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趣錞常
5 years ago
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1 市场表现研究报告 2017 年地方政府债券发行情况与市场表现分析公共融资部郭燕摘要 :2017 年, 地方政府债券发行金额合计 4.36 万亿元, 其中置换债券万亿元, 新增债券 1.59 万亿元 ( 基本完成当年计划 ) 受置换进程进入尾声置换难度加大等因素影响, 当年地方政府债券发行规模同比大幅下降 27.92%, 其中置换债券发行金额同比下降 43.26% 同年, 江苏省四川省山东省 ( 不含青岛市 ) 和贵州省四个发债大省地方政府债券发行规模排名前四位 ; 河南省湖南省云南省广东省 ( 不含深圳市 ) 广西壮族自治区辽宁省( 不含大连市 ) 浙江省( 不含宁波市 ) 和河北省地方政府债券发行规模次之 2017 年, 地方政府债券发行仍以公开发行为主, 当年公开发行金额 3.25 万亿元, 占比 74.51% 同年, 地方政府债券发行期限仍以 5 年期和 7 年期为主 ; 一般债券仍是地方政府债券的主要发行品种, 发行金额 2.36 万亿元, 占比 54.21% 2017 年, 土地储备专项债券收费公路专项债券轨道交通专项债券相继发行, 发行规模合计 0.29 万亿元, 其中土地储备专项债券是项目收益与融资自求平衡地方政府债券的主要发行品种截至 2017 年末, 大连市广西壮族自治区贵州省辽宁省宁夏回族自治区和西藏自治区尚未发行项目收益与融资自求平衡地方政府债券从发行利率看, 随货币政策收紧国债收益率上行,2017 年不同发行方式的地方政府债券平均发行利率均较 2016 年有较大幅度上行项目收益与融资自求平衡地方政府债券发行利差与同一时间段发行的一般专项债券发行利差无明显差别公开发行地方政府债券利差均值上行幅度大, 与定向发行地方政府债券利差均值之间的差距有所缩小当年, 公开发行地方政府债券利差区间为 0BP~86BP, 利差均值为 33BP, 较 2016 年公开发行地方政府债券利差均值 13BP 明显上升 ; 定向发行地方政府债券利差区间为 43BP~64BP, 利差均值为 53BP, 较 2016 年定向发行地方政府债券利差均值 41BP 上升 12BP 截至 2017 年末, 全国地方政府债券余额为万亿元 2, 占当年末地方政府债务余额的比重接近 90% 2015 年以来, 地方政府债券募集资金主要用于债务置换,2017 年末置换债券余额为万亿元随债务置换进程推进, 后续可置换的地方政府债务规模较小 2018 年, 全国地方政府债务限额约为 21 万亿元, 新增债务限额 2.18 万亿元 ; 其中, 专项债券新增限额 1.35 万亿元, 较 2017 年增加 0.55 万亿元未来, 随着平台公司政府融资职能剥离地方债务风险管理不年, 新增地方政府债务限额为 1.63 万亿元 2 包括代发代还自发代还和自发自还地方政府债券 1

