: China Shipping Container Lines (02866 HK) 中 文 版 Ivan Zhou 周 一 帆 公 司 报 告 : 中 海 集 运 (02866 HK) Chinese version +86 755 23976685 zhouyifan013593@gtjas.com Steadily Recovers, Maintain Accumulate 稳 步 复 苏, 维 持 收 集 评 级 GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Revenue of CSCL decreased by 9.4% yoy to RMB7,759 million in 1Q15. Profit was RMB249 million, up by 305.6% yoy in 1Q15, continuing the improvement in FY14. Revenue increased by 6.4% yoy to RMB36,077 million in FY14 and profit was RMB1,044 million, compared to a loss of RMB2,610 million in FY13. The results were in-line with our expectations. We expect capacity growth to exceed demand growth by around 2 ppt in 2015 but to be less than demand growth in 2016 and 2017. Container shipping rates were under some downward pressure recently due to recent launching of large vessels and the following oversupply in some lines. With the coming of peak season, we expect shipping rates will remain stable in 2H15 and will start to improve in 2016. We revise down revenue estimates in FY15 and FY16 by 7.7% and 10.3%, respectively, to reflect the lower shipping rates. Thereafter, we revise down FY15-FY16 net profit estimates by 13.0% and 19.0%. FY15-FY17 EPS are expected to be RMB0.115, RMB0.155 and RMB0.182, respectively, representing a CAGR of 26.8% in FY14-FY17. Current valuation of the Company is still not high compared to its peers. We revise up our TP to HK$4.20 to reflect the stable outlook of the Company and the huge discount of the Company s H-shares to its A-shares (the Company s A-shares last closed at RMB10.57) and maintain rating of Accumulate. Our TP represents 28.9x, 21.4x and 18.2x FY15-FY17 PER, respectively. 中 海 集 运 2015 年 第 一 季 收 入 同 比 下 降 9.4% 至 77.59 亿 元 人 民 币 2015 年 第 一 季 净 利 润 为 人 民 币 2.49 亿 元, 同 比 增 长 305.6%, 延 续 了 2014 年 的 改 善 2014 年 收 入 同 比 增 长 6.4% 至 360.77 亿 元 人 民 币, 净 利 润 为 10.44 亿 元 人 民 币, 而 2013 年 为 亏 损 26.1 亿 元 人 民 币 结 果 符 合 我 们 预 期 我 们 预 计 2015 年 运 力 供 应 大 于 需 求 增 长 约 为 2 百 分 点, 但 在 2016 年 和 2017 年 将 小 于 需 求 增 长 由 于 近 期 大 船 下 水 以 及 随 之 而 来 在 部 分 航 线 上 的 供 应 过 剩 使 集 装 箱 费 率 在 近 期 有 下 行 压 力 随 着 旺 季 来 临, 我 们 预 计 其 在 2015 年 下 半 年 将 维 持 稳 定 并 在 2016 年 开 始 改 善 我 们 分 别 下 调 2015 和 2016 年 收 入 预 测 7.7% 和 10.3% 反 映 下 降 的 费 率 然 后 我 们 下 调 2015-2016 年 净 利 润 预 测 13.0% 和 19.0% 2015-2017 年 每 股 盈 利 预 计 分 别 为 0.115,0.155 和 0.182 元 人 民 币, 代 表 了 2014 年 -2017 年 26.8% 的 年 复 合 增 长 率 Rating: Accumulate Maintained 评 级 : 收 集 ( 维 持 ) 6-18m TP 目 标 价 : HK$4.20 Revised from 原 目 标 价 : HK$2.85 Share price 股 价 : Stock performance 股 价 表 现 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 % of return Change in Share Price 股 价 变 动 Abs. % 绝 对 变 动 % Rel. % to HS index 相 对 恒 指 变 动 Avg. share price(hk$) 平 均 股 价 ( 港 元 ) Source: Bloomberg. 