概 述 编 号 : 新 世 纪 企 评 [2015] 020148 评 级 对 象 : 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 6 月 3 日 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2012 年 2013 年

浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 主 体 信 用 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA 级 评 级 时 间 : 2015 年 6 月 3 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

概 述 编 号 : 新 世 纪 企 评 [2015] 020148 评 级 对 象 : 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 6 月 3 日 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 2015 年 第 一 季 度 货 币 资 金 5.11 4.48 4.31 2.46 刚 性 债 务 5.85 6.31 9.86 7.43 所 有 者 权 益 23.08 24.13 24.79 24.84 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -0.69 0.62 2.00-0.88 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 39.15 40.25 46.78 43.23 总 负 债 15.90 15.03 19.50 15.69 刚 性 债 务 11.19 9.77 14.56 11.10 所 有 者 权 益 23.26 25.22 27.28 27.54 营 业 收 入 38.51 48.56 58.47 9.83 净 利 润 1.77 2.19 2.37 0.25 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -0.15 1.51 2.48-1.51 EBITDA 3.06 3.64 3.96 - 资 产 负 债 率 [%] 40.60 37.34 41.68 36.30 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 207.83 258.22 187.42 247.99 流 动 比 率 [%] 184.59 201.10 217.19 255.27 现 金 比 率 [%] 57.99 59.55 79.76 41.23 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 4.58 5.65 5.68 - 净 资 产 收 益 率 [%] 9.03 9.03 9.02 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -1.26 9.79 14.36 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -7.65 6.69 7.43 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 5.52 6.96 7.07 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.41 0.35 0.33 - 注 : 根 据 万 马 股 份 经 审 计 的 2012-2014 年 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 一 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 分 析 师 宋 昳 瑶 Tel:(021) 63501349-923 E-mail:syy@shxsj.com 孙 晴 霏 Tel:(021) 63501349-821 E-mail:sqf@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 万 马 股 份 该 公 司 或 公 司 ) 的 评 级 反 映 了 万 马 股 份 在 产 业 链 细 分 市 场 竞 争 力 和 资 产 流 动 性 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 市 场 竞 争 原 材 料 价 格 波 动 流 动 资 金 周 转 及 新 业 务 整 合 等 方 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 / 机 遇 : 产 业 链 优 势 万 马 股 份 产 业 链 较 为 完 整, 产 品 线 较 为 丰 富, 具 有 一 定 成 本 优 势 及 协 同 效 应 部 分 产 品 竞 争 力 较 强 万 马 股 份 具 有 丰 富 的 行 业 经 验 与 品 牌 优 势, 同 时 35kV 及 以 下 中 低 压 电 缆 料 及 同 轴 电 缆 市 场 占 有 率 较 高, 在 细 分 领 域 具 有 一 定 的 竞 争 优 势 财 务 结 构 较 稳 健, 资 产 流 动 性 较 好 万 马 股 份 财 务 结 构 较 稳 健, 资 产 流 动 性 较 好, 即 期 债 务 偿 付 能 够 获 得 一 定 保 障 主 要 劣 势 / 风 险 : 市 场 竞 争 风 险 万 马 股 份 所 在 行 业 的 市 场 集 中 度 较 低, 公 司 在 中 低 压 交 联 电 缆 及 电 缆 料 领 域 面 临 较 大 市 场 竞 争 压 力 原 材 料 价 格 波 动 风 险 万 马 股 份 经 营 业 绩 受 铜 价 波 动 影 响 较 大 近 年 来 我 国 铜 价 波 动 频 繁, 公 司 成 本 控 制 压 力 加 大 流 动 资 金 压 力 较 大, 经 营 环 节 现 金 流 状 况 欠 佳 万 马 股 份 采 购 与 销 售 环 节 资 金 匹 配 情 况 不 佳, 销 售 现 金 回 笼 较 弱, 流 动 资 金 压 力 大 新 业 务 整 合 风 险 万 马 股 份 近 年 来 在 未 来 展 望 充 电 桩 光 伏 式 电 站 业 务 上 有 所 布 局, 新 业 务 经 营 情 况 存 在 一 定 不 确 定 性 通 过 对 万 马 股 份 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 认 为 公 司 具 有 较 强 的 债 务 偿 付 能 力, 违 约 风 险 低, 并 给 予 公 司 AA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 1

声 明 本 评 级 机 构 对 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 2

浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 该 公 司 前 身 为 浙 江 万 马 集 团 电 缆 有 限 公 司 ( 简 称 电 缆 公 司 ), 于 1996 年 12 月 由 浙 江 万 马 电 缆 厂 ( 简 称 万 马 电 缆 厂 ) 和 浙 江 万 马 集 团 特 种 电 子 电 缆 厂 ( 简 称 特 种 电 子 电 缆 厂 ) 共 同 出 资 组 建 设 立 时 注 册 资 本 为 1000 万 元, 均 为 厂 房 和 设 备 出 资, 但 厂 房 和 设 备 并 未 实 际 过 户, 电 缆 公 司 至 2000 年 7 月 也 未 实 际 开 展 生 产 经 营 活 动 2000 年 7 月, 万 马 电 缆 厂 和 特 种 电 子 电 缆 厂 将 所 持 有 的 电 缆 公 司 全 部 股 权 转 让 给 浙 江 万 马 集 团 公 司 ( 现 更 名 为 万 马 联 合 控 股 集 团 有 限 公 司, 简 称 万 马 集 团 ), 万 马 集 团 以 其 下 属 浙 江 万 马 集 团 公 司 电 缆 厂 的 3505 万 元 净 资 产 注 入 电 缆 公 司, 同 时 刘 大 良 等 9 名 自 然 人 以 货 币 资 金 增 加 投 资 495 万 元, 电 缆 公 司 注 册 资 本 增 至 4000 万 元, 并 开 始 实 际 开 展 生 产 经 营 活 动 后 经 多 次 股 权 转 让 变 更,2004 年 12 月, 浙 江 万 马 电 气 电 缆 集 团 电 气 有 限 公 司 ( 现 更 名 为 浙 江 万 马 电 气 电 缆 集 团 有 限 公 司, 简 称 电 气 电 缆 集 团 ) 成 为 电 缆 公 司 第 一 大 股 东 其 后 几 年, 电 气 电 缆 集 团 通 过 增 资 逐 步 提 高 了 持 股 比 例 并 保 持 了 控 股 地 位 2007 年 1 月, 电 缆 公 司 整 体 变 更 为 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司, 总 股 本 15000 万 股 2009 年 7 月, 经 中 国 证 监 会 证 监 许 可 2009 557 号 文 和 深 圳 证 券 交 易 所 深 证 上 2009 55 号 文 批 准, 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 并 在 深 圳 证 券 交 易 所 中 小 企 业 板 上 市 ( 股 票 简 称 万 马 股 份, 股 票 代 码 002276 ), 公 司 股 本 增 至 20000 万 股 后 经 多 次 增 资 扩 股, 截 至 2012 年 3 月 末 总 股 本 增 至 77688 万 股 2012 年 10 月, 经 中 国 证 监 会 证 监 许 可 2012 1332 号 文 核 准, 公 司 向 7 名 股 东 发 行 人 民 币 普 通 股 15205.75 万 股 购 买 万 马 高 分 子 材 料 有 限 公 司 ( 简 称 万 马 高 分 子 ) 浙 江 万 马 天 屹 通 信 线 缆 有 限 公 司 ( 简 称 天 屹 通 信 ) 及 浙 江 万 马 集 团 特 种 电 子 电 缆 有 限 公 司 100% 股 权 ( 简 称 万 马 特 缆 ), 截 至 2013 年 末 公 司 总 股 本 增 至 92,893.75 万 股 2013 年 公 司 施 行 限 制 性 股 票 激 励 计 划, 向 105 名 激 励 对 象 授 予 976.80 万 股 限 制 性 股 票 ;2014 年 7 月 公 司 向 4 名 激 励 对 象 发 行 股 份 100.00 万 股 限 制 性 股 票, 后 因 激 励 对 象 离 职 回 购 注 销 其 中 的 7.00 万 股 股 票, 截 至 2014 年 末 总 股 本 为 93,963.55 万 股 该 公 司 主 要 从 事 电 力 电 缆 的 研 发 生 产 和 销 售, 还 通 过 全 资 子 公 司 万 马 高 分 子 天 屹 通 信 和 万 马 特 缆 经 营 高 分 子 材 料 业 务 和 通 信 电 缆 业 3

务 此 外, 公 司 控 股 子 公 司 浙 江 万 马 新 能 源 有 限 公 司 ( 简 称 万 马 新 能 源 公 司 ) 还 经 营 汽 车 充 电 设 备 生 产 销 售 以 及 电 动 汽 车 充 电 站 的 系 统 设 计 及 工 程 施 工 业 务 ; 控 股 子 公 司 万 马 光 伏 主 营 业 务 包 括 新 能 源 领 域 的 技 术 开 发 与 服 务 ; 光 伏 发 电 工 程 施 工 及 光 伏 电 站 的 运 营 维 护 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 详 见 附 录 三 一 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年 我 国 宏 观 经 济 仍 面 临 复 杂 的 国 际 环 境, 美 国 经 济 在 量 化 宽 松 政 策 刺 激 下 继 续 复 苏, 但 是 欧 洲 经 济 增 长 仍 整 体 乏 力 复 苏 前 景 仍 不 明 朗, 日 本 宽 松 货 币 政 策 对 经 济 的 刺 激 效 应 明 显 下 降 国 际 石 油 价 格 明 显 下 降, 石 油 输 出 国 的 经 济 增 长 受 挫, 国 家 风 险 有 所 上 升 金 砖 国 家 经 济 增 速 多 数 仍 呈 现 回 落 态 势 其 中, 俄 罗 斯 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 和 石 油 价 格 下 跌 双 重 因 素 影 响 下, 面 临 较 为 严 峻 的 经 济 增 长 下 降 形 势 2014 年 10 月 以 来, 美 国 已 经 开 始 有 序 退 出 量 化 宽 松 货 币 政 策, 但 仍 继 续 维 持 低 利 率 货 币 政 策 ; 日 本 经 济 不 振 促 使 日 本 继 续 实 施 量 化 宽 松 和 低 利 率 货 币 政 策 ; 欧 洲 为 了 促 进 经 济 增 长, 继 续 缓 减 主 权 债 务 风 险 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 继 续 实 施 2014 年 在 国 际 经 济 整 体 弱 势 复 苏 的 过 程 中, 我 国 进 出 口 差 额 经 历 了 先 降 后 升 投 资 增 速 基 本 稳 定 消 费 拉 动 力 仍 需 提 升 整 体 而 言,2014 年 我 国 的 经 济 增 速 出 现 了 回 落 中 趋 稳 的 迹 象, 但 是 下 行 压 力 仍 然 较 大 同 时, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 煤 炭 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 景 气 度 继 续 回 落, 产 业 的 结 构 性 风 险 继 续 提 升, 行 业 内 的 发 债 主 体 等 级 下 调 增 多 我 国 宏 观 经 济 正 面 临 潜 在 增 速 下 降 人 口 红 利 消 失 以 及 对 投 资 依 赖 程 度 较 高 等 问 题, 自 贸 区 的 建 立 有 利 于 加 强 我 国 贸 易 与 海 外 的 对 接, 有 利 于 进 一 步 融 入 国 际 经 济 和 贸 易, 自 贸 区 的 发 展 有 望 成 为 拉 动 我 国 经 济 增 长 的 重 要 引 擎 2014 年 以 来, 国 家 推 进 的 一 带 一 路 战 略 对 解 决 我 国 过 剩 产 能 推 进 人 民 币 国 际 化 强 化 国 家 安 全 等 方 面 具 有 重 要 意 义 未 来 一 带 一 路 具 体 规 划 的 落 地 与 实 施 将 会 带 动 沿 线 基 础 设 施 建 设, 包 括 边 境 口 岸 设 施 和 中 心 城 市 市 政 基 础 建 设 跨 境 铁 路 扩 能 改 造 口 岸 高 速 公 路 等 互 通 互 联 项 目 建 设, 促 进 区 域 一 体 化 发 展 ; 依 托 沿 线 基 础 设 施 的 互 通 互 联, 贸 易 和 生 产 要 素 将 得 以 优 化 配 臵, 丰 富 产 业 链 建 设, 利 于 相 关 行 业 发 展 4

