目 录 年 报 与 一 季 报 业 绩 回 顾 与 展 望... 1 2015 年 年 报 回 顾 : 信 息 服 务 继 续 高 增 长, 通 信 设 备 竞 争 加 剧, 电 信 运 营 下 滑 趋 势 缓 解... 1 2016 年 一 季 报 回 顾... 4 未 来 业 绩 预 期 分 析

/ / 14-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 通 信 行 业 通 信 行 业 2015 年 年 报 2016 年 一 季 报 报 回 顾 与 展 望 传 统 业 务 景 气 接 近 高 点, 新 兴 业 务 发 展 方 兴 未 艾 2016 年 5 月 5 日 投 资 要 点 2015 年 年 报 业 绩 回 顾 : 通 信 板 块 整 体 营 收 同 比 增 长 7.69%, 净 利 润 同 比 增 长 15.45%, 其 中 信 息 服 务 分 化 严 重, 通 信 设 备 因 4G 光 通 信 和 专 网 及 前 期 高 发 的 并 购 营 收 利 润 增 长 良 好, 电 信 运 营 下 滑 趋 势 逐 步 缓 解 (1) 信 息 服 务 领 域 上 市 公 司 2015 年 营 收 同 比 增 长 16.9%(2014 年 增 速 19.7%), 净 利 润 同 比 增 长 32.7%(2014 年 增 速 1.3%) 主 要 是 传 统 CP/SP 营 收 业 绩 快 速 下 滑, 而 互 联 网 相 关 业 务 及 转 型 公 司 营 收 利 润 增 加 明 显 (2) 通 信 设 备 领 域 上 市 公 司 :2015 年 营 业 收 入 保 持 23.4% 高 增 长, 净 利 润 同 比 增 长 24.9%, 光 通 信 增 长 尤 其 耀 眼 (3) 通 信 运 营 领 域 上 市 公 司 :2015 年 营 收 同 比 增 长 1.8%(2014 年 为 -0.1%), 净 利 润 同 比 增 速 为 0.8%(2014 年 为 -8.2%), 总 量 瓶 颈 和 营 改 增 持 续 影 响 业 绩 增 长, 预 期 随 着 营 改 增 效 应 消 退 和 共 建 共 享 等 削 减 成 本 方 式 进 一 步 发 挥 效 应, 运 营 商 利 润 增 速 下 滑 趋 势 有 望 得 到 缓 解 一 季 报 回 顾 与 未 来 业 绩 预 期 情 况 分 析 通 信 板 块 整 体 一 季 度 营 收 增 长 3.54%, 净 利 润 同 比 增 长 6.49%; 通 过 对 个 股 2016 年 一 季 报 业 绩 增 速 2016 全 年 业 绩 预 期 增 速 和 2015-2018 三 年 CAGR 三 个 指 标 进 行 分 析, 位 于 前 列 的 基 本 是 转 型 与 并 购 个 股, 市 场 整 体 预 期 较 高 (1) 关 注 一 季 报 拐 点 或 加 速 公 司 : 根 据 已 发 布 一 季 报, 信 息 服 务 类 网 宿 科 技 三 五 互 联 新 开 普 初 灵 信 息 等 增 速 靠 前 ; 设 备 类 公 司 中 东 土 科 技 富 春 通 信 硕 贝 德 高 新 兴 信 维 通 信 等 位 于 前 列 ; (2) 关 注 持 续 增 长 公 司 :2016 年 业 绩 预 期 增 速 而 言, 信 息 服 务 类 和 设 备 类 公 司 预 期 扭 亏 的 公 司 居 前 ;2015-18 年 业 绩 复 合 增 长 率 方 面, 预 计 信 息 服 务 类 公 司 中 高 升 控 股 星 美 联 合 巴 士 在 线 亿 通 科 技 恒 信 移 动 较 高 ; 设 备 类 公 司 大 唐 电 信 天 喻 信 息 汇 源 通 信 三 维 通 信 邦 讯 技 术 较 高, 整 体 看 市 场 对 转 型 和 并 购 股 预 期 较 高 ; 中 联 通 中 电 信 和 中 移 动 复 合 增 长 率 预 计 分 别 为 12% 10% 和 2% 行 业 内 上 市 公 司 估 值 水 平 分 析, 通 信 板 块 整 体 16PE 估 值 34x, 与 15 年 初 水 平 接 近, 通 过 对 市 盈 率 与 PEG 两 个 指 标 的 比 较 分 析 :(1) 从 2016 年 预 测 市 盈 率 来 看, 信 息 服 务 板 块 估 值 47x 上 市 公 司 中, 中 利 科 技 天 音 控 股 鹏 博 士 海 格 通 信 宝 信 软 件 估 值 较 低 ; 设 备 估 值 34x 公 司 中, 中 兴 通 讯 中 天 科 技 新 威 集 团 和 亨 通 光 电 估 值 有 优 势 ; 电 信 移 动 和 联 通 (A 股 ) 的 市 盈 率 分 别 为 15.72 15.79 和 21.26 倍 ;(2) 基 于 2015-18 年 PEG, 信 息 服 务 类 公 司 PEG 较 低 的 公 司 有 星 美 联 合 高 升 控 股 巴 士 在 线 二 六 三 和 汇 金 股 份 ; 设 备 类 公 司 中 PEG 较 低 的 有 大 唐 电 信 天 喻 信 息 汇 源 通 信 富 春 通 信 和 三 维 通 信, 电 信 运 营 领 域 估 值 23x 风 险 提 示 : 通 信 投 资 低 于 预 期 产 业 融 合 竞 争 加 剧 系 统 风 险 提 升 等 投 资 建 议 : 关 注 基 本 面 接 近 安 全 边 际 和 业 绩 拐 点 新 业 务 新 方 向 可 能 突 破 的 个 股 从 行 业 看, 持 续 看 好 趋 势 持 续 兴 旺 的 互 联 网 基 础 设 施 (IDC/CDN/ 云 计 算 / 大 数 据 ), 同 时 关 注 新 业 务 和 新 商 业 模 式 如 流 量 经 营 物 联 网 及 量 子 通 信 等 从 个 股 看, 看 好 基 本 面 和 技 术 储 备 扎 实 的 网 宿 科 技 科 华 恒 盛 星 网 锐 捷 中 兴 通 讯, 关 注 科 大 讯 飞 茂 业 通 信 天 源 迪 科 宜 通 世 纪 二 六 三 振 华 科 技 亨 通 光 电 北 纬 通 信 等 股 票 简 称 股 价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) ( 元 ) 15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E 评 级 鹏 博 士 19.23 0.51 0.80 0.98 1.28 38 24 20 15 买 入 二 六 三 15.06 0.07 0.33 0.42 0.42 215 46 36 36 买 入 中 兴 通 讯 14.59 0.77 0.94 1.07 1.17 19 16 14 12 买 入 星 网 锐 捷 20.94 0.49 0.59 0.75 0.91 43 35 28 23 买 入 顺 网 科 技 100.81 0.98 1.36 1.74 2.26 103 74 58 45 买 入 网 宿 科 技 63.56 1.05 1.63 2.38 3.34 61 39 27 19 买 入 科 大 讯 飞 27.83 0.33 0.40 0.56 0.66 72 42 34 20 买 入 天 源 迪 科 18.52 0.19 0.40 0.59 0.77 84 70 50 42 买 入 光 环 新 网 37.06 0.18 0.63 0.98 1.29 97 46 31 24 买 入 科 华 恒 盛 42.35 0.66 1.34 2.07 2.75 206 59 38 29 买 入 中 国 联 通 4.12 0.16 0.19 0.20 0.23 26 22 21 18 买 入 宜 通 世 纪 39.61 0.23 0.72 1.00 1.31 172 55 40 30 买 入 海 能 达 9.69 0.16 0.24 0.40 0.57 61 40 24 17 买 入 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 注 : 股 价 为 2016 年 5 月 5 日 收 盘 价 信 息 服 务 : 强 于 大 市 ( 维 持 ) 通 信 设 备 : 强 于 大 市 ( 维 持 ) 电 信 运 营 : 中 性 ( 维 持 ) 中 信 证 券 研 究 部 陈 剑 电 话 :010-60838585 邮 件 :chenjian@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010512120001 联 系 人 : 杨 泽 原 电 话 :010-60838782 邮 件 :yangzeyuan@citics.com 相 对 指 数 表 现 330.00% 300.00% 270.00% 240.00% 210.00% 180.00% 150.00% 120.00% 90.00% 60.00% 30.00% 0.00% -30.00% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 相 关 研 究 通 信 ( 中 信 ) 沪 深 300 1. 通 信 行 业 2016 年 投 资 策 略 通 信 全 面 融 入 互 联 网... 2015-12-07 2. 通 信 行 业 2015 年 中 报 回 顾 与 展 望 估 值 优 先 业 绩 优 先 确 定 性 优 先 2015-09-02 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

目 录 年 报 与 一 季 报 业 绩 回 顾 与 展 望... 1 2015 年 年 报 回 顾 : 信 息 服 务 继 续 高 增 长, 通 信 设 备 竞 争 加 剧, 电 信 运 营 下 滑 趋 势 缓 解... 1 2016 年 一 季 报 回 顾... 4 未 来 业 绩 预 期 分 析... 6 2016 年 全 年 业 绩 预 期 对 比... 6 2015 年 到 2018 年 三 年 业 绩 复 合 增 长 率... 8 行 业 内 上 市 公 司 估 值 水 平... 11 上 市 公 司 市 盈 率 情 况 比 较... 11 上 市 公 司 PEG 情 况 比 较... 13 风 险 提 示... 15 行 业 观 点 与 投 资 建 议... 15 行 业 评 级 与 投 资 策 略... 15 表 格 目 录 表 1: 信 息 服 务 类 上 市 公 司 近 三 年 财 务 表 现 ( 按 2015 年 净 利 润 同 比 增 长 率 排 序 )... 1 表 2: 通 信 设 备 配 套 产 品 及 服 务 类 上 市 公 司 近 三 年 财 务 表 现... 2 表 3: 电 信 运 营 类 上 市 公 司 近 三 年 财 务 表 现 ( 按 2015 净 利 润 同 比 增 长 率 排 序 )... 3 表 4: 信 息 服 务 类 公 司 一 季 报 业 绩 情 况 回 顾 ( 按 2016Q1 业 绩 增 速 排 序 )... 4 表 5: 通 信 设 备 类 公 司 一 季 报 业 绩 情 况 ( 按 2016Q1 业 绩 增 速 排 序 )... 5 表 6: 信 息 服 务 类 公 司 2016 年 业 绩 预 期... 6 表 7: 通 信 设 备 类 公 司 2016 年 业 绩 预 期... 7 表 8: 电 信 运 营 类 公 司 2016 年 业 绩 预 期... 8 表 9: 信 息 服 务 类 公 司 按 复 合 增 长 率 排 序 情 况... 8 表 10: 通 信 设 备 类 公 司 按 复 合 增 长 率 排 序 情 况... 9 表 11: 电 信 运 营 类 公 司 按 复 合 增 长 率 排 序 情 况... 10 表 12: 信 息 服 务 类 公 司 按 市 盈 率 排 序 情 况... 11 表 13: 通 信 设 备 类 公 司 按 市 盈 率 排 序 情 况... 12 表 14: 电 信 运 营 类 公 司 按 市 盈 率 排 序 情 况... 13 表 15: 信 息 服 务 类 公 司 按 PEG 排 序 情 况... 13 表 16: 通 信 设 备 类 公 司 按 PEG 排 序 情 况... 14 表 17: 电 信 运 营 类 公 司 按 PEG 排 序 情 况... 15 表 18: 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 表... 16 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