1 M 1 个 月 3 M 3 个 月 HK$3.49 (20.0) Jun/14 Sep/14 Nov/14 Feb/15 May/15 HSI CSCL 1 Y 1 年 (10.3) 46.0 79.0 (9.3) 32.8 60.8 3.7 3.4 2.5 公 司 当 前 估 值 相 比 于 同 业 依 然 不 算 高 我 们 上 调 目 标 价 至 4.20 港 元 以 反 映 公 司 稳 定 的 前 景 以 及 公 司 H 股 对 其 A 股 的 巨 大 折 价 ( 公 司 A 股 收 于 10.57 元 人 民 币 ), 并 维 持 收 集 评 级 我 们 的 目 标 价 分 别 相 当 于 28.9 倍,21.4 倍 和 18.2 倍 2015-2017 年 市 盈 率 Year End 年 结 Turnover 收 入 Net Profit 股 东 净 利 EPS 每 股 净 利 EPS 每 股 净 利 变 动 PER 市 盈 率 BPS 每 股 净 资 产 PBR 市 净 率 DPS 每 股 股 息 Yield 股 息 率 ROE 净 资 产 收 益 率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2013A 33,917 (2,610) (0.223) n.a. n.a. 2.035 1.4 0.000 0.0 (10.4) 2014A 36,077 1,045 0.089 n.a. 30.5 2.122 1.3 0.000 0.0 4.3 2015F 35,951 1,340 0.115 28.3 24.0 2.237 1.2 0.000 0.0 5.3 2016F 38,258 1,814 0.155 35.4 17.8 2.392 1.2 0.000 0.0 6.7 2017F 40,941 2,129 0.182 17.3 15.1 2.574 1.1 0.000 0.0 7.3 Shares in issue (m) 总 股 数 (m) 11,683.1 Major shareholder 大 股 东 China Shipping (Group) 45.9% Market cap. (HK$ m) 市 值 (HK$ m) 117,821.9 Free float (%) 自 由 流 通 比 率 (%) 41.8 3 months average vol. 3 个 月 平 均 成 交 股 数 ( 000) 115,459.2 FY15 net gearing (%) FY15 净 负 债 / 股 东 资 金 (%) 53.2 52 weeks high/low (HK$) 52 周 高 / 低 4.970/1.890 FY15 NAV (HK$) FY15 每 股 估 值 4.5 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 6
2015 年 第 一 季 净 利 润 同 比 增 长 305.6% 至 人 民 币 2.49 亿 元 中 海 集 运 2015 年 第 一 季 收 入 同 比 下 降 9.4% 至 人 民 币 77.59 亿 元 净 利 润 为 人 民 币 2.49 亿 元, 同 比 增 长 305.6%, 延 续 了 2014 年 的 改 善 2014 年 收 入 同 比 增 长 6.4% 至 人 民 币 360.77 亿 元, 净 利 润 为 人 民 币 10.44 亿 元, 而 2013 年 则 为 亏 损 人 民 币 26.1 亿 元 业 绩 符 合 我 们 的 预 期 外 贸 航 线 货 量 同 比 增 长 5.5%, 但 内 贸 航 线 货 量 由 于 放 弃 部 分 低 价 客 户 同 比 减 少 10.0% 因 此, 总 货 量 同 比 下 降 1.2% 但 由 于 国 际 贸 易 回 暖 及 需 求 上 升, 整 体 运 价 和 收 入 同 比 增 加 同 时, 由 于 2014 年 第 四 季 的 成 本 控 制 措 施 和 低 油 价, 公 司 毛 利 率 同 比 提 高 9.6 个 百 分 点 至 3.4% 整 体 集 装 箱 费 率 在 近 期 有 下 行 压 力 但 预 计 在 未 来 将 维 持 稳 定 集 运 是 公 司 的 主 要 业 务, 占 2014 年 总 收 入 的 88.4% CCFI( 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 ) 于 2015 年 6 月 5 日 收 报 862 点, 环 比 跌 2.9%, 同 比 跌 21.9% SCFI( 上 海 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 ) 于 2015 年 6 月 5 日 收 报 623 点, 环 比 跌 24.9%, 同 比 跌 43.8% 根 据 Alphaliner,2015 年 全 球 集 装 箱 船 队 运 力 将 增 长 8.2%,2016 年 增 长 5.1%,2017 年 增 长 1.4% 我 们 预 计 2015 年 运 力 供 应 大 于 需 求 增 长 约 为 2 个 百 分 点, 但 在 2016 年 和 2017 年 将 小 于 需 求 增 长 由 于 近 期 大 船 下 水 以 及 随 之 而 来 在 部 分 航 线 上 的 供 应 过 剩 使 集 装 箱 费 率 在 近 期 有 下 行 压 力 随 着 旺 季 来 临, 我 们 预 计 其 在 2015 年 下 半 年 将 维 持 稳 定 并 在 2016 年 开 始 改 善 图 -1: 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 和 分 指 数 表 现 CCFI Europe USWC USEC 图 -2: 上 海 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 和 分 指 数 表 现 SCFI Europe USWC USEC 2,000 