从排量来看, 排量区间为 1L~1.60L 以及 1.60L~2.00L 的乘用车仍是乘用车销售的主力类型受 2015 年小排量乘用车购置税由 10% 下调至 5% 优惠政策的影响, 我国乘用车销量在 2016 年大幅增长, 提前透支了未来销量 ;2017 年 1 月 1 日起, 小排量乘用车购置

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联合信用评级有限公司乘用车行业季度研究报告 (2017 年 4 月 1 日至 2017 年 6 月 30 日 ) 一汽车行业季度运行情况 2017 年二季度, 我国汽车产销量增速大幅下降乘用车方面, 购置税由 10% 下调为

继续保持高速增长, 显示出旺盛的市场需求 ; 中国品牌乘用车品质不断提升, 维持较高的市场竞争力 ; 受产品策略调整滞后及萨德事件影响, 韩系车二季度销量断崖式下跌新能源汽车继续保持较快增长

47% 2017 年二季度, 我国汽车及乘用车产销量继续呈下降趋势, 但降幅有所缩减图 1 汽车及乘用车季度产销量及同比增速图 ( 单位 : 辆 %) 资料来源 :wind 资讯从车型来看,SUV

1 联合信用评级有限公司乘用车行业季度研究报告 (2017 年 4 月 1 日至 2017 年 6 月 30 日 ) 一汽车行业季度运行情况 2017 年二季度, 我国汽车产销量增速大幅下降乘用车方面, 购置税由 10% 下调为 5% 的优惠政策造成小排量乘用车消费在 2016 年提前透支,2017 年乘用车产销量同比减少, 预期未来销量仍将保持较低增速或短期下降 ;SUV 是乘用车销售的主要驱动车型, 在其他车型同比增速均下降的情况下, 继续保持高速增长, 显示出旺盛的市场需求 ; 中国品牌乘用车品质不断提升, 维持较高的市场竞争力 ; 受产品策略调整滞后及萨德事件影响, 韩系车二季度销量断崖式下跌新能源汽车继续保持较快增长根据中国汽车工业协会统计数据,2017 年二季度, 我国汽车产销量分别实现万辆和万辆 ; 其中, 乘用车和商用车整车销量占比分别为 83.53% 和 16.47% 2017 年二季度, 我国汽车及乘用车产销量继续呈下降趋势, 但降幅有所缩减图 1 汽车及乘用车季度产销量及同比增速图 ( 单位 : 辆 %) 资料来源 :wind 资讯从车型来看,SUV 是乘用车销售的主要驱动车型,2017 年二季度, 在其他车型销量同比增速均下降的情况下, 实现同比增长 14.52%, 仍显示出旺盛的市场需求图年二季度乘用车细分市场占比情况 ( 单位 :%) 资料来源 :wind 资讯注 : 内圈为 2017 年二季度乘用车细分市场占比 ; 外圈为 2016 年二季度乘用车细分市场占比

50%, 受优惠幅度减少且 2016 年透支消费的影响,2017 年乘用车销量增速大幅下降, 预期未来销量仍将保持较低增速或短期下降图 3 2017 年二季度按排量划分的乘用车销量及同比增速图 ( 单位 : 辆 %) 资料来源 :wind 资讯从品牌国别来看,2017 年二季度,

2 从排量来看, 排量区间为 1L~1.60L 以及 1.60L~2.00L 的乘用车仍是乘用车销售的主力类型受 2015 年小排量乘用车购置税由 10% 下调至 5% 优惠政策的影响, 我国乘用车销量在 2016 年大幅增长, 提前透支了未来销量 ;2017 年 1 月 1 日起, 小排量乘用车购置税由 5% 调整为 7.50%, 受优惠幅度减少且 2016 年透支消费的影响,2017 年乘用车销量增速大幅下降, 预期未来销量仍将保持较低增速或短期下降图年二季度按排量划分的乘用车销量及同比增速图 ( 单位 : 辆 %) 资料来源 :wind 资讯从品牌国别来看,2017 年二季度, 自主品牌乘用车产品品质不断提升, 以及更有针对性的产品定位, 使得自主品牌乘用车呈现出较强的竞争力, 并被市场认可韩系车受产品竞争力相对较弱以及萨德事件冲击, 销量大幅下滑 ; 未来, 韩系车若不能及时调整产品策略, 其在中国市场销售将继续呈下降趋势图年二季度按国别划分的乘用车销量及同比增速图 ( 单位 : 辆 %) 资料来源 :wind 资讯降 2017 年二季度, 我国新能源汽车产销继续呈增长趋势 ; 受基数变大影响, 增速有所下图年 ~2017 年二季度新能源汽车产销量及同比增速图 ( 单位 : 辆 %)