2 市场表现研究报告断规范化, 新增地方政府债券品种预计进一步丰富, 发行规模有望进一步扩容从区域分布看, 江苏省山东省和浙江省地方政府债券存量规模排名前三,2017 年末均大于 0.90 万亿元 ; 四川省广东省贵州省辽宁省和湖南省地方政府债券存量规模次之,2017 年末均处于 0.70 万亿元至 0.80 万亿元之间 ; 海南省青海省宁夏回族自治区和西藏自治区地方政府债券存量规模较小, 排名后四位 2017 年末, 存量地方政府债券以 5 年期为主,7 年期次之,10 年期和 3 年期存量规模相对较小 ; 发行方式以公开发行为主, 偿债资金主要来源于一般公共预算收入同年末, 存量一般债券余额为 8.84 万亿元, 存量专项债券余额为 5.40 万亿元从到期分布看,2020~2023 年地方政府债券到期规模相对较大, 分别为 2.04 万亿元 2.01 万亿元 2.53 万亿元和 1.68 万亿元, 届时地方政府面临一定的债务集中偿付压力 3 从举债空间看,2017 年辽宁省和贵州省新增地方政府债务限额规模偏小, 侧面反映当地债务负担较重 2017 年末湖北省天津市湖南省浙江省重庆市内蒙古自治区和福建省地方政府债券余额占当年其地方政府债务限额的比重均超过 85%, 未来举债空间受限 ; 广东省上海市西藏自治区和北京市举债空间相对较大从地方政府债券偿付压力看, 青海省贵州省内蒙古自治区辽宁省云南省黑龙江省和宁夏回族自治区一般债券偿付压力较大,2017 年末上述七省市一般债券余额均超过其近三年 ( 年 ) 一般公共预算收入合计数的 60% 贵州省青海省内蒙古自治区和云南省专项债券偿付压力较重, 2017 年末上述四省市专项债券余额均超过其近三年政府性基金预算收入合计数 ; 辽宁省陕西省湖南省天津市吉林省广西壮族自治区和宁夏回族自治区专项债券偿付压力次之,2017 年末上述七省市专项债券余额分别超过其近三年政府性基金预算收入合计数的 60% 一 2017 年地方政府债券发行情况 ( 一 )2017 年地方政府债券发行规模 2017 年, 地方政府债券发行支数合计 373 支, 发行金额合计 4.36 万亿元, 其中置换债券 2.77 万亿元, 新增债券 1.59 万亿元受置换进程进入尾声置换难度加大等因素影响,2017 年地方政府债券发行规模同比大幅下降 27.92%, 其中置换债券发行金额同比下降 43.26%; 新增债券发行金额同比增长 36.14% 从区域分布看,2017 年江苏省四川省山东省 ( 不含青岛市 ) 和贵州省四个发债大省地方政府债券发行规模排名前四位, 发行额分别为 0.29 万亿元 0.28 万亿元 0.22 万亿元和 0.21 万亿元, 均大于 0.20 万亿元 ; 河南省湖南省年新增地方政府债务限额通过 2017 年地方政府债务限额减去 2016 年地方政府债务限额得出 2

市场表现研究报告云南省广东省 ( 不含深圳市 ) 广西壮族自治区辽宁省( 不含大连市 ) 浙江省 ( 不含宁波市 ) 和河北省地方政府债券发行规模次之, 发行额均处于 0.15 万亿元至 0.20 万亿元之间 ; 黑龙江省天津市上海市山西省甘肃省和海南省地方政府债券发行规模较小, 发行额均处于 0.05 万亿元至 0.

3 市场表现研究报告云南省广东省 ( 不含深圳市 ) 广西壮族自治区辽宁省( 不含大连市 ) 浙江省 ( 不含宁波市 ) 和河北省地方政府债券发行规模次之, 发行额均处于 0.15 万亿元至 0.20 万亿元之间 ; 黑龙江省天津市上海市山西省甘肃省和海南省地方政府债券发行规模较小, 发行额均处于 0.05 万亿元至 0.10 万亿元之间 ; 青海省宁夏回族自治区和西藏自治区地方政府债券发行规模排名后几位, 发行额均小于 0.05 万亿元图表年各省市及计划单列市地方政府债券发行情况 ( 单位 : 亿元 ) ( 二 )2017 年地方政府债券发行类型从发行方式看,2017 年地方政府债券发行仍以公开发行为主, 当年公开发行地方政府债券金额 3.25 万亿元, 占比 74.51%; 定向发行地方政府债券金额 1.11 万亿元, 占比 25.49% 从发行期限看,2017 年地方政府债券发行期限分布于 1 年 3 年 5 年 7 年和 10 年其中,5 年期和 7 年期发行规模仍较大 10 年期和 3 年期发行规模相对较小, 分别占当年地方政府债券发行金额的 33.88% 27.40% 20.16% 和 18.33%;1 年期仅发行亿元, 占当年地方政府债券发行金额的 0.23% 从偿债资金来源看,2017 年一般债券仍是地方政府债券的主要发行品种, 同年一般债券发行金额为 2.36 万亿元, 占当年地方政府债券发行金额的 54.20%; 专项债券发行金额为 2.00 万亿元, 占当年地方政府债券发行金额的 45.80% 2017 年发展项目收益与融资自求平衡地方政府债券以来, 北京市厦门市和福建省等 28 个省市及计划单列市先后发行了土地储备专项债券, 广东省海南省河北省等 12 个省市及计划单列市先后发行了收费公路专项债券深圳市发行了轨道交通专项债券, 发行规模分别为亿元亿元和亿元目前, 土地储备专项债券是项目收益与融资自求平衡地方政府债券的主要 3

