Table_Excel1 2013A 东 方 雨 虹 (002271.SZ) Tabl e_title 2016 年 重 回 成 长 快 车 道 Table_Summary 1 2015 年 业 绩 走 势 前 低 后 高, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 :15 年 公 司 营 收 +6.46% 低 预 期, 并 呈 现 前 低 后 高 走 势, 主 要 原 因 是 工 程 渠 道 业 务 此 前 主 要 布 局 在 三 四 线 城 市 ( 地 产 销 售 新 开 工 上 半 年 下 滑 幅 度 较 大 ), 因 此 工 程 渠 道 业 务 收 入 上 半 年 出 现 大 幅 下 滑 (-30%); 下 半 年 公 司 及 时 在 销 售 结 构 ( 加 大 二 三 线 城 市 布 局 ) 服 务 模 式 定 价 策 略 等 方 面 做 出 调 整, 使 得 销 售 出 现 改 善, 反 映 出 公 司 具 备 极 强 的 自 我 调 节 能 力 和 收 入 增 长 潜 力 2 2016 年 重 回 成 长 快 车 道 : 1) 公 司 在 战 略 上 做 出 调 整, 今 年 侧 重 考 核 收 入, 逆 势 抢 占 市 场 份 额 ;2) 保 温 施 工 业 务 零 售 业 务 工 长 渠 道 ( 虹 哥 会 ) 等 新 的 增 长 点 正 处 于 快 速 成 长 期 :3) 工 程 业 务 产 品 亮 点 多 :TPO HDPE 供 不 应 求, 公 司 拥 有 国 内 首 条 产 线, 正 在 扩 产 ; 施 工 服 务 提 升 空 间 大, 公 司 从 材 料 制 造 商 往 系 统 服 务 商 转 变 ;4) 地 下 管 廊 已 开 始 承 接 订 单 3 对 于 2016 年 净 利 率 不 用 过 于 担 心 : 从 净 利 率 来 看, 公 司 并 没 有 享 受 到 原 材 料 价 格 下 降 红 利, 核 心 原 因 在 于 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 的 上 升 而 费 用 率 的 上 升 主 要 是 因 为 公 司 仍 然 处 于 扩 张 期, 管 理 费 用 销 售 费 用 大 幅 增 长, 而 对 应 营 收 并 无 增 长 展 望 2016 年, 对 于 公 司 净 利 率 不 用 过 于 担 心 : 一 是 原 材 料 价 格 仍 处 于 低 位, 且 公 司 冬 储 备 有 低 价 库 存, 毛 利 率 有 支 撑 ; 二 是 随 着 公 司 收 入 增 速 回 升, 费 用 率 将 会 下 降 4 中 线 行 业 格 局 不 变, 成 长 空 间 广 阔 : 对 比 国 外 经 验, 龙 头 公 司 份 额 占 比 能 达 到 60-70%, 国 际 防 水 龙 头 Sika 2015 年 收 入 规 模 360 亿 人 民 币 ; 中 长 期 来 看, 预 计 公 司 未 来 将 占 到 国 内 20-30% 份 额, 具 备 广 阔 的 成 长 空 间 5 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 : 公 司 管 理 层 优 秀, 实 时 调 节 能 力 和 执 行 力 极 强 ; 一 直 独 秀 市 占 率 较 低 的 行 业 中 期 趋 势 不 变, 公 司 中 长 期 成 长 空 间 仍 然 较 大 ; 经 历 去 年 挫 折 后, 公 司 及 时 调 整, 今 年 有 望 重 新 步 入 成 长 快 车 道, 并 且 年 内 来 看 将 受 益 稳 增 长 政 策 ; 预 计 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.87 1.04 1.30, 目 前 仍 是 低 估 值 成 长 品 种 继 续 看 好, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 新 增 长 点 开 拓 不 顺 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 使 得 毛 利 率 下 降 ; Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 公 司 跟 踪 其 他 建 材 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 买 入 15.41 元 买 入 报 告 日 期 2016-03-11 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 65% 30% -5% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 邹 戈 S0260512020001 021-60750616 zouge@gf.com.cn 谢 璐 S0260514080004 021-60750630 xielu@gf.com.cn 东 方 雨 虹 (002271.SZ): 业 绩 超 预 期 回 升, 低 估 值 优 质 龙 头 2016-02-26 重 回 正 增 长, 新 成 长 值 得 期 待 2015-10-26 东 方 雨 虹 (002271.SZ): 毛 利 率 提 升 兑 现, 收 入 放 缓 不 改 