年 报 与 一 季 报 业 绩 回 顾 与 展 望 2015 年 年 报 回 顾 : 信 息 服 务 继 续 高 增 长, 通 信 设 备 竞 争 加 剧, 电 信 运 营 下 滑 趋 势 缓 解 通 信 行 业 各 领 域 相 关 上 市 公 司 2015 年 业 绩 情 况 回 顾 如 下 : 信 息 服 务 领 域 上 市 公 司 : 营 业 收 入 方 面,2015 年 同 比 增 长 16.9%, 相 比 2014 年 的 同 比 增 速 19.7% 和 2013 年 29.8% 有 所 下 降 ; 净 利 润 方 面,2015 年 净 利 润 同 比 增 长 32.7%, 高 于 2014 年 净 利 润 同 比 增 长 1.3%, 但 相 对 于 2013 年 64.1% 的 高 速 增 长 有 所 下 滑 ; 此 外, 2015 年 毛 利 率 与 净 利 润 率 均 略 高 于 与 2014 年 末 水 平,2015 年 整 体 毛 利 率 为 12.3%(2014 年 为 11.9%) 整 体 净 利 率 为 2.8%(2014 年 为 2.3%) 伴 随 着 移 动 互 联 网 的 发 展 与 信 息 消 费 的 兴 起 与 对 应 流 量 的 高 速 增 长, 我 们 预 计 信 息 服 务 领 域 的 高 速 增 长 将 持 续 通 信 设 备 领 域 上 市 公 司 : 营 业 收 入 方 面,2015 年 保 持 23.4% 高 增 长, 高 于 2014 年 15.7% 的 增 速 和 2013 年 的 1.8% 的 增 速 ; 净 利 润 方 面,2015 年 净 利 润 同 比 增 长 24.9%, 相 对 于 2014 年 净 利 润 的 增 速 为 68.4% 有 所 下 降 ; 此 外,2015 年 毛 利 率 与 净 利 率 分 别 为 27.8%/6.1%, 相 比 2014 年 末 (28.5%/5.8%) 基 本 保 持 稳 定 国 内 4G 投 资 的 继 续 与 一 带 一 路 产 能 输 出 继 续 带 动 通 信 设 备 业 增 长, 但 业 内 竞 争 加 剧 使 得 业 绩 增 速 与 盈 利 质 量 有 所 下 滑 通 信 运 营 领 域 上 市 公 司 2015 年 营 业 收 入 同 比 增 长 1.8%,2014 年 增 速 为 -0.1%(2013 年 为 14.2%);2015 年 净 利 润 同 比 增 速 为 0.8%,2014 年 同 比 增 速 -8.2%(2013 年 为 -2.7%), 增 速 下 滑 幅 度 收 窄 随 着 资 本 支 出 的 逐 步 消 减 与 4G 业 务 的 逐 步 落 地 推 广, 预 计 运 营 商 此 前 利 润 增 速 下 滑 趋 势 有 望 得 到 缓 解 表 1: 信 息 服 务 类 上 市 公 司 近 三 年 财 务 表 现 ( 按 2015 年 净 利 润 同 比 增 长 率 排 序 ) 营 业 收 入 同 比 增 长 率 净 利 润 同 比 增 长 率 毛 利 率 净 利 润 率 序 号 证 券 简 称 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 1 青 鸟 华 光 6.8% 26.2% 5874.9% 37.9% -121.4% 2517.2% 17.9% 16.6% 40.9% 339.2% -86.4% 26.1% 2 爱 施 德 105.5% 20.1% 2.6% 390.4% -96.1% 382.5% 6.5% 3.4% 2.6% 1.9% 0.1% 0.3% 3 浙 大 网 新 4.4% -9.6% 12.0% 203.2% -533.8% 235.6% 16.6% 14.8% 14.5% 1.0% -3.2% 4.4% 4 朗 玛 信 息 0.7% -20.0% 160.9% -35.9% -38.3% 183.2% 89.0% 89.7% 75.8% 36.4% 24.5% 29.8% 5 星 美 联 合 -5.9% -100.0% #DIV/0! -145.4% -287.0% 154.4% 23.1% #DIV/0! 50.7% -5.6% #DIV/0! 9.7% 6 初 灵 信 息 0.0% 14.0% 58.5% 13.2% 13.9% 124.5% 38.4% 41.4% 51.6% 15.8% 15.8% 18.8% 7 齐 星 铁 塔 16.1% -14.9% 12.1% -88.7% -2905.7% 113.9% 16.0% 13.9% 23.6% 0.4% -14.0% 1.7% 8 网 宿 科 技 47.9% 58.6% 53.4% 128.6% 104.0% 71.9% 42.3% 43.6% 44.8% 19.7% 25.3% 28.3% 9 金 信 诺 19.2% 59.9% 28.3% -27.9% 258.9% 66.1% 22.0% 26.1% 28.5% 2.1% 7.9% 9.7% 10 新 开 普 5.6% 42.6% 61.9% -41.4% 52.9% 60.0% 50.6% 52.7% 53.5% 11.1% 12.1% 11.9% 11 中 利 科 技 27.7% 14.5% 31.3% -26.5% 64.7% 45.4% 19.9% 23.0% 22.7% 3.2% 2.7% 4.3% 12 鹏 博 士 127.3% 19.7% 13.8% 95.2% 32.5% 34.1% 54.9% 59.3% 59.2% 7.0% 7.7% 9.1% 13 海 格 通 信 39.0% 75.4% 28.9% 23.9% 35.7% 30.9% 53.2% 44.4% 43.5% 20.7% 17.8% 17.2% 14 共 进 股 份 -0.3% 10.7% 18.4% -2.8% 14.8% 30.4% 14.3% 15.0% 13.6% 3.4% 3.5% 3.9% 15 神 州 信 息 16764.6% -15.0% 2.3% 3170.3% 9.7% 25.4% 15.4% 18.3% 20.7% 3.1% 4.4% 5.5% 16 光 环 新 网 27.2% 41.0% 36.1% 21.5% 41.5% 19.3% 46.9% 43.0% 33.0% 21.8% 21.9% 19.3% 17 汇 金 股 份 6.3% 47.6% 66.9% 0.2% -17.6% 17.8% 51.8% 44.4% 46.3% 26.6% 17.6% 15.1% 18 天 孚 通 信 4.4% 33.0% 18.1% 4.8% 53.1% 16.5% 59.6% 63.0% 63.1% 38.4% 44.2% 43.6% 19 科 大 讯 飞 59.9% 41.6% 40.9% 52.9% 36.0% 12.1% 53.0% 55.6% 48.9% 22.2% 21.9% 17.5% 20 亿 通 科 技 22.1% -20.0% 7.4% -3.7% -53.8% 11.8% 25.5% 23.5% 24.8% 8.6% 5.0% 5.2% 21 东 信 和 平 13.0% 10.2% 11.8% 13.8% 30.9% 11.7% 23.9% 24.2% 25.2% 3.2% 4.6% 4.9% 22 象 屿 股 份 20.6% 36.7% 23.8% 110.2% 17.4% 1.9% 2.2% 3.4% 3.8% 0.8% 0.7% 0.8% 23 闽 福 发 A 26.6% 59.7% 31.2% 15.0% 49.4% 0.3% 33.8% 35.8% 47.5% 29.2% 26.8% 19.3% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

