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1 公 司 研 究 公 司 业 绩 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 食 品 饮 料 行 业 未 评 级 市 场 数 据 报 告 日 期 收 盘 价 ( 港 元 ) 0.64 流 通 股 ( 亿 股 ) 总 股 本 ( 亿 股 ) 流 通 市 值 ( 亿 港 元 ) 总 市 值 ( 亿 港 元 ) 净 资 产 ( 亿 港 元 ) 总 资 产 ( 亿 港 元 ) 每 股 净 资 产 ( 港 元 ) 数 据 来 源 :Wind 相 关 报 告 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 分 析 师 : 田 勇 (SFC:BAV474) (852) [email protected] 恒 发 洋 参 (0911.HK) 主 要 财 务 指 标 会 计 年 度 2012A 2013A 2014A 2015H1 营 业 收 入 ( 万 元 ) 49,228 76, , ,517 增 长 率 (%) 10.28% 54.99% 59.86% 46.19% 净 利 润 ( 万 元 ) 3,224 12,861 20,535 43,839 增 长 率 (%) % % 59.67% % 营 业 利 润 率 11.2% 20.67% 21.34% 38.54% 净 利 润 率 6.57% 16.86% 16.84% 35.21% 每 股 收 益 ( 港 仙 ) 投 资 要 点 2015 上 半 年 营 收 大 涨, 净 利 强 劲 增 长 公 司 8 月 26 日 公 告 上 半 年 业 绩, 主 营 收 入 为 港 元 ( 下 同 )12.45 亿 元, 同 比 增 长 46.2%; 纯 利 4.38 亿 元, 同 比 强 劲 增 长 149.2%; 每 股 盈 利 2.19 元 港 仙 (2014 年 为 1.16 港 仙 ) 得 益 于 野 山 参 酒 野 山 参 等 高 毛 利 产 品 销 售 额 增 长 迅 速, 推 动 整 体 毛 利 及 净 利 率 大 幅 增 长, 而 种 植 参 业 务 保 持 相 对 平 稳 野 山 参 酒 迅 速 铺 开 市 场 今 年 上 半 年 新 推 出 的 野 山 参 酒 营 收 达 到 2.6 亿, 毛 利 2.32 亿, 毛 利 率 高 达 89.2% 另 外, 野 山 参 的 销 售 同 比 大 幅 增 长 了 207.6%, 达 到 3845 万 元, 这 部 分 的 毛 利 率 为 41.8% 销 量 最 大 的 种 植 参 保 持 平 稳, 营 收 温 和 增 长 7% 至 9.45 亿 元, 毛 利 2.79 亿 元 扩 张 市 场 渠 道 中 国 居 民 的 财 富 随 经 济 快 速 增 长, 人 口 老 龄 化 都 会 刺 激 保 健 品 需 求, 公 司 过 往 批 发 出 售 的 洋 参 大 部 分 流 入 到 内 地, 为 进 一 步 分 享 内 地 市 场 机 遇, 公 司 也 谋 求 通 过 与 内 地 的 保 健 品 分 销 渠 道 合 作 以 进 军 内 地 洋 参 市 场 同 时 公 司 也 引 入 了 长 城 环 亚 国 际 和 建 银 国 际 等 内 地 机 构 投 资 者, 可 以 起 到 协 同 效 应 进 军 大 健 康 产 业 丰 富 产 品 组 合 公 司 西 洋 参 贸 易 的 龙 头 地 位 十 分 稳 固 希 望 通 过 延 伸 产 业 链 来 扩 大 盈 利 能 力 除 新 推 出 的 野 山 参 酒 之 外, 还 在 开 发 身 一 系 列 的 西 洋 参 产 品 包 括 含 有 洋 参 成 份 的 美 容 护 理 产 品 西 洋 参 清 脂 降 糖 产 品 西 洋 参 粉 切 片 以 及 西 洋 参 食 品 等 西 洋 参 龙 头 进 军 大 健 康 产 业 我 们 的 观 点 : 公 司 是 全 球 西 洋 参 批 发 龙 头 企 业, 管 理 水 平 及 市 场 竞 争 力 都 很 强, 公 司 正 向 西 洋 参 产 业 链 下 游 拓 展, 积 极 进 军 大 健 康 产 业, 有 望 打 开 新 的 增 长 空 间 风 险 提 示 : 应 收 账 款 增 长 较 快, 存 货 季 节 性 波 动 较 大 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

