响, 债券市场收益率继续维持震荡 ; 三季度初, 由于受经济数据表现不及预期, 社会融资规模和信贷投放量降低, 债券市场增速放缓等诸多原因影响, 债券市场收益率普遍下行, 部分期限利率债收益率连破多年新低, 之后随着宏观数据企稳有所反弹, 但整体呈现下行趋势进入四季度, 经济企稳预期增强, 通胀水平有上涨趋势, 市场流动性趋于稳定, 债券市场收益率普遍大幅上行

7 整体来看,216 年债券市场各品种各期限收益率在经历前期和中期的震荡和下滑后在走高其中, 固定利率国债 1 年期收益率从年初的 2.3% 升至的 2.65%, 上升 35BP,3 年期 5 年期和 7 年期国债收益率同年初相比则分别上升 24BP 15BP 和 15BP 1 年期国债收益率也从年初的 2.82% 回升至的 3.1%, 上升 19BP 图表 9. 债券市场重要收益率曲线中债国债到期收益率 :1 年中债国债到期收益率 :5 年中债国债到期收益率 :1 年 SHIBOR1Y 中债国债到期收益率 :3 年中债国债到期收益率 :7 年中债央行票据到期收益率 :1 年从发行期限看,216 年发行的债券以中短期为主, 其中 1 年以下期限品种占同期债券发行量的 69.41%,1-3 年期 3-5 年期 5-7 年期 7-1 年期以及 1 年以上期限占比分别为 13.42% 1.16% 3.8% 2.6% 和.61%,5 年期以下债券合计占比 92.99% 图表年债券市场主要期限品种发行期数占比情况 5-7 年 3-5 年 3.8% 1.16% 7-1 年 1 年以上 2.6%.61% 1 年以内 1-3 年 13.42% 1 年以内 69.41% 1-3 年 3-5 年 5-7 年 7-1 年 1 年以上

8 二非金融企业债务融资工具发行与评级情况 ( 一 ) 短期融资券和中期票据市场分析 1. 非金融企业债务融资工具发行规模 216 年, 短期融资券 ( 指一般短期融资券, 不含证券公司短期融资券和超短期融资券 ) 共发行 687 期, 同比减少 38.5%; 募集资金亿元, 同比下降 37.66% 中期票据( 不含中小企业集合票据和项目收益票据 ) 共发行 98 期, 同比减少 1.52%; 募集资金亿元, 同比下降 1.26% 定向工具共发行 741 期, 同比减少 33.72%; 募集资金亿元, 同比下降 31.88% 超短期融资券共发行 1949 期, 同比增长 35.91%; 募集资金亿元, 同比增长 19.66% 图表 11. 近年来短期融资券和中期票据发行情况 ( 亿元期 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 短期融资券发行总额 ( 左轴 ) 中期票据发行总额 ( 左轴 ) 短期融资券发行期数 ( 右轴 ) 中期票据发行期数 ( 右轴 )

9 图表 12. 近年来超短期融资券和定向工具发行情况 ( 亿元期 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 超短期融资券发行总额 ( 左轴 ) 定向工具发行总额 ( 左轴 ) 超短期融资券发行期数 ( 右轴 ) 定向工具发行期数 ( 右轴 ) 发行人行业分布以 Wind 行业分类标准 (WICS) 二级行业作为分类依据,216 年短期融资券和中期票据发行人涉及 22 大行业, 主要分布于资本货物公用事业材料能源运输多元金融和房地产等领域其中, 资本货物等上述七大行业发行金额和发行期数在短期融资券中合计占比分别为 85.5% 和 79.18%, 在中期票据中合计占比分别为 87.95% 和 82.94%, 行业集中度较高

