东方证券报告

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樊获嵇
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15/10 15/11 15/12 16/01 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 HeaderTable _User 5017336 1195152594 白云山 600332.SH HeaderTable _Stock 600332 买入 investrating Change.

1 15/10 15/11 15/12 16/01 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 HeaderTable _User 白云山 SH HeaderTable _Stock 买入 investrating Change.same HeaderTable _Excel 收入增长稳健, 盈利能力持续提升季报点评公司公布三季报, 前三季度公司实现销售收入亿元, 同比增长 3.14%; 归属于母公司净利润亿元, 同比增长 10.04%; 对应 EPS 为 0.8 元其中 Q3 实现销售收入亿元, 同比增长 2.08%, 归母净利润 2.25 亿元, 同比增长 21.57% 核心观点定增募集资金到位, 现金流充裕存在费用提升空间, 有助于推广及业务布局公司前三季度销售费用率为 23.32%, 同比增加 1.61 个百分点期间费用率为 29.91%, 同比提升 1.64 个百分点目前公司定增募集资金已到位, 现金流充裕将为公司提供充足的资金支持, 存在费用提升空间并有助于推广进一步试水大医疗等新业务布局 Q3 盈利能力继续提升, 看好行业竞争趋缓下的王老吉净利率提升 Q3 毛利率 33.67%, 同比下降 1.77 个百分点, 净利率 5%, 同比上升 0.83 个百分点主要由于费用投放有所放缓,Q3 销售费用率为 21.26%, 同比下降 1.21 个百分点主要竞品加多宝持续执行控费政策, 目前主要对空中广告费用有所削减, 且管理层及员工内控层面出现压力, 凉茶行业竞争强度趋缓, 盈利能力提升是大势所趋, 随竞争格局改善, 相对竞品实力增强, 王老吉红罐净利率仍存在持续提升空间打造大单品为重振大南药战略关键, 重点扶持下大单品放量可期前三季度, 公司大南药板块大单品金戈滋肾育胎丸胃乃安夏桑菊系列安宫牛黄丸等在集中资源重点扶持下均取得较好增长下半年搬迁影响逐步消除, 期待大南药板块资源整合及渠道发力财务预测与投资建议股本增加后我们预测公司年每股收益分别为元 ( 原预测元 ), 我们采取分部估值, 调整王老吉大健康净利率至 6.49%, 对应大健康板块 EPS0.35,PE28 倍 ; 大医药 ( 大南药 + 大商业 ) 板块 EPS0.55,PE31 倍, 对应目标价元, 维持买入评级风险提示 : 食品药品安全风险凉茶行业下滑风险行业竞争加剧风险投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (2016 年 10 月 26 日 ) 元目标价格元 52 周最高价 / 最低价 32.45/20.24 元总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 162,579/107,118 A 股市值 ( 百万元 ) 41,051 国家 / 地区中国行业食品饮料报告发布日期 2016 年 10 月 27 日股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月绝对表现 (%) 相对表现 (%) 沪深 300(%) 白云山沪深 % 14% 0% -14% -28% -42% 资料来源 :WIND 东方证券研究所公司主要财务信息证券分析师肖婵公司证券研究报告 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 18,800 19,125 20,727 22,120 23,165 同比增长 6.8% 1.7% 8.4% 6.7% 4.7% 营业利润 ( 百万元 ) 1,363 1,410 1,739 1,979 2,103 同比增长 21.7% 3.5% 23.3% 13.8% 6.2% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 1,192 1,300 1,459 1,651 1,749 同比增长 21.7% 9.0% 12.2% 13.1% 6.0% 每股收益 ( 元 ) 毛利率 35.2% 36.2% 36.5% 36.6% 36.6% 净利率 6.3% 6.8% 7.0% 7.5% 7.6% 净资产收益率 16.4% 16.1% 11.1% 9.0% 8.9% 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测, 每股收益使用最新股本全面摊薄计算, *6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明联系人相关报告叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 大健康盈利能力提升, 医药板块期待整合扩张王老吉大健康优势显现, 盈利能力静待提升

2 盈利预测与投资建议定增完成股本增加后, 我们预测公司年每股收益分别为元, 我们饮料板块选取可比公司 4 家分别为伊利股份光明乳业承德露露维维股份, 对应 2016 年 PE28 倍医药板块选取可比公司 5 家分别为哈药股份国药一致上海医药同仁堂, 对应 16 年 PE31 倍我们采取分部估值法, 调整王老吉大健康净利率至 6.49%, 对应大健康板块 EPS0.35, 大医药 ( 大南药 + 大商业 ) 板块 EPS0.55, 对应目标价为元, 维持买入评级图 35: 食品饮料可比公司估值公司代码最新价格每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 元 ) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 伊利股份光明乳业承德露露维维股份平均值资料来源 :Wind, 东方证券研究所图 36: 医药可比公司估值公司代码最新价格每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 元 ) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 哈药股份国药一致上海医药同仁堂平均值资料来源 :Wind, 东方证券研究所图 37: 公司分部估值收入 ( 百万 ) 净利润 ( 百万 ) 净利率大健康 EPS 饮料可比公司 PE 大健康 % 收入 ( 百万 ) 净利润 ( 百万 ) 净利率大医药 EPS 医药可比公司 PE 医药 ( 南药 + 商业 ) % 目标价资料来源 :Wind, 东方证券研究所有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 2

