公司研究报告

证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 2015 年 12 月 07 日 建 筑 / 建 筑 装 饰 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 ( 首 次 评 级 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 20.70 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 29.5~32.5 聚 焦 智 慧 医 疗, 二 次 腾 飞 在 即 达 实 智 能 (002421) 投 资 要 点 : 周 焕 执 业 证 书 编 号 :S0570512070003 研 究 员 0755-82492072 zhouhuan@htsc.com 王 德 彬 010-63211166 联 系 人 wangdebing@htsc.com 相 关 研 究 股 价 走 势 图 140% 90% 40% -10% 1412 1502 1504 1506 1508 1510 8,000 6,000 4,000 2,000 成 交 量 达 实 智 能 沪 深 300 0 公 司 目 前 正 在 完 成 从 智 能 建 筑 到 智 慧 城 市 智 慧 医 疗 总 包 商 华 丽 转 型, 围 绕 基 建 智 能 化 + 政 府 管 理 信 息 化 + 能 源 集 约 化 三 大 主 线, 聚 焦 智 慧 医 疗 / 交 通 / 节 能 三 大 领 域, 内 生 外 延 并 举 全 力 冲 刺 300 亿 市 值 新 征 程 公 司 布 局 的 智 慧 城 市 整 体 架 构 包 括 交 通 / 商 业 / 公 共 / 住 宅 / 工 业 建 筑 等 基 础 设 施 智 能 化, 并 已 在 轨 道 交 通 综 合 监 控 系 统 酒 店 住 宅 医 院 数 据 中 心 等 细 分 领 域 建 立 起 领 先 优 势 ; 政 府 管 理 信 息 化 包 括 区 域 医 疗 平 台 电 子 政 务 智 慧 停 车 社 区 O2O 等 ; 能 源 集 约 化 将 借 助 能 源 互 联 网 及 电 改 浪 潮 加 速 发 展 通 过 内 生 外 延 并 举 展, 每 个 新 领 域 的 拓 展 均 将 带 来 裂 变 式 跨 越 式 增 长 智 慧 医 疗 爆 发 在 即 : 今 年 以 来 先 后 布 局 医 院 专 业 工 程 及 互 联 网 医 疗, 已 成 功 搭 建 起 包 括 医 院 整 体 建 设 (B2H, 智 能 化 + 节 能 + 专 业 工 程 ), 区 域 医 疗 平 台 (B2C2C, 从 智 慧 城 市 及 医 院 端 角 度 切 入 ), 互 联 网 医 疗 (B2H2C, 患 者 及 医 生 端 切 入 ) 在 内 的 整 体 架 构, 且 业 务 内 容 有 望 不 断 延 伸, 我 们 判 断 2-3 年 内 智 慧 医 疗 有 望 在 公 司 业 绩 贡 献 中 占 据 半 壁 江 山 传 统 业 务 快 速 增 长 :PPP 模 式 提 升 智 慧 城 市 规 模 能 级, 轨 道 交 通 订 单 爆 发 增 长, 一 卡 通 牵 手 支 付 宝 拓 展 移 动 支 付 业 务 从 整 体 商 业 模 式 来 看, 公 司 通 过 PPP 模 式 打 通 投 融 资 平 台, 签 订 包 括 智 慧 医 疗 智 能 交 通 智 慧 能 源 在 内 的 战 略 合 作 协 议, 利 用 PPP 买 方 信 贷 和 融 资 租 赁 等 金 融 手 段 快 速 提 升 规 模 能 级 充 分 激 励 保 驾 护 航, 第 一 期 员 工 持 股 计 划 已 实 施 过 半 公 司 2012/2014 年 公 司 先 后 实 施 300/580 万 股 限 制 性 股 票, 增 强 了 中 高 层 及 核 心 骨 干 队 伍 的 稳 定 性 收 购 久 信 医 疗 时 向 实 际 控 制 人 刘 磅 以 及 5 名 高 管 发 行 945 万 股 募 资 2.47 亿 元, 锁 定 期 三 年, 进 一 步 把 高 管 层 利 益 与 公 司 中 长 期 发 展 深 度 绑 定 2015 年 9 月 28 日, 公 司 第 一 期 员 工 持 股 计 划 设 立, 总 规 模 合 计 9,520 万 份 ( 优 先 级 进 取 级 各 半 ) 截 至 2015 年 11 月 30 日, 二 级 市 场 共 计 买 入 2,978,133 股, 购 买 成 本 为 17.27 元 买 入 评 级 : 我 们 预 测 公 司 2015-2017 年 EPS0.25/0.42/0.59 元 ( 按 最 新 股 本 计 算 ), 归 母 净 利 润 CAGR50% 综 合 考 虑 公 司 高 成 长 性 及 智 慧 医 疗 板 块 估 值, 我 们 认 为 可 给 予 公 司 17 年 50-55 倍 PE, 对 应 目 标 价 29.5-32.5 元, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 波 动 风 险 资 产 重 组 风 险 等 公 司 基 本 资 料 总 股 本 ( 百 万 ) 575.52 流 通 A 股 ( 百 万 ) 454.52 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 11.71-47.81 总 市 值 ( 百 万 ) 11,913.26 总 资 产 ( 百 万 ) 2,961.06 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.11 资 料 来 源 : 公 司 公 告 经 营 预 测 指 标 与 估 值 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 1,263.06 1,610.40 2,576.65 3,710.37 +/-% 24.82% 27.50% 60.00% 44.00% 净 利 润 ( 百 万 ) 112.17 162.34 273.01 378.42 +/-% 36.30% 44.73% 68.17% 38.61% EPS 0.17 0.25 0.42 0.59 PE 118.56 81.92 48.71 35.14 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1