资料来源 :wind 资讯二行业内企业运行情况乘用车企业整体资产质量较好, 企业间盈利能力差异较大 ; 乘用车企业整体偿债能力一般, 行业内规模较大企业整体经营效率较高, 部分规模较小乘用车企凭借有竞争力车型取得较好的经营水平联合信用评级有限公司 ( 以下简称联合评级 ) 选择以下乘用车企业作为样本, 对其财务运行情况进行进一步比较与分析

3 资料来源 :wind 资讯二行业内企业运行情况乘用车企业整体资产质量较好, 企业间盈利能力差异较大 ; 乘用车企业整体偿债能力一般, 行业内规模较大企业整体经营效率较高, 部分规模较小乘用车企凭借有竞争力车型取得较好的经营水平联合信用评级有限公司 ( 以下简称联合评级 ) 选择以下乘用车企业作为样本, 对其财务运行情况进行进一步比较与分析下表中企业涵盖了国内除了以商用车为主的东风集团之外的主要汽车集团, 具有较好的代表意义从资产结构来看, 截至 2016 年底, 除了华晨汽车集团控股有限公司 ( 以下简称华晨集团 ) 力帆实业( 集团 ) 股份有限公司奇瑞汽车股份有限公司和重庆小康工业集团股份有限公司外, 行业内主要企业资产负债率处于正常水平, 维持在 40%~70% 左右, 其中广州汽车集团股份有限公司 ( 以下简称广汽集团 ) 资产负债率最低, 为 45.38%; 从应收情况 ( 应收票据 + 应收账款 + 其他应收款 ) 来看, 乘用车企业整体应收处于较高水平, 其中广汽集团华晨集团天津一汽夏利汽车股份有限公司 ( 以下简称一汽夏利 ) 浙江吉利控股集团有限公司整体应收占比低于 10%, 处于较好水平整体看, 乘用车企业整体资产质量较好表年乘用车行业内主要企业资产结构指标 ( 单位 : 亿元 %) 公司名称总资产营业收入净利润资产负债率应收占比安徽江淮汽车集团股份有限公司北京汽车股份有限公司 1, , 北京汽车集团有限公司 3, , 比亚迪股份有限公司 1, , 广州汽车集团股份有限公司海马汽车集团股份有限公司华晨汽车集团控股有限公司 1, , 华泰汽车集团有限公司力帆实业 ( 集团 ) 股份有限公司奇瑞汽车股份有限公司上海汽车集团股份有限公司 5, , 天津一汽夏利汽车股份有限公司

4 一汽轿车股份有限公司长城汽车股份有限公司浙江吉利控股集团有限公司 2, , 重庆小康工业集团股份有限公司重庆长安汽车股份有限公司 1, 资料来源 :wind 资讯, 联合评级整理从盈利能力来看,2016 年乘用车企业盈利差异较大, 其中北京汽车股份有限公司 ( 以下简称北汽股份 ) 广汽集团长城汽车股份有限公司( 以下简称长城股份 ) 浙江吉利控股集团有限公司 ( 以下简称吉利控股 ) 和重庆长安汽车股份有限公司盈利处于较好水平, 一汽夏利一汽轿车股份有限公司 ( 以下简称一汽轿车 ) 出现部分盈利指标为负的情况从收入实现质量来看, 北汽股份广汽集团华晨集团上海汽车集团股份有限公司 ( 以下简称上汽集团 ) 处于较好水平, 安徽江淮汽车集团股份有限公司 ( 以下简称江淮集团 ) 力帆实业( 集团 ) 股份有限公司和一汽夏利收入实现水平较低从偿债能力来看, 乘用车企业整体偿债能力处于较低水平, 其中长城汽车股份有限公司偿债指标尚可 ; 从经营效率来看, 乘用车企业经营效率指标差异较大, 其中江淮集团上汽集团一汽轿车长城股份吉利控股重庆小康工业集团股份有限公司 ( 以下简称小康股份 ) 处于较好水平整体看, 乘用车企业整体偿债能力一般, 行业内规模较大企业整体经营效率较高, 部分规模较小乘用车企凭借有竞争力车型取得较好的经营水平表年乘用车行业内主要企业盈利及偿债能力指标情况 ( 单位 : 倍次 ) 公司名称净资产收益率总资产报酬率销售毛利率销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入流动比率经营活动产生的现金流量净额 / 带息债务应收账款周转率存货周转率总资产周转率安徽江淮汽车集团股份有限公司北京汽车股份有限公司北京汽车集团有限公司比亚迪股份有限公司广州汽车集团股份有限公司海马汽车集团股份有限公司华晨汽车集团控股有限公司华泰汽车集团有限公司力帆实业 ( 集团 ) 股份有限公司奇瑞汽车股份有限公司上海汽车集团股份有限公司天津一汽夏利汽车股份有限公司一汽轿车股份有限公司长城汽车股份有限公司浙江吉利控股集团有限公司重庆小康工业集团股份有限公司重庆长安汽车股份有限公司资料来源 :wind 资讯, 联合评级整理

