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1 : CIMC (239 HK) 中 文 版 Jason Song 宋 然 公 司 报 告 : 中 集 集 团 (239 HK) Chinese version jason.song@gtjas.com.hk 1H15 Profit Beat Expectation, Maintain Buy 215 年 上 半 年 净 利 润 好 于 预 期, 维 持 买 入 28 August 215 GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Profits from container manufacturing and the road transportation vehicle substantially increased. However, profits from energy, chemical and liquid food equipment business and the offshore engineering business declined. Container manufacturing gross margin improved 1.9 ppts compared with 1H14. Gross margin of the road transportation vehicle improved by 2.3 ppts to 18.4%, and profit was up 41% yoy. Energy, chemical and liquid food equipment segment revenue declined 18.1% yoy with gross margin declined 1.3 ppts. Revenue of offshore engineering declined 11.% yoy and gross margin was down 5.8 ppts during the period. Airport equipment segment performed well with sales up 24.6% yoy and margin up 2.8 ppts. Revise up profit estimates by 13.8%, 7.6% and 13.1% to RMB3,223 million, RMB3,349 and RMB3,918 million, respectively EPS are expected to be RMB1.167, RMB1.132 and RMB1.324, respectively. Maintain Buy with TP of HK$22.. Although the energy and offshore businesses were negatively affected due to low international oil price, CIMC s other businesses offset the impact. Considering recent sharp share price decline, CIMC is now attractive. A possible catalyst would be to see a development milestone for its land in Qianhai, although achieving this goal is considerably difficult and investors have been waiting for quite a long time. Potential risks include: 1) continuing weak offshore orders; 2) substantially lower-than-expected land development in Qianhai. 集 装 箱 制 造 及 道 路 运 输 车 辆 板 块 利 润 显 著 增 加 但 能 化 及 液 态 食 品 设 备 业 务 及 海 工 业 务 利 润 下 降 集 装 箱 制 造 毛 利 率 同 比 上 升 1.9 个 百 分 点 道 路 运 输 车 辆 毛 利 率 上 升 2.3 个 百 分 点 至 18.4%, 利 润 贡 献 同 比 上 升 41% 能 化 及 液 态 食 品 设 备 业 务 收 入 同 比 下 降 18.1%, 毛 利 率 下 降 1.3 个 百 分 点 海 工 收 入 同 比 下 降 11.%, 毛 利 率 下 滑 5.8 个 百 分 点 空 港 设 备 表 现 较 好, 收 入 同 比 上 升 24.6%, 毛 利 率 上 升 2.8 个 百 分 点 上 调 盈 利 预 测 13.8% 7.6% 及 13.1% 至 人 民 币 亿 元 亿 元 及 亿 元 年 每 股 盈 利 预 计 为 人 民 币 元 人 民 币 元 及 人 民 币 元 维 持 买 入 评 级 和 目 标 价 22. 港 元 虽 然 能 化 及 海 工 业 务 受 到 低 国 际 油 价 的 负 面 影 响, 但 公 司 其 他 业 务 抵 消 其 负 面 影 响 考 虑 到 近 期 股 价 下 跌 较 快, 目 前 估 值 相 对 吸 引 公 司 其 中 一 个 股 价 催 化 剂 是 前 海 土 地 开 发 出 现 阶 段 性 成 果, 虽 然 实 现 这 个 目 标 面 临 相 当 大 的 困 难, 投 资 者 也 等 待 了 很 长 时 间 潜 在 风 险 包 括 1) 海 工 订 单 持 续 低 迷 ;2) 前 海 土 地 开 发 大 幅 低 于 市 场 预 期 Rating: Buy Maintained 评 级 : 买 入 ( 维 持 ) 6-18m TP 目 标 价 : HK$22. Revised from 原 目 标 价 : HK$22. Share price 股 价 : Stock performance 股 价 表 现 (1.) (2.) % of return Change in Share Price 股 价 变 动 Abs. % 绝 对 变 动 % Rel. % to HS index 相 对 恒 指 变 动 Avg. share price(hk$) 平 均 股 价 ( 港 元 ) Source: Bloomberg. 