信 息 技 术 业 / 计 算 机 及 相 关 设 备 制 造 业 年 报 点 评 2008 年 03 月 14 日 七 喜 控 股 (002027.SZ) 传 统 业 务 出 现 下 降, 新 业 务 仍 未 有 起 色 计 算 机 / 国 防 行 业 首 席 研 究 员 电 话 :020-87555888-323 email:hyl6@gf.com.cn 主 营 收 入 和 净 利 润 同 步 下 降 2007 年 公 司 主 营 业 务 收 入 比 上 年 同 期 下 降 10.12%; 净 利 润 比 上 年 同 期 下 降 11.06% 主 营 收 入 出 现 下 降 原 因 是 整 机 价 格 下 降 电 脑 周 边 产 品 市 场 价 格 大 幅 下 降 及 手 机 业 务 的 收 入 没 有 达 到 预 期 的 增 长 经 营 性 现 金 流 量 大 幅 下 降, 总 费 用 率 继 续 上 升 2007 年, 经 营 性 现 金 流 量 净 额 出 现 大 幅 下 降, 公 司 销 售 费 用 管 理 费 用 和 财 务 费 用 从 2007 年 开 始 出 现 大 幅 上 升, 从 而 使 得 总 费 用 率 创 出 近 几 年 的 新 高, 主 要 原 因 是 手 机 业 务 费 用 大 幅 增 加 传 统 业 务 收 入 出 现 下 滑, 手 机 业 务 需 要 进 一 步 调 整 策 略 公 司 传 统 业 务 受 市 场 竞 争 加 剧 影 响, 收 入 出 现 下 滑 公 司 寄 予 厚 望 的 手 机 产 品 目 前 仍 未 达 到 预 期, 预 计 公 司 手 机 业 务 需 要 进 一 步 调 整 市 场 营 销 策 略 维 持 持 有 的 投 资 评 级 目 前 公 司 股 价 对 应 2008 2009 和 2010 年 PE 为 32.21 倍 25.69 倍 和 23.63 倍, 定 位 略 偏 低, 但 考 虑 到 公 司 手 机 业 务 投 入 较 大, 且 一 直 未 达 到 预 期 收 益, 前 景 仍 需 观 察, 因 此 维 持 持 有 的 评 级 风 险 提 示 对 公 司 业 绩 影 响 较 大 的 手 机 业 务 进 展 存 在 较 大 的 不 确 定 性 公 司 评 级 当 前 价 格 ( 元 ) 7.47 目 标 价 格 ( 元 ) 7.60 前 次 评 级 持 有 股 价 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 7.62% 15.11% 13.43% 上 证 综 指 -5.14% -.88% 65.86% 股 票 数 据 总 股 本 ( 万 股 ) 30,233.51 流 通 A 股 ( 万 股 ) 15,140.20 主 要 股 东 : 易 贤 忠 主 要 股 东 持 股 比 例 42.89% 流 通 A 股 比 例 50.08% 预 测 及 评 估 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 3,367.38 3,030.65 3,979.23 4,695.49 5,822.41 EBITDA( 百 万 元 ) 91.76 66.68 85.23 105.19 114.57 净 利 润 ( 百 万 元 ) 57.92 52.32 70.11 87.90 95.56 净 利 润 增 长 率 -29.40% -9.67% 34.00% 25.37% 8.71% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.190 0.170 0.232 0.291 0.316 市 盈 率 25.79 42.88 32.21 25.69 23.63 市 净 率 2.25 3.10 3.02 2.94 2.92 EV/EBITDA 16.07 54.03 30.41 29.76 29.12 每 股 红 利 ( 元 ) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股 息 率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来 源 : 七 喜 控 股 股 份 有 限 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 财 务 比 率 ROE 7.36% ROA 3.60% 资 产 负 债 率 50.69% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.35 2007 年 报 数 据 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
主 营 收 入 和 净 利 润 同 步 下 降 2007 年 公 司 共 实 现 主 营 业 务 收 入 303065.32 万 元, 比 上 年 同 期 下 降 10.12%; 实 现 利 润 总 额 5473.35 万 元, 比 上 年 同 期 下 降 23.77%; 实 现 净 利 润 5240.10 万 元, 比 上 年 同 期 下 降 11.06% 图 1: 主 营 收 入 及 增 长 情 况 主 营 收 入 ( 万 元 ) 增 长 率 (%) 400000 49.74 300000 36.94 32.40 40.52 17.20 200000 3.80 100000-10.12 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00-10.00-20.00 数 据 来 源 : 公 司 报 表 主 营 收 入 出 现 下 降 的 原 因 是 整 机 价 格 出 现 下 降 电 脑 周 边 产 品 的 市 场 价 格 出 现 大 