中 期 成 长 东 方 雨 虹 -40 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2015-08-23 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 3,902.63 5,005.92 5,329.43 6,257.40 7,208.53 增 长 率 (%) 31.02% 28.27% 6.46% 17.41% 15.20% EBITDA( 百 万 元 ) 561.29 802.29 914.08 1,110.92 1,361.79 净 利 润 ( 百 万 元 ) 363.71 576.55 725.35 867.79 1,083.88 增 长 率 (%) 92.78% 58.52% 25.81% 19.64% 24.90% EPS( 元 / 股 ) 1.011 1.385 0.871 1.042 1.302 市 盈 率 (P/E) 26.09 24.07 16.44 13.74 11.00 市 净 率 (P/B) 5.64 3.96 2.57 2.16 1.81 EV/EBITDA 17.94 16.79 11.88 9.17 6.85 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Contacter 联 系 人 : 徐 笔 龙 021-60750611 xubilong@gf.com.cn 1 / 8
目 录 索 引 1 2015 年 业 绩 走 势 前 低 后 高, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响... 4 2 2016 年 有 望 重 回 成 长 快 车 道... 4 3 对 于 2016 年 净 利 率 不 用 过 于 担 心... 5 4 一 枝 独 秀 中 期 行 业 格 局 不 变, 具 备 广 阔 成 长 空 间... 6 投 资 建 议... 6 风 险 提 示... 6 2 / 8
图 表 索 引 图 1: 公 司 毛 利 率 情 况... 5 图 2: 公 司 营 业 利 润 率 情 况... 5 图 3: 公 司 费 用 率 情 况... 5 3 / 8
1 2015 年 业 绩 走 势 前 低 后 高, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 2015 年 公 司 实 现 营 收 53.29 亿 元 (+6.46%), 低 于 公 司 之 前 制 定 的 全 年 目 标 ; 按 销 售 口 径 分 类 来 看,15 年 公 司 零 售 业 务 和 保 温 施 工 业 务 增 速 较 高, 但 由 于 占 比 较 低 (14 年 营 收 合 计 占 比 约 12%), 拉 动 效 应 不 明 显 去 年 营 收 不 达 预 期 的 主 要 原 因 是 工 程 渠 道 和 直 销 两 大 业 务 营 收 大 幅 放 缓 分 上 下 半 年 来 看,15 年 上 半 年 公 司 营 收 增 速 -7%, 下 半 年 营 收 增 速 上 升 至 18%, 其 中 4 季 度 收 入 增 速 达 到 23%, 呈 现 前 低 后 高 的 走 势, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 上 半 年 公 司 营 收 负 增 长 主 要 原 因 是 工 程 渠 道 收 入 大 幅 下 滑 ( 上 半 年 同 比 下 滑 30%), 公 司 此 前 工 程 渠 道 业 务 在 三 四 线 城 市 占 比 较 大, 而 去 年 上 半 年 三 四 线 城 市 房 地 产 销 售 新 开 工 下 滑 幅 度 很 大, 公 司 收 入 受 到 较 大 影 响 ; 下 半 年 公 司 收 入 增 速 回 升, 主 要 原 因 一 是 公 司 对 工 程 渠 道 业 务 的 销 售 结 构 进 行 调 整 ( 下 半 年 加 大 二 三 线 城 市 布 局 ), 同 时 在 渠 道 商 选 择 内 部 激 励 服 务 模 式 上 也 适 时 做 出 调 整, 下 半 年 工 程 渠 道 收 入 改 善, 四 季 度 实 现 了 正 增 长 ; 二 是 公 司 2B 端 业 务 ( 直 销 工 程 渠 道 ) 下 半 年 产 品 价 格 采 取 了 更 为 灵 活 策 略, 使 得 销 量 回 升 明 显 下 半 年 公 司 应 对 市 场 变 化 进 行 的 业 务 调 整 策 略 能 快 速 见 效, 一 方 面 体 现 出 公 自 我 修 复 调 节 能 力 很 强, 一 方 面 也 反 映 出 公 司 的 收 入 增 长 潜 力 依 然 较 大 2 2016 年 有 望 重 回 成 长 快 车 道 展 望 2016 年, 我 们 判 断 公 司 将 重 新 回 到 成 长 快 车 道, 原 因 有 三 : 一 是 2016 年 公 司 在 市 场 战 略 上 做 出 了 调 整, 今 年 的 经 营 目 标 将 侧 重 考 核 收 入 与 市 场 份 额 的 提 升 为 主 因 为 目 前 行 业 整 体 处 于 需 求 下 滑 的 低 迷 期, 正 是 优 势 企 业 逆 势 抢 占 份 额 的 好 时 机 二 是 新 的 增 长 点 正 处 于 快 速 成 长 期 :1) 公 司 传 统 的 施 工 服 务 强 项 往 保 温 施 