营 业 收 入 同 比 增 长 率 净 利 润 同 比 增 长 率 毛 利 率 净 利 润 率 序 号 证 券 简 称 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 24 宝 信 软 件 -1.6% 13.7% -3.3% 11.2% 10.9% -2.9% 23.8% 28.0% 27.3% 8.2% 8.0% 8.4% 25 南 京 熊 猫 2.0% 40.7% 3.6% 39.0% -16.2% -6.1% 14.2% 15.1% 14.7% 7.6% 5.6% 5.2% 26 京 天 利 -10.9% -29.8% 33.9% -30.2% -18.2% -8.9% 50.6% 49.1% 36.2% 23.1% 27.0% 19.4% 27 蓝 鼎 控 股 -48.5% -50.0% 199.7% -292.5% 126.6% -36.6% -3.2% 2.9% 34.2% -14.7% 7.8% 1.7% 28 华 胜 天 成 -8.0% -11.2% 12.0% -73.3% 127.8% -45.6% 15.9% 18.8% 17.0% 1.1% 2.5% 2.2% 29 号 百 控 股 -3.8% 27.6% 42.0% -38.7% 7.9% -47.3% 23.3% 16.8% 10.9% 4.8% 4.0% 1.6% 30 二 六 三 100.3% -3.8% -3.9% -48.1% 7.3% -60.2% 59.5% 63.0% 63.0% 17.8% 19.8% 8.2% 31 佳 创 视 讯 -15.3% 3.2% -2.6% 16.7% 13.1% -62.0% 42.8% 50.8% 41.5% 11.5% 11.2% 1.0% 32 沪 普 天 B 36.3% 3.6% -29.7% 119.5% -41.4% -1142.7% 12.1% 14.7% 13.3% 0.9% 0.5% -7.9% 33 天 音 控 股 -8.4% 15.9% 24.4% 221.5% -33.3% -1341.2% 7.1% 3.0% 2.9% -0.1% -1.0% -0.9% 34 三 五 互 联 8.8% -3.6% -11.1% 314.6% -59.6% -1534.1% 64.9% 59.7% 67.1% 3.8% 0.9% -35.0% 35 精 伦 电 子 13.9% 21.5% 6.4% -1776.1% 110.7% -1579.0% 26.5% 26.6% 28.1% -18.1% 1.6% -22.0% 36 中 电 广 通 -39.3% -11.0% -43.1% -91.4% 12.1% -2494.9% 12.5% 15.7% 20.0% 1.6% 2.5% -29.7% B2B 类 30.4% 19.9% 16.9% 70.8% -0.1% 28.0% 12.4% 11.5% 11.7% 2.8% 2.2% 2.6% 38 拓 维 信 息 29.3% 17.6% 16.8% 9.0% 42.3% 272.0% 47.0% 41.6% 57.9% 9.0% 11.6% 27.9% 39 新 嘉 联 -28.0% -27.8% 57.7% 190.1% -353.5% 154.6% 10.3% 13.3% 40.3% 3.4% -17.4% 5.8% 40 北 纬 通 信 24.9% -19.1% -14.9% 22.9% -72.9% -225.1% 46.8% 43.5% 42.1% 20.0% 6.0% -11.6% B2C 类 13.7% 0.0% 14.3% 41.3% -50.2% 289.6% 41.0% 38.8% 52.4% 11.2% 7.0% 17.7% 41 顺 网 科 技 26.7% 87.1% 57.5% 11.2% 53.0% 82.1% 79.9% 78.0% 78.7% 29.5% 24.7% 30.4% 42 恒 信 移 动 -14.7% -28.8% -28.8% -268.7% 119.4% 0.5% 23.3% 30.8% 34.9% -6.4% 1.2% 0.2% 平 台 类 -6.4% 2.5% 13.7% -61.4% 248.3% 77.0% 38.6% 54.1% 64.8% 3.3% 12.8% 20.8% 信 息 服 务 29.9% 19.7% 16.9% 64.1% 1.3% 32.7% 12.8% 11.9% 12.3% 2.8% 2.3% 2.8% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 表 2: 通 信 设 备 配 套 产 品 及 服 务 类 上 市 公 司 近 三 年 财 务 表 现 ( 按 2015 净 利 润 同 比 增 长 率 排 序 ) 序 号 证 券 简 称 营 业 收 入 同 比 增 长 率 净 利 润 同 比 增 长 率 毛 利 率 净 利 润 率 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015H1 2013 2014 2015 1 中 兴 通 讯 -10.7% 8.3% 23.0% 147.8% 94.0% 21.8% 29.4% 31.6% 31.0% 1.9% 3.3% 3.7% 2 信 威 集 团 -6.0% 1255.8% 13.2% 132.9% 12142.6% 4.9% 42.5% 91.9% 88.0% 6.4% 60.5% 57.2% 3 大 唐 电 信 28.0% 0.9% 7.7% -7.9% 39.5% -86.9% 17.9% 20.0% 12.9% 2.5% 3.1% 0.5% 4 上 海 普 天 36.3% 3.6% -29.7% 119.5% -41.4% -1142.7% 12.1% 14.7% 13.3% 0.9% 0.5% -7.9% 系 统 设 备 -7.4% 10.9% 20.4% 155.2% 202.7% 7.9% 28.0% 32.3% 31.3% 2.0% 5.2% 5.0% 5 海 能 达 48.3% 15.8% 27.1% 305.3% -68.0% 485.2% 47.6% 42.4% 49.6% 8.0% 2.2% 10.2% 6 东 土 科 技 5.8% 38.5% 66.9% -23.7% -40.6% 196.4% 59.8% 51.6% 47.8% 20.1% 10.7% 17.4% 7 北 斗 星 通 36.7% 22.6% 16.1% -6.4% -28.8% 64.9% 31.8% 30.3% 32.0% 8.3% 5.3% 4.3% 8 键 桥 通 讯 35.0% -17.9% 63.9% -195.6% 135.3% 21.7% 23.4% 23.3% 19.5% -8.9% 2.6% 2.0% 9 佳 讯 飞 鸿 38.6% 69.7% 21.7% 136.7% 63.5% 19.2% 31.3% 29.9% 29.1% 10.5% 10.0% 9.0% 10 星 网 锐 捷 17.5% 11.2% 24.0% 6.9% 1.1% 8.5% 47.0% 45.0% 45.7% 12.0% 10.2% 10.7% 11 东 方 通 信 4.2% 8.0% -3.9% 0.6% -7.4% -5.4% 12.5% 13.3% 13.7% 6.1% 4.8% 4.7% 12 辉 煌 科 技 31.8% 35.6% 7.7% 288.2% 40.6% -24.3% 45.4% 46.4% 48.2% 21.4% 19.1% 13.2% 13 远 望 谷 18.0% 18.7% -21.0% -68.0% 18.3% -62.6% 31.0% 31.3% 38.7% 8.8% 8.5% 2.1% 专 网 设 备 19.6% 14.2% 15.3% -1.5% 0.8% 32.7% 33.1% 32.2% 35.0% 8.4% 7.1% 8.1% 14 光 迅 科 技 1.4% 14.1% 29.1% 2.0% -95.8% 3443.7% 21.8% 22.6% 25.7% 7.7% 5.9% 7.7% 15 鑫 茂 科 技 -14.9% -8.9% 59.7% -25.8% 220.2% 212.7% 10.7% 3.0% 6.7% 1.6% -18.5% 8.3% 16 特 发 信 息 -2.4% 21.7% 28.0% 30.5% -333.7% 164.0% 18.9% 18.8% 18.2% 4.1% 3.7% 4.6% 17 中 天 科 技 16.5% 27.6% 91.2% 25.0% 7.4% 74.7% 21.3% 19.0% 16.9% 8.2% 6.8% 6.1% 18 亨 通 光 电 10.1% 21.9% 30.1% -15.6% 18.2% 66.4% 20.1% 18.9% 20.1% 3.8% 3.7% 5.1% 19 长 江 通 信 -1.2% -18.6% -33.3% -178.0% 155.9% 66.4% 9.3% 11.1% 14.4% -11.6% 4.6% 11.4% 20 永 鼎 股 份 -16.9% 69.4% 16.9% 1482.0% -20.1% 26.0% 18.2% 12.0% 13.2% 12.8% 9.3% 8.8% 21 烽 火 通 信 11.3% 17.7% 25.8% 4.5% 4.1% 21.7% 27.5% 26.5% 26.5% 7.1% 5.9% 5.2% 22 新 海 宜 0.8% 38.7% 52.5% -22.5% 57.2% 2.8% 30.6% 30.5% 25.7% 10.5% 12.9% 9.1% 23 通 鼎 光 电 0.6% 7.4% 3.0% 22.1% -18.2% 2.7% 23.6% 21.9% 22.6% 7.8% 6.1% 6.9% 24 汇 源 通 信 -6.0% 15.1% -8.4% 185.5% 280.4% -69.4% 17.9% 18.5% 16.7% 4.1% 1.9% 4.1% 25 日 海 通 讯 8.0% 16.8% 18.1% -69.7% -76.7% -339.1% 30.9% 26.4% 22.9% 3.7% 1.9% -1.7% 光 通 信 6.7% 19.8% 37.2% -1.0% -5.9% 69.0% 22.6% 21.0% 20.6% 5.8% 5.0% 5.7% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

序 号 证 券 简 称 营 业 收 入 同 比 增 长 率 净 利 润 同 比 增 长 率 毛 利 率 净 利 润 率 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015H1 2013 2014 2015 26 富 春 通 信 45.4% 22.1% 69.8% -41.2% 28.3% 376.3% 32.0% 34.3% 50.7% 7.7% 8.4% 19.2% 27 世 纪 鼎 利 -4.8% 27.3% 55.7% -644.0% 163.3% 160.9% 33.5% 43.9% 46.9% -21.1% 9.7% 16.4% 28 创 意 信 息 8.2% -0.3% 122.6% 7.6% -5.0% 141.5% 32.5% 31.7% 29.8% 15.3% 14.6% 15.7% 29 三 元 达 -8.1% -31.3% -8.1% -486.6% -147.3% 109.0% 33.7% 15.4% 21.2% -18.5% -63.7% 6.0% 30 佳 都 科 技 192.3% 7.1% 17.8% 74.5% 26.3% 48.4% 15.7% 18.3% 18.8% 4.6% 5.4% 6.6% 31 三 维 通 信 -27.0% 14.3% -4.4% -249.7% 110.3% 36.3% 24.6% 29.0% 30.8% -18.3% 1.6% 2.2% 32 宜 通 世 纪 14.8% 29.1% 30.1% -45.2% 23.3% 31.7% 25.4% 23.8% 21.7% 5.5% 5.2% 5.0% 33 华 星 创 业 14.3% 47.8% 21.0% 124.3% 41.6% 21.9% 33.8% 31.1% 28.6% 9.1% 8.6% 8.4% 34 杰 赛 科 技 19.8% 15.6% 17.8% 13.5% -5.7% 17.3% 23.9% 20.9% 19.4% 5.8% 4.7% 4.7% 35 奥 维 通 信 -14.3% 28.6% -11.1% -194.5% 116.3% 13.4% 29.3% 31.3% 25.2% -14.5% 1.1% 1.2% 36 高 新 兴 77.6% 37.3% 46.6% 232.0% 140.0% 8.7% 34.3% 28.1% 28.2% 10.9% 18.1% 13.0% 37 亿 阳 信 通 -0.3% 5.1% 2.2% -22.7% 16.1% 7.9% 57.0% 62.7% 60.1% 6.5% 7.8% 8.8% 38 天 源 迪 科 53.8% 16.0% 41.3% 22.5% -49.9% 3.0% 32.8% 25.6% 19.7% 12.4% 5.8% 4.5% 39 邦 讯 技 术 -40.5% 79.7% 3.9% -181.4% 115.6% -0.1% 45.0% 48.5% 48.5% -20.4% 1.2% 1.3% 40 国 脉 科 技 -48.5% 20.2% 8.1% 52.5% -49.6% -23.1% 74.9% 63.6% 57.6% 28.3% 9.9% 7.9% 网 络 覆 盖 优 化 15.7% 15.9% 21.3% -66.1% 81.6% 134.8% 31.4% 30.6% 29.3% 2.3% 3.7% 7.3% 运 维 与 支 撑 41 吴 通 通 讯 24.5% 144.0% 91.4% -8.6% 191.5% 200.5% 19.8% 20.6% 26.4% 5.9% 7.1% 11.2% 42 盛 路 通 信 2.0% 65.0% 73.0% -54.7% 965.4% 151.6% 24.3% 30.8% 31.5% 1.2% 9.0% 13.3% 43 春 兴 精 工 38.9% 78.4% -4.6% 135.3% 231.3% 73.8% 17.8% 20.9% 24.6% 2.5% 4.7% 8.6% 44 梅 泰 诺 33.1% 9.0% 20.8% 49.7% 6.1% 5.8% 27.7% 29.7% 29.9% 10.2% 9.7% 7.3% 45 武 汉 凡 谷 8.2% 57.6% -0.1% 24.2% 180.0% -45.1% 18.1% 19.8% 17.8% 4.3% 7.7% 4.2% 46 大 富 科 技 26.0% 29.3% -15.9% 128.9% 868.1% -82.1% 22.8% 29.1% 21.4% 3.2% 21.8% 4.7% 无 线 硬 件 配 套 23.4% 52.9% 8.8% 218.7% 345.6% -25.3% 21.1% 24.3% 24.0% 4.1% 11.2% 7.7% 47 信 维 通 信 63.3% 129.3% 60.9% -1176.6% 196.1% 250.9% 18.2% 25.2% 30.0% -18.6% 7.8% 17.0% 48 东 港 股 份 13.4% 19.9% 13.1% 26.2% 29.8% 28.1% 39.5% 40.7% 39.9% 15.7% 16.7% 18.5% 49 恒 宝 股 份 35.6% 23.0% 17.4% 57.7% 45.5% 26.9% 32.0% 33.3% 36.0% 15.9% 18.8% 20.6% 50 新 大 陆 38.2% 20.2% 36.2% 174.6% 25.2% 21.8% 40.0% 40.3% 37.6% 13.1% 13.6% 12.1% 51 同 方 国 芯 57.4% 18.1% 15.0% 92.9% 11.7% 10.2% 34.1% 39.3% 41.2% 29.7% 28.0% 26.6% 52 东 信 B 股 4.2% 8.0% -3.9% 0.6% -7.4% -5.4% 12.5% 13.3% 13.7% 6.1% 4.8% 4.7% 53 波 导 股 份 24.4% 19.9% 19.3% -0.8% 9.4% -18.0% 9.0% 10.9% 7.9% 5.1% 4.6% 3.2% 54 天 喻 信 息 67.2% 6.6% 9.5% 118.1% -32.0% -88.1% 34.2% 35.7% 30.5% 7.0% 4.4% 0.4% 55 硕 贝 德 38.5% 66.0% -8.1% -10.3% 43.1% -290.2% 23.2% 24.3% 16.8% 7.5% 5.9% -15.8% 通 信 终 端 及 配 件 26.4% 20.5% 14.7% 42.8% 28.6% 9.7% 25.2% 26.9% 27.0% 10.1% 10.6% 10.0% 56 南 都 电 源 13.0% 7.9% 36.1% 3.2% -18.9% 92.5% 15.1% 14.4% 15.1% 4.3% 2.7% 5.4% 57 科 华 恒 盛 8.6% 46.6% 12.4% 20.4% 11.4% 14.9% 35.1% 32.2% 34.6% 11.2% 9.2% 9.4% 58 中 恒 电 气 9.0% 39.1% 40.1% 3.9% 41.3% 14.1% 46.1% 46.0% 41.8% 20.6% 20.9% 17.4% 59 动 力 源 2.7% 18.4% 19.0% 63.8% 46.5% 9.2% 33.9% 33.8% 32.3% 4.0% 4.9% 4.5% 动 力 设 备 10.4% 18.6% 28.9% 11.9% 10.9% 34.3% 23.5% 23.8% 23.6% 6.7% 6.0% 7.2% 通 信 设 备 制 造 1.8% 15.7% 23.4% 257.3% 68.4% 24.9% 26.8% 28.5% 27.8% 4.1% 5.8% 6.1% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 表 3: 电 信 运 营 类 上 市 公 司 近 三 年 财 务 表 现 ( 按 2015 净 利 润 同 比 增 长 率 排 序 ) 营 业 收 入 同 比 增 长 率 净 利 润 同 比 增 长 率 毛 利 率 净 利 润 率 序 号 证 券 简 称 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 1 中 国 电 信 13.6% 0.9% 2.1% 17.6% 0.8% 13.3% NA NA NA 5.5% 5.5% 6.1% 2 中 国 移 动 12.5% 1.8% 4.3% -5.9% -10.2% -0.7% NA NA NA 19.3% 17.0% 16.2% 3 中 国 联 通 18.5% -5.0% -4.0% 45.4% 15.7% -12.8% 30.3% 30.7% 25.0% 3.4% 4.1% 3.8% 电 信 运 营 14.2% -0.1% 1.8% -2.7% -8.2% 0.8% 7.3% 7.1% 5.4% 11.9% 11.1% 10.9% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