幅 下 降 及 手 机 业 务 的 收 入 没 有 达 到 预 期 的 增 长 由 于 三 项 费 用 率 均 出 现 明 显 的 上 升, 公 司 的 营 业 利 润 出 现 大 幅 下 降, 公 司 依 靠 出 售 了 山 东 鲁 西 化 工 的 长 期 股 权 投 资 使 得 净 利 润 下 降 幅 度 与 主 营 收 入 的 下 降 幅 度 基 本 同 步 主 营 业 务 毛 利 率 基 本 维 持 稳 定 2007 年, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 为 6.21%, 同 比 2006 年 5.80% 出 现 上 升 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 自 2006 以 来 出 现 明 显 下 降, 主 要 原 因 是 主 营 业 务 构 成 中 除 手 机 业 务 外, 其 余 产 品 均 出 现 明 显 的 下 降, 从 而 导 致 综 合 毛 利 率 出 现 明 显 下 降, 随 着 手 机 在 主 营 业 务 中 收 入 比 重 的 增 加,2007 年 数 据 显 示 综 合 毛 利 率 下 降 的 趋 势 已 经 改 变 从 分 季 度 毛 利 率 走 势 可 以 看 出, 从 2007 年 第 一 季 度 开 始, 毛 利 率 逐 步 下 降 的 趋 势 得 到 一 定 的 抑 制, 表 明 手 机 业 务 的 不 断 发 展 使 得 公 司 的 主 营 业 务 结 构 出 现 的 变 化, 预 计 未 来 毛 利 率 仍 将 保 持 这 种 上 升 趋 势, 当 手 机 业 务 达 到 一 定 规 模 时 将 稳 定 PAGE 2 2008-03-14
图 2: 主 营 业 务 毛 利 率 走 势 单 位 :% 8.0 6.0 4.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 数 据 来 源 : 公 司 报 表 经 营 性 现 金 流 量 大 幅 下 降, 总 费 用 率 继 续 上 升 2007 年, 经 营 性 现 金 流 量 净 额 出 现 大 幅 下 降, 每 股 经 营 性 现 金 流 量 为 -0.2687 元, 与 2006 年 同 期 相 比 下 降 了 211.19%, 主 要 原 因 是 公 司 预 付 货 款 大 幅 增 加 公 司 总 费 用 率 在 连 续 5 年 持 续 下 降 后,2006 年 开 始 出 现 小 幅 上 升, 从 2007 年 开 始, 销 售 费 用 管 理 费 用 和 财 务 费 用 均 出 现 大 幅 上 升, 使 得 总 费 用 率 已 经 创 出 近 7 年 来 的 新 高 主 要 原 因 是 手 机 业 务 费 用 大 幅 增 加 图 3: 费 用 率 走 势 单 位 :% 6 5 4 3 2 1 0-1 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 总 费 用 率 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 数 据 来 源 : 公 司 报 表 传 统 业 务 收 入 出 现 下 滑 2007 年 台 式 机 和 笔 记 本 均 保 持 稳 定 增 长, 公 司 推 出 了 多 款 具 有 很 强 市 场 竞 争 力 的 高 性 价 比 的 家 用 商 用 电 脑 ; 而 针 对 主 流 商 务 应 用 和 主 流 消 费 市 场 的 趋 势, 推 出 覆 盖 了 主 流 及 高 中 低 端 的 全 系 列 笔 记 本 电 脑 产 品 由 于 电 脑 行 业 竞 争 环 境 继 续 加 剧, 这 些 产 品 的 销 售 价 格 和 毛 利 率 继 续 下 降, 从 而 对 主 营 收 入 增 长 的 贡 献 不 明 显 预 计 2008 年 台 式 机 和 笔 记 本 电 脑 从 数 量 上 将 继 续 保 持 稳 定 增 长,PC PAGE 3 2008-03-14
业 务 仍 将 是 公 司 的 稳 定 收 入 来 源 计 算 机 配 件 方 面, 公 司 加 大 了 开 发 和 设 计 能 力, 产 品 线 逐 步 完 善, 涵 盖 了 显 示 器 机 箱 电 源 等 多 个 类 别 的 电 脑 周 边 设 备 产 品, 但 由 于 市 场 竞 争 激 励, 导 致 产 品 价 格 大 幅 下 降, 从 而 使 该 项 业 务 收 入 大 幅 下 降 手 机 业 务 未 达 预 期, 公 司 可 能 调 整 销 售 策 略 在 2006 年 8 月 份 获 得 手 机 牌 照 后, 公 司 一 直 在 布 局 手 机 业 务, 并 对 此 寄 予 厚 望 从 目 前 看 来, 手 机 业 务 仍 未 达 到 预 期 由 于 手 机 市 场 竞 争 激 烈, 尽 管 公 司 加 大 了 对 手 机 业 务 的 市 场 投 入, 但 手 机 销 售 情 况 在 2007 年 仍 距 预 期 目 标 较 远, 因 此 我 们 预 计 公 司 将 调 整 有 关 销 售 策 略, 期 望 2008 年 有 较 大 的 突 破 由 于 公 司 具 有 传 统 的 制 造 成 本 的 优 势, 我 们 认 为 公 司 手 机 布 局 的 重 心 集 中 在 销 售 模 式 和 产 品 整 合 方 面, 若 公 司 能 找 到 符 合 自 身 特 点 的 销 售 模 式, 手 机 业 务 将 使 公 司 再 上 一 个 台 阶, 尤 其 是 目 前 在 中 国 手 机 格 局 尚 未 形 成 的 情 况 下, 更 容 易 获 取 占 据 市 场 的 份 额, 进 入 市 场 的 第 一 方 阵 之 列 手 机 业 务 需 要 大 