2 一 公 司 及 行 业 介 绍 公 司 简 介 : 公 司 是 香 港 最 大 的 一 级 西 洋 参 批 发 商, 其 前 身 有 30 多 年 的 经 营 历 史, 积 累 了 丰 富 的 西 洋 参 市 场 经 验 香 港 是 全 球 最 主 要 的 西 洋 参 中 转 港 口, 所 以 公 司 也 可 称 之 为 全 球 西 洋 参 批 发 市 场 的 龙 头, 公 与 北 美 的 西 洋 参 种 植 企 业 有 长 期 合 作 关 系, 保 障 了 稳 定 和 大 量 的 货 源, 具 有 采 购 成 本 优 势 和 较 强 的 销 售 定 价 能 力 集 团 于 2014 年 6 月 27 日 在 香 港 联 交 所 上 市, 集 资 净 额 9.23 亿 港 元 上 市 后 资 本 实 力 显 著 增 强, 在 全 球 洋 参 行 业 中 的 龙 头 地 位 更 加 稳 固 行 业 背 景 : 西 洋 参 也 称 花 旗 参, 是 五 加 科 人 参 属 多 年 生 草 本 植 物, 原 产 于 北 美 洲 的 加 拿 大 南 部 和 美 国 北 部, 属 多 年 生 的 草 本 植 物, 为 滋 补 良 药, 其 味 甘 性 凉 具 有 滋 阴 补 气 宁 神 益 智 及 清 热 生 津 降 火 消 暑 的 多 重 功 效 具 有 补 而 不 燥 是 西 洋 参 的 特 别 之 处, 西 洋 参 的 生 长 通 常 需 要 独 特 的 生 长 环 境 和 气 候 条 件, 及 较 长 的 生 长 期, 根 据 其 产 出 方 式 分 为 种 植 参 与 野 山 参 种 植 参 至 少 需 要 4-6 年 的 生 长, 而 且 种 植 过 后 土 壤 会 逐 渐 变 得 贫 瘠 所 以 种 植 了 六 年 西 洋 参 的 土 壤, 必 须 停 止 耕 种 至 少 十 年 这 是 为 何 花 旗 参 价 格 高 昂 的 原 因 而 野 山 参 则 更 需 要 十 几 年 甚 至 几 十 年 的 生 长, 因 此 更 加 稀 有 加 拿 大 花 旗 参 美 国 花 旗 参 内 地 经 济 多 年 持 续 高 速 增 长, 居 民 财 富 增 长 迅 速, 加 之 中 国 老 龄 化 趋 势 明 显, 对 健 康 产 品 的 需 求 巨 大 由 于 西 洋 参 的 药 用 及 保 健 功 效 突 出, 近 年 来 价 格 保 持 稳 步 向 上, 未 来 市 场 空 间 和 价 格 走 势 都 较 为 乐 观 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -

3 市 场 格 局 : 全 球 的 西 洋 参 主 要 产 地 在 北 美 洲, 香 港 是 全 球 最 大 的 西 洋 参 集 散 地, 全 球 90% 产 出 都 会 先 集 中 运 输 到 香 港 再 进 行 转 售 及 运 输 到 世 界 各 地 的 最 终 用 户 公 司 在 香 港 西 洋 参 市 场 的 份 额 不 断 扩 大,2015 年 上 半 年 市 场 份 额 高 达 六 成 左 右, 从 规 模 上 讲, 公 司 是 全 球 及 香 港 西 洋 参 批 发 行 业 的 龙 头 资 料 来 源 : 兴 证 国 际 公 司 资 料 大 健 康 产 业 前 景 广 阔 : 中 国 经 济 经 历 三 十 多 年 快 速 增 长 后, 居 民 财 富 积 累 相 当 可 观, 消 费 能 力 十 分 旺 盛, 同 时, 中 国 人 口 结 构 老 化 趋 势 明 显, 中 老 年 人 群 体 对 于 健 康 产 品 的 需 求 不 断 上 升, 因 此 大 健 康 产 业 的 前 景 十 分 广 阔, 而 西 洋 参 系 列 产 品 正 属 于 大 健 康 产 业 范 畴 之 内 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -

4 二 经 营 优 势 管 理 层 行 业 背 景 深 厚 : 公 司 管 理 层 在 行 业 内 有 三 十 多 年 的 经 验, 对 洋 参 行 的 发 展 变 化 有 深 刻 的 认 识, 在 业 内 人 脉 深 厚, 与 顾 客 及 供 应 商 均 保 持 着 良 好 的 关 系 稳 固 的 供 应 商 : 公 司 与 北 美 洋 参 种 植 企 业 长 期 合 作, 合 作 关 系 牢 固, 采 购 成 本 相 对 同 业 低 很 多 从 而 令 批 发 毛 利 更 高 公 司 未 来 有 意 通 过 股 权 来 巩 固 与 种 植 商 的 关 系 独 家 野 山 参 采 掘 许 可 : 野 生 西 洋 参 资 源 非 常 稀 少, 其 采 挖 和 出 口 需 要 经 过 特 别 鉴 证 特 许, 公 司 是 大 中 华 区 唯 一 一 家 具 有 北 美 野 山 西 洋 参 采 掘 许 可 证 的 单 位, 已 经 连 续 经 营 进 口 野 山 西 洋 参 30 年, 公 司 持 有 大 量 的 野 山 参 库 存, 可 来 可 能 具 有 较 好 的 增 值 空 间 野 山 参 随 着 中 国 居 民 财 富 增 长 以 及 老 龄 化, 对 大 健 康 产 品 需 求 与 日 俱 增 洋 参 的 产 量 由 于 生 长 期 较 长, 对 土 壤 气 候 的 要 求 较 高, 因 此 供 给 增 长 缓 慢, 供 需 之 间 矛 盾 对 洋 参 价 格 产 生 向 上 推 动 而 野 山 参 则 更 为 稀 有, 价 格 远 远 高 于 种 植 参, 并 且 还 呈 现 不 断 上 涨 的 趋 势 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -

5 三 发 展 战 略 公 司 的 发 展 战 略 是 继 续 巩 固 其 全 球 西 洋 参 批 发 行 业 龙 头 地 位 进 军 与 西 洋 参 相 关 的 大 健 康 产 业, 向 西 洋 参 下 游 产 品 和 零 售 渠 道 扩 张, 谋 求 新 的 增 长 空 间 巩 固 采 购 优 势 西 洋 参 的 产 地 和 批 发 地 都 较 为 集 中, 探 制 上 游 的 进 货 渠 道 才 能 保 证 市 占 率 公 司 考 虑 扩 大 采 购 力 度, 加 强 与 种 植 商 的 合 用, 也 有 可 能 能 过 股 权 投 资 来 加 强 联 系 丰 富 产 品 组 合 公 司 在 洋 参 一 级 批 发 市 场 已 具 有 非 常 高 的 份 额, 进 一 步 扩 大 的 边 际 效 应 降 低 要 谋 求 增 长 空 间, 需 丰 富 产 品 组 合, 研 制 利 润 更 加 丰 厚 的 产 品, 向 西 洋 参 产 业 链 的 下 游 产 品, 包 括 相 关 的 酒 类 美 容 护 理 品 健 康 食 品 等, 目 前 酒 类 产 品 已 率 先 推 出 并 带 动 了 盈 利 加 快 增 长 公 司 已 在 青 衣 建 立 了 西 洋 参 食 品 加 工 厂, 引 入 了 全 港 首 个 全 自 动 酒 类 生 产 线 生 产 野 山 参 酒 多 方 面 拓 展 零 售 渠 道 才 能 获 得 更 大 的 发 展 空 间 位 于 观 塘 的 本 港 首 间 恒 发 特 约 经 销 店 于 4 月 开 业 后 运 营 良 好, 公 司 将 继 续 引 入 更 多 优 质 经 销 商 加 盟, 西 洋 参 的 终 端 客 户 相 当 大 一 部 分 是 内 地 消 费 者, 因 此 公 司 积 极 谋 求 建 立 内 地 的 零 售 渠 道, 在 北 京 金 宝 街 的 内 地 首 家 旗 舰 店 于 9 月 开 业, 还 计 划 在 上 海 等 主 要 城 市 开 设 分 店 公 司 也 计 划 与 内 地 的 医 药 及 保 健 品 经 销 商 建 立 渠 道 合 作 公 司 也 计 划 利 用 电 商 的 低 成 本 优 势, 建 立 网 上 销 售 渠 道 引 入 中 资 实 力 股 东 有 助 拓 展 内 地 市 场 公 司 先 后 引 入 了 长 城 资 产 管 理 公 司 旗 下 的 长 城 环 亚 国 际 投 资 ( 持 3.6 亿 股 ), 以 及 建 银 国 际 ( 持 有 2.24 亿 港 元 的 票 据 及 认 股 权 证 ) 成 为 战 略 投 资 者, 提 升 公 司 治 理 水 平 同 时 也 可 以 借 助 这 些 中 资 实 力 股 东 的 资 源 加 快 在 内 地 市 场 的 业 务 拓 展 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -

6 四 经 营 分 析 主 营 业 务 高 速 增 长 近 年 以 来 受 益 于 西 洋 参 市 场 快 速 发 展, 公 司 的 主 营 业 务 高 速 增 长, 盈 利 能 力 大 幅 提 升, 导 致 净 利 润 在 最 近 三 年 快 速 增 长, 不 过 中 间 由 于 产 品 组 合 变 化 及 上 市 费 用 因 素, 增 速 呈 现 较 大 波 动 毛 利 构 成 发 生 变 化 近 年 以 来 受 益 于 西 洋 参 市 场 快 速 发 展, 公 司 的 主 营 业 务 高 速 增 长, 盈 利 能 力 大 幅 提 升, 导 致 净 利 润 在 最 近 三 年 快 速 增 长, 不 过 中 间 由 于 产 品 组 合 变 化 及 上 市 费 用 因 素, 增 速 呈 现 较 大 波 动 总 体 来 看, 近 年 公 司 毛 利 率 呈 现 明 显 的 上 升 趋 势 2015H 年 2013 年 2012 年 种 植 参 29.5% 34.0% 25.15% 18.91% 野 山 参 41.8% 10.06% 15.7% 7.53% 野 山 参 酒 89.2% N.A N.A N.A 整 体 % 23.5% 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -

7 存 货 季 节 性 波 动 每 年 四 季 度 是 西 洋 参 的 收 获 季 度, 公 司 大 量 收 购 种 植 参 及 野 山 参 以 供 来 年 销 售 因 此 存 货 在 每 年 年 底 会 大 幅 增 长, 在 第 二 年 上 半 年 随 着 销 售 订 单 逐 渐 完 成, 存 货 也 迅 速 下 降 截 至 上 半 年, 存 货 相 对 去 年 底 大 幅 显 著 回 落, 而 且 其 中 约 57% 为 野 山 参 存 货, 公 司 较 为 看 好 野 山 参 价 格 趋 势, 现 在 库 存 中 野 山 参 占 比 较 大 应 收 账 款 公 司 会 根 据 经 销 商 的 信 用 情 况 给 予 介 乎 天 的 信 贷 期 近 年 来 公 司 的 销 售 规 模 增 长 迅 速, 因 此 给 经 销 商 的 信 用 规 模 也 相 应 增 长, 从 近 两 年 的 情 况 看, 应 收 账 期 多 数 都 在 半 年 以 内, 未 有 超 过 365 天 的 应 收 款, 因 此 虽 然 应 收 款 增 长 较 快, 但 仍 在 可 控 范 围 之 内, 并 无 拖 欠 记 录 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -

8 负 债 率 公 司 的 在 2014 年 上 市 之 后 负 债 率 曾 显 著 下 降, 但 之 后 由 于 业 务 扩 张 的 支 出 包 括 收 购 仓 库 采 购 收 购 西 洋 参 货 源 等, 令 负 债 率 短 期 回 升, 但 2015 年 半 年 又 呈 下 降 迹 象, 现 时 还 持 有 十 多 亿 的 现 金, 总 体 财 务 状 况 较 为 平 稳 同 业 比 较 与 食 品 饮 料 行 业 同 业 比 较, 公 司 的 市 值 处 于 中 间 水 平, 动 态 估 值 处 于 中 等 偏 上 情 况, 但 公 司 成 长 性 相 对 突 出, 盈 利 增 长 强 劲, 以 PEG 指 标 来 看 估 值 仍 处 于 合 理 水 平 公 司 的 市 净 率 较 高, 概 因 公 司 属 轻 资 产 经 营 特 点 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -

9 五 风 险 因 素 采 购 渠 道 公 司 是 全 球 洋 参 一 级 批 发 业 务 龙 头, 这 也 是 公 司 的 最 主 要 业 务 及 利 润 来 源, 因 此 与 北 美 洋 参 种 植 企 业 的 采 购 合 作 关 系 显 得 十 分 重 要 存 货 管 理 公 司 于 每 年 末 西 洋 参 收 获 季 节 大 量 采 购 以 备 来 年 销 售, 将 持 有 较 大 库 存, 存 货 的 安 全 质 量 公 允 价 值 的 变 动 会 对 公 司 的 经 营 产 生 重 大 影 响 汇 率 波 动 公 司 采 购 西 洋 参 需 支 付 加 元 等 外 汇, 销 售 收 款 主 要 采 用 港 元, 同 时 还 持 有 可 观 的 人 民 币 现 金 及 现 金 等 价 物 资 产, 因 此 需 关 注 汇 率 波 动 对 资 产 的 影 响 应 收 账 款 公 司 为 经 销 商 提 供 天 不 等 的 信 贷 期 金 额 规 模 较 大, 过 往 虽 未 有 逾 期 记 录, 但 仍 需 持 续 观 察 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -

10 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 恒 生 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 回 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 以 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 股 票 的 涨 跌 幅 度 衡 量, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 涨 幅 大 于 15% 增 持 : 涨 幅 在 5%~15% 之 间 中 性 : 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 涨 幅 小 于 -5% 机 构 客 户 部 联 系 方 式 香 港 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 总 机 :(852) 传 真 :(852) 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明

11 免 责 声 明 本 研 究 报 告 乃 由 兴 证 国 际 证 券 经 纪 有 限 公 司 ( 持 有 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 ( 香 港 证 监 会 ) 第 1( 证 券 交 易 ) 4( 就 证 券 提 供 意 见 ) 类 受 规 管 活 动 牌 照 ) 备 发 接 收 并 阅 读 本 研 究 报 告, 则 意 味 着 收 件 人 同 意 及 接 纳 以 下 的 条 款 及 声 明 内 容 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 证 国 际 证 券 经 纪 有 限 公 司 兴 证 国 际 期 货 有 限 公 司 兴 证 国 际 资 产 管 理 有 限 公 司 及 兴 证 国 际 融 资 有 限 公 司 ( 统 称 兴 证 国 际 ) 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 证 国 际 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 报 告 仅 提 供 予 收 件 人, 其 所 载 的 信 息 材 料 或 分 析 工 具 仅 提 供 予 收 件 人 作 参 考 及 提 供 资 讯 用 途, 当 中 对 任 何 公 司 及 证 券 之 提 述 均 非 旨 在 提 供 完 整 之 描 述, 并 不 应 被 视 为 销 售 购 买 或 认 购 证 券 或 其 他 金 融 工 具 的 要 约 或 要 约 邀 请 本 报 告 所 提 述 之 证 券 或 不 能 在 某 些 司 法 管 辖 区 出 售 未 经 兴 证 国 际 事 先 书 面 许 可, 收 件 人 不 得 以 任 何 方 式 修 改 发 送 或 复 制 本 报 告 及 其 所 包 含 的 内 容 予 其 他 人 士 兴 证 国 际 相 信 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 均 