正 文 目 录 一 世 界 工 业 机 器 人 产 业 发 展 现 状... 4 1 世 界 工 业 机 器 人 发 展 现 状... 4 2 世 界 工 业 机 器 人 保 有 量... 5 3 全 球 主 要 工 业 机 器 人 供 应 商... 6 二 工 业 自 动 化 是 我 国 制 造

证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 工 业 机 械 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 机 器 人 324.SZ 目 标 估 值 :36-4 元 当 前 股 价 :26.3 元 211 年 8 月 11 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2549 总 股 本 ( 万 股 ) 29766 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 2365 总 市 值 ( 亿 元 ) 78 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 54 每 股 净 资 产 (MRQ) 3.6 ROE(TTM) 11.6 资 产 负 债 率 25.% 主 要 股 东 中 科 院 沈 阳 自 动 化 所 主 要 股 东 持 股 比 例 29.6% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 9-6 47 相 对 表 现 19 2 51 (%) 1 机 器 人 沪 深 3 8 6 4 2-2 Aug-1 Dec-1 Mar-11 Jul-11 相 关 报 告 1 机 器 人 (324)- 高 成 长 中 的 工 业 自 动 化 装 备 行 业 龙 头 211/8 2 机 器 人 (324)- 工 业 自 动 化 趋 势 下 订 单 超 预 期 211/7 刘 荣 755-8294323 liur@cmschina.com.cn S1951141 研 究 助 理 刘 杰 755-8296334 liujie2@cmschina.com.cn 智 能 化 形 成 竞 争 优 势 产 业 化 打 开 成 长 空 间 再 度 推 出 深 度 报 告 推 荐 机 器 人 主 要 是 基 于 对 工 业 自 动 化 智 能 化 发 展 趋 势 的 判 断, 这 一 趋 势 正 在 中 国 制 造 业 中 加 速 这 个 市 场 究 竟 有 多 大? 我 们 很 难 估 算 它 的 市 场 容 量, 但 是 中 国 作 为 全 球 的 制 造 大 国 机 器 人 保 有 量 只 有 日 本 的 1/8, 自 动 化 智 能 化 成 套 设 备 也 只 处 起 步 阶 段, 新 松 机 器 人 的 产 业 化 进 程 将 打 开 其 成 长 空 间! 中 国 人 口 红 利 正 消 失, 工 业 机 器 人 及 自 动 化 装 备 行 业 进 入 高 成 长 期 这 一 阶 段 与 八 十 年 代 的 日 本 比 较 相 似, 当 时 随 着 日 本 劳 动 力 成 本 的 上 升, 日 本 企 业 被 迫 使 用 机 械 自 动 化 装 备 来 代 替 人 工, 提 高 劳 动 生 产 率 降 低 人 力 成 本 目 前 我 国 的 工 业 机 器 人 保 有 量 仅 为 日 本 的 八 分 之 一, 德 国 的 四 分 之 一, 韩 国 的 三 分 之 一 沈 阳 新 松 机 器 人 自 动 化 股 份 有 限 公 司 是 国 内 机 器 人 研 发 与 产 业 化 的 领 军 人 公 司 在 工 业 交 通 能 源 军 工 民 生 五 大 产 业 领 域 呈 现 出 了 强 劲 的 发 展 态 势 ; 已 形 成 全 国 化 的 战 略 布 局, 在 北 京 上 海 杭 州 深 圳 设 立 四 家 控 股 子 公 司, 在 广 州 和 山 东 设 有 机 器 人 工 程 中 心 ; 公 司 目 前 拥 有 四 大 类 产 品 : 工 业 机 器 人 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 及 系 统 集 成 交 通 自 动 化 系 统 公 司 的 产 业 化 进 程 将 打 开 成 长 空 间 工 业 机 器 人 与 自 动 化 成 套 装 备 在 制 造 业 的 应 用 正 在 快 速 普 及, 不 仅 是 汽 车 行 业, 工 程 机 械 和 电 子 行 业 对 工 业 自 动 化 装 备 的 需 求 将 成 倍 增 长 军 工 行 业 也 由 于 其 特 殊 性 及 国 外 技 术 和 设 备 的 封 锁, 形 成 对 特 种 机 器 人 的 刚 性 需 求 另 外, 随 着 制 造 业 与 物 流 业 的 发 展, 公 司 移 动 机 器 人 (AGV) 和 自 动 化 立 体 仓 库 也 将 形 成 规 模 化 生 产 公 司 的 核 心 竞 争 力 : 丰 富 的 产 品 储 备 得 益 于 强 大 的 研 发 实 力 ; 站 在 巨 人 的 肩 膀 上, 满 足 客 户 个 性 化 需 求 ; 自 动 化 控 制 技 术 是 公 司 最 重 要 的 核 心 竞 争 力 ; 新 兴 产 业 受 国 家 政 策 支 持 投 资 评 级 为 强 烈 推 荐 -A 预 计 211-13 年 EPS.58.91 1.31 元, 公 司 符 合 国 家 产 业 发 展 方 向, 战 略 上 稳 步 扩 张, 高 成 长 性 确 定, 未 来 三 年 的 复 合 增 长 率 5% 以 上 不 同 于 其 它 周 期 类 的 机 械 公 司, 也 不 同 于 单 纯 的 软 件 或 控 制 系 统 研 发 企 业, 机 器 人 是 机 电 一 体 化 自 动 化 智 能 化 的 代 表, 合 理 PE 应 该 为 5 倍, 按 212 年 EPS 计 算 一 年 期 目 标 价 36-4 元 风 险 提 示 : 新 产 品 产 业 化 中 存 在 不 确 定 性 ; 扩 张 较 快 明 年 有 融 资 需 求 ; 创 业 板 估 值 风 险 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 29 21 211E 212E 213E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 467 552 954 149 298 同 比 增 长 21% 18% 73% 48% 49% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 71 97 158 279 427 同 比 增 长 64% 37% 63% 77% 53% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 66 18 172 27 39 同 比 增 长 55% 63% 59% 57% 44% 每 股 收 益 ( 元 ).22.36.58.91 1.31 PE 118.3 72.5 45.5 29. 2.1 PB 1.7 3.4 6.6 5.8 4.8 资 料 来 源 : 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

正 文 目 录 一 世 界 工 业 机 器 人 产 业 发 展 现 状... 4 1 世 界 工 业 机 器 人 发 展 现 状... 4 2 世 界 工 业 机 器 人 保 有 量... 5 3 全 球 主 要 工 业 机 器 人 供 应 商... 6 二 工 业 自 动 化 是 我 国 制 造 业 发 展 的 长 期 趋 势... 7 1 智 能 装 备 是 高 端 装 备 制 造 业 重 点 发 展 方 向... 7 2 劳 动 力 成 本 的 上 升 使 得 机 器 替 代 人 成 为 大 势 所 趋... 7 3 中 国 机 器 人 工 业 仍 起 步 阶 段... 8 三 沈 阳 新 松 机 器 人 公 司 概 况... 9 四 公 司 的 产 业 化 进 程 将 打 开 成 长 空 间...11 1 工 业 机 器 人 与 自 动 化 成 套 装 备 在 制 造 业 的 应 用 正 在 快 速 普 及... 12 (1) 公 司 机 器 人 产 品 种 类 及 国 内 市 场 格 局... 12 (2) 工 业 机 器 人 在 汽 车 及 汽 车 零 部 件 行 业 已 形 成 规 模... 12 (3) 工 程 机 械 行 业 规 模 扩 大 对 机 器 人 工 作 站 需 求 倍 增... 14 (4) 电 子 行 业 对 洁 净 高 端 装 备 的 需 求 将 成 倍 增 长... 14 2 军 工 行 业 形 成 对 特 种 机 器 人 的 刚 性 需 求... 15 3 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 需 求 体 现 了 制 造 业 智 能 化 发 展 趋 势... 15 4 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 将 形 成 规 模... 15 5 交 通 自 动 化 系 统... 17 6 其 它 储 备 的 新 产 品... 18 (1) 纳 米 绿 色 制 版 打 印 成 套 设 备... 18 (2) 石 油 装 备 机 器 人... 18 (3) 智 能 电 表 自 动 化 检 定 系 统... 18 (4) 全 自 动 电 池 交 换 站... 19 五 公 司 核 心 竞 争 力 分 析... 2 1 丰 富 的 产 品 储 备 得 益 于 强 大 的 研 发 实 力... 2 2 自 主 知 识 产 权 + 个 性 化 订 制 服 务... 2 3 自 动 化 控 制 系 统 与 成 套 装 备 制 造 相 结 合... 21 4 人 才 优 势... 22 5 国 家 政 策 支 持 优 势... 22 六 募 投 项 目 投 产 缓 解 公 司 产 能 瓶 颈... 23 1 募 投 项 目 分 析... 23 2 超 募 资 金 使 用 情 况... 23 七 业 绩 预 测 及 投 资 建 议... 24 1 业 绩 预 测 及 假 设... 24 2 上 半 年 新 增 订 单 情 况... 24 3 估 值 及 投 资 建 议... 25 八 风 险 因 素... 26 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

图 表 目 录 图 1: 各 个 国 家 和 地 区 产 业 用 机 器 人 技 术 等 级... 4 图 2: 全 球 主 要 国 家 工 业 机 器 人 保 有 量 (27-213)... 5 图 3: 全 球 主 要 国 家 工 业 机 器 人 年 新 装 量 (27-213)... 5 图 4: 全 球 工 业 机 器 人 历 年 保 有 量 及 预 测 (27-213)... 5 图 5: 全 球 工 业 机 器 人 年 新 装 量 及 预 测 (27-213)... 5 图 6: 制 造 业 每 万 名 工 人 拥 有 工 业 机 器 人 台 数 (28)... 6 图 7: 汽 车 业 业 每 百 万 工 人 拥 有 工 业 机 器 人 台 数 (28)... 6 图 8: 战 略 性 新 兴 产 业... 7 图 9: 职 工 平 均 工 资 和 指 数... 8 图 1: 我 国 工 业 机 器 人 保 有 量 及 增 速 (1999-29)... 9 图 11: 我 国 工 业 机 器 人 历 年 新 增 量 (21-29)... 9 图 12: 我 国 工 业 机 器 人 历 年 销 量 及 增 速 (1999-29)... 9 图 13: 公 司 近 年 销 售 收 入 增 长 示 意 图...11 图 14: 公 司 近 年 净 利 润 增 长 示 意 图...11 图 15: 公 司 21 年 主 要 产 品 销 售 收 入 占 比...11 图 16: 公 司 主 要 产 品 毛 利 率 (27-21)...11 图 17: 公 司 主 导 产 业 布 局...11 图 18: 调 试 中 的 搬 运 机 器 人... 12 图 19: 工 业 机 器 人 下 游 需 求 结 构... 13 图 2: 工 业 机 器 人 应 用 领 域 结 构... 13 图 21: 我 国 汽 车 工 业 固 定 资 产 投 资 额 (21-29)... 13 图 22: 我 国 汽 车 装 备 投 资 构 成 情 况 (29)... 13 图 23: 我 国 汽 车 行 业 产 销 情 况 (26-21)... 13 图 24: 我 国 汽 车 发 动 机 产 销 情 况 (26-21)... 13 图 25: 中 国 工 程 机 械 行 业 销 售 规 模 快 速 扩 大... 14 图 26: 移 动 机 器 人 (AGV) 下 游 需 求 结 构... 16 图 27: 自 动 化 立 库 下 游 需 求 结 构... 16 图 28:BAS 系 统 结 构 示 意 图... 17 图 29: 纳 米 绿 色 制 版 打 印 成 套 设 备... 18 图 3: 巡 检 机 器 人... 19 图 31: 机 器 人 创 新 体 系... 2 图 32: 焊 接 涂 装 机 器 人 技 术 关 联 图... 21 图 33: 搬 运 机 器 人 技 术 关 联 图... 错 误! 未 定 义 书 签 表 1: 全 球 工 业 机 器 人 主 要 供 应 商 情 况... 6 表 2: 公 司 主 要 产 品 简 介... 1 表 3: 募 集 资 金 使 用 计 划... 23 表 4: 募 投 项 目 达 产 后 产 能 变 化... 23 表 5: 公 司 营 业 收 入 及 盈 利 假 设 表... 24 表 6: 相 关 上 市 公 司 估 值 对 比 表... 25 表 7: 国 际 机 器 人 行 业 上 市 公 司 估 值 比 较... 25 附 : 财 务 预 测 表... 29 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