从 中 长 期 看, 随 着 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大, 我 国 经 济 仍 将 保 持 稳 定 的 增 长 同 时, 随 着 一 带 一 路 战 略 的 实 施, 我 国 的 基 础 设 施 建 设 和 相 关 行 业 将 会 获 得 一 定 的 增 长, 行 业 风 险 将 会 逐 渐 下 降 但 是, 在 国 际 经 济 金 融 形 势 尚 未 完 全 稳 定 的 外 部 环 境 下, 在 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 我 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险 二 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 1. 电 力 电 缆 行 业 近 年 来, 大 规 模 电 网 建 设 投 资 带 动 了 电 力 电 缆 行 业 的 快 速 发 展, 但 是 随 着 电 网 投 资 的 放 缓, 预 计 未 来 电 缆 行 业 增 长 将 趋 于 平 缓 我 国 电 力 电 缆 行 业 仍 然 存 在 中 低 端 产 品 产 能 过 剩 行 业 集 中 度 低 等 问 题, 加 之 人 工 成 本 有 所 增 长, 铜 铝 等 主 要 原 材 料 价 格 波 动 带 来 的 成 本 控 制 压 力, 目 前 环 境 下 电 力 电 缆 行 业 经 营 压 力 有 所 加 大 电 力 电 缆 行 业 为 电 线 电 缆 行 业 的 子 行 业, 是 我 国 经 济 建 设 重 要 的 配 套 产 业, 受 国 家 电 网 投 资 规 模 影 响 较 大 2012-2014 年 国 家 电 网 的 电 网 投 资 规 模 分 别 为 3054 亿 元 3379 亿 元 和 3855 亿 元 2013 年 电 网 投 资 增 速 为 10.64%, 同 比 有 所 放 缓 ; 受 特 高 压 及 配 电 网 的 投 资 增 长 影 响, 2014 年 国 家 电 网 投 资 增 速 超 出 预 期, 达 到 14.08% 的 水 平, 已 反 弹 至 前 几 年 的 较 高 水 平 2014 年 我 国 电 力 电 缆 产 量 为 5,570.37 万 千 米, 同 比 增 长 32.79%, 增 速 同 比 增 加 27.98 个 百 分 点, 行 业 增 速 大 幅 提 升 但 2015 年 国 家 电 网 计 划 投 资 4202 亿 元 建 设 电 网, 同 比 增 幅 24%, 再 创 新 高, 当 年 计 划 开 工 110(66) 伏 及 以 上 交 流 线 路 6.40 万 公 里, 变 电 容 量 3.50 亿 千 伏 安, 直 流 线 路 1.3 万 公 里, 换 流 容 量 1.4 亿 千 万 ; 当 年 计 划 投 产 110(66) 千 伏 及 以 上 交 流 线 路 4.6 万 公 里, 变 电 容 量 2.40 亿 千 伏 安, 电 网 建 设 的 继 续 推 进 将 为 电 力 电 缆 行 业 的 发 展 提 供 一 定 支 撑 未 来 的 5 年 将 是 我 国 智 能 电 网 建 设 的 主 要 时 期, 智 能 电 网 总 投 资 规 模 预 计 接 近 4 万 亿 元, 年 均 投 资 规 模 在 3000 亿 元 左 右 2015 年 内 将 建 成 50 座 新 一 代 智 能 变 电 站, 安 装 智 能 电 表 6060 万 只, 实 现 3.16 亿 用 户 用 电 信 息 的 智 能 采 集 预 计 2020 年 中 国 将 建 成 以 华 北 华 东 华 中 特 高 压 同 步 电 网 为 中 心, 东 北 特 高 压 电 网 西 北 750 千 伏 电 网 为 送 端, 联 结 各 大 煤 电 基 地 大 水 电 基 地 大 核 电 基 地 大 可 再 生 能 源 基 地, 各 5

级 电 网 协 调 发 展 的 坚 强 智 能 电 网 智 能 电 网 核 电 风 电 铁 路 等 建 设 将 对 特 种 电 缆 的 需 求 提 供 一 定 支 撑 但 是 我 国 电 力 电 缆 行 业 目 前 存 在 集 中 程 度 较 低 产 品 结 构 性 失 衡 等 问 题 远 东 控 股 集 团 有 限 公 司 江 苏 上 上 电 缆 集 团 有 限 公 司 江 苏 宝 胜 科 技 创 新 股 份 有 限 公 司 无 锡 江 南 电 缆 有 限 公 司 以 及 万 马 股 份 等 厂 商 在 行 业 内 具 有 一 定 的 知 名 度, 竞 争 能 力 较 强 其 他 多 数 电 力 电 缆 企 业 规 模 较 小, 产 品 集 中 在 低 端 领 域, 价 格 竞 争 激 烈, 而 高 端 产 品 仍 需 进 口 总 体 上 的 产 能 过 剩 限 制 了 导 线 及 电 缆 制 造 企 业 竞 争 力 的 增 强, 行 业 缺 乏 必 要 的 成 本 转 移 能 力 因 此 导 线 及 电 缆 行 业 未 来 能 否 健 康 发 展 仍 在 很 大 程 度 上 取 决 于 行 业 的 结 构 调 整 和 整 合 图 表 1. 2011 年 以 来 我 国 电 力 电 缆 产 量 情 况 ( 单 位 : 万 千 米 ) 资 料 来 源 :wind 资 讯 导 线 及 电 缆 的 主 要 原 材 料 为 铜 铝 和 电 缆 料 等, 原 材 料 价 格 的 频 繁 波 动, 会 增 加 导 线 及 电 缆 企 业 的 成 本 控 制 难 度 2011 年 以 来 铜 铝 价 格 均 有 一 定 程 度 的 降 低, 可 在 一 定 程 度 上 降 低 电 力 电 缆 企 业 的 成 本 此 外, 杭 州 市 人 社 局 最 新 发 布 2014 年 企 业 人 工 成 本 信 息, 全 市 企 业 年 平 均 人 工 成 本 70673 元, 比 去 年 多 出 757 元, 同 比 增 长 1.08% 较 高 的 人 力 成 本 也 对 电 缆 行 业 经 营 形 成 一 定 压 力 6

图 表 2. 近 年 来 铜 铝 价 格 走 势 资 料 来 源 :wind 资 讯 2. 通 信 电 缆 行 业 三 网 融 合 背 景 下 一 方 面 全 国 广 播 电 视 骨 干 网 逐 步 推 进 为 同 轴 电 缆 提 供 了 一 定 市 场 空 间 ; 但 另 一 方 面 光 进 铜 退 的 趋 势 日 益 明 显 通 信 电 缆 是 指 用 于 近 距 音 频 通 信 和 远 距 的 高 频 载 波 和 数 字 通 信 及 信 号 传 输 的 电 缆, 根 据 用 途 和 使 用 范 围 的 不 同, 可 进 一 步 细 分 为 市 内 通 信 电 缆 同 轴 电 缆 及 铁 路 信 号 电 缆 等 该 公 司 通 信 电 缆 产 品 主 要 为 同 轴 电 缆, 下 游 客 户 主 要 为 国 内 外 有 线 电 视 运 营 商 和 卫 星 电 视 运 营 商 伴 随 着 国 内 外 广 播 电 视 事 业 的 发 展, 目 前 我 国 已 成 为 全 球 同 轴 电 缆 的 生 产 和 出 口 大 国 为 实 现 网 络 资 源 最 大 程 度 的 共 享, 近 几 年 国 家 积 极 推 进 电 信 网 广 播 电 视 网 和 互 联 网 的 三 网 融 合 2013 年 起 我 国 进 入 全 面 实 现 三 网 融 合 发 展 阶 段, 但 由 于 现 阶 段 我 国 广 电 部 门 没 有 一 个 统 一 的 全 国 性 网 络 建 设 和 运 营 维 护 的 实 体, 各 省 区 ( 自 治 区 ) 市 ( 直 辖 市 ) 各 自 为 战, 网 络 基 础 设 施 远 远 落 后 于 电 信 网 络 因 此, 未 来 我 国 有 线 电 视 网 络 基 础 设 施 的 更 新 改 造 任 务 以 及 广 电 自 身 市 场 化 改 革 任 务 仍 较 为 艰 巨 根 据 中 国 电 子 元 件 协 会 光 电 线 缆 分 会 中 国 光 电 线 缆 及 光 器 件 行 业 十 二 五 发 展 规 划 纲 要, 我 国 建 设 连 接 全 国 的 广 播 电 视 骨 干 网 计 划 投 资 1420 亿 元 但 另 外 一 方 面, 由 于 同 轴 电 缆 主 要 原 料 铜 是 贵 金 属, 成 本 高 于 光 纤 的 原 料 硅, 且 铜 的 信 号 衰 减 和 干 扰 较 大, 三 网 融 合 的 背 景 下, 光 进 铜 退 的 趋 势 日 益 明 显 但 是 由 于 主 导 光 进 铜 退 的 电 信 运 营 商 面 临 着 光 纤 入 户 的 部 署 施 工 难 题 和 较 大 的 成 本 压 力, 目 前 建 设 进 展 缓 慢, 工 程 造 价 较 高 为 降 低 运 营 门 槛, 合 理 利 用 原 有 铜 线 资 源 已 经 成 为 了 一 种 现 实 需 求, 因 此 光 进 铜 退 将 会 是 渐 进 且 漫 长 的 过 程 7

