股票研究业月报 [2009.08.12] 汽车制造行产销好于预期库存略有增加 汽车行业 2009 年 8 月份月报 张欣 010-59312819 zhangxin@gtjas.com 国家多项刺激汽车业发展的政策效应仍在持续显现 从目前情况看, 由于规模效应等因素, 如果不出现恶性价格竞 争, 那么 2009 年汽车业的产销和赢利都将录得正增长, 形本报告导读 : 势要好于预期 因此维持对汽车业 的投资评级不变 个股则仍集中于行业龙头和具有重组整合前景的相关公司 投资要点 : 2009 年 1-7 月, 汽车业产量为 710.09 万辆, 同比增长 20.23%; 销量为 718.44 万辆, 同比增长 23.38%; 产销率 101.18%, 同比提高 2.59 个百分点 分车型看,2009 年 1-7 月, 乘用车产销分别为 526.97 万辆和 536.64 万辆, 同比增长 25.56% 和 30.91%, 产销率 101.84%, 同比提高 4.17 个百分点 ; 商用车产销分别为 183.12 万辆和 181.80 万辆, 同比增长 7.14% 和 5.47%, 产销率 99.28%, 同比下滑 1.57 个百分点 国家多项刺激汽车业发展的政策效应仍在持续体现, 继 3 月份汽车产销突破百万辆后, 到 6 月份汽车产销已经连续 4 个月超过百万辆 其中乘用车, 特别是交叉型乘用车成为了带动行业发展的重要力量 特别需要指出的是, 半挂牵引车表现较为突出,7 月产销比上月分别增长 29.19% 和 25.98%, 比上年同期增长 58.93% 和 1.17 倍, 市场回暖迹象明显 来自交通部的相关统计数据显示,7 月中国港口货物吞吐量较上年同期增长 12.9%, 这也是自去年 9 月以来首次出现两位数增长, 也印证了我国经济出现明显回升, 进而促进了对半挂牵引车的需求 此外从汽车业的整体产销情况看, 在经历了年初的 去库存化 之后, 汽车业目前正经历一个 再库存化 的过程, 其具体体现就是 制造商产销率 呈现逐月回落的态势 这也为未来一段时间的价格竞争埋下伏笔 伴随着产销规模的持续扩大, 汽车业规模效应也得到了体现, 继 2009 年 4 月份当月的盈利实现正增长后,5 月份继续保持正增长态势 结合 2008 年下半年, 特别是 8 月份奥运会以后汽车业运行的 摆尾 因素, 可以预见 2009 年全年汽车业的盈利状况将进一步得到改观 如果不出现 恶性价格竞争, 全年盈利将呈正增长态势 因此维持对汽车业 的投资评级不变, 其中更看好乘用车和载货车以及零部件制造企业 在公司方面, 则将焦点集中在出口回暖的可能受益企业身上, 关注潍柴动力 (000338) 和中国重汽 (000951) 对于具有重组整合预期的诸如江淮汽车 (600418) 等也可予以关注 请务必阅读正文之后的免责条款部分 细分行业评级 载货汽车制造业 客车制造业 中性 乘用车制造业 汽车零部件制造业 重点公司评级 潍柴动力 000338 江铃汽车 000550 海马股份 000572 中性 长安汽车 000625 谨慎 一汽轿车 000800 一汽夏利 000927 谨慎 中国重汽 000951 东风汽车 600006 谨慎 宇通客车 600066 上海汽车 600104 福田汽车 600166 曙光股份 600303 江淮汽车 600418 金龙汽车 600686 谨慎 行业指数与大盘指数对比图 40.00% 上证指数 35.00% 深圳综指 30.00% 汽车与汽车零部件指数 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 数据 :Wind 资讯系统 制图 : 国泰君安证券销售交易总部 相关报告半程过后看发展 (09.07.13) 三人成虎 (09.06.18) 传统淡季将至未来看点何在 (09.06.11)
