公 司 研 究 报 告 公 司 动 态 点 评 分 析 师 : 刘 晓 峰 赵 大 晖 执 业 证 书 编 号 : S0050511040004 S0050200010079 Tel: 010-59355921;13501223241 Email: yfliuxf@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 本 次 评 级 : 跟 踪 评 级 : 农 林 牧 渔 投 资 评 级 买 入 维 持 目 标 价 格 : 60 市 场 数 据 市 价 ( 元 ) 30.00 上 市 的 流 通 A 股 ( 亿 股 ) 1.14 总 股 本 ( 亿 股 ) 2.67 52 周 股 价 最 高 最 低 ( 元 ) 21.44-60.63 上 证 指 数 / 深 证 指 2460.69/10299.94 2011 年 股 息 率 0.00% 42% 26% 10% -6% -22% -38% 52 周 相 对 市 场 表 现 2011-3-5~2012-3-5 11-3 上 11-6 证 综 指 11-9 雏 鹰 11-12 农 牧 农 林 牧 渔 相 研 究 逆 市 价 值 投 资 首 选 共 享 公 司 成 长 2011-12-20 逆 市 价 值 投 资 首 选 共 享 公 司 成 长 2011-12-20 量 价 共 促 业 绩 增 长 有 望 超 越 预 期 2011-03-18 投 资 要 点 2012 年 03 月 05 日 雏 鹰 农 牧 (002477.SZ) 数 据 合 理 增 长 明 确 继 续 强 烈 推 荐! 公 司 昨 日 公 布 了 2011 年 报,2011 年 EPS1.61 元 同 期 公 布 了 2012 年 一 季 度 经 营 业 绩 的 同 比 变 动 幅 度 的 预 计 范 围 为 130~180%, 大 大 超 越 我 们 的 预 期 3 月 15 日 公 司 股 票 以 31.49 元 开 盘, 盘 中 一 度 涨 至 31.92 元 ( 涨 幅 为 5.80%), 收 盘 价 为 30.95 元 ( 涨 幅 为 2.59%) 2011 年 业 绩 低 于 我 们 的 预 期 (EPS1.74 元 )0.13 元 / 股, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 比 我 们 的 预 期 低 3471 万 元, 按 四 季 度 出 栏 量 占 全 年 出 栏 量 的 比 例 为 36% 计 算, 单 头 净 利 润 净 减 少 3471/(102.4*36%)=94 元 我 们 对 2011 年 EPS 的 预 计 在 2011 年 3 季 度 后 没 有 调 整, 其 预 测 的 前 提 假 设 是 四 季 度 仔 猪 平 均 销 售 价 格 与 前 三 季 度 平 均 价 格 持 平 ; 但 四 季 度 仔 猪 的 平 均 价 格 明 显 低 于 前 三 季 度 ; 以 生 猪 预 警 系 统 公 布 的 22 省 市 仔 猪 周 平 均 价 格 为 基 础, 按 照 一 二 三 四 季 度 的 出 栏 量 分 别 占 年 度 总 量 的 15% 21% 28% 和 36% 测 算, 四 季 度 平 均 价 格 比 前 三 季 度 平 均 价 格 下 降 了 6.38 个 百 分 点 ( 每 公 斤 价 格 下 降 2 元, 按 每 头 仔 猪 体 重 25 公 斤 计 算, 单 头 售 价 降 低 了 50 元 ); 由 于 公 司 季 度 财 报 并 不 公 布 单 季 度 的 分 产 品 数 据, 因 此 我 们 用 上 下 半 年 的 成 本 数 据 计 算 成 本 增 幅, 下 半 年 成 本 比 上 半 年 高 出 2.09 个 百 分 点 ( 单 头 成 本 增 加 9 元 ), 那 么 单 头 仔 猪 的 净 利 润 将 减 少 60 元 左 右 ( 与 我 们 预 测 的 单 头 净 利 润 差 额 还 有 34 元, 其 误 差 来 源 于 两 个 方 面, 一 是 季 度 内 每 周 出 栏 量 并 不 相 等, 理 论 上 越 靠 后 出 栏 量 越 大 ; 二 是 季 度 平 均 价 格 计 算 方 式, 利 用 周 平 均 价 格 直 接 进 行 算 术 平 均, 由 于 12 月 份 仔 猪 价 格 降 幅 加 大,2011 年 最 后 一 周 22 省 市 仔 猪 平 均 价 格 为 28.92 元 / 公 斤, 比 三 季 度 末 最 后 一 周 的 公 司 财 务 数 据 及 预 测 项 目 