Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

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1 China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (67 HK) HK$ GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Company Report: China Eastern Airlines (67 HK) 中 文 版 Harry Chen 陈 欢 瑜 公 司 报 告 : 中 国 东 方 航 空 (67 HK) Chinese version chenhuanyu@gtjas.com No Upside Surprise, Maintain Neutral Rating 没 有 上 涨 动 力, 维 持 中 性 评 级 Loss turned to profit, in-line with our and market forecasts. Passenger traffic (measured by RPK) and air cargo traffic (measured by RFTK) increased 1.6 YoY and 8.2 YoY, respectively, faster than revenue growth since fuel surcharges income decreased rapidly YoY. Since average Brent fuel price dropped rapidly, down 48.9YoY in 1Q15, operating profit costs decreased 7.8 YoY. Since RMB appreciated.4 against USD in the end of 1Q15 from the beginning of 215, financial costs dropped 16.5 YoY. Operating profit margin and net profit margin of the Company increased 1.7 ppt YoY and 7.9 ppt YoY, respectively, to 5.4 and 7., respectively. Fuel price is expected to rebound gradually and RMB is heading toward equilibrium. Brent oil price started to rebound in the end of March due to the exit of excessive production capacity in oil production and geopolitical issues. In addition, the IMF sees RMB heading toward equilibrium since China's current account surplus has declined to about 2 of GDP in 214 and the Chinese Central Bank basically doesn't intervene in foreign exchange markets. Therefore, we expect the global political pressure for RMB appreciation to decrease a lot. Maintain Neutral rating. Currently, the valuation of CEA is lower than that of its peers in HK and its own historical average. We expect the fuel price to recover gradually and the possibility for rapid RMB appreciation to decrease, which is expected to depress the valuation of CEA. Therefore, we maintain CEA s Neutral rating and TP of HKD 5.2, representing 9.8x FY15 PE, 8.8x FY16 PE, 1.5x FY15 PB and 1.3x FY16 PB. 8 May 215 Rating: Neutral Accu Maintaine d D 评 级 : 中 性 ( 维 持 ) 6-18m TP 目 标 价 : HK$5.2 Revised from 原 目 标 价 : HK$5.2 Share price 股 价 : Stock performance 股 价 表 现 29, 28, 27, 26, 25, 24, 23, 22, HK$ 年 第 1 季 度 扭 亏 为 盈, 符 合 预 期 公 司 1 季 度 的 客 运 量 ( 用 RPK 衡 量 ) 和 货 周 转 量 ( 用 RFTK 衡 量 ) 同 比 分 别 增 长 1.6 和 8.2, 快 于 营 业 收 入 的 增 长, 主 要 是 因 为 燃 油 附 加 费 收 入 大 幅 减 少 1 季 度 平 均 布 伦 特 原 油 价 格 同 比 大 幅 下 滑 48.9, 使 公 司 经 营 成 本 减 少 7.8 人 民 币 兑 美 元 汇 率 在 1 季 度 末 相 对 于 年 初 轻 微 升 值.4, 因 此 财 务 费 用 下 滑 16.5 公 司 经 营 利 润 率 和 净 利 润 率 同 比 大 幅 提 高 1.7 个 百 分 点 和 7.9 个 百 分 点 到 5.4 和 7. 