江 粉 磁 材 (002600) 新 股 分 析 研 究 报 告 无 投 资 评 级 2011-7-1 联 系 人 : 彭 琦 (8621) 68751090 pengqi@cjsc.com.cn 分 析 师 : 陈 志 坚 (8621) 68751090 chenzj@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 : S0490510120018 江 粉 磁 材 新 股 估 价 报 告 事 件 描 述 江 粉 磁 材 股 份 有 限 公 司 将 于 近 日 在 深 圳 证 券 交 易 所 首 次 公 开 上 市, 基 本 情 况 如 下 : 江 粉 磁 材 拟 采 用 网 下 向 询 价 对 象 配 售 和 网 上 资 金 申 购 定 价 发 行 相 结 合 的 方 式 公 开 发 行 不 超 过 7,950 万 股 (A 股 ), 占 发 行 后 总 股 本 (31,780 万 股 ) 的 25.02% 我 们 预 测 2011 年 到 2013 年 EPS 分 别 为 0.31 元,0.39 元,0.48 元, 以 公 司 2011 年 25~ 30 倍 市 盈 率 计 算, 对 应 估 值 区 间 为 7.75 元 ~9.3 元, 建 议 询 价 区 间 为 7.36 元 ~8.83 元 考 虑 近 期 创 业 板 / 中 小 板 市 场 申 购 状 况, 最 终 报 价 可 能 有 5-8% 左 右 的 上 下 浮 动 区 间, 估 计 报 价 上 限 可 达 到 9.5 元 左 右 事 件 评 论 公 司 概 况 股 权 结 构 广 东 江 粉 磁 材 股 份 有 限 公 司 前 身 为 成 立 于 1975 年 的 江 门 市 粉 末 冶 金 厂 1994 年, 改 制 为 江 门 市 粉 末 冶 金 厂 有 限 公 司 2008 年 8 月 26 日, 江 门 市 粉 末 冶 金 厂 有 限 公 司 召 开 股 东 会 通 过 决 议 整 体 变 更 为 广 东 江 粉 磁 材 股 份 有 限 公 司 公 司 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 为 汪 南 东 先 生, 截 至 招 股 意 向 书 签 署 之 日, 汪 南 东 持 有 公 司 12,325.86 万 股 股 份, 占 本 次 发 行 前 公 司 总 股 本 的 51.72%, 占 本 次 发 行 后 公 司 总 股 本 的 38.78% 公 司 拥 有 3 家 全 资 子 公 司 4 家 控 股 子 公 司 3 家 参 股 子 公 司 3 家 全 资 子 公 司 分 别 为 江 门 江 益 磁 材 有 限 公 司 新 化 县 江 新 磁 铁 有 限 公 司 江 门 创 富 投 资 管 理 有 限 公 司 4 家 控 股 子 公 司 分 别 为 佛 山 市 顺 德 区 江 粉 霸 菱 磁 材 有 限 公 司 ( 控 股 60%) 江 门 江 粉 电 子 有 限 公 司 ( 控 股 60%) 江 门 江 成 硬 质 合 金 模 具 有 限 公 司 ( 控 股 60%) 江 门 安 磁 电 子 有 限 公 司 ( 控 股 51%) 3 家 参 股 子 公 司 分 别 为 江 门 杰 富 意 磁 性 材 有 限 公 司 ( 参 股 33.33%) 东 睦 ( 江 门 ) 粉 末 冶 金 有 限 公 司 ( 参 股 15%) 江 门 市 江 海 区 汇 通 小 额 贷 款 股 份 有 限 公 司 ( 参 股 15%) 江 门 江 益 磁 材 成 立 于 2006 年 1 月 4 日, 注 册 资 本 为 1000 万 元, 经 营 范 围 为 生 产 销 售 磁 性 材 料 及 其 器 件 粉 末 冶 金 零 件 机 械 设 备 ( 特 种 设 备 除 外 ) 微 型 电 机 及 其 驱 动 系 统 电 机 产 品 五 金 制 品 电 子 产 品 ; 提 供 技 术 咨 询 服 务 新 化 县 江 新 磁 铁 成 立 于 2000 年 6 月 12 日, 注 册 资 本 为 100 万 元, 经 营 范 围 为 制 造 加 工 销 售 铁 氧 体 磁 性 材 料 及 元 器 件 江 门 创 富 投 资 成 立 于 2008 年 12 月 10 日, 注 册 资 本 为 500 万 元, 经 营 范 围 为 实 业 投 资, 投 资 管 理, 财 务 顾 问, 企 业 管 理 策 划, 商 务 咨 询, 会 展 会 务 服 务 ( 国 家 禁 止 和 限 制 及 法 律 行 政 法 规 规 定 需 前 置 审 批 的 项 目 除 外 ) 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
图 1: 公 司 发 行 前 股 权 结 构 资 料 来 源 : 招 股 意 向 书 长 江 证 券 研 究 部 表 1: 公 司 发 行 前 后 股 权 结 构 变 化 ( 单 位 : 万 股 ) 股 东 类 别 发 行 前 发 行 后 股 份 数 量 占 比 股 份 数 量 占 比 限 售 期 一 有 限 售 条 件 的 流 通 股 汪 南 东 12,325.86 51.72% 12,325.86 38.78% 36 个 月 深 圳 市 平 安 创 新 资 本 投 资 有 限 公 司 4,000.00 16.78% 4,000.00 12.59% 注 吴 捷 1,745.68 7.32% 1,745.68 5.49% 36 个 月 吕 兆 民 1,197.80 5.03% 1,197.80 3.77% 36 个 月 江 门 龙 信 投 资 管 理 有 限 公 司 1,152.24 4.84% 1,152.24 3.63% 36 个 月 深 圳 市 和 泰 成 长 创 业 投 资 有 限 责 任 公 司 800 3.36% 800 2.52% 36 个 月 伍 杏 媛 676.62 2.84% 676.62 2.13% 36 个 月 叶 健 华 315.3 1.32% 315.3 0.99% 36 个 月 莫 如 敬 237.5 1.00% 237.5 0.75% 36 个 月 钟 彩 娴 144.8 0.61% 144.8 0.46% 36 个 月 黄 耀 祥 132.7 0.56% 132.7 0.42% 36 个 月 黄 秀 芬 71.5 0.30% 71.5 0.22% 36 个 月 陈 宇 华 730 3.06% 730 2.30% 12 个 月 高 雯 200 0.84% 200 0.63% 12 个 月 范 耀 纪 100 0.42% 100 0.30% 12 个 月 二 本 次 次 发 行 流 通 股 7,950.00 25.02% 合 计 23,830.00 100.00% 31,780.00 100.00% 注 : 自 完 成 增 资 入 股 公 司 的 工 