正 文 目 录 公 司 简 介 全 国 领 军 的 建 筑 智 能 化 及 节 能 服 务 商...3 二 次 布 局 从 智 能 建 筑 向 智 慧 城 市 智 慧 医 疗 华 丽 转 身...4 以 智 慧 交 通 为 主 打, 切 入 智 慧 城 市 各 个 环 节...4 收 购 久 信 医 疗, 强 势 进 入 医 疗 专 业 工 程 领 域...5 腾 飞 在 即 医 疗 交 通 节 能 比 翼 齐 飞, 内 外 并 举 深 耕 智 慧 城 市...6 PPP 模 式 点 燃 智 慧 城 市 投 资, 智 慧 医 疗 及 交 通 将 成 最 先 爆 点...6 智 慧 医 疗...7 智 能 交 通...8 外 延 扩 张 提 供 助 推 动 力, 激 励 充 分 为 增 长 保 驾 护 航...9 盈 利 预 测 与 估 值... 10 盈 利 预 测 核 心 假 设 :... 10 估 值 讨 论... 10 风 险 提 示 :... 11 图 表 目 录 图 1: 公 司 近 年 来 营 收 及 增 长...3 图 2: 公 司 近 年 来 净 利 润 及 增 长...3 图 3: 近 年 来 公 司 主 营 收 入 构 成 变 化 情 况...4 图 4: 2015 年 中 报 毛 利 构 成...4 图 5: 久 信 医 疗 已 经 切 入 的 领 域...6 图 6: 公 司 在 智 慧 医 疗 领 域 的 布 局 逻 辑 及 收 入 来 源...7 表 格 1: 近 年 公 司 获 得 订 单 的 轨 道 交 通 项 目... 错 误! 未 定 义 书 签 表 格 2: 久 信 医 疗 过 往 主 要 成 绩...6 表 格 3: 医 院 整 体 建 设 细 分 市 场 容 量 估 算...8 表 格 4: 公 司 近 年 外 延 扩 张 情 况...9 表 格 5: 收 购 久 信 医 疗 时 配 套 融 资 情 况...9 表 格 6: Wind 智 慧 医 疗 版 块 一 致 预 期 增 速 与 估 值 情 况... 10 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2

公 司 简 介 全 国 领 军 的 建 筑 智 能 化 及 节 能 服 务 商 公 司 成 立 于 1995 年, 是 国 内 领 先 的 建 筑 智 能 化 及 节 能 服 务 商 公 司 是 国 家 高 新 技 术 企 业 国 家 火 炬 计 划 软 件 产 业 基 地 骨 干 企 业, 是 中 国 节 能 产 业 协 会 常 务 委 员 单 位, 中 国 自 动 化 学 会 常 务 理 事 单 位, 智 能 建 筑 专 业 委 员 会 副 主 任 单 位 同 时 具 备 建 筑 智 能 化 工 程 专 业 承 包 壹 级 资 质 建 筑 智 能 化 系 统 集 成 专 项 工 程 设 计 甲 级 和 计 算 机 信 息 系 统 集 成 壹 级 资 质 等 智 能 化 行 业 三 甲 资 质 通 过 物 联 网 及 智 能 技 术, 提 供 全 生 命 周 期 建 筑 智 能 化 及 节 能 服 务 与 智 慧 城 市 顶 层 规 划 设 计 和 总 体 解 决 方 案 服 务 内 容 包 括 绿 色 建 筑 认 证 咨 询 服 务, 智 能 化 系 统 专 项 设 计 及 工 程 服 务, 供 配 电 系 统 专 项 设 计 及 工 程 服 务, 中 央 空 调 系 统 设 计 工 程 及 投 资 运 营 服 务 ( 合 同 能 源 管 理 ), 以 及 智 能 卡 产 品 等 图 1: 公 司 近 年 来 营 收 及 增 长 营 业 收 入 增 长 率 (%) 图 2: 公 司 近 年 来 净 利 润 及 增 长 净 利 润 增 长 率 (%) 14 12 10 8 6 4 2 亿 元 60 50 40 30 20 10 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 亿 元 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015Q3 0 0.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015Q3 0 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 2010-2014 年, 公 司 整 体 业 务 规 模 与 盈 利 能 力 快 速 提 升, 主 营 业 务 收 入 由 2010 年 的 3.86 亿 元 攀 升 至 2014 年 的 12.63 亿 元,CAGR 达 26.75%; 归 母 净 利 润 增 速 较 快, 由 2010 年 的 0.32 亿 元 增 长 到 2014 年 的 1.21 亿 元,CAGR 达 30.47% 公 司 核 心 业 务 建 筑 智 能 化 及 节 能 业 务 平 稳 快 速 发 展, 收 入 CAGR 为 20.66%, 毛 利 CAGR 达 22.27% 公 司 目 前 主 营 业 务 涵 盖 建 筑 智 能 化 及 节 能 绿 色 建 筑 公 共 工 程 工 业 自 动 化 终 端 产 品 融 资 租 赁 等 其 中 建 筑 智 能 及 节 能 为 公 司 核 心 业 务,2010-2014 年 收 入 比 重 在 70.43%-90.09%, 2014 年, 建 筑 智 能 化 及 节 能 业 务 和 绿 色 建 筑 公 用 工 程 业 务 收 入 占 比 分 别 为 70.43% 和 18.74% 工 业 自 动 化 与 终 端 产 品 业 务 基 数 较 小, 且 上 市 后 比 重 逐 步 下 降,2014 年 收 入 占 比 分 别 为 3.36% 和 4.40% 到 2015 年 中 报, 进 一 步 降 低 到 2.26% 和 3.76% 而 公 司 在 2014 年 才 开 始 的 融 资 租 赁 业 务 增 长 明 显, 收 入 占 比 已 经 由 2014 年 底 的 0.38% 提 升 到 1.71%, 毛 利 占 比 更 高, 达 到 4.5% 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3