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 682.96 1300.09 1755.12 2808.20 增 长 率 (%) 26.22 90.36 35.00 60 00 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 122.97 430.53 492.76 915.10 增 长 率 (%) 39.23 250.12 14.45 85.71 毛 利 率 (%) 25.66 39.44 33.37 38.29 净 资 产 收 益 率 (%) 7.81 22.13 2.21 27.29 EPS( 元 ) 1.13 1.61 1.85 3.43 P/E( 倍 ) 65.14 18.60 16. 6 8.75 P/B( 倍 ) 0.00 4.12 3.29 2.39 来 源 : 公 司 年 报 民 族 证 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 1 页
价 格 低 了 11.92 元, 降 幅 接 近 30%, 因 此 实 际 单 头 净 利 润 降 幅 要 远 远 高 于 60 元 ) 采 取 插 值 法 计 算 ( 给 定 每 个 季 度 的 首 周 与 尾 周 出 栏 比 率 之 差 为 0.40%), 那 么 测 算 出 来 的 第 四 季 度 仔 猪 平 均 价 格 比 前 三 季 度 均 价 低 4.10 元 / 公 斤, 按 每 头 仔 猪 25 公 斤 计 算, 单 头 仔 猪 售 价 降 低 了 102 元, 基 本 与 我 们 预 测 的 误 差 相 当 由 此 可 以 看 出,2011 年 EPS1.61 元 具 有 很 高 的 合 理 性 关 于 一 季 度 经 营 业 绩 同 比 增 长 130~180% 的 讨 论 说 实 话, 如 此 之 高 的 增 速, 我 们 也 感 到 震 惊 按 照 我 们 在 业 绩 快 报 后 的 盈 利 预 测,2012 年 一 季 度 EPS 在 0.27~0.28 元 之 间 ; 但 实 际 业 绩 远 远 高 于 我 们 的 预 期 ( 按 同 比 增 长 130% 155% 和 180% 计 算, 一 季 度 EPS 可 能 为 分 别 为 0.3657 元 0.4055 元 和 0.4452 元, 比 我 们 的 预 测 分 别 高 出 30% 以 上 45% 以 上 和 60% 以 上 ) 如 此 令 人 诧 异 的 业 绩 是 如 何 实 现 的? 公 司 的 解 释 是 2012 年 第 一 季 度 由 于 养 殖 规 模 扩 大, 公 司 生 猪 产 品 产 销 量 将 持 续 增 加, 预 期 营 业 收 入 及 净 利 润 将 大 幅 度 增 长 理 由 正 当 合 理 吗? 完 全 没 有 问 题 ( 尤 其 是 以 同 比 增 长 130% 来 计 算 ), 但 还 存 在 另 一 原 因 价 格 同 比 增 幅 也 非 常 可 观 ( 尤 其 是 仔 猪 产 品 ) 首 先 我 们 来 看 出 栏 量 的 可 能 性 年 报 数 据 显 示, 截 止 到 2011 年 12 月 31 日, 生 产 性 生 物 资 产 科 目 核 算 的 种 猪 数 量 为 65939 头, 按 公 司 以 往 的 单 头 母 猪 提 供 22~23 头 计 算, 这 些 种 猪 至 少 可 以 保 证 145.06 万 头 ( 最 多 可 以 提 供 151.66 万 头 ); 存 货 科 目 核 算 的 后 备 种 猪 数 量 为 20790 头, 按 后 备 种 猪 2012 年 可 以 提 供 1.5 窝 单 窝 存 活 仔 猪 数 量 10 头 计 算, 后 备 种 猪 可 以 提 供 31.19 万 头 如 此 算 下 来,2012 年 出 栏 量 介 于 176.25~182.85 万 头, 同 比 增 幅 有 望 超 过 70% 考 虑 到 种 公 猪 的 存 在, 即 使 再 打 85% 的 折 扣, 增 速 也 有 望 超 过 60%, 全 年 出 栏 量 有 望 达 到 160 万 头 以 上 按 一 季 度 出 栏 量 占 全 年 比 例 为 15% 计 算, 一 季 度 出 栏 量 24 万 头 左 右, 比 去 年 同 期 增 长 60% 左 右 2011 年 报 数 据 显 示, 存 货 科 目 核 算 的 仔 猪 数 量 为 37.7797 万 头 商 品 肉 猪 为 64396 头, 按 照 生 产 周 期 来 推 算, 年 底 存 栏 的 仔 猪 ( 仔 猪 饲 养 周 期 70 天 ) 在 1 季 度 可 以 全 部 转 化 为 最 终 产 品 销 售, 商 品 肉 猪 ( 饲 养 周 期 90 天 ) 也 不 例 外 当 然, 考 虑 到 出 栏 量 增 速 要 维 持 在 50% 以 上 的 需 要,37.78 万 头 仔 猪 不 可 能 完 全 作 为 最 终 产 品 销 售, 按 30% 作 为 留 下 作 为 后 备 母 猪 ( 为 什 么 是 30%? 