一 世 界 工 业 机 器 人 产 业 发 展 现 状 1 世 界 工 业 机 器 人 发 展 现 状 工 业 机 器 人 是 指 具 有 简 单 记 忆 和 可 变 控 制 程 序 的 自 动 机 械 它 是 在 机 械 手 的 基 础 上 发 展 起 来 的, 国 外 称 为 Industrial Robot 工 业 机 器 人 的 出 现 将 人 类 从 繁 重 单 一 的 劳 动 中 解 放 出 来, 而 且 它 还 能 够 从 事 一 些 不 适 合 人 类 甚 至 超 越 人 类 的 劳 动, 实 现 生 产 的 自 动 化, 避 免 工 伤 事 故 和 提 高 生 产 效 率 图 1: 各 个 国 家 和 地 区 产 业 用 机 器 人 技 术 等 级 价 格 焊 接 喷 漆 机 器 人 德 国 瑞 典 单 轴 机 器 人 组 装 加 工 机 器 人 搬 运 机 器 人 意 大 利 美 国 台 湾 韩 国 中 国 日 本 技 术 复 杂 度 数 据 来 源 : 行 业 网 站, 招 商 证 券 研 发 中 心 发 展 历 程 : 世 界 上 第 一 台 工 业 机 器 人 是 由 美 国 人 英 伯 格 和 德 沃 尔 在 1959 年 制 造 出 来, 尽 管 如 此, 日 本 却 是 当 今 世 界 最 大 的 工 业 机 器 人 王 国, 既 是 工 业 机 器 人 的 最 大 制 造 国 也 是 最 大 消 费 国 1967 年 日 本 川 崎 重 工 业 公 司 首 先 从 美 国 引 进 机 器 人 及 技 术, 建 立 生 产 厂 房, 并 于 1968 年 试 制 出 第 一 台 日 本 产 Unimate 机 器 人 经 过 短 暂 的 摇 篮 阶 段, 日 本 的 工 业 机 器 人 很 快 进 入 实 用 阶 段, 并 由 汽 车 业 逐 步 扩 大 到 其 它 制 造 业 以 及 非 制 造 业 198 年 被 称 为 日 本 的 机 器 人 普 及 元 年, 日 本 开 始 在 各 个 领 域 推 广 使 用 机 器 人, 这 大 大 缓 解 了 市 场 劳 动 力 严 重 短 缺 的 社 会 矛 盾 日 本 机 器 人 工 业 之 所 以 发 展 如 此 迅 速, 究 其 原 因 我 们 认 为 主 要 有 以 下 几 个 方 面 :1) 日 本 从 十 九 世 纪 七 十 年 代 开 始 面 临 严 重 的 劳 动 力 短 缺, 每 年 的 人 口 增 长 率 在 1.1% 左 右, 而 日 本 人 都 想 接 受 高 等 教 育 导 致 其 劳 动 力 的 增 长 速 度 却 始 终 停 留 在.7% 为 了 满 足 国 民 经 济 3% 的 增 长 要 求, 提 高 生 产 效 率 成 为 日 本 经 济 发 展 必 经 之 路 这 一 点 与 我 国 目 前 的 情 况 较 为 相 似 2) 日 本 自 8 年 代 起 就 采 用 推 动 工 业 机 器 人 普 及 和 促 进 研 究 与 发 展 的 多 方 面 鼓 励 政 策 3) 工 业 机 器 人 可 以 代 替 劳 动 者 从 事 可 能 危 害 身 体 健 康 的 劳 动, 避 免 了 大 量 的 工 伤 事 故 和 职 业 病, 受 到 企 业 的 广 泛 欢 迎 美 国 工 业 机 器 人 产 业 基 础 雄 厚, 技 术 先 进 现 今 美 国 有 着 一 批 具 有 国 际 影 响 力 的 工 业 机 器 人 供 应 商, 像 Adept Technologe American Robot Emerson Industrial Automation 等 德 国 工 业 机 器 人 的 数 量 占 世 界 第 三, 仅 次 于 日 本 和 美 国, 其 智 能 机 器 人 的 研 究 和 应 用 在 世 界 上 处 于 领 先 地 位 目 前 在 普 及 第 一 代 工 业 机 器 人 的 基 础 上, 第 二 代 工 业 机 器 人 经 推 广 应 用 成 为 主 流 安 装 机 型, 而 第 三 代 智 能 机 器 人 已 占 有 一 定 比 重 并 成 为 发 展 的 方 向 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

2 世 界 工 业 机 器 人 保 有 量 根 据 国 际 机 器 人 联 合 会 (IRF) 的 统 计, 截 至 29 年 底, 全 球 工 业 机 器 人 保 有 量 达 到 12 万 台, 预 计 213 年 将 达 到 112 万 台 其 中 日 本 工 业 机 器 人 保 有 量 遥 遥 领 先,29 年 底 达 到 33.3 万 台 受 金 融 危 机 的 影 响,29 年 全 球 共 新 安 装 工 业 机 器 人 6 万 台, 较 28 年 新 安 装 的 11.3 万 台 大 幅 下 降 47%, 随 着 经 济 的 逐 步 复 苏, 全 球 新 安 装 机 器 人 量 将 明 显 回 升 根 据 美 国 电 气 和 电 子 工 程 师 协 会 (IEEE) 统 计, 以 每 万 名 工 人 拥 有 工 业 机 器 人 的 台 数 计 算, 其 中 日 本 的 工 业 机 器 人 密 度 达 到 了 世 界 平 均 水 平 的 1 倍, 日 本 每 万 名 工 人 拥 有 295 台 工 业 机 器 人, 新 加 坡 169 台, 韩 国 164 台, 德 国 163 台 虽 然 排 在 前 三 位 的 国 家 都 在 亚 洲, 不 过 欧 洲 却 是 世 界 上 工 业 机 器 人 密 度 最 大 的 地 区 欧 洲 国 家 工 业 机 器 人 密 度 为 每 万 名 工 人 5 台, 美 洲 为 平 均 31 台, 亚 洲 平 均 27 台 图 2: 全 球 主 要 国 家 工 业 机 器 人 保 有 量 (27-213) 图 3: 全 球 主 要 国 家 工 业 机 器 人 年 新 装 量 (27-213) 27 28 29 21 211 212 213 27 28 29 21 211 212 213 4, 4, 35, 35, 3, 3, 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 日 本 北 美 德 国 韩 国 意 大 利 法 国 西 班 牙 英 国 中 国 日 本 北 美 德 国 韩 国 意 大 利 中 国 资 料 来 源 :IFR, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :IFR, 招 商 证 券 研 发 中 心 图 4: 全 球 工 业 机 器 人 历 年 保 有 量 及 预 测 (27-213) 图 5: 全 球 工 业 机 器 人 年 新 装 量 及 预 测 (27-213) 114 112 11 18 16 14 12 1 98 96 94 92 万 台 全 球 工 业 机 器 人 历 年 保 有 量 27 28 29 21 211 212 213 12 1 8 6 4 2 万 台 全 球 工 业 机 器 人 年 新 装 量 27 28 29 21 211 212 213 资 料 来 源 :IFR, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :IFR, 招 商 证 券 研 发 中 心 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

图 6: 制 造 业 每 万 名 工 人 拥 有 工 业 机 器 人 台 数 (28) 图 7: 汽 车 业 业 每 百 万 工 人 拥 有 工 业 机 器 人 台 数 (28) 制 造 业 每 万 名 工 人 拥 有 工 业 机 器 人 台 数 汽 车 行 业 业 每 百 万 工 人 拥 有 工 业 机 器 人 台 数 35 18 3 25 2 16 14 12 1 15 1 5 8 6 4 2 日 本 新 加 坡 韩 国 德 国 意 大 利 日 本 意 大 利 德 国 法 国 西 班 牙 美 国 英 国 瑞 典 中 国 资 料 来 源 :IEEE, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :IEEE, 招 商 证 券 研 发 中 心 3 全 球 主 要 工 业 机 器 人 供 应 商 表 1: 全 球 工 业 机 器 人 主 要 供 应 商 情 况 公 司 描 述 日 本 发 那 科 截 至 28 年 6 月 末, 其 生 产 的 机 器 人 突 破 2 万 台 日 本 安 川 电 机 24 年, 机 器 人 销 售 收 入 为 151 亿 日 元 ;26 年, 公 司 工 业 机 器 人 生 产 能 力 为 2 台 / 月 ; 日 本 川 崎 生 产 出 了 日 本 第 一 台 工 业 机 器 人 瑞 典 ABB 至 22 年,ABB 公 司 销 售 的 工 业 机 器 人 已 经 突 破 1 万 台 ; 截 至 29 年,ABB 已 在 中 国 销 售 了 8 多 台 工 业 机 器 人 德 国 库 卡 公 司 工 业 机 器 人 年 产 量 接 近 1 万 台, 至 今 已 在 全 球 安 装 近 6 台 工 业 机 器 人 意 大 利 COMAU 24 年, 公 司 机 器 人 产 品 的 销 售 额 约 为 1.3 亿 元 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 全 球 工 业 机 器 人 供 应 商 主 要 分 为 日 系 和 欧 系 : 日 系 是 工 业 机 器 人 制 造 的 主 要 派 系, 其 代 表 有 FANUC 安 川 川 崎 OTC 松 下 不 二 越 等 国 际 知 名 公 司 日 本 发 那 科 FANUC 是 世 界 上 最 大 的 机 器 人 制 造 商 之 一 FANUC 的 前 身 致 力 于 数 控 设 备 和 伺 服 电 机 系 统 的 研 制 和 生 产 1972 年 从 日 本 富 士 通 公 司 的 计 算 机 控 制 部 门 独 立 出 来 成 立 了 FANUC 公 司 FANUC 公 司 的 主 要 业 务 分 为 两 部 分 : 工 业 机 器 人 和 工 厂 自 动 化 据 统 计 截 至 28 年 6 月 末, 其 生 产 的 机 器 人 突 破 2 万 台 日 本 的 安 川 电 机 自 1915 年 创 立 以 来, 其 技 术 和 产 品 在 电 子 元 件 安 装 装 置 机 床 设 备 及 一 般 产 业 机 械 以 及 医 疗 器 械 等 领 域 得 到 广 泛 的 应 用 安 川 电 机 的 代 表 性 产 品 是 创 造 高 附 加 值 机 械 及 支 持 其 信 息 化 的 机 械 控 制 器 实 现 节 能 和 机 械 自 动 化 的 变 频 器 以 及 工 业 机 器 人 等 系 列 产 品 目 前, 安 川 电 机 所 生 产 的 产 品 已 应 用 于 24 个 国 家, 并 在 6 个 国 家 设 立 了 产 业 基 地 日 本 川 崎 公 司 生 产 出 了 日 本 第 一 台 工 业 机 器 人, 对 工 业 机 器 人 产 业 做 出 了 不 可 磨 灭 的 贡 献 川 崎 生 产 的 喷 涂 机 器 人 焊 接 和 组 装 机 器 人 半 导 体 工 业 用 机 器 人 也 很 受 市 场 欢 迎 欧 系 工 业 机 器 人 主 要 代 表 有 瑞 典 的 ABB 德 国 的 KUKA 意 大 利 的 COMAU 公 司 等 瑞 典 的 ABB 公 司 是 世 界 上 最 大 机 器 人 制 造 公 司 之 一 1974 年 研 发 了 全 球 第 一 台 微 型 电 脑 控 制 的 工 业 机 器 人 IRB6, 主 要 应 用 于 工 件 的 取 放 和 物 料 搬 运 1975 年 生 产 出 第 一 台 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6

焊 接 机 器 人 到 198 年 兼 并 Trallfa 喷 漆 机 器 人 公 司 后, 其 机 器 人 产 品 趋 于 完 备 ABB 公 司 制 造 的 工 业 机 器 人 广 泛 应 用 在 焊 接 装 配 铸 造 密 封 涂 胶 材 料 处 理 包 装 喷 漆 水 切 割 等 领 域 德 国 的 KUKA Roboter Gmbh 公 司 自 1972 年 研 制 开 发 第 一 台 工 业 机 器 人 以 来, 该 公 司 的 工 业 机 器 人 年 产 量 已 接 近 1 台, 至 今 已 在 全 球 安 装 近 6 台 工 业 机 器 人 KUKA 所 生 产 的 工 业 机 器 人 产 品 广 泛 应 用 于 仪 器 汽 车 航 天 食 品 制 药 医 学 铸 造 以 及 塑 料 等 领 域 意 大 利 COMAU 公 司 从 1978 年 开 始 研 制 和 生 产 工 业 机 器 人, 至 今 已 有 3 多 年 的 历 史 其 机 器 人 产 品 包 括 Smart 系 列 多 功 能 机 器 人 和 MASK 系 列 龙 门 焊 接 机 器 人 广 泛 应 用 于 汽 车 制 造 铸 造 家 具 食 品 化 工 航 天 印 刷 等 领 域 二 工 业 自 动 化 是 我 国 制 造 业 发 展 的 长 期 趋 势 1 智 能 装 备 是 高 端 装 备 制 造 业 重 点 发 展 方 向 七 大 战 略 性 新 兴 产 业 之 一 高 端 装 备 制 造 业 主 要 包 括 航 空 装 备 卫 星 及 其 应 用 产 业 轨 道 交 通 装 备 海 洋 工 程 装 备 和 智 能 制 造 装 备 等 五 个 领 域 智 能 制 造 装 备 不 属 于 行 业 划 分 的 范 畴, 而 是 代 表 着 装 备 制 造 业 的 发 展 方 向 其 中 主 要 包 括 高 档 数 控 机 床 与 基 础 制 造 装 备 精 密 和 智 能 仪 器 仪 表 与 试 验 设 备 智 能 专 用 装 备 关 键 基 础 零 部 件 元 器 件 及 通 用 部 件 自 动 化 成 套 生 产 线 以 及 智 能 控 制 系 统 等 六 大 类 产 品 智 能 制 造 装 备 将 实 现 各 种 制 造 过 程 自 动 化 智 能 化 精 益 化, 使 生 产 制 造 达 到 高 精 度 低 误 差 无 人 化, 实 现 机 器 替 代 人, 并 带 动 装 备 制 造 业 整 体 技 术 水 平 的 提 升 图 8: 战 略 性 新 兴 产 业 战 略 性 新 兴 产 业 高 端 装 备 制 造 智 能 制 造 装 备 节 能 环 保 新 一 代 信 息 技 术 生 物 高 端 装 备 制 造 新 能 源 新 材 料 新 能 源 汽 车 航 空 装 备 卫 星 及 应 用 轨 道 交 通 装 备 海 洋 工 程 装 备 智 能 制 造 装 备 高 档 数 控 机 床 与 基 础 制 造 装 备 精 密 和 智 能 仪 器 仪 表 与 试 验 设 备 智 能 专 用 装 备 智 能 控 制 系 统 关 键 基 础 零 部 件 元 器 件 及 通 用 部 件 自 动 化 成 套 生 产 线 数 据 来 源 : 工 信 部 网 站, 招 商 证 券 研 发 中 心 2 劳 动 力 成 本 的 上 升 使 得 机 器 替 代 人 成 为 大 势 所 趋 我 国 目 前 正 面 临 刘 易 斯 拐 点, 劳 动 力 替 代 是 未 来 十 年 的 趋 势 工 业 机 器 人 及 自 动 化 生 产 线 等 智 能 制 造 装 备 将 持 续 受 益 随 着 人 力 成 本 的 上 升 以 及 熟 练 劳 动 力 的 短 缺, 用 机 器 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7