1,800 6,000 5,000 1,600 4,000 1,400 1,200 3,000 1,000 2,000 800 1,000 600 May/12 May/13 May/14 May/15 May/12 May/13 May/14 May/15 资 料 来 源 : 上 海 航 运 交 易 所 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 上 海 航 运 交 易 所 国 泰 君 安 国 际 公 司 接 收 了 5 艘 19,100 标 箱 集 装 箱 船 公 司 于 2014 年 第 四 季 接 收 了 两 艘 19,100 标 箱 集 装 箱 船, 在 2015 年 初 接 收 了 另 外 三 艘 截 至 2014 年 12 月 底, 中 海 集 运 拥 有 一 支 158 条 船 的 船 队, 总 经 营 运 力 达 到 727,000 标 箱 ; 公 司 88% 的 船 只 运 力 在 4,000 标 箱 以 上 随 着 大 船 的 接 收, 我 们 预 计 公 司 2015 年 运 力 将 达 到 780,000 标 箱, 我 们 认 为 O3 联 盟 将 增 强 公 司 船 队 的 竞 争 力 及 提 高 其 大 船 的 利 用 率 修 改 公 司 2015-2016 年 盈 利 预 测 我 们 的 石 油 化 工 团 队 预 测 油 价 在 2015 年 依 然 保 持 弱 势 我 们 相 信 低 油 价 将 继 续 降 低 公 司 2015 年 的 总 成 本 另 一 方 面, 运 价 自 2015 年 起 下 跌, 我 们 预 计 往 后 运 价 将 维 持 稳 定 ; 但 预 计 2015 年 外 贸 货 量 同 比 增 长 6.5% 整 体 而 言, 我 们 分 别 下 调 2015 和 2016 年 收 入 预 测 7.7% 和 10.3% 反 映 下 降 的 费 率 然 后 我 们 下 调 2015-2016 年 净 利 润 预 测 13.0% 和 19.0% 2015-2017 年 每 股 盈 利 预 计 分 别 为 人 民 币 0.115 0.155 和 0.182 元, 代 表 了 2014 年 -2017 年 26.8% 的 年 复 合 增 长 率 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 2 of 6
表 -1: 盈 利 预 测 变 动 人 民 币 百 万 元 FY15F FY16F FY17F 收 入 35,951 38,258 40,941 息 税 前 利 润 2,559 3,316 3,794 净 利 润 1,340 1,814 2,129 原 预 测 收 入 38,950 42,652 n.a. 息 税 前 利 润 2,124 2,868 n.a. 净 利 润 1,540 2,240 n.a. 变 动 收 入 -7.7% -10.3% n.a. 息 税 前 利 润 20.5% 15.6% n.a. 净 利 润 -13.0% -19.0% n.a. 新 预 测 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 维 持 收 集 评 级, 上 调 目 标 价 到 4.20 港 元 在 整 体 稳 定 的 市 场 环 境 及 低 油 价 下, 我 们 预 计 公 司 盈 利 能 力 将 逐 步 恢 复 同 时, 公 司 当 前 估 值 相 比 于 同 业 依 然 不 算 高 我 们 将 目 标 价 从 2.85 港 元 上 调 至 4.20 港 元 以 反 映 公 司 稳 定 的 前 景 以 及 公 司 H 股 对 其 A 股 的 巨 大 折 价 ( 公 司 A 股 收 于 人 民 币 10.57 元 ), 并 维 持 收 集 评 级 我 们 的 目 标 价 分 别 相 当 于 28.9 倍 21.4 倍 和 18.2 倍 2015-2017 年 市 盈 率 ; 也 相 当 于 1.5 倍 1.4 倍 和 1.3 倍 2015-2017 年 市 净 率 图 -3: 中 海 集 运 2015-2017 年 运 量 预 测 9,000 7,200 5,400 3,600 1,800 '000 TEU 0 图 -4: 中 海 集 运 2015-2017 年 收 入 预 测 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 图 -5: 中 海 集 运 2015 年 收 入 分 布 Pacific trade lanes Europe/mediterranean trade lanes Asia pacific trade lanes Others China domestic trade lanes FY13A FY14F FY15F FY16F FY17F 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 RMB mn 0 Revenue 图 -6: 中 海 集 运 2015-2017 年 盈 利 预 测 YoY FY13A FY14F FY15F FY16F FY17F 10% 0% 10% RMB mn Europe/Medit erranean 26% Asia Pacific 24% 3,000 2,000 1,000 Pacific 30% FY15 Logistics 0% Others 4% China Domestic 16% 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 0 1,000 2,000 3,000 FY13A FY14F FY15F FY16F FY17F 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 3 of 6
