债券品种图表 1:2015 年 1-11 月我国债券市场主要债券产品发行情况支数支数占比 2015 年 1-11 月 2014 年 1-11 月发行金额 ( 亿元 ) 金额占比支数支数占比发行金额 ( 亿元 ) 金额占比发行支数同比变化发行总额同比变化国债

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盾碑应
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1 2015 年主要债券品种分行业发债情况统计与分析工商企业部 / 鞠海龙薛雨婷一债券市场总体发行情况 2015 年我国经济总体运行平稳, 但仍面临较大的下行压力, 前三季度国内生产总值 (GDP) 同比增长 6.9%, 自 2009 年以来首次跌破 7%, 居民消费价格 (CPI) 同比上涨 1.4%, 规模以上工业增加值同比增长 6.2% 我国政府继续维持积极的财政政策与稳健的货币政策, 在保证市场流动性的同时控制货币信贷平稳增长, 增加直接融资比例, 降低社会融资成本, 进而推动经济的平稳运行与经济增长结构的转型优化作为直接融资的主要渠道之一, 我国债券市场总体保持着稳步发展 2015 年 1-11 月, 我国债券市场共发行债券支, 同比增加 %, 合计募集资金万亿元, 同比增长 94.09% 其中, 以短期融资券中期票据企业债和公司债为主的信用类债券合计发行 7228 支, 同比增加 41.98%, 合计募集资金 8.00 万亿元, 同比增长 31.66% 2015 年 1-11 月, 受地方政府债发行量大幅增长影响, 信用类债券发行规模占债券总发行量比重有所回落, 具体来看, 信用类债券发行支数和发行总额占比分别为 49.83% 和 36.69%, 较去年同期分别下降个百分点和个百分点从信用类债券品种来看,2015 年以来, 我国以资产证券化为主的创新类产品发行速度明显增快,1-11 月资产支持证券合计发行 1140 支, 合计募集资金亿元, 同比分别增长 % 和 82.62% 此外, 随着公司债和超短期融资券发行主体扩容的推进, 两类债券发行量同比均大幅增长,2015 年 1-11 月, 公司债合计发行 1064 支, 发行总额合计亿元, 同比分别增长 % 和 %; 超短期融资券合计发行 1309 支, 发行总额合计 2.07 万亿元, 同比分别增长 % 和 % 而受地方政府性债务管理和甄别的影响, 以城投平台为主要发行主体的企业债发行量同比出现下滑,1-11 月企业债合计发行 256 支, 发行总额合计亿元, 同比分别减少 54.45% 和 56.60%

2 债券品种图表 1:2015 年 1-11 月我国债券市场主要债券产品发行情况支数支数占比 2015 年 1-11 月 2014 年 1-11 月发行金额 ( 亿元 ) 金额占比支数支数占比发行金额 ( 亿元 ) 金额占比发行支数同比变化发行总额同比变化国债同业存单地方政府债金融债政策银行债其他企业债一般企业债集合企业债公司债一般公司债私募债中期票据一般中期票据集合票据短期融资券一般短期融资券超短期融资券定向工具资产支持证券其他合计二 2015 年主要债券品种分行业发债情况 ( 一 ) 短期融资券市场分析 1. 发行规模 2014 年 5 月, 我国超短期融资券发行主体迎来进一步扩容与一般短期融资券相比, 超短期融资券具有期限更短融资成本更低申报材料较简化审批发行周期较短等优势, 能一定程度上提升发行主体对短期流动资金的融通效率, 因而 2015 年以来超短期融资券发行量大幅增长, 受此影响, 一般短期融资券发行规模则出现下滑 2015 年 1-11 月, 一般短期融资券合计发行 1041 支, 同比增 1 2 包括可转债可交换债政府支持机构债和项目收益类债券本部分所使用数据均仅针对公开市场发行的债券, 不包括非公开发行的私募债券

3 加 0.48%, 发行金额合计亿元, 同比减少 12.68%; 超短期融资券合计发行 1309 支, 同比增加 %, 发行金额合计 2.07 万亿元, 同比增长 % 2015 年 10 月, 交易商协会全面放开超短期融资券发行门槛, 取消原有关于评级以及三年累计发行次数和金额的限制, 转而强调发行人自身的资金管理能力和主承销商流动性管理能力此次超短期融资券全面放开后, 其未来或将进一步替代一般短期融资券产品图表年以来我国短期融资券发行支数情况 ( 单位 : 支 ) 图表年以来我国短期融资券发行总额情况 ( 单位 : 亿元 ) 2. 整体信用等级分布情况短期融资券募集资金主要用于补充发行主体短期资金需求, 缓解短期流动资金压力, 与中期票据企业债和公司债等中长期限债券相比, 债务偿付周期较短, 发行主体短期偿债能力可控度相对较高, 因而短期融资券对发行主体信用等级要