去 替 代 人 的 趋 势 将 会 越 来 越 显 著 近 期 富 士 康 一 条 新 闻 引 起 市 场 关 注, 总 裁 郭 台 铭 表 示 将 增 加 生 产 线 上 的 机 器 人 数 量, 以 完 成 简 单 重 复 的 工 作, 取 代 工 人 目 前 富 士 康 有 1 万 台 机 器 人, 明 年 将 达 到 3 万 台,3 年 后 机 器 人 的 规 模 将 达 到 1 万 台 一 台 机 器 人 可 以 替 代 三 个 以 上 工 人 的 简 单 重 复 劳 动, 在 降 低 人 力 成 本 的 同 时 生 产 效 率 也 得 到 提 高 这 一 点 与 八 十 年 代 的 日 本 比 较 相 似, 当 时 的 日 本 随 着 劳 动 力 成 本 的 上 升, 迫 使 日 本 企 业 使 用 更 多 的 机 械 自 动 化 装 备 来 代 替 人 工, 提 高 劳 动 生 产 率 降 低 人 力 成 本 图 9: 职 工 平 均 工 资 和 指 数 职 工 平 均 工 资 ( 左 轴 ) 职 工 平 均 工 资 指 数 ( 右 轴 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1978 1981 1984 1987 199 1993 1996 1999 22 25 28 16 14 12 1 8 6 4 2 数 据 来 源 :WIND, 招 商 证 券 研 发 中 心 3 中 国 机 器 人 工 业 仍 起 步 阶 段 我 国 机 器 人 工 业 起 步 较 晚, 其 发 展 过 程 大 致 可 分 为 三 个 阶 段 :7 年 代 的 萌 芽 期 8 年 代 的 开 发 期 9 年 代 的 实 用 化 期 1972 年, 公 司 的 前 身 中 国 科 学 院 沈 阳 自 动 化 所 开 始 了 机 器 人 的 研 究 工 作 而 今 经 过 3 多 年 的 发 展 已 经 初 具 规 模 目 前 我 国 已 生 产 出 部 分 机 器 人 关 键 元 器 件, 开 发 出 弧 焊 点 焊 码 垛 装 配 搬 运 注 塑 冲 压 喷 漆 等 工 业 机 器 人 国 产 工 业 机 器 人 已 经 服 务 于 国 内 诸 多 企 业 的 生 产 线 上, 机 器 人 技 术 研 究 人 才 也 逐 渐 增 多 部 分 科 研 机 构 和 企 业 已 经 掌 握 了 工 业 机 器 人 操 作 机 的 优 化 设 计 制 造 技 术 工 业 机 器 人 控 制 驱 动 系 统 的 硬 件 设 计 技 术 机 器 人 软 件 的 设 计 和 编 程 技 术 运 动 学 和 轨 迹 规 划 技 术 弧 焊 点 焊 及 大 型 机 器 人 自 动 生 产 线 与 周 边 配 套 设 备 的 开 发 和 制 备 技 术 等, 某 些 关 键 技 术 已 达 到 或 接 近 国 际 领 先 水 平 目 前 我 国 的 工 业 机 器 人 保 有 量 仅 为 日 本 的 八 分 之 一, 德 国 的 四 分 之 一, 韩 国 的 三 分 之 一 虽 然 经 过 3 多 年 的 发 展, 我 国 机 器 人 工 业 已 经 有 了 长 足 的 发 展, 但 与 先 进 国 家 相 比, 还 是 相 差 较 大, 从 总 体 上 来 看, 我 国 机 器 人 工 业 仍 然 任 重 道 远 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8

图 1: 我 国 工 业 机 器 人 保 有 量 及 增 速 (1999-29) 图 11: 我 国 工 业 机 器 人 历 年 新 增 量 (21-29) 我 国 工 业 机 器 人 保 有 量 增 速 我 国 工 业 机 器 人 年 新 增 量 增 速 4 35 3 25 2 15 1 5 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 21 22 23 24 25 26 27 28 29 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 资 料 来 源 :IFR, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :IFR, 招 商 证 券 研 发 中 心 图 12: 我 国 工 业 机 器 人 历 年 销 量 及 增 速 (1999-29) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 销 量 销 量 增 速 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 2% 15% 1% 5% % -5% 数 据 来 源 :IFR, 招 商 证 券 研 发 中 心 三 沈 阳 新 松 机 器 人 公 司 概 况 沈 阳 新 松 机 器 人 自 动 化 股 份 有 限 公 司 是 国 内 机 器 人 研 发 与 产 业 化 的 领 军 人 公 司 是 由 机 器 人 技 术 国 家 工 程 研 究 中 心 于 1999 年 实 施 部 分 转 制, 由 中 科 院 沈 阳 自 动 化 研 究 所 作 为 主 发 起 人 投 资 组 建 的 高 新 技 术 公 司, 是 国 家 863 计 划 智 能 机 器 人 产 业 化 基 地 和 国 家 科 技 部 命 名 的 国 家 高 技 术 研 究 发 展 计 划 成 果 产 业 化 基 地, 也 是 国 家 计 委 命 名 的 机 器 人 国 家 工 程 研 究 中 心 公 司 自 2 年 成 立 伊 始, 一 直 引 领 机 器 人 产 业 的 发 展, 现 已 成 为 中 国 最 大 的 机 器 人 产 业 化 基 地 自 主 研 发 了 中 国 第 一 台 工 业 机 器 人 样 机 中 国 第 一 台 AGV 自 动 导 引 车 中 国 第 一 台 焊 接 机 器 人 中 国 第 一 台 洁 净 ( 真 空 ) 机 器 人 中 国 第 一 台 政 务 机 器 人, 并 实 现 国 产 机 器 人 批 量 出 口 公 司 在 工 业 交 通 能 源 军 工 民 生 五 大 产 业 领 域 呈 现 出 了 强 劲 的 发 展 态 势 产 业 涉 及 工 业 机 器 人 仓 储 物 流 自 动 化 成 套 装 备 高 端 装 备 轨 道 交 通 激 光 装 备 以 及 能 源 装 备 等 多 个 板 块 产 品 远 销 到 欧 美 亚 洲 的 1 多 个 发 达 国 家 和 地 区 公 司 已 形 成 全 国 化 的 战 略 布 局, 在 北 京 上 海 杭 州 深 圳 设 立 四 家 控 股 子 公 司, 在 广 州 和 山 东 设 有 机 器 人 工 程 中 心 其 中 在 杭 州 投 资 建 设 的 新 松 南 方 研 究 创 新 中 心 及 产 业 化 基 地 将 重 点 发 展 激 光 自 动 化 装 备 和 洁 净 机 器 人 这 也 是 公 司 南 北 创 新 研 发 基 地 建 设 全 球 化 产 业 布 局 的 战 略 举 措 另 外, 公 司 还 将 在 沈 阳 建 设 新 松 机 器 人 第 三 期, 面 积 约 38 亩, 两 年 后 建 成 届 时 公 司 单 体 机 器 人 的 生 产 能 力 将 提 高 两 倍 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9

目 前 公 司 的 产 品 架 构 可 以 用 4+X+Y 来 描 述 : 4 是 指 公 司 目 前 拥 有 四 大 类 产 品 : 工 业 机 器 人 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 及 系 统 集 成 交 通 自 动 化 系 统 ; X 是 指 公 司 已 研 发 或 定 型 的 具 备 批 量 生 产 能 力 的 产 品, 包 括 : 特 种 机 器 人 ( 军 品 ) 激 光 设 备 全 自 动 电 池 交 换 站 智 能 电 表 自 动 检 定 系 统 洁 净 自 动 化 装 备 纳 米 绿 色 制 版 打 印 成 套 设 备 等 ; Y 是 指 公 司 正 在 进 行 预 研 的 项 目, 包 括 : 石 油 装 备 机 器 人 电 梯 卫 士 太 阳 能 电 池 成 套 装 备 智 能 服 务 机 器 人 等 由 于 中 国 工 业 自 动 化 趋 势 明 显, 公 司 新 产 品 储 备 丰 富, 正 在 形 成 开 发 模 块 化 产 品 系 列 化 生 产 规 模 化, 产 品 结 构 仍 在 快 速 变 化 之 中 27 年 -21 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 都 保 持 较 快 增 长, 年 均 复 合 增 长 率 分 别 达 到 26% 和 4% 表 2: 公 司 主 要 产 品 简 介 产 品 描 述 工 业 机 器 人 工 业 机 器 人 是 公 司 的 主 导 产 品 之 一, 产 品 主 要 以 弧 焊 机 器 人 点 焊 机 器 人 涂 胶 机 器 人 系 统 和 机 器 人 工 作 站 机 器 人 焊 装 生 产 线 为 主 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 是 公 司 的 主 导 产 品 之 一, 公 司 通 过 自 主 创 新, 完 全 解 决 了 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 内 的 移 动 机 器 人 (AGV) 以 及 自 动 化 立 体 仓 库 的 设 计 控 制 导 航 调 度 管 理 等 一 系 列 关 键 技 术 问 题 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 及 系 统 集 成 公 司 以 现 代 信 息 技 术 为 核 心, 应 用 计 算 机 技 术 人 工 智 能 技 术 传 感 器 技 术 等 设 计 制 造 了 自 动 化 装 配 生 产 线 自 动 化 检 测 生 产 线 等 多 种 生 产 线 交 通 自 动 化 系 统 公 司 先 后 开 发 了 自 动 售 检 票 系 统 (AFC 系 统 ) 和 交 通 自 动 化 监 控 系 统 (BAS 系 统 ), 上 述 系 统 各 项 技 术 指 标 均 达 到 国 内 国 际 先 进 水 平 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 招 商 证 券 研 发 中 心 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 1

图 13: 公 司 近 年 销 售 收 入 增 长 示 意 图 图 14: 公 司 近 年 净 利 润 增 长 示 意 图 营 业 收 入 同 比 增 长 综 合 毛 利 率 归 属 于 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长 净 利 润 率 6 5 4 3 2 1 27 28 29 21 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1.2 1..8.6.4.2. 27 28 29 21 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 图 15: 公 司 21 年 主 要 产 品 销 售 收 入 占 比 图 16: 公 司 主 要 产 品 毛 利 率 (27-21) 交 通 自 动 化 系 统 12% 其 他 2% 4% 35% 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 及 系 统 集 成 2% 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 3% 工 业 机 器 人 36% 3% 25% 2% 15% 27 28 29 21 工 业 机 器 人 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 及 系 统 集 成 交 通 自 动 化 系 统 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 图 17: 公 司 主 导 产 业 布 局 机 器 人 主 导 产 业 格 局 工 业 板 块 交 通 板 块 能 源 板 块 民 生 板 块 军 工 板 块 工 业 机 器 人 及 应 用 工 程 智 能 物 流 自 动 化 装 备 自 动 化 装 配 与 检 测 装 备 洁 净 机 器 人 成 套 装 备 激 光 技 术 与 成 套 装 备 高 端 装 备 自 动 售 检 票 系 统 环 境 设 备 监 控 系 统 交 通 自 动 化 系 统 综 合 监 控 系 统 控 制 软 件 系 统 并 网 风 电 装 备 离 网 风 电 装 备 光 伏 电 池 及 系 统 能 源 运 营 开 发 油 田 钻 修 自 动 化 装 备 海 上 石 油 勘 察 自 动 化 系 统 家 用 服 务 机 器 人 社 会 公 共 区 域 用 机 器 人 灾 难 救 援 机 器 人 数 字 医 疗 用 机 器 人 自 动 转 载 机 器 人 装 配 搬 运 重 载 机 器 人 数 码 喷 涂 机 器 人 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 招 商 证 券 研 发 中 心 四 公 司 的 产 业 化 进 程 将 打 开 成 长 空 间 工 业 自 动 化 技 术 应 用 涉 及 到 各 个 行 业, 因 此 我 们 很 难 定 量 的 估 算 它 的 市 场 空 间, 但 是 新 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 11

松 机 器 人 的 产 业 化 进 程 将 打 开 其 成 长 空 间, 这 可 能 是 数 倍 或 数 十 倍 的 成 长 空 间 公 司 的 产 品 系 列 丰 富, 未 来 有 可 能 产 业 化 和 批 量 生 产 的 产 品 包 括 : 工 业 机 器 人 自 动 化 生 产 与 检 测 装 备 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 等, 广 泛 用 在 汽 车 机 械 电 子 食 品 物 流 石 化 军 工 等 行 业, 在 工 况 恶 劣 的 制 造 环 境 中 机 器 人 替 代 劳 动 力 已 体 现 出 其 经 济 性, 例 如 焊 接 铸 锻 造 激 光 加 工 搬 运 等 等 1 工 业 机 器 人 与 自 动 化 成 套 装 备 在 制 造 业 的 应 用 正 在 快 速 普 及 (1) 公 司 机 器 人 产 品 种 类 及 国 内 市 场 格 局 公 司 的 工 业 机 器 人 与 特 种 机 器 人 未 来 有 望 实 现 批 量 生 产 公 司 机 器 人 产 品 主 要 有 三 类 : 工 业 机 器 人 ( 包 括 点 焊 机 器 人 弧 焊 机 器 人 搬 运 机 器 人 ) 特 种 机 器 人 ( 包 括 军 用 机 器 人 移 动 机 器 人 (AGV)) 和 智 能 服 务 机 器 人 ( 未 来 两 年 将 重 点 发 展 ) 国 内 市 场 格 局 方 面, 在 工 业 机 器 人 弧 焊 领 域, 公 司 与 首 钢 莫 托 曼 机 器 人 有 限 公 司 各 占 3% 的 份 额 ( 首 钢 莫 托 曼 是 由 中 国 首 钢 总 公 司 日 本 株 式 会 社 安 川 电 机 和 日 本 岩 谷 产 业 株 式 会 社 共 同 投 资 组 建 的 合 资 公 司 ), 其 他 弧 焊 以 及 点 焊 领 域 主 要 由 ABB KUKA 以 及 安 川 电 机 等 国 际 大 型 工 业 机 器 人 企 业 所 占 据 图 18: 调 试 中 的 搬 运 机 器 人 数 据 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 (2) 工 业 机 器 人 在 汽 车 及 汽 车 零 部 件 行 业 已 形 成 规 模 工 业 机 器 人 的 下 游 需 求 行 业 非 常 广 泛, 其 中 以 汽 车 和 汽 车 零 部 件 行 业 需 求 最 大, 合 计 占 整 个 机 器 人 市 场 需 求 的 61% 工 业 机 器 人 的 应 用 领 域 主 要 有 弧 焊 点 焊 装 配 搬 运 喷 漆 检 测 码 垛 研 磨 抛 光 和 激 光 加 工 等 复 杂 作 业 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 12

