国泰君安*公司研究*腾讯控股：降低微信入门壁垒，“买入”*00700.HK*互联网行业*黎柏坚（香港）

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1 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p1 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p1 : Tencent (00700 HK) 中 文 版 Ricky Lai 黎 柏 坚 公 司 报 告 : 腾 讯 控 股 (00700 HK) Chinese version [email protected] Lower Entry Barrier for Weixin Moments, Buy 降 低 微 信 入 门 壁 垒, 买 入 1Q16 results were 5.5% better than expected due to better-than-expected mobile game contributions, advertising revenue growth and stable profit margin. Revise up FY16-FY18 online advertising revenue by 2.5%/ 2.8%/ 3.1%, respectively, thanks to the Company s lower barrier to entry for Weixi Moments. 1Q16 online advertising revenue grew by 34% YoY on the back of NBA video content and Weixin contributions. Rating: Buy Maintained 评 级 : 买 入 ( 维 持 ) 6-18m TP 目 标 价 : HK$ Revised from 原 目 标 价 : HK$ GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Revise up FY16-FY18 online game revenue by 7.5%/ 8.0%/ 9.5%, respectively, due to the shift in popular PC game titles (such as DnF) to mobile platforms in order to extend lifecycles, greater variety of game genres and benefit from better distribution channels with over 760 million monthly active Weixin users. Share price 股 价 : Stock performance 股 价 表 现 HK$ Maintain the investment rating of Buy and revise up the TP from HK$ to HK$ We revise up FY16-FY18 EPS by 3.0%/ 4.1%/ 4.7%, respectively. The new TP implies 40.0x FY16 PER, 31.1x FY17 PER, 26.0x FY18 PER and 1.36x FY15-18 PEG 年 第 1 季 度 业 绩 好 于 预 期 5.5%, 因 好 于 预 期 手 机 游 戏 的 贡 献 和 广 告 收 入 增 长, 以 及 利 润 率 稳 定 分 别 上 调 年 网 络 广 告 收 入 2.5%/ 2.8%/ 3.1%, 是 由 于 公 司 降 低 微 信 的 入 门 壁 垒 以 吸 纳 更 多 广 告 客 户 第 1 季 度 网 络 广 告 收 入 同 比 增 长 34%, 受 惠 于 NBA 视 频 内 容 和 微 信 的 贡 献 % of return (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) (30.0) (35.0) (40.0) May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 分 别 上 调 年 网 络 游 戏 收 入 7.5%/ 8.0%/ 9.5%, 因 把 受 欢 迎 电 脑 端 游 戏 ( 如 地 下 城 与 勇 士 ) 转 移 至 移 动 平 台 以 延 长 生 命 周 期 更 多 游 戏 的 类 型 及 受 惠 于 超 过 7.6 亿 的 微 信 用 户 维 持 公 司 的 投 资 评 级 为 买 入 及 目 标 价 从 港 元 上 调 至 港 元 我 们 分 别 上 调 年 每 股 盈 利 3.0%/ 4.1%/ 4.7% 目 标 价 相 当 于 40.0 倍 2016 年 市 盈 率 31.1 倍 2017 年 市 盈 率 26.0 倍 2018 年 市 盈 率 及 年 PEG 为 1.36 倍 Change in Share Price 股 价 变 动 HSI Index 1 M 1 个 月 Tencent 3 M 3 个 月 1 Y 1 年 Abs. % 绝 对 变 动 % (2.8 ) 14.1 (0.2 ) Rel. % to HS index 相 对 恒 指 变 动 % Avg. share price(hk$) 