2016 年 一 季 报 回 顾 从 信 息 服 务 类 公 司 曾 发 布 的 一 季 度 业 绩 预 告 情 况 来 看, 三 五 互 联 高 升 控 股 新 开 普 初 灵 信 息 等 增 速 位 于 前 列, 而 华 胜 天 成 精 伦 电 子 北 纬 通 信 航 天 发 展 拓 维 信 息 相 对 靠 后 表 4: 信 息 服 务 类 公 司 一 季 报 业 绩 情 况 回 顾 ( 按 2016Q1 业 绩 增 速 排 序 ) 16Q1 实 际 16Q1 预 告 股 票 简 称 业 绩 预 告 摘 要 增 速 (%) 增 速 (%) 三 五 互 联 500.00 524.08 净 利 润 约 1000 万 元 ~1500 万 元 高 升 控 股 366.67 569.10 净 利 润 约 3400 万 元 ~3700 万 元 新 开 普 302.25 377.07 净 利 润 约 200 万 元 ~700 万 元 初 灵 信 息 296.69 354.06 净 利 润 约 400 万 元 ~900 万 元 巴 士 在 线 200.00 392.18 净 利 润 约 500 万 元 ~1200 万 元 光 环 新 网 175.00 185.36 净 利 润 约 5800 万 元 ~6300 万 元, 增 长 162.72%~185.36% 齐 星 铁 塔 157.47 173.56 净 利 润 约 400 万 元 ~800 万 元, 增 长 136.78%~173.56% 顺 网 科 技 156.20 180.00 净 利 润 约 8083.60 万 元 ~9840.91 万 元, 增 长 130%~180% 星 美 联 合 155.56 156.74 净 利 润 约 20.86 万 元 恒 信 移 动 140.00 142.47 净 利 润 约 100 万 元 ~300 万 元, 增 长 114.16%~142.47% 中 利 科 技 122.22 117.77 净 利 润 约 623.95 万 元 ~935.93 万 元, 增 长 111.85%~117.77% 二 六 三 120.00 155.00 净 利 润 约 7908 万 元 ~8581 万 元, 增 长 135.00%~155.00% 金 信 诺 87.50 90.00 净 利 润 约 5467.92 万 元 ~6493.16 万 元, 增 长 60%~90% 网 宿 科 技 85.86 90.00 净 利 润 约 20962.05 万 元 ~24892.43 万 元, 增 长 60%~90% 汇 金 股 份 44.64-51.10 净 利 润 约 -1170 万 元 ~-900 万 元 沪 普 天 B 42.11 NA NA 亿 通 科 技 41.94 49.37 净 利 润 约 300 万 元 ~370 万 元, 增 长 21.11%~49.37% 浙 大 网 新 33.33 NA NA 京 天 利 28.57 30.00 净 利 润 约 1311.10 万 元 ~1420.35 万 元, 增 长 20%~30% 天 孚 通 信 23.53 30.00 净 利 润 约 2482 万 元 ~2934 万 元, 增 长 10%~30% 共 进 股 份 20.00 NA NA 南 京 熊 猫 19.60 NA NA 朗 玛 信 息 16.27 30.00 净 利 润 约 1286.18 万 元 ~1672.03 万 元, 增 长 0%~30% 爱 施 德 16.00 30.51 净 利 润 约 5000 万 元 ~7000 万 元 康 欣 新 材 10.00 NA NA 鹏 博 士 8.33 NA NA 宝 信 软 件 2.63 NA NA 象 屿 股 份 0.00 NA NA 海 格 通 信 0.00 NA NA 东 信 和 平 -12.82 NA NA 科 大 讯 飞 -16.67 NA NA 中 电 广 通 -34.38 NA NA 神 州 信 息 -46.77 NA NA 佳 创 视 讯 -50.00-55.00 净 利 润 约 -673.94 万 元 ~-543.49 万 元, 下 降 25%~55% 天 音 控 股 -50.00-57.29 净 利 润 约 800 万 元 ~1200 万 元 号 百 控 股 -50.45-51.00 净 利 润 下 降 51% 左 右 拓 维 信 息 -53.85-45.00 净 利 润 约 5918.29 万 元 ~7532.36 万 元, 下 降 30%~45% 航 天 发 展 -57.14 99.26 净 利 润 约 4300 万 元 ~5400 万 元, 增 长 58.67%~99.26% 北 纬 通 信 -66.67-100.00 净 利 润 约 0 万 元 ~371.5 万 元, 下 降 50%~100.00% 精 伦 电 子 -70.00 0.00 0 华 胜 天 成 -82.90-80.00 净 利 润 下 降 80% 左 右 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 从 通 信 设 备 类 公 司 已 发 布 的 一 季 度 业 绩 情 况 来 看, 东 土 科 技 富 春 通 信 硕 贝 德 高 新 兴 信 维 通 信 等 位 于 前 列, 而 邦 讯 技 术 创 意 信 息 汇 源 通 信 新 海 宜 奥 维 通 信 大 富 科 技 相 对 靠 后 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

