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一昶仲
5 years ago
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1 行业研究 Page 1 行业跟踪研究汽车行业 27 年 7 月月度报告谨慎推荐 ( 维持评级 ) 27 年 7 月 25 日重要的重复 : 提高海马股份年 EPS 预测至一年收益率比较 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 元汽车行业指数 (wind) 沪深资料来源 : 国信证券经济研究所相关研究报告 : 潍柴动力 : 重卡行业的强势整合者 27/6/1 潍柴动力增资陕重汽及出售 MAT 等资产点评 27/6/15 重卡 :7 年持续超预期 2H8 压力陡然增大 27/6/15 上海汽车 : 对上汽整合融资自主品牌的讨论 27/6/2 江铃汽车 : 最坏的时候已经过去 27/6/2 寻找更长期的投资主线 -27 年汽车行业中期策略报告 27/7/7 海马股份 : 公司发展系于海马 3 表现 27/7/23 汽车行业首席分析师 : 赵雪桂电话 : zhaoxg@guosen.com.cn 汽车行业分析师 : 李君电话 : lijun2@guosen.com.cn 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 其结论不受其它任何第三方的授意影响, 特此声明行业月度分析轿车平稳运行重卡淡季不淡 27 年 1-6 月 : 国内汽车销量累计同比增长 23.3% 其中, 重卡 (67.3%) SUV(39.%) 微卡 (3.7%) 中卡 (27.5%) 轿车 (25.9%), 销量表现高于行业平均从销量同比增速来看, 重卡轿车仍然是表现最为抢眼的子行业另外,SUV 4-6 月销量异军突起 27 年 6 月 : 国内汽车销量环比略增 1.8% 在季节性因素作用下, 当月大客中客分别环比增长 36% 12%, 重卡中卡轻卡分别环比下降 7% 12% 7% 轿车环比略增 4%, 则更多反映销售稳中上升态势 27 年 5 月 : 汽车当月盈利达到了 24 年以来的历史高点汽车行业利润总额同比增速由 1-4 月的 51.32% 提升至 1-5 月的 65.81% 主要原因在于 : 受益于规模效应, 毛利率有所提升我们注意到,1-5 月, 重点企业集团合计毛利率为 16.2%( 去年同期仅为 15.7%) 5 月, 当月汽车利润总额环比增长 5.9%, 略有上升, 并达到了 24 年以来的历史高点轿车 : 生产商库存压力低于去年同期 27 年 1-6 月, 轿车当年累计新增库存 7195, 而 26 年同期, 累计新增库存进一步考虑到 27 年轿车出口显著提速, 并逐渐超过进口量, 我们推测, 实际的渠道库存压力要显著低于去年同期我们预计 27 年轿车销量增速将处于 25-28% 的区间重卡 : 淡季不淡维持高度景气 1-6 月, 重卡销量同比增长 67.35% 其中, 半挂牵引车重卡载货车和二类底盘车分别同比增长 122.8% 58.2% 和 41.5% 需要指出的是,2 月份以来, 重卡当月销量同比增速开始持续上升, 从 32% 上升至 6 月份 84% 的同比增速计重收费范围扩大动车组推行固定资产投资高位运行等关键要素仍在推动重卡消费热潮, 并在短期内看不到改变这一趋势的力量因而, 我们仍然维持 27 年全年, 重卡行业的销量增长以及相关公司的业绩持续超预期将是一个高概率事件的判断投资策略 : 寻找更长期的投资主线继续强调中期策略报告观点展望未来, 我们认为大致有四条主线主导汽车股行情 : 1 轿车零部件 : 贯穿牛市中的故事, 相关公司是福耀玻璃雪莱特 ; 2 大中客 : 稳定的持续增长, 相关公司是宇通客车金龙客车 ; 3 自主品牌轿车 :27-28 年突破, 相关公司是海马股份上海汽车 ; 4 整体上市 : 花落谁家, 相关公司是一汽轿车一汽夏利另外, 我们推荐潍柴动力江铃汽车, 他们分别是今年业绩持续超出预期的公司, 以及具备长期可持续性发展的公司 ( 参考寻找更长期的投资主线 27 年汽车行业中期策略 27/7/7)