1 M 1 个 月 3 M 3 个 月 HK$14.12 (3.) Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 HSI CIMC 1 Y 1 年 (11.4) (34.8) (11.3) (1.1) (14.8) (.1) CIMC 中 集 集 团 (239 HK) Year End 年 结 Turnover 收 入 Net Profit 股 东 净 利 EPS 每 股 净 利 EPS 每 股 净 利 变 动 PER 市 盈 率 BPS 每 股 净 资 产 PBR 市 净 率 DPS 每 股 股 息 Yield 股 息 率 ROE 净 资 产 收 益 率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 213A 57,874 2, A 7,71 2, F 72,267 3, F 77,956 3, (3.) F 86,524 3, Shares in issue (m) 总 股 数 (m) 2,958.7 Major shareholder 大 股 东 China Merchants (CIMC) Investment 25.3% Market cap. (HK$ m) 市 值 (HK$ m) 41,777.2 Free float (%) 自 由 流 通 比 率 (%) months average vol. 3 个 月 平 均 成 交 股 数 ( ) 2,422.2 FY15 net gearing (%) FY15 净 负 债 / 股 东 资 金 (%) weeks high/low (HK$) 52 周 高 / 低 12.1/24.4 FY15 Est. NAV (HK$) FY15 每 股 估 值 (HK$) 23.8 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 7

2 215 年 上 半 年 净 利 润 好 于 预 期, 主 要 是 由 于 集 装 箱 制 造 及 道 路 运 输 车 辆 板 块 利 润 显 著 增 加 但 能 化 及 液 态 食 品 设 备 业 务 及 海 工 业 务 利 润 下 降 由 于 市 场 对 集 装 箱 的 需 求 延 续 了 去 年 的 良 好 走 势, 干 箱 收 入 同 比 上 升 17.7% 集 装 箱 分 部 收 入 同 比 上 升 8., 毛 利 率 较 214 年 上 半 年 改 善 1.9 个 百 分 点 对 于 道 路 运 输 车 辆 业 务, 国 内 需 求 疲 弱 总 销 量 上 升 4% 但 该 分 部 收 入 同 比 下 跌 6. 该 分 部 毛 利 率 提 升 2.3 个 百 分 点 至 18.4%, 净 利 润 同 比 上 升 41% 能 化 及 液 态 食 品 设 备 分 部 收 入 同 比 下 跌 18.1%, 毛 利 率 跌 1.3 个 百 分 点 由 于 全 球 油 价 持 续 低 位 运 行, 今 年 上 半 年 全 球 海 上 钻 井 平 台 新 订 单 大 幅 下 滑 ; 半 潜 式 钻 井 平 台 没 有 新 订 单 收 入 和 净 利 润 下 降 主 要 是 由 于 海 工 分 部 的 业 务 量 减 少 期 内 该 分 部 收 入 同 比 下 跌 11.%, 毛 利 率 跌 5.8 个 百 分 点 空 港 设 备 表 现 较 好, 收 入 同 比 上 升 24.6%, 毛 利 率 上 升 2.8 个 百 分 点 物 流 业 务 收 入 亦 录 得 24.6% 的 同 比 增 长 但 毛 利 率 于 期 内 下 滑 6.1 个 百 分 点 28 August 215 表 -1: 财 务 总 结 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 收 入 营 业 收 入 28,143 28,557 31,55 37,268 32,11 6% 8% 12% 31% 2% 其 他 营 业 收 入 % 22% 3% -2% 总 收 入 28,585 29,289 32,46 38,25 32,637 4% 9% 12% 3% 2% 销 售 成 本 (24,16) (24,82) (26,869) (31,9) (27,519) 12% 11% 32% 2% 营 业 税 及 附 加 费 (147) (36) (169) (235) (148) -9% % 销 售 及 分 销 费 用 (921) (912) (1,15) (1,243) (1,266) 7% 1% 2% 36% 1 一 般 及 行 政 费 用 (1,714) (2,327) (2,81) (2,576) (2,219) 4% 13% 21% 11% 7% 应 占 联 营 公 司 损 益 (45) % -687% % 1854% 非 经 营 收 入 % -22% 9% 44% 非 经 营 费 用 (1) (72) (44) (73) (32) -57% 346% 1% -28% 财 务 费 用 (455) 16 (261) (258) (217) 92% -1-43% -1732% -17% 其 它 收 益 / 亏 损 ( 减 值 及 公 允 价 值 变 动 ) (25) 76 (346) (167) % 1277% -32% -14% 税 前 盈 利 1,16 2,43 1,268 2,32 2,77-22% 7% 9% -4% 64% 所 得 税 拨 备 (445) (483) (18) (519) (425) CIMC 中 集 集 团 (239 HK) 少 数 股 东 权 益 ( 税 后 ) (163) (291) (251) (35) (134) 121% -452% 54% -47% 净 利 润 ( 亏 损 ) 552 1,628 1,35 1,443 1,518-41% 62% 88% -11% 47% 每 股 盈 利 % 62% 87% -12% 4 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 2 of 7

