新世纪评级 218 年第 4 期债市研究第三季度除企业债外, 信用产品各主要券种发行量均较第二季度有不同程度上升其中, 短期融资券 ( 含超短期融资券, 不含证券公司短期融资券 ) 发行期数和发行金额环比分别上涨 16.59% 和 17.67% 中期票据 ( 指一般中期票据, 不含中小企业集合

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造璎莘
5 years ago
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1 债市研究新世纪评级 218 年第 4 期 218 年第三季度中国债券市场发行与评级研究文 / 郭佩摘要 218 年第三季度, 债券市场发行规模环比继续扩大, 但同比有所下降其中, 信用债发行金额同比环比皆有所上涨 ; 受 8 月份财政部连续发文助推地方政府债发行的影响, 地方政府债环比大幅上涨, 但国债政策银行债等其它利率债发行金额不及去年同期, 利率债整体与上年同期保持持平 ; 因银行体系内流动性较为充足, 同业存单发行量小幅缩减收益率方面, 中长期限国债收益率水平较上季度末整体上行, 短期限国债收益率水平走低, 期限利差扩大一债券市场总体情况 ( 一 ) 债券市场发行情况 218 年第三季度, 全国债券市场共发行各类债券 1138 期 1, 环比增长 6.42%, 同比下降 1.42%, 发行金额合计 12.2 万亿元, 环比增长 5.41%, 同比下降 1.82% 信用债市场方面, 以商业银行债企业债中期票据短期融资券和公司债等为代表的信用产品发行规模合计 3.2 万亿元, 同比增长 7.99%, 占同期债券募集总额的 24.73% 图表 1:218 年第三季度主要债券产品发行情况类别发行支数支数比重 (%) 发行额 ( 亿元 ) 面额比重 (%) 1. 国债 , 地方政府债 , 同业存单 6, , 金融债 , 政策银行债 , 商业银行债 , 商业银行次级债券 , 保险公司债证券公司债 , 证券公司短期融资券其它金融机构债企业债一般企业债公司债 , 一般公司债 , 私募债 , 类别发行支数支数比重 (%) 发行额 ( 亿元 ) 面额比重 (%) 7. 中期票据 , 一般中期票据 , 短期融资券 , 一般短期融资券 , 超短期融资券 , 定向工具 , 国际机构债政府支持机构债资产支持证券 , 交易商协会 ABN 银监会主管 ABS , 证监会主管 ABS , 可转债可交换债合计 1, , 数据来源为 Wind 资讯, 数据提取日期为 218 年 1 月 8 日 32

2 新世纪评级 218 年第 4 期债市研究第三季度除企业债外, 信用产品各主要券种发行量均较第二季度有不同程度上升其中, 短期融资券 ( 含超短期融资券, 不含证券公司短期融资券 ) 发行期数和发行金额环比分别上涨 16.59% 和 17.67% 中期票据 ( 指一般中期票据, 不含中小企业集合票据和项目收益票据 ) 环比上涨 1.12% 和 4.61% 公司债环比上涨 14.57% 和 28.5% 利率债市场方面, 以国债地方政府债和政策性银行债为代表的利率产品合计发行 4.21 万亿元, 同比下降.47%, 占同期债券募集总额的 34.3% 其中, 地方政府债第三季度发行规模为 2.39 万亿元, 同比增长 42.96%, 环比大幅上涨 1.48%, 这主要得益于财政部于 8 月连续发布多个关于地方政府债券发行的文件具体来看 :8 月 14 日, 财政部发布关于做好地方政府专项债券发行工作的意见提出, 要加快地方政府专项债券发行和使用进度, 意见提出, 今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制, 各地至 9 月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于 8%, 剩余的发行额度应当主要放在 1 月份发行 8 月 2 日, 财政部发布地方政府债券公开承销发行业务规程, 旨在进一步完善地方政府债券发行机制, 提高债券发行效率 8 月 24 日, 财政部发布地方政府债券弹性招标发行业务规程, 决定实行地方政府债券弹性招标制度, 旨在保障地方政府债券发行工作顺利开展受政策的推动影响, 第三季度地方政府债的发行量得到快速增长金, 银行体系内流动性较为充足, 同业存单发行量小幅缩减从发行期限看,218 年第三季度发行的债券以中短期为主, 其中 1 年以下期限品种占同期债券发行量的 78.86%,1-3 年期 3-5 年期 5-7 年期 7-1 年期以及 1 年以上期限占比分别为 9.92% 6.49% 2.26% 1.76% 和.7%,5 年期以下债券合计占比 95.27% 图表 2: 债券市场信用产品发行情况 ( 亿元 ) Q3 218Q2 218Q1 217Q4 217Q3 217Q2 217Q1 216Q4 216Q3 商业银行债商业银行次级债券保险公司债证券公司债证券公司短期融资券其它金融机构债一般企业债集合企业债公司债一般中期票据集合票据一般短期融资券超短期融资债券定向工具国际机构债政府支持机构债资产支持证券可转债可交换债图表 3:218 年第三季度债券市场主要期限品种发行期数占比情况 5-7 年 7-1 年 3-5 年 2.26% 1.76% 1 年以上.7% 6.49% 1-3 年 9.92% 同业存单方面,218 年第三季度发行金额为 4.97 万亿元, 同比下降 7.94%, 较第二季度减少.67 万亿元自央行于 218 年 1 月公布新的同业存单年度备案额度且于一季度将同业存单纳入 MPA 同业负债考核以来, 对同业负债依赖较大的股份制银行和城商行发行占比有所收缩, 同时 4 月和 7 月的降准, 释放大量资 1 年以内 78.86% 33