2 Page 2 27 年 1-6 月 : 汽车平稳运行 1-6 月, 国内汽车销量累计同比增长 23. 3% 其中, 重卡 (67.3%) SUV (39.%) 微卡(3.7%) 中卡(27.5%) 轿车(25.9%), 销量表现高于行业平均从销量同比增速来看, 中重卡轿车仍然是表现最为抢眼的子行业另外,SUV 4-6 月销量异军突起, 其单月同比增速分别为 53% 71% 14%, 异军突起 6 月 : 汽车销量环比略增 1.8% 不同子行业季节性特征表现各异在季节性因素作用下, 当月大客中客分别环比增长 36% 12%, 重卡中卡轻卡分别环比下降 7% 12% 7% 轿车环比略增 4%, 则更多反映销售稳中上升态势表 1: 国内汽车 27 年 6 月销量销售量指标名称本月完成本期止累计同期止累计比上月增长 (%) 比同期累计增长 (%) 汽车总计其中 : 国内制造 CKD 乘用车总计柴油汽车汽油汽车其他燃料汽车基本型乘用车多功能乘用车 (MPV) 运动型多用途乘用车 (SUV) 乘用车 2 交叉型乘用车商用车总计柴油汽车汽油汽车其他燃料汽车客车货车半挂牵引车客车非完整车商用车 2 货车非完整车图 1: 国产汽车月度销量同比 (27.1-6/26.1-6) 图 2: 国产汽车月度销量环比 (27.6/27.5) 重卡 SUV 微卡中卡轿车平均大客 39.% 3.7% 27.5% 25.9% 23.3% 22.2% 67.3% 大客中客 MPV SUV 微卡轿车微客 12.% 9.% 8.% 7.6% 4.5% 4.3% 36.% 中客轻客轻卡 2.% 18.8% 18.8% 平均轻卡轻客 1.8% -6.6% -6.6% MPV 微客 12.9% 6.9% 重卡中卡 -7.3% -11.7% % 2% 4% 6% 8% -2% % 2% 4%

3 Page 3 27 年 5 月 : 汽车当月盈利达到了 24 年以来的历史高点汽车行业利润总额同比增速由 1-4 月的 51.32% 提升至 1-5 月的 65.81% 主要原因在于 : 受益于规模效应, 毛利率有所提升我们注意到,1-5 月, 重点企业集团合计毛利率为 16.2%( 去年同期仅为 15.7%) 5 月, 当月汽车利润总额环比增长 5.9%, 略有上升, 并达到了 24 年以来的历史高点, 详见图 4 表 2:27 年 1-5 月重点企业 ( 集团 ) 公司经济指标汇总表指标名称单位本期累计同期累计增长率,% 主营业务收入万元主营业务成本万元主营业务税金及附加万元营业费用万元管理费用万元财务费用万元其中 : 利息支出万元利润总额万元图 3: 国产汽车销量的季节性 ( ) 图 4: 汽车行业月度利润波动 ( ) 单位 : 百万元利润总额 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 轿车库存压力降低生产商库存压力显著低于上年 27 年 1-6 月, 轿车当年累计新增库存 7195, 而 26 年同期, 累计新增库存 82441, 从绝对数来看,27 年显著低于去年同期需要指出的是 : 此处当年累计新增库存采用的口径是当年累计产量 - 累计销量, 然而并没有计入进出口的因素 ; 考虑

