事件：中国联通今天股改方案，初步方案是流通股东每10股获送2

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1 绝 对 收 益 研 究 进 入 解 禁 的 秘 密 花 园, 寻 找 破 茧 蝴 蝶 次 新 股 主 题 投 资 策 略 之 二 深 度 报 告 本 篇 报 告 的 主 题 在 于 寻 找 大 股 东 解 禁 事 件 的 投 资 机 会, 由 于 公 司 上 市 第 三 年, 实 际 控 制 人 股 东 持 有 的 股 票 获 得 流 通 权 而 在 三 年 的 准 备 过 程 中, 上 市 公 司 历 经 新 股 到 次 新 股 的 变 化, 最 终 突 破 限 售 的 牢 笼, 获 得 解 禁, 这 犹 如 蝴 蝶 从 孵 化 成 虫 织 茧 到 最 终 破 茧 而 出, 羽 化 成 蝶 因 此 我 们 本 篇 报 告 推 出 的 大 股 东 解 禁 事 件 驱 动 组 合 取 破 茧 蝴 蝶 之 意, 希 望 为 投 资 者 寻 找 真 正 的 美 丽 蝴 蝶 破 茧 蝴 蝶 组 合 的 逻 辑 出 发 点 在 于 新 股 上 市 三 年 的 解 禁 事 件 会 对 上 市 公 司 股 价 产 生 影 响, 有 解 禁 动 力 的 大 股 东 在 解 禁 之 前 会 向 市 场 释 放 正 面 的 信 息, 以 达 到 刺 激 股 价 上 涨 的 目 的, 秉 承 我 们 绝 对 收 益 交 易 组 合 的 一 贯 构 建 方 法, 主 要 基 于 以 下 3 条 筛 选 标 准, 构 造 破 茧 蝴 蝶 模 拟 交 易 组 合 组 合 考 虑 交 易 成 本 资 金 规 模 止 盈 止 损 及 流 动 性 由 于 此 类 股 票 无 法 避 免 系 统 性 风 险, 为 获 取 绝 对 收 益, 我 们 会 结 合 我 们 的 择 时 指 标 进 行 仓 位 调 整 建 议 : A. 上 市 满 2 年 但 还 未 到 3 年 解 禁 期 的 民 企 上 市 公 司 ;B. 募 投 项 目 已 经 投 产 并 且 产 生 利 润 ;C. 净 利 润 增 速 高 破 茧 蝴 蝶 组 合 收 益 ( ) 及 最 新 持 有 组 合 ( 截 止 ) 绝 对 收 益 策 略 团 队 证 券 分 析 师 胡 卓 文 联 系 人 周 静 ( 博 士 ) 报 告 发 布 日 期 相 关 研 究 报 告 [email protected] 执 业 证 书 编 号 :S [email protected] 楼 华 锋 [email protected] 把 握 大 股 东 解 禁 带 来 的 投 资 机 会 - 次 新 股 主 2012 年 6 月 27 日 题 投 资 策 略 之 一 绝 对 收 益 策 略 证 券 研 究 报 告 东 方 证 券 评 东 方 证 券 分 代 码 名 称 建 仓 日 期 平 仓 日 期 收 益 超 额 收 益 模 型 目 标 价 企 业 性 质 级 析 师 超 华 科 技 2012/6/1-1.69% 5.07% 次 新 股 民 企 建 研 集 团 2012/6/1-6.07% 0.70% 次 新 股 民 企 宝 通 带 业 2012/6/1-0.99% 5.77% 次 新 股 民 企 蓝 色 光 标 2012/6/1 5.09% 11.85% 次 新 股 民 企 注 : 组 合 模 拟 考 虑 交 易 成 本 双 边 0.2% 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 范 围 内 正 在 或 将 要 与 本 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 证 券 研 究 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明, 见 本 报 告 最 后 部 分 其 他 重 要 信 息 披 露 见 分 析 师 申 明 之 后 部 分, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 并 请 阅 读 本 证 券 研 究 报 告 最 后 一 页 的 免 责 申 明

2 目 录 破 茧 蝴 蝶 的 逻 辑 推 演 以 及 案 例 分 析... 5 解 禁 事 件 和 业 绩 是 内 因, 市 场 是 外 因... 5 基 于 两 大 内 因 的 投 资 逻 辑 推 演 及 案 例 分 析... 5 破 茧 蝴 蝶 组 合 逻 辑 的 数 据 验 证... 8 大 股 东 解 禁 的 动 因 解 释 因 子... 8 实 际 控 制 人 的 股 权 性 质 影 响 解 禁 动 力 的 强 弱 8 民 企 在 解 禁 前 后 表 现 好 于 国 企 9 破 茧 蝴 蝶 组 合 之 初 代 版 基 于 民 企 标 准 构 造 组 合 10 净 利 润 增 速 解 释 上 市 公 司 的 业 绩 高 净 利 润 增 速 的 解 禁 公 司 更 具 业 绩 持 续 性 11 破 茧 蝴 蝶 组 合 之 改 进 版 基 于 高 净 利 润 增 速 和 民 企 标 准 构 造 组 合 13 系 统 风 险 的 影 响 破 茧 蝴 蝶 组 合 之 最 终 版 附 录 首 部 曲 把 握 大 股 东 解 禁 带 来 的 投 资 机 会 推 荐 组 合 业 绩 跟 踪 报 告 中 因 子 分 组 分 析 PB 18 PEG 季 度 19 PETTM 20 ROE 22