工 复 制, 保 温 施 工 业 务 近 两 年 都 接 近 翻 倍 的 增 长, 目 前 基 数 仍 然 很 低, 未 来 高 增 长 ( 增 速 50% 以 上 ) 可 持 续 性 强 ;2) 零 售 业 务 作 为 公 司 培 育 的 战 略 重 点 业 务, 多 年 来 公 司 在 人 员 配 置 内 部 机 制 资 源 支 持 上 对 其 做 出 了 不 断 倾 斜 调 整, 已 逐 步 进 入 发 展 正 轨, 2015 年 4 季 度 设 立 民 用 建 材 子 公 司 专 门 负 责 零 售 业 务, 内 部 地 位 进 一 步 提 升,2015 年 下 半 年 加 大 品 脾 营 销 力 度, 2015 年 增 速 提 升 至 40%+(2014 年 收 入 增 速 30%+); 3) 公 司 围 绕 虹 哥 会 和 装 饰 公 司 重 点 突 破, 目 前 虹 哥 会 注 册 认 证 工 长 数 目 庞 大, 目 前 还 在 增 加 中, 已 和 全 国 性 大 装 饰 公 司 各 地 较 大 装 饰 公 司 签 订 战 略 合 作 ; 目 前 产 品 销 售 还 主 要 是 防 水 涂 料 为 主, 但 瓷 砖 胶 硅 藻 泥 等 砂 浆 产 品 利 用 相 同 的 渠 道 发 挥 规 模 效 应, 也 处 于 逐 步 放 量 态 势, 零 售 业 务 高 增 长 ( 增 速 50%) 同 样 具 备 很 强 的 可 持 续 性 三 是 工 程 业 务 产 品 亮 点 多 :1)TPO, TPO 主 用 由 于 工 业 厂 房 以 及 机 场 等 大 型 屋 面 的 防 水, 在 北 美 该 品 类 占 到 防 水 市 场 的 50%, 其 材 料 和 施 工 要 求 较 高, 公 司 目 前 拥 有 国 内 第 一 条 TPO 产 线, 去 年 整 体 供 不 应 求, 公 司 TPO 实 现 翻 倍 增 长, 收 入 规 模 接 近 2 个 亿 目 前 在 建 第 二 条 线 ;2)HDPE, 主 要 用 于 隧 道 地 铁 海 岛 建 设 等, 公 司 生 产 线 也 是 国 内 第 一 条, 去 年 同 样 供 不 应 求, 公 司 HDPE 也 翻 倍 增 长, 收 入 规 模 接 近 1 个 亿 目 前 在 建 第 二 条 线 ;3)2015 年 纯 施 工 业 务 营 收 占 比 约 21-22%, 正 常 包 工 包 料, 材 料 和 施 工 占 比 约 6:4, 近 几 年 包 工 包 料 逐 渐 成 为 趋 势, 施 工 服 务 仍 有 较 大 提 升 空 间, 公 司 也 从 材 料 制 造 商 往 系 统 服 务 商 转 变 ;4) 地 下 管 廊 市 场, 公 司 也 在 做 战 略 性 布 局, 已 经 成 立 专 门 团 队 做 技 术 支 持, 在 辽 宁 贵 州 等 地 已 经 接 到 订 单 并 已 开 4 / 8
2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 始 执 行 东 方 雨 虹 公 司 跟 踪 3 对 于 2016 年 净 利 率 不 用 过 于 担 心 从 净 利 率 角 度 来 看, 公 司 在 2015 年 没 有 享 受 到 原 材 料 价 格 下 降 的 红 利 受 益 于 原 材 料 价 格 下 降, 公 司 2015 年 前 三 季 度 毛 利 率 同 比 提 升 4.7 个 百 分 点, 但 是 净 利 润 率 只 提 升 了 0.8 个 百 分 点 核 心 原 因 在 于 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 的 上 升, 两 者 合 计 回 升 了 5 个 百 分 点 费 用 率 的 上 升 不 是 因 为 管 理 失 控 所 致, 主 要 原 因 是 公 司 仍 处 于 扩 张 期, 管 理 费 用 和 财 务 费 用 仍 大 幅 上 升, 前 三 季 度 管 理 费 用 同 比 增 长 19%, 销 售 费 用 同 比 增 长 31%( 去 年 加 大 零 售 业 务 品 牌 营 销 力 度 ), 而 同 时 由 于 前 三 季 度 收 入 没 有 增 长 (+0.19%), 导 致 费 用 率 大 幅 提 升 对 于 2016 年 公 司 的 净 利 率 不 用 过 于 担 心 : 一 是 整 体 来 看 16 年 公 司 的 毛 利 率 仍 有 支 撑, 公 司 原 材 料 大 部 分 是 石 化 产 品, 其 中 沥 青 占 到 总 生 产 成 本 1/3, 而 公 司 15 年 冬 储 低 价 采 购 了 较 多 的 沥 青 库 存, 并 且 目 前 沥 青 价 格 相 比 去 年 仍 然 处 于 较 低 水 平 二 是 按 照 我 们 前 面 的 判 断, 今 年 公 司 收 入 增 速 有 望 重 新 回 升, 将 带 来 费 用 率 下 降, 实 际 上 去 年 下 半 年 已 经 开 始 体 现 了, 上 半 年 营 业 利 润 率 只 有 11.80%( 对 应 收 入 增 速 -7%),4 季 度 营 业 利 润 率 14.09%( 对 应 收 入 增 速 23%) 图 1: 公 司 毛 利 率 情 况 45% 40% 35% 30% 25% 20% 图 2: 公 司 营 业 利 润 率 情 况 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 毛 利 率 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 营 业 利 润 率 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 3: 公 司 费 用 率 情 况 5 / 8