4 Page 4 到 27 年轿车出口显著提速, 并逐渐超过进口量, 我们推测, 生产商库存压力比上年有中幅降低 ; 另外, 今年产销规模更大, 库存 / 销量比比上年更有降低一定程度, 这上反映了轿车行业仍然良好的运行状态预计轿车全年销量同比增长 25-28% 27 年 1-6 月, 轿车累计同比增长 25.9% 我们预计 27 年全年轿车销量同比增长 25-28% 推动轿车消费超预期的因素有 : 股市财富效应拉动出口继续加速等轿车消费低于预期的因素包括 : 主流厂商发动价格战轿车出口遭遇障碍等图 5: 轿车销量的季节性 ( ) 图 6: 轿车进出口情况 (21-27E) 轿车出口量轿车进口量出口占比进口占比 14 7% 12 6% 1 5% 8 4% 6 3% 4 2% 2 1% % E 图 7: 轿车当年累计新增库存 ( ) 图 8: 轿车累计库存 / 当季产量 (1Q98-1Q7) 14 单位 : 轿车库存 1% 累计库存 / 当季产量 % 8% % 6% 5% -2-4 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 4% 3% 1Q98 3Q98 1Q99 3Q99 1Q 3Q 1Q1 3Q1 1Q2 3Q2 1Q3 3Q3 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7

5 Page 5 表 3: 轿车主流厂商销售情况 ( 万,%) 27.6 销量环比增长销量累计同比增长 27 年化 27 排产排产完成率上海通用 % 上海大众 % 一汽大众 % 奇瑞 % 东风有限 % 广州本田 % 一汽丰田 % 长安福特 % 东风神龙 % 一汽夏利 % 吉利 % 北汽现代 % 广州丰田 / %

6 Page 6 重卡 : 淡季不淡维持高度景气 1-6 月, 重卡销量同比增长 67.35% 27 年 6 月, 国内重卡销量 46423, 同比增长 84%, 环比季节性下降 7%(25 26 年同期环比分别下降 14% 11%, 淡季不淡 ),1-6 月, 累计销售 , 累计同比增长 67.35%, 其中, 半挂牵引车重卡载货车和二类底盘车分别同比增长 122.8% 58.2% 和 41.5% 需要指出的是,2 月份以来, 重卡当月销量同比增速开始持续上升, 从 32% 上升至 6 月份 84% 的同比增速图 9: 重卡销量的季节性 ( ) 图 1: 重卡月度销量同比增长 (27.1-6) 重卡销量月度同比增长 % 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % H7 重卡仍将维持高度景气计重收费范围扩大动车组推行固定资产投资高位运行等关键要素仍在推动重卡消费热潮, 并在短期内看不到改变这一趋势的力量因而, 我们仍然维持 27 年全年, 重卡行业的销量增长以及相关公司的业绩持续超预期将是一个高概率事件的判断表 4: 主流重卡企业各车型销量分布 (27.1-6) 重型载货车半挂牵引车二类底盘车合计企业名称本年累计同比增长本年累计同比增长本年累计同比增长本年累计同比增长合计 % % % % 东风公司 371 1% % % % 一汽集团 % % % % 陕西重汽 % % % % 北汽福田 % % % % 中国重汽 % % % % 重庆红岩 83-93% % % % 江淮汽车 % % 北方奔驰 % % % 其它 % % % %

7 Page 7 图 11: 主流重卡企业销量 (27.1-6) 图 12: 主流重卡企业销量增长率 (27.1-5/26.1-6) % 35% 3% 25% 2% 337% % 1% 5% 34% 12% 63% 88% 68% 36% 94% 7% % 东风公司一汽集团陕西重汽北汽福田中国重汽重庆红岩江淮汽车北方奔驰其它东风公司一汽集团陕西重汽北汽福田中国重汽重庆红岩江淮汽车北方奔驰其它投资策略 : 寻找更长期的投资主线继续强调中期策略报告观点 : 从历史 PE 看, 汽车股目前并不便宜, 重点公司 7 年动态 PE 一般在 25-3x,8 年动态 PE 一般在 2-25x 展望未来, 我们认为大致有四条主线主导汽车股行情 : 轿车零部件 : 贯穿牛市中的故事 : 相关公司是福耀玻璃雪莱特 ; 大中客 : 稳定的持续增长 : 相关公司是宇通客车金龙客车 ; 自主品牌轿车 :27-28 年突破 : 相关公司是海马股份上海汽车 ; 整体上市 : 花落谁家 : 相关公司是一汽轿车一汽夏利另外, 我们推荐潍柴动力江铃汽车, 他们分别是今年业绩持续超出预期的公司, 以及具备长期可持续性发展的公司 ( 请参阅寻找更长期的投资主线 27 年汽车行业中期策略报告 27/7/7)