3 在 次 新 股 主 题 投 资 策 略 首 部 曲 -- 把 握 大 股 东 解 禁 带 来 的 投 资 机 会 次 新 股 主 题 投 资 策 略 之 一 中, 我 们 从 定 性 的 角 度 研 究 大 股 东 解 禁 事 件 中 蕴 藏 的 投 资 机 会, 并 且 每 月 构 建 简 单 的 次 新 股 组 合, 旨 在 为 投 资 者 定 期 筛 选 和 提 供 次 新 股 中 的 投 资 标 的 截 止 到 6 月 26 日, 我 们 推 荐 的 7 个 组 合 表 现 较 好 ( 具 体 请 参 考 附 表 1) 此 篇 报 告 中, 我 们 更 进 一 步, 利 用 历 史 数 据 验 证 了 大 股 东 解 禁 事 件 投 资 机 会 的 逻 辑, 量 化 了 选 股 标 准, 形 成 具 体 投 资 策 略, 并 且 秉 承 我 们 绝 对 收 益 交 易 组 合 的 构 造 方 法, 隆 重 推 出 破 茧 蝴 蝶 交 易 组 合, 组 合 的 构 造 考 虑 交 易 成 本, 资 金 规 模 交 易 止 损 止 盈 及 流 动 性 由 于 公 司 上 市 第 三 年, 实 际 控 制 人 股 东 持 有 的 股 票 获 得 流 通 权 而 在 三 年 的 准 备 过 程 中, 上 市 公 司 历 经 新 股 到 次 新 股 的 变 化, 最 终 突 破 限 售 的 牢 笼, 获 得 解 禁, 这 犹 如 蝴 蝶 从 孵 化 成 虫 织 茧 到 最 终 破 茧 而 出, 羽 化 成 蝶 因 此 我 们 构 造 的 大 股 东 解 禁 事 件 驱 动 组 合 取 破 茧 蝴 蝶 之 意, 希 望 为 投 资 者 寻 找 真 正 的 美 丽 蝴 蝶 对 大 股 东 限 售 股 解 禁 事 件 的 研 究, 我 们 的 逻 辑 出 发 点 在 于 新 股 上 市 三 年 的 解 禁 事 件 会 对 上 市 公 司 股 价 产 生 影 响, 有 解 禁 动 力 的 大 股 东 在 解 禁 之 前 会 向 市 场 释 放 正 面 的 信 息, 以 达 到 刺 激 股 价 上 涨 的 目 的, 实 证 表 明, 解 禁 之 后, 民 企 上 市 公 司 股 票 在 解 禁 时 点 前 后 表 现 要 好 于 国 企 上 市 公 司 ; 其 次, 上 市 公 司 具 备 成 长 性 以 及 业 绩 具 备 增 长 动 力 是 大 股 东 在 解 禁 前 释 放 业 绩 的 基 础, 实 证 也 表 明 业 绩 增 速 高 的 公 司 在 解 禁 事 件 前 后 有 很 好 的 表 现 破 茧 蝴 蝶 组 合 主 要 基 于 以 下 3 条 筛 选 标 准 来 构 造, 由 于 此 类 股 票 不 可 避 免 会 受 到 系 统 性 风 险 的 影 响, 为 获 取 绝 对 收 益, 因 此 在 模 拟 组 合 中 我 们 结 合 我 们 的 择 时 模 型 进 行 仓 位 调 整 建 议 : 上 市 满 2 年 但 还 未 到 3 年 解 禁 期 的 民 企 上 市 公 司 ; 募 投 项 目 已 经 投 产 并 且 产 生 利 润 ; 净 利 润 增 速 高 年 初 截 止 至 2012 年 6 月 26 日, 破 茧 蝴 蝶 组 合 考 虑 交 易 成 本 后 的 累 计 收 益 33.84%, 累 计 最 高 收 益 37.57%, 累 计 超 额 收 益 27.05% 加 入 择 时 之 后, 能 够 很 好 的 控 制 组 合 风 险, 组 合 的 累 计 最 大 回 撤 为 -6.42% 具 体 的 组 合 历 史 表 现 参 考 图 1, 历 史 交 易 记 录 参 考 表 1. 图 1: 破 茧 蝴 蝶 组 合 收 益 ( ) 注 : 组 合 模 拟 考 虑 交 易 成 本 双 边 0.2%, 初 始 资 金 1000 万 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台

4 表 1: 破 茧 蝴 蝶 组 合 历 史 交 易 记 录 代 码 名 称 建 仓 日 期 平 仓 日 期 收 益 超 额 收 益 模 型 东 方 证 券 东 方 证 券 评 级 分 析 师 目 标 价 企 业 性 质 超 华 科 技 2012/6/1 8.13% 15.19% 次 新 股 民 企 建 研 集 团 2012/6/1-8.00% -0.95% 次 新 股 民 企 宝 通 带 业 2012/5/2 6.38% 16.04% 次 新 股 民 企 蓝 色 光 标 2012/5/ % 20.95% 次 新 股 民 企 黑 牛 食 品 2012/5/2 2012/6/ % 4.82% 次 新 股 民 企 双 箭 股 份 2012/5/2 2012/6/ % 18.13% 次 新 股 民 企 蓝 帆 股 份 2012/5/2 2012/6/ % 45.05% 次 新 股 民 企 红 日 药 业 2012/5/2 2012/6/ % 18.12% 次 新 股 增 持 庄 琰 民 企 万 邦 达 2012/5/2 2012/6/ % 54.07% 次 新 股 民 企 荃 银 高 科 2012/6/1 2012/6/7 7.14% 10.59% 次 新 股 民 企 超 华 科 技 2012/4/5 2012/5/ % % 次 新 股 民 企 友 阿 股 份 2012/5/2 2012/5/ % -8.36% 次 新 股 买 入 王 佳 民 企 理 工 监 测 2012/5/2 2012/5/ % -7.63% 次 新 股 民 企 南 国 置 业 2012/4/5 2012/5/2 2.38% -4.41% 次 新 股 民 企 北 京 科 锐 2012/4/5 2012/5/2 4.19% -2.60% 次 新 股 民 企 富 临 运 业 2012/3/1 2012/5/2 1.47% -0.21% 次 新 股 民 企 章 源 钨 业 2012/4/5 2012/5/2 7.73% 0.94% 次 新 股 民 企 罗 莱 家 纺 2012/2/1 2012/4/ % 6.22% 次 新 股 买 入 施 红 梅 民 企 潮 宏 基 2012/2/1 2012/4/5 4.99% 2.08% 次 新 股 民 企 蓝 色 光 标 2012/3/1 2012/4/5 3.96% 8.54% 次 新 股 民 企 新 纶 科 技 2012/3/1 2012/3/ % -4.21% 次 新 股 民 企 万 马 电 缆 2012/3/1 2012/3/ % 33.07% 次 新 股 民 企 保 龄 宝 2012/1/4 2012/3/ % 9.44% 次 新 股 民 企 超 华 科 技 2012/3/1 2012/3/ % 52.71% 次 新 股 民 企 海 大 集 团 2012/1/4 2012/3/ % 5.99% 次 新 股 民 企 森 源 电 气 2012/3/1 2012/3/ % 13.48% 次 新 股 买 入 曾 朵 红 民 企 鑫 龙 电 器 2012/2/1 2012/3/ % 47.88% 次 新 股 民 企 圣 农 发 展 2012/1/4 2012/3/1-4.11% % 次 新 股 民 企 东 方 园 林 2012/2/1 2012/3/ % 11.39% 次 新 股 买 入 杨 宝 峰 民 企 久 立 特 材 2012/2/1 2012/3/1 6.55% -1.86% 次 新 股 民 企 富 安 娜 2012/2/1 2012/3/ % 5.63% 次 新 股 买 入 施 红 梅 民 企 吉 峰 农 机 2012/2/1 2012/3/1 5.58% -2.83% 次 新 股 民 企 超 华 科 技 2012/1/4 2012/2/1 2.79% -2.87% 次 新 股 民 企 日 海 通 讯 2012/1/4 2012/2/1 0.80% -4.86% 次 新 股 买 入 吴 友 文 民 企 东 方 园 林 2012/1/4 2012/1/ % % 次 新 股 买 入 杨 宝 峰 民 企 富 安 娜 2012/1/4 2012/1/ % % 次 新 股 买 入 施 红 梅 民 企 久 立 特 材 2012/1/4 2012/1/ % -9.18% 次 新 股 民 企 吉 峰 农 机 2012/1/4 2012/1/ % -9.19% 次 新 股 民 企 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台