平 均 股 价 ( 港 元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End 年 结 Turnover 收 入 Net Profit 股 东 净 利 EPS 每 股 净 利 EPS 每 股 净 利 变 动 PER 市 盈 率 BPS 每 股 净 资 产 PBR 市 净 率 DPS 每 股 股 息 Yield 股 息 率 ROE 净 资 产 收 益 率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2014A 78,932 23, A 102,863 28, F 139,977 40, F 176,177 52, F 207,105 63, Shares in issue (m) 总 股 数 (m) 9,407.4 Major shareholder 大 股 东 Naspers Ltd 34.0% Market cap. (HK$ m) 市 值 (HK$ m) 1,491,072.9 Free float (%) 自 由 流 通 比 率 (%) month average vol. 3 个 月 平 均 成 交 股 数 ( 000) 19,759.8 FY16 Net gearing (%) FY16 净 负 债 / 股 东 资 金 (%) Net cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周 高 / 低 / FY15-18 PEG (x) 1.4 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 9

2 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p2 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p 年 第 1 季 度 业 绩 回 顾 2016 年 第 1 季 度 业 绩 好 于 预 期 5.5% 受 惠 于 与 优 质 视 频 内 容 提 供 商 的 联 盟 以 及 微 信 的 贡 献 增 强, 公 司 的 盈 利 受 到 广 告 收 入 强 劲 增 长 的 带 动 因 补 贴 用 户 减 少 以 及 受 益 于 规 模 效 应,2016 年 第 1 季 度 营 业 利 润 率 稳 定 微 信 月 活 跃 用 户 于 2016 年 3 月 达 到 百 万 户, 同 比 增 长 38.8% QQ 月 活 跃 用 户 同 比 增 长 5% 至 877 百 万 户 庞 大 的 社 交 网 络 用 户 基 础 能 够 改 善 公 司 的 货 币 化 能 力 表 -1: 腾 讯 损 益 表 分 析 人 民 币 ( 百 万 元 ) 1Q16 1Q15 同 比 简 评 总 收 入 31,995 22, % - 增 值 服 务 收 入 24,964 18, % 因 通 过 获 得 授 权 和 自 主 研 发 的 方 式 推 出 新 游 戏 而 有 适 度 增 长 - 网 络 广 告 收 入 4,701 2, % 受 到 微 信 朋 友 圈 和 视 频 广 告 贡 献 的 支 持 - 其 它 收 入 2,330 1, % 收 入 成 本 (13,406) (8,965) 49.5% 毛 利 润 18,589 13, % 利 息 收 益 % 其 他 收 益 净 额 % 销 售 及 推 广 费 用 (2,032) (1,326) 53.2% 一 般 及 行 政 费 用 (4,368) (3,668) 19.1% 营 业 利 润 13,398 9, % 净 财 务 费 用 (491) (433) 13.4% 应 占 联 营 及 合 营 公 司 ( 亏 损 )/ 利 润 (1,089) (310) 251.3% 税 前 利 润 11,818 8, % 所 得 税 (2,550) (1,699) 50.1% 净 利 润 9,183 6, % 毛 利 率 58.1% 60.0% (1.9ppt) 利 润 率 较 低 的 其 它 分 部 收 入 比 重 变 大 引 致 毛 利 率 下 降 经 营 利 润 率 41.9% 41.8% 0.0ppt 因 补 贴 用 户 减 少 以 及 受 益 于 规 模 效 应, 营 业 利 润 率 稳 定 净 利 率 28.7% 30.7% (2.0ppt) 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 我 们 分 别 上 调 年 网 络 游 戏 收 入 预 测 7.5%/8.0%/9.5% 2016 年 第 1 季 度 网 络 游 戏 收 入 同 比 提 升 34%, 好 于 预 期, 因 推 出 的 穿 越 火 线 : 枪 战 王 者 王 者 荣 耀 热 血 传 奇 2 和 火 影 忍 者 等 手 机 游 戏 的 收 入 增 长 ( 同 比 86.4%) 好 于 预 期 热 血 传 奇 2 于 2016 年 第 1 季 度 受 到 玩 家 的 热 烈 欢 迎, 因 其 易 于 上 手 及 其 MMORPG 的 性 质 在 更 好 的 游 戏 分 销 平 台 更 多 的 游 戏 种 类 ( 例 如 射 击 MOBA 跑 步 和 桌 游 ) 及 优 质 的 手 机 游 戏 助 力 下, 腾 讯 于 2016 年 5 月 在 中 国 ios 游 戏 收 入 十 强 榜 单 囊 括 多 个 席 位, 有 四 款 游 戏 进 入 十 强 鉴 于 韩 国 文 化 的 流 