图 3: 近 年 来 公 司 主 营 收 入 构 成 变 化 情 况 图 4: 2015 年 中 报 毛 利 构 成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 90.09% 83.76% 73.42% 73.98% 70.43% 2010 2011 2012 2013 2014 建 筑 智 能 化 及 节 能 绿 色 建 筑 公 用 工 程 终 端 产 品 及 其 他 工 业 自 动 化 融 资 租 赁 其 他 收 入 终 端 产 品 及 其 他 8.8% 绿 色 建 筑 公 用 工 程 14.7% 工 业 自 动 化 2.8% 融 资 租 赁 4.5% 其 他 4.3% 建 筑 智 能 化 及 节 能 64.9% 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 建 筑 智 能 主 要 分 为 公 共 建 筑 商 业 建 筑 工 业 建 筑 住 宅 四 大 业 务 板 块, 公 司 专 注 于 高 星 级 酒 店 大 型 公 共 建 筑 等 高 端 市 场, 提 供 建 筑 智 能 咨 询 认 证 设 计 工 程 实 施 全 生 命 周 期 服 务 商 业 建 筑 智 能 化 : 高 端 大 型 酒 店 智 能 为 主, 酒 店 智 能 细 分 市 场 龙 头 公 司 商 业 建 筑 智 能 业 务 以 高 端 酒 店 智 能 化 为 核 心, 国 内 酒 店 智 能 化 市 占 率 约 为 10% 公 司 14 年 公 司 相 继 与 珠 海 长 隆 横 琴 湾 酒 店 珠 海 长 隆 企 鹅 酒 店 珠 海 长 隆 国 际 马 戏 酒 店 签 订 酒 店 智 能 化 合 约, 进 一 步 巩 固 公 司 酒 店 智 能 化 细 分 行 业 地 位 住 宅 智 能 化 业 务 : 坚 持 大 客 户 战 略, 业 务 规 模 已 做 到 国 内 最 大 公 司 迄 今 已 与 恒 大 恒 基 雅 居 乐 等 客 户 形 成 战 略 合 作 伙 伴 关 系 ; 坚 持 低 成 本 战 略, 通 过 用 户 需 求 的 标 准 化 提 升 解 决 方 案 的 标 准 化, 通 过 可 复 制 性 降 低 解 决 方 案 的 开 发 成 本 与 实 施 成 本 公 共 建 筑 智 能 化 : 聚 焦 绿 色 智 慧 医 院, 相 继 承 接 了 全 国 建 筑 规 模 最 大 的 民 营 医 院 东 莞 康 华 医 院 深 圳 市 滨 海 医 院 广 西 钦 州 中 医 院 香 港 大 学 深 圳 医 院 洛 阳 市 中 心 医 院 合 肥 市 滨 湖 医 院 中 山 市 小 榄 人 民 医 院 等 代 表 项 目 工 业 建 筑 智 能 化 : 传 统 工 业 自 动 化 为 主 公 司 上 市 后 工 业 自 动 化 业 务 在 主 营 业 务 中 比 重 较 上 市 前 整 体 有 所 下 降, 近 3 年 收 入 比 重 在 4.5%-6.2%, 毛 利 比 重 在 4.3%-6.5% 公 司 承 建 了 南 玻 集 团 共 14 条 镀 膜 生 产 线 的 自 动 化 控 制 系 统 等 代 表 项 目 二 次 布 局 从 智 能 建 筑 向 智 慧 城 市 智 慧 医 疗 华 丽 转 身 以 智 慧 交 通 为 主 打, 切 入 智 慧 城 市 各 个 环 节 公 司 首 先 结 合 自 身 智 能 化 方 面 的 优 势, 专 注 于 轨 道 交 通 综 合 监 控 系 统 这 一 领 域, 自 主 研 发 了 国 内 第 一 个 集 成 CCTV 系 统 的 主 控 系 统 AIS 系 统 2010 年 荣 获 年 度 中 国 轨 道 交 通 创 新 力 企 业 50 强 目 前 产 品 线 逐 步 至 包 括 综 合 监 控 综 合 安 防 自 动 检 售 票 节 能 在 内 的 完 整 产 业 链 通 过 持 续 的 研 发 投 入 和 产 品 线 整 合, 公 司 轨 道 交 通 智 能 化 业 务 已 涵 盖 轨 道 交 通 综 合 监 控 系 统 综 合 安 防 系 统 自 动 售 检 票 系 统 智 能 卡 产 品 整 体 节 能 等, 同 时 围 绕 绿 色 地 铁, 从 咨 询 及 认 证 设 计 建 设 运 营 等 全 生 命 周 期 切 入 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4

表 格 1: 近 年 公 司 获 得 订 单 的 轨 道 交 通 项 目 时 间 项 目 名 称 合 同 金 额 ( 亿 元 ) 2015 深 圳 地 铁 三 期 工 程 9 11 号 线 AFC 系 统 设 备 采 购 及 服 务 项 目 2.45 深 圳 地 铁 三 期 工 程 9 11 号 线 和 大 修 基 地 车 场 智 能 化 系 统 和 环 控 电 控 箱 柜 设 备 采 购 及 服 务 项 目 0.7 深 圳 地 铁 三 期 工 程 7 号 线 综 合 监 控 及 MCC 系 统 设 备 采 购 项 目 1.76 广 州 市 轨 道 交 通 七 号 线 一 期 工 程 综 合 监 控 系 统 采 购 合 同 0.52 广 州 市 轨 道 交 通 十 三 号 线 一 期 工 程 综 合 监 控 系 统 采 购 0.55 深 圳 地 铁 三 期 工 程 7 号 线 综 合 安 防 系 统 设 备 采 购 0.56 石 家 庄 市 城 市 轨 道 交 通 3 号 线 一 期 工 程 综 合 监 控 系 统 集 成 及 采 购 项 目 0.72 小 结 7.26 2014 深 圳 地 铁 三 期 工 程 7 号 线 综 合 安 防 系 统 设 备 采 购 项 目 0.55 福 州 市 轨 道 交 通 1 号 线 工 程 ( 一 期 ) 综 合 监 控 系 统 集 成 采 购 项 目 0.89 2012 长 沙 市 轨 道 交 通 2 号 线 一 期 工 程 综 合 监 控 系 统 设 备 采 购 及 集 服 务 项 目 1.38 大 连 地 铁 工 程 环 境 与 设 备 监 控 系 统 (BAS) 总 承 包 项 目 第 二 标 段 0.59 2010 成 都 地 铁 2 号 线 工 程 ( 一 期 及 西 延 伸 段 ) 综 合 监 控 系 统 集 成 及 施 工 总 承 包 项 目 1.28 2009 深 圳 地 铁 5 号 线 ( 环 中 线 ) 工 程 综 合 监 控 系 统 设 备 采 购 及 服 务 项 目 1.88 深 圳 市 地 铁 龙 岗 线 工 程 西 延 线 段 3254B 自 动 化 集 成 系 统 工 程 0.42 2008 深 圳 市 轨 道 交 通 二 期 3 号 线 工 程 自 动 化 集 成 系 统 (3204B 标 段 ) 0.85 合 计 15.10 继 而 扩 张 到 城 市 基 础 设 施 智 能 化 领 域, 覆 盖 水 利 机 场 行 李 处 理 系 统 2010 年 以 来 公 司 陆 续 签 约 了 上 海 世 博 会 重 点 项 目 虹 桥 机 场 行 李 处 理 控 制 系 统 项 目 深 圳 宝 安 国 际 机 场 扩 建 工 程 T3 航 站 楼 行 李 处 理 系 统 项 目 成 都 国 际 机 场 扩 建 工 程 T2 航 站 楼 行 李 处 理 系 统 项 目 等, 在 机 场 行 李 处 理 行 业 处 于 全 国 的 领 先 地 位 此 外, 公 司 承 建 了 横 岭 污 水 处 理 厂 二 期 项 目 自 控 系 统 及 仪 表 项 目 珠 海 力 合 环 保 公 司 南 区 水 质 净 化 厂 新 建 项 目 仪 表 和 自 控 系 统 等 水 利 项 目, 业 务 覆 盖 深 圳 珠 海 东 莞 等 省 内 多 