表 5: 通 信 设 备 类 公 司 一 季 报 业 绩 情 况 ( 按 2016Q1 业 绩 增 速 排 序 ) 股 票 简 称 一 季 报 业 绩 实 一 季 报 业 绩 预 际 增 速 (%) 告 增 速 (%) 业 绩 预 告 摘 要 东 土 科 技 869.23 1,412.00 净 利 润 约 550 万 元 ~650 万 元, 增 长 1179%~1412% 富 春 通 信 500.00 1,304.51 净 利 润 约 979 万 元 ~1479 万 元 硕 贝 德 200.00 280.00 净 利 润 约 1200 万 元 ~1600 万 元, 增 长 235%~280% 高 新 兴 168.61 162.76 净 利 润 约 5800.00 万 元 ~6300.00 万 元, 增 长 141.90%~162.76% 信 维 通 信 154.38 196.69 净 利 润 约 7000 万 元 ~7750 万 元, 增 长 167.98%~196.69% 鑫 茂 科 技 153.58 159.89 净 利 润 约 1600 万 元 ~1800 万 元 亨 通 光 电 128.96 130.00 净 利 润 约 10033.26 万 元 ~11538.25 万 元, 增 长 100%~130% 特 发 信 息 124.14 175.00 净 利 润 约 3300.15 万 元 ~3704.25 万 元, 增 长 145%~175% 宜 通 世 纪 112.50 143.48 净 利 润 约 3700 万 元 ~4200 万 元, 增 长 114.50%~143.48% 永 鼎 股 份 111.11 163.02 净 利 润 约 4500 万 元 科 华 恒 盛 100.00 150.00 净 利 润 约 2038.96 万 元 ~2548.7 万 元, 增 长 100%~150% 南 都 电 源 100.00 130.00 净 利 润 约 5502.25 万 元 ~6327.59 万 元, 增 长 100%~130% 光 迅 科 技 84.21 80.00 净 利 润 约 6235.4 万 元 ~7482.47 万 元, 增 长 50.00%~80.00% 国 脉 科 技 82.38 100.00 净 利 润 约 2727.23 万 元 ~3636.3 万 元, 增 长 50%~100% 辉 煌 科 技 82.08 80.00 净 利 润 约 600.42 万 元 ~720.50 万 元, 增 长 50%~80% 中 恒 电 气 60.00 80.00 净 利 润 约 3868.10 万 元 ~4641.71 万 元, 增 长 50%~80% 中 天 科 技 53.07 NA NA 天 源 迪 科 51.53 60.37 净 利 润 约 -1450 万 元 ~-950 万 元 上 海 普 天 42.11 NA NA 新 大 陆 40.00 NA NA 三 元 达 31.25 43.38 净 利 润 约 -3500 万 元 ~-2500 万 元 吴 通 控 股 30.00 100.33 净 利 润 约 4050 万 元 ~4750 万 元, 增 长 70.81%~100.33% 佳 都 科 技 23.53 0.00 0 世 纪 鼎 利 20.65 40.00 净 利 润 约 2093.72 万 元 ~2664.73 万 元, 增 长 10%~40% 北 斗 星 通 20.00-28.08 净 利 润 约 -1500 万 元 ~-1000 万 元 长 江 通 信 20.00 NA NA 亿 阳 信 通 18.69 NA NA 中 兴 通 讯 15.00 NA NA 同 方 国 芯 14.62 30.00 净 利 润 约 5479.34 万 元 ~7123.14 万 元, 增 长 0.00%~30.00% 烽 火 通 信 10.00 NA NA 东 港 股 份 5.94 NA NA 星 网 锐 捷 4.57-73.08 净 利 润 约 -1800 万 元 ~-1000 万 元 通 鼎 互 联 3.89 240.00 净 利 润 约 7393.17 万 元 ~8667.86 万 元, 增 长 190.00%~240.00% 三 维 通 信 1.89-31.73 净 利 润 约 -2000 万 元 ~-1400 万 元 大 唐 电 信 0.23 NA NA 杰 赛 科 技 NA NA NA 信 威 集 团 NA NA NA 佳 讯 飞 鸿 0.00 35.00 净 利 润 约 482.83 万 元 ~566.80 万 元, 增 长 15%~35% 键 桥 通 讯 NA NA NA 日 海 通 讯 NA 112.80 净 利 润 约 -2000 万 元 ~200 万 元 华 星 创 业 NA 20.00 净 利 润 约 500.77 万 元 ~600.92 万 元, 增 长 0%~20% 春 兴 精 工 NA NA NA 恒 宝 股 份 NA NA NA 波 导 股 份 NA NA NA 盛 路 通 信 -7.69 172.06 净 利 润 约 4800 万 元 ~5800 万 元, 增 长 125.15%~172.06% 梅 泰 诺 -8.57 10.00 净 利 润 约 510.75 万 元 ~624.25 万 元, 增 长 -10%~10% 天 喻 信 息 -8.85-27.00 净 利 润 约 600 万 元 ~800 万 元, 下 降 3%~27% 奥 维 通 信 -20.98-96.20 净 利 润 约 -1000 万 元 ~-500 万 元 海 能 达 -25.00-39.83 净 利 润 约 -9000 万 元 ~-6000 万 元 动 力 源 -27.08 NA NA 汇 源 通 信 -33.33-145.97 净 利 润 约 -300 万 元 ~0 万 元 武 汉 凡 谷 -43.37 NA NA 东 方 通 信 -43.48 NA NA 东 信 B 股 -43.48 NA NA 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

股 票 简 称 一 季 报 业 绩 实 一 季 报 业 绩 预 际 增 速 (%) 告 增 速 (%) 业 绩 预 告 摘 要 远 望 谷 -50.00 NA NA 大 富 科 技 -60.00-84.30 净 利 润 约 1000 万 元 ~2600 万 元, 下 降 59.19%~84.30% 新 海 宜 -127.14-135.95 净 利 润 约 -1500 万 元 ~0 万 元 创 意 信 息 -523.58-934.15 净 利 润 约 -1250 万 元 ~-750 万 元 邦 讯 技 术 -1,498.33-1,573.13 净 利 润 约 -2730 万 元 ~-2680 万 元, 下 降 1546.1472%~1573.1276% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 未 来 业 绩 预 期 分 析 本 节 中, 我 们 将 通 过 对 2016 全 年 业 绩 预 期 增 速 和 2015-2018 三 年 CAGR 这 两 个 个 指 标 进 行 比 较 排 序, 从 而 对 行 业 内 上 市 公 司 未 来 业 绩 情 况 进 行 比 较 分 析 2016 年 全 年 业 绩 预 期 对 比 信 息 服 务 类 公 司 2016 年 业 绩 预 期 情 况 来 看, 星 美 联 合 高 升 控 股 巴 士 在 线 齐 星 铁 塔 汇 金 股 份 等 增 速 位 于 前 列, 东 信 和 平 浙 大 网 新 朗 玛 信 息 南 京 熊 猫 增 幅 相 对 靠 后 表 6: 信 息 服 务 类 公 司 2016 年 业 绩 预 期 股 票 简 称 16 年 EPS 来 源 15 年 EPS( 元 ) 16 年 预 计 EPS( 元 ) 同 比 增 速 星 美 联 合 Wind 一 致 预 期 0.00 0.25 7768% 高 升 控 股 中 信 证 券 预 计 EPS 0.01 0.28 4538% 巴 士 在 线 中 信 证 券 预 计 EPS 0.04 0.52 1334% 齐 星 铁 塔 Wind 一 致 预 期 0.03 0.23 741% 汇 金 股 份 中 信 证 券 预 计 EPS 0.20 1.12 471% 二 六 三 中 信 证 券 预 计 EPS 0.07 0.33 347% 华 胜 天 成 中 信 证 券 预 计 EPS 0.08 0.36 346% 恒 信 移 动 中 信 证 券 预 计 EPS 0.08 0.25 216% 京 天 利 中 信 证 券 预 计 EPS 0.22 0.69 208% 光 环 新 网 中 信 证 券 预 计 EPS 0.21 0.63 203% 佳 创 视 讯 Wind 一 致 预 期 0.03 0.09 200% 新 开 普 中 信 证 券 预 计 EPS 0.20 0.50 150% 亿 通 科 技 Wind 一 致 预 期 0.07 0.18 142% 航 天 发 展 Wind 一 致 预 期 0.15 0.29 100% 金 信 诺 Wind 一 致 预 期 0.34 0.63 87% 爱 施 德 Wind 一 致 预 期 0.14 0.25 79% 象 屿 股 份 Wind 一 致 预 期 0.25 0.42 71% 鹏 博 士 中 信 证 券 预 计 EPS 0.51 0.80 56% 号 百 控 股 Wind 一 致 预 期 0.09 0.13 56% 网 宿 科 技 中 信 证 券 预 计 EPS 1.05 1.63 55% 宝 信 软 件 中 信 证 券 预 计 EPS 0.80 1.18 48% 拓 维 信 息 中 信 证 券 预 计 EPS 0.19 0.27 44% 顺 网 科 技 中 信 证 券 预 计 EPS 0.95 1.36 43% 初 灵 信 息 中 信 证 券 预 计 EPS 0.63 0.87 39% 神 州 信 息 Wind 一 致 预 期 0.38 0.53 39% 海 格 通 信 Wind 一 致 预 期 0.27 0.37 37% 康 欣 新 材 Wind 一 致 预 期 0.26 0.35 34% 天 孚 通 信 Wind 一 致 预 期 1.39 1.82 31% 共 进 股 份 Wind 一 致 预 期 0.82 1.05 29% 中 利 科 技 Wind 一 致 预 期 0.73 0.93 28% 科 大 讯 飞 中 信 证 券 预 计 EPS 0.33 0.40 22% 南 京 熊 猫 Wind 一 致 预 期 0.16 0.19 20% 朗 玛 信 息 Wind 一 致 预 期 0.29 0.34 17% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

股 票 简 称 16 年 EPS 来 源 15 年 EPS( 元 ) 16 年 预 计 EPS( 元 ) 同 比 增 速 浙 大 网 新 Wind 一 致 预 期 0.23 0.02-92% 东 信 和 平 Wind 一 致 预 期 0.19 0.00-100% 天 音 控 股 中 信 证 券 预 计 EPS (0.24) 0.65 15EPS 为 负 北 纬 通 信 中 信 证 券 预 计 EPS (0.07) 0.21 15EPS 为 负 三 五 互 联 中 信 证 券 预 计 EPS (0.22) 0.14 15EPS 为 负 精 伦 电 子 Wind 一 致 预 期 (0.18) 0.12 15EPS 为 负 沪 普 天 B Wind 一 致 预 期 (0.25) 0.00 15EPS 为 负 中 电 广 通 Wind 一 致 预 期 (0.38) 0.00 15EPS 为 负 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 :2015 年 EPS 按 最 新 股 本 摊 薄 从 通 信 设 备 类 上 市 公 司 2016 年 业 绩 预 期 情 况 来 看, 天 喻 信 息 大 唐 电 信 汇 源 通 信 三 维 通 信 远 望 谷 等 增 速 位 于 前 列, 上 海 普 天 硕 贝 德 日 海 通 信 大 富 科 技 动 力 源 增 速 相 对 靠 后 表 7: 通 信 设 备 类 公 司 2016 年 业 绩 预 期 股 票 简 称 公 司 名 称 15 年 EPS( 元 ) 16 年 预 计 EPS( 元 ) 同 比 增 速 天 喻 信 息 中 信 证 券 预 计 EPS 0.02 0.51 3036% 大 唐 电 信 中 信 证 券 预 计 EPS 0.03 0.67 1978% 汇 源 通 信 Wind 一 致 预 期 0.09 0.67 662% 三 维 通 信 中 信 证 券 预 计 EPS 0.05 0.27 484% 远 望 谷 Wind 一 致 预 期 0.02 0.11 382% 富 春 通 信 Wind 一 致 预 期 0.18 0.88 380% 国 脉 科 技 中 信 证 券 预 计 EPS 0.05 0.17 250% 宜 通 世 纪 中 信 证 券 预 计 EPS 0.23 0.72 219% 梅 泰 诺 中 信 证 券 预 计 EPS 0.30 0.92 210% 北 斗 星 通 Wind 一 致 预 期 0.12 0.31 171% 中 恒 电 气 中 信 证 券 预 计 EPS 0.27 0.70 155% 邦 讯 技 术 Wind 一 致 预 期 0.06 0.14 152% 高 新 兴 Wind 一 致 预 期 0.13 0.32 144% 特 发 信 息 Wind 一 致 预 期 0.29 0.69 137% 信 维 通 信 Wind 一 致 预 期 0.37 0.86 132% 东 土 科 技 Wind 一 致 预 期 0.13 0.29 124% 盛 路 通 信 Wind 一 致 预 期 0.27 0.57 109% 键 桥 通 讯 Wind 一 致 预 期 0.06 0.12 108% 科 华 恒 盛 中 信 证 券 预 计 EPS 0.65 1.34 106% 天 源 迪 科 中 信 证 券 预 计 EPS 0.19 0.40 105% 永 鼎 股 份 中 信 证 券 预 计 EPS 0.38 0.77 101% 新 海 宜 Wind 一 致 预 期 0.20 0.39 96% 杰 赛 科 技 中 信 证 券 预 计 EPS 0.21 0.37 78% 吴 通 控 股 中 信 证 券 预 计 EPS 0.52 0.93 77% 春 兴 精 工 Wind 一 致 预 期 0.18 0.32 76% 武 汉 凡 谷 中 信 证 券 预 计 EPS 0.13 0.23 73% 同 方 国 芯 中 信 证 券 预 计 EPS 0.55 0.95 72% 通 鼎 互 联 Wind 一 致 预 期 0.15 0.26 71% 三 元 达 Wind 一 致 预 期 0.11 0.19 70% 佳 都 科 技 Wind 一 致 预 期 0.11 0.19 69% 辉 煌 科 技 Wind 一 致 预 期 0.20 0.33 66% 创 意 信 息 Wind 一 致 预 期 0.66 1.06 59% 佳 讯 飞 鸿 Wind 一 致 预 期 0.32 0.50 56% 烽 火 通 信 中 信 证 券 预 计 EPS 0.63 0.97 54% 新 大 陆 中 信 证 券 预 计 EPS 0.36 0.54 51% 世 纪 鼎 利 中 信 证 券 预 计 EPS 0.46 0.69 50% 信 威 集 团 Wind 一 致 预 期 0.65 0.97 49% 海 能 达 中 信 证 券 预 计 EPS 0.16 0.24 46% 亿 阳 信 通 Wind 一 致 预 期 0.19 0.26 41% 亨 通 光 电 Wind 一 致 预 期 0.46 0.63 37% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