商 变 更 登 记 之 日 (2010 年 5 月 20 日 ) 起 36 个 月 内, 不 转 让 或 者 委 托 他 人 管 理 其 持 有 的 公 司 股 份, 也 不 由 公 司 回 购 该 部 分 股 份 资 料 来 源 : 招 股 意 向 书, 长 江 证 券 研 究 部 2 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 主 营 业 务 公 司 自 设 立 以 来 一 直 专 注 于 磁 性 材 料 的 研 发 生 产 和 销 售, 产 品 主 要 为 永 磁 铁 氧 体 元 件 和 软 磁 铁 氧 体 元 件, 主 营 业 务 和 主 要 产 品 没 有 发 生 重 大 变 化 公 司 永 磁 铁 氧 体 元 件 产 品 为 下 游 电 机 的 核 心 部 件, 广 泛 应 用 于 汽 车 计 算 机 及 办 公 设 备 家 用 电 器 电 动 工 具 电 动 玩 具 等 行 业, 公 司 为 国 内 最 大 的 电 机 用 永 磁 铁 氧 体 生 产 商, 年 产 元 器 件 超 过 30 亿 片 公 司 软 磁 铁 氧 体 元 件 产 品 为 下 游 电 子 变 压 器 的 核 心 部 件, 广 泛 应 用 于 计 算 机 及 办 公 设 备 汽 车 家 用 电 器 节 能 灯 LED 等 行 业 行 业 分 析 磁 性 材 料 主 要 是 指 由 过 渡 元 素 铁 钴 镍 及 其 合 金 等 组 成 的 能 够 直 接 或 间 接 产 生 磁 性 的 物 质, 广 泛 应 用 于 计 算 机 电 子 器 件 通 讯 汽 车 和 航 空 航 天 等 工 业 领 域, 也 广 泛 用 于 家 用 电 器 儿 童 玩 具 等 日 常 生 活 用 品 中, 是 重 要 的 一 类 功 能 材 料 其 具 体 分 类 如 下 : 图 2: 磁 性 材 料 分 类 磁 性 材 料 需 求 长 期 呈 现 持 续 增 长 趋 势 永 磁 铁 氧 体 抗 退 磁 性 能 优 良, 化 学 稳 定 性 好, 且 不 存 在 氧 化 问 题, 性 价 比 高, 为 应 用 范 围 最 广 需 求 量 最 大 的 永 磁 材 料, 其 产 量 占 永 磁 材 料 总 产 量 90% 以 上, 处 于 主 导 地 位 永 磁 铁 氧 体 主 要 应 用 于 电 机 扬 声 器 微 波 炉 传 感 器 等 零 部 件, 其 中 电 机 用 永 磁 铁 氧 体 市 场 需 求 占 比 约 为 60% 左 右 随 着 节 能 环 保 的 大 力 推 进, 我 国 规 定 2011 年 7 月 1 日 以 后 能 效 等 级 为 3 或 更 低 的 电 机 将 禁 止 销 售 与 同 功 率 交 流 电 机 相 比, 直 流 电 机 能 耗 约 低 30% 50%, 其 为 目 前 大 规 模 应 用 的 交 流 电 机 最 直 接 的 替 代 产 品 在 直 流 电 机 替 代 交 流 电 机 过 程 中, 交 流 电 机 几 乎 不 需 要 永 磁 铁 氧 体, 而 永 磁 铁 氧 体 为 直 流 电 机 中 必 不 可 少 的 关 键 元 件, 永 磁 铁 氧 体 市 场 需 求 将 迅 猛 增 长 表 2: 永 磁 铁 氧 体 材 料 的 应 用 范 围 下 游 产 品 电 机 应 用 范 围 汽 车 ( 起 动 器 电 机 燃 料 泵 电 机 制 动 器 系 统 用 电 机 风 机 电 机 电 动 助 力 转 向 装 置 电 机 等 ) 计 算 机 和 办 公 设 备 ( 磁 盘 驱 动 电 机 光 驱 电 机 打 印 机 送 纸 电 机 风 扇 电 机 等 ) 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3
家 电 ( 驱 动 电 机 风 扇 电 机 压 缩 机 电 机 等 ) 电 动 玩 具 ( 动 力 电 机 ) 电 动 工 具 ( 驱 动 电 机 ) 扬 声 器 电 声 产 品 ( 音 响 喇 叭 手 机 听 筒 等 ) 磁 控 管 微 波 炉 传 感 器 变 频 器 资 料 来 源 : 招 股 意 向 书, 长 江 证 券 研 究 部 目 前 世 界 永 磁 铁 氧 体 的 生 产 重 心 已 转 向 中 国, 根 据 信 息 产 业 部 数 据 显 示,2005 年 我 国 永 磁 铁 氧 体 产 量 为 35 万 吨, 占 全 球 产 量 50% 左 右 随 着 我 国 经 济 的 持 续 稳 定 快 速 发 展, 在 消 费 升 级 等 因 素 推 动 下, 永 磁 铁 氧 体 产 量 及 需 求 将 持 续 增 长, 预 计 2012 年 我 国 永 磁 铁 氧 体 行 业 市 场 需 求 量 为 77.61 万 吨, 市 场 容 量 为 107 亿 元 人 民 币 我 国 汽 车 市 场 计 算 机 及 办 公 设 备 行 业 家 电 行 业 电 动 玩 具 行 业 和 电 声 行 业 的 迅 猛 发 展, 是 永 磁 铁 氧 体 材 料 行 业 的 稳 定 需 求 来 源 图 3: 永 磁 铁 氧 体 材 料 市 场 总 需 求 ( 万 吨 ) 图 4: 各 行 业 发 展 对 永 磁 铁 氧 体 需 求 ( 万 吨 ) 90 80 70 60 50 40 30 20 77.61 69.20 62.44 54.58 48.09 44.04 38.64 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 10 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 永 磁 铁 氧 体 总 需 求 ( 万 吨 ) 汽 车 行 业 计 算 机 行 业 家 电 行 业 玩 具 行 业 电 声 产 品 软 磁 铁 氧 体 材 料 从 组 成 上 可 分 为 锰 锌 镍 锌 镁 锌 锂 锌 铁 氧 体 等 不 同 类 型 从 应 用 范 围 来 看, 锰 锌 铁 氧 体 和 镍 锌 铁 氧 体 的 应 用 最 为 广 泛, 其 市 场 份 额 占 软 磁 铁 氧 体 市 场 80% 以 上, 其 中 锰 锌 铁 氧 体 又 占 整 个 软 磁 铁 氧 体 市 场 份 额 70% 以 上 锰 锌 铁 氧 体 从 性 能 上 可 分 为 功 率 软 磁 铁 氧 体 材 料 ( 用 于 能 量 转 换 ) 和 高 磁 导 率 软 磁 铁 氧 体 材 料 ( 电 磁 兼 容 信 号 传 输 ), 下 游 市 场 对 功 率 性 材 料 需 求 占 80%, 对 高 导 材 料 需 求 占 20% 表 3: 软 磁 铁 氧 体 材 料 的 应 用 范 围 下 游 产 品 应 用 功 能 应 用 零 部 件 应 用 范 围 计 算 机 和 办 公 设 备 ( 电 脑 显 示 器 打 印 机 投 