市场表现研究报告品种截至 2017 年末, 大连市广西壮族自治区贵州省辽宁省宁夏回族自治区和西藏自治区尚未发行项目收益与融资自求平衡地方政府债券图表 2.

年不同发行方式的地方政府债券平均发行利率均较 2016 年有较大幅度上行以 5 年期地方政府债券为例,2017 年 5 年期公开发行地方政府债券平均发行利率为 3.

4 市场表现研究报告品种截至 2017 年末, 大连市广西壮族自治区贵州省辽宁省宁夏回族自治区和西藏自治区尚未发行项目收益与融资自求平衡地方政府债券图表年各省市及计划单列市项目收益与融资自求平衡地方政府债券发行情况 ( 单位 : 亿元 ) ( 三 )2017 年地方政府债券发行利率从发行利率看, 随货币政策收紧国债收益率上行,2017 年不同发行方式的地方政府债券平均发行利率均较 2016 年有较大幅度上行以 5 年期地方政府债券为例,2017 年 5 年期公开发行地方政府债券平均发行利率为 3.98%, 高于 2016 年同期限公开发行地方政府债券平均发行利率 124BP; 同期,5 年期定向发行地方政府债券平均发行利率为 4.01%, 高于 2016 年同期限定向发行地方政府债券平均发行利率 101BP 图表年以来不同期限国债收益率情况 ( 单位 :%) 资料来源 : 根据 Wind 统计整理 4

市场表现研究报告图表 4. 2017 年不同发行方式地方政府债券平均发行利率情况期限公开发行地方政府债券 - 平均发行利率定向发行地方政府债券 - 平均发行利率 2017 年 2016 年 2017 年 2016 年 3 年期 3.77%( 120BP) 2.57% 3.87%( 104BP) 2.83% 5 年期 3.98%( 124BP) 2.74% 4.01%( 101BP) 3.

5 市场表现研究报告图表年不同发行方式地方政府债券平均发行利率情况期限公开发行地方政府债券 - 平均发行利率定向发行地方政府债券 - 平均发行利率 2017 年 2016 年 2017 年 2016 年 3 年期 3.77%( 120BP) 2.57% 3.87%( 104BP) 2.83% 5 年期 3.98%( 124BP) 2.74% 4.01%( 101BP) 3.00% 7 年期 3.98%( 100BP) 2.98% 4.07%( 80BP) 3.26% 10 年期 4.03%( 101BP) 3.02% 4.08%( 82BP) 3.26% 注 :() 里数据为不同发行期限 2017 年平均发行利率与 2016 年对应发行期限平均发行利率的差值随发行利率上行,2017 年不同发行方式的地方政府债券发行利差走阔, 其中公开发行地方政府债券利差区间为 0BP~86BP( 利差最大值债券为 17 内蒙古债 16 和 17 内蒙古债 19, 发行时间均为 2017 年 12 月 15 日, 发行期限均为 5 年, 发行利率均为 4.75%), 利差均值为 33BP, 较 2016 年公开发行地方政府债券利差均值 13BP 明显上升, 其中土地储备专项债券收费公路专项债券等项目收益与融资自求平衡地方政府债券发行利差与同一时间段发行的一般专项债券发行利差无明显差别 ; 同期, 定向发行地方政府债券利差区间为 43BP~64BP, 利差均值为 53BP, 较 2016 年定向发行地方政府债券利差均值 41BP 上升 12BP 整体看,2017 年公开发行地方政府债券利差均值上行幅度大, 与定向发行地方政府债券利差均值之间的差距缩小至 20BP 图表年以来公开发行地方政府债券利差情况 ( 单位 :BP) 资料来源 : 根据 Wind 和中国债券网公开资料整理绘制 5