个 地 区 通 过 自 身 技 术 研 发 及 并 购, 公 司 已 经 成 为 国 内 领 先 的 智 慧 城 市 综 合 服 务 商, 参 与 编 制 智 慧 城 市 国 家 标 准 公 司 拥 有 国 家 博 士 后 科 研 工 作 站 深 圳 市 自 动 化 工 程 技 术 研 究 开 发 中 心, 主 持 起 草 了 合 同 能 源 管 理 技 术 通 则 等 四 项 国 家 重 要 节 能 标 准, 主 编 全 国 首 部 由 中 国 智 慧 城 市 专 家 委 员 会 牵 头 的 智 慧 城 市 总 体 建 设 规 划 指 南, 拥 有 数 十 项 国 家 发 明 专 利 和 软 件 著 作 权 收 购 久 信 医 疗, 强 势 进 入 医 疗 专 业 工 程 领 域 久 信 医 疗 主 营 业 务 以 数 字 化 手 术 室 为 先 导 以 洁 净 手 术 室 为 主 体, 具 有 医 院 洁 净 用 房 系 统 ( 主 要 包 括 整 体 数 字 化 手 术 部 数 字 化 专 科 手 术 室 洁 净 手 术 室 ) 重 症 监 护 病 房 (ICU CCU NICU 等 ) 层 流 洁 净 病 房 中 心 供 应 室 等 体 现 医 院 医 疗 水 平 的 核 心 业 务 单 元, 其 业 务 是 构 成 数 字 医 院 建 设 乃 至 智 慧 医 疗 产 业 链 的 重 要 环 节, 此 外 还 提 供 医 疗 物 流 传 输 系 统 解 决 方 案 并 从 事 医 疗 信 息 化 软 件 开 发 业 务 在 医 院 洁 净 手 术 室 建 设 领 域 的 市 场 占 有 率 排 名 前 三, 在 数 字 化 手 术 室 建 设 领 域 市 场 占 有 率 排 名 领 先 久 信 医 疗 成 立 20 年 来 已 成 功 为 全 国 330 多 家 医 院 建 设 了 4000 多 间 高 标 准 的 洁 净 手 术 室 和 重 症 监 护 室, 医 院 客 户 中 70% 以 上 为 三 甲 医 院 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5

图 5: 久 信 医 疗 已 经 切 入 的 领 域 表 格 2: 久 信 医 疗 过 往 主 要 成 绩 项 目 重 点 高 新 企 业 主 要 成 绩 久 信 医 疗 为 国 家 火 炬 计 划 重 点 高 新 技 术 企 业 完 成 案 例 多 久 信 医 疗 已 成 功 为 国 内 330 多 家 医 院 承 建 了 4,000 多 间 高 标 准 数 字 化 手 术 室 洁 净 手 术 室 客 户 优 质 ICU 病 房 等 久 信 医 疗 医 院 客 户 中 70% 以 上 为 国 内 三 甲 医 院 卫 生 部 北 京 医 院 北 京 协 和 医 院 北 京 大 学 第 三 附 属 医 院 解 放 军 海 军 总 院 复 旦 大 学 附 属 中 山 医 院 上 海 华 山 医 院 中 山 大 学 附 属 第 三 医 院 华 中 科 技 大 学 同 济 医 院 中 南 大 学 湘 雅 医 院 均 为 久 信 医 疗 客 户 行 业 规 范 起 草 单 位 久 信 医 疗 最 早 参 与 国 内 净 化 领 域 标 准 制 定, 是 GB50591-2010 国 家 洁 净 室 施 工 及 验 收 规 范 技 术 研 发 实 力 强 品 牌 知 名 度 高 主 要 起 草 单 位 之 一 久 信 医 疗 及 子 公 司 已 获 授 权 发 明 专 利 3 项, 实 用 新 型 专 利 30 项, 软 件 著 作 权 20 项 久 信 医 疗 荣 获 中 国 驰 名 商 标, 在 业 界 具 有 较 高 知 名 度 与 品 牌 影 响 力 久 信 医 疗 2013/2014 年 分 别 实 现 营 业 收 入 3.87/4.29 亿 元, 净 利 润 分 别 为 2812.71/3756.01 万 元 ; 2015-2017 年 承 诺 净 利 润 分 别 不 低 于 6000/7200/8640 万 元, 年 增 长 率 分 别 为 74.8%/20%/20% 本 次 收 购 价 格 对 应 2015-2017 年 PE 分 别 为 14.5/12.1/10.1 倍 本 次 收 购 对 于 公 司 做 大 做 强 智 慧 医 疗 业 务 具 有 重 要 意 义 :(1) 收 购 完 成 后 公 司 将 快 速 切 入 医 疗 专 业 净 化 系 统 建 设 及 数 字 化 手 术 室 领 域, 积 极 将 买 方 信 贷 PPP 和 融 资 租 赁 等 金 融 手 段 适 当 向 久 信 医 疗 倾 斜, 尝 试 医 院 整 体 建 设 业 务, 进 而 推 动 公 司 成 为 国 内 绿 色 智 慧 医 院 建 设 领 域 龙 头 企 业 (2) 未 来 公 司 将 围 绕 智 慧 医 疗 产 业 链 继 续 布 局, 加 大 力 度 发 展 医 疗 信 息 化 业 务, 积 极 探 索 移 动 医 疗 等 商 业 模 式, 实 现 智 慧 医 疗 战 略 的 更 大 协 同 腾 飞 在 即 医 疗 交 通 节 能 比 翼 齐 飞, 内 外 并 举 深 耕 智 慧 城 市 PPP 模 式 点 燃 智 慧 城 市 投 资, 智 慧 医 疗 及 交 通 将 成 最 先 爆 点 经 过 十 多 年 的 城 镇 基 础 设 施 建 设, 我 国 城 市 的 硬 件 水 平 普 遍 较 高, 但 是 软 件 水 平, 即 信 息 化 水 平 还 处 在 较 低 水 平 以 智 能 化 的 城 市 管 理 和 生 活 服 务 为 代 表 的 智 慧 城 市 公 共 产 品 严 重 供 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6

给 不 足, 是 未 来 市 级 政 府 投 资 的 重 点 公 司 智 慧 城 市 业 务 已 形 成 基 础 设 施 智 能 化 ( 交 通 建 筑 商 业 建 筑 公 共 建 筑 住 宅 建 筑 工 业 建 筑 等 ) 政 府 管 理 信 息 化 ( 区 域 医 疗 平 台 智 慧 停 车 电 子 政 务 社 区 O2O 等 ) 能 源 集 约 化 ( 智 慧 节 能 ) 三 条 逻 辑 主 线, 聚 焦 智 慧 医 疗 / 交 通 / 节 能 三 大 领 域, 建 立 起 领 先 于 同 行 的 显 著 竞 争 优 势 国 家 及 地 方 力 推 PPP 的 背 景 下, 公 司 技 术 + 金 融 商 业 模 式 有 望 推 动 公 司 实 现 跨 越 式 发 展 公 司 充 分 利 用 专 业 能 力 和 上 市 公 司 融 资 与 资 本 平 台 的 优 势, 在 传 统 的 专 业 工 程 承 包 基 础 上, 辅 以 合 同 能 源 管 理 买 方 信 贷 BT 融 资 租 赁 等 创 新 商 