5 破 茧 蝴 蝶 的 逻 辑 推 演 以 及 案 例 分 析 解 禁 事 件 和 业 绩 是 内 因, 市 场 是 外 因 我 们 认 为, 对 于 原 始 股 东 限 售 股 解 禁 事 件 的 投 资 价 值, 主 要 取 决 于 以 下 三 个 因 素, 包 含 两 个 内 因, 一 个 外 因 公 司 的 解 禁 预 期 事 件 驱 动 策 略 一 般 是 偏 中 短 期 的 投 资 机 会, 因 此 上 市 公 司 满 三 年 之 后 的 解 禁 事 件, 在 短 期 内 会 直 接 影 响 股 价 的 走 向 原 始 股 东 可 以 通 过 释 放 超 预 期 的 业 绩 增 长, 或 者 某 些 利 好 的 信 息, 来 刺 激 股 价 在 解 禁 之 前 上 涨 公 司 上 市 之 后 的 业 绩 如 何? 公 司 业 绩 的 稳 定 增 长 会 带 动 股 价 稳 步 的 上 升, 中 长 期 来 看 是 公 司 股 价 上 涨 的 主 要 驱 动 力 ; 短 期 来 看, 产 生 超 预 期 业 绩 的 概 率 更 大, 这 样 使 得 有 动 力 做 高 股 价 的 公 司 具 备 释 放 业 绩 的 基 础 市 场 系 统 性 风 险 这 是 一 个 外 生 变 量 ( 对 于 周 期 性 行 业 来 说, 这 变 量 会 直 接 影 响 到 公 司 业 绩 ), 市 场 的 好 坏 在 很 大 程 度 上 会 决 定 大 股 东 对 于 解 禁 时 点 的 判 断 A 股 市 场 最 显 著 的 特 点 就 是 股 票 的 涨 跌 和 市 场 涨 跌 具 有 很 大 的 相 关 性, 再 好 的 业 绩 也 不 能 对 抗 市 场 系 统 风 险 基 于 两 大 内 因 的 投 资 逻 辑 推 演 及 案 例 分 析 下 面 我 们 主 要 大 股 东 解 禁 事 件 的 投 资 逻 辑 进 行 沙 盘 推 演, 主 要 考 察 两 个 内 因 : 图 2: 大 股 东 解 禁 事 件 投 资 价 值 沙 盘 推 演 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 团 队

6 情 景 一 ( 破 茧 蝴 蝶 ): 公 司 有 解 禁 的 动 力, 并 且 公 司 的 业 绩 也 很 好 那 么 站 在 大 股 东 的 角 度 来 看, 他 是 最 从 容 的, 他 会 综 合 考 虑 对 公 司 的 控 制 权, 以 及 市 场 的 系 统 性 风 险, 做 出 最 合 理 的 解 禁 时 点 判 断 在 市 场 没 有 系 统 性 风 险 的 条 件 下, 公 司 会 考 虑 在 解 禁 之 开 始 释 放 超 预 期 业 绩, 或 者 释 放 一 些 超 预 期 的 利 好, 拉 动 股 价 上 涨, 从 而 在 解 禁 期 到 来 之 后 解 禁 ; 但 如 果 市 场 有 系 统 性 风 险, 也 许 大 股 东 会 暂 时 放 弃 解 禁 的 计 划, 等 待 更 好 的 机 会 图 3: 案 例 1 荣 信 股 份 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 团 队

7 情 景 二 : 公 司 具 有 解 禁 的 动 力, 但 公 司 业 绩 平 平 这 种 股 票 由 于 没 有 业 绩 的 支 撑, 股 价 一 般 在 上 市 之 后 不 会 有 超 额 收 益, 站 在 大 股 东 的 角 度 来 看, 他 手 上 的 牌 不 多, 因 此 要 拉 动 股 价 上 涨, 他 会 选 择 在 解 禁 前 一 年 以 内, 开 始 释 放 利 好, 比 如 注 入 盈 利 资 产 预 期, 或 者 由 于 募 投 项 目 达 产 导 致 业 绩 出 现 新 的 增 长 点 或 者 面 临 转 折 点 等 等, 拉 动 股 价 上 涨 同 样, 市 场 的 系 统 性 风 险 也 会 影 响 大 股 东 对 解 禁 时 点 的 决 策 在 过 去 的 次 新 股 中, 江 特 电 机 (002176, 未 评 级 ) 可 以 作 为 一 个 很 好 的 案 例, 如 下 图 图 4: 案 例 2 江 特 电 机 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 团 队