预 计 油 价 将 逐 步 反 弹, 人 民 币 趋 于 均 衡 水 平 布 伦 特 油 价 从 3 月 底 开 始 反 弹, 主 要 是 因 为 过 剩 产 能 逐 步 退 出 市 场, 库 存 有 所 回 落, 中 东 地 缘 政 治 也 有 所 激 化 国 际 货 币 组 织 认 为, 人 民 币 汇 率 趋 于 均 衡 水 平 主 要 是 因 为 中 国 的 经 常 性 账 户 盈 余 占 GDP 比 在 214 年 降 到 2 左 右, 而 且 中 国 央 行 也 不 再 干 预 货 币 市 场 运 作 因 此 我 们 相 信 国 际 上 要 求 人 民 币 升 值 的 政 治 压 力 大 幅 降 低 21, Jul 14 Sep 14 Nov 14 Jan 15 Mar 15 May 15 HSI CEA Change in Share Price 股 价 变 动 1 M 1 个 月 3 M 3 个 月 2. 1 Y 1 年 Abs. 绝 对 变 动 (.4) Rel. to HS index 相 对 恒 指 变 动 (8.4) Avg. share price(hk$) 平 均 股 价 ( 港 元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International 维 持 中 性 现 在 公 司 的 估 值 略 低 于 其 在 香 港 的 同 业, 及 其 自 身 历 史 平 均 水 平 我 们 认 为 油 价 上 涨, 人 民 币 大 幅 升 值 的 可 能 性 降 低, 都 将 抑 制 公 司 估 值 提 升 因 此 我 们 维 持 公 司 中 性 评 级 和 目 标 价 5.2 港 元, 相 当 于 9.8 倍 215 年 PE 8.8 倍 216 年 PE 1.5 倍 的 215 年 PB 和 1.3 倍 216 年 PB Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年 结 收 入 股 东 净 利 每 股 净 利 每 股 净 利 变 动 市 盈 率 每 股 净 资 产 市 净 率 每 股 股 息 股 息 率 净 资 产 收 益 率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( ) (x) (RMB) (x) (RMB) () () 213A 88,245 2,373.2 (19.6) A 9,185 3, F 9,963 6, F 12,822 6, F 116,788 1, Shares in issue (m) 总 股 数 (m) 12,674.3 Major shareholder 大 股 东 CEA Holding 64.4 Market cap. (HK$ m) 市 值 (HK$ m) 65,652.9 Free float () 自 由 流 通 比 率 () month average vol. 3 个 月 平 均 成 交 股 数 ( ) 17,147.4 FY15 Net gearing FY15 年 净 负 债 / 股 东 资 金 () Weeks high/low (HK$) 52 周 高 / 低 6.8/2.28 FY15 NAV15 年 资 产 净 值 (HKD) 5.7 Source..the Company, Guotai Junan International Seethe last page for disclaimer Page 1 of 9

2 China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (155 HK) 8 May 年 第 1 季 度 业 绩 回 顾 公 司 扭 亏 为 盈, 符 合 我 们 及 市 场 预 期 公 司 1 季 度 的 客 运 量 ( 用 RPK 衡 量 ) 和 货 周 转 量 ( 用 RFTK 衡 量 ) 同 比 分 别 增 长 1.6 和 8.2, 快 于 营 业 收 入 的 增 长, 主 要 是 因 为 燃 油 附 加 费 收 入 大 幅 减 少 1 季 度 平 均 布 伦 特 原 油 价 格 同 比 大 幅 下 滑 48.9, 使 公 司 经 营 成 本 减 少 7.8 人 民 币 兑 美 元 汇 率 在 1 季 度 末 相 对 于 年 初 轻 微 升 值.4, 因 此 财 务 费 用 下 滑 16.5 公 司 经 营 利 润 率 和 净 利 润 率 同 比 大 幅 提 高 1.7 个 百 分 点 和 7.9 个 百 分 点 到 5.4 和 7. 表 -1: 东 航 财 务 数 据 汇 总 ( 百 万 人 民 币 ) 1Q14 1Q15 同 比 () 收 入 21,798 22, 经 营 成 本 (19,955) (18,396) (7.8) 营 业 税 及 附 加 费 (26) (22) (15.4) 销 售 费 用 (1,415) (1,362) (3.7) 一 般 及 行 政 费 用 (611) (637) 4.3 财 务 ( 成 本 ) 或 收 入 (956) (798) (16.5) 资 产 减 值 亏 损 1 n.a. 公 平 值 变 动 收 益 6 1 (83.3) 投 资 收 益 EBIT (191) 2,14 n.a. 经 营 利 润 (1,147) 1,216 n.a. 非 经 营 收 入 (9.5) 非 经 营 成 本 (3) (2) (33.3) EBT (182) 2,9 n.a. 所 得 税 (61) (327) 净 利 (243) 1,763 n.a. 归 属 股 东 净 利 (25) 1,564 n.a. 少 数 股 东 权 益 (38) 199 n.a. 基 本 每 股 盈 利 ( 人 民 币 ) (.16).123 n.a. 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 表 -2: 东 航 的 财 务 比 率 及 运 营 数 据 1Q14 1Q15 财 务 比 率 同 比 ( 百 分 比 ) EBITR (.9) 经 营 利 润 率 (5.3) 净 利 率 (.9) 有 效 税 率 (33.5) 运 营 数 据 同 比 () RPK ( 收 入 客 公 里, 百 万 ) 31,133 34, RFTK ( 收 入 吨 公 里 ) 1,122 1, ASK ( 收 入 客 公 里, 百 万 ) 38,693 42, AFTK ( 收 入 吨 公 里 ) 1,978 2, 同 比 ( 百 分 比 ) 客 载 率 (.3) 货 载 率 (.4) 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 Seethe last page for disclaimer Page 2 of 9

