MARKET PERFORMANCE 217 年上半年, 在货币政策收紧和强监管的共同作用下, 市场流动性趋紧, 债市进入调整期, 而进入 6 月, 随着市场流动性状况的改善, 投资者情绪有所缓和, 债市明显回暖信用债市场方面, 二季度虽较一季度有所改善, 但 217 年上半年企业债公司债中期

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溪栓严
5 years ago
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1 MARKET PERFORMANCE 217 年上半年中国债券市场发行与评级研究郭佩 / 文 1 债券市场总体发行情况 217 年上半年, 全国债券市场共发行各类债券期, 发行金额合计 18.5 万亿元, 同比下降 1.58% 其中, 以国债地方政府债同业存单和政策性银行债为代表的利率产品合计发行万亿元, 同比增长 11.32%, 占同期债券募集总额的 8.13% 以商业银行债企业债中期票据短期融资券和公司债等为代表的信用产品发行规模合计 3.59 万亿元, 同比下降 32.9%, 占同期债券募集总额的 19.87% 图表 1 债券市场信用产品发行情况 ( 亿元 ) 35,. 3,. 25,. 2,. 15,. 1,. 5,.. 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 商业银行债商业银行次级债券保险公司债证券公司债证券公司短期融资券其它金融机构债一般企业债集合企业债公司债一般中期票据集合票据一般短期融资券超短期融资债券定向工具国际机构债政府支持机构债资产支持证券可转债可交换债 33

2 MARKET PERFORMANCE 217 年上半年, 在货币政策收紧和强监管的共同作用下, 市场流动性趋紧, 债市进入调整期, 而进入 6 月, 随着市场流动性状况的改善, 投资者情绪有所缓和, 债市明显回暖信用债市场方面, 二季度虽较一季度有所改善, 但 217 年上半年企业债公司债中期票据和短期融资券等主要债券品种的发行金额与去年同期相比仍处于下降水平其中, 企业债公司债中期票据短期融资券发行金额分别为亿元亿元亿元和亿元, 同比分别下降 72.62% 7.82% 34.59% 和 38.7% 利率债市场方面, 同业存单继续保持快速增长, 发行规模进一步扩大,217 年上半年发行金额为亿元, 同比增长 57.19% 受市场资金面紧张发行成本上升,217 年置换债发行规模下降, 置换难度上升等多方面因素影响, 地方政府债发行规模同比下降 47.95%, 为亿元图表年上半年主要债券产品发行情况类别发行支数支数比重 (%) 发行额 ( 亿元 ) 面额比重 (%) 国债 , 地方政府债 , 同业存单 12, , 金融债 , 政策银行债 , 商业银行债 , 商业银行次级债券 , 证券公司债 , 证券公司短期融资券其它金融机构债企业债一般企业债 ( 含 NPB) 公司债 , 一般公司债 , 私募债 , 中期票据 , 一般中期票据 ( 含 PRN) , 短期融资券 , 一般短期融资券 ,

3 MARKET PERFORMANCE 类别发行支数支数比重 (%) 发行额 ( 亿元 ) 面额比重 (%) 超短期融资券 , 定向工具 , 国际机构债政府支持机构债 ,2..66 资产支持证券 , 交易商协会 ABN 银监会主管 ABS , 证监会主管 ABS , 可转债可交换债合计 16, , 从债券市场存量规模看, 截至 217 年 6 月末, 全国债券市场存量债券余额万亿元, 比年初增加 4.39 万亿元, 存量规模继续保持平稳增长从债券市场存量债券券种分布看, 217 年 6 月末, 国债地方政府债央行票据同业存单和政策性银行债为主的利率产品合计万亿元, 占比 66.6%; 以商业银行债企业债中期票据短期融资券和公司债等为主的信用产品合计 23.3 万亿元, 占比 33.94% 图表年 6 月末债券市场存量债券余额 ( 万亿元 )