8 情 景 三 : 公 司 无 解 禁 动 力, 但 公 司 业 绩 不 错 这 种 股 票 虽 然 有 业 绩 支 撑, 但 由 于 公 司 大 股 东 无 解 禁 的 动 力, 因 此 公 司 不 会 因 为 解 禁 而 释 放 更 好 的 业 绩 这 种 公 司 一 般 来 说 是 白 马 股, 公 司 的 股 价 较 市 场 会 产 生 长 期 的 超 额 收 益, 此 种 逻 辑 我 们 将 在 后 续 报 告 中 讨 论 情 景 四 : 公 司 无 解 禁 动 力, 公 司 业 绩 也 不 好 逻 辑 上 来 说, 这 种 公 司 很 少, 但 有 一 种 情 况 那 就 是 也 许 公 司 高 管 有 更 长 远 的 计 划, 或 者 能 长 期 获 得 某 种 支 撑, 此 种 逻 辑 也 将 在 后 续 报 告 中 进 行 讨 论 破 茧 蝴 蝶 组 合 逻 辑 的 数 据 验 证 在 本 篇 报 告 第 一 部 分 的 逻 辑 沙 盘 推 演 中, 我 们 认 为 对 于 大 股 东 解 禁 事 件 的 筛 选 过 程 中, 两 个 因 素 非 常 重 要, 一 个 是 大 股 东 解 禁 事 件, 另 外 一 个 公 司 的 业 绩 表 现 另 外, 市 场 系 统 风 险 的 外 因 也 是 一 个 重 要 的 考 察 因 素 下 面 我 们 就 这 三 个 方 面 分 别 进 行 数 据 检 验 数 据 检 验 结 果 显 示, 市 场 对 于 大 股 东 解 禁 事 件 的 反 应, 我 们 发 现 企 业 实 际 控 制 人 的 股 权 性 质 能 够 很 好 的 区 分 大 股 东 解 禁 时 点 前 后 的 股 价 表 现, 由 于 民 企 相 比 国 企 而 言 更 加 具 备 解 禁 的 动 力, 因 此 市 场 对 于 民 企 上 市 公 司 的 解 禁 时 点 给 予 更 加 正 面 的 反 应 ; 其 次 对 于 公 司 业 绩 表 现 的 解 释, 我 们 认 为 利 润 增 速 是 一 个 较 好 的 指 标, 公 司 上 市 前 两 年, 卖 方 分 析 师 对 于 此 类 股 票 覆 盖 较 少, 大 家 对 于 公 司 的 认 定 可 能 更 多 是 考 虑 过 去 两 年 的 业 绩 增 速 的 稳 定 性, 而 且 能 够 业 绩 增 速 能 代 表 公 司 的 成 长 性 ; 最 后 我 们 对 解 禁 事 件 前 后 业 绩 的 收 益 情 况 做 了 分 年 份 的 比 较, 发 现 系 统 风 险 能 够 显 著 的 影 响 此 事 件 的 影 响, 牛 市 显 著 好 于 熊 市, 因 此 我 们 认 为 为 了 获 取 绝 对 收 益, 此 策 略 应 该 进 行 择 时 操 作 大 股 东 解 禁 的 动 因 解 释 因 子 实 际 控 制 人 的 股 权 性 质 影 响 解 禁 动 力 的 强 弱 如 何 来 衡 量 上 市 公 司 大 股 东 的 解 禁 动 力 强 弱? 对 于 上 市 公 司 大 股 东 的 主 观 解 禁 动 力, 很 难 有 很 好 的 客 观 指 标 来 衡 量, 这 是 行 业 研 究 员 的 重 要 课 题 由 于 首 发 原 始 股 东 所 持 有 的 股 份 一 般 有 三 年 的 限 售 期, 在 这 么 长 的 时 间 内, 大 股 东 的 主 观 解 禁 动 力 的 强 弱 会 跟 随 市 场 以 及 公 司 的 业 绩 波 动 这 篇 报 告 中 我 们 主 要 从 公 司 的 实 际 控 制 人 股 权 性 质 来 区 分 逻 辑 上 来 说, 民 企 相 比 国 企 而 言 更 具 解 禁 的 自 由 和 动 力, 因 为 民 企 的 大 股 东 往 往 是 个 人 法 人 或 者 个 人 控 制 的 法 人, 股 票 价 格 的 波 动 直 接 体 现 的 就 是 大 股 东 个 人 财 富 的 波 动, 在 不 丧 失 控 制 权 的 前 提 下, 公 司 大 股 东 往 往 有 减 持 的 动 力 从 而 变 现 自 己 的 财 富 而 国 有 上 市 公 司 的 控 股 股 东 多 为 各 级 国 资 委 国 资 委 作 为 特 设 的 政 府 机 构, 掌 握 国 有 上 市 公 司 的 实 际 控 制 权 国 有 上 市 公 司 中 控 股 股 东 所 持 有 的 所 有 权 与 控 制 权 分 离 程 度 不 高, 而 且 由 于 具 有 政 府 身 份, 控 制 性 股 东 借 助 其 所 拥 有 的 行 政 权 力 能 够 更 有 效 地 防 范 其 他 政 府 机 构 ( 官 员 ) 对 公 司 利 益 的 侵 占 行 为 另 一 方 面, 社 会 主 义 经 济 中 政 府 出 于 父 爱 动 机 会 对 国 家 控 制 的 企 业 给 予 更 多 关 注 与 扶 持 政 府 与 国 有 企 业 的 父 子 关 系 使 国 有 企 业 更 容 易 获 得 政 府 援 助, 缓 解 了 大 股 东 在 非 流 通 股 解 禁 后 迅 速 减 持 的 动 机 同 时, 政 府 与 国 有 企 业 的 父 子 关 系 也 使 得 国 有 企 业 承 担 了 政 府 的 多 重 目 标, 如 经 济 发 展 战 略 就 业 社 会 养 老 社 会 稳 定 等 等, 由 此 导 致 国 有 企 业 的 政 策 性 负 担 在 大 股