业 模 式, 形 成 工 程 + 服 务 技 术 + 金 融 的 新 型 业 务 模 式 2014 年 相 继 签 订 遵 义 规 划 馆 BT 若 干 医 院 买 方 信 贷 及 融 资 租 赁 项 目, 技 术 创 新 与 金 融 创 新 已 实 现 了 双 轮 驱 动 公 司 参 股 75% 的 融 资 租 赁 公 司 注 册 资 本 已 达 2 亿 元, 预 计 可 撬 动 20 亿 元 的 融 资 租 赁 业 务 我 们 判 断 公 司 后 续 在 智 慧 城 市 整 体 建 设 医 院 建 设 等 领 域 继 续 实 现 类 似 的 商 业 模 式 创 新 展 望 未 来 三 年, 智 慧 交 通 和 智 慧 医 疗 会 是 公 司 业 绩 的 主 要 爆 发 点 智 慧 医 疗 根 据 公 司 在 智 慧 医 疗 领 域 的 现 有 布 局, 我 们 认 为 凭 借 工 程 + 服 务 和 技 术 + 金 融 的 新 型 业 务 模 式, 公 司 有 望 获 取 三 方 面 的 收 入 来 源 : 医 院 整 体 建 设 工 程 收 入 ; 区 域 医 疗 平 台 建 设 收 入 ; 长 期 对 市 民 的 定 制 化 医 疗 服 务 收 入 图 6: 公 司 在 智 慧 医 疗 领 域 的 布 局 逻 辑 及 收 入 来 源 医 院 整 体 建 设 (B2H, 智 能 化 + 节 能 + 专 业 工 程 ): 短 期 来 看, 公 司 收 购 久 信 医 疗 后, 在 建 筑 智 能 化 建 筑 节 能 医 院 专 用 工 程 领 域 都 有 了 强 大 的 技 术 实 力, 再 凭 借 上 市 公 司 这 一 便 利 融 资 平 台, 将 有 机 会 以 PPP 的 模 式 获 取 医 院 的 整 体 改 扩 建 合 同 订 单 近 期 公 司 公 告 了 与 仁 怀 人 民 医 院 签 订 的 仁 怀 市 人 民 医 院 整 体 迁 建 项 目 机 电 设 备 总 包 (PPP 模 式 ) 合 同, 标 志 着 这 一 收 入 逻 辑 的 确 认 我 们 认 为 凭 借 公 司 的 技 术 + 金 融 的 实 力, 还 有 更 多 医 院 综 合 建 设 订 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7 7

单 在 路 上 区 域 医 疗 平 台 (B2City, 从 智 慧 城 市 切 入 ): 当 前 医 疗 卫 生 信 息 化 还 处 于 一 种 各 自 开 发 各 自 建 设, 各 部 门 为 一 座 座 信 息 孤 岛 的 状 态 实 现 区 域 卫 生 信 息 化 的 互 联 互 通 和 数 据 共 享 是 智 慧 医 疗 乃 至 智 慧 城 市 的 关 键 环 节 公 司 作 为 智 慧 城 市 综 合 服 务 商, 熟 悉 国 家 标 准, 善 于 做 总 体 设 计 和 规 划, 有 着 解 决 城 市 难 题 的 综 合 能 力, 再 加 上 背 靠 上 市 公 司 的 融 资 平 台, 是 各 地 智 慧 城 市 PPP 项 目 总 包 商 的 有 力 竞 争 者 区 域 医 疗 平 台 的 建 设, 涉 及 到 医 疗 信 息 化 层 面, 不 在 公 司 目 前 主 业 内, 我 们 判 断 可 能 会 寻 找 合 作 伙 伴 或 者 通 过 并 购 的 方 式 获 取 完 成 项 目 的 能 力 区 域 定 制 化 医 疗 服 务 (B2H2C B2C2C, 基 于 云 医 院 ): 公 司 入 股 的 小 鹿 暖 暖 一 直 致 力 于 与 医 疗 机 构 合 作, 打 造 互 联 网 医 院 具 体 产 品 包 括 互 联 网 医 院 系 统 ( 与 医 院 深 度 合 作, 推 动 医 院 信 息 化 建 设, 全 面 提 升 医 疗 服 务 质 量 及 就 医 体 验 ) 区 域 性 云 医 院 平 台 ( 整 合 区 域 医 疗 信 息 及 资 源, 实 现 信 息 共 享 与 管 理 优 化 医 疗 资 源 配 臵 及 运 转 效 率 ) 社 区 居 民 健 康 档 案 管 理 平 台 ( 跟 踪 及 建 立 全 区 域 内 的 居 民 健 康 档 案 数 据 库, 通 过 大 数 据 等 治 未 病, 加 强 疾 病 预 防 ) 我 们 可 以 看 到, 小 鹿 暖 暖 的 产 品 需 要 两 方 面 资 源 : 医 院 和 数 据, 而 这 恰 好 是 达 实 智 能 的 工 程 项 目 所 能 带 来 的 额 外 收 益 未 来 公 司 在 积 累 足 够 多 的 医 院 整 体 建 设 项 目 和 区 域 医 疗 信 息 化 平 台 建 设 项 目 之 后, 除 了 已 经 赚 取 的 工 程 收 入, 还 能 和 小 鹿 暖 暖 相 结 合, 面 向 市 民 端 提 供 定 制 化 的 医 疗 服 务 而 获 取 收 入 医 院 整 体 建 设 包 括 从 医 院 建 设 咨 询 与 设 计 融 资 医 院 修 建 装 饰 工 程 医 疗 专 业 工 程 医 疗 设 备 与 器 械 配 臵 智 能 化 与 信 息 化 运 行 维 护 等 环 节 我 们 以 卫 生 机 构 总 固 定 资 产 投 资 比 例 估 算,2015 年 医 院 整 体 建 设 的 市 场 空 间 约 1900 亿 元, 未 来 增 速 与 卫 生 机 构 固 定 资 产 投 资 相 同, 我 们 预 计 会 保 持 在 15% 以 上 表 格 3: 医 院 整 体 建 设 细 分 市 场 容 量 估 算 市 场 规 模 增 速 医 院 建 筑 智 能 化 及 节 能 360 亿 元 15% 医 院 专 业 工 程 220 亿 元 18% 医 疗 信 息 化 300 亿 元 20% 从 总 量 来 看, 中 国 医 药 卫 生 总 开 支 2013 年 已 经 达 到 3.2 万 亿, 占 GDP 百 分 比 为 5.57%, 08-13 年 复 合 增 长 率 为 16.8%, 高 于 12.4% 的 GDP 复 合 增 速 假 设 2014-2020 年 我 国 GDP 复 合 增 速 为 6.8%, 到 2020 年 医 药 卫 生 支 出 占 GDP 比 重 为 7%, 则 2020 年 医 药 卫 生 总 支 出 为 6.3 万 亿 元 智 能 交 通 由 于 城 市 轨 道 交 通 具 有 运 量 大 速 度 快 安 全 准 点 保 护 环 境 节 约 能 源 和 用 地 等 特 点, 其 被 作 为 改 善 交 通 拥 堵 的 有 效 措 施 正 在 全 国 范 围 内 大 力 推 行, 即 将 迎 来 投 资 建 设 高 峰 根 据 国 家 发 改 委 综 合 运 输 所 发 布 的 未 来 10-15 年 交 通 建 设 投 资 研 究 : 预 计 十 三 五 / 十 四 五 期 间 将 分 别 完 成 城 市 轨 道 投 资 1.8-2.0/2.0-2.3 万 亿 元 截 至 2014 年 底, 国 内 已 有 38 个 城 市 经 国 家 批 准 建 设 轨 道 交 通, 规 划 总 里 程 超 过 6880 公 里 我 们 按 照 轨 道 交 通 年 投 资 规 模 2000~3000 亿 元, 智 能 化 系 统 投 资 占 比 5%~8% 进 行 情 景 测 算, 则 每 年 轨 道 交 通 智 能 市 场 规 模 约 为 100~240 亿 元 2015 年 公 司 已 经 斩 获 约 7.3 亿 的 轨 道 交 通 订 单, 按 照 18 个 月 的 执 行 周 期 计 算, 将 在 未 来 2 年 转 化 为 收 入 同 时 公 司 历 史 累 计 订 单 已 达 15.1 亿 元, 在 地 铁 的 综 合 监 控 系 统 市 占 率 20% 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8 8