3 China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (155 HK) 8 May 215 公 司 分 析 215 年 第 1 季 度, 客 运 量 稳 步 增 长, 但 客 载 率 下 跌 公 司 1 季 度 的 客 运 量 ( 用 RPK 衡 量 ) 同 比 增 长 1.6, 符 合 我 们 预 期 由 于 海 外 旅 游 ( 包 括 日 本 俄 罗 斯 和 韩 国 ) 的 快 速 增 长,215 年 1 季 度 国 际 航 线 的 客 运 量 同 比 增 长 19.8, 远 快 于 国 内 航 线 的 增 速 215 年 1 季 度, 因 为 客 运 运 力 的 增 速 快 于 需 求, 公 司 的 客 载 率 同 比 下 降.3 个 百 分 点 至 年 中 国 的 经 济 增 长 预 期 放 缓 至 7., 但 仍 然 保 持 相 对 稳 定 215 年, 由 于 稳 定 的 经 济 增 长 家 庭 收 入 上 升 及 很 多 发 达 国 家, 特 别 是 日 本 及 韩 国, 放 松 旅 游 签 证 要 求, 旅 客 数 目 有 望 迅 速 增 长, 同 比 增 加 9.9 至 4 亿 人 因 此, 我 们 预 计 中 资 航 空 公 司 215 年 的 客 运 量 ( 用 RPK 衡 量 ) 同 比 增 长 1 我 们 预 期 公 司 的 客 运 量 增 长 与 行 业 平 均 一 致 图 -1: 东 航 客 运 量 mn pax-km Growth 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 图 -2: 东 航 客 载 率 212 PLF 213 PLF 214 PLF 215 PLF Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 图 -3: 东 航 客 运 量 CEA RPK CEA Domestic CEA Regional CEA International Q14 1Q15 图 -4: 东 航 客 载 率 CEA PLF CEA Domestic CEA Regional CEA International Q14 1Q15 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 货 周 转 量 增 长 稳 定 根 据 中 国 海 关 数 据 显 示,215 年 1 季 度, 包 括 进 出 口 的 国 际 贸 易 金 额 ( 剔 出 春 节 效 应 的 影 响 ) 同 比 下 降 7.2, 差 于 预 期 215 年 1 季 度, 出 口 值 同 比 增 加 1.2, 进 口 值 则 同 比 下 滑 年 1 季 度, 日 本 出 口 仍 然 疲 弱, 新 兴 国 家 出 口 则 迅 速 增 长 215 年 1 季 度, 国 内 需 求 走 弱, 大 宗 商 品 价 格 大 幅 下 跌, 对 进 口 贸 易 构 成 负 面 影 响 我 们 预 期 国 际 贸 易 在 215 年 的 余 下 时 间 依 然 疲 弱 215 年 1 季 度, 公 司 的 货 周 转 量 ( 用 RFTK 衡 量 ) 增 长 稳 定, 同 比 增 长 8.2 然 而,215 年 1 季 度, 货 载 率 同 比 下 降.4 个 百 分 点 至 56.3 Seethe last page for disclaimer Page 3 of 9

4 China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (155 HK) 8 May 215 图 -5: 东 航 货 运 量 mn tonne-km Growth 图 -6: 东 航 货 载 率 212 FLF 213 FLF 214 FLF 215 FLF Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 图 -7: 东 航 货 运 量 图 -8: 东 航 货 载 率 8 CEA RFTK CEA Regional CEA Domestic CEA International 8 CEA FLF CEA Regional CEA Domestic CEA International Q14 1Q Q14 1Q15 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 年, 人 民 币 预 计 小 幅 升 值 根 据 香 港 财 资 市 场 公 会 数 据 显 示,215 年 4 月 24 日, 人 民 币 兑 美 元 的 汇 率 为 , 较 215 年 年 初 升 值.4 由 于 美 元 债 券 较 多, 对 航 空 公 司 产 生 正 面 影 响 据 中 国 官 员 表 示, 中 国 政 府 将 不 会 贬 值 人 民 币 从 而 刺 激 出 口, 因 为 中 国 政 府 更 关 注 人 民 币 的 国 际 化, 这 需 要 稳 定 的 汇 率 及 较 少 的 政 府 干 预 另 外, 国 际 货 币 组 织 认 为, 人 民 币 汇 率 趋 于 均 衡 水 平 主 要 是 因 为 中 国 