3 215 年 下 半 年 对 集 装 箱 的 需 求 或 弱 于 上 半 年 根 据 公 司 信 息, 目 前 集 装 箱 的 库 存 水 平 较 高, 这 不 利 于 集 装 箱 的 需 求 因 此,215 年 下 半 年 集 装 箱 的 需 求 和 收 入 或 将 弱 于 今 年 上 半 年 另 一 方 面, 对 于 道 路 运 输 车 辆, 下 半 年 国 内 收 入 跌 幅 或 因 积 极 的 财 政 政 策 而 收 窄 鉴 于 下 半 年 的 低 油 价 水 平 及 对 天 然 气 设 备 的 需 求 可 能 继 续 疲 弱, 能 源 设 备 或 面 临 短 期 压 力 但 对 液 态 食 品 设 备 的 需 求 或 保 持 稳 定 对 于 海 工 业 务, 新 订 单 的 短 期 压 力 或 将 继 续, 但 中 长 期 而 言, 随 着 退 出 服 务 平 台 的 数 目 增 加, 需 求 将 会 再 次 回 暖 上 调 年 盈 利 预 测 分 别 下 调 收 入 预 测 1.9% 2.% 及 1.9% 至 人 民 币 亿 元 人 民 币 亿 元 及 人 民 币 亿 元 上 调 年 盈 利 预 测 13.8% 7.6% 及 13.1% 至 人 民 币 亿 元 亿 元 及 亿 元 年 每 股 盈 利 预 计 为 人 民 币 元 人 民 币 元 及 人 民 币 元 28 August 215 维 持 买 入 评 级 和 目 标 价 22. 港 元 虽 然 能 化 及 海 工 业 务 受 到 低 国 际 油 价 的 负 面 影 响, 但 公 司 其 他 业 务 抵 消 其 负 面 影 响 考 虑 到 近 期 股 价 下 跌 较 快, 目 前 估 值 相 对 吸 引 此 外, 公 司 其 中 一 个 股 价 催 化 剂 是 前 海 土 地 开 发 出 现 阶 段 性 成 果, 虽 然 实 现 这 个 目 标 面 临 相 当 大 的 困 难, 投 资 者 也 等 待 了 很 长 时 间 图 -1: 年 集 装 箱 收 入 预 测 图 -2: 中 集 集 团 年 集 装 箱 销 量 Container revenue YoY ' TEUs Container volume YoY 3, 1 1,6 3% 25, 1% 1,4 2 2, % 1,2 1, 2% 15, 8 1 1, 1% 6 4 1% 5, 1 2 2% % 图 -3: 中 集 集 团 年 总 收 入 预 测 Containers Trailers Energy Equip. Offshore Business Airport Facilities Others 9, 2 8, 7, 21% 2% 6, 5, 1 4, 3, 11% 2, 8% 1% 1, 7% 1, 3% 2, % 图 -4: 中 集 集 团 年 盈 利 预 测 Net Profit YoY 4,5 3 3,918 4, 3,5 3% 3,223 3,349 3% 2 3, 2,478 2,5 2,18 2% 2, 12% 14% 17% 1 1,5 1% 1, 5 4% % CIMC 中 集 集 团 (239 HK) 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 3 of 7

4 图 -5: 中 集 集 团 年 经 营 利 润 图 -6: 中 集 集 团 年 经 营 利 润 率 Operating Profit YoY (%) 7, 4% 8% 7.1% 6,153 34% 6.6% 3 6, 7% 5, % 3% 28% 6% 5.4% 5, 2 4.7% 4, 3,868 3,371 3,298 2% 17% 19% 4% 3, 1 2, 1% 3% 2% 1, % 1% 2% % 28 August 215 图 -7: 中 集 集 团 年 财 务 费 用 图 -8: 年 现 金 回 收 周 期 Financial Expenses % % 98% Net debt to equity (%) 16% 14% % 383 1% 9% 8% 7% 6% 4% 2% Days % 125 图 -9: 年 销 售 及 分 销 费 用 图 -1: 年 一 般 及 行 政 费 用 Transport & distributuion External sales commission Consumables Rental Depreciation 3, Employ benefit Warranty Employ benefit Taxes & surcharges Agency fee Others R&D Amortisation Bonus 2,5 7, Share payment Office & others 6, 2, 5, CIMC 中 集 集 团 (239 HK) 1,5 1, 5 4, 3, 2, 1, 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 4 of 7

