光期软商品 : 沪胶策略报告 20180916 光大期货研究所 沪胶 : 行情进入 鱼尾 阶段, 观望或波段操作 我们认为, 在气候平稳, 无政策干预的前提下, 中期来讲 ( 今年 11 月 分析师 / 联系人 : 彭程品种 : 天然橡胶从业资格号 :F0286172 联系电话 :021-80212213 前 ) 沪胶难有亮眼反弹行情 其一, 产业基本面方面 国内高库存未现扭转 : 保税区内库存短暂下降后再次增加, 区外库存高于区内 ; 期货库存继续增加等 供应季节性, 除印尼进入减产季外, 国内 海外将进入供应旺季, 在天气正常的背景下, 任何盘面的非理性反弹 ( 关注基差 ) 均将刺激上游供应 其二, 期货价差结构方面 本周一 (9 月 17 日 )RU1809 即将交割 从 期市有风险 入市需谨慎 上周五持仓量来看, 预计交割 5 万吨左右 从上期所公布数据来看, 今年 11 月到期老仓单 29.5 万吨 这意味着, 尽管老仓单不可在 RU1901 上交割, 但受正套约束, 老仓单矛盾将继续通过 RU1811 合约来影响远月. 不过, 需提醒投资者注意波动率提高风险 随着胶价进入底部区域, RU1901 与主要现货品种间基差相对合理, 时间上暂无回归压力 我们认为, 今年以来的下跌已进入 鱼尾 阶段 操作上建议观望或波段操作 1
沪胶 : 行情进入 鱼尾 阶段, 观望或波段操作 一 沪胶小幅反弹,1-9 价差略有扩大 上周沪胶主力合约 RU1901 小幅反弹, 自 11800 元 / 吨一线反弹至 12500 元 / 吨, 最后收于 12330 元 / 吨, 周度上涨 355 元 / 吨, 涨幅 2.96% 1-9 价差方面, 本周远月价差较上周有所扩大, 盘中一度扩大至 1800 元 / 吨以上, 但较去年近 3500 元 / 吨的价差水平相去甚远 ( 收储传闻及海外限产 ) 一方面, 受明年 20 号标胶上市影响 ; 另一方面, 沪胶结构性机会近两年不断吸引投资者入场参与正套 远月价差升水幅度受限, 难有进一步扩大空间 二 天胶供需结构分析 原料 :(1) 国内 : 上周云南胶水采购价 9.4~9.7 元 / 公斤, 海南 10.7 元 / 公斤 目前产地受台风 山竹 雨水影响不大, 海南 - 云南原料价差由 1200 元 / 吨收窄至 1000 元 / 吨 (2) 海外 : 泰国供应进入年度高产期, 胶水弱势下行, 逼近 40 泰铢 / 公斤, 白片 烟片相对坚挺, 原料间价差结构小幅调整, 周度变动不大 据路透社消息, 周内泰国农业部希望该国能源部能帮助消化 10 万吨橡胶, 但由于目前仅是设想阶段, 泰国政府并未立项 国内盘面受此影响, 小幅上涨后行情再次陷入盘整 进口 : 据海关总署消息,2018 年 8 月中国进口天然橡胶及合成橡胶 ( 包括胶乳 ) 共计 60.9 万吨, 环比增加 6.7%, 较去年同期增长 8.8% 1-8 月份, 中国进口天然及合成橡胶 ( 含胶乳 ) 共计 451.4 万吨, 较 2017 年同期增加 1.5% 库存 :(1) 期货库存 : 上期所库存继续增加 截止至 9 月 14 日, 上期所天胶期货库存 56.0 万吨, 周度增加 0.53 万吨 ; 仓单 51.3 万吨, 周度增加 0.39 万吨 库存及仓单水平继续创历史新高 上期所天胶总库容为 69.1 万吨 (64.1), 库存 / 库容比 81%, 部分地区仓库处于满库状态 从上期所公布数据来看, 今年 11 月到期老仓单 29.5 万吨 (2) 现货库存 : 青岛保税区橡胶库存短暂下降后再次转增 截至 2018 年 8 月 31 日, 天胶环比 ( 较 8 月中旬, 下同 ) 增加近 20% 至 9.2 万吨, 合成胶下降 1.5% 至 12.2 万吨, 复合胶持平在 0.4 万吨 季节性来看, 今年上半年去库存不明显, 一季度因泰国政府限制出口曾阶段性下降, 但 二季度库存回升 区内总库存 21.8 万吨, 同比去年增 7.2% 2