影 仪 等 ) 家 电 和 消 费 电 子 ( 平 板 电 视 平 板 电 脑 数 字 化 视 频 音 频 设 备 数 码 相 机 等 ) 绿 色 照 明 (LED 电 子 镇 流 器 荧 光 灯 中 频 无 极 灯 ) 功 率 转 换 电 子 变 压 器 功 率 开 关 电 源 新 能 源 领 域 ( 风 能 太 阳 能 发 电 系 统 ) 和 传 输 扼 流 圈 功 率 电 感 及 各 功 能 汽 车 ( 电 子 系 统 EMC 装 置 控 制 系 统 HID 安 定 器 EV 充 电 装 置 HEV 动 模 块 的 电 力 系 统 等 ) 感 性 原 件 通 讯 领 域 ( 程 控 交 换 机 手 机 可 视 电 话 等 ) 滤 波 器 共 模 扼 流 通 讯 领 域 ( 程 控 交 换 机 手 机 可 视 电 话 等 ) 信 号 转 换 圈 电 流 互 感 器 宽 家 电 和 消 费 电 子 ( 平 板 电 视 平 板 电 脑 数 字 化 视 频 音 频 设 备 数 码 相 机 等 ) 和 传 输 带 变 压 器 计 算 机 和 办 公 设 备 ( 电 脑 显 示 器 打 印 机 投 影 仪 等 ) 资 料 来 源 : 招 股 意 向 书, 长 江 证 券 研 究 部 4 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 目 前 世 界 软 磁 铁 氧 体 生 产 重 心 已 转 向 中 国, 根 据 信 息 产 业 部 数 据 显 示,2005 年 我 国 软 磁 铁 氧 体 产 量 22 万 吨, 占 全 球 产 量 的 56% 随 着 下 游 产 业 的 快 速 发 展, 我 国 软 磁 铁 氧 体 市 场 需 求 将 持 续 增 长, 预 计 2012 年 我 国 软 磁 铁 氧 体 行 业 市 场 需 求 量 为 42.94 万 吨, 市 场 容 量 为 138 亿 元 人 民 币 随 着 计 算 机 家 用 电 器 节 能 灯 及 LED 网 络 通 讯 汽 车 及 电 动 车 等 支 柱 产 业 及 新 兴 产 业 在 我 国 的 迅 猛 发 展, 对 软 磁 铁 氧 体 材 料 的 需 求 将 呈 现 长 期 增 长 的 趋 势 图 5: 软 磁 铁 氧 体 材 料 市 场 总 需 求 ( 万 吨 ) 图 6: 各 行 业 发 展 对 软 磁 铁 氧 体 需 求 ( 万 吨 ) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 42.94 35.48 31.27 24.96 28.18 26.42 28.33 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 软 磁 铁 氧 体 总 需 求 ( 万 吨 ) 计 算 机 及 办 公 设 备 家 电 行 业 节 能 灯 及 LE D 行 业 汽 车 及 电 动 车 行 业 通 讯 领 域 政 策 面 对 磁 性 材 料 行 业 持 续 利 好 磁 性 材 料 是 工 业 与 信 息 化 发 展 的 基 础 性 材 料, 是 当 前 应 该 重 点 发 展 的 行 业, 其 发 展 一 直 受 到 国 家 产 业 政 策 的 大 力 支 持 在 国 家 改 革 和 发 展 委 员 会 发 布 的 产 业 结 构 调 整 指 导 目 录 (2005 年 本 ) 中, 将 高 性 能 磁 性 材 料 制 造 列 为 鼓 励 类 发 展 产 业 在 国 家 工 业 和 信 息 化 部 颁 布 的 信 息 产 业 科 技 发 展 十 一 五 规 划 和 2020 年 中 长 期 规 划 纲 要 中, 将 磁 性 材 料 技 术 列 为 电 子 材 料 技 术 中 的 重 点 技 术 在 国 家 工 业 和 信 息 化 部 颁 布 的 电 子 基 础 材 料 和 关 键 元 器 件 十 一 五 规 划 中 指 出 : 磁 性 材 料 行 业 要 保 持 规 模 优 势, 加 大 研 发 力 度, 提 高 产 品 附 加 值, 重 点 发 展 高 性 能 永 磁 软 磁 铁 氧 体 材 料 等 市 场 前 景 好 的 材 料 行 业 进 入 壁 垒 高 磁 性 材 料 作 为 电 子 元 器 件 中 一 种 重 要 的 功 能 材 料, 主 要 服 务 于 规 模 化 工 业 部 件 制 造 商 为 了 保 证 产 品 的 品 质 和 性 能 稳 定, 下 游 客 户 对 磁 性 材 料 的 一 致 性 及 性 能 稳 定 性 有 很 高 的 要 求, 客 户 不 会 轻 易 更 换 供 应 商, 即 使 要 更 换 磁 性 材 料 元 件, 也 需 要 较 长 时 间 的 调 试 与 磨 合 知 名 客 户 对 新 供 应 商 的 资 格 审 核 和 试 样 测 试 十 分 严 格, 通 过 各 种 信 赖 性 试 验 认 可, 一 般 要 经 过 2-3 年 时 间, 才 能 实 现 批 量 供 货 因 此 对 拟 进 入 者 来 说, 在 市 场 准 入 方 面 存 在 较 高 的 进 入 壁 垒 尤 其 是 服 务 于 知 名 电 机 制 造 商 和 电 子 器 件 制 造 商 的 磁 性 材 料 元 器 件 供 应 商, 客 户 对 其 产 品 一 致 性 稳 定 性 及 供 应 规 模 有 更 高 的 要 求 磁 性 材 料 行 业 为 技 术 密 集 型 行 业, 下 游 客 户 由 于 设 计 电 机 和 电 子 设 备 时 对 尺 寸 大 小 和 性 能 有 不 同 的 考 虑, 所 需 的 磁 性 材 料 的 形 状 尺 寸 和 性 能 也 有 不 同 的 要 求, 需 要 供 应 商 能 够 按 照 设 计 要 求 生 产 出 满 足 自 身 需 要 的 产 品 对 拟 进 入 企 业 来 说, 技 术 壁 垒 很 高, 需 要 长 时 间 生 产 过 程 的 经 验 积 累, 很 难 在 短 期 内 形 成 强 有 力 的 技 术 支 持 我 国 磁 性 材 料 应 用 市 场 扩 大, 已 形 成 配 套 产 业 链, 下 游 产 业 发 展 强 力 拉 动 高 性 能 磁 性 材 料 的 需 求 我 国 磁 性 材 料 配 套 市 场 迅 速 发 展, 除 办 公 自 动 化 医 用 电 子 通 讯 设 备 家 用 电 器 电 动 工 具 风 电 电 机 等 应 用 市 场 外, 近 几 年 又 逐 步 形 成 了 具 有 中 国 特 色 的 产 品 市 场, 如 电 动 车 包 装 磁 扣 建 筑 磁 件 石 油 钻 采 照 明 电 子 等, 越 来 越 多 的 新 应 用 在 不 断 开 发 中 中 汽 协 数 据 显 示,2010 年 我 国 汽 车 产 销 量 分 别 为 1,826.47 万 辆 和 1,806.19 万 辆, 同 比 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 5
