弘则弥道 ( 上海 ) 投资咨询有限公司 The Trade Logic of China Economy and Assets Allocation with Global Macro Framework Vincent Wang 215.11
US Equity and Treasury Imply Positive Expectation of Global Economy in 15Q4 and 16Q1 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 增长因子 Growth (R) ( 右轴 ) 通胀因子 Inflation (R) 右轴 ) 期限因子 Term Premium(R) ( 右轴 ) 美国 U.S. 1 1-Y 年国债收益率 Treasury 1. -1. -.2 21 211 212 213 214 215 21 211 212 213 214 215 2 1. 标普 S&P GSCI 工业金属价格指数季环比 Metal Price Index (QoQ) 2 1 U.S. 美国 1-Y 年国债收益率 Treasury: Growth(Adv : 增长因子 5m, ( 领先 R) 5 月, 右轴 ).8 1.6.4 - -1.2-1 -2. -2 -.2 21 211 212 213 214 215 216 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. -.5 1..8.6.4.2. 美国 U.S. 11-Y 年国债收益率 Treasury: Growth : 增长因子 美股早周期 S&P 5 Early/Late-Stage / 晚周期季环比 ( Sector 领先 2 月, 右轴 ) Relative Performance (Adv 2m, R) 3 2 1-1 -2 2
Improvement of Global Expectation May Change the Structure of Assets 1. 4.5 6 U.S. 美国 1-Y 年国债收益率 Treasury: Growth : 增长因子新兴市场经济惊喜指数 EM Economic Surprise Index 4..8 World 全球 GDP 同比增速 (YoY, R) ( 右轴 ) 4 U.S. 美国 1-Y 年期国债收益率 Treasury: Growth : 增长因子 (Adv 11w, ( 领先 R) 11 周, 右轴 ) 3.5.6 3. 2.4 2.5.2 2. -2 1.5. -4 1. -.2.5-6 21 211 212 213 214 215 211 212 213 214 215 125 2.6 美元贸易加权指数 U.S. Trade Weighted Broad Dollar index 2.7 12 G2 15 年 GDP G2 国家 Mean GDP Estimate 预测 ( 逆序 215, 领先 (Inverted, 4 周, 右轴 Adv ) 4w, R) 2.8 2.9 115 3. 11 3.1 3.2 15 3.3 3.4 1 3.5 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 1.8.6.4.2 -.2 3
Reverse Feedback between Global Deflation and EM Growth Will Break Up 12 新兴市场汇率指数 Emerging Market Currency Index 美国 U.S. 1-Y 年国债收益率 Treasury: Inflation : 通胀因子 (R) ( 右轴 ) 11 1 9 8 7 6 26 27 28 29 21 211 212 213 214 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 3 2 美国 U.S. 1 1-Year 年通胀预期季环比 Inflation Breakeven Rate(QoQ) Brent 价格季环比 Oil Price (QoQ, ( 右轴 ) R) 1-1 -2-3 12/8 13/2 13/8 14/2 14/8 15/2 15/8 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 13 12 11 1 9 8 7 6 Brent 原油价格 Oil Price 5 美元贸易加权指数 U.S. Trade Weighted ( 逆序 Broad, 右轴 Dollar ) index 4 (Inverted, R) 3 212 213 214 215 95 9 15 85 1 1 8 95 15 75 9 7 11 85 65 8 115 6 LME 铜价 Copper Price 55 75 12 Emerging 新兴市场汇率指数 Market Currency ( 右轴 ) Index (R) 5 7 125 45 65 212 213 214 215 4
The Key Point in Domestic Economy Is Lack of Credit Expanding 56 中国财新制造业 Caixin Manufacturing PMI PMI 55 全球制造业 Global Manufacturing PMI 季环差 PMI ( 右轴 (R) ) 54 53 52 51 5 49 48 47 21 211 212 213 214 215 1.4 工业增加值环比 Industrial Added Value (MoM) 1.2 新增未贴现银行承兑汇票 Undiscounted Bank s Acceptance ( 千亿, 领先 Bill 6 (Hundred 月, 右轴 ) Billion, Adv 6m, R) 1 5 4 3 2 1-1 -2-3 4 3 2 53 52 51 5 49 48 47 财新制造业 Caixin Manufacturing PMI PMI 46 Wealth Investment Product Earning(Inverted, Adv 4m, 45 理财产品预期年收益率季环差 QoQ Chg, R) ( 逆序, 领先 4 月, 右轴 ) 44 212 213 214 215 216-1.2 -.7 -.2.3.8 1.3.8 1.6.4-1.2-2 211 212 213 214 215-3 5