行业月报 1. 行业发展回眸 2009 年 1-7 月, 汽车业产量为 710.09 万辆, 同比增长 20.23%; 销量为 718.44 万辆, 同比增长 23.38%; 产销率 101.18%, 同比提高 2.59 个百分点 分车型看,2009 年 1-7 月, 乘用车产销分别为 526.97 万辆和 536.64 万辆, 同比增长 25.56% 和 30.91%, 产销率 101.84%, 同比提高 4.17 个百分点 ; 商用车产销分别为 183.12 万辆和 181.80 万辆, 同比增长 7.14% 和 5.47%, 产销率 99.28%, 同比下滑 1.57 个百分点 ( 历年分月度汽车产销对照参见图表 1) 图表 1: 历年分月度汽车产销量对照示意 1150000 2009 年产销量 135.00% 1050000 09` 制造商产销率 ( 右轴 ) 115.00% 95.00% 950000 850000 2008 年产销量 7 月 2007 年产销量 75.00% 55.00% 750000 35.00% 650000 550000 09` 月度同比增速 ( 右轴 ) 15.00% -5.00% 450000-25.00% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 数据来源 : 国泰君安证券 图表 2:2009 年 1-7 月分车型产销一览 产量 同比 销量 同比 产销率 同比 ( 万辆 ) (%) ( 万辆 ) (%) (%) ( 百分点 ) 汽车合计 710.09 20.23 718.44 23.38 101.18 2.58 其中 : 乘用车 526.97 25.56 536.64 30.91 101.84 4.16 其中 : 基本型乘用车 376.03 20.70 384.55 26.98 102.27 5.06 MPV 11.89-3.73 12.01-4.75 101.01-1.08 SUV 30.57 13.62 31.01 18.07 101.44 3.82 交叉型 108.48 57.47 109.06 59.90 100.53 1.53 商用车 183.12 7.14 181.80 5.47 99.28-1.57 其中 : 客车 13.92-8.90 14.04-8.69 100.86 0.23 载货车 128.36 25.12 126.99 22.33 98.93-2.26 半挂牵引车 8.03-46.09 8.45-43.28 105.23 5.21 客车底盘 4.39-22.02 4.39-24.15 100.00-2.81 货车底盘 28.42-12.62 27.93-14.06 98.28-1.65 数据来源 : 中国汽车工业协会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6
图表 3:2009 年 1-7 月汽车业前十家企业销量情况 行业月报 排名 汽车总量前十乘用车前十商用车前十产量销量产量销量产量销量 1 上汽集团 上汽集团 上汽通用五菱 上汽通用五菱 福田汽车 福田汽车 2 一汽集团 一汽集团 上海大众 上海大众 东风汽车 东风汽车 3 东风汽车 东风汽车 上海通用 一汽大众 一汽集团 一汽集团 4 长安汽车 长安汽车 东风日产 上海通用 江淮汽车 江淮汽车 5 北汽控股 北汽控股 一汽大众 北京现代 金杯汽车 长安汽车 6 广汽集团 广汽集团 北京现代 长安汽车 长安汽车 金杯汽车 7 奇瑞汽车 奇瑞汽车 一汽丰田 东风日产 中国重汽 中国重汽 8 比亚迪 比亚迪 长安汽车 奇瑞汽车 江铃汽车 江铃汽车 9 华晨汽车 华晨汽车 奇瑞汽车 比亚迪 凯马汽车 凯马汽车 10 江淮汽车 江淮汽车 广汽本田 一汽丰田 南京汽车 上汽通用五菱 前十 占比 86% 占比 84% 占比 59% 占比 59% 占比 71% 占比 70% 数据来源 : 中国汽车工业协会 国家多项刺激汽车业发展的政策效应仍在持续体现, 继 3 月份汽车产销突破百万辆后, 到 6 月份汽车产销已经连续 4 个月超过百万辆 其中乘用车, 特别是交叉型乘用车成为了带动行业发展的重要力量 特别需要指出的是, 半挂牵引车表现较为突出,7 月产销比上月分别增长 29.19% 和 25.98%, 比上年同期增长 58.93% 和 1.17 倍, 市场回暖迹象明显 来自交通部的相关统计数据显示,7 月中国港口货物吞吐量较上年同期增长 12.9%, 这也是自去年 9 月以来首次出现两位数增长, 也印证了我国经济出现明显回升, 进而促进了对半挂牵引车的需求 图表 4:2008 年以来汽车业收入及盈利变化示意 1,185,000 主营收入利润总额收入同比主营利润率利润同比 80.00% 985,000 785,000 30.00% 585,000-20.00% 385,000 185,000-70.00% -15,000 08 年 03 08 年 04 08 年 05 08 年 06 08 年 07 08 年 08 08 年 09 08 年 10 08 年 11 08 年 12 09 年 03 09 年 04 09 年 05-120.00% 数据来源 : 国泰君安证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6