3. 高 分 子 材 料 行 业 我 国 电 缆 料 生 产 企 业 众 多, 且 低 端 产 品 竞 争 较 为 激 烈, 但 预 计 未 来 环 保 型 电 力 电 缆 特 种 线 缆 材 料 市 场 前 景 较 好, 弹 性 体 材 料 等 新 材 料 也 具 有 较 大 的 市 场 空 间 电 缆 料 市 场 需 求 受 电 线 电 缆 行 业 的 发 展 情 况 影 响 较 大 2015 年 电 网 投 资 增 速 放 缓 已 经 在 一 季 度 的 基 础 设 施 投 资 中 体 现, 而 面 对 2015 年 全 年 电 网 投 资 增 速 放 缓 的 形 势, 电 缆 企 业 将 面 临 订 单 量 同 比 减 少 的 压 力, 从 而 进 一 步 影 响 上 游 电 缆 料 行 业 需 求 我 国 电 缆 料 产 品 品 种 繁 多, 不 同 种 类 产 品 其 发 展 程 度 并 不 均 衡 目 前, 聚 氯 乙 烯 和 聚 乙 烯 为 生 产 电 缆 绝 缘 材 料 的 主 要 原 料 但 由 于 聚 氯 乙 烯 含 有 卤 素, 会 产 生 环 境 污 染 问 题, 随 着 人 们 环 保 意 识 的 不 断 增 强, 聚 氯 乙 烯 电 缆 绝 缘 料 增 长 速 度 逐 渐 放 缓 预 计 未 来 无 卤 低 烟 阻 燃 聚 烯 烃 线 缆 材 料 交 联 聚 乙 烯 线 缆 材 料 等 环 保 型 电 力 电 缆 材 料 的 市 场 份 额 将 持 续 提 升, 市 场 空 间 较 大 此 外, 新 能 源 行 业 以 及 铁 路 领 域 对 于 电 缆 料 的 需 求 也 有 较 大 的 增 长 空 间 2014 年 全 球 核 电 市 场 进 入 复 苏 阶 段, 风 电 新 增 装 机 容 量 同 比 上 升 44%, 累 计 装 机 容 量 首 次 超 过 50GW 门 槛, 2015 年 政 府 工 作 报 告 要 求 当 年 铁 路 投 资 要 保 持 在 8000 亿 元 以 上, 新 投 产 里 程 8000 公 里 以 上, 应 用 于 风 电 轨 道 领 域 的 特 种 电 缆 市 场 或 将 迎 来 高 速 发 展, 将 带 动 对 特 种 线 缆 材 料 的 大 量 需 求 在 弹 性 体 材 料 方 面, 弹 性 体 指 热 塑 性 弹 性 体 ( 简 称 TPE ) 和 不 能 用 硫 黄 硫 化 的 各 种 特 殊 饱 和 橡 胶,TPE 目 前 主 要 用 于 汽 车 行 业 沥 青 及 屋 面 市 场 但 随 其 新 的 应 用 领 域 不 断 涌 现, 美 国 咨 询 公 司 Freedonia 研 究 显 示 未 来 5 年,TPE 需 求 将 以 5.5% 的 年 增 长 率 继 续 增 长 至 580 万 吨 ; 其 中 亚 太 地 区 将 继 续 成 为 TPE 的 最 大 市 场, 增 速 将 高 于 全 球 平 均 水 平, 预 计 到 2017 年 亚 太 地 区 需 求 将 约 占 全 球 需 求 的 一 半 德 国 调 研 集 团 Ceresana 调 查 显 示 2014 年 全 球 TPE 销 售 达 到 167 亿 美 元, 未 来 市 场 前 景 良 好 4. 其 他 行 业 我 国 经 济 结 构 调 整 要 求 进 一 步 推 动 能 源 生 产 和 消 费 方 式 变 革, 鼓 励 相 关 新 能 源 产 业 发 展, 充 电 设 施 及 分 布 式 光 伏 建 设 面 临 良 好 的 发 展 机 遇 2012 年 以 来 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 迅 速, 根 据 国 务 院 2012 年 6 月 28 日 印 发 的 节 能 与 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划 (2012-2020 年 ) 要 求 到 2015 8

年, 纯 电 动 汽 车 和 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 累 计 产 销 量 力 争 达 到 50 万 辆 ; 到 2020 年, 纯 电 动 汽 车 和 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 生 产 能 力 达 200 万 辆 累 计 产 销 量 超 过 500 万 辆 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 数 据 显 示, 截 至 2014 年 末 我 国 新 能 源 汽 车 累 计 销 售 7.4 万 辆, 虽 然 同 比 增 长 3.2 倍, 但 是 距 离 截 至 2015 年 末 50 万 辆 目 标 仍 有 较 大 差 距 2015 年 1-3 月 新 能 源 汽 车 累 计 销 售 2.6 万 辆, 同 比 增 长 2.8 倍 我 国 新 能 源 汽 车 销 售 主 要 依 靠 较 为 优 惠 的 补 贴 政 策 拉 动, 近 日 财 政 部 科 技 部 工 信 部 国 家 发 改 委 四 部 于 2014 年 4 月 29 日 联 合 发 布 了 关 于 2016-2020 年 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 财 政 政 策 的 通 知 ( 简 称 通 知 ) 明 确 对 新 能 源 汽 车 的 补 贴 方 式 和 补 助 标 准 进 行 调 整,2019-2020 年 补 助 标 准 将 相 较 2016 年 下 降 40% 此 外 通 知 更 倾 向 于 鼓 励 推 行 长 续 航 里 程 的 车 型, 部 分 之 前 可 以 享 受 到 补 贴 的 车 型 在 新 政 策 中 将 无 法 获 得 补 贴 总 的 来 说 目 前 新 能 源 汽 车 政 策 力 度 的 不 断 加 大 推 动 了 相 关 产 品 的 销 量 增 长, 但 充 电 桩 仍 然 为 新 能 源 汽 车 发 展 的 短 板 根 据 电 动 汽 车 科 技 发 展 十 二 五 专 项 规 划 要 求 至 2015 年 底 全 国 将 建 成 40 万 个 充 电 桩 2000 个 充 换 电 站 但 截 至 2014 年 底, 全 国 仅 建 成 了 2.8 万 个 充 电 桩 和 723 座 充 电 站, 新 能 源 汽 车 与 充 电 桩 两 者 之 比 约 为 4:1, 远 未 达 到 1:1 的 标 配 虽 然 十 二 五 规 划 的 充 电 桩 建 设 任 务 还 未 达 成, 十 三 五 规 划 又 加 大 了 充 电 桩 和 充 电 站 的 建 设 规 模, 要 求 至 2020 年 末 全 国 范 围 内 充 电 桩 达 到 450 万 个, 充 换 电 站 要 发 展 到 1.2 万 座 为 促 进 充 电 桩 建 设,2014 年 11 月 财 政 部 科 技 部 工 信 部 发 改 委 就 发 布 了 关 于 新 能 源 汽 车 充 电 设 施 建 设 奖 励 的 通 知 对 城 市 群 给 予 充 电 设 施 建 设 奖 励 有 充 电 桩 生 产 企 业 负 责 人 表 示, 中 央 财 政 对 于 充 电 站 建 设 的 补 贴 比 例 有 望 在 40% 以 上 而 在 各 地 出 台 的 新 能 源 汽 车 政 策 中, 也 在 充 电 桩 建 设 上 做 了 调 整, 上 海 市 经 信 委 今 年 年 初 出 台 新 规,2015 年 1 月 1 日 之 后 开 票 的 新 能 源 汽 车, 消 费 者 必 须 提 供 充 电 桩 安 装 证 明 之 后 才 能 购 买 2015 年 5 月 北 京 市 发 布 了 关 于 电 动 车 充 电 服 务 收 费 的 通 知, 要 求 充 电 设 施 经 营 单 位 提 供 充 电 服 务 时, 收 取 电 费 以 及 充 电 服 务 费 此 外,2015 年 9 月 新 能 源 汽 车 购 臵 税 减 免 政 策 正 式 实 施, 预 计 下 半 年 存 在 一 定 的 需 求 释 放 全 国 统 一 的 新 能 源 汽 车 目 录 充 电 桩 建 设 补 贴 与 支 持 政 策 都 将 可 能 于 下 半 年 正 式 出 台 在 分 布 式 光 伏 行 业 方 面,2014 年 以 来 政 府 先 后 下 发 了 国 家 能 源 局 关 于 印 发 2014 年 能 源 工 作 指 导 意 见 的 通 知 等 一 系 列 文 件, 多 方 面 9

着 力, 加 快 光 伏 行 业 的 发 展 根 据 国 家 能 源 局 近 日 下 发 的 2015 年 光 伏 发 电 建 设 实 施 方 案,2015 年 计 划 新 开 工 的 集 中 式 光 伏 电 站 和 分 布 式 光 伏 电 站 项 目 的 总 规 模 目 标 为 17.8GW, 较 2014 年 完 成 规 模 增 长 额 达 78% 其 中, 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 ( 包 括 屋 顶 分 布 式 光 伏 发 电 及 全 部 自 发 自 用 地 面 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 ) 享 受 不 限 制 建 设 规 模 的 特 惠 待 遇 可 见, 分 布 式 光 伏 仍 为 国 家 2015 年 光 伏 产 业 发 展 工 作 的 重 点 三 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 该 公 司 股 权 结 构 清 晰, 且 产 权 关 系 较 稳 定 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 控 股 股 东 电 气 电 缆 集 团 持 有 公 司 49.07% 的 股 权, 实 际 控 制 人 为 自 然 人 张 德 生 公 司 产 权 状 况 详 见 附 录 一 2014 年 11 月 公 司 因 股 权 激 励 对 象 离 职 而 回 购 注 销 已 获 授 但 尚 未 解 锁 的 限 制 性 股 票, 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 总 股 本 为 9.40 亿 元 电 气 电 缆 集 团 成 立 于 2000 年 10 月, 注 册 资 本 为 9120 万 元, 主 要 负 责 其 下 属 企 业 的 投 资 管 理 目 前 电 气 电 缆 集 团 的 子 公 司 主 要 包 括 万 马 股 份 浙 江 万 马 集 团 电 子 有 限 公 司 浙 江 海 振 电 子 科 技 有 限 公 司 上 海 骥 驰 实 业 有 限 公 司 及 临 安 万 马 蓝 翔 臵 业 有 限 公 司 等 ( 二 ) 公 司 法 人 治 理 结 构 该 公 司 为 上 市 公 司, 法 人 治 理 结 构 较 健 全, 并 在 经 营 管 理 各 个 环 节 保 持 了 应 有 的 独 立 性 公 司 关 联 交 易 金 额 较 小, 且 多 为 正 常 业 务 经 营 形 成, 对 公 司 的 经 营 及 财 务 影 响 有 限 该 公 司 按 照 公 司 法 证 券 法 上 市 公 司 治 理 准 则 及 深 圳 证 券 交 易 所 股 票 上 市 规 则 等 相 关 法 律 法 规 的 要 求 建 立 了 公 司 治 理 结 构 公 司 设 有 股 东 大 会 董 事 会 和 监 事 会, 董 事 会 下 设 战 略 与 投 资 委 员 会 提 名 委 员 会 审 计 委 员 会 和 薪 酬 与 考 核 委 员 会 四 个 专 业 委 员 会, 并 配 备 了 经 营 管 理 团 队, 法 人 治 理 结 构 较 健 全 同 时, 公 司 在 人 员 业 务 资 产 财 务 机 构 等 方 面 独 立 于 控 股 股 东, 具 有 独 立 完 整 的 供 应 生 产 销 售 研 发 系 统, 能 够 在 经 营 管 理 各 个 环 节 保 持 应 有 的 独 立 性 该 公 司 与 万 马 集 团 电 气 电 缆 集 团 及 其 下 属 单 位 之 间 存 在 一 定 关 联 交 易, 主 要 涉 及 日 常 购 销 租 赁 以 及 担 保 等 2014 年 公 司 因 购 买 商 品 10