各省市公开发行利差均值分化较明显, 2017 年公开发行地方政府债券利差中位数为 31BP, 经济财政实力较强债务压力较轻的北京市上海市和浙江省公开发行利差均值较低,

2017 年各省市公开发行地方政府债券利差情况资料来源 : 根据各省市财政厅和中国债券信息网公开资料统计整理从定向发行地方政府债券利差均值看,

6 市场表现研究报告图表年以来定向发行地方政府债券利差情况 ( 单位 :BP) 资料来源 : 根据 Wind 和中国债券网公开资料整理绘制从公开发行地方政府债券利差均值看, 各省市公开发行利差均值分化较明显, 2017 年公开发行地方政府债券利差中位数为 31BP, 经济财政实力较强债务压力较轻的北京市上海市和浙江省公开发行利差均值较低, 分别为 7BP 8BP 和 12BP; 经济财政实力相对靠后且债务压力较重的四川省内蒙古自治区公开发行利差均值较高, 分别为 45BP 和 57BP 图表年各省市公开发行地方政府债券利差情况资料来源 : 根据各省市财政厅和中国债券信息网公开资料统计整理从定向发行地方政府债券利差均值看, 各省市定向发行利差均值分布较集中, 2017 年定向发行地方政府债券利差中位数为 54BP, 北京市定向发行利差均值最小, 为 47BP; 重庆市和山西省定向发行利差均值最大, 均为 58BP 二地方政府债券存量情况分析 ( 一 ) 地方政府债券存量规模根据 Wind, 截至 2017 年末地方政府债券余额为万亿元, 包括

市场表现研究报告年以来财政部代发代还地方政府债券余额 0.32 万亿元,2011 年以来上海市浙江省广东省深圳市江苏省和山东省自发代还地方政府债券余额 0.08 万亿元,2014 年十省市试点自发自还地方政府债券余额 0.11 万亿元, 以及 2015 年正式自发自还地方政府债券以来各省市地方政府债券余额 14.

7 市场表现研究报告年以来财政部代发代还地方政府债券余额 0.32 万亿元,2011 年以来上海市浙江省广东省深圳市江苏省和山东省自发代还地方政府债券余额 0.08 万亿元,2014 年十省市试点自发自还地方政府债券余额 0.11 万亿元, 以及 2015 年正式自发自还地方政府债券以来各省市地方政府债券余额万亿元根据预算司发布的 2017 年 12 月地方政府债券发行和债务余额情况, 同年末地方政府债务余额为亿元随债务置换进程推进, 目前地方政府债券已成为地方政府债务的主要构成部分,2017 年末地方政府债券余额占地方政府债务余额的比重接近 90%, 后续可置换的地方政府债务规模较小从区域分布看, 江苏省山东省和浙江省地方政府债券存量规模排名前三, 2017 年末分别为 1.09 万亿元 0.93 万亿元和 0.92 万亿元, 占地方政府债券存量余额的比重分别为 7.40% 6.31% 和 6.23%; 四川省广东省贵州省辽宁省和湖南省地方政府债券存量规模次之,2017 年末均处于 0.70 万亿元至 0.80 万亿元之间 ; 海南省青海省宁夏回族自治区和西藏自治区地方政府债券存量规模较小, 排名后四位,2017 年末分别为 0.14 万亿元 0.14 万亿元 0.11 万亿元和亿元图表年末各省市地方政府债券存量情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 根据 Wind 和中国债券信息网公开资料统计整理 ( 二 ) 存量地方政府债券期限分布从期限分布看, 存量地方政府债券以 5 年期为主,7 年期次之,10 年期和 3 年期存量规模相对较小,2017 年末余额分别为 4.94 万亿元 4.06 万亿元 3.15 万亿元和 2.58 万亿元, 占存量地方政府债券的比重分别为 33.51% 27.56% 21.36% 和 17.51% 7