4 MARKET PERFORMANCE 图表年 6 月末债券市场余额券种分布定向工具 3.2% 短期融资券 2.49% 中期票据 6.76% 企业债 4.5% 国际机构债.3% 公司债 6.74% 其它金融债 6.33% 政策银行债 18.28% 政府支持机构债 2.3% 资产支持证券 1.8% 可转债.9% 可分离转债存债.% 可交换债.16% 国债 18.9% 地方政府债 18.8% 央行票据.% 同业存单 11.61% 国债地方政府债央行票据同业存单政策银行债其它金融债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具国际机构债政府支持机构债资产支持证券可转债可分离转债存债可交换债图表 5 债券市场重要收益率曲线中债国债到期收益率 :1 年中债国债到期收益率 :3 年中债国债到期收益率 :5 年中债国债到期收益率 :7 年中债国债到期收益率 :1 年中债央行票据到期收益率 :1 年 SHIBOR1Y 217 年上半年, 我国经济运行稳中向好, 央行实施稳健中性的货币政策, 维护流动性运行平稳中性适度, 以达到去杠杆抑泡沫防风险的要求具体表现在债券市场收益率上则为 :1 3 月, 受监管趋严央行在 MPA 评估时正式将表外理财纳入广义信贷范围指标等影响, 收益率较年初有所上升, 曲线平坦化上移 4 5 月继续保持震荡上行, 国债收益率出现长期收益率低于短期收益率的现象, 呈倒挂形态进入 6 月, 在监管层 5 月份释放维稳信号及央行加大流动性投放力度的综合作用下, 市场情绪有所缓和, 各期限收益率小幅下行, 稳中有降, 但较年初相比仍保持在较高水平其中,6 月末,1 年 3 年 5 年 7 年和 1 年国债收益率分别为 3.46% 3.5% 3.49% 3.62% 和 3.57%, 与年初相比, 分别上升 71BP 67BP 6BP 58BP 和 46BP 36

5 MARKET PERFORMANCE 从发行期限看,217 年上半年发行的债券以中短期为主, 其中 1 年以下期限品种占同期债券发行量的 83.27%,1-3 年 3-5 年期 5-7 年期 7-1 年期以及 1 年以上期限占比分别为 7.47% 5.5% 1.72% 1.63% 和.42%,5 年期以下债券合计占比 96.23% 图表年上半年债券市场主要期限品种发行期数占比情况 3-5 年 5.5% 5-7 年 1.72% 7-1 年 1.63% 1 年以上.42% 1-3 年 7.47% 1 年以内 1-3 年 3-5 年 5-7 年 7-1 年 1 年以上 1 年以内 83.27% 2 非金融企业债务融资工具发行与评级情况 ( 一 ) 短期融资券和中期票据市场分析 1. 非金融企业债务融资工具发行规模 217 年上半年, 短期融资券 ( 指一般短期融资券, 不含证券公司短期融资券和超短期融资券 ) 共发行 224 期, 同比下降 4.43%; 募集资金亿元, 同比减少 39.45% 中期票据( 不含中小企业集合票据和项目收益票据 ) 共发行 325 期, 同比下降 25.46%; 募集资金亿元, 同比降低 34.52% 定向工具共发行 269 期, 同比下降 31.38%; 募集资金元, 同比减少 37.51% 超短期融资券共发行 726 期, 同比下降 25.54%; 募集资金亿元, 同比减少 38.54% 2. 发行人行业分布以 Wind 行业分类标准 (WICS) 二级行业作为分类依据,217 年上半年短期融资券和中期票据发行人涉及 21 大行业, 主要分布于资本货物材料多元金融能源运输和公用事业等领域其中, 资本货物等 37