8 Page 8 表 6: 汽车细分行业销量及预测 (27.1-6) 同比增长 26 同比增长年化同比增长 27E 同比增长重卡 % 31 29% % 46 5% 中卡 % 2 5% % 23 15% 轻卡 % 95 11% % 19 15% 微卡 % 29 24% % 35 2% 大客 3 3 1% 3 11% % 4 15% 中客 % 6 6% % 8 18% 轻客 % 19 9% % 22 12% 微客 % 92 1% % 98 7% 轿车 % % % % MPV % 2 27% % 26 3% SUV % 24 24% % 28 15% 汽车总计 % % % % 注 :27 年化为根据 1-6 月销售数据年化计算 ;27E 为我们全年预测数表 7: 行业重点上市公司评级及估值指标收盘价 EPS P/E P/B E 28E 26E 27E 28E 26 27E 28E 评级宇通客车推荐江铃汽车推荐中国重汽推荐潍柴动力推荐金龙汽车推荐雪莱特推荐海马股份推荐一汽轿车推荐一汽夏利推荐福耀玻璃谨慎推荐上海汽车谨慎推荐长安汽车谨慎推荐万向前潮谨慎推荐威孚高科中性江淮汽车中性东风汽车中性数据来源 : 国信证券经济研究所

9 Page 9 附录 1: 其他子行业的季节性 ( ) 图 13: 中卡销量的季节性 ( ) 图 14: 轻卡销量的季节性 ( ) 图 15: 大客销量的季节性 ( ) 图 16: 中客销量的季节性 ( ) 图 17: 轻客销量的季节性 ( ) 图 18: 微客销量的季节性 ( )

10 Page 1 图 19:SUV 销量的季节性 ( ) 图 2:MPV 销量的季节性 ( )

11 Page 11 附录 2: 近期报告汇编海马股份 : 公司发展系于海马 3 表现 27/7/23 1H7 公司业绩超出预期 : 主要源于股票投资收益超预期中报显示, 公司盈利主要来自控股 5% 的海马汽车报告期内, 公司实现主营业务收入 45.6 亿元, 净利润 2.77 亿元, 对应 EPS.54 元, 其中, 汽车制造等业务实现.32 元 EPS, 一级市场新股申购收益.22 元 EPS 其中报业绩高于我们预期, 主要源于海马汽车的新股投资收益超预期目前, 海马汽车账面仍有近 35 亿元现金, 预期下半年有望继续实现较高新股投资收益, 至少.1 元 EPS 福美来快速放量, 海马 3 开局报告期内, 海马汽车累计销售 734, 同比增长 123% 销量的简单回顾是: 26 年 9 月, 公司借福美来二代上市, 成功实现 LOGO 切换, 正式走上自主品牌之路 ; 自此, 公司销售快速放量,1H7 月均销量更达到 ; 27 年 6 月, 公司推出新车型海马 3, 首月销售 2797, 我们认为海马 3 外形价格均具有较强竞争力, 另外, 也在一定程度上缓解市场对其后续车型开发能力的担忧汽车单车盈利能力下滑, 事出有因 1H7, 海马汽车 ASP 已从 1H6 的 8.29 万元降至 6.14 万元 ; 在扣除股票投资收益后, 海马汽车净利率从 1H6 的 6.18% 下降值 4.85%; 单车净利从 1H6 的 45 元下降至 2979 元我们认为, 这反映了轿车中低端市场竞争激烈的结果, 但也是海马汽车业绩有所平滑的结果未来看点 : 新车海马 3 是否放量自主发动机配套运营如何新品海马 3: 产品优势在于定价合理外形时尚国产化率高, 而能否成功取决于品质, 我们需要关注未来销售能否持续放量 ; 自产的发动机 : 主要有海马动力 ( 为海马汽车全资控股子公司, 目前已形成 6.9 亿元净资产 ), 其 1H7 净资产收益率为 5.79% 左右, 是一个不错的起步, 或者说一个不错的关联定价税收优惠 :27-28 年, 海马汽车减半征收所得税, 有效税率 7.5%; 27 年起, 海马动力享受两免三减半优惠, 目前有效税率为 % 盈利 : 大比例的国产化采购 ( 尤其是发动机自制 ) 规模效应税收优惠, 以及使公司在自主品牌汽车企业中保持较高盈利能力需要重点指出的是, 海马汽车损益表有些特殊 : 毛利偏低 (1h7, 近 14%), 无销售费用, 这主要源于海马销售的存在 ; 如果进行报表还原, 即存在销售费用, 真实的毛利水平大致接近 2% 公司拟发行 8.2 亿元的可转换公司债券, 但资金需求并不十分饥渴募集资金将用于对全资子公司海马 ( 郑州 ) 汽车有限公司进行增资, 用于产能改造, 预计 2H8 出车预计该公司定位于经济型车, 首款面市的轿车可能为排量如果从海马汽车目前账面的近 35 亿元现金看, 上述资金需求并不十分饥渴