股 票 简 称 公 司 名 称 15 年 EPS( 元 ) 16 年 预 计 EPS( 元 ) 同 比 增 速 南 都 电 源 中 信 证 券 预 计 EPS 0.34 0.46 37% 东 方 通 信 Wind 一 致 预 期 0.14 0.18 32% 东 信 B 股 Wind 一 致 预 期 0.14 0.18 32% 光 迅 科 技 中 信 证 券 预 计 EPS 1.16 1.53 32% 恒 宝 股 份 Wind 一 致 预 期 0.52 0.67 29% 东 港 股 份 Wind 一 致 预 期 0.59 0.74 24% 中 兴 通 讯 中 信 证 券 预 计 EPS 0.77 0.94 22% 星 网 锐 捷 中 信 证 券 预 计 EPS 0.49 0.59 21% 中 天 科 技 Wind 一 致 预 期 0.95 1.14 21% 华 星 创 业 Wind 一 致 预 期 0.51 0.47-8% 波 导 股 份 Wind 一 致 预 期 0.08 0.07-12% 鑫 茂 科 技 Wind 一 致 预 期 0.11 0.00-100% 长 江 通 信 Wind 一 致 预 期 0.37 0.00-100% 奥 维 通 信 Wind 一 致 预 期 0.02 0.00-100% 动 力 源 Wind 一 致 预 期 0.11 0.00-100% 大 富 科 技 Wind 一 致 预 期 0.15 0.00-100% 日 海 通 讯 Wind 一 致 预 期 (0.09) 0.44 15EPS 为 负 硕 贝 德 Wind 一 致 预 期 (0.25) 0.31 15EPS 为 负 上 海 普 天 Wind 一 致 预 期 (0.25) 0.00 15EPS 为 负 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 :2015 年 EPS 按 最 新 股 本 摊 薄 电 信 运 营 领 域 上 市 公 司 中 国 联 通 中 国 移 动 和 中 国 电 信 三 者 2016 年 预 计 增 速 分 别 是 16% 6% 和 -1% 表 8: 电 信 运 营 类 公 司 2016 年 业 绩 预 期 股 票 简 称 15 年 EPS( 元 ) 16 年 预 计 EPS( 元 ) 同 比 增 速 中 国 联 通 中 信 证 券 预 计 EPS 0.16 0.19 16% 中 国 移 动 Wind 一 致 预 期 5.30 5.63 6% 中 国 电 信 Wind 一 致 预 期 0.25 0.25-1% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 :2015 年 EPS 按 最 新 股 本 摊 薄 2015 年 到 2018 年 三 年 业 绩 复 合 增 长 率 2015-18 年 业 绩 复 合 增 长 率 预 计 较 高 的 公 司, 信 息 服 务 类 包 括 : 高 升 控 股 星 美 联 合 巴 士 在 线 亿 通 科 技 恒 信 移 动 ; 通 信 设 备 类 包 括 : 大 唐 电 信 天 喻 信 息 汇 源 通 信 三 维 通 信 邦 讯 技 术 ; 中 国 联 通 中 国 电 信 和 中 国 移 动 分 别 为 12% 10% 和 2% 表 9: 信 息 服 务 类 公 司 按 复 合 增 长 率 排 序 情 况 股 票 简 称 16 年 PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 高 升 控 股 90.89 438% 0.21 星 美 联 合 61.25 405% 0.15 巴 士 在 线 62.33 167% 0.37 亿 通 科 技 134.91 104% 1.30 恒 信 移 动 186.52 92% 2.03 光 环 新 网 54.86 84% 0.66 二 六 三 42.21 79% 0.54 佳 创 视 讯 251.55 76% 3.32 汇 金 股 份 39.62 70% 0.56 华 胜 天 成 42.06 58% 0.72 京 天 利 56.51 57% 0.99 金 信 诺 44.10 57% 0.77 网 宿 科 技 39.15 47% 0.83 航 天 发 展 52.99 45% 1.18 宝 信 软 件 32.98 42% 0.79 新 开 普 52.32 38% 1.36 神 州 信 息 55.10 37% 1.50 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

股 票 简 称 16 年 PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 鹏 博 士 23.63 36% 0.66 象 屿 股 份 23.38 34% 0.68 顺 网 科 技 65.40 34% 1.95 康 欣 新 材 36.31 32% 1.12 天 孚 通 信 50.69 30% 1.67 海 格 通 信 31.83 28% 1.13 科 大 讯 飞 69.58 26% 2.67 共 进 股 份 33.86 26% 1.32 初 灵 信 息 60.37 26% 2.35 拓 维 信 息 52.00 25% 2.05 中 利 科 技 17.16 23% 0.74 朗 玛 信 息 104.00 20% 5.33 南 京 熊 猫 77.67 4% 18.73 浙 大 网 新 600.55-17% (35.94) 齐 星 铁 塔 124.87 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 爱 施 德 81.08 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 号 百 控 股 124.74 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 东 信 和 平 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 天 音 控 股 20.49 15EPS 为 负 N/A 北 纬 通 信 86.67 15EPS 为 负 N/A 三 五 互 联 127.43 15EPS 为 负 N/A 精 伦 电 子 73.32 15EPS 为 负 N/A 沪 普 天 B Wind 无 一 致 预 期 值 15EPS 为 负 N/A 中 电 广 通 Wind 无 一 致 预 期 值 15EPS 为 负 N/A 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 :EPS 预 测 来 源 参 见 表 3 表 10: 通 信 设 备 类 公 司 按 复 合 增 长 率 排 序 情 况 股 票 简 称 14-17 年 CAGR(E) 15 年 PE(E) PEG 大 唐 电 信 25.21 192% 0.13 天 喻 信 息 26.96 191% 0.14 汇 源 通 信 36.16 138% 0.26 三 维 通 信 39.63 104% 0.38 邦 讯 技 术 200.42 85% 2.35 富 春 通 信 31.16 82% 0.38 宜 通 世 纪 51.46 80% 0.65 三 元 达 81.01 78% 1.04 北 斗 星 通 84.17 76% 1.11 东 土 科 技 61.04 68% 0.90 信 维 通 信 36.06 65% 0.55 科 华 恒 盛 29.65 62% 0.48 高 新 兴 40.55 61% 0.67 国 脉 科 技 66.12 60% 1.10 特 发 信 息 36.62 58% 0.63 天 源 迪 科 44.15 58% 0.76 键 桥 通 讯 114.85 55% 2.08 梅 泰 诺 61.61 55% 1.12 同 方 国 芯 40.53 53% 0.76 海 能 达 39.25 51% 0.77 吴 通 控 股 35.76 51% 0.70 盛 路 通 信 46.85 50% 0.93 中 恒 电 气 35.54 49% 0.72 佳 都 科 技 50.40 48% 1.04 通 鼎 互 联 56.43 47% 1.19 永 鼎 股 份 23.30 44% 0.53 春 兴 精 工 29.89 44% 0.68 南 都 电 源 38.54 39% 0.98 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

股 票 简 称 14-17 年 CAGR(E) 15 年 PE(E) PEG 创 意 信 息 73.62 37% 2.01 佳 讯 飞 鸿 46.09 33% 1.40 亿 阳 信 通 50.08 32% 1.56 光 迅 科 技 36.10 30% 1.20 烽 火 通 信 24.68 30% 0.82 亨 通 光 电 20.62 29% 0.72 中 天 科 技 18.83 28% 0.66 新 大 陆 31.43 27% 1.15 世 纪 鼎 利 39.71 27% 1.47 恒 宝 股 份 23.77 26% 0.90 新 海 宜 43.04 25% 1.70 东 方 通 信 44.60 25% 1.81 东 信 B 股 4.28 25% 0.17 东 港 股 份 40.82 24% 1.67 杰 赛 科 技 82.78 23% 3.55 星 网 锐 捷 33.86 23% 1.46 武 汉 凡 谷 50.28 19% 2.61 中 兴 通 讯 15.14 15% 1.02 华 星 创 业 64.73 12% 5.61 波 导 股 份 143.29-13% (11.03) 远 望 谷 127.02 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 辉 煌 科 技 46.37 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 信 威 集 团 18.88 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 鑫 茂 科 技 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 长 江 通 信 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 奥 维 通 信 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 动 力 源 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 大 富 科 技 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 日 海 通 讯 33.96 15EPS 为 负 N/A 硕 贝 德 49.56 15EPS 为 负 N/A 上 海 普 天 Wind 无 一 致 预 期 值 15EPS 为 负 N/A 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 :;EPS 预 测 来 源 参 见 表 4 表 11: 电 信 运 营 类 公 司 按 复 合 增 长 率 排 序 情 况 股 票 简 称 16 年 PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 中 国 联 通 21.26 12% 1.77 中 国 电 信 15.72 10% 1.65 中 国 移 动 15.79 7% 2.12 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 :EPS 预 测 来 源 参 见 表 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