6 MARKET PERFORMANCE 上述六大行业发行金额和发行期数在短期融资券中合计占比分别为 84.72% 和 79.2%, 在中期票据中合计占比分别为 71.18% 和 71.38%, 行业集中度较高房地产行业在中期票据市场上继续保持稳定增长的势头, 发债规模进一步扩大, 占比进一步提高, 217 年上半年, 发行金额和发行期数在中期票据中合计占比分别为 2.5% 和 16. % 图表 7 近年来短期融资券和中期票据发行情况 ( 亿元期 ) 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 短期融资券发行总额 ( 左轴 ) 中期票据发行总额 ( 左轴 ) 短期融资券发行期数 ( 右轴 ) 中期票据发行期数 ( 右轴 ) 图表 8 近年来超短期融资券和定向工具发行情况 ( 亿元期 ) 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 超短期融资券发行总额 ( 左轴 ) 定向工具发行总额 ( 左轴 ) 超短期融资券发行期数 ( 右轴 ) 定向工具发行期数 ( 右轴 )

7 MARKET PERFORMANCE 图表年上半年短期融资券和中期票据行业分布情况 ( 亿元期 ) 短期融资券发行总额 ( 左轴 ) 中期票据发行总额 ( 左轴 ) 短期融资券发行期数 ( 右轴 ) 中期票据发行期数 ( 右轴 ) 3. 主承销商分布 217 年上半年, 共有 28 家银行和 9 家证券公司承担了短期融资券和中期票据的主承销工作从承销金额来看, 建设银行继续保持市场第一的位置, 兴业银行中信银行紧随其后, 招商民生光大等股份制银行的债券承销业务发展良好 4. 信用等级 217 年上半年发行的短期融资券主体信用等级涵盖了从 - 级至 A 级等 4 个信用等级从整体来看, 级及以上主体信用等级债券依然是短期融资券市场最主要的发行群体, 发行期数占比为 97.46% - 及以下等级发行人因发行成本高投资者认购少等原因, 占比很小上半年短期融资券发行主体为 - 级的有 5 期, 发行额合计 18.8 亿元, 其中 2 期为外部担保债券,3 期为无担保债券 217 年上半年发行的中期票据主体信用等级共有 - 级至 A 级等 4 个信用等级中期票据的发行主体级别重心高于短期融资券, 级及以上主体信用等级中期票据的发行期数合计占比为 98.87% 上半年新发行的中期票据主体级别为 - 级的有 3 期, 发行额合计 7. 亿元, 其中 1 期为外部担保债券,2 期为无担保债券 5. 发行利率 217 年第二季度, 交易商协会非金融企业债务融资工具定价估值总体与国债收益率曲线保持一致, 整体收益率上行 4 5 月份表现为区间内震荡上行, 曲线继续保持平坦化上移,6 月份, 因市场情绪缓和, 39

8 兴业银行中信银行中国光大银行招商银行中国民生银行上海浦东发展银行中国工商银行中国银行中国农业银行国家开发银行中信证券交通银行浙商银行华夏银行平安银行北京银行渤海银行海通证券招商证券短期融资券承销金额中期票据承销金额国建设银行 MARKET PERFORMANCE 出现小幅下行, 但仍处于高位从定价估值收益率看, 银行间 1 年期的 A 级定价估值收益率年初为 3.86%,6 月末为 4.56%, 上升 7BP; 同期限级定价估值收益率年初为 4.4%,6 月末为 5.12%, 上升 72BP 图表年上半年短期融资券和中期票据主要主承销商分布 ( 亿元 ) 7. 中图表年上半年短期融资券和中期票据信用等级分布情况短期融资券各主体级别发行期数占比中期票据各主体级别发行期数占比 2.54% A 15.74% % A 27.17% 35.9% 46.7% 35.3% 36.6% 4