求相对较低, 从已发行信用类债券主体来看, 短期融资券中主体信用等级为 AA- 级及 A+ 级的主体数量明显高于其他中长期限信用类债券但在利率市场化背景下, 低信用等级发行主体发行的债券风险溢价较高, 发行综合成本与银行借款等间接融资成本相比无明显优势, 因而低等级发行主体占比仍相对较小 2015 年 1-11 月, 一般短期融资券发行主体信用等级涵盖 A+ 级至 AAA 级等 5

4 求相对较低, 从已发行信用类债券主体来看, 短期融资券中主体信用等级为 AA- 级及 A+ 级的主体数量明显高于其他中长期限信用类债券但在利率市场化背景下, 低信用等级发行主体发行的债券风险溢价较高, 发行综合成本与银行借款等间接融资成本相比无明显优势, 因而低等级发行主体占比仍相对较小 2015 年 1-11 月, 一般短期融资券发行主体信用等级涵盖 A+ 级至 AAA 级等 5 个信用等级, 并以 AA 级及以上为主, 其中 AA 级占比为 42.64%,AA+ 级和 AAA 级合计占比 41.73%,AA- 级和 A+ 级占比分别为 13.95% 和 1.68% 图表年 1-11 月一般短期融资券发行主体信用等级分布 3. 分行业级别分布情况以 Wind 行业分类标准 (WICS) 二级行业作为分类依据,2015 年 1-11 月, 一般短期融资券发行主体所属行业主要集中于资本货物材料运输公用事业多元金融和能源等, 其发行家数占比分别为 27.52% 14.34% 9.69% 9.43% 7.36% 和 5.94%, 合计占比为 74.29% 其中, 资本货物行业所涉及主体多为综合类企业或建筑工程企业, 根据发行主体所从事的多元化业务侧重方向不同, 行业发行主体信用质量跨度较大, 且较低信用等级 (AA- 级及以下 ) 发行主体数量相较其他行业偏多,2015 年 1-11 月, 资本货物行业中发行主体信用等级为 AA- 级和 A+ 级的数量分别为 29 家和 6 家, 分别占同期 AA- 级和 A+ 级发行主体总数的 26.85% 和 46.15% 而以高速公路铁路等交通基础设施为主的运输行业和以水务电力为主的公用事业发行主体数量近年来随着我国经济的不断发展及居民居住环境要求的不断提高而保持相对较高且稳定的发行规模, 同时由于行业内企业多为地方国有企业且所从事业务在区域内具有一定的竞争优势, 行业整体信用质量相对较高

5 图表年 1-11 月一般短期融资券发行主体主要行业分布 ( 单位 : 家 ) ( 二 ) 中期票据市场分析 1. 发行规模中期票据采用注册制发行, 发行审批流程相较于企业债和公司债等其他中长期信用类债券相对简化, 因而近年来保持稳步发展, 发行规模在中长期债券中维持较高水平 2015 年 1-11 月, 一般中期票据合计发行 827 支, 发行总额合计 1.15 万亿元, 同比分别增长 22.52% 和 26.33%, 占信用类债券总发行支数和发行金额的比重分别为 11.51% 和 14.37% 但 2014 年以来随着债券违约事件的不断发生, 投资者对于中小企业发行的信用类债券谨慎度进一步加深, 中小企业集合票据发行量于 2014 年起骤减,2014 年中小企业集合票据合计仅发行 3 支, 较 2013 年大幅减少 27 支, 合计募集资金也从 2013 年的亿元大幅缩减至 4.30 亿元, 中小企业融资难度有所加大 2015 年 1-11 月, 中小企业集合票据合计发行 2 支, 合计募集资金 4.26 亿元图表年以来中期票据发行情况 ( 单位 : 亿元, 支 )