图 19: 工 业 机 器 人 下 游 需 求 结 构 图 2: 工 业 机 器 人 应 用 领 域 结 构 食 品, 2% 其 他, 15% 电 子 电 气, 7% 橡 胶 及 塑 料, 7% 汽 车 行 业, 37% 铸 造, 3% 其 他, 14% 冲 压, 3% 喷 漆, 3% 物 料 搬 运, 13% 装 配, 21% 弧 焊, 15% 金 属 制 品 业, 8% 汽 车 零 部 件, 24% 上 料 / 卸 料, 点 焊, 14% 14% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 汽 车 及 关 键 零 部 件 的 快 速 发 展 为 工 业 机 器 人 和 自 动 化 成 套 装 备 行 业 提 供 了 很 好 的 发 展 机 遇 十 一 五 期 间 我 国 汽 车 工 业 固 定 资 产 投 资 总 额 超 过 45 亿 元, 相 当 于 前 五 个 五 年 计 划 固 定 资 产 投 资 总 额, 而 十 二 五 是 我 国 完 成 由 汽 车 大 国 向 汽 车 强 国 转 变 的 关 键 时 期, 投 资 力 度 将 会 进 一 步 加 大 我 国 汽 车 产 业 真 正 实 现 自 主 创 新 的 最 重 要 物 质 基 础 是 制 造 装 备, 而 一 般 汽 车 行 业 固 定 资 产 投 资 的 5% 用 于 购 买 设 备, 从 十 二 五 到 十 三 五 汽 车 产 业 购 买 设 备 的 投 资 将 超 过 万 亿 元 目 前 我 国 的 汽 车 制 造 装 备 对 外 依 存 度 约 7%, 如 果 到 22 年 对 外 依 存 度 能 降 低 到 3%, 从 十 二 五 到 十 三 五 平 均 达 到 5%, 则 汽 车 工 业 为 国 内 装 备 业 提 供 高 达 约 5 亿 的 市 场 图 21: 我 国 汽 车 工 业 固 定 资 产 投 资 额 (21-29) 图 22: 我 国 汽 车 装 备 投 资 构 成 情 况 (29) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 汽 车 工 业 固 定 资 产 投 资 额 21 22 23 24 25 26 27 28 29 焊 装 设 备, 8.% 清 洗 过 滤 设 备, 9.% 冲 压 设 备, 8.% 其 他, 4.5% 自 动 化 装 备 与 检 测 设 备, 2.5% 机 床 设 备, 5.% 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 年 鉴, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 年 鉴, 招 商 证 券 研 发 中 心 图 23: 我 国 汽 车 行 业 产 销 情 况 (26-21) 图 24: 我 国 汽 车 发 动 机 产 销 情 况 (26-21) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 产 量 销 量 万 辆 26 27 28 29 21 18 16 14 12 1 8 6 4 2 产 量 销 量 万 台 26 27 28 29 21 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 年 鉴, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 年 鉴, 招 商 证 券 研 发 中 心 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 13

(3) 工 程 机 械 行 业 规 模 扩 大 对 机 器 人 工 作 站 需 求 倍 增 高 速 成 长 中 的 工 程 机 械 行 业 对 自 动 化 生 产 提 出 了 要 求 211 工 程 机 械 产 值 将 达 到 5 亿, 中 国 成 为 全 球 最 大 的 生 产 国, 挖 掘 机 叉 车 装 载 机 开 始 批 量 化 生 产, 未 来 还 将 进 军 国 际 市 场 过 去 工 程 机 械 由 于 多 品 种 小 批 量 的 生 产 特 点, 很 难 形 成 自 动 化 流 水 线 生 产 但 是 由 于 生 产 规 模 的 扩 大 和 劳 动 力 成 本 的 上 升, 部 分 工 序 例 如 焊 接 喷 涂 装 卸 搬 运 产 生 对 工 业 机 器 人 的 需 求, 部 分 龙 头 企 业 在 工 程 机 械 结 构 件 焊 接 生 产 线 上 已 经 开 始 尝 试 机 器 人 替 代 工 人 中 国 工 程 机 械 行 业 的 自 动 化 生 产 与 检 测 的 需 求 刚 刚 起 步, 也 将 会 成 为 全 球 最 大 的 市 场, 与 汽 车 自 动 化 流 水 线 不 同, 工 程 机 械 的 生 产 模 式 适 合 工 业 机 器 人 群 组 作 业, 完 成 焊 接 搬 运 等 简 单 动 作, 实 现 劳 动 力 替 代 图 25: 中 国 工 程 机 械 行 业 销 售 规 模 快 速 扩 大 工 程 机 械 行 业 销 售 收 入 ( 亿 ) 增 长 率 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1992 1993 1994 数 据 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 (4) 电 子 行 业 对 洁 净 高 端 装 备 的 需 求 将 成 倍 增 长 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 公 司 的 洁 净 自 动 化 产 品 主 要 有 大 气 机 械 手 真 空 机 械 手 半 导 体 设 备 前 端 模 块 (EFEM) 和 自 动 化 物 料 输 送 系 统 (AMHS) 以 及 垂 直 关 节 型 及 水 平 关 节 型 基 板 (FPD) 搬 运 机 器 人 洁 净 镀 膜 机 械 手 洁 净 搬 运 机 械 手 洁 净 AGV RGV 及 洁 净 物 流 自 动 传 输 系 统 等, 主 要 应 用 领 域 为 半 导 体 制 造 装 备 (IC) 平 板 显 示 (FPD) 电 子 生 物 制 药 造 纸 和 食 品 等 行 业 根 据 IC Insights 发 布 的 报 告 显 示, 未 来 五 年 我 国 IC 产 业 发 展 速 度 将 达 到 世 界 平 均 增 速 的 两 倍 以 上 目 前 我 国 IC 市 场 的 份 额 已 经 占 全 世 界 的 1/5 以 上, 市 场 潜 力 全 球 最 大 随 着 国 内 半 导 体 设 备 市 场 的 迅 猛 发 展, 对 晶 圆 输 送 自 动 化 部 件 ( 大 气 和 真 空 机 械 手, 半 导 体 设 备 前 端 模 块 EFEM) 的 需 求 在 不 断 增 大, 大 气 真 空 机 械 手 是 IC 制 造 工 厂 的 关 键 设 备, 也 是 IC 装 备 的 关 键 核 心 部 件 建 一 条 由 几 十 种 数 百 台 套 IC 装 备 组 成 的 12 英 寸 生 产 线 大 概 需 要 投 资 2 亿 美 元, 而 其 中 的 7%-8% 是 用 于 购 买 设 备 而 多 数 IC 装 备 都 需 要 采 用 机 器 人 在 高 洁 净 或 真 空 环 境 下 对 硅 片 进 行 高 效 率 高 可 靠 搬 运 由 于 发 达 国 家 的 技 术 封 锁, 高 端 IC 制 造 装 备 引 进 受 到 限 制 目 前 我 国 IC 制 造 装 备 完 全 依 赖 于 进 口, 严 重 受 制 于 人 为 了 摆 脱 这 种 局 面, 需 要 发 展 具 有 市 场 竞 争 力 和 自 主 产 权 的 先 进 IC 制 造 装 备 因 此 拥 有 完 全 自 主 知 识 产 权 的 晶 圆 输 送 自 动 化 部 件 将 具 有 巨 大 的 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 14 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2%

国 内 市 场 空 间 以 每 台 国 产 硅 片 搬 运 洁 净 机 器 人 售 价 5 万 元 为 例, 国 内 每 年 硅 片 搬 运 洁 净 机 器 人 的 需 求 量 为 5-1 台, 并 每 年 以 大 约 3% 以 上 的 速 率 增 长 公 司 经 过 5 年 的 技 术 积 累, 开 发 出 具 有 完 全 自 主 知 识 产 权 的 IC 洁 净 机 器 人 系 列 化 产 品 能 够 为 客 户 提 供 完 整 的 技 术 解 决 方 案 和 交 钥 匙 工 程, 且 公 司 机 器 人 产 品 具 备 结 构 紧 凑 精 度 高 可 靠 性 高 适 应 性 强 ( 能 适 应 大 气 和 真 空 两 种 环 境 ) 的 特 点, 产 品 技 术 达 到 国 际 先 进 水 平, 在 国 内 基 本 没 有 竞 争 对 手, 并 可 完 全 替 代 国 外 同 类 型 进 口 产 品 IC 装 备 系 列 机 器 人 是 国 家 发 展 半 导 体 产 业 装 备 的 核 心 部 件, 公 司 成 功 研 制 出 国 内 首 台 此 类 产 品 后, 彻 底 打 破 了 国 外 对 我 国 的 技 术 封 锁 目 前 公 司 已 研 发 3 个 型 号, 今 年 二 季 度 公 司 洁 净 机 器 人 (IC) 产 品 获 得 6-7 台 的 批 量 订 单, 上 半 年 生 产 真 空 机 器 人 6 种, 大 气 机 器 人 7 种, 价 格 在 3-6 万 / 台 2 军 工 行 业 形 成 对 特 种 机 器 人 的 刚 性 需 求 军 工 行 业 由 于 其 特 殊 性 及 国 外 技 术 和 设 备 封 锁, 对 特 种 机 器 人 形 成 刚 性 需 求 经 过 多 年 研 制 测 试, 公 司 特 种 机 器 人 已 形 成 系 列 化 产 品, 包 括 自 动 转 载 机 器 人 装 配 搬 运 重 载 机 器 人 数 码 喷 涂 机 器 人 等 上 半 年 公 司 特 种 机 器 人 系 列 产 品 之 一 自 动 转 载 机 器 人 签 下 订 单 1.5 亿, 已 正 式 列 装 某 部 队, 装 备 需 求 仍 有 望 增 加 装 配 搬 运 重 载 机 器 人 产 品 也 已 定 型, 订 单 有 望 在 年 底 签 订, 其 最 大 承 载 能 力 可 达 2 吨, 该 产 品 为 国 内 首 创, 性 能 指 标 已 达 到 国 际 领 先 水 平, 且 具 有 较 强 的 价 格 优 势, 将 全 面 占 领 国 内 高 端 重 负 载 物 流 中 心 等 市 场 重 载 移 动 机 器 人 广 泛 应 用 于 军 工 航 天 冶 炼 及 大 型 物 流 我 们 认 为 军 品 市 场 的 打 开 对 公 司 未 来 业 绩 将 产 生 重 要 影 响, 预 计 公 司 未 来 将 持 续 获 得 军 品 市 场 订 单, 预 计 每 年 在 3-5 亿 左 右, 成 为 公 司 新 的 重 要 利 润 增 长 点 之 一 3 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 需 求 体 现 了 制 造 业 智 能 化 发 展 趋 势 新 松 公 司 是 国 内 较 早 从 事 信 息 自 动 化 产 业 开 发 应 用 的 企 业 之 一 公 司 自 主 研 发 的 自 动 化 装 备 涵 盖 自 动 装 配 生 产 线 自 动 检 测 生 产 线 自 动 校 核 生 产 线 等 成 套 装 备 主 要 涉 及 的 行 业 有 汽 车 零 配 件 的 装 配 与 检 测 低 压 电 器 的 装 配 与 检 测 军 工 产 品 的 加 工 专 机 以 及 其 它 行 业 成 套 设 备 等 产 品 涉 及 汽 车 发 动 机 变 速 箱 刹 车 系 统 悬 挂 系 统 空 调 压 缩 机 门 锁 座 椅 各 种 传 感 器 阀 和 发 电 机 电 动 机 等, 以 及 低 压 电 器 行 业 的 框 架 断 路 器 塑 壳 断 路 器 微 型 断 路 器 接 触 器 热 继 电 器 和 电 机 启 动 器 等 同 时, 根 据 客 户 需 求, 公 司 还 研 发 了 数 控 绕 丝 机 自 动 铆 接 专 机 滚 压 分 切 设 备 交 流 恒 流 源 军 用 特 种 制 造 装 备 等 专 用 自 动 化 设 备, 产 品 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 力 已 形 成 技 术 研 发 产 品 研 制 及 培 训 服 务 等 完 整 的 产 业 体 系 自 动 化 装 备 是 制 造 工 艺 自 动 化 控 制 单 体 机 器 人 等 技 术 的 系 统 集 成, 这 将 是 公 司 未 来 主 要 的 增 长 点 与 竞 争 优 势 所 在 国 外 企 业 以 高 精 尖 机 器 人 制 造 与 开 发 为 主, 目 前 国 内 的 需 求 主 要 集 中 在 制 造 业 工 艺 流 程 改 进 与 智 能 化, 单 体 机 器 人 只 是 实 现 的 载 体, 公 司 可 以 根 据 项 目 需 求 进 口 或 自 制, 两 者 的 价 格 差 异 并 不 大, 满 足 客 户 的 个 性 化 需 求 将 形 成 公 司 的 差 异 化 的 竞 争 优 势 4 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 将 形 成 规 模 典 型 的 物 流 与 仓 储 自 动 化 系 统 主 要 包 括 自 动 化 立 体 仓 库 系 统 和 自 动 输 送 系 统 ( 包 括 移 动 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 15