5 2017 年一季度, 根据企业公开的经营数据 ( 除了华泰汽车集团有限公司 ), 主要企业的资产结构偿债能力较 2016 年末变化不大 ; 从盈利情况看, 广汽集团小康股份继续呈现出较好的发展趋势, 主要盈利指标均有大幅提升, 一汽轿车盈利指标有较大改善三汽车行业政策及新闻 1. 工信部发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 ( 征求意见稿 ) 6 月 13 日, 工信部乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 ( 征求意见稿 ), 提出 2018 年 ~2020 年新能源汽车积分比例要求分别在 8% 10% 12%, 企业生产新能源占比成为一条明确的红线点评该办法一方面鼓励传统燃油汽车节能, 另一方强制推动汽车企业发展新能源汽车 ; 该办法偏向于发展纯电动汽车, 有利于自主品牌车企发展 2. 融资租赁业务将是未来汽车金融发展的一大趋势北京汽车 25 日晚发布公告称, 公司及戴姆勒大中华于 2017 年 6 月 23 日已订立增资协议, 据此, 双方同意分别按持股比例向奔驰租赁作出合计人民币 5 亿元的增资增资完成后, 奔驰租赁的注册资本将增至亿元, 其中北汽出资额为 5.94 亿元, 持股 35%; 戴姆勒大中华出资额为亿元, 持股 65% 同时, 奔驰租赁董事会及管理层均将保持不变点评融资租赁业务将是未来汽车金融发展的一大趋势通过租赁业务可以实现汽车所有权的转移, 其产品灵活度高, 放款时间短还款方式灵活且月供较低不仅可以提升新车销量, 还能促进二手车业务的发展 3. 百度联手 50 家合作伙伴推动无人驾驶汽车发展据英国路透社 7 月 6 日报道, 百度搭建了 Apollo 平台, 在全球范围内联合了 50 多个合作伙伴, 涉及汽车制造商供应商创业公司和大学, 致力于打造无人驾驶汽车, 计划于 2019 年在中国上路点评智能驾驶是当前汽车行业发展的重要趋势, 受到政府的支持 ; 我国是互联网应用第一大国, 具有构建全新互联网生态的条件, 无人驾驶汽车可能是推动中国汽车产业弯道超车重要机遇四发债企业信用分析从新债发行来看,2017 年二季度, 我国乘用车行业共发行 3 支公司债, 融资成本有所上升 ;2 家企业主体信用级别倍上调, 主要受益于 2016 年汽车行业景气度上升以及 2 家企业各自具有突出的竞争优势企业财务状况良好年二季度债券发行情况表年二季度我国乘用车行业债券发行情况 ( 单位 : 亿元年 %)