18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 ( 右 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 一 枝 独 秀 中 期 行 业 格 局 不 变, 具 备 广 阔 成 长 空 间 按 照 行 业 协 会 统 计, 去 年 规 模 以 上 企 业 营 收 为 900 亿 元, 规 模 以 下 企 业 占 比 仍 有 50% 左 右, 意 味 着 行 业 总 规 模 约 1800 亿 元 而 行 业 里 正 规 产 品 占 比 大 约 只 有 25%, 假 冒 伪 劣 产 品 占 比 接 近 75% 从 国 外 经 验 来 看, 龙 头 公 司 份 额 占 比 能 达 到 60-70%, 其 中 国 际 防 水 龙 头 Sika 的 2015 年 收 入 规 模 达 到 360 亿 人 民 币 ; 中 长 期 来 看, 预 计 公 司 未 来 能 占 到 国 内 20-30% 份 额 ( 目 前 约 3%), 具 备 广 阔 的 成 长 空 间 未 来 公 司 市 场 份 额 的 提 升, 主 要 来 自 三 个 方 面 : 一 是 下 游 对 产 品 品 质 愈 发 重 视 ( 对 于 在 建 房 市 场, 防 水 只 占 建 筑 成 本 的 1-3% 之 间, 比 例 很 小, 过 去 不 受 重 视 ); 二 是 政 府 监 督 促 进 行 业 规 范, 今 年 防 水 产 品 将 列 入 国 家 质 监 局 一 类 监 督 产 品, 和 食 品 药 品 处 于 同 一 级 别 ; 同 时 建 筑 行 业 营 改 增 今 年 有 望 实 施, 下 游 客 户 买 建 筑 材 料 必 须 要 开 发 票 ( 增 值 税 出 项 必 须 要 有 进 项 抵 扣 ); 三 是 公 司 发 挥 行 业 龙 头 优 势 主 动 出 击, 凭 借 品 牌 成 本 等 竞 争 力 抢 占 市 场 投 资 建 议 公 司 管 理 层 优 秀, 实 时 调 节 能 力 和 执 行 力 极 强 ; 一 直 独 秀 市 占 率 较 低 的 行 业 中 期 趋 势 不 变, 公 司 中 长 期 的 成 长 空 间 仍 然 较 大 ; 经 历 去 年 挫 折 后, 公 司 及 时 调 整, 今 年 有 望 重 新 步 入 成 长 快 车 道, 并 且 年 内 来 看 受 益 稳 增 长 政 策 ; 预 计 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.87 1.04 1.30, 目 前 仍 是 低 估 值 成 长 品 种 继 续 看 好, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 新 增 长 点 开 拓 不 顺 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 使 得 毛 利 率 下 降 6 / 8
Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 2429 3571 3980 4898 5920 经 营 活 动 现 金 流 264 351 878 800 938 货 币 资 金 414 969 1500 2000 2601 净 利 润 370 583 738 883 1103 应 收 及 预 付 1494 1946 1790 2109 2456 折 旧 摊 销 52 81 98 108 112 存 货 490 626 689 789 862 营 运 资 金 变 动 -243-398 33-172 -252 其 他 流 动 资 产 32 30 0 0 0 其 它 84 86 9-19 -25 非 流 动 资 产 1091 1570 1578 1610 1602 投 资 活 动 现 金 流 -343-495 -76-92 -68 长 期 股 权 投 资 33 0 0 0 0 资 本 支 出 -364-535 -77-93 -69 固 定 资 产 711 903 1011 960 876 投 资 变 动 3 5 1 1 1 在 建 工 程 63 179 199 209 219 其 他 18 35 0 0 0 无 形 资 产 199 279 335 408 474 筹 资 活 动 现 金 流 45 667-272 -208-269 其 他 长 期 资 产 84 209 33 33 33 银 行 借 款 1173 1394-123 -179-258 资 产 总 计 3520 5141 5558 6509 7522 债 券 融 资 -1088-1848 -106 0 0 流 动 负 债 1805 1572 1357 1425 1335 股 权 融 资 111 1260 0 0 0 短 期 借 款 993 560 437 258 0 其 他 -153-139 -43-28 -11 应 付 及 预 收 812 1004 920 1167 1335 现 金 净 增 加 额 -35 523 531 