机 器 人 系 统 AGVS) 等 由 于 物 料 运 输 成 本 在 工 业 生 产 中 占 比 较 高, 国 外 研 究 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 技 术 较 早 据 统 计, 美 国 工 业 产 品 生 产 过 程 中 物 料 装 卸 搬 运 费 约 占 总 成 本 2% 至 3%, 德 国 企 业 物 料 搬 运 费 约 占 营 业 额 的 三 分 之 一, 日 本 物 料 搬 运 费 用 占 国 民 生 产 总 值 的 1.73% 提 高 物 料 运 输 和 存 放 过 程 的 自 动 化 程 度, 对 降 低 生 产 成 本 缩 短 生 产 周 期 有 着 明 显 的 帮 助 目 前 在 物 流 与 仓 储 自 动 化 领 域 的 国 际 知 名 厂 商 主 要 有 德 国 德 马 泰 克 和 日 本 大 福 德 国 德 马 泰 克 是 世 界 知 名 的 自 动 化 物 流 系 统 集 成 商, 拥 有 45 年 物 料 输 送 系 统 的 专 业 经 验, 是 自 动 化 高 架 库 欧 洲 行 业 标 准 及 规 范 的 制 订 者 和 物 流 系 统 核 心 设 备 的 生 产 及 供 货 商 日 本 大 福 自 1937 年 成 立 以 来, 在 全 球 18 个 国 家 和 地 区 建 立 了 生 产 和 销 售 网 点, 为 医 药 汽 车 食 品 烟 草 乳 业 家 具 等 多 个 行 业 内 的 企 业 提 供 最 佳 物 料 搬 运 系 统 及 整 体 解 决 方 案 二 者 在 我 国 均 设 有 分 公 司 另 外 在 国 内 比 较 有 代 表 性 的 还 有 昆 明 船 舶 设 备 集 团 有 限 公 司, 昆 船 公 司 隶 属 于 中 国 船 舶 重 工 集 团 公 司, 是 我 国 烟 草 机 械 和 自 动 化 物 流 装 备 研 发 生 产 的 骨 干 企 业 图 26: 移 动 机 器 人 (AGV) 下 游 需 求 结 构 图 27: 自 动 化 立 库 下 游 需 求 结 构 铁 路 和 城 市 轨 道 交 通, 9% 乳 品 及 饮 料, 6% 其 他, 6% 服 装, 3% 其 他, 14% 家 电, 3% 烟 草, 1% 医 药, 3% 汽 车, 43% 军 队 仓 储, 16% 金 融, 5% 航 空, 27% 医 药, 6% 柴 油 发 动 机, 9% 烟 草, 6% 电 力, 12% 家 具, 3% 机 械 制 造, 1% 乳 制 品 业, 6% 资 料 来 源 : 招 股 书, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 招 股 书, 招 商 证 券 研 发 中 心 目 前 我 国 AGV 市 场 每 年 的 需 求 量 变 化 总 体 呈 现 快 速 增 长 趋 势, 预 计 未 来 几 年 每 年 增 幅 不 低 于 2% 根 据 美 国 物 流 协 会 定 义,AGV 是 指 装 备 有 电 磁 或 光 学 等 自 动 导 引 装 置, 能 够 沿 规 定 的 导 引 路 径 行 驶, 具 有 小 车 编 程 与 停 车 选 择 装 置 安 全 保 护 以 及 各 种 移 载 功 能 的 运 输 小 车 AGV 是 现 代 物 流 系 统 的 关 键 装 备 它 是 以 电 池 为 动 力, 装 有 非 接 触 导 向 装 置, 独 立 寻 址 系 统 的 无 人 驾 驶 自 动 运 输 车 目 前 汽 车 制 造 行 业 仍 是 全 球 AGV 应 用 最 多 的 行 业 据 估 计 未 来 三 年 应 用 于 全 球 汽 车 行 业 的 移 动 机 器 人 (AGV) 系 统 每 年 的 需 求 量 将 在 1 至 12 台 左 右, 需 求 额 达 到 6 亿 元 左 右 目 前 全 球 移 动 机 器 人 (AGV) 保 有 量 在 1 万 台 以 上, 而 我 国 仅 为 2 台 左 右 公 司 作 为 国 内 唯 一 可 向 汽 车 整 车 及 汽 车 零 部 件 行 业 提 供 高 性 能 移 动 机 器 人 (AGV) 系 列 标 准 产 品 的 企 业, 国 内 占 有 率 4%-5%, 未 来 将 充 分 享 受 我 国 AGV 市 场 的 成 长 自 动 化 立 体 仓 库 广 泛 应 用 于 物 流 与 制 造 业 自 动 化 立 库 一 般 是 指 采 用 几 层 十 几 层 甚 至 几 十 层 高 的 货 架 储 存 单 元 货 物, 用 相 应 的 物 料 搬 运 设 备 进 行 货 物 入 库 和 出 库 作 业 的 仓 库 自 动 化 立 体 仓 库 是 现 代 物 流 系 统 中 迅 速 发 展 的 一 个 重 要 组 成 部 分, 它 具 有 节 省 用 地 减 轻 劳 动 强 度 提 高 物 流 效 率 降 低 储 运 损 耗 减 少 流 动 资 金 积 压 等 优 点 1963 年 美 国 率 先 在 高 架 仓 库 中 采 用 计 算 机 控 制 技 术, 建 立 了 第 一 座 计 算 机 控 制 的 立 体 仓 库 随 后 日 本 也 开 始 兴 建 立 体 仓 库, 并 且 发 展 速 度 越 来 越 快, 成 为 当 今 世 界 上 拥 有 自 动 化 立 体 仓 库 最 多 的 国 家 之 一 据 不 完 全 统 计, 截 至 29 年 底, 我 国 自 动 化 立 体 库 的 保 有 量 在 1 座 左 右, 未 来 几 年 我 国 自 动 化 立 库 仍 将 以 每 年 4 至 6 座 速 度 增 长 ( 由 于 自 动 化 立 库 广 泛 应 用 于 生 产 和 物 流 企 业, 无 法 准 确 统 计, 数 据 仅 作 参 考 ) 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 16

5 交 通 自 动 化 系 统 公 司 的 交 通 自 动 化 系 统 产 品 主 要 包 括 自 动 售 检 票 系 统 (AFC 系 统 ) 和 地 铁 环 境 监 控 和 设 备 监 控 系 统 (BAS 系 统 ) 目 前 在 我 国 AFC 系 统 市 场 做 的 比 较 好 的 是 法 国 Thales Group 和 韩 国 三 星 SDS, 国 内 企 业 在 该 领 域 开 发 起 步 较 晚, 规 模 都 比 较 小 BAS 系 统 国 际 知 名 供 应 商 主 要 有 德 国 西 门 子 法 国 施 耐 德 等, 我 国 主 要 是 国 电 南 瑞 清 华 同 方 以 及 和 利 时 等 BAS 系 统 包 含 较 多 控 制 软 件, 毛 利 率 相 对 AFC 系 统 较 高 图 28:BAS 系 统 结 构 示 意 图 数 据 来 源 : 招 股 书, 招 商 证 券 研 发 中 心 目 前 公 司 交 通 自 动 化 产 品 市 场 只 在 沈 阳, 主 要 是 沈 阳 地 铁 项 目 公 司 这 一 块 业 务 的 未 来 规 划 将 以 东 北 为 主, 在 东 北 实 行 项 目 总 包, 其 他 区 域 采 用 与 当 地 企 业 合 作 分 包 的 方 式 完 成 沈 阳 市 地 铁 规 划 建 设 1 条 线, 在 总 投 资 额 中 AFC 与 BAS 设 备 投 资 预 计 达 到 14 亿 元 参 与 轨 道 交 通 AFC 和 BAS 系 统 招 标 需 同 时 满 足 两 个 条 件, 一 个 是 要 有 相 关 资 质 另 一 个 条 件 是 需 要 有 同 类 项 目 经 验 随 着 21 年 9 月 沈 阳 地 铁 一 号 线 的 通 车, 公 司 已 经 获 得 完 整 线 路 的 AFC 和 BAS 运 作 经 验 公 司 将 借 助 承 建 该 项 目 的 经 验 及 地 域 优 势, 积 极 争 取 将 于 后 期 开 标 的 沈 阳 地 铁 其 它 线 路 的 持 续 性 订 单, 公 司 对 此 也 很 有 信 心 目 前 公 司 已 中 标 的 有 沈 阳 地 铁 二 号 线 一 期 及 北 沿 线 BAS 系 统 集 成 项 目 未 来 在 募 投 项 目 顺 利 投 产 产 能 扩 大 后, 公 司 还 将 积 极 拓 展 其 他 省 市 地 铁 的 产 品 市 场, 包 括 哈 尔 滨 地 铁 (1 号 线 ) 长 春 地 铁 ( 轻 轨 3 期 工 程 地 铁 1 2 号 线 ) 大 连 地 铁 (1 号 线 ) 郑 州 地 铁 (1 2 号 线 ) 及 重 庆 地 铁 的 AFC 及 BAS 项 目 的 投 标 工 作 此 外 公 司 交 通 自 动 化 产 品 也 没 有 局 限 在 轨 道 交 通 领 域, 正 逐 步 向 其 他 领 域 拓 展 一 季 度 公 司 轨 道 交 通 事 业 部 应 河 南 省 质 监 局 委 托, 基 于 物 联 网 和 3G 通 信 技 术, 研 发 出 了 电 梯 卫 士 系 统, 通 过 RFID SAM 卡 IC 卡 等 设 备, 建 立 物 - 人 - 系 统 安 全 鉴 别 体 系, 实 现 了 对 电 梯 运 行 状 态 监 控 电 梯 外 围 传 感 器 数 据 采 集 电 梯 维 保 跟 踪 监 督 质 监 电 子 合 格 证 书 电 梯 内 人 像 识 别 监 控 政 府 政 策 公 告 等 功 能 该 产 品 市 场 前 景 较 为 广 阔, 目 前 已 获 首 批 5 套 产 品 订 单 其 他 正 在 准 备 的 产 品 还 有 隧 道 监 控 系 统 高 速 公 路 监 控 系 统 森 林 防 火 预 警 系 统 等, 这 些 产 品 尚 未 打 开 市 场, 公 司 正 在 做 积 极 储 备 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 17

6 其 它 储 备 的 新 产 品 (1) 纳 米 绿 色 制 版 打 印 成 套 设 备 公 司 研 发 的 纳 米 制 版 打 印 技 术 为 世 界 首 创, 制 版 一 次 成 型 无 污 染 绿 色 环 保, 是 制 版 技 术 的 革 命 性 更 新 换 代 的 产 品 该 设 备 具 有 自 动 分 纸 上 料 功 能, 其 中 单 张 拆 垛 剔 纸 上 料 定 位 吸 附 制 版 打 印 烘 干 及 成 品 下 料 为 全 自 动 进 行, 一 次 上 料 可 达 1 张, 并 可 兼 容 不 同 版 幅 的 制 版 要 求, 制 版 速 度 15-2 张 / 小 时, 每 张 板 可 印 刷 上 万 次 纳 米 材 料 绿 色 制 版 技 术 不 仅 完 全 满 足 目 前 主 流 印 刷 业 务 在 精 度 速 度 质 量 上 的 要 求, 而 且 解 决 了 设 备 耗 材 成 本 高 以 及 环 境 污 染 浪 费 资 源 的 问 题, 完 成 了 制 版 技 术 从 感 光 时 代 到 非 感 光 时 代 的 跨 越 伴 随 着 纳 米 制 版 技 术 在 印 刷 行 业 的 普 及 和 应 用, 首 先 受 益 的 就 是 纳 米 绿 色 制 版 打 印 成 套 设 备 供 应 商 目 前 公 司 已 定 型 产 品 年 可 以 生 产 3 台, 明 年 将 批 量 生 产, 公 司 计 划 订 单 目 标 在 3 台 左 右, 每 台 设 备 的 价 格 最 低 在 三 十 万 以 上, 预 计 明 年 将 为 公 司 增 加 至 少 一 亿 的 订 单 金 额 图 29: 纳 米 绿 色 制 版 打 印 成 套 设 备 数 据 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 (2) 石 油 装 备 机 器 人 目 前 公 司 已 经 设 计 完 成 修 井 作 业 管 杆 自 动 操 作 机 自 动 修 井 机 勘 察 船 抓 管 机 器 人 钻 台 机 器 人 二 层 平 台 操 作 机 器 人 油 管 节 箍 检 测 器 等 九 大 类 自 动 化 产 品, 可 广 泛 用 于 陆 地 油 田 和 海 上 石 油 钻 井 平 台, 新 产 品 的 研 发 成 功 拓 宽 了 公 司 在 石 油 行 业 钻 修 自 动 化 装 备 领 域 的 市 场, 上 半 年 已 获 得 9 万 元 订 单 (3) 智 能 电 表 自 动 化 检 定 系 统 公 司 为 智 能 电 网 提 供 的 智 能 电 表 自 动 化 检 定 系 统 在 智 能 电 表 计 量 领 域 处 于 相 对 垄 断 地 位 该 系 统 提 高 了 智 能 电 网 的 自 动 化 和 智 能 化 水 平, 目 前 正 在 全 行 业 普 及 推 广 随 着 国 家 智 能 电 网 计 划 在 全 国 范 围 内 推 广 智 能 电 表 的 家 庭 普 及, 智 能 电 表 的 自 动 化 检 定 系 统 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 18