一 般 情 况 下 仔 猪 的 性 别 是 公 母 各 半, 绝 大 部 分 的 公 猪 会 作 为 仔 猪 育 肥 猪 销 售 ; 剩 下 50% 的 母 仔 猪, 按 照 60% 的 留 种 率, 那 么 就 会 有 30% 的 仔 猪 将 被 留 下 扩 充 种 群 ), 大 约 有 26.5 万 头 左 右 的 仔 猪 可 供 销 售, 考 虑 到 已 经 参 与 雏 鹰 模 式 运 作 专 门 饲 养 育 肥 猪 的 农 户 需 要,26.5 万 头 仔 猪 可 供 出 售 的 比 例 为 75% 左 右, 那 么 最 终 能 够 作 为 仔 猪 产 品 销 售 的 数 量 为 19.88 万 头, 加 上 商 品 肉 猪 6.44 万 头, 那 么 一 季 度 的 生 猪 产 品 出 栏 量 将 超 过 26 万 头 ; 加 上 种 猪 销 售 量, 整 个 出 栏 量 有 望 超 过 27 万 头 再 看 看 单 头 仔 猪 净 利 的 变 化 由 于 公 司 季 报 不 披 露 季 度 分 产 品 销 售 数 据 和 销 售 数 量, 我 们 依 旧 利 用 生 猪 预 警 系 统 中 监 测 的 22 省 市 仔 猪 平 均 价 格 走 势 来 判 断 公 司 的 单 头 仔 猪 利 润 截 止 到 2012 年 3 月 9 日,9 周 的 仔 猪 价 格 算 术 平 均 值 为 32.53 元 / 公 斤, 比 2011 年 1 季 度 算 术 平 均 价 (22.41 元 / 公 斤 ) 高 出 10.12 元 / 公 斤, 按 单 头 仔 猪 价 格 25 公 斤 计 算, 每 头 仔 猪 售 价 增 加 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 2 页
了 253 元 / 头,2012 年 一 季 度 单 头 仔 猪 售 价 为 840 元 / 头 ( 实 际 价 格 肯 定 要 高 一 些, 具 体 原 因 见 2011 年 业 绩 合 理 性 分 析 ) 以 上, 成 本 按 440 元 / 头 计 算 (2011 年 下 半 年 仔 猪 成 本 为 438.66 元, 公 司 的 技 术 参 数 有 所 提 升, 例 如 育 肥 阶 段 死 亡 率 ), 那 么 单 头 仔 猪 毛 利 为 400 元 左 右, 毛 利 向 净 利 的 转 化 率 按 87% 计 算 (2012 年 下 半 年 为 87.24%), 那 么 单 头 猪 的 净 利 约 为 350 元 出 栏 量 27 万 头 单 头 猪 的 净 利 350 元, 一 季 度 的 净 利 润 大 约 为 9450 万 元 ; 育 肥 死 亡 率 下 降 还 可 以 贡 献 一 部 分 净 利 润,2011 年 下 半 年 育 肥 阶 段 死 亡 率 环 比 下 降 了 0.9 个 百 分 点 ( 从 3.36% 下 降 至 2.46%), 按 64936 头 来 计 算, 至 少 可 以 少 死 600 头, 按 商 品 肉 猪 出 厂 价 16 元 / 公 斤 每 头 肉 猪 100 公 斤 计 算, 死 亡 率 下 降 就 可 以 带 来 100 万 元 左 右 的 净 利 润, 那 么 净 利 润 至 少 为 9550 万 元 ;2011 年 报 公 布 的 一 季 度 归 属 于 上 市 公 司 的 净 利 润 的 最 低 值 为 4245*2.30=9763.5 万 元, 误 差 为 210 万 元 左 右, 摊 到 每 头 猪 身 上, 误 差 为 不 到 10 元 / 头 ; 这 样 的 误 差 基 本 可 以 忽 略 不 计 最 终 结 论 : 2011 年 EPS 以 及 2012 年 一 季 度 经 营 业 绩 同 比 变 动 幅 度 完 全 合 理, 加 上 今 年 猪 价 平 稳 运 行 稳 中 有 升 是 大 概 率 事 件, 公 司 业 绩 增 长 非 常 非 常 明 确, 继 续 强 烈 推 荐! 风 险 提 示 : 猪 价 大 幅 下 跌 疫 病 风 险 和 环 保 压 力 出 栏 量 增 速 低 于 预 期 预 计 2012 年 2013 年 和 2014 年 EPS 分 别 为 2.02 元 3.65 元 和 4.83 元 ( 股 本 按 2.67 亿 股 计 算 ), 动 态 市 盈 率 分 别 为 15.32 倍 8.48 倍 和 6.41 倍, 估 值 明 显 偏 低, 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 70 元, 继 续 强 烈 推 荐!!! 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 3 页