Loose Currency Leads to Loose Credit; Housing Sales will Increase with Money Multiplier Improving 6% 4% 3% 2% 1% 银行总资产增速 Bank Total Assets (QoQ) SHIBOR SHIBOP 周利率 Ratio (3WMA, Inverted, 逆序, 领先 Adv 1 月 1m,, 右轴 R) ) -1% 211 212 213 214 215 4 一线城市商品房成交面积 First-tier Cities Housing Sales (7DMMA) 35 新增社会融资季环比 Added Social Financing ( 领先 (Adv 6 月 6w,, 右轴 QoQ, ) R) 3 25 2 15 1 5 21 211 212 213 214 215 216 2.5 3. 3.5 4. 4 3 2 1 4.5 5. 5.5 6. -1-2 -3-4 社融增量季环比 Added Social Financing (QoQ) Bank 银行总资产季环比 Total Assets (Adv ( 领先 6w, 6 周 QoQ,, 右轴 R) ) 21 211 212 213 214 215 1 2.5 77-City 个大中城市房价指数环比 House Price Index (MoM) 8 2. 全国房地产销售季环比 Home Sales (Adv 9m, ( R) 领先 9 月, 右轴 ) 6 1.5 4 1. 2.5. -2 -.5-4 -1. -6-1.5 29 21 211 212 213 214 215 216 5. 5. 4. 4. 3. 3. 2. 2. 1..5.4.3.2.1 -.1 -.2 -.3 6
House and A-share are Two Sides in Assets Allocation; Low Growth of House Price will Accelerate a Capital Flow into A-share 2 15 1 5-5 1 新增投资者数季环比 Added Investors (QoQ) 房地产销售季环比 Home Sales (Inverted, ( 逆序 Adv, 领先 36w, 周 R), 右轴 ) 1 212 213 214 215-2 -1-1 - 1 1-1 2 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 11/5 11/12 12/7 13/2 13/9 14/4 14/11 15/6 5 14-1.5 万德全 Wind A-share A 市盈率 PE (TTM) (TTM, 半年环比 HoH) 新增投资者数量 Added Investor (1-Trousand,( 万人, 对数轴 ) Log) 4 77-City 大中城市房价环比 House Price (Inverted,( 逆序, 领先 Adv 7 月 7m,, 右轴 ) -1. 1 股市 Earning - 楼市投资收益差 Change: Equity-Estate ( 领先 2 月 (Adv, 右轴 ) 2m, R) 3 9 QoQ, R) -.5 2 1-1 -1-2 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 4 沪深 CSI 3 指数季环比 (QoQ) 二套房投资收益率 Existing House Investment ( 杠杆后 ) Earning (Leveraged) -3-6 9 1 11 12 13 14 15 16..5 1. 1.5 2. 7
Recovery of Social Financing Accompanied by Rise of Credit Expanding and Rebounding of Long-term Interest Rates 4% 3% 2% 1% -1% -2% PPI 季环比 (QoQ) 南华商品价格指数季环比 Nanhua Commodity Price ( Index 领先 5 (Adv 周, 右轴 5w, ) QoQ, R) -3% 21 211 212 213 214 215 3 25 2 15 1 5 一线城市商品房成交面积 First Tier City Commercial Housing Turnover 11Y area 年期国债收益率季环差 Government Bond Yield ( 逆序 (Inverted,, 领先 Adv 7 月 7m,, 右轴 QoQ, ) R) 212 213 214 215 216 3 2 2 1 1 - -1-1 -2-15 -1-5 5 1 15 1.5 1..5. -.5-1. 1 年期国债收益率季环差 Y Government Bond Yield (QoQ) PPI 季环比 (Adv 7m, ( 领先 QoQ, 7 月, R) 右轴 ) -1.5 12/7 13/3 13/11 14/7 15/3 15/11.7.5.3.1 -.1 -.3 -.5 1Y 年期国债收益率季环差 Government Bond Yiled (QoQ) 新增社会融资季环比 New Social Financing ( 领先 (Adv 12 12w, 周, 右轴 QoQ, ) R) -.7 21 211 212 213 214 215.. -. -1. -1. -2. 4 3 2 1-1 -2-3 -4 8