将 存 在 着 极 大 的 市 场 需 求 初 步 估 计 该 市 场 规 模 在 2-3 亿 左 右, 公 司 对 拿 下 该 市 场 4%-5% 的 市 场 份 额 很 有 信 心 公 司 自 7 年 开 始 和 重 庆 电 力 合 作, 相 继 与 北 京 安 徽 等 电 力 公 司 签 订 合 同,21 年 累 计 获 得 订 单 近 亿 元, 目 前 最 新 的 在 手 订 单 包 括 浙 江 电 力 38 万 和 青 海 电 力 9 万 订 单 由 于 未 来 三 至 五 年 智 能 电 网 和 智 能 电 表 自 动 化 检 定 系 统 普 及 之 后, 该 市 场 就 将 会 面 临 饱 和, 因 此 产 品 生 命 周 期 较 短 此 外 公 司 另 一 款 应 用 于 电 力 行 业 的 自 动 巡 检 机 器 人 系 统 已 经 研 制 成 功, 目 前 正 处 于 市 场 推 广 阶 段 图 3: 巡 检 机 器 人 数 据 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 (4) 全 自 动 电 池 交 换 站 由 于 新 能 源 乘 用 车 尚 未 得 到 大 范 围 推 广, 目 前 全 自 动 电 池 交 换 站 主 要 用 于 新 能 源 环 卫 车 公 交 车 和 市 政 车 的 电 池 更 换 我 国 全 自 动 电 池 交 换 站 的 建 设 主 要 由 电 网 来 主 导 国 家 电 网 汽 车 充 换 电 站 将 于 今 年 启 动 全 国 建 点, 预 计 年 内 会 完 成 北 京 天 津 合 肥 等 城 市 的 服 务 网 络 建 设, 按 此 测 算 全 年 约 需 新 建 17-18 个 目 前 全 国 有 能 力 生 产 电 池 交 换 站 的 企 业 共 有 四 家, 其 他 三 家 分 别 为 国 电 南 瑞 许 继 电 气 和 电 吧 ( 民 营 ) 公 司 是 国 内 第 一 个 成 功 开 发 出 全 自 动 电 池 交 换 系 统 的 企 业, 并 成 功 应 用 于 北 京 环 卫 电 动 车 电 池 交 换 电 站, 实 现 了 电 动 汽 车 电 池 的 自 动 添 装 和 充 电 公 司 去 年 签 订 了 北 京 市 全 部 电 动 汽 车 电 池 交 换 站 的 5 个 试 点 站 合 同, 预 计 今 年 将 全 部 建 设 完 成 今 年 一 季 度 又 获 得 了 北 京 华 商 三 优 新 能 源 科 技 有 限 公 司 的 两 个 全 自 动 电 池 交 换 站 合 同 分 别 用 于 北 京 市 马 家 楼 环 卫 车 和 北 京 市 北 土 城 ( 奥 运 ) 公 交 汽 车 电 池 换 电, 合 同 金 额 共 1694 万 元 新 合 同 的 签 订 也 充 分 说 明 了 公 司 自 行 研 制 的 全 自 动 式 电 池 换 装 系 统 在 该 领 域 已 得 到 市 场 认 可, 未 来 随 着 国 家 电 动 汽 车 电 池 换 电 站 试 点 的 全 面 开 展, 公 司 有 望 获 得 更 多 的 市 场 份 额 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 19

五 公 司 核 心 竞 争 力 分 析 1 丰 富 的 产 品 储 备 得 益 于 强 大 的 研 发 实 力 公 司 的 核 心 竞 争 力 体 现 在 自 动 控 制 技 术 应 用 的 研 发 和 创 新 能 力 公 司 建 立 了 以 企 业 为 主 体 市 场 为 导 向 产 学 研 相 结 合 的 技 术 研 发 体 系, 形 成 了 国 家 级 企 业 级 和 事 业 部 级 三 个 层 面 的 创 新 研 发 平 台, 对 应 为 机 器 人 国 家 技 术 研 究 中 心 新 松 研 究 院 及 机 器 人 装 备 事 业 部 等 国 家 技 术 研 究 中 心 主 要 承 担 国 家 立 项 的 重 大 课 题 研 究, 研 究 院 主 要 完 成 公 司 未 来 机 器 人 市 场 领 域 的 研 发, 事 业 部 是 直 接 面 向 市 场 提 供 应 用 装 备 方 面 的 研 发 截 至 21 年 底, 公 司 制 定 国 家 标 准 3 项, 累 计 完 成 科 技 攻 关 项 目 1 多 项, 其 中 国 家 及 省 级 以 上 项 目 22 项,1 多 项 新 产 品 获 国 家 重 点 新 产 品 及 省 级 优 秀 新 产 品 公 司 自 主 创 新 能 力 则 体 现 在 公 司 拥 有 的 多 项 专 利 技 术 和 知 识 产 权 上 截 至 21 年 底, 公 司 合 计 拥 有 5 项 专 利 和 1 项 软 件 著 作 权, 其 中 发 明 专 利 15 项, 实 用 新 型 专 利 3 项, 外 观 设 计 5 项 公 司 已 向 国 家 知 识 产 权 局 申 报, 但 尚 未 授 权 的 专 利 86 项, 其 中 国 防 专 利 2 项, 实 用 新 型 35 项, 发 明 专 利 49 项 图 31: 机 器 人 创 新 体 系 机 器 人 创 新 体 系 国 家 级 技 术 研 发 平 台, 瞄 准 前 沿 科 技, 承 担 国 家 机 器 人 重 大 攻 关 课 题 和 创 新 项 目 企 业 级 技 术 研 发 平 台, 承 担 公 司 战 略 产 品 的 研 发 事 业 群 组 研 发 平 台, 以 市 场 为 导 向, 进 行 应 用 技 术 研 发, 提 升 工 程 项 目 水 平 机 器 人 国 家 工 程 研 究 中 心 新 松 研 究 院 机 器 人 焊 接 与 事 业 管 理 部 国 家 认 定 企 业 技 术 中 心 中 美 超 限 制 造 与 自 动 化 联 合 研 究 中 心 物 流 与 仓 储 自 动 化 事 业 部 国 家 高 技 术 成 果 产 业 化 基 地 机 器 人 国 家 工 程 研 究 中 心 山 东 分 中 心 装 配 与 检 测 自 动 化 事 业 部 国 家 高 技 术 产 业 化 示 范 基 地 广 州 机 器 人 与 自 动 化 技 术 研 究 中 心 轨 道 交 通 事 业 部 国 家 现 代 设 计 制 造 技 术 服 务 中 心 苏 南 工 业 研 究 院 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 招 商 证 券 研 发 中 心 2 自 主 知 识 产 权 + 个 性 化 订 制 服 务 公 司 工 业 机 器 人 产 品 全 部 拥 有 完 全 自 主 知 识 产 权 通 过 持 续 的 技 术 创 新, 公 司 自 主 拥 有 工 业 机 器 人 技 术 的 全 部 知 识 产 权, 包 括 工 业 机 器 人 控 制 技 术 点 焊 机 器 人 技 术 弧 焊 机 器 人 技 术 运 输 装 配 型 AGV 系 统 技 术 激 光 加 工 机 器 人 技 术 洁 净 环 境 机 器 人 技 术 智 能 测 量 建 模 加 工 一 体 化 技 术 智 能 服 务 机 器 人 技 术 直 驱 型 真 空 机 器 人 技 术 等 九 项 自 主 核 心 技 术 站 在 巨 人 的 肩 膀 上, 满 足 个 性 化 需 求 由 于 国 外 企 业 的 技 术 封 锁, 早 期 公 司 产 品 全 部 采 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

用 自 制 形 式 随 着 社 会 分 工 的 逐 步 加 深, 公 司 从 降 低 成 本 考 虑 出 发, 外 购 部 分 零 部 件, 其 中 电 机 和 控 制 器 主 要 从 日 本 (FANUC) 和 德 国 ( 西 门 子 KUKA) 进 口, 而 控 制 系 统 则 全 部 由 公 司 自 己 生 产 未 来 公 司 还 将 通 过 收 购 增 加 核 心 零 部 件 的 生 产 能 力 目 前 公 司 在 单 体 机 器 人 技 术 水 平 上 已 达 到 国 内 先 进 水 平, 位 于 国 际 中 游 水 平, 制 造 工 艺 上 仍 然 落 后, 今 年 公 司 将 对 机 器 人 进 行 改 型 升 级 公 司 单 体 机 器 人 价 格 低 于 国 外 1%-2%, 优 势 并 不 明 显 因 此 公 司 工 业 机 器 人 产 品 往 往 是 以 工 作 站 的 形 式 销 售, 一 个 机 器 人 工 作 站 约 6-12 多 万 元, 其 中 的 单 体 机 器 人 约 14 万 左 右 ( 国 外 品 牌 14.5-15 万 ), 约 占 整 个 工 作 站 的 2%-25% 在 满 足 制 造 企 业 个 性 化 订 制 需 求 方 面, 公 司 相 对 国 外 企 业 更 具 有 竞 争 优 势 3 自 动 化 控 制 系 统 与 成 套 装 备 制 造 相 结 合 自 动 化 控 制 技 术 是 公 司 的 核 心 竞 争 力 之 一, 成 套 装 备 产 品 均 大 量 运 用 了 工 业 自 动 化 控 制 技 术 工 业 自 动 化 控 制 系 统 主 要 由 计 算 机 和 过 程 输 入 / 输 出 (I/O) 通 道 两 大 部 分 组 成, 计 算 机 是 由 主 机 输 入 输 出 设 备 和 磁 盘 存 储 器 等 组 成 在 计 算 机 外 部 增 加 过 程 输 入 / 输 出 通 道, 一 方 面 用 来 将 工 业 生 产 过 程 的 检 测 数 据 送 入 计 算 机 进 行 处 理, 另 一 方 面 将 计 算 机 要 行 使 对 生 产 过 程 控 制 的 命 令 信 息 转 换 成 对 工 业 控 制 对 象 的 控 制 信 号, 再 送 往 工 业 控 制 对 象 的 控 制 器 中, 由 控 制 器 对 生 产 设 备 进 行 控 制 图 32: 焊 接 涂 装 机 器 人 技 术 关 联 图 夹 具 治 具 结 构 设 计 机 构 系 统 高 洁 净 度 作 业 设 计 表 面 热 处 理 技 术 控 制 器 系 统 控 制 面 板 电 源 变 频 模 组 设 计 轴 控 板 卡 关 键 技 术 多 轴 同 动 控 制 电 流 稳 定 输 入 控 制 焊 道 扫 描 追 踪 减 速 机 安 全 与 震 动 分 析 配 线 内 藏 设 计 电 控 装 配 设 计 控 制 器 整 合 测 试 动 作 模 拟 系 统 焊 接 / 涂 装 机 器 人 人 机 界 面 规 划 与 设 计 安 全 防 护 系 统 电 流 IO 埠 耐 受 性 测 试 多 工 协 调 系 统 焊 道 影 像 追 踪 系 统 信 号 埠 耐 受 性 测 试 整 合 系 统 配 线 电 压 干 扰 测 试 碰 撞 检 测 设 计 智 慧 系 统 关 键 零 组 件 视 觉 距 离 感 测 器 控 制 器 驱 动 马 达 变 频 器 数 据 来 源 : 行 业 网 站, 招 商 证 券 研 发 中 心 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 21

图 33: 搬 运 机 器 人 技 术 关 联 图 承 载 面 定 位 防 滑 机 构 系 统 刹 车 系 统 设 行 程 末 端 避 震 最 长 行 程 之 负 载 变 形 量 高 洁 净 度 作 业 设 计 牙 叉 机 械 臂 结 构 设 计 基 座 升 降 全 程 缓 冲 机 构 设 计 控 制 器 系 统 控 制 面 板 运 动 控 制 核 心 设 计 轴 控 板 卡 电 控 装 配 设 计 动 作 模 拟 系 统 控 制 器 整 合 测 试 关 键 技 术 机 构 设 计 多 工 协 调 系 统 动 作 模 拟 系 统 搬 运 机 器 人 人 机 界 面 规 划 接 地 部 分 耐 受 性 测 试 安 全 防 护 传 导 端 点 干 扰 测 试 辐 射 放 射 性 测 试 远 端 监 控 系 统 导 航 与 定 位 系 统 全 球 诊 断 维 护 平 台 整 合 系 统 智 慧 系 统 关 键 零 组 件 距 离 压 力 感 测 器 控 制 器 机 构 夹 爪 设 计 数 据 来 源 : 行 业 网 站, 招 商 证 券 研 发 中 心 4 人 才 优 势 公 司 的 前 身 是 中 科 院 沈 阳 自 动 化 所 工 业 机 器 人 研 究 开 发 工 程 部, 拥 有 一 支 国 内 一 流 的 具 有 国 际 水 准 的 机 器 人 研 发 队 伍 其 核 心 技 术 人 员 均 为 国 内 最 早 研 究 工 业 机 器 人 技 术 的 专 家 截 至 21 年 底, 公 司 总 人 数 815 人, 其 中 工 程 技 术 人 员 共 55 人, 占 员 工 比 例 67.48%, 拥 有 本 专 科 学 历 以 上 人 员 693 人, 占 员 工 比 例 85.3%, 其 中 中 国 工 程 院 院 士 一 名, 享 受 国 务 院 政 府 特 殊 津 贴 待 遇 人 员 3 名, 博 士 生 导 师 3 人 研 究 员 级 高 级 工 程 师 16 人 研 究 员 4 人 高 级 工 程 师 53 人 为 适 应 公 司 不 断 扩 大 的 生 产 规 模, 公 司 上 半 年 聘 请 了 更 多 的 优 秀 技 术 人 员 加 入 公 司 ( 截 至 211 年 6 月 底 公 司 总 人 数 增 加 239 人 至 154 人, 主 要 是 为 杭 州 项 目 储 备 技 术 和 生 产 人 员 ), 为 公 司 的 各 个 生 产 事 业 部 的 发 展 壮 大 做 好 人 才 储 备 5 国 家 政 策 支 持 优 势 公 司 所 处 行 业 为 机 器 人 及 工 业 自 动 化 装 备 行 业, 属 于 十 二 五 期 间 国 家 重 点 支 持 的 高 端 装 备 制 造 业 在 十 二 五 开 年 之 初, 中 共 中 央 国 务 院 科 技 部 以 及 国 家 发 改 委 先 后 颁 布 了 多 项 产 业 政 策, 为 产 业 稳 定 发 展 创 造 了 良 好 的 发 展 环 境, 是 公 司 持 续 成 长 的 有 力 保 证 公 司 近 年 收 到 政 府 ( 或 军 方 ) 补 贴 也 比 较 多, 从 性 质 上 看 主 要 有 三 类, 一 类 是 项 目 拨 款, 主 要 是 各 地 政 府 拨 入 的 支 持 公 司 当 地 所 在 项 目 发 展 的 专 项 资 金 ; 第 二 类 是 科 技 研 究 开 发 费, 主 要 是 政 府 ( 或 军 方 ) 有 关 部 门 拨 入 的 工 业 机 器 人 技 术 自 动 化 生 产 线 及 软 件 开 发 自 动 导 引 车 等 项 目 研 究 开 发 经 费 ; 第 三 类 是 政 府 贴 息 及 其 它, 主 要 是 政 府 有 关 部 门 拨 入 的 基 本 建 设 贷 款 财 政 贴 息 技 术 改 造 贷 款 贴 息 和 项 目 流 动 资 金 贷 款 贴 息 补 助 等 预 计 公 司 未 来 三 年 每 年 收 到 的 政 府 补 助 仍 将 有 4-6 万 左 右, 我 们 也 将 根 据 公 司 公 告 不 断 调 整 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 22