行 及 其 强 大 的 游 戏 开 发 能 力, 腾 讯 已 与 多 个 韩 国 游 戏 开 发 商 展 开 合 作 腾 讯 将 于 2016 年 推 出 更 多 的 手 机 游 戏 多 场 电 竞 锦 标 赛 和 新 游 戏 类 型 来 推 动 收 入 增 长 腾 讯 运 营 着 超 过 84 款 不 同 类 型 和 功 能 的 游 戏 以 满 足 各 类 游 戏 玩 家, 并 将 增 加 超 过 10 款 新 的 移 动 端 游 戏 和 14 款 电 脑 端 游 戏 来 丰 富 其 游 戏 组 合 通 过 将 部 分 腾 讯 的 受 欢 迎 电 脑 端 游 戏 ( 如 地 下 城 与 勇 士 ) 转 移 至 移 动 平 台, 腾 讯 能 够 延 长 这 些 游 戏 的 生 命 周 期 来 自 移 动 端 游 戏 业 务 的 替 代 效 应 令 2016 年 第 1 季 度 的 电 脑 端 游 戏 收 入 同 比 下 降 了 0.3% 此 外, 腾 讯 还 通 过 推 出 扩 展 包 和 升 级 版 本 的 方 式 更 新 了 其 电 脑 端 游 戏 组 合 以 提 升 用 户 体 验 由 于 移 动 端 游 戏 贡 献 好 于 预 期 以 及 游 戏 储 备 改 善 助 推 收 入 增 长, 我 们 分 别 上 调 年 网 络 游 戏 收 入 预 测 7.5%/8.0%/9.5% 因 虚 拟 道 具 销 售 数 字 内 容 订 阅 服 务 和 QQ 会 员 订 阅 的 增 长 强 劲, 社 交 网 络 收 入 同 比 增 长 了 48% 用 户 更 愿 意 为 优 质 视 频 内 容 买 单 及 支 付 VIP 会 员 费 来 跳 过 视 频 广 告 和 观 看 最 新 的 电 影 基 于 网 络 游 戏 收 入 预 测 的 调 整, 分 别 上 调 年 增 值 服 务 收 入 预 测 5.0%/5.4%/6.0% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 2 of 9

3 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p3 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p3 表 -2: 腾 讯 2016 年 的 电 脑 端 和 移 动 端 游 戏 储 备 移 动 端 游 戏 保 卫 萝 卜 3 石 器 时 代 地 下 城 与 勇 士 无 尽 之 剑 - 命 运 天 天 智 龙 剑 侠 情 缘 手 游 电 脑 端 游 戏 全 职 大 师 火 源 计 划 兽 人 必 须 死 战 争 雷 霆 重 火 力 霸 三 国 魂 斗 罗 偶 像 梦 幻 祭 新 天 龙 八 部 手 机 版 征 途 手 机 版 资 料 来 源 : 公 司 超 神 英 雄 炫 斗 之 王 勇 者 大 冒 险 王 牌 对 决 刀 锋 铁 骑 天 刹 冒 险 岛 2 流 放 之 路 表 -3:2016 年 5 月 中 国 ios 网 络 游 戏 收 入 十 强 榜 单 排 名 游 戏 开 发 商 1 梦 幻 西 游 网 易 2 王 者 荣 耀 腾 讯 3 问 道 雷 霆 4 征 途 - 国 战 缔 造 者 腾 讯 5 大 话 西 游 网 易 6 圣 斗 士 星 矢 : 重 生 腾 讯 7 沙 巴 克 传 奇 盛 大 游 戏 8 龙 珠 激 斗 腾 讯 9 倩 女 幽 魂 网 易 10 倚 天 屠 龙 记 重 庆 美 奇 互 动 资 料 来 源 :App Annie 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 3 of 9

4 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p4 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p4 图 -1: 腾 讯 的 移 动 端 游 戏 收 入 及 同 比 增 长 图 -2: 腾 讯 的 电 脑 端 游 戏 收 入 及 同 比 增 长 RMB (Billion) Mobile game revenue (LHS) 217.0% YoY growth (RHS) 250% % 150% RMB (Billion) Mobile game revenue (LHS) % YoY growth (RHS) 0% -1% % -3.3% -3% % 40.0% 22.0% 100% 50% % -5.0% -4% -5% -6% -7% 0 FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F 0% 0 FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F -8% 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 预 期 年 网 络 广 告 收 入 将 分 别 增 长 2.5%/2.8%/3.1% 受 效 果 广 告 收 入 上 升 90% 以 及 品 牌 展 示 广 告 收 入 上 涨 56% 的 带 动, 2016 年 第 1 季 度 网 络 广 告 收 入 同 比 提 升 了 73% 受 惠 于 腾 讯 新 闻 和 腾 讯 视 频 的 利 用 率 提 升, 品 牌 展 示 广 告 收 入 同 比 改 善 了 56% 腾 讯 推 出 了 NBA HBO 派 拉 