发 生 的 关 联 交 易 金 额 为 66.66 万 元, 因 销 售 商 品 发 生 的 关 联 交 易 金 额 为 102.51 万 元 公 司 对 与 日 常 经 营 相 关 的 关 联 交 易 以 同 类 产 品 市 场 价 格 作 为 定 价 基 础, 日 常 关 联 交 易 金 额 在 同 类 交 易 中 占 比 较 小, 对 公 司 的 经 营 业 绩 影 响 有 限 ( 三 ) 公 司 管 理 水 平 该 公 司 根 据 相 关 法 律 法 规 要 求 及 自 身 经 营 管 理 的 需 要 建 立 了 较 完 善 的 内 控 制 度 体 系 和 较 为 合 理 的 内 部 组 织 架 构, 并 在 实 践 中 得 到 较 好 执 行, 可 有 效 保 障 经 营 管 理 的 规 范 有 序 进 行 该 公 司 设 立 了 财 务 部 人 力 资 源 中 心 制 造 中 心 和 市 场 中 心 等 职 能 部 门 部 门 设 臵 较 合 理, 权 责 分 工 较 明 确, 内 部 组 织 架 构 能 够 满 足 现 阶 段 公 司 经 营 管 理 需 要 为 规 范 管 理, 控 制 经 营 风 险, 该 公 司 按 照 相 关 法 律 法 规 及 上 市 规 则 的 要 求, 建 立 了 一 套 较 为 完 整 的 内 部 管 理 制 度 体 系, 覆 盖 了 财 务 和 资 金 生 产 采 购 和 销 售 等 方 面, 并 通 过 内 部 审 计 及 考 核 对 各 项 制 度 的 执 行 进 行 监 督, 有 效 保 障 了 经 营 管 理 工 作 的 规 范 有 序 进 行 在 财 务 管 理 方 面, 该 公 司 已 建 立 了 较 为 完 善 的 财 务 管 理 制 度 会 计 核 算 制 度 和 其 他 财 务 方 面 内 部 控 制 制 度 公 司 对 财 务 和 资 金 实 施 预 算 管 理, 于 每 年 末 和 月 末 编 制 下 年 度 和 月 度 预 算 对 预 算 外 资 金 支 出, 需 经 申 请 后, 根 据 审 批 权 限 由 总 经 理 或 董 事 会 审 批 在 生 产 管 理 方 面, 该 公 司 按 订 单 组 织 生 产, 生 产 部 门 根 据 计 划 通 知 单 分 析 公 司 生 产 能 力 并 审 核 交 货 期, 确 认 后 对 计 划 通 知 单 进 行 登 记, 然 后 编 制 生 产 通 知 单, 发 放 到 相 关 部 门 公 司 在 安 排 生 产 时, 对 生 产 部 门 进 行 指 令 性 的 限 时 生 产, 且 对 按 时 完 成 情 况 进 行 月 度 考 核 在 采 购 管 理 方 面, 该 公 司 制 订 了 采 购 控 制 程 序, 由 相 关 部 门 编 制 原 材 料 及 辅 助 材 料 的 月 采 购 计 划 及 采 购 单, 并 报 分 管 生 产 的 副 总 经 理 批 准 后 由 采 购 部 实 施 采 购 ; 对 于 其 他 需 要 采 购 的 物 资, 需 由 相 关 部 门 填 写 临 时 采 购 申 请 单 并 报 相 关 副 总 审 批 后 方 可 实 施 采 购 在 销 售 管 理 方 面, 该 公 司 制 定 了 从 销 售 接 单 开 始 的 一 系 列 销 售 管 理 制 度 为 保 证 资 金 回 笼 加 强 对 应 收 账 款 的 管 理, 公 司 对 营 销 人 员 实 行 暂 扣 风 险 金 ( 通 常 为 每 一 笔 业 务 的 10% 左 右 ) 超 期 货 款 罚 息 制 度, 并 对 销 售 货 款 回 笼 情 况 较 好 的 营 销 人 员 进 行 奖 励 同 时, 法 务 等 专 业 人 员 也 会 参 与 呆 帐 回 收 逾 期 货 款 的 处 理 11

在 环 保 管 理 方 面, 该 公 司 聘 请 浙 江 省 环 科 院 帮 助 公 司 制 订 了 综 合 废 水 处 理 回 用 项 目 设 计 方 案, 对 公 司 管 网 进 行 系 统 改 造, 整 个 厂 区 设 计 四 套 管 网, 即 生 活 污 水 管 网 雨 水 管 网 ( 包 括 屋 顶 雨 水 和 地 面 雨 水 ) 生 产 废 水 收 集 管 网 ( 包 括 生 产 冷 却 外 排 水 车 间 拖 把 清 洗 水 和 员 工 油 污 清 洗 水 ) 以 及 循 环 冷 却 水 回 用 管 网 ; 针 对 生 产 废 水 初 期 雨 水 新 建 废 水 处 理 装 臵, 处 理 规 模 为 200 m/d 公 司 按 照 环 科 院 专 家 提 出 的 措 施, 在 加 强 通 风 的 基 础 上, 聘 请 专 业 机 构 对 生 产 过 程 中 产 生 废 气 在 源 头 处 设 臵 集 气 收 集 装 臵, 并 经 活 性 炭 吸 附 + 水 喷 淋 +NaClO 氧 化 除 臭 等 方 式 进 行 吸 附 处 理, 达 到 环 保 排 放 要 求 ( 四 ) 公 司 经 营 状 况 该 公 司 传 统 主 业 为 电 力 产 品 通 信 产 品 以 及 高 分 子 材 料 的 生 产 销 售, 电 力 产 品 仍 为 公 司 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源, 在 细 分 市 场 具 有 一 定 竞 争 力 ; 电 缆 料 业 务 近 年 来 发 展 较 快 较 为 完 整 的 产 业 链 及 丰 富 的 产 品 线 使 公 司 具 备 一 定 的 成 本 优 势 和 协 同 效 应, 但 日 趋 激 烈 的 竞 争 加 大 了 公 司 的 经 营 压 力 并 限 制 了 未 来 的 盈 利 增 长 空 间 2014 年 以 来 公 司 积 极 布 局 新 能 源 业 务 和 分 布 式 光 伏 电 站 业 务, 在 培 养 新 的 盈 利 增 长 点 的 同 时, 也 面 临 新 业 务 投 资 和 整 合 风 险 2012 年 以 来 该 公 司 主 营 业 务 从 单 一 的 电 力 电 缆 业 务 拓 展 到 电 力 产 品 通 信 产 品 高 分 子 材 料 及 贸 易 和 其 他 等 领 域, 公 司 产 品 的 产 业 链 得 到 延 伸, 产 品 线 得 到 丰 富 从 营 业 收 入 增 长 驱 动 上 看,2012-2014 年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 38.51 亿 元 48.56 亿 元 和 58.47 亿 元, 营 业 收 入 的 三 年 复 合 增 长 率 为 23.22% 2014 年 公 司 营 业 收 入 的 主 要 驱 动 来 自 高 分 子 材 料 销 售 收 入 增 长, 当 年 公 司 实 现 高 分 子 材 料 收 入 12.88 亿 元, 同 比 增 长 14.94% 从 收 入 结 构 上 看,2014 年 公 司 营 业 收 入 主 要 构 成 为 电 力 产 品 和 高 分 子 材 料, 分 别 占 当 年 营 业 收 入 比 重 的 56.56% 和 22.04% 公 司 贸 易 及 其 他 业 务 收 入 主 要 为 商 品 贸 易 收 入,2014 年 公 司 实 现 该 业 务 收 入 58.47 亿 元 2015 年 1~3 月 公 司 实 现 营 业 收 入 9.83 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 15.43% 具 体 构 成 如 下 图 所 示 图 表 3. 2012 年 以 来 公 司 经 营 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 2012 年 2013 年 2014 年 营 业 收 入 占 比 营 业 收 入 占 比 营 业 收 入 占 比 电 力 产 品 30.07 78.09 32.26 66.43 33.07 56.56 通 信 产 品 - - 6.42 13.22 5.83 9.96 高 分 子 材 料 8.33 21.61 9.76 20.10 12.88 22.04 贸 易 及 其 他 0.00 0.00 0.12 0.25 6.69 11.44 12

2012 年 2013 年 2014 年 营 业 收 入 占 比 营 业 收 入 占 比 营 业 收 入 占 比 合 计 38.51 100.00 48.56 100.00 58.47 100.00 注 : 根 据 万 马 股 份 提 供 的 资 料 整 理 绘 制 1. 电 力 产 品 目 前 该 公 司 电 力 电 缆 产 品 主 要 包 括 交 联 电 缆 低 压 塑 力 电 缆 和 架 空 线, 销 售 的 电 力 产 品 仍 以 交 联 电 缆 为 主,2014 年 电 力 产 品 实 现 收 入 33.07 亿 元, 其 中 交 联 电 缆 产 品 收 入 26.66 亿 元, 占 电 力 产 品 销 售 收 入 比 重 为 80.62% 公 司 的 电 力 电 缆 产 品 主 要 包 括 交 联 电 缆 低 压 塑 力 电 缆 和 架 空 线, 电 力 产 品 业 务 收 入 又 主 要 来 自 交 联 电 缆,2014 年 交 联 电 缆 实 现 收 入 25.28 亿 元 产 品 生 产 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 已 投 产 的 35kV 及 以 下 交 联 电 缆 生 产 线 ( 中 低 压 生 产 线 ) 共 8 条,110kV 及 以 上 交 联 电 缆 生 产 线 ( 超 高 压 生 产 线 ) 共 4 条 公 司 超 高 压 生 产 线 设 备 从 德 国 特 乐 斯 特 公 司 引 进, 目 前 公 司 生 产 的 110kV 和 220kV 交 联 电 缆 已 投 放 市 场, 并 已 具 备 500kV 交 联 电 缆 的 生 产 能 力 近 三 年 公 司 产 能 情 况 如 下 图 表 所 示 2014 年 公 司 电 力 电 缆 生 产 能 力 已 足 够 满 足 现 阶 段 生 产 经 营 所 需, 暂 无 大 规 模 产 能 投 资 计 划, 但 未 来 将 会 通 过 技 术 改 造 及 调 整 来 提 高 生 产 效 率 图 表 4. 2012~2014 年 公 司 主 要 产 品 产 能 ( 单 位 : 公 里 ) 主 要 产 品 2012 年 2013 年 2014 年 交 联 电 缆 13,060 13,720 13,720 低 压 塑 力 电 缆 2,400 2,400 2,400 架 空 线 12,100 12,100 12,100 注 : 根 据 万 马 股 份 提 供 的 资 料 整 理 绘 制 为 抓 住 用 于 清 洁 能 源 轨 道 交 通 和 智 能 电 网 等 领 域 的 特 种 电 缆 的 发 展 机 遇, 拓 宽 收 入 来 源 并 形 成 新 的 利 润 增 长 点, 近 年 来 该 公 司 积 极 向 特 种 电 缆 领 域 发 展, 已 陆 续 开 发 了 0.6/1kV 及 以 下 风 力 发 电 用 耐 扭 曲 软 电 缆 乙 丙 橡 胶 绝 缘 轨 道 交 通 用 直 流 牵 引 电 缆 光 纤 复 合 低 压 缆 电 气 化 铁 路 27.5kV 单 相 交 流 交 联 聚 乙 烯 绝 缘 电 缆 以 及 智 能 型 高 压 超 高 压 交 联 电 缆 等 新 产 品, 产 品 结 构 不 断 优 化 目 前 公 司 轨 道 交 通 用 特 种 电 缆 投 资 项 目 已 经 建 成 投 产, 新 增 年 产 乙 丙 橡 胶 绝 缘 直 流 牵 引 电 缆 200km 低 烟 无 卤 辐 照 交 联 绝 缘 机 车 车 辆 电 缆 6000km 27.5kV 电 气 化 铁 路 专 用 电 缆 230km 的 生 产 能 力 2014 年 公 司 与 陈 铮 等 九 位 自 然 人 拟 共 同 出 资 4,000 万 元 设 立 浙 江 万 马 专 用 线 缆 科 技 有 限 公 司 ( 简 称 专 缆 公 司 ), 致 力 于 橡 套 电 缆 硅 橡 胶 电 缆 氟 塑 料 电 缆 和 辐 照 电 缆 等 特 种 电 缆 的 研 发 生 13