行 业 内 上 市 公 司 估 值 水 平 本 节 将 通 过 对 市 盈 率 与 PEG 两 个 指 标 的 比 较 排 序, 对 行 业 内 上 市 公 司 的 估 值 状 况 进 行 比 较 分 析 上 市 公 司 市 盈 率 情 况 比 较 信 息 服 务 类 公 司,2016 年 预 计 市 盈 率 较 低 的 公 司 有 中 利 科 技 天 音 控 股 鹏 博 士 海 格 通 信 宝 信 软 件 ; 通 信 设 备 类 公 司 中 有 中 兴 通 讯 中 天 科 技 信 威 集 团 和 亨 通 光 电 ; 电 信 移 动 和 联 通 的 市 盈 率 分 别 为 15.72 15.79 和 21.26 倍 表 12: 信 息 服 务 类 公 司 按 市 盈 率 排 序 情 况 股 票 简 称 16PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 中 利 科 技 17.16 23% 0.74 天 音 控 股 20.49 15EPS 为 负 N/A 象 屿 股 份 23.38 34% 0.68 鹏 博 士 23.63 36% 0.66 海 格 通 信 31.83 28% 1.13 宝 信 软 件 32.98 42% 0.79 共 进 股 份 33.86 26% 1.32 康 欣 新 材 36.31 32% 1.12 网 宿 科 技 39.15 47% 0.83 汇 金 股 份 39.62 70% 0.56 华 胜 天 成 42.06 58% 0.72 二 六 三 42.21 79% 0.54 金 信 诺 44.10 57% 0.77 天 孚 通 信 50.69 30% 1.67 拓 维 信 息 52.00 25% 2.05 新 开 普 52.32 38% 1.36 航 天 发 展 52.99 45% 1.18 光 环 新 网 54.86 84% 0.66 神 州 信 息 55.10 37% 1.50 京 天 利 56.51 57% 0.99 初 灵 信 息 60.37 26% 2.35 星 美 联 合 61.25 405% 0.15 巴 士 在 线 62.33 167% 0.37 顺 网 科 技 65.40 34% 1.95 科 大 讯 飞 69.58 26% 2.67 精 伦 电 子 73.32 15EPS 为 负 N/A 南 京 熊 猫 77.67 4% 18.73 爱 施 德 81.08 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 北 纬 通 信 86.67 15EPS 为 负 N/A 高 升 控 股 90.89 438% 0.21 朗 玛 信 息 104.00 20% 5.33 号 百 控 股 124.74 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 齐 星 铁 塔 124.87 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 三 五 互 联 127.43 15EPS 为 负 N/A 亿 通 科 技 134.91 104% 1.30 恒 信 移 动 186.52 92% 2.03 佳 创 视 讯 251.55 76% 3.32 浙 大 网 新 600.55-17% (35.94) 东 信 和 平 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 沪 普 天 B Wind 无 一 致 预 期 值 15EPS 为 负 N/A 中 电 广 通 Wind 无 一 致 预 期 值 15EPS 为 负 N/A 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 :EPS 预 测 来 源 参 见 表 3 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

表 13: 通 信 设 备 类 公 司 按 市 盈 率 排 序 情 况 股 票 简 称 16PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 东 信 B 股 4.28 25% 0.17 中 兴 通 讯 15.14 15% 1.02 中 天 科 技 18.83 28% 0.66 信 威 集 团 18.88 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 亨 通 光 电 20.62 29% 0.72 永 鼎 股 份 23.30 44% 0.53 恒 宝 股 份 23.77 26% 0.90 烽 火 通 信 24.68 30% 0.82 大 唐 电 信 25.21 192% 0.13 天 喻 信 息 26.96 191% 0.14 科 华 恒 盛 29.65 62% 0.48 春 兴 精 工 29.89 44% 0.68 富 春 通 信 31.16 82% 0.38 新 大 陆 31.43 27% 1.15 星 网 锐 捷 33.86 23% 1.46 日 海 通 讯 33.96 15EPS 为 负 N/A 中 恒 电 气 35.54 49% 0.72 吴 通 控 股 35.76 51% 0.70 信 维 通 信 36.06 65% 0.55 光 迅 科 技 36.10 30% 1.20 汇 源 通 信 36.16 138% 0.26 特 发 信 息 36.62 58% 0.63 南 都 电 源 38.54 39% 0.98 海 能 达 39.25 51% 0.77 三 维 通 信 39.63 104% 0.38 世 纪 鼎 利 39.71 27% 1.47 同 方 国 芯 40.53 53% 0.76 高 新 兴 40.55 61% 0.67 东 港 股 份 40.82 24% 1.67 新 海 宜 43.04 25% 1.70 天 源 迪 科 44.15 58% 0.76 东 方 通 信 44.60 25% 1.81 佳 讯 飞 鸿 46.09 33% 1.40 辉 煌 科 技 46.37 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 盛 路 通 信 46.85 50% 0.93 硕 贝 德 49.56 15EPS 为 负 N/A 亿 阳 信 通 50.08 32% 1.56 武 汉 凡 谷 50.28 19% 2.61 佳 都 科 技 50.40 48% 1.04 宜 通 世 纪 51.46 80% 0.65 通 鼎 互 联 56.43 47% 1.19 东 土 科 技 61.04 68% 0.90 梅 泰 诺 61.61 55% 1.12 华 星 创 业 64.73 12% 5.61 国 脉 科 技 66.12 60% 1.10 创 意 信 息 73.62 37% 2.01 三 元 达 81.01 78% 1.04 杰 赛 科 技 82.78 23% 3.55 北 斗 星 通 84.17 76% 1.11 键 桥 通 讯 114.85 55% 2.08 远 望 谷 127.02 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 波 导 股 份 143.29-13% (11.03) 邦 讯 技 术 200.42 85% 2.35 鑫 茂 科 技 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 长 江 通 信 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

股 票 简 称 16PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 奥 维 通 信 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 动 力 源 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 大 富 科 技 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 :;EPS 预 测 来 源 参 见 表 4 表 14: 电 信 运 营 类 公 司 按 市 盈 率 排 序 情 况 股 票 简 称 16 年 PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 中 国 电 信 15.72 10% 1.65 中 国 移 动 15.79 7% 2.12 中 国 联 通 21.26 12% 1.77 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 :EPS 预 测 来 源 参 见 表 5 上 市 公 司 PEG 情 况 比 较 信 息 服 务 类 公 司 中,PEG 较 低 的 公 司 有 星 美 联 合 高 升 控 股 巴 士 在 线 二 六 三 和 汇 金 股 份 ; 通 信 设 备 类 公 司 中 PEG 较 低 的 有 大 唐 电 信 天 喻 信 息 汇 源 通 信 富 春 通 信 和 三 维 通 信 ; 中 国 电 信 中 国 联 通 和 中 国 移 动 分 别 为 1.65 1.77 和 2.12 表 15: 信 息 服 务 类 公 司 按 PEG 排 序 情 况 股 票 简 称 16 年 PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 浙 大 网 新 600.55-17% (35.94) 星 美 联 合 61.25 405% 0.15 高 升 控 股 90.89 438% 0.21 巴 士 在 线 62.33 167% 0.37 二 六 三 42.21 79% 0.54 汇 金 股 份 39.62 70% 0.56 光 环 新 网 54.86 84% 0.66 鹏 博 士 23.63 36% 0.66 象 屿 股 份 23.38 34% 0.68 华 胜 天 成 42.06 58% 0.72 中 利 科 技 17.16 23% 0.74 金 信 诺 44.10 57% 0.77 宝 信 软 件 32.98 42% 0.79 网 宿 科 技 39.15 47% 0.83 京 天 利 56.51 57% 0.99 康 欣 新 材 36.31 32% 1.12 海 格 通 信 31.83 28% 1.13 航 天 发 展 52.99 45% 1.18 亿 通 科 技 134.91 104% 1.30 共 进 股 份 33.86 26% 1.32 新 开 普 52.32 38% 1.36 神 州 信 息 55.10 37% 1.50 天 孚 通 信 50.69 30% 1.67 顺 网 科 技 65.40 34% 1.95 恒 信 移 动 186.52 92% 2.03 拓 维 信 息 52.00 25% 2.05 初 灵 信 息 60.37 26% 2.35 科 大 讯 飞 69.58 26% 2.67 佳 创 视 讯 251.55 76% 3.32 朗 玛 信 息 104.00 20% 5.33 南 京 熊 猫 77.67 4% 18.73 天 音 控 股 20.49 15EPS 为 负 N/A 精 伦 电 子 73.32 15EPS 为 负 N/A 爱 施 德 81.08 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 北 纬 通 信 86.67 15EPS 为 负 N/A 号 百 控 股 124.74 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

股 票 简 称 16 年 PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 齐 星 铁 塔 124.87 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 三 五 互 联 127.43 15EPS 为 负 N/A 东 信 和 平 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 沪 普 天 B Wind 无 一 致 预 期 值 15EPS 为 负 N/A 中 电 广 通 Wind 无 一 致 预 期 值 15EPS 为 负 N/A 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 : 数 据 截 止 至 2016 年 4 月 29 日 表 16: 通 信 设 备 类 公 司 按 PEG 排 序 情 况 股 票 简 称 16 年 PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 波 导 股 份 143.29-13% (11.03) 大 唐 电 信 25.21 192% 0.13 天 喻 信 息 26.96 191% 0.14 东 信 B 股 4.28 25% 0.17 汇 源 通 信 36.16 138% 0.26 富 春 通 信 31.16 82% 0.38 三 维 通 信 39.63 104% 0.38 科 华 恒 盛 29.65 62% 0.48 永 鼎 股 份 23.30 44% 0.53 信 维 通 信 36.06 65% 0.55 特 发 信 息 36.62 58% 0.63 宜 通 世 纪 51.46 80% 0.65 中 天 科 技 18.83 28% 0.66 高 新 兴 40.55 61% 0.67 春 兴 精 工 29.89 44% 0.68 吴 通 控 股 35.76 51% 0.70 亨 通 光 电 20.62 29% 0.72 中 恒 电 气 35.54 49% 0.72 天 源 迪 科 44.15 58% 0.76 同 方 国 芯 40.53 53% 0.76 海 能 达 39.25 51% 0.77 烽 火 通 信 24.68 30% 0.82 恒 宝 股 份 23.77 26% 0.90 东 土 科 技 61.04 68% 0.90 盛 路 通 信 46.85 50% 0.93 南 都 电 源 38.54 39% 0.98 中 兴 通 讯 15.14 15% 1.02 三 元 达 81.01 78% 1.04 佳 都 科 技 50.40 48% 1.04 国 脉 科 技 66.12 60% 1.10 北 斗 星 通 84.17 76% 1.11 梅 泰 诺 61.61 55% 1.12 新 大 陆 31.43 27% 1.15 通 鼎 互 联 56.43 47% 1.19 光 迅 科 技 36.10 30% 1.20 佳 讯 飞 鸿 46.09 33% 1.40 星 网 锐 捷 33.86 23% 1.46 世 纪 鼎 利 39.71 27% 1.47 亿 阳 信 通 50.08 32% 1.56 东 港 股 份 40.82 24% 1.67 新 海 宜 43.04 25% 1.70 东 方 通 信 44.60 25% 1.81 创 意 信 息 73.62 37% 2.01 键 桥 通 讯 114.85 55% 2.08 邦 讯 技 术 200.42 85% 2.35 武 汉 凡 谷 50.28 19% 2.61 杰 赛 科 技 82.78 23% 3.55 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