分 别 增 长 32.44% 和 32.37%, 稳 居 世 界 第 一 随 着 中 国 成 为 汽 车 和 电 子 产 品 制 造 大 国 世 界 工 业 品 制 造 中 心, 根 据 产 地 就 近 配 套 原 则, 会 有 越 来 越 多 的 零 部 件 配 套 企 业 在 中 国 出 现 和 集 中 因 此, 从 中 长 期 来 看, 磁 性 材 料 作 为 汽 车 计 算 机 及 办 公 自 动 化 家 电 和 消 费 类 电 子 等 产 品 的 基 础 零 配 件, 其 需 求 也 将 随 之 增 长 近 年 来, 随 着 电 子 通 讯 计 算 机 汽 车 等 下 游 行 业 的 发 展, 软 磁 铁 氧 体 行 业 取 得 了 稳 步 的 发 展 通 讯 领 域 4C( 计 算 机 \ 通 信 \ 消 费 电 子 \ 内 容 服 务 ) 融 合 和 3G 方 向 的 发 展 将 进 一 步 推 动 市 场 对 高 频 率 小 型 化 高 性 能 低 损 耗 和 抗 电 磁 干 扰 的 磁 性 材 料 需 求 计 算 机 领 域 上 网 本 电 脑 要 求 磁 性 元 件 进 一 步 向 高 频 化 片 式 化 低 损 耗 和 抗 电 磁 干 扰 方 向 发 展, 推 动 计 算 机 用 软 磁 铁 氧 体 的 市 场 发 展 此 外, 汽 车 电 子 消 费 类 电 子 环 保 能 源 领 域 发 展 将 进 一 步 推 动 市 场 对 高 性 能 软 磁 铁 氧 体 的 需 求 图 7: 永 磁 铁 氧 体 材 料 产 业 链 概 况 图 8: 软 磁 铁 氧 体 材 料 产 业 链 概 况 原 材 料 来 源 丰 富 永 磁 铁 氧 体 的 主 要 原 材 料 由 钢 铁 生 产 过 程 中 产 生 的 铁 红 铁 鳞 碳 酸 锶 及 其 它 辅 料 组 成, 软 磁 铁 氧 体 的 主 要 原 材 料 主 要 由 铁 红 四 氧 化 三 锰 氧 化 锌 等 组 成 中 国 是 全 球 最 大 的 钢 铁 生 产 国 和 钢 铁 消 费 国, 而 钢 铁 也 是 我 国 的 支 柱 性 产 业 之 一 2008 年 粗 钢 产 量 超 过 5 亿 吨 2001~2008 年 期 间, 钢 产 量 年 均 增 长 率 达 到 20%, 占 全 球 钢 产 量 的 比 重 从 17.8% 提 高 到 38.2% 2009 年 中 国 粗 钢 产 量 达 到 了 5.678 亿 吨, 同 比 增 长 了 13.5% 铁 鳞 是 热 轧 钢 的 副 产 品, 其 主 要 成 分 为 Fe 2 O 3 和 FeO, 而 且 价 格 便 宜, 货 源 充 足, 因 此, 未 来 几 年 随 着 我 国 钢 铁 行 业 的 高 速 发 展, 铁 鳞 的 供 应 量 将 不 断 扩 大, 同 时 随 着 铁 鳞 深 加 工 技 术 的 不 断 提 升, 我 国 铁 红 产 量 将 保 持 逐 步 增 加, 为 磁 性 材 料 行 业 提 供 了 丰 富 的 原 材 料 日 本 和 欧 美 是 主 要 出 口 市 场, 贸 易 竞 争 度 不 高 磁 性 材 料 的 国 际 市 场 中, 日 本 和 欧 美 市 场 对 永 磁 铁 氧 体 和 软 磁 铁 氧 体 的 需 求 较 大, 是 目 前 国 内 技 术 领 先 企 业 产 品 的 主 要 出 口 市 场 日 本 进 口 磁 性 材 料 主 要 按 照 WTO 相 关 政 策 规 定 执 行 在 市 场 细 分 环 节, 日 本 铁 氧 体 磁 性 材 料 技 术 在 很 大 程 度 上 是 领 先 于 中 国, 其 产 品 主 要 集 中 于 高 性 能 产 品 系 列, 目 前 中 国 企 业 在 高 性 能 产 品 领 域 还 不 能 对 其 构 成 竞 争 上 的 威 胁, 我 国 与 日 本 在 磁 性 材 料 进 出 口 方 面 发 生 贸 易 摩 擦 可 能 性 不 高 当 前 欧 盟 和 美 国 对 进 口 磁 性 材 料 现 执 行 的 关 税 均 不 超 过 5%, 由 于 欧 洲 和 美 国 的 磁 性 材 料 生 产 企 业 多 将 产 品 生 产 加 工 转 移 到 海 外, 对 磁 性 材 料 的 需 求 主 要 依 赖 进 口, 因 此 我 国 与 美 国 和 欧 盟 因 在 磁 性 材 料 进 出 口 方 面 发 生 贸 易 摩 擦 可 能 性 不 高 6 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 公 司 分 析 2008 年 -2010 年 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 分 别 为 55228.12 万 元 50877.02 万 元 和 76924.50 万 元,2009 年 和 2010 年 营 业 收 入 分 别 较 上 年 增 长 了 -7.88% 和 51.20% 2009 年 公 司 营 业 收 入 与 2008 年 相 比 略 有 减 少, 其 主 要 原 因 为 公 司 2008 年 处 置 部 分 子 公 司 导 致 其 他 产 品 及 其 它 业 务 收 入 减 少 所 致 ;2010 年 公 司 营 业 收 入 与 2009 年 相 比, 增 长 的 原 因 为 一 方 面 是 由 于 下 游 汽 车 计 算 机 及 办 公 设 备 家 用 电 器 等 市 场 需 求 快 速 上 升 拉 动 下, 公 司 永 磁 软 磁 铁 氧 体 磁 性 材 料 产 品 销 量 大 幅 增 长 所 致, 另 一 方 面 公 司 根 据 市 场 需 求 改 善 产 品 销 售 结 构, 导 致 软 磁 铁 氧 体 产 品 单 价 上 升 所 致 图 9:2008-2010 公 司 主 营 收 入 快 速 增 长 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 10:2010 年 公 司 各 产 品 收 入 占 比 (%) 9.00 8.00 7.00 2% 5% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2008 年 2009 年 2010 年 烧 结 永 磁 铁 氧 体 橡 胶 永 磁 铁 氧 体 锰 锌 软 磁 铁 氧 体 镍 锌 软 磁 铁 氧 体 其 它 35% 6% 烧 结 永 磁 铁 氧 体 橡 胶 永 磁 铁 氧 体 锰 锌 软 磁 铁 氧 体 镍 锌 软 磁 铁 氧 体 其 它 52% 公 司 营 业 收 入 主 要 来 自 烧 结 永 磁 铁 氧 体,2008 年 2009 年 和 2010 年 来 自 烧 结 永 磁 铁 氧 体 的 营 业 收 入 分 别 