产 与 销 售 原 料 采 购 该 公 司 电 力 电 缆 的 主 要 原 材 料 为 铜 及 交 联 绝 缘 料, 其 中 铜 材 成 本 占 产 品 成 本 的 70% 以 上 此 外, 公 司 还 采 购 少 量 铝 用 于 生 产 铝 芯 电 缆 公 司 根 据 订 单 情 况 及 生 产 进 度 安 排 原 材 料 采 购 在 铜 材 采 购 方 面, 该 公 司 根 据 不 同 的 订 单 交 货 期 采 用 不 同 的 采 购 策 略 对 于 当 期 订 单, 公 司 直 接 在 现 货 市 场 询 价 采 购, 目 前 现 货 采 购 量 占 总 采 购 量 的 60% 以 上 ; 对 于 远 期 订 单, 公 司 采 取 锁 铜 采 购 策 略, 即 以 与 订 单 期 限 相 匹 配 的 期 铜 价 格 加 上 合 理 毛 利 率 向 客 户 报 价, 同 时 订 立 远 期 采 购 合 约, 从 而 锁 定 铜 材 成 本 此 外, 公 司 还 通 过 套 期 保 值 来 规 避 铜 价 波 动 风 险 公 司 铜 材 的 采 购 区 域 主 要 分 布 在 浙 江 江 西 以 及 安 徽 等 省 份, 采 购 价 款 基 本 以 现 款 结 算 在 交 联 绝 缘 料 采 购 方 面, 万 马 高 分 子 纳 入 合 并 范 围 后, 该 公 司 中 低 压 交 联 绝 缘 料 已 基 本 自 产 ;110kV 及 以 上 交 联 绝 缘 料 主 要 是 向 美 国 陶 氏 化 学 公 司 及 北 欧 化 工 等 公 司 的 国 内 代 理 商 询 价 采 购, 原 材 料 供 应 保 障 程 度 及 控 制 能 力 均 有 所 增 强 产 品 销 售 该 公 司 产 品 销 售 以 直 销 为 主, 主 要 通 过 招 投 标 方 式 和 客 户 签 订 销 售 合 同 公 司 主 要 客 户 包 括 各 地 电 力 公 司 重 点 行 业 客 户 以 及 其 他 工 程 用 户 由 于 公 司 对 国 家 电 网 系 统 内 企 业 以 及 重 点 行 业 客 户 提 供 了 较 为 宽 松 的 信 用 政 策, 因 此 货 款 结 算 周 期 相 对 较 长 该 公 司 已 在 全 国 主 要 省 自 治 区 和 重 点 城 市 设 立 了 销 售 办 事 处 或 派 遣 了 销 售 代 表, 产 品 销 售 区 域 分 布 较 广 在 产 品 定 价 方 面, 公 司 产 品 销 价 由 本 部 相 关 部 门 根 据 成 本 加 成 一 定 毛 利 确 定, 销 售 人 员 无 定 价 权, 产 品 价 格 调 整 需 经 公 司 领 导 批 准 销 售 合 同 以 闭 口 合 同 为 主 公 司 产 品 销 1 售 成 本 主 要 受 铜 价 及 实 物 发 出 量 影 响, 近 三 年 主 要 产 品 销 售 情 况 如 下 图 表 所 示, 除 交 联 电 缆 的 产 销 率 保 持 了 较 为 稳 定 的 增 长 外, 低 压 塑 力 电 缆 和 架 空 线 的 产 销 量 均 有 所 下 滑 图 表 5. 2012~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 主 要 产 品 产 销 情 况 2015 年 产 品 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 1~3 月 产 量 ( 公 里 ) 10929.01 14081.66 16185.20 2780.77 交 联 电 缆 销 量 ( 公 里 ) 10650.86 12816.79 15334.65 2757.54 1 实 物 发 出 量 为 销 售 产 品 中 含 铜 重 量 14

产 品 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 22.44 24.48 25.28 4.34 低 压 塑 力 电 缆 架 空 线 产 量 ( 公 里 ) 934.24 604.02 822.02 203.94 销 量 ( 公 里 ) 897.47 628.66 793.48 205.88 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 0.93 0.62 0.85 0.30 产 量 ( 公 里 ) 12519.32 5294.02 6735.55 733.07 销 量 ( 公 里 ) 11943.30 7287.66 6752.77 838.56 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 0.44 0.39 0.53 0.05 资 料 来 源 : 万 马 股 份 电 缆 行 业 市 场 竞 争 较 为 激 烈, 该 公 司 凭 借 一 定 规 模 技 术 优 势 及 丰 富 行 业 经 验 在 近 三 年 保 持 了 较 大 的 销 售 规 模, 然 而 目 前 产 品 销 售 毛 利 率 已 经 存 在 一 定 的 下 滑 趋 势 随 着 未 来 国 家 电 网 投 资 增 速 的 放 缓, 电 缆 行 业 的 竞 争 或 将 进 一 步 加 剧, 公 司 电 力 产 品 盈 利 增 长 空 间 承 压 2. 通 信 产 品 该 公 司 通 信 产 品 的 经 营 实 体 为 天 屹 通 信 和 万 马 特 缆 其 中 天 屹 通 信 的 主 要 产 品 为 CATV 同 轴 电 缆 和 光 纤 电 缆 ; 万 马 特 缆 的 主 要 产 品 为 卫 星 电 视 同 轴 电 缆 和 用 户 线 CATV 同 轴 电 缆 和 光 缆 截 至 2014 年 末, 该 公 司 CATV 同 轴 电 缆 和 光 纤 电 缆 的 年 产 能 分 别 为 21600 万 千 米 和 28720 万 千 米 2014 年 公 司 CATV 同 轴 电 缆 和 光 纤 电 缆 的 销 售 收 入 分 别 为 1.79 亿 元 和 1.23 亿 元 公 司 CATV 同 轴 电 缆 和 光 缆 主 要 面 向 国 内 广 电 市 场 目 前, 在 全 国 广 电 系 统 中, 公 司 已 成 为 包 括 北 京 歌 华 上 海 东 方 天 津 广 电 以 及 重 庆 广 电 等 在 内 的 27 个 省 级 网 络 公 司 的 入 围 供 应 商 同 时, 公 司 相 关 产 品 还 出 口 至 美 国 南 美 欧 洲 日 本 以 及 东 南 亚 等 国 家 或 地 区 图 表 6. 2011~2014 年 及 2015 年 1~3 月 CATV 同 轴 电 缆 和 光 缆 销 售 情 况 产 品 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 CATV 同 销 量 (km) 88153.05 127676.23 128159.38 43352.34 轴 电 缆 销 售 收 入 ( 万 元 ) 14455.81 18261.01 17936.52 4492.67 光 缆 销 量 (km) 32431.22 50329.84 59144.73 32358.93 销 售 收 入 ( 万 元 ) 8761.44 10384.77 12335.84 5195.58 资 料 来 源 : 万 马 股 份 在 原 料 采 购 方 面, 该 公 司 CATV 同 轴 电 缆 的 主 要 原 材 料 包 括 铜 丝 及 护 套 料 等, 其 中 铜 丝 成 本 约 占 该 产 品 生 产 成 本 的 16%; 光 纤 电 缆 的 主 要 原 材 料 为 光 纤, 其 成 本 约 占 成 本 的 31% 目 前 公 司 铜 丝 及 光 纤 采 购 结 算 均 以 现 款 为 主 在 销 售 结 算 方 面, 公 司 与 下 游 客 户 的 结 算 模 式 通 常 为 3-6-1, 即 客 户 在 货 到 验 收 合 格 三 个 月 内 支 付 货 款 的 30%, 六 个 月 内 支 付 60%, 剩 余 10% 在 一 年 内 支 付, 平 均 账 期 通 常 在 180 天 左 右 15

卫 星 电 视 同 轴 电 缆 和 用 户 线 截 至 2014 年 末, 该 公 司 卫 星 电 视 同 轴 电 缆 和 用 户 线 年 产 能 分 别 为 65 万 千 米 和 12 万 千 米 2014 年 卫 星 电 视 同 轴 电 缆 和 用 户 线 销 售 收 入 分 别 为 2.27 亿 元 和 0.53 亿 元 公 司 卫 星 电 视 同 轴 电 缆 和 用 户 线 销 售 主 要 采 取 为 外 资 品 牌 OEM 贴 牌 方 式 生 产, 产 品 95% 以 上 以 经 销 模 式 销 往 美 洲 日 本 及 法 国 等 海 外 市 场 公 司 客 户 主 要 包 括 美 国 卫 星 电 视 巨 头 DTV 休 斯 卫 星 电 视 美 国 第 二 大 有 线 电 视 Times Warner 美 国 第 五 大 有 线 电 视 Cable Vision 以 及 加 拿 大 最 大 的 有 线 电 视 供 应 商 Rogers, 且 公 司 为 美 国 DTV 公 司 在 中 国 的 唯 一 RG6 系 列 同 轴 电 缆 供 应 商 同 时, 公 司 产 品 也 已 经 在 南 美 市 场 取 得 重 大 突 破 在 原 材 料 采 购 方 面, 该 公 司 卫 星 电 视 同 轴 电 缆 和 用 户 线 的 主 要 原 材 料 主 要 包 括 铜 丝 聚 乙 烯 合 金 丝 护 套 料 铜 包 钢 以 及 自 粘 铝 箔 等, 其 中,PVC 护 套 料 和 自 粘 铝 箔 可 以 自 产, 铜 丝 为 外 购 铜 杆 再 自 行 拉 丝 目 前 铜 材 成 本 约 占 公 司 相 关 产 品 生 产 成 本 的 28.8%, 采 购 结 算 以 现 款 为 主 在 销 售 结 算 方 面, 公 司 与 经 销 商 的 销 售 结 算 模 式 主 要 为 客 户 在 收 到 提 单 时 支 付 货 款, 账 期 一 般 在 30 天 之 内 3. 高 分 子 材 料 该 公 司 高 分 子 材 料 业 务 的 经 营 实 体 为 万 马 高 分 子, 公 司 生 产 的 高 分 子 材 料 主 要 包 括 电 缆 料 弹 性 体 和 改 性 塑 料 等 在 电 缆 料 方 面, 该 公 司 主 要 生 产 化 学 交 联 聚 乙 烯 电 缆 绝 缘 料 硅 烷 交 联 聚 乙 烯 电 缆 绝 缘 料 低 烟 无 卤 电 缆 绝 缘 料 屏 蔽 料 以 及 特 种 PVC 绝 缘 料 等 截 至 2014 年 末, 公 司 交 联 聚 乙 烯 电 缆 绝 缘 料 硅 烷 交 联 聚 乙 烯 绝 缘 料 PVC 电 缆 料 及 低 烟 无 卤 电 缆 绝 缘 料 的 年 产 能 分 别 为 5.10 万 吨 7.50 万 吨 3.70 万 吨 和 2.00 万 吨 ; 全 年 交 联 聚 乙 烯 电 缆 绝 缘 料 硅 烷 交 联 聚 乙 烯 绝 缘 料 PVC 电 缆 料 及 低 烟 无 卤 电 缆 绝 缘 料 的 销 售 收 入 分 别 为 4.80 亿 元 6.38 亿 元 0.29 亿 元 和 1.00 亿 元 该 公 司 电 缆 料 产 品 以 35kV 及 以 下 的 中 低 压 电 缆 绝 缘 料 为 主, 市 场 竞 争 较 为 激 烈, 但 2014 年 以 来 万 马 高 分 子 成 功 开 发 110KV 高 压 电 缆 绝 缘 料 和 150KV 高 压 直 流 电 缆 料 等 产 品, 高 分 子 材 料 产 品 线 进 一 步 丰 富 ; 公 司 特 种 PVC 电 缆 料 通 过 UL16949 认 证, 成 功 进 入 汽 车 线 行 业 图 表 7. 2012~2014 年 及 2015 年 1~3 月 高 分 子 材 料 产 品 销 售 情 况 产 品 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 交 联 聚 乙 烯 销 量 ( 吨 ) 31,893.43 33,129.27 37,856.73 11,025.92 电 缆 绝 缘 料 销 售 收 入 ( 万 元 ) 37,648.70 41,968.64 47,985.73 11,673.08 硅 烷 交 联 聚 销 量 ( 吨 ) 37,604.65 39,165.88 51,431.58 11,491.56 16