蒙 影 业 华 纳 音 乐 及 索 尼 音 乐 等 一 系 列 优 质 内 容 以 抢 夺 市 场 份 额, 志 在 提 高 广 告 收 入 强 劲 的 效 果 广 告 收 入 由 腾 讯 新 闻 微 信 公 众 号 和 微 信 朋 友 圈 所 贡 献 部 分 投 资 者 担 心 腾 讯 的 广 告 业 务 将 受 到 中 国 宏 观 经 济 增 长 放 缓 的 影 响 强 大 的 微 信 用 户 基 础 将 可 支 持 公 司 的 效 果 广 告 收 入 腾 讯 已 将 入 门 门 槛 降 低 了 75% 至 人 民 币 50,000 元, 并 推 出 了 自 助 竞 标 服 务 来 提 升 其 广 告 业 务 的 效 率 预 期 微 信 朋 友 圈 广 告 的 改 善 将 可 于 2016 年 在 中 国 经 济 放 缓 的 情 况 下 提 升 公 司 的 广 告 收 入 增 长 由 于 入 门 壁 垒 降 低, 估 计 微 信 广 告 客 户 于 2016 年 将 有 显 著 增 长 我 们 分 别 上 调 年 广 告 收 入 预 测 2.5%/2.8%/3.1% 图 -3: 腾 讯 的 网 络 广 告 收 入 及 同 比 增 长 图 -4: 腾 讯 的 总 收 入 及 同 比 增 长 RMB (Billion) % 8.3 Online advertising revenue (LHS) 110.3% % % 17.5 YoY growth (RHS) 120% % 80% 60% 31.0% 40% 20% RMB (Billion) Total revenue (LHS) % 30.6% % YoY growth (RHS) 40% % % 25% 25.9% 20% 15% 17.6% 10% 5% 0 0% 0 FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 0% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 4 of 9

5 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p5 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p5 利 润 调 整 : 分 别 上 调 年 每 股 盈 利 预 测 3.0%/4.1%/4.7% 鉴 于 移 动 端 游 戏 贡 献 好 于 预 期 以 及 新 游 戏 的 推 出 估 计 将 在 未 来 几 个 季 度 支 持 收 入 增 长, 我 们 分 别 上 调 年 网 络 游 戏 收 入 预 测 7.5%/8.0%/9.5% 鉴 于 微 信 朋 友 圈 广 告 的 入 门 门 槛 降 低 以 及 自 助 服 务 系 统, 我 们 分 别 上 调 年 广 告 收 入 预 测 2.5%/2.8%/3.1% 腾 讯 已 开 始 对 微 信 支 付 交 易 的 提 现 至 银 行 账 户 功 能 收 取 0.1% 的 提 现 费, 这 能 够 使 公 司 的 营 运 开 支 负 担 减 少 人 民 币 300 百 万 元 以 上 由 于 将 银 行 手 续 费 转 嫁 至 客 户, 估 计 2016 年 营 业 利 润 率 将 可 提 升 0.8 个 百 分 点 分 别 上 调 年 每 股 盈 利 预 测 3.0%/4.1%/4.7% 表 -4: 财 务 预 测 调 整 人 民 币 ( 百 万 元 ) 2016F 旧 2017F 2018F 2016F 新 2017F 2018F 2016F 变 动 2017F 2018F 总 收 入 134, , , , , , % 4.6% 5.3% - 增 值 服 务 收 入 98, , , , , , % 5.4% 6.0% - 网 络 广 告 收 入 28,972 41,019 53,579 29,696 42,168 55, % 2.8% 3.1% - 其 它 收 入 7,325 10,255 13,229 7,325 10,255 13, % 0.0% 0.0% 净 利 润 39,516 50,637 60,351 40,701 52,713 63, % 4.1% 4.7% 每 股 盈 利 ( 人 民 币 ) % 4.1% 4.7% 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 估 值 : 维 持 公 司 的 投 资 评 级 为 买 入 及 目 标 价 从 港 元 上 调 至 港 元 在 中 国 宏 观 经 济 增 长 走 低 的 环 境 下, 随 着 微 信 朋 友 圈 的 入 门 门 槛 降 低, 预 期 腾 讯 将 可 维 持 其 广 告 收 入 的 强 劲 增 长 预 期 新 游 戏 的 推 出 受 欢 迎 电 脑 端 游 戏 迁 移 至 移 动 端 平 台 以 及 新 游 戏 类 型 将 使 稳 健 的 网 络 游 戏 收 入 贡 献 得 以 持 续 我 们 上 调 公 司 目 标 价 至 港 元, 相 当 于 40.0 倍 2016 年 市 盈 率 31.1 倍 2017 年 市 盈 率 26.0 倍 2018 年 市 盈 率 及 年 PEG 为 1.36 倍 公 司 现 估 值 为 30.9 倍 2016 年 市 盈 率, 较 其 42.5 倍 的 2 年 市 盈 率 均 值 低 27.3%, 较 我 们 估 算 的 40.0 倍 2016 年 市 盈 率 亦 低 22.8% 图 -5: 腾 讯 的 市 盈 率 图 SD Average 40 1 SD May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 资 料 来 源 :Bloomberg 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 5 of 9