9 东 减 持 对 资 本 市 场 造 成 巨 大 冲 击 的 情 况 下, 国 有 控 股 公 司 大 股 东 会 承 担 更 多 维 护 市 场 稳 定 的 责 任, 基 于 监 管 压 力 和 政 策 导 向, 其 减 持 行 为 更 为 谨 慎 民 企 在 解 禁 前 后 表 现 好 于 国 企 整 体 上 来 说, 由 于 控 制 权 的 原 因 以 及 法 规 的 限 制, 大 股 东 解 禁 自 己 持 有 的 股 份 是 一 个 长 期 的 过 程, 中 间 涉 及 到 复 杂 的 博 弈 过 程, 比 如 大 股 东 与 市 场 的 博 弈, 内 部 股 东 间 的 博 弈, 因 此 我 们 认 为 大 股 东 解 禁 的 预 期 对 股 价 的 影 响 是 一 个 偏 长 期 的 过 程 我 们 考 察 了 解 禁 前 后 总 共 18 月 的 时 间 窗 口, 以 解 禁 前 一 年 作 为 初 始 时 点, 一 直 考 察 至 股 票 解 禁 后 半 年 我 们 对 国 企 和 民 企 两 个 类 型 的 企 业 进 行 分 组 分 析, 可 以 显 著 的 发 现, 在 解 禁 日 前 四 个 月 持 续 到 解 禁 后 六 个 月, 民 企 的 收 益 率 会 出 现 异 动 并 且 显 著 超 越 国 企, 从 这 个 现 象 中 我 们 推 论 民 企 对 于 解 禁 事 件 的 重 视 程 度 高 于 国 企, 即 民 企 的 解 禁 意 愿 更 加 强 烈 ; 从 下 图 来 看, 整 体 来 看, 首 发 原 始 股 东 的 解 禁 事 件 预 期 会 成 为 解 禁 之 前 股 价 上 涨 的 促 发 因 素 从 博 弈 的 角 度 来 说, 解 禁 前 一 年 开 始, 股 价 就 开 始 有 所 反 应, 不 过 之 前 国 企 与 民 企 的 区 别 不 大, 但 在 八 个 月 之 后, 民 企 和 国 企 开 始 有 所 区 分, 民 企 的 股 价 超 额 收 益 开 始 启 动, 直 至 解 禁 后 2 个 月 告 一 段 落, 超 额 收 益 超 过 20%, 胜 率 超 过 70%, 而 国 企 的 超 额 收 益 一 直 维 持 在 10% 以 下, 胜 率 一 直 在 60% 下 方 图 5-6:: 绝 对 收 益 的 分 组 分 析 ( 累 计 收 益 : 左 图 ; 胜 率 : 右 图 ) 图 7-8: 超 额 收 益 的 分 组 分 析 ( 累 计 收 益 : 左 图 ; 胜 率 : 右 图 ) 注 : 绝 对 收 益 和 超 额 收 益 的 统 计 都 是 从 解 禁 前 一 年 开 始 持 续 至 解 禁 日 后 半 年, 即 图 上 横 坐 标 所 标 注 数 字 1 到 18, 代 表 这 18 个 月 数 字 12 代 表 解 禁 月 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 团 队

10 从 市 场 角 度 来 看, 我 们 可 以 得 出 市 场 对 于 不 同 控 制 权 性 质 的 上 市 公 司 解 禁 预 期 的 分 歧, 市 场 对 民 企 解 禁 事 件 的 判 断 偏 正 向, 而 对 国 企 解 禁 事 件 的 判 断 偏 负 面 投 资 者 对 于 国 企 和 民 企 的 解 禁 预 期 是 不 同 的, 对 于 国 企 而 言, 虽 然 解 禁 之 后 解 禁 概 率 较 低, 但 这 个 事 件 会 给 市 场 带 来 更 多 负 面 预 期, 因 为 国 企 相 比 民 企 不 一 样, 他 们 给 市 场 更 多 的 概 念 是 规 模 大, 政 府 意 愿 等 等 ; 对 于 民 企 来 说, 由 于 规 模 相 对 偏 小, 外 部 力 量 可 能 会 和 上 市 公 司 共 谋 达 到 控 制 盘 面 的 目 的, 再 加 上 市 场 乐 于 炒 作 这 种 解 禁 概 念, 因 此 股 价 会 在 解 禁 前 2 个 月 至 解 禁 后 2 个 月 会 有 所 异 动 从 国 企 和 民 企 在 单 月 的 超 额 收 益 的 比 较, 也 可 以 得 出 这 个 结 论, 在 解 禁 前 后, 民 企 的 股 价 会 更 加 活 跃, 并 且 能 产 生 正 的 超 额 收 益, 而 国 企 则 正 好 相 反 图 9-10: 单 月 超 额 收 益 比 较 ( 国 企 : 左 图 ; 民 企 : 右 图 ) 注 : 上 图 中 左 轴 代 表 月 超 额 收 益 中 位 数, 右 轴 代 表 月 超 额 收 益 胜 率 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台 破 茧 蝴 蝶 组 合 之 初 代 版 基 于 民 企 标 准 构 造 组 合 据 上 述 结 论, 民 营 企 业 的 首 发 原 始 股 东 的 解 禁 事 件 预 期 会 成 为 解 禁 之 前 股 价 上 涨 的 促 发 因 素 从 所 有 首 发 原 始 股 东 解 禁 的 案 例 的 统 计 数 据 来 看, 由 首 发 原 始 股 东 解 禁 带 来 的 股 价 上 涨 预 期 从 解 禁 前 一 年 就 会 有 所 体 现, 在 解 禁 日 前 后 达 到 高 峰, 因 此 在 此 部 分 中 我 们 选 择 首 发 原 始 股 东 解 禁 前 1 年 到 解 禁 日 的 民 营 企 业 我 们 回 测 从 2012 年 1 月 开 始, 每 个 月 初 调 整 一 次 股 票 池 从 1 月 至 今 每 个 月 满 足 上 述 条 件 的 初 选 股 票 池 数 目 都 维 持 在 150 只 左 右, 从 年 初 至 今 有 15% 的 累 计 收 益, 相 对 Wind 全 A 指 数 有 3.75% 的 超 额 收 益,2 3 5 月 都 获 得 了 正 的 超 额 收 益 由 于 只 是 在 民 企 范 围 内 做 事 件 驱 动 模 拟 组 合 的 测 试, 其 收 益 并 不 是 最 佳, 并 且 不 是 真 正 意 义 上 的 破 茧 蝴 蝶 组 合