六 募 投 项 目 投 产 缓 解 公 司 产 能 瓶 颈 1 募 投 项 目 分 析 公 司 募 投 项 目 包 括 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 制 造 工 程 工 业 机 器 人 制 造 工 程 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 制 造 工 程 研 发 中 心 建 设 和 轨 道 交 通 自 动 化 装 备 产 业 化 项 目 等 5 个 项 目, 募 投 项 目 投 资 总 额 为 2.79 亿 元, 扣 除 已 投 入 资 金 57 万 元, 募 投 资 金 拟 投 入 总 额 为 2.28 亿 元 其 中 前 四 个 项 目 是 国 家 发 改 委 批 复 的 振 兴 东 北 老 工 业 基 地 调 整 改 造 国 债 项 目 机 器 人 及 机 器 人 自 动 化 生 产 线 的 二 期 工 程 项 目 完 成 后, 将 全 面 完 成 国 债 项 目, 建 立 我 国 最 大 的 工 业 机 器 人 产 业 化 基 地 轨 道 交 通 自 动 化 装 备 产 业 化 项 目 的 成 功 实 施 将 增 强 公 司 的 盈 利 能 力, 形 成 公 司 新 的 利 润 增 长 点 表 3: 募 集 资 金 使 用 计 划 项 目 名 称 募 集 资 金 拟 投 入 总 额 ( 万 元 ) 募 集 资 金 使 用 计 划 ( 万 元 ) 建 设 期 投 产 期 达 产 期 21 211 212 213 214 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 制 造 工 程 5,979 2,21 2,59 72 36 18 轨 道 交 通 自 动 化 装 备 产 业 化 项 目 5,385 1,362 2,749 364 364 546 工 业 机 器 人 制 造 工 程 4,886 1,371 2,36 66 33 165 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 制 造 工 程 3,739 1,118 1,739 54 252 126 研 发 中 心 建 设 项 目 2,841 1,835 1,6 - - - 合 计 22,83 7,896 1,363 2,248 1,36 1,17 资 料 来 源 : 招 股 书, 招 商 证 券 研 发 中 心 表 4: 募 投 项 目 达 产 后 产 能 变 化 项 目 名 称 28 年 产 销 情 况 达 产 后 新 增 产 能 产 量 产 销 率 产 能 增 长 率 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 制 造 工 程 (AGV/ 自 动 化 立 体 仓 库 )( 台 / 座 ) 13/12 1% 25/1 192.31% 工 业 机 器 人 制 造 工 程 ( 台 / 套 ) 242 1% 3 123.97% 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 制 造 工 程 ( 条 ) 65 1% 5 76.92% 资 料 来 源 : 招 股 书, 招 商 证 券 研 发 中 心 2 超 募 资 金 使 用 情 况 1) 公 司 投 资 1.2 亿 元 成 立 杭 州 中 科 新 松 光 电 有 限 公 司 投 资 高 端 装 备 与 激 光 技 术 创 新 及 产 业 化 项 目, 预 计 明 年 将 开 始 投 产 该 项 目 主 要 包 含 激 光 产 业 链 ( 激 光 芯 片 激 光 封 装 激 光 器 激 光 加 工 装 备 激 光 显 示 (LCOS 光 机 激 光 电 视 激 光 投 影 3D 拼 接 系 统 等 ) 军 用 激 光 ( 激 光 雷 达 激 光 武 器 等 ) 激 光 医 疗 等 ) 以 及 洁 净 自 动 化 成 套 装 备 ( 真 空 机 器 人 洁 净 机 器 人 洁 净 自 动 化 装 备 等 ) 高 端 自 动 化 装 备 智 能 服 务 机 器 人 和 工 业 物 联 技 术 及 应 用 2) 公 司 7 月 29 日 发 布 公 告 称 公 司 拟 使 用 超 募 资 金 8512 万 元 竞 购 沈 阳 市 浑 南 新 区 38 亩 工 业 用 地, 用 于 工 业 机 器 人 及 自 动 化 装 备 洁 净 机 器 人 特 种 机 器 人 智 能 服 务 机 器 人 能 源 装 备 激 光 焊 接 及 成 套 设 备 制 造 等 产 业 项 目 建 设 目 前 产 能 瓶 颈 是 短 期 制 约 公 司 发 展 的 主 要 问 题, 该 土 地 储 备 将 为 公 司 未 来 进 一 步 扩 大 产 能 提 升 规 模 提 供 必 要 的 生 产 用 地, 因 此 有 利 于 公 司 的 长 期 发 展 公 司 今 年 单 体 机 器 人 的 新 增 生 产 能 力 达 到 1 台 / 年, 未 来 两 年 的 规 划 产 能 为 1 台 / 年, 最 终 单 体 机 器 人 的 生 产 规 模 需 达 到 年 产 3 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 23

台 左 右 才 能 实 现 盈 亏 平 衡 公 司 IPO 实 际 超 募 资 金 共 3.476 亿 元, 目 前 已 使 用 5 万 元 用 于 偿 还 贷 款,5 万 元 用 于 补 充 公 司 流 动 资 金,1.2 亿 元 投 资 杭 州 激 光 设 备 项 目,8512 万 元 将 用 来 竞 购 沈 阳 地 块 用 于 产 能 扩 张 土 地 储 备, 按 此 计 算 公 司 IPO 超 募 资 金 已 基 本 使 用 结 束, 而 所 投 资 项 目 未 来 仍 将 有 较 大 的 资 金 缺 口, 预 计 公 司 明 年 可 能 将 有 新 的 再 融 资 需 求 七 业 绩 预 测 及 投 资 建 议 1 业 绩 预 测 及 假 设 (1) 公 司 募 投 项 目 顺 利 进 行, 今 年 下 半 年 开 始 陆 续 释 放 产 能 (2) 公 司 作 为 高 技 术 企 业, 继 续 享 受 15% 所 得 税 率 的 优 惠 (3)211 年 原 材 料 价 格 稳 定, 下 半 年 外 协 件 数 量 下 降 后 公 司 综 合 毛 利 率 开 始 回 升 表 5: 公 司 营 业 收 入 及 盈 利 假 设 表 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 29 21 211E 212E 213E 工 业 机 器 人 ( 含 特 种 机 器 人 ) 151.3 21.3 291.9 48.6 613. 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 133.5 168.6 269.7 377.6 528.6 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 及 系 统 集 成 14.9 19.4 273.6 41.3 656.5 交 通 自 动 化 系 统 73. 64.3 19.3 142.1 184.8 激 光 设 备 5. 75. 其 他 3.8 8.6 1. 2. 4. 合 计 466.5 552.2 954.5 148.7 297.9 营 业 收 入 增 长 率 29 21 211 212 213 工 业 机 器 人 ( 含 特 种 机 器 人 ) 9.6% 33.1% 45.% 4.% 5.% 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 16.1% 26.3% 6.% 4.% 4.% 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 及 系 统 集 成 7.9% 4.3% 15.% 5.% 6.% 交 通 自 动 化 系 统 99.9% -11.9% 7.% 3.% 3.% 激 光 设 备 5.% 其 他 2293.7% 123.5% 16.8% 1.% 1.% 合 计 2.6% 18.4% 72.9% 47.6% 48.9% 毛 利 率 29 21 211 212 213 工 业 机 器 人 ( 含 特 种 机 器 人 ) 28.1% 26.3% 26.% 27.% 28.% 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 23.3% 25.9% 29.% 3.% 3.% 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 及 系 统 集 成 3.7% 3.% 3.% 3.% 3.% 交 通 自 动 化 系 统 26.1% 36.9% 27.% 28.% 28.% 激 光 设 备 3.% 3.% 其 他 3.% 3.% 3.% 合 计 27.5% 29.3% 28.2% 31.4% 31.7% 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 2 上 半 年 新 增 订 单 情 况 公 司 上 半 年 新 签 合 同 约 7.51 亿 元 ( 一 季 度 4.5 亿 含 1.5 亿 军 品 订 单, 二 季 度 3 亿 ), 占 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 24

去 年 全 年 合 同 总 额 ( 约 8.33 亿 ) 的 89% 其 中 工 业 机 器 人 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 等 主 要 产 品 需 求 旺 盛 公 司 产 品 销 售 通 常 在 一 季 度 是 淡 季, 8-9 月 是 旺 季, 下 半 年 需 求 一 般 要 好 于 上 半 年, 订 单 3-6 个 月 交 付, 今 年 公 司 的 订 单 目 标 是 12 亿 元, 力 争 签 15 亿 元, 预 计 收 入 9-1 亿 元 目 前 公 司 预 研 储 备 的 几 个 项 目 年 底 有 望 落 实 订 单 分 产 品 看, 公 司 上 半 年 工 业 机 器 人 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 设 备 自 动 化 装 配 与 检 测 生 产 线 及 系 统 集 成 新 签 订 单 规 模 分 别 在 2 亿 元 左 右, 其 他 包 括 交 通 自 动 化 系 统 产 品 ( 宝 马 项 目 )2 万 激 光 设 备 4 万 洁 净 机 器 人 15 万 全 自 动 电 池 交 换 站 197 万 石 油 装 备 机 器 人 1 万 等 3 估 值 及 投 资 建 议 投 资 评 级 为 强 烈 推 荐 -A 预 计 211-13 年 EPS.58.91 1.31 元, 公 司 符 合 国 家 产 业 发 展 方 向, 战 略 上 稳 步 扩 张, 高 成 长 性 确 定, 未 来 三 年 的 复 合 增 长 率 5% 以 上 不 同 于 其 它 周 期 类 的 机 械 公 司, 也 不 同 于 单 纯 的 软 件 或 控 制 系 统 研 发 企 业, 机 器 人 是 机 电 一 体 化 自 动 化 智 能 化 的 代 表, 合 理 PE 应 该 为 5 倍, 按 212 年 EPS 计 算 一 年 期 目 标 价 36-4 元 表 6: 相 关 上 市 公 司 估 值 对 比 表 公 司 市 值 8.1 EPS PE ( 亿 ) 收 盘 价 21 211E 212E 21 211E 212E PB 智 云 股 份 1.9 18.24.45.85 1.13 4.5 21.5 16.1 2.8 天 奇 股 份 34.3 15.5.35.6.83 43.8 25.9 18.6 6.9 软 控 股 份 161.7 21.78.5.76 1.15 43.4 28.7 18.9 6.8 金 自 天 正 18.6 12.48.33.6.7 37.3 2.8 17.8 3.5 川 大 智 胜 28.1 37.5.54.77 1.7 69.2 48.7 35.1 7.2 机 器 人 78.3 26.3.36.58.91 72.6 45.3 28.9 7.5 平 均 51.1 31.8 22.6 5.8 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 研 发 中 心 注 : 部 分 盈 利 预 测 为 WIND 的 一 致 性 预 测 表 7: 国 际 机 器 人 行 业 上 市 公 司 估 值 比 较 公 司 市 值 8.2 EPS PE ( 亿 美 元 ) 收 盘 价 21 211E 212E 211E 212E PS PB ROE FANUC 455.8 19.41 7.18 1.3 11.6 19.1 17.3 6.76 2.4 14.1% ABB 548.1 23.74 1.12 1.56 1.92 15.2 12.4 1.51 N/A 17.9% KUKA 8.8 25.96 -.37 1.46 2.8 17.7 12.5.49 2.8-4.8% 资 料 来 源 :Bloomberg, 招 商 证 券 研 发 中 心 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 25

八 风 险 因 素 1 新 产 品 产 业 化 中 存 在 不 确 定 性 2 下 游 汽 车 等 行 业 增 速 下 滑 对 公 司 产 品 需 求 的 影 响 3 创 业 板 估 值 风 险 4 扩 张 较 快 明 年 可 能 有 融 资 需 求 图 34: 机 器 人 历 史 PE Band 图 35: 机 器 人 历 史 PB Band ( 元 ) 5 4 3 2 1 15x 9x 7x 55x 35x ( 元 ) 5 4 3 2 1 12.5x 1.6x 8.7x 6.8x 4.8x Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯, 招 商 证 券 研 发 中 心 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 26