6 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p6 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p6 表 -5: 同 业 比 较 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) ROE(%) ROA(%) 公 司 名 称 股 票 代 码 币 种 股 价 市 值 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 16F 美 国 网 络 游 戏 公 司 畅 游 CYOU US USD 美 国 艺 电 EA US USD , 动 视 暴 雪 ATVI US USD , 网 易 NTES US USD , 简 单 平 均 加 权 平 均 香 港 网 络 游 戏 公 司 腾 讯 HK HKD ,491, 博 雅 互 动 HK HKD , 云 游 控 股 HK HKD , n.a. 0.7 n.a n.a. IGG HK HKD , 网 龙 HK HKD ,893 n.a 简 单 平 均 加 权 平 均 广 告 公 司 搜 狐 SOHU US USD ,526 n.a. n.a. n.a (1.5) 1.4 微 博 WB US USD , 猎 豹 移 动 CMCM US USD , 同 城 WUBA US USD ,888 n.a 搜 房 SFUN US USD ,638 n.a 凤 凰 新 媒 体 FENG US USD 新 浪 SINA US USD , 脸 谱 FB US USD , 简 单 平 均 加 权 平 均 电 子 商 务 公 司 阿 里 巴 巴 BABA US USD , 唯 品 会 VIPS US USD , 当 当 网 DANG US USD n.a. 1.8 n.a n.a. 聚 美 优 品 JUMEI US USD n.a. 1.1 n.a n.a. EBay EBAY US USD , 京 东 JD US USD ,454 n.a 亚 马 逊 MZN US USD , 国 美 电 器 HK HKD , 简 单 平 均 加 权 平 均 搜 索 引 擎 公 司 谷 歌 GOOG US USD , 雅 虎 YHOO US USD , 百 度 BIDU US USD , 简 单 平 均 加 权 平 均 整 体 平 均 整 体 加 权 平 均 资 料 来 源 :Bloomberg 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 6 of 9

7 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p7 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 p7 表 -6: 术 语 表 缩 写 英 文 定 义 中 文 定 义 IVAS Internet Value-Added Services 互 联 网 増 値 服 务 MVAS Mobile and Telecommunication Value-Added Services 移 动 及 电 讯 増 値 服 务 VAS Value-Added Services 増 値 服 务 LOL League of Legends 英 雄 联 盟 DNF Dungeon and Fighter 地 下 城 与 勇 士 ACU Average Concurrent User Accounts 平 均 同 时 在 线 用 戸 数 PCU Peak Concurrent User Accounts 最 高 同 时 在 线 用 戸 数 TAC Traffic Acquisition Cost 流 量 获 得 成 本 ACG Advanced Casual Game 高 级 休 闲 游 戏 MCG Mini Casual Game 小 型 休 闲 游 戏 ARPU Average Revenue Per User 平 均 每 月 用 户 收 入 DAU Daily Active User Accounts 日 活 跃 用 户 数 FPS First Person Shooting 第 一 人 称 射 击 游 戏 MMO Racing Massive Multiplayer Online Racing 大 型 多 人 在 线 赛 车 游 戏 MMOFPS Massive Multiplayer Online First-Person Shoot 大 型 多 人 在 线 第 一 人 称 射 击 游 戏 MMOG Massive Multiplayer Online Game 大 型 多 人 在 线 音 乐 游 戏 MM ORGS Massive Multiplayer Online Role-Playing Game 大 型 多 人 在 线 角 色 扮 演 游 戏 MMORTS Massive Multiplayer Online Real-Time Strategy 大 型 多 人 在 线 实 时 战 略 游 戏 SNS Social Network Site 社 交 网 站 资 料 来 源 : 公 司. 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 7 of 9