11 图 11: 民 企 上 市 公 司 解 禁 事 件 驱 动 组 合 表 现 ( ) 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台 净 利 润 增 速 解 释 上 市 公 司 的 业 绩 高 净 利 润 增 速 的 解 禁 公 司 更 具 业 绩 持 续 性 在 第 一 部 分 的 大 股 东 解 禁 投 资 逻 辑 的 沙 盘 推 演 中, 我 们 提 到 了 两 种 情 况, 有 动 力 有 业 绩 和 有 动 力 没 业 绩, 这 两 种 公 司 在 适 当 的 市 场 环 境 中, 可 能 会 通 过 两 种 方 式 来 释 放 业 绩 拉 升 股 价 对 于 有 业 绩 基 础 的 公 司 而 言, 他 们 会 继 续 释 放 业 绩, 甚 至 超 预 期 的 业 绩, 或 者 释 放 某 些 超 预 期 的 利 好, 以 帮 助 拉 升 股 价 这 种 公 司 的 最 大 特 点 就 是 历 史 保 持 了 比 较 稳 定 的 业 绩 增 速, 可 以 用 净 利 润 增 速 来 代 表 对 于 没 有 业 绩 基 础 的 公 司 而 言, 我 们 会 观 察 到 在 过 去 的 两 年 内, 公 司 的 业 绩 保 持 低 增 速 甚 至 负 增 长, 那 么 公 司 为 了 解 禁, 公 司 可 能 会 释 放 一 个 爆 发 性 的 业 绩 增 长 ( 前 期 基 数 较 低 ), 这 个 可 以 用 当 期 的 净 利 润 增 速 的 来 代 表 ; 或 者 公 司 会 释 放 一 些 超 预 期 的 利 好, 比 如 优 质 资 产 注 入 等 等, 这 种 投 资 机 会 属 于 叠 加 的 事 件 驱 动 机 会, 不 是 我 们 这 篇 报 告 的 重 点 我 们 这 里 重 点 关 注 解 禁 前 六 个 月 到 解 禁 期 间 公 司 业 绩 增 速 对 股 票 收 益 的 影 响, 我 们 发 现 了 一 个 有 趣 的 现 象, 那 就 是 在 解 禁 前 6 个 月 净 利 润 增 速 分 组 下 的 股 票 组 合 表 现 呈 现 了 两 头 高, 中 间 低 的 情 况 图 统 计 了 在 解 禁 前 6 个 月 至 解 禁 这 六 个 月 中 不 同 净 利 润 增 速 分 组 下 的 组 合 表 现, 可 以 看 出, 净 利 润 增 速 最 高 组 (Q5) 具 有 最 高 的 超 额 收 益 和 胜 率, 但 同 时 净 利 润 增 速 最 低 组 (Q1) 表 现 仅 次 于 Q5, 甚 至 绝 对 收 益 要 略 好 于 Q5 从 这 个 结 果 来 看, 比 较 符 合 我 们 的 逻 辑, 即 两 类 有 解 禁 动 力 的 公 司 一 类 有 解 禁 动 力 的 公 司 在 过 去 两 年 有 良 好 的 业 绩 增 速, 或 者 没 有 业 绩 基 础 的 公 司 在 临 近 解 禁 前 释 放 超 预 期 的 爆 发 性 增 长 业 绩, 他 们 也 许 会 集 中 在 Q5 组 中 ; 另 一 类 有 解 禁 动 力 的 公 司 没 有 业 绩 基 础, 他 们 拉 升 股 价 的 股 价 不 是 靠 释 放 好 的 业 绩, 而 是 靠 其 他 事 件, 他 们 也 许 会 集 中 在 Q1 中 由 于 Q1 中 的 公 司 大 多 是 事 件 性 的 机 会, 我 们 需 要 跟 踪 其 公 告, 后 续 报 告 中 我 们 将 重 点 讨 论 图 统 计 了 解 禁 之 后 6 个 月 中 不 同 净 利 润 增 速 分 组 的 组 合 表 现, 我 们 发 现 业 绩 增 速 最 低 组 (Q1) 的 收 益 下 降, 但 最 高 组 (Q5) 依 然 表 现 最 好 从 中 可 以 看 出, 有 解 禁 动 力 但 没 有 业 绩 基 础 的 上 市 公 司 一 般 会 在 解 禁 前 做 动 作, 解 禁 之 后 则 无 力 再 拉 升 股 价

12 图 12-13: 解 禁 前 6 个 月 净 利 润 增 速 分 组 下 的 超 额 收 益 统 计 ( 左 图 : 中 位 数 ; 右 图 : 胜 率 ) 图 14-15: 解 禁 前 6 个 月 净 利 润 增 速 分 组 下 的 绝 对 收 益 统 计 ( 左 图 : 中 位 数 ; 右 图 : 胜 率 ) 注 :Q1-Q5 代 表 净 利 润 增 速 由 低 到 高 ; 横 坐 标 数 字 1-6 代 表 解 禁 前 半 年 到 解 禁 中 间 的 6 个 月 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台 图 16-17: 解 禁 后 6 个 月 净 利 润 增 速 分 组 下 的 超 额 收 益 统 计 ( 左 图 : 中 位 数 ; 右 图 : 胜 率 ) 注 :Q1-Q5 代 表 净 利 润 增 速 由 低 到 高 ; 横 坐 标 数 字 1-6 代 表 解 禁 之 后 的 6 个 月 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台

13 图 18-19: 解 禁 后 6 个 月 净 利 润 增 速 分 组 下 的 绝 对 收 益 统 计 ( 左 图 : 中 位 数 ; 右 图 : 胜 率 ) 注 :Q1-Q5 代 表 净 利 润 增 速 由 低 到 高 ; 横 坐 标 数 字 1-6 代 表 解 禁 之 后 的 6 个 月 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台 破 茧 蝴 蝶 组 合 之 改 进 版 基 于 高 净 利 润 增 速 和 民 企 标 准 构 造 组 合 在 初 始 股 票 池 的 基 础 之 上 ( 上 司 满 两 年 但 不 到 三 年 的 民 企 上 市 公 司 ), 我 们 根 据 上 市 公 司 的 业 绩, 设 定 构 建 组 合 的 第 二 个 标 准 : 净 利 润 增 速 高 的 股 票, 同 时 参 考 募 投 项 目 的 投 产 情 况 和 是 否 产 生 盈 利 经 过 净 利 润 增 长 选 出 的 股 票 组 合 从 今 年 1 月 至 今 获 得 了 22% 的 累 计 收 益,10% 的 超 额 收 益,1 2 5 月 份 都 获 得 了 大 幅 的 超 额 收 益, 结 果 明 显 好 于 图 11 初 选 股 票 池 的 表 现 图 20: 民 企 + 高 净 利 润 增 速 + 募 投 项 目 投 产 的 解 禁 事 件 驱 动 组 合 表 现 ( ) 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台