500 601 其 他 流 动 负 债 0 8 0 0 0 期 初 现 金 余 额 417 414 969 1500 2000 非 流 动 负 债 14 107 0 0 0 期 末 现 金 余 额 382 937 1500 2000 2601 长 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 14 107 0 0 0 负 债 合 计 1819 1679 1357 1425 1335 股 本 360 416 833 833 833 资 本 公 积 543 1811 1811 1811 1811 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 778 1278 2003 2871 3955 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归 属 母 公 司 股 东 权 1681 3506 4647 5515 6599 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 19 26 39 54 73 营 业 收 入 增 长 31.0 28.3 6.5 17.4 15.2 负 债 和 股 东 权 益 3520 5210 6043 6994 8007 营 业 利 润 增 长 116.5 50.3 24.4 25.7 27.1 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 92.8 58.5 25.8 19.6 24.9 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 33.8 35.6 42.2 40.5 40.4 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净 利 率 9.5 11.6 13.9 14.1 15.3 营 业 收 入 3903 5006 5329 6257 7209 ROE 21.6 16.4 15.6 15.7 16.4 营 业 成 本 2584 3222 3080 3724 4297 ROIC 18.9 20.9 19.8 22.8 26.8 营 业 税 金 及 附 加 55 73 107 94 108 偿 债 能 力 销 售 费 用 399 477 719 792 833 资 产 负 债 率 (%) 51.7 32.2 22.5 20.4 16.7 管 理 费 用 355 513 608 645 721 净 负 债 比 率 0.3-0.1-0.2-0.3-0.4 财 务 费 用 64 57 41 28 11 流 动 比 率 1.35 2.27 2.93 3.44 4.43 资 产 减 值 损 失 33 45 0 0 0 速 动 比 率 0.99 1.83 2.30 2.77 3.64 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 3 4 1 1 1 总 资 产 周 转 率 1.23 1.16 1.00 1.04 1.03 营 业 利 润 415 624 776 976 1240 应 收 账 款 周 转 率 3.69 3.63 3.73 3.68 3.68 营 业 外 收 入 31 29 75 48 36 存 货 周 转 率 5.13 5.77 4.49 4.74 4.99 营 业 外 支 出 2 1 2 2 2 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 444 651 849 1022 1275 每 股 收 益 1.01 1.38 0.87 1.04 1.30 所 得 税 74 69 111 139 172 每 股 经 营 现 金 流 0.73 0.84 1.05 0.96 1.13 净 利 润 370 583 738 883 1103 每 股 净 资 产 4.67 8.42 5.58 6.62 7.93 少 数 股 东 损 益 6 6 13 15 19 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 364 577 725 868 1084 P/E 26.1 24.1 16.4 13.7 11.0 EBITDA 561 802 914 1111 1362 P/B 5.6 4.0 2.6 2.2 1.8 EPS( 元 ) 1.01 1.38 0.87 1.04 1.30 EV/EBITDA 17.9 16.8 11.9 9.2 6.8 7 / 8
Table_Research 广 发 建 材 行 业 研 究 小 组 邹 戈 : 首 席 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 财 务 与 会 计 硕 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 谢 璐 : 分 析 师, 南 开 大 学 经 济 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 徐 笔 龙 : 研 究 助 理, 南 京 大 学 管 理 学 硕 士,2015 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 8 / 8