的 经 常 性 账 户 盈 余 占 GDP 比 在 214 年 降 到 2 左 右, 而 且 中 国 央 行 也 不 再 干 预 货 币 市 场 运 作 因 此, 我 们 预 期 年, 人 民 币 汇 率 小 幅 升 值 215 年 航 油 价 格 预 计 同 比 下 跌 3 至 每 桶 79 美 元 并 于 216 年 及 217 年 持 平 215 年 1 季 度, 全 球 原 油 价 格 持 续 维 持 在 低 位 1 季 度 平 均 布 伦 特 原 油 价 格 同 比 大 幅 下 滑 48.9 至 每 桶 55.4 美 元, 远 低 于 市 场 及 我 们 的 预 期 然 而, 布 伦 特 油 价 从 3 月 底 开 始 反 弹, 主 要 是 因 为 过 剩 产 能 逐 步 退 出 市 场, 库 存 有 所 回 落 及 地 缘 政 治 因 此 我 们 预 期 215 年 新 加 坡 航 油 价 格 同 比 下 跌 3 至 每 桶 79 美 元 并 于 216 年 及 217 年 保 持 相 对 稳 定 Seethe last page for disclaimer Page 4 of 9

5 Mar 12 Apr 12 Jun 12 Aug 12 Oct 12 Dec 12 Feb 13 Apr 13 Jun 13 Aug 13 Oct 13 Dec 13 Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14 Dec 14 Feb 15 Apr F 216F 217F RMB/tonne RMB per person USD per barrel Mar 12 Jul 12 Sep 12 Nov 12 Jan 13 Mar 13 May 13 Jul 13 Sep 13 Nov 13 Mar 14 Jul 14 Sep 14 Nov 14 Jan 15 Mar 15 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (155 HK) Jan 7 May 7 Sep 7 Jan 8 May 8 Sep 8 Jan 9 May 9 Sep 9 Jan 1 May 1 Sep 1 Jan 11 May 11 Sep 11 Sep 12 Jan 13 May 13 Sep 13 Sep 14 Jan 7 May 7 Sep 7 Jan 8 May 8 Sep 8 Jan 9 May 9 Sep 9 Jan 1 May 1 Sep 1 Jan 11 May 11 Sep 11 Sep 12 Jan 13 May 13 Sep 13 Sep 14 Jan 15 USD bn USD bn USD bn 8 May 215 图 -9: 贸 易 平 衡 图 -1: 热 钱 流 动 Export FOB Import CIF Trade Balance(RHS) Hot money outflow 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 国 泰 君 安 国 际 图 -11: 美 元 兑 人 民 币 汇 率 ( 离 岸 人 民 币 和 在 岸 人 民 币 ) 及 12 个 月 人 民 币 NDF 图 -12: 美 元 兑 人 民 币 汇 率 预 测 6.5 CNY CNH 12-month CNY NDF 6.4 RMB exchange rate (LHS) Change from the beginning of the year 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 国 泰 君 安 国 际 图 -13: 国 内 航 油 价 格 新 加 坡 航 油 价 格 及 燃 油 附 加 费 JETKSIFC CIF(LHS) Domestic Jet Fuel Ex-factory Price(LHS) Surcharges for no more than 8km(RHS) Surcharges for above 8km(RHS) 16 9, 14 8, 12 7, 1 8 6, 6 5, 4 4, 2 3, 图 -14: 布 伦 特 油 价 新 加 坡 航 油 价 格 预 测 Brent crude oil Singapore jet fuel YoY change of Brent YoY change of jet fuel 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 Seethe last page for disclaimer Page 5 of 9

6 China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (155 HK) Jan 6 Apr 6 Aug 6 Nov 6 Mar 7 Jun 7 Oct 7 Jan 8 May 8 Aug 8 Nov 8 Mar 9 Jun 9 Oct 9 Jan 1 May 1 Aug 1 Dec 1 Mar 11 Jul 11 Oct 11 Aug 12 Dec 12 Mar 13 Jul 13 Oct 13 Aug 14 Dec 14 Mar 15 Jan 6 Apr 6 Aug 6 Nov 6 Mar 7 Jun 7 Oct 7 Jan 8 May 8 Aug 8 Nov 8 Mar 9 Jun 9 Oct 9 Jan 1 May 1 Aug 1 Dec 1 Mar 11 Jul 11 Oct 11 Aug 12 Dec 12 Mar 13 Jul 13 Oct 13 Aug 14 Dec 14 Mar 15 8 May 215 估 值 维 持 中 性 26 年 1 月 至 215 年 4 月 期 间, 东 航 平 均 预 测 PE 和 PB 分 别 为 18.4 倍 和 3.8 倍 27 年 8 月, 东 航 的 历 史 估 值 分 别 高 达 81.9 倍 PE 和 3. 