属 可 靠, 惟 兴 证 国 际 并 不 明 示 或 默 示 地 保 证 其 准 确 性 及 / 或 完 整 性 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定, 兴 证 国 际 或 其 任 何 董 事 雇 员 或 代 理 人 概 不 就 任 何 第 三 方 因 使 用 / 依 赖 本 报 告 所 载 内 容 而 引 致 的 任 何 类 型 的 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 并 非 针 对 特 定 收 件 人 之 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 投 资 需 求 所 编 制, 因 此 所 提 述 的 证 券 不 一 定 ( 或 在 相 关 时 候 不 一 定 持 续 ) 适 合 所 有 收 件 人 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 或 意 见 不 一 定 反 映 兴 证 国 际 或 其 集 团 的 立 场, 分 析 员 对 本 报 告 提 述 证 券 的 观 点 可 因 市 场 变 化 而 改 变, 惟 兴 证 国 际 没 有 责 任 通 知 收 件 人 该 等 观 点 的 变 更 收 件 人 不 应 单 纯 依 赖 本 报 告 而 取 代 其 独 立 判 断, 收 件 人 在 作 出 投 资 决 定 前, 应 自 行 分 析 及 / 或 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 兴 证 国 际 的 持 牌 人 员 或 会 向 有 关 客 户 及 集 团 成 员 公 司 提 供 可 能 与 本 报 告 所 表 达 意 见 不 同 之 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 买 卖 建 议 兴 证 国 际 并 无 责 任 向 收 件 人 提 供 该 等 其 他 建 议 或 交 易 意 见 兴 证 国 际 及 其 集 团 董 事 高 级 职 员 及 雇 员 ( 撰 写 全 部 或 部 分 本 报 告 的 研 究 员 除 外 ), 将 可 能 不 时 于 本 报 告 提 述 之 证 券 持 有 长 仓 短 仓 或 作 为 主 事 人, 进 行 该 等 证 券 之 买 卖 此 外, 兴 证 国 际 及 其 集 团 成 员 公 司 或 可 能 与 本 报 告 所 提 述 或 有 关 之 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 券, 或 可 能 为 其 担 任 或 争 取 担 任 并 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 包 销 融 资 或 其 他 服 务, 或 替 其 从 其 他 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 收 件 人 在 阅 读 本 报 告 时, 应 留 意 任 何 所 有 上 述 的 情 况 均 可 能 引 致 真 正 的 或 潜 在 的 利 益 冲 突 分 析 师 声 明 主 要 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 员 乃 获 颁 发 第 [4] 类 牌 照 之 持 牌 人 士 分 析 员 在 此 声 明 :(1) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 员 个 人 对 标 的 证 券 及 发 行 人 的 观 点 ;(2) 该 分 析 员 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 在 过 去 现 在 及 未 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 ;(3) 对 于 提 述 之 证 券, 分 析 员 并 无 接 收 到 可 以 影 响 他 们 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明