6 债券类发行发行票面发行时主发行时债债券简称起息日期型规模期限利率体评级项评级经营范围公司债 17 力控债 AA AA 汽车摩托车制造公司债 17 北汽集 AAA AAA 汽车制造公司债 17 亚迪 AAA AAA 汽车制造资料来源 :Wind 资讯, 联合评级整理注 : 经营范围根据 Wind 资讯行业分类划分 2017 年二季度, 汽车行业共发行债券 3 支, 发行规模合计亿元, 均为公司债 ; 与一季度相比, 企业融资成本有所上升 2. 债券偿还情况 2017 年二季度, 乘用车行业未有到期债券情况 3. 发债主体级别变动情况表年二季度我国乘用车行业企业主体级别变动情况 ( 单位 : 亿元年 %) 公司名称变动前主体评级发行时主体评级展望委托评级机构最新评级最新评级展望最新评级日期最新评级变动方向华泰汽车集团有限公司 AA 稳定大公国际资信评估有限公司 AA+ 稳定调高浙江吉利控股集团有限公司 AA+ 稳定上海新世纪资信评估投资服务有限公司 AAA 稳定调高资料来源 :Wind 资讯, 联合评级整理注 : 浙江吉利控股集团有限公司同时委托东方金诚国际信用评估有限公司和上海新世纪资信评估投资服务有限公司进行信用评级, 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2017 年二季度上调了级别, 东方金诚国际信用评估有限公司初始级别即为 AAA, 2017 年二季度未变化 2017 年二季度, 乘用车行业发债企业公布了 2016 年年报, 评级机构陆续进行了跟踪评级, 华泰汽车集团有限公司浙江吉利控股集团有限公司两家企业主体级别均被上调华泰汽车集团有限公司主体级别被上调的原因包括 : 我国汽车生产企业仍具有较大的市场空间, 公司新能源汽车将成为带动整车销量的新增长点, 清洁柴油发动机技术仍居于国内领先地位, 六速自动变速器将成为公司收入和利润的良好补充以及 2016 年盈利能力有所增强等有利因素浙江吉利控股集团有限公司主体级别被上调的原因包括 : 公司仍主要经营吉利品牌和沃尔沃品牌, 受益于国内汽车行业景气度回暖主力产品升级及部分在建生产基地投产, 公司营业收入和利润均有大幅提升公司近年来加大在建项目和研发投入, 总负债规模持续增长, 得益于公司自身经营积累, 公司财务杠杆水平有所下降公司货币资金充裕, 融资渠道通畅, 经营环节现金净流入规模大且持续增长总体看, 主体级别被上调企业共同受益于 2016 年汽车行业景气度上升, 同时两家企业各自具有突出的竞争优势企业财务状况良好

7 年三季度到期债券情况表年三季度我国乘用车行业债券到期情况 ( 单位 : 亿元年 %) 债券简称发行人到期日发行额度票面利率债券期限最新债项评级最新主体评级最新评级展望 12 力帆 02 力帆实业 ( 集团 ) 股份有限公司 AA AA 稳定 16 奇瑞 CP002 奇瑞汽车股份有限公司 A-1 AA 稳定资料来源 :Wind 资讯, 联合评级整理 2017 年三季度, 将有 2 支乘用车相关行业债券到期, 合计金额 17 亿元, 均为主体 AA 级别债券 5. 利差分析表年二季度我国乘用车行业新发行债券利差比较 ( 单位 : 亿元年 % 百分点 ) 债券类型债券简称起息日期发行期限发行时主体评级发行时债项评级票面利率参考利率利差公司债 17 力控债 AA AA 公司债 17 北汽集 AAA AAA 公司债 17 亚迪 AAA AAA 资料来源 :Wind 资讯, 联合评级整理注 :1 参照利率, 公司债主要参照发行日相同期限中证国债到期收益率 ;2 上表按照发行期限发行时债项级别发行时间进行排序从 2017 年二季度债券发行情况来看, 在相同期限条件下,3 年期债项级别 AAA 公司债 17 北汽集的利差要低于 AA 公司债 17 力控债五汽车行业三季度信用风险展望受购置税下调的影响,2017 年我国乘用车整体销量增速大幅回落, 预计 2017 年三季度将继续保持低速增长的状态 ; 中小排量 SUV 仍将是市场畅销车型 ; 国产自主品牌乘用车呈现越来越强的竞争实力, 在中档价位市场中占有率将上升 ; 韩系品牌车企产销量或将进一步下降行业内规模较大汽车企业凭借规模及技术优势将继续呈现出较强的竞争力, 产品定位较好的中小车企或将有较好的市场表现预计汽车行业三季度整体信用水平将保持稳定

8 研究报告声明联合信用评级有限公司 ( 以下简称联合评级 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券市场资信评级业务资格联合评级在自身所知情范围内, 与本研究报告中可能所涉及的证券或证券发行方不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本研究报告中的信息均来源于公开资料, 联合评级对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合评级于发布本研究报告当期的判断, 仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议使用者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本研究报告所载内容和信息并自行承担风险, 联合评级对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本研究报告版权为联合评级所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合信用评级有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的, 联合评级将保留向其追究法律责任的权利

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013