倍 PB 东 航 目 前 当 于 9.7 倍 215 年 PE 8.8 倍 216 年 PE 1.5 倍 的 215 年 PB 和 1.3 倍 216 年 PB, 低 于 其 香 港 及 全 球 同 业 现 在 公 司 的 估 值 略 低 于 其 自 身 历 史 平 均 水 平 我 们 认 为 油 价 逐 步 反 弹, 是 由 于 过 剩 产 能 逐 步 退 出 市 场 及 地 缘 政 治 另 外, 国 际 货 币 组 织 认 为, 人 民 币 汇 率 趋 于 均 衡 水 平, 人 民 币 升 值 的 压 力 正 在 下 降 所 有 这 些 因 素 预 期 抑 制 东 航 的 估 值 因 此 我 们 维 持 公 司 中 性 评 级 和 目 标 价 5.2 港 元, 相 当 于 9.8 倍 215 年 PE 8.8 倍 216 年 PE 1.5 倍 的 215 年 PB 图 -15: 26 年 1 月 -215 年 4 月 东 航 的 市 盈 率 区 间 图 -16: 26 年 1 月 -215 年 4 月 东 航 的 市 净 率 区 间 9 8 (X) 3 (X) CEA CEA PE band PE (historical mean) PE(215F) PE (historical high) PE(historical low) PE(216F) CEA CEA PB band PB (historical mean) PB(215F) PB(historical high) PB(historical low) PB(216F) 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 Seethe last page for disclaimer Page 6 of 9

7 China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (155 HK) 8 May 215 表 -3: 汽 车 行 业 的 同 业 EV 市 盈 率 市 净 率 最 后 ROE() D/Y() /EBITDA 公 司 股 票 代 码 货 币 收 市 价 14A 15F 16F 17F 14A 15F 16F 17F 15F 15F 15F 南 方 航 空 -H 股 155 HK HKD 东 方 航 空 -H 股 67 HK HKD 中 国 国 航 -H 股 753 HK HKD 国 泰 航 空 293 HK HKD 简 单 平 均 加 权 平 均 南 方 航 空 - A 股 中 国 国 航 - A 股 东 方 航 空 -A 股 海 南 航 空 -A 股 629 CH CNY CH CNY CH CNY CH CNY 4.8 n.a. 12. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简 单 平 均 加 权 平 均 All Nippon Airways Co Ltd 922 JP JPY Asiana Airlines 256 KS KRW 7, Korean Air Lines Co Ltd 349 KS KRW 43,7. n.a Singapore Airlines Ltd SIA SP SGD Virgin Australia Holdings Lt VAH AU AUD.5 n.a. n.a (3.8). 8.8 Qantas Airways Ltd QAN AU AUD 3.22 n.a Southwest Airlines Co LUV US USD Delta Air Lines Inc DAL US USD United Continental UAL US USD Holdings Skywest Inc SKYW US USD n.a n.a Alaska Air Group Inc ALK US USD Deutsche Lufthansa-Reg LHA GR EUR Air France-Klm AF FP EUR 7.54 n.a 简 单 平 均 加 权 平 均 全 球 简 单 平 均 全 球 加 权 平 均 * 异 常 值 并 不 包 括 在 平 均 215 年 市 盈 率 的 计 算 之 内 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 Seethe last page for disclaimer Page 7 of 9

8 China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (155 HK) 8 May 215 财 务 报 表 及 比 率 损 益 表 资 产 负 债 表 Year end Dec (RMB m) F 216F 217F Year end Dec (RMB m) F 216F 217F Revenue 88,245 9,185 9,963 12, ,788 Non-current Assets 127, , , ,79 23,694 Passenger 72,928 75,261 76,874 87,149 1,69 Intangible Assets 11,49 11,5 11,57 11,512 11,513 Cargo 7,63 7,328 6,27 7,73 7,269 Fixed Assets 92,783 19, ,83 138, ,969 Other revenue 7,714 7,596 7,882 8,6 9,45 Lease Prepayments 2,155 2,26 2,264 2,365 2,448 Other Operating Income 2,725 3,685 4,28 4,534 5,169 Advanced Payments 16,296 2,26 24,148 26,794 29,858 Operating Cost (81,186) (78,64) (73,435) (83,596) (93,13) Investment in Ass. and