由于混合胶零关税 ( 归在合成胶项下通关 ), 因而今年区外库存 ( 隐性库存 ) 增长明显, 据了解, 区外库存在 5 月中旬后已企稳回升, 其中仅混合胶库存近 30 万吨 注意到, 绝对数值超过区内橡胶总库存, 因此区内库存指导意义下降 下游 : 上周山东地区样本轮胎企业全钢胎周开工率 70.05%, 周度上调 3.8 个百分点, 同比上升 7.2 个百分点 半钢胎方面, 上周山东地区半钢胎开工率为 63.3%, 周度上调 9.5 个百分点, 同比下滑 2.6 个百分点 样本轮胎企业由于集中在山东地区, 此前受水灾影响, 部分企业停产, 成品库存下降 再次开工后存在补库存空间, 预计短期内开工率仍会进一步提升可能 但综合终端汽车需求来看, 我们对开工率抬升空间以及高位运行的持续性偏悲观 三 操作策略及建议 我们认为, 在气候平稳, 无政策干预的前提下, 中期来讲 ( 今年 11 月前 ) 沪胶难有亮眼反弹行情 其一, 产业基本面方面 国内高库存未现扭转 : 保税区内库存短暂下降后再次增加, 区外库存高于区内 ; 期货库存继续增加等 供应季节性, 除印尼进入减产季外, 国内 海外将进入供应旺季, 在天气正常的背景下, 任何盘面的非理性反弹 ( 关注基差 ) 均将刺激上游供应 其二, 期货价差结构方面 本周一 (9 月 17 日 )RU1809 即将交割 从上周五持仓量来看, 预计交割 5 万吨左右 从上期所公布数据来看, 今年 11 月到期老仓单 29.5 万吨 这意味着, 尽管老仓单不可在 RU1901 上交割, 但受正套约束, 老仓单矛盾将继续通过 RU1811 合约来影响远月. 不过, 需提醒投资者注意波动率提高风险 随着胶价进入底部区域,RU1901 与主要现货品种间基差相对合理, 时间上暂无回归压力 我们认为, 今年以来的下跌已进入 鱼尾 阶段 操作上建议观望或波段操作 3
图表 1: 月间价差 :9-11 升贴水 ( 元 / 吨 ) 图表 2: 月间价差 :9-1 升贴水 ( 元 / 吨 ) 图表 3: 近月合约贴水现货 ( 元 / 吨 ) 图表 4: 主力合约基差收敛 ( 元 / 吨 ) 图表 5: 泰国原料价格 ( 泰铢 / 公斤 ) 图表 6: 远月 RU1901 与云南盘面价 ( 元 / 吨 ) 4
图表 7: 上期所库存与仓单 ( 万吨 ) 图表 8: 上期所库存季节性 ( 万吨 ) 60 期货库存 仓单 50 40 30 20 10 0 资料来源 :SHFE 光大期货研究所图表 9: 保税区总库存季节性 ( 万吨 ) 60 50 40 30 20 10 期货库存 ( 季节性 ) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 资料来源 :SHFE 光大期货研究所 图表 10: 保税区胶种占比 图表 11: 轮胎开工率 - 全钢胎 图表 12: 轮胎开工率 - 半钢胎 5
图表 13: 重卡销量 ( 辆 ) 图表 14: 重卡生产企业库存指数 资料来源 : 中汽协光大期货研究所 天胶研究员 : 彭程华东政法大学金融学学士及经济学硕士, 现任光大期货研究所天然橡胶高级研 究员 国债期货研究员 其中, 对天然橡胶期货的研究连续四年获得上海期货交易所 优秀分析 师奖 此外, 是上期所 现代企业制度和法人治理环境下的套期保值业务开展 课题主笔人之一 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 6
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