表 -2: 同 业 比 较 市 盈 率 市 净 率 ROE(%) D/Y(%) EV/EBITDA ROA(%) 公 司 名 称 股 票 代 码 币 种 收 市 价 14A 15F 16F 17F 14A 15F 16F 17F 15F 15F 15F 15F 香 港 上 市 公 司 中 外 运 航 运 368 HK HKD 1.92 495.2 480.0 43.6 25.6 0.5 0.5 0.5 0.5 (0.1) 1.2 12.7 (0.8) 中 国 外 运 -H 股 598 HK HKD 5.86 16.6 14.1 12.7 11.3 1.6 1.5 1.4 1.3 10.6 2.0 10.0 5.0 中 海 发 展 -H 股 1138 HK HKD 5.90 51.6 15.6 13.0 9.5 0.8 0.7 0.7 0.6 5.0 1.9 18.4 1.9 中 国 远 洋 -H 股 1919 HK HKD 5.61 125.6 112.2 35.3 23.5 1.9 1.9 1.8 1.6 2.0 0.1 29.4 1.0 东 方 海 外 国 际 316 HK HKD 39.90 11.9 8.1 6.5 5.9 0.7 0.6 0.6 0.6 8.3 3.2 6.0 4.1 太 平 洋 航 运 2343 HK HKD 2.78 n.a. n.a. 20.3 11.5 0.7 0.7 0.7 0.7 (0.3) 1.1 12.8 (0.7) 中 海 集 运 -H 股 2866 HK HKD 3.49 31.2 28.4 19.3 16.9 1.3 1.3 1.2 1.1 5.2 0.3 33.0 2.7 简 单 平 均 122.0 109.7 21.5 14.9 1.1 1.0 1.0 0.9 4.4 1.4 17.5 1.9 加 权 平 均 78.0 66.2 24.0 17.5 1.4 1.4 1.3 1.2 4.3 0.7 25.6 2.0 中 国 内 地 上 市 公 司 中 国 远 洋 -A 股 601919 CH CNY 14.93 420.6 226.2 102.3 76.6 6.3 6.0 5.7 5.6 3.6 0.1 28.2 0.8 中 海 集 运 -A 股 601866 CH CNY 10.57 118.8 102.6 77.7 74.4 5.0 4.7 4.4 4.3 5.2 0.1 35.1 2.9 中 海 发 展 -A 股 600026 CH CNY 13.35 146.9 43.6 44.4 40.7 2.1 1.9 1.9 1.8 5.3 0.8 16.8 2.6 中 远 航 运 A 股 600428 CH CNY 12.96 110.8 54.0 81.0 48.0 3.4 2.7 2.6 2.5 5.2 n.a. n.a. n.a. 招 商 轮 船 A 股 601872 CH CNY 10.32 258.0 29.1 39.7 n.a. 4.8 3.9 3.7 n.a. 14.7 1.1 n.a. 6.4 简 单 平 均 211.0 91.1 69.0 59.9 4.3 3.8 3.7 3.5 6.8 0.5 26.7 3.2 加 权 平 均 256.0 127.7 77.4 58.3 5.0 4.6 4.3 3.7 6.0 0.3 22.7 2.4 其 他 地 区 上 市 公 司 Ap Moeller-Maersk A/S-B MAERSKB DC DKK 13,070.00 10.1 10.0 8.8 8.2 1.1 1.0 0.9 0.8 10.8 2.7 4.9 7.1 Kirby Corp KEX US USD 77.95 15.7 18.4 16.8 15.3 2.0 1.8 1.6 1.5 10.2 n.a. 8.4 7.7 Golar Lng Ltd GLNG US USD 48.50 n.a. n.a. 414.5 28.0 2.0 2.1 2.2 2.2 (0.8) 3.7 118.0 (1.2) Teekay Corp TK US USD 46.88 n.a. 39.3 34.5 121.8 3.1 3.4 3.0 2.5 11.9 4.3 9.4 1.2 Seaspan Corp SSW US USD 20.45 25.6 18.2 14.1 13.1 1.1 1.2 1.2 n.a. 7.3 7.3 9.7 n.a. Hyundai Merchant Marine 011200 KS KRW 7,720.00 36.1 n.a. n.a. n.a. 2.5 2.2 2.0 1.9 (2.5) 0.0 12.1 (0.3) Hanjin Shipping Co Ltd 117930 KS KRW 5,970.00 n.a. 12.3 7.9 6.6 1.5 1.5 1.3 1.0 15.9 0.0 8.3 1.6 Wan Hai Lines Ltd 2615 TT TWD 29.25 12.3 9.3 10.6 11.0 1.8 1.6 1.5 1.3 17.5 3.3 5.3 7.9 Evergreen Marine Corp Ltd 2603 TT TWD 15.85 46.6 11.3 9.0 9.0 0.9 0.9 0.8 0.8 8.4 1.8 7.1 3.3 U-Ming Marine Transport Corp 2606 TT TWD 40.80 16.8 25.9 36.8 n.a. 1.2 1.3 1.2 n.a. 3.2 2.3 17.3 1.6 Yang Ming Marine Transport 2609 TT TWD 11.10 85.4 10.8 8.1 9.2 0.9 0.9 0.8 0.7 8.6 1.2 7.8 2.6 Mitsubishi Logistics Corp 9301 JP JPY 1,711.00 35.2 36.9 30.2 28.7 1.3 1.2 1.1 1.1 3.4 0.7 13.1 3.5 Mitsui Osk Lines Ltd 9104 JP JPY 422.00 8.8 14.6 10.6 9.0 0.7 0.7 0.7 0.6 5.2 1.4 14.6 1.3 Nippon Yusen 9101 JP JPY 359.00 18.4 14.1 10.5 9.3 0.8 0.8 0.7 0.7 6.0 1.6 9.4 2.1 Kawasaki Kisen Kaisha Ltd 9107 JP JPY 302.00 17.0 10.1 9.7 8.1 0.7 0.7 0.6 0.6 6.8 1.9 6.6 2.7 简 单 平 均 27.3 17.8 44.4 21.3 1.5 1.4 1.3 1.2 7.5 2.3 16.8 2.9 加 权 平 均 13.5 12.8 34.9 15.2 1.3 1.2 1.1 1.0 9.0 2.5 13.4 4.9 资 料 来 源 :Bloomberg 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 4 of 6