6 2. 整体信用等级分布情况 2015 年 1-11 月, 一般中期票据发行主体信用等级涵盖 A+ 级至 AAA 级等 5 个信用等级, 并集中于 AA 级及以上的高信用质量发行主体, 其中 AAA 级 AA+ 级和 AA 级占比分别为 25.20% 26.78% 和 43.42%, 合计占比 95.40%,A+ 级主体仅有 1 家, 为重庆市武隆喀斯特旅游 ( 集团 ) 有限公司, 该中期票据由重庆三峡担保集团股份有限公司提供担保, 债项信用等级为 AA+ 级由于中期票据发行期限以中长期为主, 相对于短期资金流动性管理和周转压力, 投资者更关注债券本息长期的偿付保障程度, 对中长期债券发行主体信用质量要求相对较高, 从已发行情况来看, 中期票据发行主体信用等级重心明显高于短期融资券,2015 年 1-11 月, 中期票据和短期融资券发行主体中 AAA 级占比分别为 25.20% 和 15.50%,AA 级及以上占比分别为 95.40% 和 84.37% 图表年 1-11 月中期票据发行主体信用等级分布 3. 分行业级别分布情况以 Wind 行业分类标准 (WICS) 二级行业作为分类依据,2015 年 1-11 月, 一般中期票据发行主体所属行业主要集中于资本货物材料运输房地产多元金融公用事业和能源等, 其发行家数占比分别为 32.96% 12.52% 11.25% 9.03% 7.45% 6.02% 和 5.55%, 合计占比为 84.79%, 行业集中度较短期融资券更高其中, 房地产行业受房地产调控政策放松发行量有所回升, 行业内企业发行债务融资工具期限以中长期为主, 与其项目投建周期较长的经营特点相匹配由于中期票据发行期限较长, 较低信用等级的发行主体发行的债券风险溢价要求更高, 各主要行业中期票据发行主体信用等级中枢均高于短期融资券, 其中以能源类企业最为明显,2015 年 1-11 月, 能源类企业发行的短期融资券中主体信用

7 等级为 AA 级及以上的家数占比为 65.00%, 而中期票据中主体信用等级为 AA 级及以上的家数占比则高达 97.14% 图表年 1-11 月中期票据发行主体主要行业分布 ( 单位 : 家 ) ( 三 ) 企业债券市场分析 1. 发行规模 2015 年受地方政府性债务甄别和管理等政策的影响, 以地方城投平台为主要发行主体的企业债发行量出现下滑 2015 年 5 月以来, 发改委先后发布关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知 (1327 号文 ) 1327 号文的补充说明和关于进一步推进企业债券市场化方向改革有关工作意见, 从发债主体发债数量指标募集资金总投资占比等多方面大幅下调企业债发行门槛, 受益于政策放松和流程简化, 企业债发行规模或将恢复增长 2015 年 1-11 月, 一般企业债合计发行数 254 支, 合计募集资金亿元, 同比分别减少 54.15% 和 56.41% 图表年以来企业债发行情况 ( 单位 : 亿元, 支 )

2. 整体信用等级分布情况 2015 年 1-11 月, 企业债发行主体信用等级主要集中于 AA 级,AA+ 级和 AA- 级主体数量相当,AAA 级主体相对较少具体来看, 发行主体信用等级为 AA 级的共 164 家, 占比为 68.62%;AA+ 级和 AA- 级发行主体分别为 31 家和 33 家, 占比分别为 12.97% 和 13.81%;AAA 级发行主体为 11 家, 占比为 4.

8 2. 整体信用等级分布情况 2015 年 1-11 月, 企业债发行主体信用等级主要集中于 AA 级,AA+ 级和 AA- 级主体数量相当,AAA 级主体相对较少具体来看, 发行主体信用等级为 AA 级的共 164 家, 占比为 68.62%;AA+ 级和 AA- 级发行主体分别为 31 家和 33 家, 占比分别为 12.97% 和 13.81%;AAA 级发行主体为 11 家, 占比为 4.60% 其中, AA- 级发行主体发行的企业债均提供有增信措施, 企业债债项信用等级以 AA 级为下限图表年 1-11 月企业债发行主体信用等级分布 3. 分行业级别分布情况企业债发行人行业分布集中于资本货物和房地产领域 3, 并以城市建设类城投企业为主,2015 年 1-11 月, 企业债发行主体中资本货物和房地产企业占比分别为 51.05% 和 25.10%, 合计占比 76.15%, 行业集中度高其中, 资本货物和房地产企业主体信用等级均集中于 AA 级,AA 级主体占行业内发行主体总数的比重分别为 72.95% 和 80.00%, 此外, 两个行业内 AA- 级发行主体占比也均相对较高, 分别占 AA- 级发行主体总数的 51.52% 和 24.24% 3 此分类中绝大多数企业为地方政府投融资平台

9 图表年 1-11 月企业债发行主体主要行业分布 ( 单位 : 家 ) ( 四 ) 公司债券市场分析 1. 发行规模 2015 年 1 月, 证监会发布公司债券发行与交易管理办法, 将公司债发行主体由原有上市公司扩大至所有公司制法人 ( 地方融资平台除外 ), 同时对发行方式和交易转让场所等方面也进一步丰富发行主体的大举扩容, 加之企业债审批的缩紧, 公司债 2015 年发行量呈爆发式增长,1-11 月, 公司债合计发行 245 支, 合计募集资金亿元, 同比分别大幅增长 % 和 % 图表年以来公司债发行情况 ( 单位 : 亿元, 支 ) 2. 整体信用等级分布情况 2015 年 1-11 月, 公司债发行主体信用等级主要以 AA 级及以上为主,AA 级 AA+ 级和 AAA 级占比分别为 52.36% 26.18% 和 15.71%, 合计占比 94.24% 其中, 高信用等级 (AA+ 级和 AAA 级 ) 主体行业主要集中于房地产和多元金融,