以 上, 排 名 第 一 在 有 多 个 项 目 积 累 的 情 况 下, 可 以 预 期 未 来 2-3 年 公 司 可 以 取 得 更 多 城 市 的 轨 道 交 通 订 单 外 延 扩 张 提 供 助 推 动 力, 激 励 充 分 为 增 长 保 驾 护 航 2010 年 以 来, 公 司 相 继 收 购 黎 明 网 络 有 限 公 司 北 京 启 迪 德 润 能 源 科 技 有 限 公 司 上 海 联 欣 科 技 发 展 有 限 公 司 上 海 腾 隆 变 配 电 设 备 管 理 有 限 公 司, 通 过 外 延 式 扩 张 驱 动 业 绩 加 速 增 长 回 顾 公 司 发 展 历 史, 公 司 之 前 每 进 入 一 个 新 的 细 分 领 域, 通 过 自 身 技 术 研 发 和 外 延 收 购, 技 术 实 力 和 业 绩 规 模 都 做 到 该 领 域 的 前 三 甲 水 平 在 收 购 久 信 医 疗 切 入 智 慧 医 疗 这 一 崭 新 领 域 后, 我 们 相 信 公 司 还 会 延 续 之 前 的 追 求 卓 越 的 态 度, 努 力 做 到 行 业 前 列 同 之 前 相 比, 公 司 对 智 慧 医 疗 要 相 对 陌 生, 在 自 身 加 大 努 力 的 同 时, 我 们 判 断 会 更 多 的 借 助 外 延 并 购 的 力 量 表 格 4: 公 司 近 年 外 延 扩 张 情 况 公 司 名 称 时 间 收 购 金 额 比 例 收 购 方 式 目 的 黎 明 网 络 有 限 公 司 2010.11 6815 万 元 100% 现 金 拓 展 轨 交 业 务 范 围 北 京 启 迪 德 润 能 源 科 技 有 限 公 司 2012.3 1350 万 元 45% 现 金 拓 展 业 务 领 域 上 海 联 欣 科 技 发 展 有 限 公 司 2012.7 1.98 亿 元 51% 现 金 拓 展 业 务 领 域 + 拓 展 华 东 市 场 上 海 腾 隆 变 配 电 设 备 管 理 有 限 公 司 2014.04 1710 万 元 100% 现 金 变 配 电 管 理 市 场 江 苏 久 信 医 疗 2015.5 8.7 亿 元 100% 现 金 + 换 股 拓 展 业 务 领 域 深 圳 小 鹿 暖 暖 科 技 有 限 公 司 2015.7 1600 万 元 40% 现 金 完 善 智 慧 医 疗 布 局 在 2012 年 第 一 期 300 万 股 限 制 性 股 票 激 励 计 划 实 施 后, 无 一 名 激 励 对 象 离 职 2014 年 11 月, 公 司 推 出 了 第 二 期 限 制 性 股 票 激 励 计 划,193 人 获 授 580 万 股 股 份 员 工 与 公 司 的 利 益 再 次 紧 密 绑 定, 在 激 发 员 工 责 任 感 和 创 造 性 的 同 时, 保 持 了 队 伍 的 稳 定 性 收 购 久 信 医 疗 时 向 实 际 控 制 人 刘 磅 以 及 5 名 高 管 发 行 2087 万 股 募 资 2.47 亿 元, 锁 定 期 三 年, 进 一 步 把 高 管 层 利 益 与 公 司 中 长 期 发 展 深 度 绑 定 2015 年 9 月 28 日, 公 司 第 一 期 员 工 持 股 计 划 设 立, 总 规 模 合 计 9520 万 份 ( 优 先 级 进 取 级 各 半 ) 截 至 2015 年 11 月 30 日, 二 级 市 场 共 计 买 入 2,978,133 股, 购 买 成 本 为 17.27 元 表 格 5: 收 购 久 信 医 疗 时 配 套 融 资 情 况 配 套 融 资 发 行 对 象 公 司 职 务 发 行 股 份 数 量 ( 股 ) 刘 磅 董 事 长 总 经 理 14,245,677 程 朋 胜 董 事 副 总 经 理 1,545,193 苏 俊 锋 副 总 经 理 1,324,451 吕 枫 副 总 经 理 1,324,451 林 雨 斌 副 总 经 理 董 事 会 秘 书 1,324,451 黄 天 朗 财 务 总 监 1,103,709 合 计 20,867,932 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9 9

盈 利 预 测 与 估 值 盈 利 预 测 核 心 假 设 : 1. 传 统 酒 店 住 宅 工 业 建 筑 的 智 能 化 及 节 能 业 务 保 持 目 前 的 收 入 和 利 润 规 模 ; 2. 轨 道 交 通 城 市 和 业 务 种 类 双 扩 张, 订 单 规 模 每 年 有 20% 的 增 长 ; 3. 医 院 整 体 建 设 和 区 域 医 疗 平 台 建 设 订 单 每 年 25~30% 的 增 长 4. 医 疗 相 关 业 务 比 重 上 升, 综 合 毛 利 率 缓 慢 提 升, 费 用 率 保 持 不 变 5. 