14 系 统 风 险 的 影 响 A 股 市 场 最 显 著 的 特 点 就 是 股 票 的 涨 跌 和 市 场 涨 跌 具 有 很 大 的 相 关 性, 再 好 的 业 绩 或 者 再 好 的 事 件 性 刺 激 也 不 能 对 抗 市 场 系 统 风 险 对 于 解 禁 事 件 来 说, 市 场 系 统 性 风 险 非 常 重 要, 即 使 大 股 东 在 解 禁 之 后 有 减 持 的 动 力, 但 也 市 场 情 绪 不 好 的 熊 市 中, 也 可 能 会 考 虑 推 迟 减 持 计 划 ; 而 且 从 另 外 一 个 角 度 来 说, 对 于 周 期 性 行 业 而 言, 市 场 不 好 时 往 往 会 是 经 济 周 期 下 行 的 阶 段, 周 期 性 行 业 的 公 司 也 很 难 有 靓 丽 的 业 绩 因 此 此 策 略 需 要 结 合 择 时 操 作 下 面 我 们 对 民 企 上 市 公 司 的 解 禁 时 点 前 后 18 个 月 的 绝 对 收 益 和 超 额 收 益 进 行 检 验, 发 现 与 市 场 的 形 态 非 常 相 关, 在 2009 年 的 小 牛 市 和 2010 年 的 大 震 荡 市 中, 解 禁 事 件 都 能 带 来 较 好 的 业 绩 表 现, 解 禁 时 点 前 后 的 胜 率 能 够 达 到 分 别 95% 以 上 和 75% 以 上, 但 在 2011 年 的 单 边 下 跌 市 中, 解 禁 时 点 前 后 的 胜 率 则 在 五 成 以 下 图 21-22:2009 年 的 绝 对 收 益 与 超 额 收 益 ( 绝 对 收 益 : 左 图 ; 超 额 收 益 : 右 图 ) 图 23-24:2010 年 的 绝 对 收 益 与 超 额 收 益 ( 绝 对 收 益 : 左 图 ; 超 额 收 益 : 右 图 )

15 图 25-26:2011 年 的 绝 对 收 益 与 超 额 收 益 ( 绝 对 收 益 : 左 图 ; 超 额 收 益 : 右 图 ) 注 : 绝 对 收 益 和 超 额 收 益 的 统 计 都 是 从 解 禁 前 一 年 开 始 持 续 至 解 禁 日 后 半 年, 即 图 上 横 坐 标 所 标 注 数 字 1 到 18, 代 表 这 18 个 月 数 字 12 代 表 解 禁 月 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 团 队 破 茧 蝴 蝶 组 合 之 最 终 版 在 以 上 分 析 中 我 们 发 现 了 两 个 指 标, 一 个 是 民 企 指 标, 一 个 是 净 利 润 增 速 指 标 可 以 比 较 好 的 代 理 有 解 禁 动 力 的 优 质 公 司, 即 在 第 一 部 分 的 沙 盘 推 演 中 的 最 好 的 情 况 基 于 这 两 个 指 标, 我 们 用 来 构 造 大 股 东 解 禁 事 件 驱 动 投 资 模 拟 组 合 另 外, 大 股 东 解 禁 事 件 依 然 会 受 到 系 统 性 风 险 的 影 响, 为 获 取 绝 对 收 益, 在 最 终 的 模 拟 组 合 构 造 中, 我 们 加 入 了 绝 对 收 益 团 队 择 时 指 标 的 判 断, 进 行 灵 活 的 仓 位 调 整 组 合 的 筛 选 标 准 如 下 : 1. 上 市 满 2 年 但 还 未 到 3 年 解 禁 期 的 民 企 上 市 公 司 ; 2. 募 投 项 目 已 经 投 产 并 且 产 生 利 润 ; 3. 净 利 润 增 速 高 组 合 模 拟 从 年 初 开 始, 表 现 如 图 27, 其 中 组 合 中 的 仓 位 控 制 根 据 东 方 证 券 绝 对 收 益 择 时 指 标 进 行 判 断,2012 年 3 月 22 日 建 议 减 仓 至 五 成,5 月 2 日 建 议 加 仓 至 满 仓, 同 时 6 月 7 日 再 次 建 议 减 仓 至 五 成 并 且 组 合 严 格 按 照 事 件 驱 动 模 拟 组 合 的 构 造 方 法, 考 虑 交 易 成 本 双 边 0.2%, 交 易 量 限 制 以 及 初 始 资 金 规 模, 并 且 交 易 中 该 考 虑 止 损 止 盈 截 止 至 2012 年 6 月 26 日, 破 茧 蝴 蝶 组 合 累 计 收 益 32.68%, 累 计 最 高 收 益 37.37%, 累 计 超 额 收 益 25.89% 加 入 择 时 之 后, 能 够 较 好 的 控 制 组 合 风 险, 组 合 的 累 计 最 大 回 撤 -6.1%

16 图 27: 破 茧 蝴 蝶 组 合 表 现 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台

17 进 入 解 禁 的 秘 密 花 园, 寻 找 破 茧 蝴 蝶 次 新 股 主 题 投 资 策 略 之 二 附 录 首 部 曲 把 握 大 股 东 解 禁 带 来 的 投 资 机 会 推 荐 组 合 情 况 附 表 1: 次 新 股 月 度 组 合 表 现 统 计 ( 截 止 ) 交 易 代 码 简 称 推 荐 日 推 荐 至 今 涨 推 荐 至 今 最 高 涨 推 荐 至 今 超 申 万 三 级 PE_TTM PB 解 禁 日 跌 幅 (%) 幅 (%) 额 收 益 (%) 行 业 名 称 建 研 集 团 其 他 建 材 雅 克 科 技 其 他 化 学 制 品 广 联 达 软 件 开 发 及 服 务 平 均 三 聚 环 保 其 他 化 学 制 品 双 箭 股 份 其 他 橡 胶 制 品 黑 牛 食 品 软 饮 料 碧 水 源 水 务 Ⅲ 蓝 帆 股 份 其 他 塑 料 制 品 大 北 农 饲 料 Ⅲ 数 字 政 通 软 件 开 发 及 服 务 南 都 电 源 电 源 设 备 平 均 永 安 药 业 化 学 原 料 药 东 方 财 富 互 联 网 信 息 服 务 亚 厦 股 份 装 饰 园 林 豫 金 刚 石 磨 具 磨 料 平 均 富 临 运 业 公 交 Ⅲ 富 安 娜 家 纺 蓝 色 光 标 营 销 服 务 新 纶 科 技 其 他 电 子 Ⅲ 滨 化 股 份 聚 氨 酯 森 源 电 气 输 变 电 设 备 北 京 科 锐 电 气 自 控 设 备 柘 中 建 设 其 他 建 材 平 均 东 方 园 林 装 饰 园 林 海 大 集 团 饲 料 Ⅲ 日 海 通 讯 通 信 传 输 设 备 久 立 特 材 特 钢 平 均 圣 农 发 展 畜 禽 养 殖 Ⅲ 探 路 者 其 他 服 装 莱 美 药 业 化 学 制 剂 鼎 汉 技 术 电 气 自 控 设 备 爱 尔 眼 科 医 疗 服 务 Ⅲ 亿 纬 锂 能 其 他 电 子 Ⅲ 网 宿 科 技 互 联 网 信 息 服 务 平 均 友 阿 股 份 百 货 零 售 久 其 软 件 软 件 开 发 及 服 务 天 润 曲 轴 汽 车 零 部 件 Ⅲ 保 龄 宝 其 他 农 产 品 加 工 奥 飞 动 漫 影 视 动 漫 鑫 龙 电 器 输 变 电 设 备 平 均 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 益 投 研 平 台