8 财 务 报 表 和 比 率 损 益 表 资 产 负 债 表 Year end Dec, RMB m 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Year end Dec, RMB m 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Total Revenue 78, , , , ,105 Fixed assets 7,918 9,973 11,434 18,903 46,869 VAS 63,310 80, , , ,636 Intangible assets 9,304 13,439 13,842 14,811 16,885 Online advertising 8,308 17,468 29,696 42,168 55,240 Investment in JCE & associates 51,194 60,715 63,557 69,972 93,839 Others 7,314 4,726 7,325 10,255 13,229 Others 27,429 67,313 71,162 75,311 85,002 Cost of revenues (30,873) (41,631) (57,951) (73,994) (87,606) Total non-current assets 95, , , , ,594 Gross profit 48,059 61,232 82, , ,500 Accounts receivable 4,588 7,061 8,191 8,928 9,910 Interest Income 1,676 2,327 3,371 4,059 3,277 Other receivables 7,804 11,397 12,423 13,541 15,166 Other gains, net 2,759 1,886 2,075 2,282 2,373 Cash and cash equivalents 42,713 43,438 68,962 49,995 29,006 S&M (7,797) (7,993) (10,022) (10,923) (11,469) Others 20,216 93, , , ,885 G&A (14,155) (16,825) (20,997) (25,017) (27,959) Total current assets 75, , , , ,966 Operating profit 30,542 40,627 56,454 72,583 85,722 Total assets 171, , , , ,561 Finance cost, net (1,182) (1,618) (1,954) (2,311) (2,178) Note payable 25,028 37,092 38,947 44,789 55,090 Share of associate / JC (347) (2,793) (3,631) (4,357) (4,531) Long term borrowings 5,507 12,922 13,956 16,468 20,585 Profit before income tax 29,013 36,216 50,869 65,915 79,013 Others 8,472 10,298 12,388 14,218 15,903 Income tax (5,125) (7,108) (9,984) (12,937) (15,508) Total non-current liabilities 39,007 60,312 65,290 75,475 91,578 Minority interests (78) (302) (184) (265) (318) Net profit 23,810 28,806 40,701 52,713 63,188 Accounts payable 8,683 15,700 16,485 17,309 18,175 Basic EPS (RMB) Other payables and accruals 19,123 70,199 77,219 84,941 91,736 Short term borrowings 3,215 11,429 12,229 15,775 27,607 现 金 流 量 表 Note payable 1,834 3,886 4,484 5,381 6,834 Year end Dec, RMB m 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Others 17, , , , ,670.4 Profit before taxation 29,013 36,216 50,869 65,915 79,013 Total current liabilities 50, , , , ,023 Depreciation & Amortization of intangible assets 4,818 6,674 7,176 7,717 8,298 Total liabilities 89, , , , ,600 Changes in working capital 5,556 