9 MARKET PERFORMANCE 图表 12 非金融企业债务融资工具定价估值走势 7.8% 7.3% 6.8% 6.3% 5.8% 5.3% 4.8% 4.3% 3.8% 3.3% 2.8% 重点 A:1 年重点 A:3 年重点 A:5 年 A:1 年 A:3 年 A:5 年 :1 年 :3 年 :5 年 :1 年 :3 年 :5 年 -:1 年 -:3 年 -:5 年图表 13 近年来企业债券发行情况 ( 亿元期 ) Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 发行金额 ( 左轴 ) 发行期数 ( 右轴 ) ( 二 ) 企业债券市场分析 1. 发行规模 217 年上半年, 累计发行企业债券 ( 不含集合企业债和项目收益债券 )84 期, 同比下降 68.6%; 合计发行金额 85.9 亿元, 同比下降 73.64% 2. 发行人行业分布从发行债券的行业分布来看,217 年上半年企业债券发行人主要分布于资本货物房地产运输和多元金融等领域, 发债主体主要为城投类企业在上半年发行的 84 期企业债中, 其中有 79 期属于城投债, 占比高达 94.5% 41

10 多元金融本货物公用事业Ⅱ MARKET PERFORMANCE 图表年上半年企业债券发行行业分布 ( 亿元期 ) 资房运地输产Ⅱ 企业债发行总额 ( 左轴 ) 企业债发行期数 ( 右轴 ) 图表年上半年企业债券发行期限结构 ( 亿元期 ) 年 4 年 5 年 7 年 1 年企业债发行总额 ( 左轴 ) 企业债发行期数 ( 右轴 ) 3. 发行期限结构图表年上半年企业债券各期限发行期数占比从企业债券的期限结构看,217 年上半年发行的企业债券以 7 年期为主, 期数和金额占比分别为 83.33% 和 81.88%;7 年及以上债券合计占比分别为 89.29% 城投公司发行的企业债大多用于长周期的城镇基础设施建设, 债券期限一般较长 7 年 81.88% 1 年 4.5% 3 年 1.76% 4 年 2.93% 5 年 8.93% 3 年 4 年 5 年 7 年 1 年 42

11 MARKET PERFORMANCE 4. 信用等级分布从信用等级分布看,217 年上半年发行的企业债券中, 发行主体信用等级均为 - 级及以上级别其中,- 级期数占比为 25.32%, 级期数占比为 6.76%, 这两个级别的发行主体占了企业债的 8% 以上由于主体 - 级发行人均采用了信用增级措施, 因此发行债项信用等级最低为级, 占比为 26.19% 5. 增信方式 217 年上半年发行的企业债券主要为第三方保证担保债券, 占比为 55.95% 其他债券均为无担保债券, 占比为 44.5% 图表年上半年企业债券发行主体和债项信用等级分布 ( 按发行期数 ) 主体级别债项级别 % A 6.33% 26.19% 7.59% A 41.67% 6.76% 32.14% 图表年上半年企业债券增信方式分布 ( 按发行期数 ) 无担保 44.5% 第三方保证担保 55.95% 43

12 MARKET PERFORMANCE 6. 主承销商分布 217 年上半年共有 43 家证券公司参与了企业债券的主承销或联席主承销从承销金额来看, 长江证券海通证券天风证券分列前三甲 7. 发行利率分析线走势与总体市场收益率走势类似, 震荡中整体保持上行, 虽有小幅下行, 但仍处于较高水平从银行间固定利率企业债收益率来看, 银行间固定利率企业债 A 级 7 年期收益率在年初为 4.15%, 季末为 4.78%, 上升 63BP; 级 7 年期收益率在年初为 4.81%, 季末为 5.58%, 上升 77BP 217 年上半年, 企业债市场收益率曲 12. 图表年上半年企业债券主要主承销商分布 ( 按募集金额, 亿元 ) 图表 2 重要期限固定利率企业债收益率曲线中债企业债到期收益率 (A):7 年中债企业债到期收益率 ():7 年中债企业债到期收益率 (A):1 年中债企业债到期收益率 ():1 年 44