3 末债市研究新世纪评级 218 年第 4 期图表 4:218 年 9 月末债券市场存量债券余额 ( 万亿元 ) ( 二 ) 债券市场存量债券情况从债券市场存量规模看, 截至 218 年 9 月末, 全国债券市场存量债券余额万亿元, 较 217 年末增加 7.57 万亿元从债券市场存量债券券种分布看, 截至 218 年 9 月末, 国债地方政府债和政策性银行债为主的利率年末25 年末26 年末27 年末28 年末29 年末21 年末211 年末212 年末213 年末214 年末215 年末216 年末217 年末218 年9 月产品合计万亿元, 占比 56.36%; 同业存单合计万亿元, 占比 1.8%; 以商业银行债企业债中期票据短期融资券和公司债等为主的信用产品合计 27.2 万亿元, 占比 32.85% 图表 5:218 年 9 月末债券市场余额券种分布.3% 2.4% 2.68%.2% 国债 2.3%.24% 17.35% 2.26% 6.55% 6.71% 3.15% 地方政府债 6.68% 21.88% 政策银行债 17.13% 1.8% 国债地方政府债同业存单政策银行债其它金融债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具国际机构债政府支持机构债资产支持证券可转债可交换债图表 6: 债券市场主要收益率曲线中债国债到期收益率 :1 年中债国债到期收益率 :3 年中债国债到期收益率 :5 年中债国债到期收益率 :7 年中债国债到期收益率 :1 年 ( 三 ) 债券市场主要收益率变化情况 218 年第三季度, 中长期限国债收益率水平较 6 月末整体上行, 短期限国债收益率水平走低, 期限利差扩大分月度来看 :7 月初, 央行定向降准正式实施, 随后资管新规实施细则发布, 监管力度和节奏有所放缓,7 月 23 日, 央行释放 52 亿元 MLF, 市场流动性大大加强然而中美贸易战的爆发使得外部环境不确定性增加, 内外因素的多空交织下, 国债收益率整体表现为震荡下行, 中短期限国债收益率下行幅度较大, 长期限国债收益率略有下降, 国债收益率曲线走峭进入 8 月, 受益于央行此前三次降准, 超额续作 MLF 的操作, 流动性持续充裕, 月初, 短期限国债收益率大幅下行, 长期限国债收益率下降幅度较小, 反应较为平稳 8 月 14 日, 财政部发文要求做好地方政府专项债券发行工作, 月中及月末, 地方政府债放量发行, 流动性略有收紧, 但整体维持宽松, 各期限国债收益率震荡上行 9 月市场流动性总量虽仍处于较高水平, 但地方政府专项债供给放量短期通胀预期渐起, 受此影响, 月初至月中, 中长期限国债收益率震荡走高, 短期限国债收益率反应较为平稳 9 月 18 日, 美国政府宣布将于 9 月 24 日起对约 2 亿美元的中国产品加征关税, 税率为 1%, 并将在 219 年 1 月 1 日起上升至 25% 同时美联储如期加息, 于 27 日宣布加息 25 个基点, 月末, 各国债期限收益率全部走低 34