为 25,437.92 万 元 28,406.65 万 元 和 39,017.03 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 比 例 分 别 为 46.73% 56.51% 和 51.20% 除 烧 结 永 磁 铁 氧 体 保 持 良 好 发 展 态 势, 近 年 来 公 司 锰 锌 软 磁 铁 氧 体 增 长 迅 猛, 正 形 成 新 的 收 入 增 长 点 锰 锌 软 磁 铁 氧 体 销 售 收 入 快 速 增 加,2010 年 实 现 销 售 收 入 27,052.12 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 比 例 为 35.50%, 较 2009 年 营 业 收 入 增 速 达 到 了 85.12% 公 司 的 销 售 主 要 以 华 南 区 和 港 台 地 区 为 主,2008 年 2009 年 和 2010 年 两 区 销 售 收 入 合 计 为 45,229.76 万 元 43,896.72 万 元 和 66,330.97 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 比 重 分 别 为 83.08% 87.33% 和 87.03% 总 体 来 看, 各 区 销 售 收 入 占 总 销 售 收 入 比 重 较 为 稳 定 2009 年 国 内 销 售 收 入 所 占 比 重 较 高, 主 要 是 由 于 2009 年 我 国 政 府 为 了 有 效 应 对 国 际 金 融 危 机 的 冲 击, 保 持 经 济 平 稳 较 快 发 展, 实 施 四 万 亿 投 资 计 划, 加 上 财 政 补 贴 家 电 下 乡 政 策 的 顺 利 实 施 以 及 汽 车 产 业 调 整 和 振 兴 规 划 等 政 策 的 出 台, 有 效 地 缓 解 了 金 融 危 机 对 我 国 经 济 的 影 响, 刺 激 了 国 内 的 消 费 需 求, 国 内 经 济 比 全 球 经 济 率 先 复 苏 所 致 图 11:2008-2010 公 司 营 业 收 入 按 地 区 分 布 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 12:2008-2010 公 司 营 业 收 入 按 地 区 分 布 占 比 变 化 (%) 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2008 年 2009 年 2010 年 大 陆 华 东 区 大 陆 华 南 区 港 台 地 区 亚 太 区 欧 美 区 其 他 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2008 年 2009 年 2010 年 大 陆 华 东 区 大 陆 华 南 区 港 台 地 区 亚 太 区 欧 美 区 其 他 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 7
2008 2010 年, 公 司 营 业 毛 利 分 别 为 13,615.05 万 元 13,332.80 万 元 和 20,356.38 万 元, 综 合 毛 利 率 分 别 为 24.65% 26.21% 和 26.46%, 综 合 毛 利 率 呈 现 持 续 增 长 的 趋 势, 公 司 盈 利 能 力 不 断 增 强 公 司 综 合 毛 利 率 的 不 断 走 强 主 要 原 因 是 毛 利 贡 献 率 为 40% 的 锰 锌 软 磁 铁 氧 体 的 毛 利 率 不 断 攀 升, 由 2008 的 21.14% 增 长 到 2010 年 的 29.84%, 年 均 增 长 4.35% 图 13:2008-2010 年 公 司 销 售 的 各 产 品 毛 利 率 图 14:2010 年 各 产 品 毛 利 贡 献 率 40% 35% 2% 4% 30% 25% 47% 20% 15% 10% 5% 40% 0% 2008 年 2009 年 2010 年 烧 结 永 磁 铁 氧 体 橡 胶 永 磁 铁 氧 体 锰 锌 软 磁 铁 氧 体 镍 锌 软 磁 铁 氧 体 其 它 7% 烧 结 永 磁 铁 氧 体 橡 胶 永 磁 铁 氧 体 锰 锌 软 磁 铁 氧 体 镍 锌 软 磁 铁 氧 体 其 它 资 料 来 源 :wind 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :wind 长 江 证 券 研 究 部 由 于 公 司 销 售 规 模 扩 大, 报 告 期 内 公 司 期 间 费 用 有 所 增 加, 从 2008 年 6,772.83 万 元 增 加 到 2010 年 9,202.15 万 元, 但 其 期 间 费 用 率 从 2008 年 的 12.26% 下 降 到 2010 年 的 11.96%, 效 益 有 所 提 高 图 15:2008-2010 年 公 司 各 费 用 率 变 化 情 况 图 16:2008-2010 年 公 司 各 费 用 ( 亿 元 ) 14% 1.00 12% 10% 8% 0.80 0.60 6% 4% 2% 0.40 0.20 0% 2008 年 2009 年 2010 年 0.00 2008 年 2009 年 2010 年 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 期 间 费 用 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 料 来 源 :wind 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :wind 长 江 证 券 研 究 部 2008 年 与 2009 年 销 售 费 用 率 分 别 为 3.23% 和 3.38%, 基 本 保 持 一 致 ;2010 年 销 售 费 用 率 由 2009 年 的 3.38% 上 升 至 4.49%, 增 加 1.11%, 其 主 要 原 因 是 一 方 面 是 由 于 公 司 加 大 市 场 开 拓 力 度 导 致 市 场 开 拓 费 用 增 加 750.83 万 元 ; 另 一 方 面 随 着 销 售 收 入 大 幅 增 长, 工 资 及 福 利 费 相 应 增 加 463.03 万 元 2008 年 与 2009 年 管 理 费 用 率 分 别 为 7.03% 和 6.96%, 基 本 保 持 一 致 ;2010 年 随 着 销 售 规 模 扩 大, 管 理 费 用 与 2009 年 相 比 略 有 增 加, 但 管 理 费 用 率 下 降 至 5.89%, 其 一 方 面 表 明 规 模 效 应 初 见 成 效, 另 一 方 面 表 明 公 