10 资本货物公用事业 Ⅱ 材料 Ⅱ 能源 Ⅱ 运输多元金融房地产技术硬件与设备零售业食品饮料与烟草耐用消费品与服装制药生物科技与生命科学消费者服务 Ⅱ 商业和专业服务食品与主要用品零售 Ⅱ 媒体 Ⅱ 汽车与汽车零部件半导体与半导体生产设备医疗保健设备与服务电信服务 Ⅱ 软件与服务家庭与个人用品图表年短期融资券和中期票据行业分布情况 ( 亿元期 ) 短期融资券发行总额 ( 左轴 ) 中期票据发行总额 ( 左轴 ) 短期融资券发行期数 ( 右轴 ) 中期票据发行期数 ( 右轴 ) 3. 主承销商分布 216 年, 共有 29 家银行和 11 家证券公司承担了短期融资券和中期票据的主承销工作从承销金额来看, 建设银行继续保持市场第一的位置, 中国银行和工商银行紧随其后, 招商银行超过兴业银行跃居第四位, 兴业银行中信银行浦发银行民生银行等股份制银行的债券承销业务发展良好

11 图表年短期融资券和中期票据主要主承销商分布 ( 亿元 ) 1,6. 1,4. 1,2. 1, 建设银行中国银行工商银行招商银行兴业银行中信银行浦发银行民生银行国开行农业银行交通银行北京银行光大银行金额 ( 亿元 ) 金额 ( 亿元 ) 华夏银行恒丰银行平安银行浙商银行中国国际金融上海银行广发银行 4. 信用等级 216 年发行的短期融资券主体信用等级涵盖了从 AA- 级至 AAA 级等 4 个信用等级从整体来看,AA 级及以上主体信用等级债券依然是短期融资券市场最主要的发行群体, 发行期数占比为 96.22% A+ 及以下等级发行人因发行成本高投资者认购少等原因, 已退出债券市场 216 年主体信用级别为 AA- 的发行主体仅 26 家, 发行额合计 68.5 亿元, 均为无担保债券 216 年发行的中期票据主体信用等级共有 AA- 级至 AAA 级等 4 个信用等级中期票据的发行主体级别重心高于短期融资券,AA 级及以上主体信用等级中期票据的发行期数合计占比为 99.11% 216 年新发行的中期票据主体级别为 AA- 级的有 8 期, 发行额合计 29. 亿元, 其中 4 期为无担保债券,4 期为外部担保债券

12 图表年短期融资券和中期票据信用等级分布情况短期融资券各主体级别发行期数占比.% AA- 4.62% AAA 17.88% AA 47.69% AA % 中期票据各主体级别发行期数占比 AA-.94% AAA 26.73% AA 41.51% AA+ 3.82% 5. 发行利率 216 年, 交易商协会非金融企业债务融资工具定价估值总体与国债收益率曲线保持一致, 一二季度整体表现为区间震荡, 三季度受经济数据表现欠佳债券市场增速放缓等诸多原因影响, 收益率普遍下行, 四季度经济企稳预期增强, 通胀温和上涨, 收益率普遍大幅上行具体来看, 银行间 1 年期的 AAA 级定价估值收益率为 3.72%, 较年初的 3.4% 上升 32BP; 同期限 AA 级定价估值收益率为 4.42%, 较年初的 4.15% 上升 27BP

13 图表 16. 非金融企业债务融资工具定价估值走势 7.8% 7.3% 6.8% 6.3% 5.8% 5.3% 4.8% 4.3% 3.8% 3.3% 2.8% 重点 AAA:1 年重点 AAA:3 年重点 AAA:5 年 AAA:1 年 AAA:3 年 AAA:5 年 AA+:1 年 AA+:3 年 AA+:5 年 AA:1 年 AA:3 年 AA:5 年 AA-:1 年 AA-:3 年 AA-:5 年 ( 二 ) 企业债券市场分析 1. 发行规模 216 年, 累计发行企业债券 ( 不含集合企业债 )47 期, 同比增长 59.86%; 发行金额亿元, 同比增长 68.78% 继续受政府放宽发债政策的影响, 城投企业未来的发债环境将会更加宽松, 规模有望进一步扩大

14 图表 17. 近年来企业债券发行情况 ( 亿元期 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 发行金额 ( 左轴 ) 发行期数 ( 右轴 ) 发行人行业分布从发行债券的行业分布来看,216 年企业债券发行人主要分布于资本货物房地产多元金融和运输等领域, 发债主体主要为城投类企业在全年发行的 47 期企业债中, 其中有 447 期属于城投债, 占比高达 95.11% 图表年企业债券发行行业分布 ( 亿元期 ) 资本货物房多运公商消能汽地元输用业费源车产金事和者与融业专服汽业务车服零务部件企业债发行总额 ( 左轴 ) 企业债发行期数 ( 右轴 ) Ⅱ Ⅱ Ⅱ