18 报 告 中 因 子 分 组 分 析 PB 附 图 1-2: 解 禁 日 前 半 年 PB 指 标 分 组 分 析 ( 绝 对 收 益 ) 附 图 3-4: 解 禁 日 前 半 年 PB 指 标 分 组 分 析 ( 超 额 收 益 ) 注 :Q1-Q5 表 示 PB 从 小 到 大 分 为 5 组 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 投 研 平 台 附 图 5-6: 解 禁 日 后 半 年 PB 指 标 分 组 分 析 ( 绝 对 收 益 ) 附 图 7-8: 解 禁 日 后 半 年 PB 指 标 分 组 分 析 ( 超 额 收 益 )

19 注 :Q1-Q5 表 示 PB 从 小 到 大 分 为 5 组 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 投 研 平 台 PEG 季 度 附 图 9-10: 解 禁 日 前 半 年 PEG 指 标 分 组 分 析 ( 绝 对 收 益 ) 附 图 11-12: 解 禁 日 前 半 年 PEG 指 标 分 组 分 析 ( 超 额 收 益 ) 注 :Q1-Q5 表 示 PEG 从 小 到 大 分 为 5 组 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 投 研 平 台

20 附 图 11-12: 解 禁 日 后 半 年 PEG 指 标 分 组 分 析 ( 绝 对 收 益 ) 附 图 13-14: 解 禁 日 后 半 年 PEG 指 标 分 组 分 析 ( 超 额 收 益 ) 注 :Q1-Q5 表 示 PEG 从 小 到 大 分 为 5 组 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 投 研 平 台 PETTM 附 图 15-16: 解 禁 日 前 半 年 PETTM 指 标 分 组 分 析 ( 绝 对 收 益 )

21 附 图 17-18: 解 禁 日 前 半 年 PETTM 指 标 分 组 分 析 ( 超 额 收 益 ) 注 :Q1-Q5 表 示 PETTM 从 小 到 大 分 为 5 组 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 投 研 平 台 附 图 19-20: 解 禁 日 后 半 年 PETTM 指 标 分 组 分 析 ( 绝 对 收 益 ) 附 图 21-22: 解 禁 日 后 半 年 PETTM 指 标 分 组 分 析 ( 超 额 收 益 ) 注 :Q1-Q5 表 示 PETTM 从 小 到 大 分 为 5 组 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 投 研 平 台

22 ROE 附 图 23-24: 解 禁 日 前 半 年 ROE 指 标 分 组 分 析 ( 绝 对 收 益 ) 附 图 25-26: 解 禁 日 前 半 年 ROE 指 标 分 组 分 析 ( 超 额 收 益 ) 注 :Q1-Q5 表 示 ROE 从 小 到 大 分 为 5 组 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 投 研 平 台 附 图 27-28: 解 禁 日 后 半 年 ROE 指 标 分 组 分 析 ( 绝 对 收 益 )

23 附 图 29-30: 解 禁 日 后 半 年 ROE 指 标 分 组 分 析 ( 超 额 收 益 ) 注 :Q1-Q5 表 示 ROE 从 小 到 大 分 为 5 组 资 料 来 源 : 东 方 证 券 绝 对 收 投 研 平 台

24 分 析 师 申 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 公 司 投 资 评 级 的 量 化 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 增 持 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15%; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 股 票 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 股 票 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 相 关 信 息 暂 停 评 级 根 据 监 管 制 度 及 本 公 司 相 关 规 定, 研 究 报 告 发 布 之 时 该 投 资 对 象 可 能 与 本 公 司 存 在 潜 在 的 利 益 冲 突 情 形 ; 亦 或 是 研 究 报 告 发 布 当 时 该 股 票 的 价 值 和 价 格 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 股 票 给 予 投 资 评 级 等 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 股 票 的 投 资 评 级 盈 利 预 测 及 目 标 价 格 等 信 息 不 再 有 效 行 业 投 资 评 级 的 量 化 标 准 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 看 淡 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 : 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 行 业 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 行 业 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 等 相 关 信 息 暂 停 评 级 : 由 于 研 究 报 告 发 布 当 时 该 行 业 的 投 资 价 值 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 行 业 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 行 业 给 予 投 资 评 级 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 行 业 的 投 资 评 级 信 息 不 再 有 效 24

25 免 责 声 明 本 报 告 由 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布 本 研 究 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 研 究 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 同 时, 本 公 司 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 会 适 时 更 新 我 们 的 研 究, 但 可 能 会 因 某 些 规 定 而 无 法 做 到 除 了 一 些 定 期 出 版 的 报 告 之 外, 绝 大 多 数 研 究 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 发 布 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 本 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发, 所 有 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 转 发 或 公 开 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容, 不 得 将 报 告 内 容 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 所 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 营 利 或 用 于 未 经 允 许 的 其 它 用 途 如 需 引 用 刊 发 或 转 载 本 报 告, 需 注 明 出 处 为 东 方 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 方 证 券 研 究 所 地 址 : 上 海 市 中 山 南 路 318 号 东 方 国 际 金 融 广 场 26 楼 联 系 人 : 王 骏 飞 电 话 : *1131 传 真 : 网 址 : [email protected]