司 具 有 较 强 费 用 管 理 机 制 2008 年 2009 年 以 及 2010 年, 公 司 财 务 费 用 分 别 为 1,109.12 万 元 900.81 万 元 和 1,218.37 万 元 2008 年 财 务 费 用 高 于 2009 年, 其 主 要 是 由 于 公 司 产 品 出 口 受 人 民 币 升 值 影 响, 汇 兑 损 失 增 加 导 致 财 务 费 用 上 升 2008 年 公 司 实 现 出 口 销 售 收 入 33,111.60 万 元, 由 于 受 人 民 币 升 值 的 因 素 影 响,2008 年 汇 兑 损 益 -246.58 万 元 2010 年 财 务 费 用 1,218.37 万 元, 财 务 费 用 金 额 较 高 的 主 要 原 因 是 公 司 为 了 引 入 新 股 东 平 安 投 资, 支 付 上 海 麒 麟 上 善 资 产 管 理 有 限 公 司 300 万 元 财 务 顾 问 费 所 致 2008 年 至 2010 年, 公 司 财 务 费 用 率 呈 持 续 下 降 的 态 势, 主 要 是 由 于 公 司 偿 还 了 部 分 银 行 8 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 借 款 所 致, 银 行 借 款 由 2008 年 末 1.57 亿 元 下 降 至 2010 年 末 的 0.96 亿 元 公 司 的 竞 争 优 势 永 磁 体 产 能 名 列 国 内 第 二, 领 跑 国 内 电 机 用 永 磁 铁 氧 体 生 产 商 公 司 的 产 品 以 铁 氧 体 磁 性 材 料 产 品 为 主, 目 前 公 司 为 国 内 最 大 的 电 机 用 永 磁 铁 氧 体 元 件 生 产 企 业 2009 年 我 国 永 磁 铁 氧 体 生 产 企 业 约 200 家, 初 具 规 模 (500 吨 ) 以 上 企 业 约 150 多 家,1,000 吨 以 上 企 业 超 过 100 家,10,000 吨 以 上 企 业 仅 江 粉 磁 材 横 店 东 磁 等 几 家 企 业 表 4:2009 年 国 内 永 磁 铁 氧 体 前 五 大 企 业 的 产 量 情 况 公 司 名 称 永 磁 铁 氧 体 产 量 ( 万 吨 ) 电 机 用 永 磁 铁 氧 体 产 量 ( 万 吨 ) 广 东 江 粉 磁 材 股 份 有 限 公 司 2.3 2.1 横 店 集 团 东 磁 股 份 有 限 公 司 6.6 1.2 安 徽 龙 磁 科 技 有 限 责 任 公 司 1.5 1.2 湖 南 航 天 磁 电 有 限 责 任 公 司 1.2 1 宜 宾 金 川 电 子 有 限 责 任 公 司 0.6 0.5 资 料 来 源 : 招 股 意 向 书, 长 江 证 券 研 究 部 2009 年 我 国 软 磁 铁 氧 体 生 产 的 企 业 约 200 家, 初 具 规 模 (500 吨 ) 以 上 企 业 约 150 家,1000 吨 以 上 的 企 业 约 60 家, 仅 横 店 东 磁 天 通 股 份 等 几 家 企 业 具 有 10,000 吨 以 上 产 能, 公 司 2010 年 软 磁 铁 氧 体 产 量 为 8,856 吨,2011 年 产 能 将 突 破 10,000 吨 表 5:2009 年 国 内 软 磁 铁 氧 体 前 五 大 企 业 的 产 量 情 况 公 司 名 称 永 磁 铁 氧 体 产 量 ( 万 吨 ) 横 店 集 团 东 磁 股 份 有 限 公 司 2.7 天 通 控 股 股 份 有 限 公 司 2.4 绵 阳 开 元 磁 性 材 料 有 限 公 司 1.8 广 东 风 华 高 新 科 技 股 份 有 限 公 司 1.3 广 东 江 粉 磁 材 股 份 有 限 公 司 0.7 资 料 来 源 : 招 股 意 向 书, 长 江 证 券 研 究 部 承 自 主 研 发 创 新 打 破 国 外 垄 断 公 司 作 为 一 家 专 注 于 磁 性 材 料 生 产 经 营 30 多 年 的 老 牌 企 业 国 家 高 新 技 术 企 业, 非 常 注 重 技 术 创 新 和 新 产 品 开 发 80 年 代 国 内 磁 性 材 料 企 业 都 采 用 从 日 本 进 口 的 原 材 料 进 行 生 产, 为 了 打 破 日 本 在 原 材 料 上 的 垄 断, 公 司 在 1985 年 通 过 对 原 料 配 方 的 改 进, 成 为 国 内 最 早 采 用 国 产 原 材 料 生 产 干 压 异 方 性 永 磁 铁 氧 体 的 企 业 80 年 代 国 内 大 部 分 企 业 生 产 的 是 喇 叭 磁, 公 司 则 通 过 研 发 和 技 术 创 新, 直 接 从 事 难 度 更 大 技 术 要 求 更 高 附 加 值 也 更 高 的 电 机 用 永 磁 铁 氧 体 的 生 产 目 前 公 司 主 要 产 品 的 技 术 性 能 已 经 达 到 日 本 TDK 公 司 等 国 际 领 先 企 业 同 类 产 品 技 术 水 平 此 外, 公 司 与 多 所 高 校 签 署 合 作 协 议, 进 行 高 性 能 磁 性 材 料 的 研 发 客 户 群 结 构 稳 定 质 量 优 秀 公 司 目 前 拥 有 1000 多 家 客 户, 客 户 结 构 稳 定, 最 近 三 年 前 五 大 客 户 销 售 占 比 稳 定 在 20% 左 右 目 前 公 司 已 与 众 多 国 际 跨 国 电 机 公 司 和 专 业 厂 商, 如 德 昌 电 机 集 团 ( 世 界 最 大 电 机 制 造 商 之 一 ) 日 本 万 宝 至 马 达 株 式 会 社 ( 世 界 最 大 电 机 制 造 商 之 一 ) 等 数 十 家 国 际 知 名 电 机 生 产 企 业 建 立 了 稳 固 的 合 作 伙 伴 关 系, 并 成 为 光 宝 集 团 台 达 电 子 等 国 际 知 名 电 子 器 件 制 造 企 业 的 长 期 供 应 商 稳 定 的 和 优 质 的 客 户 群 为 公 司 未 来 发 展 提 供 了 强 有 力 的 保 证 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 9