13 多元金融食品饮料与烟草房地耐用消费品与服装公用事零售业商业和专业服务电信服半导体与半导体生产设备公开发行公司债发行总额 ( 左轴 ) 私募公司债发行总额 ( 左轴 ) 本货物车与汽车零部件术硬件与设备疗保健设备与服务MARKET PERFORMANCE ( 三 ) 公司债券市场分析 1. 发行规模 217 年上半年, 交易所公司债公开发行 18 期, 同比下降 59.91%; 发行金额亿元, 同比下降 73.95% 交易所私募债发行 277 期, 同比下降 69.29%; 发行金额亿元, 同比下降 68.11% 2. 发行人行业分布从所属行业看,217 年上半年公司债发行人主要分布在资本货物多元金融房地产公用事业运输等领域其中, 资本货物成为发行公司债券数量最多的行业图表 21 近年来公司债和私募债公开发行情况 ( 亿元期 ) 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 公开发行公司债发行金额 ( 左轴 ) 私募公司债发行金额 ( 左轴 ) 公开发行公司债发行期数 ( 右轴 ) 私募公司债发行期数 ( 右轴 ) 图表年上半年公司债发行所属行业分布 ( 亿元期 ) 资材料Ⅱ 运输业Ⅱ 汽产Ⅱ 技能源Ⅱ 制药生物科技与生命科学媒体Ⅱ 软件与服务务Ⅱ 食消品费与者主服要用品零售Ⅱ 务Ⅱ 医 45

14 MARKET PERFORMANCE 3. 信用等级分布从信用等级分布来看, 217 年上半年发行的公司债的主体信用等级包括 A+ - 和 A 五个级别, 期数占比分别为.66% 2.63% 41.45% 22.37% 和 32.89% 发行债项信用等级包括和 A 等三个级别, 期数占比分别为 32.78% 23.33% 和 43.89% 私募公司债主体信用等级包括 A+ - 和 A 五个级别, 期数占比分别为.47% 8.53% 58.29% 18.1% 和 5.69%( 其中未公开级别占比 9.%); 发行债项信用等级包括 - 和 A 等四个级别, 期数占比分别为.36% 19.86% 6.86% 和 7.22%( 其中未公开级别占比 65.7%) 图表年上半年公司债主体和债项信用等级分布 ( 发行期数 ) 主体级别债项级别 % A+.66% A 32.89% 32.78% A 43.89% 41.45% 22.37% 23.33% 图表年上半年私募公司债主体和债项信用等级分布 ( 发行期数 ) 主体级别债项级别 A+.47% 未公开级别 9.% A 5.69% 19.86% % -.36% 18.1% 6.86% 未公开级别 65.7% 58.29% A 7.22% 46

15 MARKET PERFORMANCE 4. 主承销商分布 217 年上半年共有 77 家证券公司参与了公司债的主承销或联席主承销从承销金额来看, 中信建投广发证券和海通证券排名前三随着债券市场的发展, 债券承销已经成为券商重要的投行业务, 市场竞争日益激烈图表年上半年公司债主承销商分布 ( 按募集金额, 亿元 )

新世纪评级 218 年第 4 期债市研究第三季度除企业债外, 信用产品各主要券种发行量均较第二季度有不同程度上升其中, 短期融资券 ( 含超短期融资券, 不含证券公司短期融资券 ) 发行期数和发行金额环比分别上涨 16.59% 和 17.67% 中期票据 ( 指一般中期票据, 不含中小企业集合

新世纪评级 218 年第 4 期债市研究第三季度除企业债外, 信用产品各主要券种发行量均较第二季度有不同程度上升其中, 短期融资券 ( 含超短期融资券, 不含证券公司短期融资券 ) 发行期数和发行金额环比分别上涨 16.59% 和 17.67% 中期票据 ( 指一般中期票据, 不含中小企业集合债市研究新世纪评级 218 年第 4 期 218 年第三季度中国债券市场发行与评级研究文 / 郭佩摘要 218 年第三季度, 债券市场发行规模环比继续扩大, 但同比有所下降其中, 信用债发行金额同比环比皆有所上涨 ; 受 8 月份财政部连续发文助推地方政府债发行的影响, 地方政府债环比大幅上涨, 但国债政策银行债等其它利率债发行金额不及去年同期, 利率债整体与上年同期保持持平 ; 因银行体系内流动性较为充足,