财 务 报 表 和 比 率 损 益 表 资 产 负 债 表 Year end Dec (RMB m) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Year end Dec (RMB m) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Revenue 33,917 36,077 35,951 38,258 40,941 Property, plant and equipment 32,290 36,370 38,552 39,540 40,274 Investment in associates & JCEs 348 3,807 3,865 3,927 3,994 Cost of sales (36,004) (34,839) (32,870) (34,395) (36,497) Intangible assets & land use right 96 19 19 16 12 SG&A (916) (963) (948) (1,015) (1,114) Others 2 6 4 4 4 Share of results of associates & JCEs 47 84 84 89 95 Deferred income tax assets 497 10 10 11 12 Other income 451 789 423 460 451 Non-current assets 33,234 40,212 42,450 43,499 44,296 Other gains, net 134 899 4 8 12 Financial expenses (458) (468) (515) (509) (485) Cash and cash equivalents 9,603 9,356 9,182 9,016 8,887 Earnings before taxes (2,828) 1,578 2,128 2,897 3,405 Trade and notes receivables 2,476 2,385 2,500 2,392 2,843 Inventories 1,545 1,185 1,282 1,345 1,428 Taxation (36) (548) (749) (1,029) (1,213) Others 377 403 324 334 353 Non-controlling interests (26) (25) (39) (53) (63) Current assets 17,583 13,329 13,288 13,087 13,511 Earnings from discontinued operation 281 39 0 0 0 Net profit attributable to shareholders (2,610) 1,045 1,340 1,814 2,129 Assets of a disposal group classified as held for sale 3,581 0 0 0 0 Basic EPS (RMB) (0.223) 0.089 0.115 0.155 0.182 Long-term bank borrowings 10,917 13,463 13,000 12,000 11,000 YoY (%) n.a. n.a. 28.3 35.4 17.3 Domestic corporate bonds 1,792 1,794 1,796 1,799 1,801 DPS (RMB) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 Finance lease & deferred tax 187 150 116 81 46 现 金 流 量 表 Non-current liabilities 12,895 15,408 14,913 13,880 12,847 Year end Dec (RMB m) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Profit before income tax (2,472) 1,626 2,128 2,897 3,405 Short-term bank borrowings 8,020 8,691 10,080 9,980 9,980 Depreciation and amortization 1,550 1,603 1,640 1,715 1,790 Accruals,trade & other payables 4,648 4,484 4,404 4,508 4,564 Associates & JCEs (99) (111) (84) (89) (95) Provisions, finance lease & others 74 81 86 96 102 Provision for impairment of A/R 4 (1) 3 (3) 13 Current liabilities 13,704 13,256 14,571 14,584 14,646 Finance lease expenses 16 12 21 16 11 Liabilities directly associated with the assets classified as held for sale 962 0 0 0 0 Other gain/loss, net 150 (661) 291 293 278 Non-controlling interests 447 85 124 177 