3 风险提示食品安全风险如果发生食品安全黑天鹅事件, 可能对公司品牌形象及销售造成重大打击凉茶行业下滑风险 16 年厄尔尼诺现象导致整体饮料行业增速下滑, 凉茶行业受到负面影响如果凉茶整体销量受到影响或未来凉茶消费习惯改变, 行业出现下滑可能会对公司销售造成负面影响有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 3

4 附表 : 财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位 : 百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 3,181 4,118 12,858 13,357 14,003 营业收入 18,800 19,125 20,727 22,120 23,165 应收账款 1,006 1,052 1,140 1,216 1,274 营业成本 12,174 12,201 13,159 14,013 14,680 预付账款营业税金及附加存货 2,579 2,544 2,744 2,922 3,061 营业费用 3,943 4,168 4,408 4,641 4,815 其他 1,797 1,774 1,907 2,027 2,118 管理费用 1,265 1,375 1,484 1,584 1,661 流动资产合计 8,889 9,805 18,991 19,889 20,840 财务费用 2 (22) (43) (89) (94) 长期股权投资 1,951 2,111 2,111 2,111 2,111 资产减值损失固定资产 1,824 1,934 2,481 3,056 3,608 公允价值变动收益在建工程投资净收益无形资产其他其他营业利润 1,363 1,410 1,739 1,979 2,103 非流动资产合计 5,322 6,066 6,452 7,101 7,677 营业外收入资产总计 14,211 15,871 25,443 26,989 28,518 营业外支出短期借款利润总额 1,467 1,628 1,827 2,067 2,190 应付账款 2,076 2,636 2,844 3,028 3,172 所得税其他 3,425 3,562 3,667 3,758 3,828 净利润 1,211 1,345 1,510 1,708 1,810 流动负债合计 6,062 6,828 7,140 7,416 7,630 少数股东损益长期借款归属于母公司净利润 1,192 1,300 1,459 1,651 1,749 应付债券每股收益 ( 元 ) 其他非流动负债合计主要财务比率负债合计 6,252 7,187 7,386 7,662 7, A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益成长能力股本 1,291 1,291 1,626 1,626 1,626 营业收入 6.8% 1.7% 8.4% 6.7% 4.7% 资本公积 2,486 2,346 9,875 9,875 9,875 营业利润 21.7% 3.5% 23.3% 13.8% 6.2% 留存收益 3,950 4,814 6,273 7,486 8,740 归属于母公司净利润 21.7% 9.0% 12.2% 13.1% 6.0% 其他 12 (1) (1) (1) (1) 获利能力股东权益合计 7,959 8,684 18,057 19,327 20,642 毛利率 35.2% 36.2% 36.5% 36.6% 36.6% 负债和股东权益 14,211 15,871 25,443 26,989 28,518 净利率 6.3% 6.8% 7.0% 7.5% 7.6% ROE 16.4% 16.1% 11.1% 9.0% 8.9% 现金流量表 ROIC 14.0% 12.8% 10.0% 8.1% 8.0% 单位 : 百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力净利润 1,211 1,345 1,510 1,708 1,810 资产负债率 44.0% 45.3% 29.0% 28.4% 27.6% 折旧摊销净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 2 (22) (43) (89) (94) 流动比率投资损失 (161) (211) (211) (211) (211) 速动比率营运资金变动 (144) (124) (93) 营运能力其它 (44) (93) 应收账款周转率经营活动现金流 1,761 1,942 1,571 1,573 1,773 存货周转率资本支出 (306) (557) (938) (938) (938) 总资产周转率长期投资 (84) (354) 每股指标 ( 元 ) 其他每股收益投资活动现金流 (287) (806) (719) (726) (726) 每股经营现金流债权融资 (76) 45 (19) 0 0 每股净资产股权融资 (8) (140) 7, 估值比率其他 (281) (252) 43 (349) (401) 市盈率筹资活动现金流 (364) (347) 7,887 (349) (401) 市净率汇率变动影响 0 (0) EV/EBITDA 现金净增加额 1, , EV/EBIT 资料来源 : 东方证券研究所有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 4

5 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

免责声明本证券研究报告 ( 以下简称本报告 ) 由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时,

6 免责声明本证券研究报告 ( 以下简称本报告 ) 由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外, 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的, 被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告, 慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告 HeadertTable_Address 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

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东方证券报告 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 13/06 13/07 13/08 _User 343958300 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 436796323 金龙汽车 600686.SH _Stock 600686 增持 investrating Change.same 13022000 _Excel 预计下半年盈利有望环比改善