图 1:2011 年 至 今 22 省 市 仔 猪 价 格 走 势 图 2:2011 年 至 今 全 国 大 中 城 市 生 猪 出 场 价 走 势 42 42 39 39 36 36 33 33 30 30 27 27 24 24 21 21 19.8 19.8 18.9 18.9 18.0 18.0 17.1 17.1 16.2 16.2 15.3 15.3 14.4 14.4 22 个 省 市 : 平 均 价 : 仔 猪 全 国 大 中 城 市 : 出 场 价 格 : 生 猪 图 3: 全 国 大 中 城 市 玉 米 批 发 价 走 势 图 4: 豆 粕 期 货 结 算 价 走 势 2.50 2.50 2.45 2.45 2.40 2.40 2.35 2.35 2.30 2.30 2.25 2.25 2.20 2.20 2.15 2.15 2.10 2.10 全 国 大 中 城 市 : 批 发 价 : 玉 米 3600 3600 3500 3500 3400 3400 3300 3300 3200 3200 3100 3100 3000 3000 2900 2900 2800 2800 2700 2700 期 货 结 算 价 ( 连 续 ): 豆 粕 图 5: 玉 米 年 末 库 存 占 消 费 量 的 比 重 (%) 图 6: 豆 粕 年 末 库 存 占 消 费 量 的 比 重 (%) 63 63 56 56 49 49 42 42 35 35 28 28 21 21 14 14 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 玉 米 : 年 末 库 存 / 消 费 量 21 21 18 18 15 15 12 12 9 9 6 6 3 3 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 豆 粕 : 年 末 库 存 / 消 费 量 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 4 页
附 录 : 财 务 预 测 表 公 司 动 态 点 评 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2011 2012E 2013E 2014E 单 位 : 百 万 元 2011 2012E 2013E 2014E 流 动 资 产 1363.97 1484.69 1759.70 2830.76 营 业 收 入 1300.09 1820.13 2821.21 4231.81 现 金 589.27 586.45 472.56 787.30 营 业 成 本 789.13 1173.47 1688.19 2701.56 应 收 账 款 47.46 66.45 95.27 131.31 营 业 税 金 及 附 0.01 0.00 0.01 0.01 其 它 应 收 款 5.25 13.26 17.74 24.84 营 业 费 用 21.68 25.81 45.64 76.93 预 付 账 款 67.16 99.81 143.17 230.13 管 理 费 用 45.58 52.89 60.83 70.08 存 货 654.84 718.72 1030.97 1657.18 财 务 费 用 20.00 29.72 42.64 68.54 其 他 0.00 0.00 0.00 0.00 资 产 减 值 损 失 0.99 1.15 1.51 2.72 非 流 动 资 产 1190.05 1740.63 2719.18 3720.65 公 允 价 值 变 动 0.00 0.00 0.00 0.00 长 期 投 资 9.30 9.30 9.30 9.30 投 资 净 收 益 0.50 0.00 0.00 0.00 固 定 及 无 形 资 产 1133.85 1662.14 2605.33 3555.11 营 业 利 润 423.20 537.08 982.39 1311.98 商 誉 0.40 0.40 0.40 0.40 营 