量 的 投 入, 短 期 内 对 业 绩 的 贡 献 可 能 不 明 显, 需 要 一 段 时 间 的 积 累 报 表 显 示, 手 机 业 务 2007 年 收 入 增 长 46.87%, 但 毛 利 率 比 2006 年 出 现 较 大 幅 度 下 降, 已 经 与 传 统 业 务 的 综 合 毛 利 率 相 近 该 项 业 务 未 来 前 景 仍 需 要 观 察 盈 利 预 测 盈 利 预 测 假 设 ⑴ 主 营 业 务 毛 利 率 根 据 公 司 毛 利 率 的 走 势, 我 们 假 设 2008 年 主 营 业 务 毛 利 率 为 6.50%, 2009 年 为 6.60%,2010 年 为 6.40% ⑵ 所 得 税 公 司 被 认 定 为 高 新 技 术 企 业, 假 设 仍 按 15% 的 税 率 缴 纳 企 业 所 得 税 盈 利 预 测 PAGE 4 2008-03-14
表 : 利 润 表 单 位 : 万 元 项 目 / 年 度 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营 业 总 收 入 336738 303065 397923 469549 582241 营 业 收 入 336738 303065 397923 469549 582241 营 业 总 成 本 329984 302318 390170 459696 571479 营 业 成 本 317220 284253 372058 438559 544978 营 业 税 金 及 附 加 321 308 404 477 592 销 售 费 用 6783 8591 9550 11269 13974 管 理 费 用 5145 5880 6765 7982 9898 财 务 费 用 515 1072 1393 1409 2038 资 产 减 值 损 失 - 2214 - - - 其 它 经 营 收 益 - - - - - 公 允 价 值 变 动 收 益 - 287 - - - 投 资 收 益 - 3653 - - - 营 业 利 润 7168 4688 7753 9853 10762 营 业 外 收 入 1 875 600 600 600 营 业 外 支 出 21 90 80 80 80 利 润 总 额 7168 5473 8273 10373 11282 所 得 税 1357 233 1241 1556 1692 净 利 润 5811 5240 7032 8817 9590 少 数 股 东 权 益 19 8 21 27 34 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 5792 5232 7011 8790 9556 总 股 本 ( 万 股 ) 30234 30234 30234 30234 30234 每 股 收 益 摊 薄 ( 元 ) 0.192 0.173 0.232 0.291 0.316 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 维 持 持 有 的 评 级 公 司 近 几 年 重 点 布 局 的 手 机 业 务 仍 处 于 投 入 阶 段,2007 年 数 据 显 示 手 机 业 务 的 收 入 和 盈 利 能 力 与 原 来 的 期 望 有 较 大 的 差 距 尽 管 传 统 业 务 仍 维 持 稳 定 的 增 长, 但 竞 争 的 加 剧 导 致 毛 利 率 不 断 下 降 根 据 上 述 对 七 喜 控 股 的 盈 利 预 测, 目 前 公 司 股 价 对 应 2008 年 PE 为 32.21 倍 对 应 2009 年 PE 为 25.69 倍 对 应 2010 年 PE 为 23.63 倍, 与 同 行 业 和 中 小 板 市 场 的 估 值 比 较, 我 们 认 为 公 司 目 前 股 价 仍 低 于 合 理 估 值 范 围, 但 考 虑 到 公 司 手 机 业 务 投 入 较 大, 且 一 直 未 能 达 到 预 期 收 益, 前 景 仍 需 观 察, 因 此 维 持 持 有 的 评 级 PAGE 5 2008-03-14
风 险 提 示 对 公 司 业 绩 影 响 较 大 的 手 机 业 务 进 展 存 在 较 大 的 不 确 定 性 PAGE 6 2008-03-14
广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 相 关 研 究 报 告 2007 上 半 年 传 统 业 务 稳 步 增 长 新 业 务 未 有 起 色 2007 第 一 季 度 主 营 收 入 小 幅 增 长 净 利 润 大 幅 下 降 七 喜 股 份 2006 年 净 利 润 未 能 与 主 营 收 入 同 步 增 长 七 喜 控 股 国 际 业 务 仍 保 持 快 速 增 长 七 喜 控 股 2006 前 三 季 度 主 营 收 入 增 长 与 净 利 润 增 长 背 离 加 剧 七 喜 控 股 2006 上 半 年 净 利 润 未 能 与 主 营 收 入 同 步 增 长 2007-07-27 2007-04-27 2007-03-19 2007-02-01 2006-10-23 2006-07-25 广 州 上 海 地 址 广 州 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 上 海 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 510075 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-390 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE 7 2008-03-14