4 新世纪评级 218 年第 4 期债市研究具体来看 :9 月末,1 年期和 3 年期国债收益率同 6 月末相比分别下降 19BP 和 3BP,5 年期 7 年期和 1 年期国债收益率同 6 月末相比分别上升 11BP 13BP 和 13BP 9 月末,1 年期和 1 年期国债利差为 64 个基点, 较 6 月末扩大 32 个基点二非金融企业债务融资工具发行与评级情况 2 ( 一 ) 发行规模 218 年第三季度, 短期融资券 ( 指一般短期融资券, 不含证券公司短期融资券和超短期融资券 ) 共发行 115 期, 同比下降 22.82%; 募集资金亿元, 同比增长 35.11% 超短期融资券共发行 665 期, 同比增长 28.88%; 募集资金亿元, 同比增长 21.68% 中期票据( 不含中小企业集合票据和项目收益票据 ) 共发行 37 期, 同比增长 5.41%; 募集资金亿元, 同比增长 13.77% 定向工具共发行 167 期, 同比下降 37.22%; 募集资金元, 同比下降 31.99% ( 二 ) 发行人行业分布以 Wind 行业分类标准 (WICS) 二级行业作为分类依据,218 年第三季度短期融资券发行人涉及 16 大行业, 中期票据发行人涉及 18 大行业, 主要分布于资本货物多元金融能源公用事业材料运输和房地产等领域, 上述七大行业发行金额和发行期数在短期融资券中合计占比分别为 95.26% 和 87.83%, 在中期票据中合计占比分别为 81.37% 和 89.19%, 行业集中度较高 ( 三 ) 主承销商分布 218 年第三季度, 共有 34 家银行和 12 家证券公司承担了短期融资券和中期票据的主承销工作从合计承销金额来看, 工商银行代替建设银行成为市场第一, 建设银行兴业银行紧随其后, 招商银行上海浦东发展银行等股份制银行的债券承销业务发展良好图表 7: 近年来短期融资券超短期融资券中期票据和定向工具发行情况 ( 亿元期 ) Q4 217Q1 217Q2 217Q3 217Q4 218Q1 218Q2 218Q3 超短期融资券发行总额 ( 左轴 ) 短期融资券发行总额 ( 左轴 ) 中期票据发行总额 ( 左轴 ) 定向工具发行总额 ( 左轴 ) 超短期融资券发行期数 ( 右轴 ) 短期融资券发行期数 ( 右轴 ) 中期票据发行期数 ( 右轴 ) 定向工具发行期数 ( 右轴 ) 图表 8:218 年第三季度短期融资券和中期票据行业分布情况 ( 亿元期 ) 多元金融能源 Ⅱ 资本货物公用事业 Ⅱ 材料 Ⅱ 运输房地产 Ⅱ 零售业技术硬件与设备制药生物科技与生命科学食品饮料与烟草短期融资券发行总额 ( 左轴 ) 中期票据发行总额 ( 左轴 ) 短期融资券发行期数 ( 右轴 ) 中期票据发行期数 ( 右轴 ) 消费者服务 Ⅱ 半导体与半导体生产设备耐用消费品与服装食品与主要用品零售 Ⅱ 家庭与个人用品汽车与汽车零部件商业和专业服务媒体 Ⅱ 医疗保健设备与服务软件与服务图表 9:218 年第三季度短期融资券和中期票据主要主承销商分布 ( 亿元 ) 中中国工商银行国建设银行中国建设银行, 兴业银行中国农业银行招商银行交通银行中国银行, 161. 中国银行上海浦东发展银行中国民生银行中信银行国家开发银行中国光大银行中信建投证券海通证券上海银行北京银行中信证券中国国际金融浙商银行平安银行短期融资券承销金额中期票据承销金额 2 此处的发行规模主要为短期融资券超短期融资券中期票据和定向工具的发行规模, 下文因部分数据难以获取, 因此不再对超短期融资券和定向工具进行其他方面的统计分析 35