产 品 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 乙 烯 绝 缘 料 销 售 收 入 ( 万 元 ) 43,583.88 47,818.89 63,818.24 12,296.46 PVC 电 缆 料 销 量 ( 吨 ) -- 266.51 3,788.94 1,503.41 销 售 收 入 ( 万 元 ) -- 225.25 2,903.15 1,051.36 低 烟 无 卤 电 销 量 ( 吨 ) 1,161.49 5,367.78 9,630.59 3,887.11 缆 绝 缘 料 销 售 收 入 ( 万 元 ) 1,301.42 5,844.19 9,960.09 3,415.22 资 料 来 源 : 万 马 股 份 在 原 材 料 采 购 方 面, 该 公 司 电 缆 料 产 品 的 主 要 原 材 料 为 聚 乙 烯 和 交 联 剂 等, 其 中 聚 乙 烯 占 其 生 产 成 本 的 85% 左 右 公 司 聚 乙 烯 的 主 要 供 应 商 为 国 内 大 型 石 化 企 业, 在 结 算 方 面, 公 司 通 常 需 全 额 预 付 款, 并 以 银 行 承 兑 汇 票 结 算 在 销 售 结 算 方 面, 公 司 电 缆 料 产 品 实 行 以 销 定 产 的 经 营 模 式, 产 品 销 售 以 直 销 为 主, 目 前 公 司 已 与 国 内 500 家 左 右 上 规 模 的 电 缆 企 业 建 立 了 长 期 业 务 往 来, 主 导 产 品 的 国 内 市 场 占 有 率 长 期 领 先, 其 中 供 本 部 使 用 的 电 缆 料 约 占 总 销 量 的 1/10 左 右 公 司 与 下 游 客 户 的 销 售 结 算 模 式 通 常 为 货 到 验 货 合 格 后 付 款, 账 期 一 般 在 90 天 之 内 4. 其 他 业 务 该 公 司 近 年 来 积 极 开 拓 新 能 源 业 务, 新 能 源 业 务 的 主 要 开 展 主 体 为 浙 江 万 马 新 能 源 有 限 公 司 ( 简 称 万 马 新 能 源 ) 公 司 将 互 联 网 + 的 充 电 桩 运 营 作 为 该 业 务 未 来 的 主 要 盈 利 点 一 方 面,2014 年 公 司 出 资 700 万 元, 电 气 电 缆 集 团 出 资 300 万 元, 向 万 马 新 能 源 增 资, 万 马 新 能 源 在 年 内 连 续 三 批 中 标 国 网 充 电 桩 集 采, 并 成 功 交 付 此 外, 万 马 新 能 源 成 功 研 制 多 功 能 充 电 树 欧 标 国 标 智 能 转 换 插 座 等 多 项 专 利 产 品, 联 手 浙 江 电 腾 云 光 伏 科 技 有 限 公 司 建 成 国 内 首 座 风 光 储 一 体 化 智 能 运 维 电 动 汽 车 充 电 站 公 司 与 法 国 IES-SYNERGY AS( 简 称 IES ) 在 北 京 签 署 战 略 合 作 意 向 协 议 协 议 双 方 同 意 建 立 战 略 合 作 伙 伴 关 系, 先 通 过 商 业 合 作 方 式, 尝 试 在 国 内 市 场 推 广 在 充 电 模 块 基 础 上 研 发 的 符 合 中 国 市 场 需 求 的 直 流 快 充 充 电 桩 产 品 另 一 方 面,2014 年 公 司 投 资 成 立 爱 充 网, 将 互 联 网 云 计 算 大 数 据 技 术 与 当 前 的 充 电 桩 业 务 相 互 结 合, 确 立 了 公 司 新 能 源 事 业 从 设 备 生 产 到 智 能 充 电 网 络 平 台 运 维 的 行 业 生 态 圈 发 展 思 路 2014 年 万 马 新 能 源 实 现 营 业 收 入 0.30 亿 元, 实 现 净 利 润 342.32 万 元 目 前 公 司 充 电 桩 业 务 规 模 较 小, 盈 利 贡 献 有 限, 充 电 桩 运 维 业 务 仍 在 研 发 及 商 业 模 式 探 索 阶 段, 未 来 发 展 仍 然 存 在 一 定 的 不 确 定 性 2014 年 该 公 司 进 军 分 布 式 光 伏 电 站 及 其 运 营 管 理 等 领 域, 目 前 公 司 获 得 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 的 EPC 和 光 伏 电 站 总 包 项 目 3 个, 与 5 个 电 站 投 资 商 签 订 了 14 个 运 维 合 同 公 司 与 国 家 电 网 公 司 开 展 了 分 布 式 光 伏 一 体 化 运 营 平 台 的 研 发 和 实 施 工 作, 平 台 已 开 发 完 成 并 接 入 数 据 中 17

心 公 司 与 国 电 通 签 署 关 于 云 光 伏 产 业 之 战 略 合 作 框 架 协 议, 就 投 资 设 立 云 光 伏 运 营 服 务 公 司 云 光 伏 产 业 公 司 和 投 资 建 设 嘉 兴 10MWP 云 光 伏 项 目 等 事 宜 达 成 战 略 合 作 意 向 公 司 还 自 主 研 发 光 伏 监 控 子 系 统, 已 经 接 入 了 16 个 分 布 式 光 伏 电 站, 支 持 本 地 远 程 和 手 机 App 等 方 式 查 询 公 司 未 来 会 直 接 参 与 电 站 的 投 资, 介 时 资 金 压 力 与 投 资 风 险 均 会 增 大 总 体 而 言, 公 司 新 布 局 的 充 电 桩 及 光 伏 业 务 均 是 培 育 新 增 长 点 的 有 益 探 索, 仍 处 于 起 步 阶 段, 存 在 一 定 的 新 业 务 开 拓 风 险 资 源 配 臵 风 险 以 及 投 资 风 险 ( 五 ) 公 司 财 务 质 量 信 永 中 和 会 计 师 事 务 所 对 该 公 司 的 2012 年 至 2014 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ) 2014 年 公 司 新 增 子 公 司 四 家, 分 别 为 浙 江 万 马 专 用 线 缆 科 技 有 限 公 司 浙 江 万 马 惠 民 线 缆 有 限 公 司 浙 江 万 马 光 伏 有 限 公 司 浙 江 爱 充 网 络 科 技 有 限 公 司 截 至 2014 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 46.78 亿 元, 所 有 者 权 益 为 27.28 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 27.18 亿 元 );2014 年 公 司 实 现 营 业 收 入 58.47 亿 元 净 利 润 2.37 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 2.35 亿 元 ) 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 43.23 亿 元, 所 有 者 权 益 为 27.54 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 27.44 亿 元 );2015 年 1~3 月 实 现 营 业 收 入 9.83 亿 元, 实 现 净 利 润 0.25 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 0.26 亿 元 ) 该 公 司 主 业 经 营 情 况 较 好, 但 受 所 在 行 业 集 中 度 较 低 的 影 响, 公 司 毛 利 率 水 平 有 限 公 司 负 债 经 营 程 度 较 低, 财 务 结 构 较 稳 健, 虽 然 购 销 环 节 账 期 不 匹 配 使 得 公 司 在 业 务 扩 张 过 程 中 流 动 资 金 压 力 较 大, 主 业 现 金 回 笼 能 力 较 弱 但 公 司 资 产 流 动 性 状 况 较 好, 存 量 货 币 资 金 充 裕, 可 为 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 有 效 保 障 ( 六 ) 公 司 抗 风 险 能 力 该 公 司 产 品 线 较 为 丰 富, 产 业 链 较 为 完 整, 电 力 电 缆 同 轴 电 缆 及 电 缆 料 等 产 品 种 类 较 齐 全, 在 细 分 市 场 具 有 一 定 竞 争 优 势 18

(1) 产 业 链 优 势 该 公 司 产 品 线 较 为 丰 富, 主 要 产 品 包 括 电 力 电 缆 通 信 电 缆 电 缆 行 业 上 游 高 分 子 材 料 产 品 等, 公 司 还 于 2014 年 起 积 极 进 入 充 电 桩 分 布 式 光 伏 电 站 行 业 其 中, 在 电 力 电 缆 领 域, 公 司 产 品 种 类 较 齐 全, 除 中 低 压 交 联 电 缆 外, 公 司 生 产 的 110kV 和 220kV 交 联 电 缆 已 投 放 市 场, 并 已 具 备 500kV 交 联 电 缆 的 生 产 能 力 在 通 信 电 缆 领 域, 目 前 公 司 产 品 可 涵 盖 我 国 广 电 网 络 传 输 所 需 的 全 部 线 缆 此 外, 公 司 通 过 购 买 万 马 高 分 子 100% 股 权 而 将 产 业 链 延 伸 至 上 游 领 域, 中 低 压 交 联 绝 缘 料 已 基 本 自 产 (2) 细 分 市 场 竞 争 优 势 经 过 多 年 持 续 发 展, 该 公 司 已 成 为 主 要 电 力 电 缆 生 产 企 业 之 一, 占 据 国 内 35kV 及 以 下 中 低 压 电 缆 绝 缘 料 行 业 龙 头 地 位,2014 年 公 司 成 功 开 发 110kV 高 压 电 缆 绝 缘 料 和 150kV 高 压 直 流 电 缆 料 等 产 品, 填 补 了 国 内 空 白, 获 得 发 明 专 利 高 压 电 缆 (110kV) 超 净 XLPE 绝 缘 料 被 列 入 科 技 部 2014 年 度 国 家 重 点 新 产 品 计 划 立 项 项 目 特 种 PVC 电 缆 料 通 过 UL16949 认 证, 成 功 进 入 汽 车 线 行 业 公 司 在 同 轴 电 缆 行 业 拥 有 多 年 积 累 的 销 售 渠 道 和 良 好 的 客 户 关 系, 在 欧 美 等 高 端 市 场 和 国 内 外 中 高 端 同 轴 电 缆 行 业 享 有 声 誉, 是 美 国 DTV 公 司 在 中 国 唯 一 的 RG6 系 列 同 轴 电 缆 的 供 应 商 (3) 负 债 经 营 程 度 合 理, 流 动 性 状 况 较 好 该 公 司 经 营 积 累 情 况 较 好, 权 益 资 本 实 力 逐 步 增 强 2014 年 末 公 司 所 有 者 权 益 合 计 为 27.28 亿 元 公 司 保 持 了 较 低 的 财 务 杠 杆 水 平 2014 年 末 公 司 负 债 总 额 为 19.50 亿 元, 较 上 年 末 增 长 29.71%; 资 产 负 债 率 为 41.68%, 较 上 年 末 上 升 4.34 个 百 分 点 公 司 资 产 以 流 动 资 产 为 主, 流 动 性 状 况 较 好,2014 年 末 流 动 比 率 速 动 比 率 和 现 金 比 率 分 别 为 217.19% 187.75% 和 48.26% 四 公 司 盈 利 能 力 及 偿 债 能 力 ( 一 ) 公 司 盈 利 能 力 该 公 司 主 业 经 营 情 况 较 好, 但 受 所 在 行 业 集 中 度 较 低 市 场 竞 争 激 烈 的 影 响, 公 司 主 业 毛 利 率 水 平 有 限 该 公 司 主 业 突 出, 且 近 年 来 通 过 内 生 式 增 长 和 外 延 式 并 购, 主 业 保 19