参 考 报 告 : 过 去 五 年 的 机 械 行 业 报 告 准 确 地 判 断 了 行 业 的 发 展 趋 势, 具 有 前 瞻 性 1 重 工 业 化 及 产 业 结 构 升 级 打 造 中 国 装 备 制 造 业 机 械 行 业 27 年 投 资 策 略 26.12.15 本 报 告 从 全 球 工 业 化 进 程 的 角 度 分 析 中 国 装 备 制 造 业 未 来 的 发 展 趋 势, 并 更 注 重 国 际 比 较, 深 度 挖 掘 成 长 中 的 中 国 装 备 制 造 业 上 市 公 司 的 投 资 机 会 2 寻 求 国 际 定 价, 化 解 成 本 压 力 机 械 行 业 28 年 度 策 略 报 告 28.1.3 本 报 告 从 产 品 价 格 盈 利 能 力 成 本 压 力 内 外 需 求 的 变 化 四 个 方 面 分 析, 指 出 了 28 年 制 造 业 的 困 惑 3 钢 价 暴 涨 将 影 响 机 械 行 业 盈 利 水 平 28.2.27 本 报 告 预 见 性 地 提 出 了 钢 材 价 格 上 涨 将 影 响 行 业 盈 利 水 平 并 抑 制 需 求, 在 行 业 内 率 先 下 调 机 械 行 业 评 级 至 中 性 4 机 械 行 业 29 年 度 投 资 策 略 危 机 中 孕 育 的 国 家 优 势 28.12.15 报 告 引 用 了 迈 克 尔 波 特 国 家 竞 争 优 势 理 论 中 的 钻 石 体 系, 从 政 府 和 机 会 两 个 方 面 分 析 29 年 机 械 行 业 的 投 资 机 会 在 经 历 了 过 去 两 年 人 民 币 升 值 原 材 料 价 格 暴 涨 的 洗 礼 后, 中 国 装 备 制 造 业 将 面 临 国 内 仍 至 全 球 产 业 整 合 的 机 遇, 中 国 政 府 实 施 扩 张 的 财 政 政 策 将 缓 解 经 济 衰 退 对 装 备 制 造 业 的 冲 击 5 工 程 机 械 行 业 点 评 扩 张 性 财 政 政 策 下 的 局 部 复 苏 29.2.16 虽 然 中 国 工 程 机 械 行 业 高 增 长 时 代 或 将 结 束, 但 是 扩 张 性 财 政 政 策 下, 行 业 将 会 出 现 局 部 复 苏, 投 资 策 略 上 我 们 认 为 未 来 6 个 月, 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 行 业, 上 调 工 程 机 械 ( 机 械 子 行 业 之 一 ) 评 级 至 推 荐 6 三 一 重 工 (631) 品 质 改 变 世 界 创 新 铸 就 成 功 29.2.27 我 们 在 28 年 机 械 行 业 29 年 度 投 资 策 略 危 机 中 孕 育 的 国 家 优 势 报 告 中, 上 调 了 三 一 重 工 的 投 资 评 级 至 强 烈 推 荐 -A, 此 深 度 报 告 从 研 发 能 力 激 励 机 制 服 务 网 络 扩 张 模 式 等 几 个 方 面 来 分 析 三 一 重 工 的 长 期 竞 争 优 势, 并 针 对 市 场 分 歧 阐 述 我 们 对 其 长 期 价 值 的 认 识 7 机 械 行 业 21 年 度 投 资 策 略 政 府 投 资 见 效 优 势 企 业 胜 出 29.12.6 报 告 以 历 史 的 眼 光 和 全 球 化 的 视 角, 分 析 和 预 测 了 行 业 的 发 展 趋 势 我 们 认 为 21 年 政 府 投 资 对 设 备 的 需 求 拉 动 效 应 将 扩 大, 铁 路 设 备 行 业 最 为 受 益 ; 房 地 产 和 制 造 业 固 定 资 产 投 资 将 大 幅 反 弹 ; 国 际 市 场 需 求 正 在 回 升, 优 势 企 业 将 在 竞 争 中 胜 出 8 中 集 集 团 (39) 万 事 俱 备 只 欠 东 风 21.1.8 本 文 对 中 集 集 团 集 装 箱 业 务 成 长 和 多 元 化 战 略 做 了 回 顾, 作 为 多 元 化 战 略 的 第 二 步, 公 司 重 拳 出 击 能 源 化 工 装 备 业, 完 善 产 业 布 局 万 事 俱 备 只 欠 东 风, 预 期 21 年 全 球 经 济 复 苏 收 购 兼 并 整 合 和 股 权 激 励 将 拉 开 股 价 上 涨 序 幕 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 27

9 机 械 行 业 21 年 中 期 策 略 报 告 - 经 济 转 型 离 不 开 装 备 制 造 业 21.6.11 公 司 研 究 本 文 主 要 针 对 几 个 焦 点 问 题 展 开 : 经 济 结 构 调 整 是 否 意 味 着 机 械 行 业 景 气 度 高 点 出 现 ; 劳 动 力 成 本 提 升 对 机 械 行 业 的 影 响 ; 具 有 周 期 性 特 点 的 机 械 行 业 估 值 安 全 边 际 在 哪 里? 报 告 提 出 股 价 已 经 对 经 济 增 速 放 缓 做 出 反 映, 价 值 股 已 明 显 被 低 估, 机 械 行 业 股 价 受 经 济 周 期 和 政 策 周 期 双 重 作 用, 并 不 能 简 单 由 M2 或 投 资 增 速 之 类 的 宏 观 指 标 来 预 测 股 价 趋 势 1 江 苏 神 通 (2438) 受 益 经 济 转 型, 核 电 阀 门 先 锋 ( 节 能 环 保 主 题 研 究 之 三 ) 21.6.23 报 告 分 析 工 业 特 种 阀 门 行 业 是 理 想 的 利 基 行 业, 中 小 企 业 隐 形 冠 军 优 势 明 显 我 们 认 为 江 苏 神 通 首 先 实 现 了 核 电 蝶 阀 球 阀 完 全 国 产 化 并 占 有 1% 的 市 场, 是 该 领 域 的 绝 对 冠 军, 而 且 公 司 能 够 参 与 业 主 单 位 合 作 研 发, 有 利 于 保 持 领 先 优 势 核 电 设 备 国 产 化 离 不 开 专 业 领 域 领 先 企 业 的 参 与, 而 江 苏 神 通 是 其 中 的 佼 佼 者 11 陕 鼓 动 力 (61369) 模 式 创 新 挑 战 传 统 估 值 ( 制 造 业 模 式 转 型 研 究 之 一 ) 21.7.13 关 于 陕 鼓 动 力 的 市 场 分 歧 在 于 : 冶 金 化 工 设 备 能 否 给 予 高 估 值? 我 们 认 为 透 平 机 械 需 求 的 增 长 并 不 仅 仅 来 自 于 冶 金 或 化 工 行 业 产 能 的 扩 张, 还 来 自 于 工 业 技 术 发 展 和 对 效 率 和 节 能 要 求 的 不 断 提 高 商 业 模 式 创 新 改 变 制 造 型 企 业 增 长 方 式, 加 上 收 购 兼 并 预 期, 公 司 有 望 挑 战 传 统 估 值 12 杭 氧 股 份 (243) 空 分 设 备 龙 头 迈 进 工 业 气 体 时 代 ( 制 造 业 模 式 转 型 研 究 之 二 ) 21.7.13 本 报 告 通 过 深 入 分 析 国 际 工 业 气 体 巨 头 业 务 架 构 与 商 业 模 式, 创 新 性 提 出 评 价 工 业 气 体 供 气 企 业 的 3C 标 准 - 即 Cost( 成 本 ) Capex( 资 本 支 出 ) 和 Cash( 现 金 流 ) 并 通 过 纵 向 分 析 公 司 从 制 造 业 向 供 气 服 务 的 模 式 转 变 和 横 向 比 较 公 司 和 竞 争 对 手 的 优 势 劣 势, 描 绘 出 公 司 未 来 发 展 路 径 13 中 集 集 团 (39) 海 洋 工 程 业 务 蓄 势 待 发 21.1.8 29 年 中 集 集 装 箱 业 务 景 气 度 跌 至 冰 点, 但 并 没 有 停 止 扩 张 的 脚 步, 实 现 控 股 来 福 士 对 公 司 进 军 海 洋 工 程 意 义 重 大 我 们 认 为 中 集 集 团 新 业 务 蓄 势 待 发, 传 统 业 务 稳 步 复 苏, 估 值 仍 有 提 升 的 空 间, 本 报 告 基 本 维 持 原 业 绩 预 测 及 强 烈 推 荐 评 级 14 三 一 重 工 (631) 战 略 全 球 化 估 值 国 际 化 211.3.12 本 篇 报 告 发 在 三 一 重 工 千 亿 市 值 之 后, 重 点 讨 论 公 司 战 略 成 长 性 与 国 际 化 历 史 上 工 程 机 械 一 直 被 当 成 强 周 期 性 行 业, 估 值 一 直 很 低 高 成 长 的 三 一 是 中 国 高 端 装 备 制 造 的 代 表, 发 行 H 股 能 否 给 予 公 司 一 次 重 新 定 价 的 机 会, 拭 目 以 待 15 富 瑞 特 装 (3228) 深 耕 全 产 业 链, 掘 金 LNG 应 用 211.5.3 自 上 而 下 的 分 析 逻 辑 : 中 国 LNG 投 资 热 潮 到 来, 中 国 十 二 五 期 间 大 力 投 资 LNG 接 收 站 和 液 化 工 厂,LNG 供 应 能 力 将 增 长 4 倍 至 47 万 吨 LNG 替 代 柴 油 车 有 着 无 可 比 拟 的 经 济 优 势 和 环 保 效 益, 解 决 了 CNG 汽 车 续 驶 行 程 短 加 气 站 布 点 难 的 问 题, 为 LNG 汽 车 在 公 交 系 统 外 大 规 模 推 广 提 供 了 可 能 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 28

附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 29 21 211E 212E 213E 单 位 : 百 万 元 29 21 211E 212E 213E 流 动 资 产 996 116 1396 1653 2121 营 业 收 入 467 552 954 149 298 现 金 665 666 575 525 358 营 业 成 本 338 39 686 966 1432 交 易 性 投 资 营 业 税 金 及 附 加 2 5 8 11 17 应 收 票 据 11 3 38 63 15 营 业 费 用 8 1 15 23 34 应 收 款 项 124 162 283 445 725 管 理 费 用 44 53 86 127 185 其 它 应 收 款 8 1 16 24 36 财 务 费 用 1 (6) 3 4 5 存 货 174 252 48 479 71 资 产 减 值 损 失 2 5 其 他 14 4 75 116 186 公 允 价 值 变 动 收 益 非 流 动 资 产 194 232 315 413 51 投 资 收 益 () 1 1 1 1 长 期 股 权 投 资 9 1 1 1 1 营 业 利 润 71 97 158 279 427 固 定 资 产 156 169 248 347 446 营 业 外 收 入 13 41 6 6 6 无 形 资 产 18 17 16 14 13 营 业 外 支 出 4 5 5 5 其 他 11 35 41 41 41 利 润 总 额 83 133 213 334 482 资 产 总 计 1191 1392 1711 266 2631 所 得 税 12 18 3 47 68 流 动 负 债 22 229 383 54 788 净 利 润 71 115 183 287 415 短 期 借 款 56 14 5 6 6 少 数 股 东 损 益 5 7 11 17 25 应 付 账 款 59 56 13 15 229 母 公 司 所 有 者 净 利 润 66 18 172 27 39 预 收 账 款 51 74 96 145 229 EPS( 元 ).22.36.58.91 1.31 其 他 37 85 135 185 27 长 期 负 债 23 91 96 16 116 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 1 2 3 29 21 211E 212E 213E 其 他 23 91 86 86 86 年 成 长 率 负 债 合 计 226 319 48 646 95 营 业 收 入 21% 18% 73% 48% 49% 股 本 62 135 298 298 298 营 业 利 润 64% 37% 63% 77% 53% 资 本 公 积 金 646 584 49 49 49 净 利 润 55% 63% 59% 57% 44% 留 存 收 益 231 321 41 573 854 获 利 能 力 少 数 股 东 权 益 26 31 42 6 84 毛 利 率 27.5% 29.3% 28.2% 31.4% 31.7% 母 公 司 所 有 者 权 益 939 141 1189 136 1642 净 利 率 14.2% 19.5% 18.% 19.2% 18.6% 负 债 及 权 益 合 计 1191 1392 1711 266 2631 ROE 1.5% 4.7% 14.5% 19.8% 23.7% ROIC 6.% 7.2% 1.7% 16.2% 2.5% 现 金 流 量 表 偿 债 能 力 单 位 : 百 万 元 29 21 211E 212E 213E 资 产 负 债 率 19.% 23.% 28.% 31.3% 34.4% 经 营 活 动 现 金 流 (18) 12 (27) 132 35 净 负 债 比 率 4.7% 1.% 3.5% 3.9% 3.4% 净 利 润 66 18 172 27 39 流 动 比 率 4.9 5.1 3.6 3.1 2.7 折 旧 摊 销 2 2 1 速 动 比 率 4.1 4. 2.6 2.2 1.8 财 务 费 用 3 4 5 营 运 能 力 投 资 收 益 (1) (1) (1) 资 产 周 转 率.4.4.6.7.8 营 运 资 金 变 动 (211) (163) (392) 存 货 周 转 率 N/A N/A N/A N/A N/A 其 它 (84) 12 8 21 31 应 收 账 款 周 转 率 4.2 3.9 4.3 3.9 3.6 投 资 活 动 现 金 流 (29) (53) (8) (1) (1) 应 付 账 款 周 转 率 6.8 6.8 8.6 7.6 7.6 资 本 支 出 (8) (1) (1) 每 股 资 料 ( 元 ) 其 他 投 资 (29) (53) 每 股 收 益.22.36.58.91 1.31 筹 资 活 动 现 金 流 588 (64) 15 (81) (12) 每 股 经 营 现 金 -.29.89 -.9.44.12 借 款 变 动 46 2 1 每 股 净 资 产 15.27 7.69 3.99 4.57 5.52 普 通 股 增 加 162 每 股 股 利...4.6.9 资 本 公 积 增 加 (95) 估 值 比 率 股 利 分 配 (92) (98) (18) PE 118.3 72.5 45.5 29. 2.1 其 他 588 (64) (6) (3) (4) PB 1.7 3.4 6.6 5.8 4.8 现 金 净 增 加 额 542 3 (91) (49) (167) EV/EBITDA 162.9 129.4 72.1 41.2 27. 资 料 来 源 : 公 司 报 表 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 29

分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 刘 荣, 机 械 行 业 首 席 分 析 师, 招 商 证 券 研 发 中 心 研 究 董 事 曾 获 新 财 富 机 械 行 业 最 佳 分 析 师 29 21 年 第 一 名,27 年 第 二 名,28 年 第 五 名 曾 获 29 21 年 水 晶 球 卖 方 最 佳 分 析 师 机 械 行 业 第 一 名 刘 杰, 机 械 专 业 工 学 学 士, 经 济 学 硕 士, 211 年 3 月 加 盟 招 商 证 券 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3