业 外 收 支 6.29 8.81 13.65 20.48 其 他 46.49 68.79 104.15 155.83 利 润 总 额 429.49 545.89 996.05 1332.46 资 产 总 计 2554.02 3225.32 4478.88 6551.40 所 得 税 0.91 1.16 2.11 2.83 流 动 负 债 558.63 818.47 1176.12 1896.94 净 利 润 428.58 544.73 993.93 1329.63 短 期 借 款 431.00 725.85 1041.19 1673.61 少 数 股 东 损 益 (0.05) 5.42 19.84 39.83 应 付 账 款 69.45 84.69 123.43 210.55 归 属 母 公 司 净 428.64 539.31 974.10 1289.80 其 他 58.18 7.94 11.50 12.77 EBITDA 492.54 641.55 1137.15 1548.70 非 流 动 负 债 49.36 36.23 58.37 80.44 EPS( 元 ) 1.61 2.02 3.65 4.83 长 期 借 款 28.00 0.00 0.00 0.00 其 他 21.36 36.23 58.37 80.44 负 债 合 计 607.99 854.71 1234.49 1977.38 主 要 财 务 比 少 数 股 东 权 益 2.45 7.87 27.71 67.54 2011 2012E 2013E 2014E 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1943.58 2362.74 3216.69 4506.49 成 长 能 力 负 债 和 股 东 权 益 2554.02 3225.32 4478.88 6551.40 营 业 收 入 90.36 40.00 55.00 50.00 营 业 利 润 281.11 27.06 82.91 33.55 归 属 母 公 司 净 利 润 248.58 25.82 80.62 32.41 获 利 能 力 毛 利 率 39.30 35.53 40.16 36.16 现 金 流 量 表 净 利 率 32.97 29.93 35.23 31.42 单 位 : 百 万 元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 22.02 22.98 30.64 29.07 经 营 活 动 现 金 流 150.66 548.07 802.09 898.43 ROIC 17.26 17.22 22.42 20.38 净 利 润 428.58 544.73 993.93 1329.63 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 49.83 74.75 112.12 168.18 资 产 负 债 率 23.81 26.50 27.56 30.18 财 务 费 用 20.00 29.72 42.64 68.54 净 负 债 比 率 31.24 36.05 38.05 43.23 投 资 损 失 (0.50) 0.00 0.00 0.00 流 动 比 率 2.44 1.81 1.50 1.49 营 运 资 金 变 动 (348.24) (102.28) (348.11) (670.64) 速 动 比 率 1.27 0.94 0.62 0.62 其 它 0.99 1.15 1.51 2.72 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 (615.74) (625.33) (1090.66) (1169.65) 总 资 产 周 转 率 0.51 0.56 0.63 0.65 资 本 支 出 (616.24) (625.33) (1090.66) (1169.65) 应 收 帐 款 周 转 率 27.39 27.39 29.61 32.23 其 他 投 资 0.50 0.00 0.00 0.00 应 付 帐 款 周 转 率 10.65 12.97 12.77 12.03 筹 资 活 动 现 金 流 271.50 74.44 174.69 585.96 每 股 指 标 ( 元 ) 短 期 借 款 349.08 224.32 337.48 654.50 每 股 收 益 1.61 2.02 3.65 4.83 新 发 股 份 (57.58) (120.15) (120.15) 0.00 每 股 经 营 现 金 0.56 2.05 3.00 3.36 其 他 (20.00) (29.72) (42.64) (68.54) 每 股 净 资 产 7.29 8.88 12.15 17.13 现 金 净 增 加 额 (193.58) (2.82) (113.89) 314.74 估 值 比 率 P/E 19.28 15.32 8.48 6.41 P/B 4.14 3.40 2.48 1.76 EV/EBITDA 资 料 来 源 : 公 司 报 表 民 族 证 券 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 5 页