15 3. 发行期限结构从企业债券的期限结构看,216 年发行的企业债券以 7 年期为主, 期数和金额占比分别为 74.26% 和 72.31%;7 年及以上债券合计占比分别为 85.96% 和 84.95% 城投公司发行的企业债大多用于长周期的城镇基础设施建设, 债券期限一般较长图表年企业债券发行期限结构 ( 亿元期 ) 年年年年年年年年年企业债发行总额 ( 左轴 ) 企业债发行期数 ( 右轴 ) 15 年图表年企业债券各期限发行期数占比 8 年 1.28% 9 年.21% 1 年 7.45% 7 年 74.26% 12 年.21% 4 年 6.17% 5 年 6 年 4.47% 1.6% 15 年 2.55% 3 年 2.34% 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 1 年 12 年 15 年

16 主体级别 AA 71.26% 4. 信用等级分布从信用等级分布看,216 年发行的企业债券中, 发行主体信用等级均为 AA- 级及以上级别其中,AA- 级期数占比为 13.29%,AA 级期数占比为 71.26% 发行债项信用等级最低为 AA 级, 占比为 5.%, 说明主体 AA- 级发行人均采用了信用增级措施, 因此发行的企业债中没有债项 AA- 级的债券图表年企业债券发行主体和债项信用等级分布 ( 按发行期数 ) AA % AAA 6.28% AA+ 9.18% 债项级别 AA 5.% AA % AAA 2.64% 5. 增信方式 216 年发行的企业债券主要以无担保债券为主, 占比为 6.21%, 其他债券采取了第三方保证担保抵押担保等增信方式, 其中, 第三方保证担保债券占比

17 为 32.34%, 抵押担保债券为 6.81% 图表年企业债券增信方式分布 ( 按发行期数 ) 无担保 6.21% 第三方保证担保 32.34% 抵押担保及质押担保.21% 抵押担保质押担保 6.81%.43% 6. 主承销商分布 216 年共有 69 家证券公司参与了企业债券的主承销或联席主承销从承销金额来看, 海通证券广发证券和国信证券分列前三甲图表年企业债券主要主承销商分布 ( 按募集金额, 亿元 )

18 8. 发行利率分析 216 年, 企业债市场收益率曲线与债券市场收益率曲线相吻合一二季度区间震荡, 三季度初, 表现为陡峭下行, 至 8 月中旬下降速度减缓, 开始小幅回升, 总体呈现下降趋势, 四季度经济企稳, 通胀水平有所上涨, 收益率大幅回升从银行间固定利率企业债 AAA 级 7 年期收益率为 4.18%, 较年初的 3.63% 上升 55BP;AA 级 7 年期收益率为 4.84%, 较年初的 4.8% 上升 4BP 图表 24. 重要期限固定利率企业债收益率曲线中债企业债到期收益率 (AAA):7 年中债企业债到期收益率 (AA):7 年中债企业债到期收益率 (AAA):1 年中债企业债到期收益率 (AA):1 年 ( 三 ) 公司债券 2 市场分析 1. 发行规模 216 年, 交易所公司债公开发行 881 期, 同比大幅增长 %, 发行金额亿元, 同比增长 % 交易所私募债发行 1958 期, 同比增长 1.41%, 发行金额亿元, 同比增长 218.9% 2 这一部分公司债券均指在交易所发行的债券

19 图表 25. 近年来公司债和私募债公开发行情况 ( 亿元期 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 公开发行公司债发行金额 ( 左轴 ) 私募公司债发行金额 ( 左轴 ) 公开发行公司债发行期数 ( 右轴 ) 私募公司债发行期数 ( 右轴 ) 发行人行业分布从所属行业看,216 年公司债发行人主要分布在房地产资本货物公用事业和多元金融等领域其中, 房地产仍为发行公司债券金额最多的行业图表年公司债发行所属行业分布 ( 亿元期 ) 房地产资本货物公用事业 Ⅱ 多元金融材料 Ⅱ 能运源输 Ⅱ 技术硬件与设备零售业汽车与汽车零部件电信服务 Ⅱ 耐用消费品与服装制药生物科技食品饮料与烟草消费者服务 Ⅱ 商业和专业服务半导体与半导体医疗保健设备与媒体 Ⅱ 软件与服务食品与主要用品公开发行公司债发行总额 ( 左轴 ) 私募公司债发行总额 ( 左轴 ) 公开发行公司债发行期数 ( 右轴 ) 私募公司债发行期数 ( 右轴 ) 3. 信用等级分布从信用等级分布来看,216 年公开发行公司债的主体信用等级包括 A+ AA-