每 年 1~2 家 相 关 产 业 公 司 并 购 根 据 以 上 假 设, 考 虑 增 发 摊 薄 后, 我 们 预 测 公 司 2015-2017 年 EPS 为 0.25/0.42/0.59 元, 归 母 净 利 润 复 合 增 速 在 50% 以 上 估 值 讨 论 公 司 在 相 继 并 购 久 信 医 疗 和 小 鹿 暖 暖 后, 已 经 成 为 智 慧 医 疗 版 块 的 一 员 我 们 认 为 随 着 首 单 医 院 整 体 建 设 PPP 合 同 的 落 地, 公 司 的 智 慧 医 疗 逻 辑 已 经 开 始 兑 现 我 们 列 出 了 wind 智 慧 医 疗 指 数 的 核 心 标 的 ( 剔 除 盈 利 为 负 值 标 的 ), 看 到 大 多 标 的 未 来 2 年 都 有 着 较 高 的 预 期 增 速, 平 均 复 合 增 速 为 42% 但 同 时 不 可 否 认 的 是, 版 块 的 估 值 也 是 非 常 的 高 2016/17 年 的 平 均 PE 分 别 高 达 95.6 和 68.1 综 合 考 虑 公 司 高 成 长 性 及 智 慧 医 疗 板 块 估 值, 我 们 认 为 可 给 予 公 司 17 年 50-55 倍 PE, 对 应 目 标 价 29.5-32.5 元, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 表 格 6: Wind 智 慧 医 疗 版 块 一 致 预 期 增 速 与 估 值 情 况 公 司 名 称 g(2016e) g(2017e) g 复 合 PE(2016E) PE(2017E) PEG(2017E) 朗 玛 信 息 38.65% 17.00% 27.37% 200.56 171.42 6.26 思 创 医 惠 61.45% 28.18% 43.86% 79.39 61.94 1.41 海 南 海 药 32.42% 25.51% 28.92% 75.92 60.49 2.09 亚 宝 药 业 37.95% 37.35% 37.65% 26.28 19.13 0.51 华 邦 健 康 23.10% 20.55% 21.82% 28.69 23.80 1.09 宜 通 世 纪 53.42% 31.26% 41.91% 96.53 73.54 1.75 创 业 软 件 22.18% 20.81% 21.49% 207.67 171.90 8.00 数 字 政 通 35.56% 38.88% 37.21% 50.25 36.19 0.97 延 华 智 能 47.58% 34.74% 41.01% 79.66 59.12 1.44 康 美 药 业 25.44% 24.75% 25.09% 22.00 17.63 0.70 江 苏 三 友 47.87% 33.47% 40.49% 96.47 72.28 1.79 银 江 股 份 33.40% 32.05% 32.72% 28.84 21.84 0.67 福 瑞 股 份 43.12% 41.29% 42.20% 63.93 45.25 1.07 万 达 信 息 41.94% 51.51% 46.64% 83.38 55.03 1.18 东 软 集 团 52.72% 24.21% 37.73% 65.67 52.87 1.40 通 策 医 疗 30.68% 36.14% 33.38% 93.80 68.90 2.06 运 盛 医 疗 42.20% 22.81% 32.15% 52.22 42.52 1.32 华 平 股 份 192.68% 115.83% 151.34% 412.50 191.12 1.26 和 佳 股 份 41.20% 35.31% 38.23% 41.39 30.59 0.80 华 润 万 东 91.83% 48.12% 68.56% 99.77 67.36 0.98 信 邦 制 药 48.03% 29.14% 38.26% 60.94 47.19 1.23 九 州 通 24.26% 22.06% 23.16% 36.12 29.59 1.28 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 10 10

公 司 名 称 g(2016e) g(2017e) g 复 合 PE(2016E) PE(2017E) PEG(2017E) 神 州 信 息 38.86% 34.96% 36.90% 44.42 32.92 0.89 凯 乐 科 技 56.37% 16.37% 34.89% 31.52 27.09 0.78 卫 宁 软 件 54.07% 55.30% 54.68% 88.84 57.20 1.05 贵 州 百 灵 17.33% 12.82% 15.05% 84.32 74.74 4.96 宝 莱 特 29.99% 38.49% 34.17% 93.79 67.72 1.98 鱼 跃 医 疗 28.93% 25.30% 27.10% 45.78 36.53 1.35 理 邦 仪 器 77.37% 85.53% 81.40% 134.39 72.44 0.89 汤 臣 倍 健 30.46% 26.85% 28.64% 27.98 22.06 0.77 焦 点 科 技 -19.93% 29.24% 1.73% 99.62 77.08 44.66 美 亚 光 电 32.46% 24.84% 28.59% 52.37 41.95 1.47 国 际 医 学 22.81% 7.10% 14.68% 42.06 39.27 2.67 中 元 华 电 35.93% 38.25% 37.08% 73.72 53.32 1.44 迪 安 诊 断 43.79% 33.26% 38.43% 78.91 59.22 1.54 万 方 发 展 243.70% 44.99% 123.23% 532.52 367.28 2.98 北 纬 通 信 186.07% 50.55% 107.53% 128.54 85.38 0.79 阳 普 医 疗 31.25% 37.57% 34.37% 72.64 52.80 1.54 平 均 52.03% 35.06% 42.36% 95.61 68.07 2.87 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 波 动 风 险 资 产 重 组 风 险 等 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 11 11

盈 利 预 测 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2014 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 2051 4113 3851 5029 现 金 470 2274 1224 1506 应 收 账 款 633 808 1293 1861 其 他 应 收 账 款 53 58 100 139 预 付 账 款 42 54 86 123 存 货 254 307 501 711 其 他 流 动 资 产 599 612 647 688 非 流 动 资 产 550 424 410 396 长 期 投 资 0 0 0 0 固 定 投 资 93 81 66 49 无 形 资 产 2 2 2 2 其 他 非 流 动 资 产 454 341 342 346 资 产 总 计 2600 4537 4260 5425 流 动 负 债 753 2483 1876 2596 短 期 借 款 27 35 22 27 应 付 账 款 444 565 900 1294 其 他 流 动 负 债 282 1883 954 1275 非 流 动 负 债 100 38 46 55 长 期 借 款 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 