募 资 投 向 分 析 本 次 拟 公 开 发 行 人 民 币 普 通 股 7,950 万 股, 占 发 行 后 总 股 本 的 比 例 25.02%, 全 部 用 于 公 司 主 营 业 务 相 关 的 项 目 及 主 营 业 务 发 展 所 需 要 的 营 运 资 金 募 集 资 金 投 资 项 目 完 成 并 全 部 达 产 后, 新 增 高 性 能 电 机 用 ( 湿 压 ) 永 磁 铁 氧 体 制 品 年 产 能 15000 吨, 高 性 能 干 压 永 磁 铁 氧 体 制 品 年 产 能 5000 吨, 高 性 能 环 保 橡 胶 永 磁 铁 氧 体 年 产 能 3000 吨 年 产 15000 吨 高 性 能 电 机 用 永 磁 铁 氧 体 磁 瓦 技 改 项 目 : 预 计 项 目 建 设 期 为 1 年, 预 计 投 产 后 第 3 年 达 到 设 计 生 产 规 模 本 项 目 总 投 资 26,338.05 万 元, 其 中 设 备 投 资 13,965.00 万 元, 厂 房 建 筑 工 程 投 资 4,800.00 万 元, 流 动 资 金 7,573.05 万 元 达 产 后 年 均 新 增 产 值 33,572.75 万 元, 年 均 利 润 7,058.42 万 元, 财 务 内 部 收 益 率 ( 税 后 ) 为 24.52% 年 产 5000 吨 JPM 2E 高 性 能 干 压 异 方 性 永 磁 铁 氧 体 材 料 和 制 品 开 发 项 目 : 预 计 项 目 建 设 期 为 1 年, 预 计 投 产 后 第 3 年 达 到 设 计 生 产 规 模 本 项 目 总 投 资 8,800.21 万 元 人 民 币, 其 中 设 备 投 资 3,995.00 万 元, 建 筑 工 程 投 资 2,288.00 万 元, 流 动 资 金 2,517.21 万 元 投 产 后 年 均 新 增 产 值 9,183.82 万 元, 年 均 利 润 2,379.14 万 元, 财 务 内 部 收 益 率 ( 税 后 ) 为 19.93% 年 产 3000 吨 环 保 高 性 能 粘 结 永 磁 铁 氧 体 技 改 项 目 : 预 计 项 目 建 设 期 为 1 年, 预 计 投 产 后 第 3 年 达 到 设 计 生 产 规 模 本 项 目 总 投 资 4,225.30 万 元, 其 中 设 备 投 资 2,040.00 万 元, 厂 房 建 筑 工 程 投 资 960 万 元, 补 充 流 动 资 金 1,225.30 万 元 达 产 后 年 均 新 增 产 值 4,824.06 万 元, 年 均 利 润 1,078.23 万 元, 财 务 内 部 收 益 率 ( 税 后 ) 为 18.22% 磁 性 材 料 技 术 研 发 中 心 技 术 改 造 项 目 : 项 目 总 投 资 为 2,000 万 元, 其 中 设 备 投 资 1,228.00 万 元, 研 发 投 资 772.00 万 元 此 项 目 的 实 施 将 实 现 行 业 关 键 技 术 突 破, 进 一 步 夯 实 公 司 的 研 发 实 力, 为 公 司 的 可 持 续 发 展 提 供 有 力 保 障, 有 利 于 公 司 长 期 目 标 的 实 现 表 6: 公 司 募 投 项 目 计 划 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 名 称 募 集 资 金 投 资 总 额 建 设 期 达 产 期 项 目 备 案 情 况 年 产 15000 吨 高 性 能 电 机 用 已 在 广 东 省 发 改 委 备 案 26,338 1 年 3 年 永 磁 铁 氧 体 磁 瓦 技 改 项 目 ( 备 案 号 :090700406129005) 年 产 5000 吨 JPM 2E 高 性 能 干 压 异 已 在 广 东 省 发 改 委 备 案 8,800 1 年 3 年 方 性 永 磁 铁 氧 体 材 料 和 制 品 开 发 项 目 ( 备 案 号 :090700406129006) 年 产 3000 吨 环 保 高 性 能 已 在 广 东 省 发 改 委 备 案 4,225 1 年 3 年 粘 结 永 磁 铁 氧 体 技 改 项 目 ( 备 案 号 :090700406129004) 已 在 广 东 省 经 济 和 信 息 化 委 员 会 备 磁 性 材 料 技 术 研 发 中 心 技 术 改 造 项 目 2,000 6 个 月 - 案 ( 备 案 号 :09070340611002624) 资 料 来 源 : 招 股 意 向 书, 长 江 证 券 研 究 部 风 险 提 示 汇 率 风 险 : 公 司 外 销 收 入 主 要 以 美 元 港 币 进 行 结 算 报 告 期 内, 公 司 外 销 收 入 占 主 营 业 务 收 入 的 比 例 分 别 为 57.12% 51.44% 和 60.82% 报 告 期 内 发 行 人 除 需 部 分 外 汇 货 款 进 口 原 材 料 外, 对 其 余 外 汇 货 款 基 本 进 行 即 时 结 汇, 公 司 报 告 期 内 收 到 的 外 汇 货 款 为 5,707.26 万 美 元 3,975.66 万 美 元 4,653.29 万 美 元, 其 中 782.29 万 美 元 429.85 万 美 元 560.01 万 美 元 用 于 进 口 原 材 料, 由 于 外 销 应 收 账 款 存 在 3 个 月 左 右 的 账 期, 在 该 期 间 汇 率 波 动 将 对 发 行 人 生 产 经 营 产 生 一 定 的 影 响 原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 : 公 司 永 磁 铁 氧 体 主 要 原 材 料 为 预 烧 料, 其 主 要 由 铁 红 铁 鳞 碳 酸 锶 及 其 他 辅 料 组 成, 软 磁 铁 氧 体 主 要 原 材 料 为 铁 红 四 氧 化 锰 氧 化 锌 2008 年 受 金 融 危 机 影 响, 公 司 主 要 原 材 料 预 烧 料 铁 红 四 氧 化 三 锰 氧 化 锌 价 格 有 所 下 降,2009 年 下 半 年 2010 年 随 着 经 济 的 复 苏, 大 宗 商 品 价 格 上 涨, 主 要 原 材 料 预 烧 料 铁 红 四 氧 化 三 锰 氧 化 锌 价 格 有 所 上 涨 报 告 期 内 公 司 原 材 料 采 购 成 本 占 产 品 生 产 成 本 约 为 40%, 原 材 料 的 价 格 波 动 将 会 对 公 司 的 生 产 成 本 和 毛 利 率 产 生 一 定 的 影 响 10 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 表 7: 财 务 报 表 及 指 标 预 测 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 769 952 1134 1328 货 币 资 金 150 846 871 932 营 业 成 本 566 697 826 957 交 易 性 金 融 资 产 0 0 0 0 毛 利 204 255 308 371 应 收 账 款 193 238 281 329 % 营 业 收 入 26.5% 26.8% 27.2% 28.0% 存 货 143 176 209 242 营 业 税 金 及 附 加 4 5 5 6 预 付 账 款 27 33 39 46 % 营 业 收 