12 Page 12 维持推荐的评级, 调高盈利预测我们调高公司新股投资收益预测, 进而提升公司总体收益预测预计 27 年实现 1. 元 EPS, 其中, 汽车等业务新股投资收益分别对应元 EPS; 预计 28 年 EPS 为 1. 元, 汽车等业务新股投资收益分别对应元 EPS 继续维持公司推荐的投资评级国信证券投资评级 : 股票投资评级行业投资评级类别级别定义推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-1% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上免责条款本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登

13 公司副总裁兼经济研究所所长岳克胜副所长姚鸿斌 IT 行业首席分析师肖利娟造纸行业首席分析师李世新金融行业首席分析师朱琰纺织品与服装行业首席分析师高芳敏家电行业首席分析师王念春有色金属行业资深分析师黄安乐机械行业分析师郑国石化行业分析师傅惟寿化工行业分析师张剑峰房地产行业分析师陈林固定收益分析师皮敏策略分析师崔嵘国信证券经济研究所首席经济顾问杨建龙首席策略分析师汤小生房地产行业首席分析师方焱电力设备行业首席分析师彭继忠化工行业首席分析师邱伟电力行业资深分析师徐颖真固定收益资深分析师王磊医药行业分析师丁丹机械行业分析师余爱斌纺织品与服装行业分析师方军平化工行业分析师陈爱华策略分析师黄飙策略分析师王军清钢铁有色金属行业首席分析师郑东交通运输行业首席分析师唐建华汽车与汽配行业首席分析师赵雪桂批发和零售贸易行业首席分析师胡鸿轲医药行业首席分析师贺平鸽建筑与建材行业资深分析师杨昕煤炭行业分析师杨立宏金融行业分析师李珊珊汽车与汽配行业分析师李君 I T 行业分析师王俊峰农业与食品饮料行业分析师黄茂宏观经济分析师林松立首席销售总监郑东 (1) zhengdong@guosen.com.cn 华南地区销售副总监刘钦 (755) liuqin@guosen.com.cn 华南地区销售副总监刘宇华 (755) liuyh@guosen.com.cn 华南地区销售经理邵燕芳 (755) shaoyf@guosen.com.cn 国信证券经济研究所销售交易部华东地区销售副总监盛建平 (21) shengjp@guosen.com.cn 华东地区高级销售经理马小丹 (21) maxd@guosen.com.cn 华北地区销售副总监王晓健 (1) wangxj@guosen.com.cn 华北地区销售副总监王立法 (1) wanglf@guosen.com.cn 华北地区高级销售经理谭春元 (1) tancy@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分

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<4D F736F F D C4EA31D4C2B3CBD3C3B3B5CFFAC1BFCDACB1C8B4F3B7F9D4F6B3A42E646F63> 研究快报 Flash Notes 汽车和零件 27 年 1 月乘用车销量同比大幅增长赵雪桂 (21)5818887-221 zhaoxg@ebscn.com 李君数据 (21)5818887-23 lijun_yjs@ebscn.com 27 年 2 月 9 日据中国汽车工业协会, 在上年较高基数上,27 年 1 月乘用车销量同比增长 31% 我们未提前拿到相关完整数据, 本文讨论内容仅参考