持 了 较 快 的 增 长 率 2014 年 公 司 实 现 营 业 收 入 58.47 亿 元, 较 上 年 增 长 20.42%; 电 缆 行 业 集 中 度 较 低, 毛 利 率 水 平 有 限,2012-2014 年 及 2015 年 1-3 月 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为 15.74% 15.18% 和 14.68%, 随 行 业 竞 争 的 加 剧 呈 现 下 降 趋 势 从 毛 利 构 成 上 来 看, 电 力 产 品 是 公 司 的 主 要 盈 利 来 源,2014 年 电 力 产 品 毛 利 贡 献 率 为 59.58%, 毛 利 贡 献 率 较 上 年 下 降 2.80 个 百 分 点 ; 高 分 子 材 料 业 务 也 是 公 司 重 要 的 盈 利 来 源,2014 年 公 司 高 分 子 材 料 业 务 毛 利 贡 献 率 占 比 为 23.46% 从 毛 利 率 水 平 上 来 看, 电 力 产 品 毛 利 水 平 较 为 稳 定, 平 均 在 15% 上 下 图 表 8. 2012 年 公 司 主 要 产 品 盈 利 情 况 2012 年 2013 年 2014 年 毛 利 率 毛 利 贡 献 毛 利 率 毛 利 贡 献 毛 利 率 毛 利 贡 献 电 力 产 品 16.08 79.73 14.25 62.38 15.46 59.58 通 信 产 品 - - 21.53 18.75 23.28 15.80 高 分 子 材 料 14.63 20.11 13.97 18.49 15.62 23.46 贸 易 及 其 他 9.38 0.00 22.78 0.37 1.49 1.16 合 计 15.74 100.00 15.18 100.00 14.68 100.00 注 : 根 据 万 马 股 份 提 供 的 资 料 整 理 绘 制 从 期 间 费 用 上 看, 该 公 司 期 间 费 用 以 销 售 费 用 和 管 理 费 用 为 主 随 着 业 务 规 模 的 扩 大, 公 司 期 间 费 用 有 所 增 长,2012-2014 年 和 2015 年 1-3 月 期 间 费 用 率 分 别 10.74% 10.14% 10.12% 和 15.00%; 公 司 期 间 费 用 控 制 情 况 较 好 该 公 司 利 润 总 额 主 要 受 主 业 驱 动, 非 经 常 性 损 益 规 模 较 小, 对 公 司 经 营 业 绩 影 响 有 限 2014 年 公 司 利 润 总 额 和 净 利 润 分 别 为 2.62 亿 元 和 2.37 亿 元, 当 年 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 收 益 率 分 别 为 7.31% 和 9.02%, 资 产 收 益 水 平 合 理 2015 年 1~3 月 公 司 利 润 总 额 和 净 利 润 分 别 为 0.28 亿 元 和 0.25 亿 元, 同 期 毛 利 率 为 16.98% 图 表 9. 公 司 2012 年 以 来 主 要 盈 利 指 标 情 况 ( 单 位 :%) 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 毛 利 率 15.74 15.18 14.68 16.98 营 业 利 润 率 3.99 4.25 3.82 2.04 总 资 产 报 酬 率 8.08 7.44 7.31 - 净 资 产 收 益 率 9.03 9.03 9.02 - 注 : 根 据 万 马 股 份 提 供 的 数 据 计 算 绘 制 ( 二 ) 公 司 偿 债 能 力 该 公 司 负 债 经 营 程 度 较 低, 财 务 结 构 较 稳 健, 虽 然 主 业 现 金 回 笼 能 力 较 弱, 加 之 购 销 环 节 账 期 不 匹 配 使 得 公 司 在 业 务 扩 张 过 程 中 流 动 资 金 压 力 较 大, 但 公 司 资 产 流 动 性 状 况 较 好, 存 量 货 币 资 金 充 裕, 可 为 即 期 20

债 务 的 偿 付 提 供 有 效 保 障 1. 债 务 分 析 (1) 债 务 结 构 近 年 来, 随 着 业 务 规 模 的 扩 张, 该 公 司 资 金 需 求 增 加, 负 债 规 模 有 所 增 长, 但 公 司 仍 保 持 了 较 低 的 财 务 杠 杆 2014 年 末 公 司 负 债 总 额 为 19.50 亿 元, 较 上 年 末 增 长 29.71%; 资 产 负 债 率 为 41.68%, 较 上 年 末 上 升 4.34 个 百 分 点 该 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主,2014 年 末 流 动 负 债 占 负 债 总 额 的 84.01% 公 司 流 动 负 债 的 主 要 构 成 为 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 及 其 他 应 付 款,2014 年 末 以 上 四 项 分 别 占 年 末 负 债 总 额 的 32.87% 26.47% 13.65% 和 3.22% 其 中, 应 付 账 款 及 应 付 票 据 主 要 由 原 料 采 购 引 起,2014 年 公 司 票 据 结 算 占 比 增 加, 故 当 年 末 应 付 票 据 余 额 同 比 增 长 330.65% 至 5.16 亿 元 ; 预 收 款 项 为 预 收 货 款,2014 年 公 司 延 迟 了 上 游 采 购 信 用 期 限, 当 年 末 预 收 款 项 余 额 为 0.48 亿 元, 同 比 下 降 48.30% 公 司 非 流 动 负 债 的 主 要 构 成 为 应 付 债 券,2014 年 公 司 发 行 了 待 偿 付 余 额 为 3 亿 元 的 公 司 债 券, 当 年 末 应 付 债 券 余 额 为 2.99 亿 元, 用 于 臵 换 银 行 借 款 公 司 刚 性 债 务 集 中 于 短 期,2014 年 末 公 司 刚 性 债 务 余 额 为 14.56 亿 元, 主 要 由 银 行 短 期 借 款 应 付 票 据 及 应 付 债 券 构 成, 其 中 短 期 刚 性 债 务 占 比 为 79.46%, 公 司 面 临 一 定 的 即 期 偿 债 压 力 截 至 2014 年 末 公 司 借 款 余 额 为 6.41 亿 元, 全 部 为 短 期 借 款, 其 中 当 年 末 短 期 保 证 借 款 余 额 为 4.99 亿 元, 抵 押 借 款 余 额 为 0.60 亿 元, 质 押 借 款 余 额 为 0.82 亿 元 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 银 行 借 款 余 额 为 5.37 亿 元, 全 部 为 短 期 借 款 2015 年 一 季 度 末 该 公 司 应 付 票 据 规 模 有 所 压 缩,3 月 末 负 债 总 额 下 降 至 15.69 亿 元, 资 产 负 债 率 回 落 至 36.30%, 总 体 债 务 结 构 变 化 不 大 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 未 对 合 并 报 表 范 围 以 外 企 业 提 供 经 济 担 保, 且 无 其 他 重 大 或 有 负 债 21

图 表 10. 公 司 2012 年 以 来 公 司 债 务 结 构 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 注 : 根 据 万 马 股 份 提 供 的 数 据 计 算 绘 制 2. 现 金 流 分 析 该 公 司 与 下 游 主 要 客 户 回 款 周 期 一 般 在 半 年 以 内, 且 公 司 主 要 客 户 资 信 情 况 良 好, 账 款 回 收 较 有 保 障 但 公 司 所 在 行 业 主 要 下 游 客 户 议 价 能 力 强, 销 售 回 款 时 间 长, 加 之 上 游 原 材 料 账 期 短, 故 主 业 获 现 能 力 不 理 想,2012-2014 年 及 2015 年 1-3 月 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 94.73% 87.08% 85.64% 和 86.81%, 主 业 现 金 回 笼 能 力 较 弱 由 于 公 司 与 下 游 主 要 客 户 的 货 款 结 算 周 期 相 对 采 购 付 款 周 期 较 长, 采 购 与 销 售 环 节 资 金 匹 配 情 况 不 佳 使 得 公 司 流 动 资 金 需 求 量 较 大, 在 业 务 扩 张 阶 段, 经 营 性 现 金 净 流 入 情 况 欠 佳, 但 2013 年 以 来 随 着 公 司 延 长 采 购 付 款 周 期 且 更 多 的 采 用 票 据 结 算 方 式, 主 业 现 金 回 笼 情 况 有 所 好 转,2012-2014 年 及 2015 年 1-3 月 公 司 经 营 性 现 金 流 净 额 分 别 为 -0.14 亿 元 1.51 亿 元 2.48 亿 元 和 -1.51 亿 元 近 年 来, 该 公 司 不 断 扩 大 生 产 能 力, 固 定 资 产 及 股 权 投 资 较 多, 投 资 环 节 存 在 一 定 资 金 缺 口 2012-2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 投 资 性 现 金 净 流 量 分 别 为 -0.75 亿 元 -0.48 亿 元 -1.20 亿 元 和 -0.10 亿 元 2013 年 以 来 公 司 经 营 活 动 现 金 流 情 况 较 好, 能 够 支 持 当 年 投 资 所 需, 故 同 期 筹 资 环 节 现 金 流 持 续 呈 现 净 流 出 状 态,2012~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 筹 资 环 节 现 金 净 流 量 分 别 为 -0.05 亿 元 -0.91 亿 元 -0.64 亿 元 和 -1.21 亿 元 该 公 司 EBITDA 主 要 由 利 润 总 额 构 成, 且 近 三 年 呈 稳 定 增 长 趋 势 2014 年 公 司 EBITDA 为 3.96 亿 元, 其 中 利 润 总 额 占 66.17% 总 体 上 看, EBITDA 对 利 息 支 出 及 刚 性 债 务 的 覆 盖 程 度 较 好 22