Pressure of RMB Depreciation Not Disappeared, Be Cautious at End of Year.35.3.25.2.15.1.5. -.5 CNY Appreciation 相对 NDF Premium 的升值溢价 of CNY to NDF 一线城市商品房成交面积 First Tier City Commercial ( 领先 Housing 6 周, 右轴 ) Turnover Area (Adv 6w, R) -.1 212 213 214 215.5.4.3.2.1. -.1 -.2 -.3 CNH 升值预期季环差 Appreciation Expectation (QoQ) -.4 2Y 2 年期国债收益率季环差 Government Bond Yiled ( 领先 (Adv 2 月 2m,, 右轴 QoQ, ) R) -.5 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 3.4.3.3.25 25.2.2 2.1.15..1 15 -.1.5 -.2 1 CNH 升值预期季环比 Appreciation Expectation (QoQ) -.3 -.5 CNY Appreciation 相对 NDF 的升值溢价 Premium ( 领先 of CNY 11 周, 右轴 to NDF ) (Adv 1w, R) 5 -.4 -.1 212 213 214 215 1..5. -.5-1. -1.5 9
-1-2 -3 Downside Risk and Volatility Increasing of Market in December 3 2 1-4 Citi Citi 新兴市场经济惊喜指数 Emerging Markets Economic Surprise Index -5 GS GS 美国经济惊喜指数 US Economic Surprise ( 领先 Index 1 月, 右轴 (Adv ) 1m, R) -6 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 2 Citi CITI EM 新兴市场经济惊喜指数 Economic Surprise Index 15 1 Westpac Brazil 巴西经济惊喜指数 Economic Surprise ( 领先 1 Index 周, 右轴 ) (Adv 1w, R) 5-5 -1-15 -2-25 -3 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 2 1.5 1.5 -.5-1 -1.5-2 8 75 7 65 6 55 5 45 4 35 3 6 4 1.4 2 1.3 1.2-2 1.1-4 VIX VIX 季环比 (QoQ) 1. UX6/ UX6/ 合约价格比值 Contract Price ( 领先 Ratio 3 个月 (Adv, 右轴 3m, ) R) -6.9 13/1 13/6 13/11 14/4 14/9 15/2 15/7 15/12 1.6 1.5 1
Market Volatility Increase since High-frequency Data of Emerging Markets Weakening 1..8.6.4.2 1Y 美国 1 U.S. 年国债收益率 Government : 增长因子 Bond Yiled: Grwoth Factor 美股早周期 / 晚周期季环比 ( 领先 2 月, 右轴 ) U.S. Stock Market Early Cycle / Late Cycle (Adv 2m, QoQ, R) 3 2 1 6 4 2-2 Emerging 新兴市场经济惊喜指数 Markets Economic Surprise Index 1Y 美国 US 1 年期国债收益率 Government Bond : Yiled: 增长因子 Grwoth ( 领先 Factor 11 周, 右轴 ) (Adv 11w, R) 1.8.6.4.2. -1-4 -.2 21 211 212 213 214 215 12 115 11 15 1 95 9 新兴市场股票指数 Emerging Markets Stock Index 85 新兴市场经济惊喜指数 Emerging Markets Economic ( 领先 Surprise 8 周, 右轴 Index ) (Adv 8w, R) 8 211 212 213 214 215-2 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-6 211 212 213 214 215 -.2 11
Real Estate Sales in 4Q15 May Slowdown 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2-1 -2 86 New 个城市新房销售面积 Home Sales Area of ( 86 百万平方米 Cities (million ) m²) 21Y 年 211Y 年 212Y 年 213Y 年 214Y 年 215Y 年 -3 211 212 213 214 215-2 -4.4.35.3.25.2.15.1.5 New 一线城市新房销售面积 Home Sales Area of ( First 百万平方米 Tier Cities ) (million m²) 21Y 年 211Y 年 212Y 年 213Y 年 214Y 年 215Y 年.. 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 6 三线城市贡献 Third Tier Cities Contribution 8 5 二线城市贡献 Second Tier Cities Contribution 4 一线城市贡献 First Tier Cities Contribution 6 3 全国商品房销售同比 National Commercial Housing Sales 4 (YoY) 2 1 2 12