具体来看,AA+ 级主体中房地产和多元金融企业占比分别为 36.00% 和 22.00%, AAA 级主体中房地产和多元金融企业占比均为 26.67% 图表 13 2015 年 1-11 月公司债发行主体信用等级分布 3. 分行业级别分布情况 2015 年 1-11 月, 公司债发行主体所属行业主要集中于房地产多元金融材料资本货物和运输领域, 行业发行主体占比分别 31.

10 具体来看,AA+ 级主体中房地产和多元金融企业占比分别为 36.00% 和 22.00%, AAA 级主体中房地产和多元金融企业占比均为 26.67% 图表年 1-11 月公司债发行主体信用等级分布 3. 分行业级别分布情况 2015 年 1-11 月, 公司债发行主体所属行业主要集中于房地产多元金融材料资本货物和运输领域, 行业发行主体占比分别 31.94% 13.09% 10.47% 8.90% 和 6.81%, 合计占比为 71.20% 其中, 房地产行业内发行主体以 AA 级和 AA+ 级为主, 分别占房地产企业总数的 55.74% 和 29.51%; 以多领域控股为主的多元金融类企业信用质量相对较高,AA+ 级和 AAA 级主体合计占比为 76.00% 图表年 1-11 月公司债发行主体主要行业分布 ( 单位 : 家 )

11 4 三 2015 年各行业发债企业发行利差情况随着债券违约事件的不断增加, 我国信用类债券发行利率市场化程度不断提高, 发行利差根据投资者对行业未来发展预期不同而在行业间呈现出一定分化 2015 年受宏观经济下行压力较大和行业产能过剩等影响, 我国煤炭行业景气度持续下滑, 煤炭价格继续下跌, 行业亏损愈发严重, 行业内企业整体信用质量弱化, 以煤炭为主的能源类企业发行利差在同信用等级水平下明显高于其他行业此外, 随着债券刚性偿付被打破, 投资者对低信用等级的风险溢价要求更高, 各行业内 AA- 级债券发行利差显著高于 AA 级从 AA 级及以上发行主体发行的短期融资券利差来看, 公用事业和运输行业内主要企业由于股东背景较好且具有一定区域垄断优势, 整体行业内企业信用质量相对较高, 发行利差相对较小图表年 1-11 月短期融资券发行利差情况 ( 单位 :bp) 行业 AAA AA+ AA AA- A+ 平均半导体与半导体生产设备材料电信服务多元金融房地产公用事业技术硬件与设备家庭与个人用品零售业媒体耐用消费品与服装能源汽车与汽车零部件软件与服务商业和专业服务食品饮料与烟草食品与主要用品零售消费者服务医疗保健设备与服务运输制药生物科技与生命科学资本货物平均发行利差 = 债券票面利率 - 同日同期限银行间固定利率国债到期收益率

12.1% 32.6% % 1.1% % 2.8% % 6.4% 8.1% 6.1% % % 73.4% % % 3.6 4

12.1% 32.6% % 1.1% % 2.8% % 6.4% 8.1% 6.1% % % 73.4% % % 3.6 4 2016 2016 2016 2016 1 AA 2016 AA+ AAA 0.05 2016 2016 2016 GDP 340637 GDP 6.7% 2015 0.3 2016 1 GDP 54.1% 2015 1.8 59.7% 22.3 2016 6.0% 1 0.2 2016 10.2% 8.1% 4.2 2.1 1 12.1% 32.6% 0.7 1.2 2016 9.7% 1.1%

债券品种 图表 1:2015 年 1-11 月我国债券市场主要债券产品发行情况 支数 支数占比 2015 年 1-11 月 2014 年 1-11 月 发行金额 ( 亿元 ) 金额占比 支数 支数占比 发行金额 ( 亿元 ) 金额占比 发行支数同比变化 发行总额同比变化 国债

债券品种图表 1:2015 年 1-11 月我国债券市场主要债券产品发行情况支数支数占比 2015 年 1-11 月 2014 年 1-11 月发行金额 ( 亿元 ) 金额占比支数支数占比发行金额 ( 亿元 ) 金额占比发行支数同比变化发行总额同比变化国债