入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 销 售 费 用 35 43 51 60 流 动 资 产 合 计 521 1304 1412 1563 % 营 业 收 入 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 可 供 出 售 金 融 资 产 0 0 0 0 管 理 费 用 45 56 67 78 持 有 至 到 期 投 资 0 0 0 0 % 营 业 收 入 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 长 期 股 权 投 资 52 52 52 52 财 务 费 用 12 1-1 -2 投 资 性 房 地 产 26 26 26 26 % 营 业 收 入 1.6% 0.1% -0.1% -0.1% 固 定 资 产 合 计 355 470 558 636 资 产 减 值 损 失 5 3 3 4 无 形 资 产 40 36 32 29 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 商 誉 0 0 0 0 投 资 收 益 17 0 0 0 递 延 所 得 税 资 产 3 0 0 0 营 业 利 润 120 147 183 225 其 他 非 流 动 资 产 1 1 1 1 % 营 业 收 入 15.6% 15.4% 16.2% 16.9% 资 产 总 计 998 1890 2082 2308 营 业 外 收 支 2 0 0 0 短 期 贷 款 65 0 0 0 利 润 总 额 122 147 183 225 应 付 款 项 134 165 195 226 % 营 业 收 入 15.9% 15.4% 16.2% 16.9% 预 收 账 款 7 9 10 12 所 得 税 费 用 16 19 24 30 应 付 职 工 薪 酬 25 31 37 43 净 利 润 106 128 159 195 应 交 税 费 3 4 4 5 归 属 于 母 公 司 所 有 者 其 他 流 动 负 债 28 34 40 47 的 净 利 润 81.3 98.2 122.5 150.2 流 动 负 债 合 计 263 242 287 333 少 数 股 东 损 益 25 29 37 45 长 期 借 款 31 31 31 31 EPS( 元 / 股 ) 0.26 0.31 0.39 0.47 应 付 债 券 0 0 0 0 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 0 0 0 0 2010A 2011E 2012E 2013E 其 他 非 流 动 负 债 0 0 0 0 经 营 活 动 现 金 流 净 额 106 122 161 199 负 债 合 计 294 273 318 364 取 得 投 资 收 益 4 0 0 0 归 属 于 母 公 司 627 1511 1621 1756 收 回 现 金 所 有 者 权 益 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 少 数 股 东 权 益 77 106 143 188 无 形 资 产 投 资 0 0 0 0 股 东 权 益 704 1617 1764 1944 固 定 资 产 投 资 -157-144 -126-124 负 债 及 股 东 权 益 998 1890 2082 2308 其 他 5 0 0 0 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -153-144 -126-124 2010A 2011E 2012E 2013E 债 券 融 资 0 0 0 0 EPS 0.256 0.309 0.385 0.473 股 权 融 资 122 795 0 0 BVPS 2.63 6.34 5.10 5.53 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) -38-65 0 0 PE 39.08 32.35 25.95 21.16 筹 资 成 本 19-11 -11-13 PEG 1.72 1.43 1.14 0.93 其 他 -43 0 0 0 PB 3.80 1.58 1.96 1.81 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 60 718-11 -13 EV/EBITDA 20.14 13.00 10.47 8.37 现 金 净 流 量 13 696 24 61 ROE 13.0% 6.5% 7.6% 8.6% 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 11
分 析 师 介 绍 彭 琦, 同 济 大 学 经 济 管 理 硕 士, 从 事 电 子 元 器 件 及 半 导 体 行 业 研 究 高 小 强, 多 年 业 内 工 作 经 验, 从 事 电 子 元 器 件 及 半 导 体 行 业 研 究 陈 志 坚, 清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士, 从 事 通 信 行 业 研 究 对 本 报 告 的 评 价 请 反 馈 至 长 江 证 券 机 构 客 户 部 姓 名 分 工 电 话 E-mail 伍 朝 晖 副 主 管 (8621)68752398 13564079561 wuzh@cjsc.com.cn 甘 露 华 东 区 总 经 理 (8621)68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 鞠 雷 华 南 区 总 经 理 (8621)68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程 杨 华 北 区 总 经 理 (8621)68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 李 劲 雪 上 海 私 募 总 经 理 (8621)68751926 13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张 晖 深 圳 私 募 总 经 理 (0755)82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 10% 谨 慎 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~10% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z24935000 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利