分 析 师 简 介 1994 年 毕 业 于 山 东 大 学 生 物 化 学 专 业, 获 理 学 学 士 学 位 ; 之 后 进 入 中 国 农 业 大 学 食 品 学 院 农 产 品 加 工 与 工 业 专 业,1997 年 获 得 工 学 硕 士 学 位 2008 年 毕 业 于 中 国 农 业 大 学 经 管 学 院 管 理 科 学 与 工 程 专 业, 获 得 管 理 学 博 士 学 位 曾 经 在 北 京 市 食 品 工 业 办 公 室 工 作, 作 为 主 要 参 加 人 开 展 过 多 项 涉 农 产 业 链 发 展 战 略 研 究 工 作, 对 食 品 饮 料 行 业 有 着 较 为 深 刻 的 理 解 分 析 师 承 诺 负 责 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 分 析 师, 在 此 申 明 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 ; 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 ; 本 人 不 曾 因 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 报 酬 投 资 评 级 说 明 类 别 级 别 定 义 行 业 投 资 评 级 股 票 投 资 评 级 看 好 中 性 看 淡 买 入 增 持 中 性 减 持 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 强 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 波 动 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 在 20% 以 上 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10% 20% 之 间 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 波 动 幅 度 介 于 ±10% 之 间 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 免 责 声 明 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ( 业 务 许 可 证 编 号 :Z10011000) 本 报 告 仅 供 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 客 户 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 客 户 或 为 本 公 司 普 通 个 人 投 资 者, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 前 请 求 注 册 证 券 投 资 顾 问 对 报 告 内 容 进 行 充 分 解 读, 并 提 供 相 关 投 资 建 议 服 务 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 转 载, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 它 方 式 使 用 特 别 说 明 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务, 客 户 可 登 录 本 公 司 网 站 www.e5618.com 信 息 披 露 栏 查 询 公 司 静 默 期 安 排 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 6 页
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