240 Profit before working capital changes (850) 2,468 3,999 4,829 5,401 Share capital 11,683 11,683 11,683 11,683 11,683 Change in working capital (221) 351 (217) 142 (509) Reserves 12,050 13,089 14,428 16,242 18,370 Tax paid (73) (106) (742) (1,020) (1,207) Shareholders' equity 23,771 24,792 26,131 27,945 30,073 Net cash flow from operating activities (1,144) 2,713 3,040 3,951 3,684 BPS(RMB) 2.035 2.122 2.237 2.392 2.574 YoY (%) (10.4) 4.3 5.4 6.9 7.6 财 务 比 率 Purchase of PP&E (2,638) (5,909) (3,817) (2,698) (2,517) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Interest received 126 161 203 200 196 Gross margin (%) (6.2) 3.4 8.6 10.1 10.9 Dividends received 75 38 25 27 29 EBIT margin (%) (7.1) 5.4 7.1 8.7 9.3 Others 579 (149) 0 0 0 ROA (%) (4.2) 2.6 3.0 3.8 4.3 Net cash flow from investing activities (1,858) (5,859) (3,588) (2,471) (2,292) ROE (%) (10.4) 4.3 5.3 6.7 7.3 Fixed asset turnover (x) 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 A/R turnover (x) 13.9 14.4 14.3 15.2 15.2 Change in bank loans 4,642 3,485 926 (1,100) (1,000) Inventory turnover (x) 6.6 7.9 6.1 5.9 5.9 Capital element of finance lease (127) (34) (36) (35) (35) Interest element of finance lease (16) (12) (21) (16) (11) Current ratio (x) 1.3 1.0 0.9 0.9 0.9 Interest paid (587) (575) (494) (493) (474) Quick ratio (x) 1.2 0.9 0.8 0.8 0.8 Others 25 37 0 0 0 CFO to current liabilities (x) n.a. 0.2 0.2 0.3 0.3 Net cash flow from financing activities 3,937 2,902 375 (1,644) (1,520) A/P turnover days 39.4 40.4 42.0 40.0 38.0 Cash conversion cycle 42.0 31.3 43.5 46.0 48.0 Beginning cash balance 8,831 9,603 9,356 9,182 9,016 Total debt / EBITDA (x) n.a. 6.2 5.5 4.4 3.8 Effects of changes in exchange rates (163) (2) (1) (1) (1) Change in cash and cash equivalent 935 (245) (173) (165) (128) Net gearing ratio (%) 41.7 51.6 53.2 46.4 40.2 Ending cash balance 9,603 9,356 9,182 9,016 8,887 Interest coverage ratio (x) n.a. 4.2 5.0 6.5 7.8 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 5 of 6
个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 5% 至 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -15% 至 -5% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -15% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 5% 或 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 -5% 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (00633) 广 深 铁 路 股 份 有 限 公 司 -H 股 (00525) 国 泰 君 安 国 际 控 股 有 限 公 司 (01788) 及 滨 海 投 资 有 限 公 司 (02886) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2015 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 2509-9118 传 真 (852) 2509-7793 网 址 : www.gtja.com.hk 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 6 of 6