市场表现研究报告图表 9. 2017 年末存量地方政府债券期限分布情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 根据 Wind 和中国债券信息网公开资料统计整理从到期分布看,2017 年末存量地方政府债券到期分布相对较均衡, 2020~2023 年到期规模相对较大, 分别为 2.

2017 年末存量地方政府债券到期分布情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 根据 Wind 和中国债券信息网公开资料统计整理 ( 三 ) 存量地方政府债券类型从发行方式看,2014 年以前地方政府债券均采用公开发行,2015 年新增定向发行方式目前,

8 市场表现研究报告图表年末存量地方政府债券期限分布情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 根据 Wind 和中国债券信息网公开资料统计整理从到期分布看,2017 年末存量地方政府债券到期分布相对较均衡, 2020~2023 年到期规模相对较大, 分别为 2.04 万亿元 2.01 万亿元 2.53 万亿元和 1.68 万亿元, 届时地方政府面临一定的债务集中偿付压力图表年末存量地方政府债券到期分布情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 根据 Wind 和中国债券信息网公开资料统计整理 ( 三 ) 存量地方政府债券类型从发行方式看,2014 年以前地方政府债券均采用公开发行,2015 年新增定向发行方式目前, 存量地方政府债券以公开发行为主,2017 年末公开发行地方政府债券余额占比 76.39%, 定向发行地方政府债券余额占比仅 23.61% 从偿债资金来源看,2014 年以前未按偿债资金来源区分地方政府债券类型, 2015 年正式自发自还地方政府债券以来, 地方政府债券按偿债资金来源分为一般债券和专项债券, 对应偿债资金分别为一般公共预算收入, 政府性基金预算收入或专项收入 2017 年末, 一般债券存量余额为 8.84 万亿元, 专项债券存量余额为 5.40 万亿元, 存量地方政府债券以一般债券为主 8

9 市场表现研究报告 2017 年以来, 在强调剥离融资平台公司政府融资职能坚决制止地方政府变相举债融资的同时, 财政部联合相关部门适时开前门, 发展项目收益与融资自求平衡地方政府债券 2017 年末, 该类债券余额亿元, 以土地储备专项债券为主, 收费公路专项债券规模较小, 仅深圳市发行了轨道交通专项债券, 当年末余额分别为亿元亿元和亿元从募集资金用途看,2015 年以来地方政府债券募集资金主要用于债务置换, 2017 年末置换债券余额为万亿元, 占 2015 年以来至 2017 年末发行的地方政府债券余额的 76.18%; 同年末, 新增债券余额 3.39 万亿元, 占比 23.82% 随地方政府债务置换进程进入尾声, 同时中央鼓励研究建立地方债续发机制, 未来新增债券规模有望增长 2018 年地方政府债务限额约为 21 万亿元, 新增债务限额 2.18 万亿元 ; 其中专项债券新增限额 1.35 万亿元, 较 2017 年增加 0.55 万亿元三各地区存量地方政府债券偿付压力在地方政府债务限额管理的大背景下, 新增地方政府债券额度可侧面反映当地债务水平及债务管理情况, 同时该指标也会对地方政府债务举借形成有力约束从 2017 年各省市新增地方政府债务限额看, 辽宁省和贵州省新增地方政府债务限额规模偏小, 分别为 139 元和 77 亿元, 占当地 2017 年地方政府债务限额的比重均为 1%, 侧面反映当地债务负担较重从各省市举债空间看,2017 年末湖北省天津市湖南省浙江省重庆市内蒙古自治区和福建省地方政府债券余额占当年其地方政府债务限额的比重均超过 85%( 含 85%), 分别为 92% 91% 89% 88% 87% 85% 和 85%, 未来举债空间受限广东省上海市西藏自治区和北京市举债空间相对较大,2017 年末上述四省市地方政府债券余额占当年其地方政府债务限额的比重均小于 70%, 分别为 69% 63% 52% 和 46%, 举债空间相对较大 9