20 AA AA+ 和 AAA 五个级别, 期数占比分别为.38% 4.4% 45.% 24.81% 和 25.77%; 发行债项信用等级包括 AA- AA AA+ 和 AAA 等四个级别, 期数占比分别为.57% 35.87% 28.6% 和 34.96% 私募公司债主体信用等级包括 A A+ AA- AA AA+ 和 AAA 六个级别, 期数占比分别为.13%.78% 4.58% 25.23% 6.67% 和 2.22%( 其中未公开级别占比 6.39%); 发行债项信用等级包括 A+ AA- AA AA+ 和 AAA 等五个级别, 期数占比分别为.5%.46% 15.99% 7.15% 和 3.68%( 其中未公开级别占比 72.68%) 图表年公开发行公司债主体和债项信用等级分布 ( 发行期数 ) 主体级别 AA 45.% AA % A+.38% AA- 4.4% AAA 25.77% 债项级别 AA+ 28.6% AA 35.87% AAA 34.96% AA-.57%

21 图表年私募公司债主体和债项信用等级分布 ( 发行期数 ) AAA 2.22% AA+ 6.67% 主体级别 AA 25.23% AA- 4.58% A+.78% A.13% 未公开级别 6.39% 债项级别 AAA 3.68% AA+ 7.15% 未公开级别 72.68% AA 15.99% A+.5% AA-.46% 4. 主承销商分布 216 年共有 97 家证券公司参与了公开发行公司债的主承销或联席主承销从承销金额来看, 中信建投国泰君安和中信证券排名前三随着债券市场的发展, 债券承销已经成为券商重要的投行业务, 市场竞争日益激烈

22 中信建投国泰君安中信证券招商证券光大证券平安证券广发证券中国国际金融中山证券海通证券兴业证券国信证券国海证券中银国际华融证券华泰证券德邦证券申万宏源东兴证券国开证券图表年公司债主承销商分布 ( 按募集金额, 亿元 ) 4,. 3,5. 3,. 2,5. 2,. 1,5. 1,. 5..

MARKET PERFORMANCE 217 年上半年, 在货币政策收紧和强监管的共同作用下, 市场流动性趋紧, 债市进入调整期, 而进入 6 月, 随着市场流动性状况的改善, 投资者情绪有所缓和, 债市明显回暖信用债市场方面, 二季度虽较一季度有所改善, 但 217 年上半年企业债公司债中期

MARKET PERFORMANCE 217 年上半年, 在货币政策收紧和强监管的共同作用下, 市场流动性趋紧, 债市进入调整期, 而进入 6 月, 随着市场流动性状况的改善, 投资者情绪有所缓和, 债市明显回暖信用债市场方面, 二季度虽较一季度有所改善, 但 217 年上半年企业债公司债中期 MARKET PERFORMANCE 217 年上半年中国债券市场发行与评级研究郭佩 / 文 1 债券市场总体发行情况 217 年上半年, 全国债券市场共发行各类债券 16673 期, 发行金额合计 18.5 万亿元, 同比下降 1.58% 其中, 以国债地方政府债同业存单和政策性银行债为代表的利率产品合计发行 14.46 万亿元, 同比增长 11.32%, 占同期债券募集总额的 8.13%

类别 发行支数 支数比重 (%) 发行额 ( 亿元 ) 面额比重 (%) 一般中期票据 ( 含 PRN) , 短期融资券 2, , 一般短期融资券 , 超短期融资券 1,949 6

类别发行支数支数比重 (%) 发行额 ( 亿元 ) 面额比重 (%) 一般中期票据 ( 含 PRN) , 短期融资券 2, , 一般短期融资券 , 超短期融资券 1,949 6