6,389 56,819 5, Income tax paid (4,703) (5,047) (7,291) (12,430) (13,711) Shareholders' equity 80, , , , ,516 Others (1,973) 1,199 (1,680) 2,020 (6,370) Share capital & Share premium 5,131 12,167 13,140 14,192 15,327 Net cash generated from operating activities 32,711 45, ,894 68,566 67,622 Shares held for share award scheme (1,309) (1,817) (1,999) (2,199) (2,418) Other reserves 2,129 9,673 10,157 10,664 11,198 CAPEX (4,296) (5,440) (4,842) (4,309) (3,835) Retained earnings 74, , , , ,410 Financial assets purchases (4,622) (13,001) (13,521) (14,062) (14,624) MI 2,111 2,065 2,396 2,873 3,445 Others (19,470) (45,164) (59,398) (74,302) (89,983) Total equity 82, , , , ,960 Net cash used in investing activities (28,388) (63,605) (77,761) (92,673) (108,443) BPS (RMB) Payments for repurchase of shares (590) (652) (717) (789) (868) Dividends paid to the Company's shareholders (1,761) (2,640) (2,640) (3,730) (4,254) 财 务 比 率 Change in borrowings 20,619 28,565 1,834 6,058 15,949 Year end Dec 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Others 82 (6,745) (1,472) 3,199 8,587 Profitability Net cash generated from financing activities 18,350 18,528 (2,995) 4,738 19,414 Gross margin (%) Operating margin (%) Net increase in cash and equivalents 22, ,138 (19,368) (21,407) Net margin (%) Cash at beginning of year 20,228 42,713 43,438 68,962 49,995 ROE (%) Exchange losses (188) ROA (%) Cash at end of year 42,713 43,438 68,962 49,995 29,006 Net gearing (%) Net cash Net cash Net cash Net cash Net cash 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 8 of 9

9 个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 5% 至 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -15% 至 -5% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -15% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 5% 或 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 -5% 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 星 美 控 股 集 团 有 限 公 司 (00198 HK) 广 深 铁 路 股 份 有 限 公 司 -H 股 (00525 HK) 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (00633 HK) 国 泰 君 安 国 际 控 股 有 限 公 司 (01788 HK) 滨 海 投 资 有 限 公 司 (02886 HK) 及 华 星 控 股 有 限 公 司 (08237 HK) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 没 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2016 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 传 真 (852) 网 址 : 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 9 of 9