5 运输本货物债市研究新世纪评级 218 年第 4 期 ( 四 ) 信用等级从信用等级分布看,218 年第三季度发行的短期融资券主体信用等级涵盖了从 AA- 级至 AAA 级等 4 个信用等级其中,AAA 级期数占比为 34.74%,AA+ 级期数占比为 48.42%, 这两个级别的发行主体占了短期融资券发行主体的 83.16% AA- 及以下等级发行人因发行成本高投资者认购少等原因, 占比很小第三季度短期融资券发行主体为 AA- 级的仅 1 期, 发行额合计 2.5 亿元, 为外部担保债券 218 年第三季度发行的中期票据主体信用等级均为 AA 级及以上信用等级, 其中,AAA 级期数占比为 43.42%,AA+ 级期数占比为 34.54%, 这两个级别的发行主体占了中期票据发行主体的 77.96% 三企业债券发行与评级情况 ( 一 ) 发行规模 218 年第三季度, 企业债券 ( 不含集合企业债和项目收益债券 ) 累计发行 5 期, 同比下降 72.53%; 发行金额 447. 亿元, 同比下降 76.64% ( 二 ) 发行人行业分布从发行债券的行业分布来看,218 年第三季度企业债券发行人主要分布于资本货物和运输等领域, 发债主体主要为城投类企业在第三季度发行的 5 期企业债中, 其中有 43 期属于城投债, 占比高达 86.% ( 三 ) 发行期限结构从企业债券的期限结构看,218 年第三季度发行的企业债券以 7 年期为主, 期数和金额占比分别为图表 1:218 年第三季度短期融资券和中期票据信用等级分布情况中期票据各主体级别发行期数占比短期融资券各主体级别发行期数占比 AA+, 34.54% AA+, 48.42% AA, 15.79% AA, 22.4% AA-, 1.5% 图表 12:218 年第三季度企业债券发行行业分布 ( 亿元期 ) AAA, 43.42% AAA, 34.74% 35 资消费者服务Ⅱ 汽公用事车与汽车零部件业Ⅱ 商企业债发行总额 ( 左轴 ) 企业债发行期数 ( 右轴 ) 多元金融耐用消费品与服装业和专业服务材料Ⅱ 图表 11: 近年来企业债券发行情况 ( 亿元期 ) 图表 13:218 年第三季度企业债券各期限发行金额占比年 9.26% 1 年 8.57% 4 年.46% 5 年 5.79% 年 2.32% Q4 217Q1 217Q2 217Q3 217Q4 218Q1 218Q2 218Q3 7 年 73.6% 发行金额 ( 左轴 ) 发行期数 ( 右轴 ) 36

6 中信建投证券浙商证券国开证券财通证券财达证券开源证券平安证券国信证券申万宏源中泰证券方正证券华福证券中国国际金融中国银河证券东莞证券国泰君安华创证券国元证券华融证券通证券新世纪评级 218 年第 4 期债市研究 76.% 和 73.6%;7 年及以上债券合计占比分别为 92.% 和 93.75% 城投公司发行的企业债大多用于长周期的城镇基础设施建设, 债券期限一般较长 ( 四 ) 信用等级分布从信用等级分布看,218 年第三季度发行的企业债券中, 发行主体信用等级均为 AA- 级及以上级别其中,AA- 级期数占比为 21.28%,AA 级期数占比为 55.32% 发行债项信用等级最低为 AA 级, 占比为 28.%, 由于主体 AA- 级发行人在发行企业债时均采用了信用增级措施, 因此发行的企业债中没有债项 AA- 级的债券 ( 五 ) 增信方式 218 年第三季度发行的企业债券仍以无担保债券为主, 占比为 54.%, 其他债券均采取了第三方保证担保的增信方式, 占比为 46.% ( 六 ) 主承销商分布 218 年第三季度共有 34 家证券公司参与了企业债券的主承销或联席主承销从承销金额来看, 海通证券中信建投证券和浙商证券分列前三甲 ( 七 ) 发行利率分析 218 年第三季度, 企业债市场收益率曲线与债券市场收益率曲线相吻合, 先降后升, 但回升幅度较低, 整体有所下降从银行间固定利率企业债收益率来看, 银行间固定利率企业债 AAA 级 7 年期收益率在 6 月末 4.9%, 季末 4.75%, 下降 15BP;AA 级 7 年期收益率在 6 月末为 5.88%, 季末为 5.83%, 下降 5BP 图表 14:218 年第三季度企业债券发行主体和债项信用等级分布 ( 按发行期数 ) 图表 16:218 年第三季度企业债券主要主承销商分布 ( 按募集金额, 亿元 ) 债项级别主体级别海通证券, AA+, 12.% AA, 28.% AA, 55.23% AA-, 21.28% AAA, 17.2% 6 海 AAA, 6.% AA+, 6.38% 图表 15:218 年第三季度企业债券增信方式分布 ( 按发行期数 ) 图表 17: 重要期限固定利率企业债收益率曲线第三方保证担保 46.% 无担保 54.% 中债企业债到期收益率 (AAA):7 年中债企业债到期收益率 (AA):7 年中债企业债到期收益率 (AAA):1 年中债企业债到期收益率 (AA):1 年 37