5 表 -2: 同 业 比 较 公 司 名 称 市 盈 率 市 净 率 ROE(%) D/Y(%) EV/EBITDA ROA(%) 股 票 代 码 币 种 收 市 价 14A 15F 16F 17F 14A 15F 16F 17F 15F 15F 15F 15F 胜 狮 货 柜 716 HK HKD 中 集 集 团 -H 股 239 HK HKD 简 单 平 均 加 权 平 均 August 215 Cosco Corp Singapore Ltd COS SP SGD (.) Sembcorp Marine Ltd SMM SP SGD Mitsui Engineer & Shipbuild 73 JP JPY Hyundai Mipo Dockyard 162 KS KRW 52,1. n.a Hyundai Heavy Industries 954 KS KRW 89,9. n.a. n.a (1.1) (.3) Daewoo Shipbuilding & Marine 4266 KS KRW 6, n.a (64.3) 2.7 n.a. (1.6) Samsung Heavy Industries 114 KS KRW 11, n.a (15.1) 2.4 n.a. (4.8) 简 单 平 均 (8.1) (1.2) 加 权 平 均 (2.6) (.) 中 集 集 团 -A 股 39 CH CNY n.a. 2.5 潍 柴 动 力 -A 股 338 CH CNY 徐 工 机 械 -A 股 425 CH CNY n.a. 1.3 大 连 重 工 -A 股 224 CH CNY n.a. n.a. n.a. 1.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 大 金 重 工 -A 股 2487 CH CNY n.a. 4.8 n.a. n.a. n.a. 富 瑞 特 装 -A 股 3228 CH CNY n.a. 7.7 明 泰 铝 业 -A 股 CH CNY n.a. n.a. n.a. 1.6 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简 单 平 均 加 权 平 均 资 料 来 源 :Bloomberg CIMC 中 集 集 团 (239 HK) 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 5 of 7

6 财 务 报 表 和 比 率 损 益 表 资 产 负 债 表 Year end Dec (RMB m) 213A 214A 215F 216F 217F Year end Dec (RMB m) 213A 214A 215F 216F 217F Revenue 57,874 7,71 72,267 77,956 86,524 PP&E 2,193 29,512 29,3 28,376 27,589 Investment properties (19) Cost of sales (48,242) (58,769) (61,272) (65,319) (72,33) Goodwill & intangible 1,138 1,166 2,54 3,12 4,76 28 August 215 Business taxes and surcharges (58) (43) (416) (448) (498) Other non-current assets Selling & distribution expenses (1,833) (2,348) (2,494) (2,573) (2,855) Non-current assets 5,96 6,2 5,793 5,512 5,228 General & administrative expenses (4,42) (4,656) (5,93) (5,436) (6,27) 4,238 5,145 8,15 8,31 7,854 Share of profit/loss of associates ,52 1,62 1,798 31,436 42,64 45,795 45,437 45,124 Non-operating income Cash and cash equivalents Non-operating expenses (82) (117) (16) (114) (127) Trade and other receivables 4,771 3,667 4,394 2,574 4,411 Other gain/loss 51 (513) (167) (24) (36) Other current assets 14,249 15,662 15,186 18,9 18,843 Current assets 22,15 25,843 21,548 27,75 26,95 Finance expense (439) (519) (458) (383) (449) 41,17 45,172 41,128 48,369 49,349 Profit before tax 3,563 3,57 4,289 5,63 6,656 Taxation (928) (536) (697) (1,48) (1,664) Trade and other payables 12,226 16,389 13,13 17,95 15,978 Bank and other debt 11,624 17,745 12, 12, 1, Profit after tax 2,634 3,34 3,592 4,223 4,992 Other current liabilities 8,726 9,26 9,488 1,846 11,775 Minority interest (454) (556) (368) (873) (1,74) Total current liabilities 32,576 43,34 34,51 4,751 37,753 Net profit attributable to shareholders 2,18 2,478 3,223 3,349 3,918 Bank and other debt 14,212 15,565 17,442 14,927 14,868 DPS (RMB) Long-term payables Basic EPS (RMB) Other non-current liabilities 1, ,55 1,73 1, (3.) 