行业月报此外从汽车业的整体产销情况看, 在经历了年初的 去库存化 之后, 汽车业目前正经历一个 再库存化 的过程, 其具体体现就是 制造商产销率 呈现逐月回落的态势 这也为未来一段时间的价格竞争埋下伏笔 伴随着产销规模的持续扩大, 汽车业规模效应也得到了体现, 继 2009 年 4 月份当月的盈利实现正增长后,5 月份继续保持正增长态势 结合 2008 年下半年, 特别是 8 月份奥运会以后汽车业运行的 摆尾 因素, 可以预见 2009 年全年汽车业的盈利状况将进一步得到改观 如果不出现 恶性价格竞争, 全年盈利将呈正增长态势 照目前汽车行业的运行态势, 更新预测 2009 年全年汽车产销有望突破 1100 万辆, 同比增长近 20%, 行业企业盈利扭转同比下滑之势, 同比可望有 5% 以上的增长 2. 行业公司评级 由于在国家相关政策刺激下汽车业保持了快速的增长, 规模效应得到了体现,2009 年下半年受上一年 摆尾 因素的影响, 汽车业的盈利状况将大为改观 因此维持对汽车业 的投资评级不变, 其中更看好乘用车和载货车以及零部件制造企业, 而对客车制造业则依然保持谨慎态度 在公司方面, 则将焦点集中在出口回暖的可能受益企业身上, 关注潍柴动力 (000338) 和中国重汽 (000951) 同时建议继续关注 : 江铃汽车 (000550) 一汽轿车(000800) 上海汽车(600104) 和福田汽车 (600166) 等 对于具有重组整合预期的诸如江淮汽车 (600418) 等也可予以关注 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6
行业月报 图表 5: 主要汽车整车上市公司财务预测与投资建议 价格近一月 08EPS 09EPS 流通 A 股流通市值 PB PS 08PE 09PE 31/07 涨幅 ( 元 ) ( 元 ) 万股 ) ( 亿元 ) 投资建议 潍柴动力 42.45 16.52% 3.1 1.07 2.32 2.00 18 21 63064.6 267.71 江铃汽车 19.93 40.26% 4.3 2.00 0.91 0.90 22 22 51921.4 103.48 海马股份 5.87 13.32% 1.6 1.00 0.06 0.04 98 147 104583.4 61.39 中性 长安汽车 11.42 40.29% 3.3 1.99 0.01 0.15 1142 76 144101.9 164.56 谨慎 一汽轿车 18.67 23.70% 4.8 1.50 0.67 0.80 28 23 162750.0 303.85 一汽夏利 8.77 26.16% 4.2 1.92 0.06 0.10 146 88 159517.4 139.90 谨慎 中国重汽 26.36 11.00% 3.5 0.58 1.13 0.80 23 33 41942.6 110.56 东风汽车 5.5 16.53% 1.9 0.88 0.16 0.13 34 42 200000.0 110.00 谨慎 宇通客车 14.83 20.96% 4.8 0.92 1.02 0.80 15 19 51989.2 77.10 上海汽车 19.39 29.70% 3.1 1.21 0.10 0.75 194 26 655102.9 1270.24 福田汽车 15.05 13.58% 4.3 0.46 0.38 0.45 40 33 91640.9 137.92 曙光股份 10.13 12.06% 1.6 0.52 0.30 0.35 34 29 22200.0 22.49 江淮汽车 6.94 18.63% 2.1 0.61 0.04 0.08 174 87 128873.7 89.44 金龙汽车 8.84 3.03% 1.8 0.32 0.44 0.30 20 29 44259.7 39.13 谨慎 数据来源 : 国泰君安证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6
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