图 表 11. 公 司 现 金 流 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA( 亿 元 ) 3.06 3.64 3.96 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) 5.52 6.96 7.07 EBITDA/ 刚 性 债 务 ( 倍 ) 0.41 0.35 0.33 经 营 性 现 金 净 流 入 与 刚 性 负 债 比 率 (%) -1.98 14.45 20.39 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) -1.26 9.79 14.36 注 : 根 据 万 马 股 份 提 供 的 数 据 计 算 3. 资 产 质 量 分 析 该 公 司 经 营 积 累 情 况 较 好, 权 益 资 本 实 力 不 断 增 强 2014 年 末 公 司 所 有 者 权 益 合 计 为 27.28 亿 元, 其 中, 实 收 资 本 资 本 公 积 和 盈 余 公 积 合 计 达 17.26 亿 元, 占 比 为 63.28%, 资 本 结 构 较 稳 健 2014 年 末 该 公 司 资 产 总 额 为 46.78 亿 元, 较 上 年 末 增 长 16.22% 从 资 产 结 构 上 看,2014 年 末 公 司 流 动 资 产 为 35.58 亿 元, 占 资 产 总 额 的 76.05% 流 动 资 产 的 主 要 构 成 为 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 和 存 货, 占 当 年 末 资 产 总 额 的 比 重 分 别 为 16.90% 5.14% 41.87% 和 8.65% 公 司 应 收 账 款 为 应 收 货 款, 当 年 末 余 额 为 19.58 亿 元, 同 比 增 长 19.04%, 其 中 85.85% 的 款 项 账 龄 在 一 年 以 内 尽 管 客 户 信 用 资 质 总 体 较 好, 但 是 较 大 规 模 的 应 收 账 款 仍 然 存 在 一 定 应 收 账 款 回 收 风 险, 同 时 对 公 司 的 资 金 效 率 也 有 所 影 响 公 司 存 货 主 要 包 括 库 存 商 品 在 产 品 和 原 材 料, 当 年 末 余 额 为 4.05 亿 元, 同 比 增 长 13.64%, 其 中 库 存 商 品 为 1.73 亿 元 公 司 经 营 效 率 较 高 且 有 所 提 升,2014 年 应 收 账 款 周 转 速 度 和 存 货 周 转 速 度 分 别 为 3.25 次 和 13.12 次, 同 比 分 别 增 长 0.09 次 和 2.16 次 公 司 资 产 以 流 动 资 产 为 主, 流 动 性 状 况 较 好,2014 年 末 流 动 比 率 速 动 比 率 和 现 金 比 率 分 别 为 217.19% 187.75% 和 79.76%, 但 需 要 关 注 的 是 由 于 公 司 开 票 较 多,2014 年 货 币 资 金 中 受 限 资 金 共 2.19 亿 元, 占 货 币 资 金 余 额 的 26.58% 2014 年 末 该 公 司 非 流 动 资 产 为 11.20 亿 元, 其 中, 固 定 资 产 商 誉 和 无 形 资 产 分 别 为 6.66 亿 元 2.95 亿 元 和 1.24 亿 元 公 司 固 定 资 产 主 要 包 括 机 器 设 备 及 厂 房 ; 商 誉 主 要 系 公 司 发 行 股 份 购 买 万 马 特 缆 所 致 ; 无 形 资 产 主 要 为 土 地 使 用 权,2014 年 末 公 司 无 形 资 产 余 额 为 1.24 亿 元, 同 比 增 长 24.81%, 2015 年 3 月 末, 该 公 司 资 产 总 额 为 43.23 亿 元, 其 中 流 动 资 产 为 32.10 亿 元, 占 比 期 末 资 产 总 额 比 重 为 74.24%; 同 期 末 公 司 流 动 比 率 23

速 动 比 率 和 现 金 比 率 分 别 为 255.27% 216.52% 和 41.23%, 资 产 流 动 性 较 为 合 理 图 表 12. 2012 年 以 来 公 司 资 产 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 注 : 根 据 万 马 股 份 提 供 的 数 据 绘 制 ( 三 ) 外 部 支 持 该 公 司 目 前 与 多 家 商 业 银 行 保 持 了 良 好 合 作 关 系, 截 至 2014 年 末, 公 司 在 各 家 商 业 银 行 的 授 信 总 额 为 23.73 亿 元, 实 际 已 使 用 额 度 为 13.18 亿 元, 具 有 一 定 财 务 弹 性 五 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 提 供 的 最 新 企 业 基 本 信 用 信 息 报 告, 截 至 2015 年 3 月 末 公 司 无 未 结 清 不 良 信 贷 记 录 此 外, 公 司 尚 未 清 偿 的 公 开 市 场 债 务 包 括 于 2014 年 10 月 发 行 余 额 为 3.00 亿 元 的 5 年 期 公 司 债 券 六 结 论 该 公 司 股 权 结 构 清 晰, 且 产 权 关 系 较 稳 定 公 司 为 上 市 公 司, 法 人 治 理 结 构 健 全, 并 在 经 营 管 理 各 个 环 节 保 持 了 应 有 的 独 立 性 公 司 关 联 交 易 金 额 较 小, 且 多 为 正 常 业 务 经 营 形 成, 对 公 司 的 经 营 及 财 务 影 响 有 限 公 司 已 根 据 相 关 法 律 法 规 要 求 及 自 身 经 营 管 理 的 需 要 建 立 了 较 完 善 的 内 控 制 度 体 系 和 较 为 合 理 的 内 部 组 织 架 构, 并 在 实 践 中 得 到 较 好 执 行, 可 有 效 保 障 经 营 管 理 的 规 范 有 序 进 行 该 公 司 传 统 主 业 为 电 力 产 品 通 信 产 品 以 及 高 分 子 材 料 的 生 产 销 售, 电 力 产 品 仍 为 公 司 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源, 在 细 分 市 场 具 有 一 定 竞 争 力 ; 电 缆 料 业 务 近 年 来 发 展 较 快 较 为 完 整 的 产 业 链 及 丰 富 的 产 品 线 24

使 公 司 具 备 一 定 的 成 本 优 势 和 协 同 效 应, 但 日 趋 激 烈 的 竞 争 加 大 了 公 司 的 经 营 压 力 并 限 制 了 未 来 的 盈 利 增 长 空 间 2014 年 以 来 公 司 积 极 布 局 新 能 源 业 务 和 分 布 式 光 伏 电 站 业 务, 在 培 养 新 的 盈 利 增 长 点 的 同 时, 也 引 入 了 新 业 务 投 资 和 整 合 风 险 该 公 司 负 债 经 营 程 度 较 低, 财 务 结 构 较 稳 健, 虽 然 主 业 现 金 回 笼 能 力 较 弱, 加 之 购 销 环 节 账 期 不 匹 配 使 得 公 司 在 业 务 扩 张 过 程 中 流 动 资 金 压 力 较 大, 但 公 司 资 产 流 动 性 状 况 较 好, 存 量 货 币 资 金 充 裕, 可 为 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 有 效 保 障 25

跟 踪 评 级 安 排 根 据 政 府 主 管 部 门 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级, 包 括 持 续 定 期 跟 踪 评 级 与 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 发 行 人 跟 踪 评 级 的 期 限 为 本 评 级 报 告 出 具 日 至 失 效 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 次 信 用 评 级 报 告 出 具 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 及 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 债 务 人 债 务 人 所 发 行 金 融 产 品 的 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日 后 10 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 26

附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 61.63% 张 德 生 浙 江 天 屹 信 息 房 地 产 开 发 有 限 公 司 33.33% 66.67% 万 马 联 合 控 股 集 团 有 限 公 司 100.00% 1.24% 浙 江 万 马 电 气 电 缆 集 团 有 限 公 司 49.07% 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 注 : 根 据 万 马 股 份 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 注 : 根 据 万 马 股 份 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 27

附 录 三 : 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 全 称 名 称 简 称 母 公 司 持 股 比 例 (%) 主 营 业 务 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 万 马 股 份 -- 生 产 销 售 电 力 电 缆 浙 江 万 马 高 分 子 材 料 有 限 公 司 万 马 高 分 子 100.00 生 产 销 售 高 分 子 材 料 浙 江 万 马 天 屹 通 信 线 缆 有 限 公 司 天 屹 通 信 100.00 生 产 销 售 通 信 电 缆 浙 江 万 马 集 团 特 种 电 子 电 缆 有 限 公 司 万 马 特 缆 100.00 生 产 销 售 电 线 电 缆 浙 江 万 马 新 能 源 有 限 公 司 万 马 新 能 源 70.00 生 产 销 售 汽 车 充 电 设 备 香 港 骐 骥 国 际 发 展 有 限 公 司 香 港 骐 骥 100.00 电 解 铜 铝 锌 高 分 子 材 料 同 轴 电 缆 等 进 出 口 贸 易 业 务 浙 江 万 马 专 用 线 缆 科 技 有 限 公 司 万 马 专 缆 科 技 91.25 生 产 销 售 特 种 电 缆 浙 江 万 马 惠 民 线 缆 有 限 公 司 万 马 惠 民 线 缆 100.00 生 产 销 售 3KV 以 下 电 缆 浙 江 万 马 光 伏 有 限 公 司 万 马 光 伏 100.00 新 能 源 领 域 开 发 光 伏 发 电 浙 江 爱 充 网 络 科 技 有 限 公 司 爱 充 网 络 100.00 互 联 网 技 术 开 发 注 : 根 据 万 马 股 份 2014 年 度 审 计 报 告 附 注 整 理 28

附 录 四 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第 一 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 39.15 40.25 46.78 43.23 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 7.46 6.69 7.90 5.18 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 11.19 9.77 14.56 11.10 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 23.26 25.22 27.28 27.54 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 38.51 48.56 58.47 9.83 净 利 润 [ 亿 元 ] 1.77 2.19 2.37 0.25 EBITDA[ 亿 元 ] 3.06 3.64 3.96 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -0.15 1.51 2.48-1.51 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -0.75-0.48-1.20-0.10 资 产 负 债 率 [%] 40.60 37.34 41.68 36.30 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 45.65 41.80 36.86 36.32 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 207.83 258.22 187.42 247.99 流 动 比 率 [%] 184.59 201.10 217.19 255.27 速 动 比 率 [%] 156.11 175.07 187.75 216.52 现 金 比 率 [%] 57.99 59.55 79.76 41.23 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 4.35 5.65 5.68 - 有 形 净 值 债 务 率 [%] 82.54 70.73 84.58 67.32 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 2,233.29 4,546.50 615.80 625.49 担 保 比 率 [%] - - - - 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 3.18 3.16 3.25 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 8.98 10.96 13.12 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 7.80 7.99 9.08 - 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 1.10 1.22 1.34 - 毛 利 率 [%] 15.74 15.18 14.68 16.98 营 业 利 润 率 [%] 3.99 4.25 3.82 2.04 总 资 产 报 酬 率 [%] 7.22 7.44 7.31 - 净 资 产 收 益 率 [%] 8.56 9.03 9.02 - 净 资 产 收 益 率 *[%] 8.63 9.09 8.99 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 94.73 87.08 85.64 86.81 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -1.07 10.09 15.95 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -1.03 9.79 14.36 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -6.53 6.89 8.25 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -6.24 6.69 7.43 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 5.25 6.96 7.07 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.30 0.35 0.33 - 注 : 表 中 数 据 依 据 万 马 股 份 经 审 计 的 2012-2014 年 度 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 一 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 29

附 录 四 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 商 誉 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 30

附 录 五 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 31