17. Total non-current liabilities 15,533 17,154 19,17 16,673 16,618 现 金 流 量 表 Year end Dec (RMB m) 213A 214A 215F 216F 217F Non-controlling interests 3,822 4,992 5,36 6,233 7,38 Profit after tax 2,634 3,34 3,592 4,223 4,992 Common stock - par value 2,662 2,673 2,959 2,959 2,959 Depreciation and amortization 1,21 1,83 1,817 2,333 2,45 Reserves 18,12 19,618 24,933 27,19 29,836 Others (191) 685 (1,245) (2,29) (2,195) Shareholders' equity 24,496 27,282 33,252 36,382 4,12 Change in working capital (895) 913 1,643 (2,642) 15 BPS(RMB) Net cash flow from operating activities 2,75 6,434 5,86 1,74 5, 财 务 比 率 CIMC 中 集 集 团 (239 HK) Capex (6,93) (12,873) (4,854) (1,) (1,25) 213A 214A 215F 216F 217F Others 1,15 1, ,49 1,122 Gross margin (%) Net cash flow from investing activities (5,915) (11,411) (4,5) 49 (128) Operating margin (%) SG&A to revenue (%) Change in bank and other debt 2,91 6,121 (3,862) (2,515) (2,59) Net income margin (%) Dividends paid (1,67) (2,22) (1,18) (1,58) (1,237) ROA (%) Others 2, ,85 ROE (%) Net cash flow from financing activities 3,633 3,941 (1,3) (3,573) (3,297) Current ratio (x) Beginning cash balance 4,398 4,771 3,667 4,394 2,574 Quick ratio (x) Cash flow net changes in cash 374 (1,14) 727 (1,82) 1,837 Net debt/equity (%) Total debt/equity (%) Ending cash balance 4,771 3,667 4,394 2,574 4,411 Interest coverage ratio (x) 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 6 of 7

7 个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 1 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 至 1 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 - 至 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -1 至 - 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -1 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 28 August 215 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 或 行 业 基 本 面 良 好 - 至 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 - 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 星 美 控 股 集 团 有 限 公 司 (198) 中 国 消 防 企 业 集 团 有 限 公 司 (445) 广 深 铁 路 股 份 有 限 公 司 -H 股 (525) 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (633) 国 泰 君 安 国 际 控 股 有 限 公 司 (1788) 及 滨 海 投 资 有 限 公 司 (2886) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 没 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) CIMC 中 集 集 团 (239 HK) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 215 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 传 真 (852) 网 址 : 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 7 of 7