100 38 46 55 负 债 合 计 853 2522 1922 2651 少 数 股 东 权 益 130 181 268 388 股 本 256 642 642 642 资 本 公 积 995 688 688 688 留 存 公 积 367 504 740 1056 归 属 母 公 司 股 1618 1834 2070 2386 负 债 和 股 东 权 益 2600 4537 4260 5425 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2014 2015E 2016E 2017E 经 营 活 动 现 金 114 1612-1025 330 净 利 润 148 214 360 498 折 旧 摊 销 32 22 23 24 财 务 费 用 5-19 -24-19 投 资 损 失 0 0 0 0 营 运 资 金 变 动 -82 1386-1412 -207 其 他 经 营 现 金 11 9 28 33 投 资 活 动 现 金 -670 124-6 -6 资 本 支 出 170 3 3 2 长 期 投 资 9-130 0 0 其 他 投 资 现 金 -491-3 -3-4 筹 资 活 动 现 金 800 69-19 -42 短 期 借 款 -23 8-12 4 长 期 借 款 0 0 0 0 普 通 股 增 加 47 387 0 0 资 本 公 积 增 加 706-307 0 0 其 他 筹 资 现 金 70-18 -7-47 现 金 净 增 加 额 244 1804-1051 283 会 计 年 度 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 1263 1610 2577 3710 营 业 成 本 864 1101 1752 2519 营 业 税 金 及 附 加 36 46 73 105 营 业 费 用 93 118 182 262 管 理 费 用 91 117 182 262 财 务 费 用 5-19 -24-19 资 产 减 值 损 失 10 8 7 10 公 允 价 值 变 动 收 0 0 0 0 益 投 资 净 收 益 0 0 0 0 营 业 利 润 165 240 405 572 营 业 外 收 入 11 14 21 19 营 业 外 支 出 0 0 0 0 利 润 总 额 175 253 426 591 所 得 税 27 40 67 92 净 利 润 148 214 360 498 少 数 股 东 损 益 36 51 87 120 归 属 母 公 司 净 利 112 162 273 378 润 EBITDA 202 243 404 577 EPS 0.44 0.25 0.42 0.59 主 要 财 务 比 率 会 计 年 度 2014 2015E 2016E 2017E 成 长 能 力 营 业 收 入 24.8% 27.5% 60.0% 44.0% 营 业 利 润 39.3% 45.2% 69.2% 41.1% 归 属 母 公 司 净 利 36.3% 44.7% 68.2% 38.6% 润 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 31.6% 31.7% 32.0% 32.1% 净 利 率 (%) 8.9% 10.1% 10.6% 10.2% ROE(%) 6.9% 8.9% 13.2% 15.9% ROIC(%) 12.4% -79.2% 28.4% 36.1% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 (%) 32.8% 55.6% 45.1% 48.9% 净 负 债 比 率 (%) 5.83% 1.82% 2.05% 1.55% 流 动 比 率 2.72 1.66 2.05 1.94 速 动 比 率 2.39 1.53 1.78 1.66 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 0.62 0.45 0.59 0.77 应 收 账 款 周 转 率 2 2 2 2 应 付 账 款 周 转 率 2.19 2.18 2.39 2.30 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 最 新 摊 0.17 0.25 0.42 0.59 薄 每 ) 股 经 营 现 金 流 0.18 2.51-1.60 0.51 ( 每 最 股 新 净 摊 资 薄 产 ) ( 最 新 2.52 2.85 3.22 3.71 摊 估 薄 值 比 ) 率 PE 118.56 81.92 48.71 35.14 PB 8.22 7.25 6.42 5.57 EV_EBITDA 57 47 28 20 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 12 12

评 级 说 明 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z23032000 版 权 所 有 2015 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 行 业 评 级 体 系 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-20% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-20% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 华 泰 证 券 研 究 南 京 北 京 南 京 市 建 邺 区 江 东 中 路 228 号 华 泰 证 券 广 场 1 号 楼 / 邮 政 编 码 :210019 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 18 层 邮 政 编 码 :100032 电 话 :8625 83389999 / 传 真 :86 2583387521 电 话 :8610 63211166/ 传 真 :86 10 63211275 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 24 层 / 邮 政 编 码 :518048 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 :200120 电 话 :8675582493932 / 传 真 :86 75582492062 电 话 :8621 28972098 / 传 真 :86 2128972068 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 13 13