JV 1,497 1,591 1,69 1,796 1,98 Jet Fuel (3,681) (3,238) (22,923) (27,859) (31,324) Others 3,237 2,59 2,72 2,855 2,998 Aircraft maintenance (4,69) (4,453) (4,66) (4,945) (5,34) Food and beverage (2,268) (2,364) (2,767) (3,93) (3,51) Current Assets 12,61 18,243 5,818 8,548 (3,229) Take-off and landing changes (9,19) (9,44) (9,424) (1,254) (11,28) Inventory 2,35 2,259 1,443 3,48 2,67 Wages, salaries and benefits (13,454) (11,27) (12,396) (13,555) (14,985) Trade Receivable 7,583 1,256 7,377 13,551 11,48 Operating Lease (4,65) (4,52) (4,75) (4,994) (5,218) Cash & Equivalent 1,995 1,355 (8,249) (11,199) (19,852) Selling and marketing expenses (4,139) (4,12) (4,156) (4,833) (5,489) Others 727 4,373 5,248 3,149 3,149 Office, admin and other expenses (4,623) (4,95) (4,73) (5,45) (6,19) Civil aviation infrastructure levies (1,565) (1,656) (1,562) (1,75) (1,964) Current Liabilities 53,82 61,13 59,89 71,746 7,261 Ground services and other charges (5,15) (4,998) (5,458) (6,169) (7,7) Short Term Borrowing 23,285 28,676 3,715 32,528 34,163 Others (865) (649) (655) (74) (84) Trade Payable 3,463 2,83 3,567 2,883 4,516 EBITDA 9,784 15,23 21,556 23,76 28,854 Sales in Advance 3,535 5,64 3,87 6,35 5,429 Dep. & Amor. (8,226) (9,183) (1,35) (1,67) (11,421) Accrued Exp. 18,146 19,215 16,22 24,492 21,8 Operating Profit/(loss) 1,558 6,47 11,521 13,9 17,433 Current portion of finance lease 2,98 4,596 4,156 3,746 3,18 Others 1,673 1,496 1,624 1,747 1,893 Non-opt Rev./(Cost) 659 (1,934) (2,929) (3,585) (2,876) Net interest expenses (1,41) (1,869) (2,676) (3,131) (3,634) Non-current Liabilities 58,44 72,928 74,879 75,355 74,332 FX Gains 1,976 (23) (42) (66) 63 Long Term Borrowing 27,315 3,513 33,478 35,795 37,67 Share of profit from associates or jointly controlled entities Financial Lease 2,155 34,99 3,834 27,796 23,593 Gains on fair value movement of financial derivative Others 1,934 8,316 1,568 11,764 13,133 EBT 2,217 4,113 8,593 9,56 14,557 Net Assets 28,582 31,771 38,27 45,156 55,872 Taxation (124) (573) (2,155) (2,371) (3,631) Profit for the period 2,93 3,54 6,438 7,135 1,926 Share Capital 12,674 12,674 15,3 15,3 15,3 Minority Interest (28) Proposed Div ,292 Profit for equity shareholders 2,373 3,41 6,298 6,984 1,763 Reserves 14,228 17,3 2,511 27,227 37,326 Minority Interest 1,68 1,797 1,937 2,88 2,251 EPS(RMB) Total Equity 28,582 31,771 38,27 45,156 55,872 Underlying EPS(RMB) DPS(RMB) BPS(RMB) 现 金 流 量 表 财 务 比 率 Year end Dec (RMB m) F 216F 217F () F 216F 217F PBT 2,217 4,113 8,593 9,56 14,557 EBITDAR Depreciation 8,174 9,183 1,35 1,67 11,421 Operating Profit Margin FX Gain (1,976) 23 (42) (66) 63 Net Profit Margin (Gain)/loss from fair value movement of derivatives contracts (16) (11) (5) (3) ROA Share of results from associates and JVs (65) (127) (144) (149) (155) ROE Net Interest (Income)/Exp. 1,41 1,869 2,676 3,131 3,634 Net Gearing Ratio Change in WC 1,248 (1,48) 729 2, Liabilities/Assets Income Tax (314) (471) (2,155) (2,371) (3,631) Interest Coverage Others 138 (1,55) (886) 2,87 (13) Current Ratio (4.6) Cash Flow from Operation 1,86 12,296 18,441 24,815 26,841 Quick Ratio (1.5) 3.3 (12.) Passenger Rev. Growth Advance payment for PPE (17,261) (2,67) (25,148) (1,573) (12,9) Cargo Rev. Growth (5.3) (3.6) (15.3) Net proceed of PPE (1,266) (4,25) (15,391) (13,558) (16,582) Total Rev.Growth (Gain)/Loss from the investment on subsidiaries and associates 12 (58) EBITDA Growth (17.7) Interest Income (433) (588) (1,43) Operating Profit Growth (64.) Others 1, Net Profit Growth (19.7) Cash Flow from Investing (17,28) (24,33) (4,742) (24,467) (3,247) EPS Growth (25.9) Underlying EPS Growth (84.5) Net Proceeds of Bank Loans 5,962 16,373 5,4 4,13 3,447 Fin. Lease Repayment (2,448) (3,25) (4,548) (4,627) (5,839) 运 营 分 析 Shares issued 3,572 15, () F 216F 217F Interest paid (1,693) (1,994) (2,783) (2,881) (2,951) ASK Growth Others 336 (17) RPK Growth Cash Flow from financing 5,73 11,112 12,726 (3,254) (5,291) Pax Load Factor AFTK Growth Cash at beginning of period 2,512 1,995 1,355 (8,249) (11,199) RFTK Growth 3.3 (1.1) Net change of Cash (491) (625) (9,574) (2,96) (8,697) Cargo Load Factor Exchange rate adjustments (25) (15) (3) (45) 45 Cash at end of period 1,995 1,355 (8,249) (11,199) (19,852) 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 Seethe last page for disclaimer Page 8 of 9

9 China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (155 HK) 8 May 215 个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 15 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 5 至 15 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 -5 至 5 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -15 至 -5 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -15 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 5 或 行 业 基 本 面 良 好 -5 至 5 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 -5 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (633) 广 深 铁 路 -H 股 (525) 国 泰 君 安 国 际 (1788) 及 滨 海 投 资 (2886) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 没 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 215 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 传 真 (852) 网 址 : Seethe last page for disclaimer Page 9 of 9