股 票 简 称 16 年 PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 华 星 创 业 64.73 12% 5.61 信 威 集 团 18.88 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 日 海 通 讯 33.96 15EPS 为 负 N/A 辉 煌 科 技 46.37 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 硕 贝 德 49.56 15EPS 为 负 N/A 远 望 谷 127.02 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 鑫 茂 科 技 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 长 江 通 信 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 奥 维 通 信 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 动 力 源 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 大 富 科 技 Wind 无 一 致 预 期 值 Wind 无 一 致 预 期 值 N/A 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 : 数 据 截 止 至 2016 年 4 月 29 日 表 17: 电 信 运 营 类 公 司 按 PEG 排 序 情 况 股 票 简 称 16 年 PE(E) 15-18 年 CAGR(E) PEG 中 国 电 信 15.72 10% 1.65 中 国 联 通 21.26 12% 1.77 中 国 移 动 15.79 7% 2.12 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 : 数 据 截 止 至 2016 年 4 月 29 日 风 险 提 示 通 信 投 资 低 于 预 期 产 业 融 合 竞 争 加 剧 系 统 风 险 提 升 等 行 业 观 点 与 投 资 建 议 行 业 评 级 与 投 资 策 略 信 息 服 务 : 强 于 大 市 互 联 网 基 础 设 施 料 将 成 为 未 来 通 信 ( 网 络 ) 产 业 的 卖 铲 者 移 动 互 联 网 基 础 设 施 + 具 体 应 用 +O2O 入 口 构 成 4G 时 代 移 动 互 联 网 的 生 态 体 系 看 好 数 据 指 数 型 增 长 重 点 所 需 数 据 中 心 / 云 计 算, 未 来 商 业 智 能 发 展 方 向 包 括 大 数 据 等 产 业 链, 重 点 如 第 三 方 数 据 中 心 运 营 CDN IAAS 云 计 算 大 数 据 汇 聚 处 理 分 析 等 O2O 入 口 自 下 而 上 挖 掘, 更 多 关 注 高 频 线 下 衣 食 住 行 娱 乐 细 分 垂 直 渠 道 投 资 机 会 推 荐 受 益 互 联 网 流 量 增 长 整 体 受 益 第 一 标 的 网 宿 科 技 ; 人 工 智 能 核 心 龙 头 科 大 讯 飞 ;IDC 领 域 优 质 企 业 科 华 恒 盛 宝 信 软 件 光 环 新 网 ; 国 内 领 先 的 跨 行 业 的 大 数 据 汇 聚 和 分 析 公 司 天 源 迪 科 东 方 国 信 此 外, 中 长 期 建 议 关 注 互 联 网 入 口 个 股 顺 网 科 技, 以 及 职 业 教 育 标 的 世 纪 鼎 利 通 信 设 备 : 强 于 大 市 一 带 一 路 推 动 增 量 需 求, 互 联 网 和 移 动 互 联 网 管 道 再 次 提 速 宽 带 提 速 将 推 动 光 通 信 投 资 逆 势 增 长,4G 相 关 设 备 商 业 绩 有 望 呈 增 长 态 势, 利 润 释 放 加 速 ; 同 时, 一 带 一 路 中 通 信 设 备 行 业 是 重 点 突 破 行 业, 国 产 替 代 尤 其 是 网 络 设 备 如 路 由 器 交 换 机 服 务 器 等 持 续 推 进, 为 相 关 公 司 带 来 国 内 外 增 量 需 求 推 荐 自 主 创 新 旗 帜 中 兴 通 讯 ; 国 产 设 备 替 代 与 O2O 领 先 企 业 星 网 锐 捷 ;SDN 作 为 一 种 基 础 网 络 演 进 方 向, 推 荐 提 前 布 局 的 紫 光 股 份 通 信 运 营 : 中 性 行 业 整 合 和 改 革 预 期 强 烈, 应 对 行 业 增 长 瓶 颈, 大 数 据 智 能 管 道 和 物 联 网 有 望 成 传 统 运 营 商 开 源 主 要 增 长 点 短 期 内 受 用 户 渗 透 率 增 速 放 缓 影 响, 运 营 业 收 入 增 速 下 滑, 大 数 据 物 联 网 及 智 能 管 道 等 新 业 务, 有 望 通 过 运 用 海 量 数 据 资 产 提 高 流 量 经 营 价 值 扩 展 通 信 需 求 边 界 等 手 段, 成 为 运 营 商 求 变 之 道 推 荐 布 局 流 量 经 营 的 吴 通 控 股 北 纬 通 信 荣 信 股 份, 以 及 物 联 网 平 台 稀 缺 标 的 宜 通 世 纪 通 信 运 营 引 入 民 资 的 政 策 导 向 持 续 加 强, 推 荐 民 营 运 营 商 和 中 小 企 业 信 息 服 务 领 先 者 二 六 三 鹏 博 士 ; 国 企 混 合 所 有 制 改 革 预 期 持 续 升 温, 建 议 关 注 中 国 联 通 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

关 注 基 本 面 接 近 安 全 边 际 和 业 绩 拐 点 新 业 务 新 方 向 可 能 突 破 的 个 股 从 行 业 看, 持 续 看 好 趋 势 持 续 兴 旺 的 互 联 网 基 础 设 施 (IDC/CDN/ 云 计 算 / 大 数 据 ), 同 时 关 注 新 业 务 和 新 商 业 模 式 如 流 量 经 营 物 联 网 及 量 子 通 信 等 从 个 股 看, 看 好 基 本 面 和 技 术 储 备 扎 实 的 网 宿 科 技 科 华 恒 盛 星 网 锐 捷 中 兴 通 讯, 关 注 科 大 讯 飞 茂 业 通 信 天 源 迪 科 宜 通 世 纪 二 六 三 振 华 科 技 亨 通 光 电 北 纬 通 信 等 表 18: 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 表 股 价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) 股 票 简 称 评 级 ( 元 ) 15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E 鹏 博 士 19.23 0.51 0.80 0.98 1.28 24 20 15 24 买 入 二 六 三 15.06 0.07 0.33 0.42 0.42 46 36 36 46 买 入 中 兴 通 讯 14.59 0.77 0.94 1.07 1.17 16 14 12 16 买 入 星 网 锐 捷 20.94 0.49 0.59 0.75 0.91 35 28 23 35 买 入 顺 网 科 技 100.81 0.98 1.36 1.74 2.26 74 58 45 74 买 入 网 宿 科 技 63.56 1.05 1.63 2.38 3.34 39 27 19 39 买 入 同 方 国 芯 39.58 0.55 0.95 1.16 1.98 42 34 20 42 买 入 科 大 讯 飞 27.83 0.33 0.40 0.56 0.66 70 50 42 70 买 入 天 源 迪 科 18.52 0.19 0.40 0.59 0.77 46 31 24 46 买 入 光 环 新 网 37.06 0.18 0.63 0.98 1.29 59 38 29 59 买 入 科 华 恒 盛 42.35 0.66 1.34 2.07 2.75 32 20 15 32 买 入 高 升 控 股 26.55 0.01 0.28 0.42 0.94 95 63 28 95 买 入 宝 信 软 件 44.03 0.80 1.18 1.78 2.28 37 25 19 37 买 入 新 嘉 联 32.99 0.04 0.52 0.71 0.69 63 46 48 63 买 入 永 鼎 股 份 17.86 0.38 0.77 1.09 1.15 23 16 16 23 买 入 中 国 联 通 4.12 0.16 0.19 0.20 0.23 22 21 18 22 买 入 宜 通 世 纪 39.61 0.23 0.72 1.00 1.31 55 40 30 55 买 入 海 能 达 9.69 0.16 0.24 0.40 0.57 40 24 17 40 买 入 初 灵 信 息 56.60 0.73 0.87 1.13 1.24 65 50 46 65 增 持 吴 通 控 股 33.26 0.52 0.93 1.33 1.80 36 25 18 36 增 持 京 天 利 40.28 0.22 0.69 0.83 0.87 58 49 46 58 增 持 新 大 陆 16.97 0.36 0.54 0.69 0.74 31 25 23 31 增 持 三 维 通 信 11.20 0.05 0.27 0.32 0.39 41 35 29 41 增 持 中 恒 电 气 26.67 0.27 0.70 0.84 0.91 38 32 29 38 增 持 三 五 互 联 17.79-0.22 0.14 0.17 0.52 127 105 34 127 增 持 汇 金 股 份 45.86 0.20 1.12 1.38 0.97 41 33 47 41 增 持 恒 信 移 动 51.30 0.08 0.25 0.30 0.56 205 171 92 205 增 持 烽 火 通 信 24.92 0.63 0.97 1.16 1.38 26 21 18 26 增 持 世 纪 鼎 利 28.60 0.46 0.69 0.94 0.94 41 30 30 41 增 持 国 脉 科 技 11.64 0.05 0.17 0.21 0.20 68 55 58 68 增 持 华 胜 天 成 15.97 0.08 0.36 0.43 0.32 44 37 50 44 增 持 新 开 普 27.40 0.20 0.50 0.61 0.53 55 45 52 55 增 持 大 唐 电 信 17.29 0.03 0.67 0.80 0.80 26 22 22 26 增 持 天 喻 信 息 14.44 0.02 0.51 0.61 0.40 28 24 36 28 增 持 杰 赛 科 技 31.75 0.21 0.37 0.44 0.39 86 72 81 86 增 持 梅 泰 诺 56.68 0.30 0.92 1.10 1.10 62 52 52 62 增 持 天 音 控 股 13.80-0.24 0.65 0.78 0.52 21 18 27 21 增 持 北 纬 通 信 18.85-0.07 0.21 0.34 0.43 90 55 44 90 增 持 拓 维 信 息 14.71 0.19 0.27 0.32 0.37 54 46 40 54 增 持 南 都 电 源 18.06 0.34 0.46 0.55 0.91 39 33 20 39 增 持 光 迅 科 技 56.44 1.16 1.84 2.21 2.55 31 26 22 31 增 持 武 汉 凡 谷 12.45 0.14 0.38 0.46 0.23 33 27 54 33 增 持 东 方 国 信 25.06 0.40 0.60 0.85 1.03 42 29 24 42 增 持 荣 信 股 份 19.20 0.11 0.43 0.64 0.94 45 30 20 45 增 持 紫 光 股 份 61.35 0.74 0.88 1.03 1.23 70 60 50 70 增 持 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 注 : 股 价 为 2016 年 5 月 5 日 收 盘 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z20374000) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 https://www.clsa.com/disclosures/ 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利