7 债市研究新世纪评级 218 年第 4 期 3 四公司债券发行与评级情况 ( 一 ) 发行规模 218 年第三季度, 交易所公司债公开发行 217 期, 同比增长 2.84%; 发行金额亿元, 同比增长 18.44% 交易所私募债发行 192 期, 同比下降 6.34%; 发行金额亿元, 同比增长 7.39% ( 二 ) 发行人行业分布从所属行业看,218 年第三季度公司债发行人主要分布在资本货物房地产公用事业材料多元金融和能源等领域其中, 资本货物成为发行公司债券数量最多的行业 82.3% 私募公司债主体信用等级包括 AA- AA AA+ 和 AAA 四个级别, 期数占比分别为 1.28% 41.3% 33.33% 和 21.79%( 其中未公开级别占比 2.56%); 发行债项信用等级包括 AA AA+ 和 AAA 等三个级别, 期数占比分别为 1.94% 14.6% 和 18.23%( 其中未公开级别占比 56.77%) ( 四 ) 主承销商分布 218 年第三季度共有 78 家证券公司参与了公开发行公司债的主承销或联席主承销从承销金额来看, 中信建投证券中信证券和国泰君安排名前三图表 2:218 年第三季度公开发行公司债主体和债项信用等级分布 ( 发行期数 ) ( 三 ) 信用等级分布债项级别 AA+, 11.98% 主体级别 AA+, 15.48% 从信用等级分布来看,218 年第三季度公开发行 AA, 5.99% AA, 1.97% 公司债的主体信用等级包括 AA- AA AA+ 和 AAA 四 AA-,.65% 个级别, 期数占比分别为.65% 1.97% 15.48% 和 72.9%; 发行债项信用等级包括 AA AA+ 和 AAA 等三个级别, 期数占比分别为 5.99% 11.98% 和 AAA, 82.3% AAA, 72.9% 图表 18: 近年来公司债和私募债公开发行情况 ( 亿元期 ) 图表 21:218 年第三季度私募公司债主体和债项信用等级分布 ( 发行期数 ) 债项级别主体级别 AAA, 18.23% AA+, 14.6% AA, 41.3% AA, 1.94% 1 14 AA-, 1.28% 5 7 未公开级别, 2.56% 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3 217Q4 218Q1 218Q2 218Q3 AA+, 33.33% AAA, 21.79% 公开发行公司债发行金额 ( 左轴 ) 私募公司债发行金额 ( 左轴 ) 公开发行公司债发行期数 ( 右轴 ) 私募公司债发行期数 ( 右轴 ) 未公开级别, 56.77% 图表 19:218 年第三季度公司债发行所属行业分布 ( 亿元期 ) 图表 22:218 年第三季度公司债主承销商分布 ( 按募集金额, 亿元 ) 8 中信建投, 公开发行公司债发行总额 ( 左轴 ) 私募公司债发行总额 ( 左轴 ) 公开发行公司债发行期数 ( 右轴 ) 私募公司债发行期数 ( 右轴 ) 3 这一部分公司债券均指在交易所发行的债券 38

MARKET PERFORMANCE 217 年上半年, 在货币政策收紧和强监管的共同作用下, 市场流动性趋紧, 债市进入调整期, 而进入 6 月, 随着市场流动性状况的改善, 投资者情绪有所缓和, 债市明显回暖信用债市场方面, 二季度虽较一季度有所改善, 但 217 年上半年企业债公司债中期

MARKET PERFORMANCE 217 年上半年, 在货币政策收紧和强监管的共同作用下, 市场流动性趋紧, 债市进入调整期, 而进入 6 月, 随着市场流动性状况的改善, 投资者情绪有所缓和, 债市明显回暖信用债市场方面, 二季度虽较一季度有所改善, 但 217 年上半年企业债公司债中期 MARKET PERFORMANCE 217 年上半年中国债券市场发行与评级研究郭佩 / 文 1 债券市场总体发行情况 217 年上半年, 全国债券市场共发行各类债券 16673 期, 发行金额合计 18.5 万亿元, 同比下降 1.58% 其中, 以国债地方政府债同业存单和政策性银行债为代表的利率产品合计发行 14.46 万亿元, 同比增长 11.32%, 占同期债券募集总额的 8.13%