贵州省内蒙古自治区辽宁省云南省黑龙江省和宁夏回族自治区一般债券偿付压力较大,2017 年末上述七省市一般债券余额分别是其近三年 (2015-2017

北京市和西藏自治区一般债券偿付压力较轻,2017 年末上述四省市一般债券余额均小于其近三年一般公共预算收入合计数的 20% 图表 12.

10 市场表现研究报告图表 11. 各省市举债空间情况 ( 单位 : 亿元 ) 2015 年以来, 按照偿债资金来源不同, 地方政府债券分为一般债券和专项债券从一般债券偿付压力看, 青海省贵州省内蒙古自治区辽宁省云南省黑龙江省和宁夏回族自治区一般债券偿付压力较大,2017 年末上述七省市一般债券余额分别是其近三年 ( 年, 下同 ) 一般公共预算收入合计数的 133% 90% 79% 77% 72% 64% 和 63%, 比率均超过 60%; 天津市广东省上海市北京市和西藏自治区一般债券偿付压力较轻,2017 年末上述四省市一般债券余额均小于其近三年一般公共预算收入合计数的 20% 图表年末各省市地方政府一般债券偿付压力 ( 单位 : 亿元 ) 从专项债券偿付压力看 4, 贵州省青海省内蒙古自治区和云南省专项债券偿付压力较重,2017 年末上述四省市专项债券余额均超过其近三年政府性基 4 安徽省和内蒙古自治区 2017 年政府性基金预算收入数据未获取, 以其 2016 年政府性基金预算收入数据代替 10

64% 61% 60% 和 60%, 比率均超过 60%( 含 60%); 江西省安徽省北京市江苏省广东省和西藏自治区专项债券偿付压力较轻,

11 市场表现研究报告金预算收入合计数, 比率分别为 121% 112% 106% 和 102%; 辽宁省陕西省湖南省天津市吉林省广西壮族自治区和宁夏回族自治区专项债券偿付压力次之,2017 年末上述七省市专项债券余额分别是其近三年政府性基金预算收入合计数的 78% 75% 67% 64% 61% 60% 和 60%, 比率均超过 60%( 含 60%); 江西省安徽省北京市江苏省广东省和西藏自治区专项债券偿付压力较轻, 2017 年末上述六省市专项债券余额均小于其近三年政府性基金预算收入合计数的 30% 图表年末各省市地方政府专项债券偿付压力 ( 单位 : 亿元 ) 11

宁夏回族自治区厦门市合计二地方政府债券公开发行情况 ( 一 ) 发行规模与信用等级截至 2015

宁夏回族自治区厦门市合计二地方政府债券公开发行情况 ( 一 ) 发行规模与信用等级截至 2015 2015 年前三季度地方政府债券发行情况和利差分析上海新世纪资信评估投资服务有限公司公共融资部戴晓枫郭燕一地方政府债券发行总量截至 2015 年 9 月 30 日, 全国 34 个省市已完成公开和定向发行地方政府债券, 已发行债券支数合计 174 支, 发行金额合计 24572.93 亿元, 其中公开发行地方政府债券金额合计 19244.21 亿元, 定向发行地方政府债券金额合计 5328.72