Real Estate Sales Continue Falling in 4Q15, But Not Pessimistic Since 1Q16 24 29 一线城市商品房成交面积 First Tier City Commercial Housing (7DMMA) Turnover Area (7DMMA) 1. 22 A 股地产板块相对走势 share Real Estate Sector ( 右轴 Relative ) Trend (R) 24.95 2 18.9 19 16.85 14 14 12.8 1 9 8 一线城市商品房成交面积 First Tier City Commercial (7DMMA) Housing.75 Turnover Area (7DMMA) 6 中原经理指数 Zhong Yuan Manager ( 领先 4 周 Index, 右轴 (Adv ) 4w, R) 4.7 4 211 212 213 214 215 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 25 4 23 3 21 2 19 1 17 15-1 13 11-2 9 一线城市商品房成交面积 (7DMMA) -3 First Tier City Commercial Housing Turnover Area (7DMMA) 7-4 新增社会融资季环比 New Social Financing ( 领先 (Adv 66w, 月, 右轴 QoQ, ) R) 5-5 21 211 212 213 214 215 216 9 8 7 6 5 4 3 13
Mortgage/House Price/Market Liquidity Data Does Not Support a Strong Housing Market 3 2 2 1 1 - -1-1 -2 2 1 1 - -1 房地产销售面积季环比 Area House Sales(QoQ) 购房贷款余额季环比 Mortgage Balance(Adv ( 领先 5m, 5 月 QoQ,, 右轴 R) ) 11 12 13 14 15 16-1 全国房地产销售季环比 Nationwide Real Estate Sales(QoQ) -2 M2(Adv 季环比 7m, ( 领先 QoQ, 7 月, R) 右轴 ) -2 211 212 213 214 215 216 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 3 2 2 1 1 - -1-1 -2 Nationwide 全国房地产销售季环比 Real Estate Sales(QoQ) -1.5 7-Cities 个大中城市房价指数环比 Avg. House Price(Inverted, ( 领先 12 Adv 月, 12m, 逆序, 右轴 MoM, ) R) -1. 211 212 213 214 215 216 -.5..5 1. 14
Monetary Cycle and Credit Expanding Significantly Influence House Sales 4 35 一线城市商品房成交面积 Area Sold in 1 st -Tier Cities (7DMMA) 全国地产销售面积季环比 (7DMMA) Area Sold Nationwide (Adv ( 领先 1m, 1 R) 月, 右轴 ) 3 25 2 15 1 5 21 211 212 213 214 215 3 25 2 15 1 5 34 一线城市商品房成交面积 Area Sold in 1 st -Tier Cities 4 29 1 1-Y (7DMMA) 年期国债收益率季环差 Treasure Yield (Adv( 1m, 领先 QoQ 3 月, 右轴 Chg,R) ) 3 24 2 19 1 14-1 9-2 4-3 -1 212 213 214 215-15 -1-5 5.8.6.4.2 -.2 -.4 -.6 -.8-1 5 一线城市商品房成交面积 Area Sold in 1 st -Tier Cities (7DMMA) 1 年期国债收益率季环差 1-Y Treasure Yield (Inverted, ( 逆序 Adv, 领先 7m, 7 月 QoQ, 右轴 Chg, ) R) 1 15 212 213 214 215 216 15
-.5 Improvement of House Sales Will Also Support RMB and Capital In-flow.35.3.25.2.15.1.5. CNY/NDF 相对 NDF Appreciation 的升值溢价 Premium 一线城市商品房成交面积 Area Sold in 1 st -Tier Cities ( 领先 (Adv 66m, 周, 右轴 R) ) -.1 212 213 214 215 1.2 1..8.6.4.2. -.2 -.4 -.6 -.8-1..5 国债期限利差季环差 Bond Term Spread (QoQ Chg).4 CNH 升值预期季环差 Appreciation Expectation ( 领先 1 月, 右轴 (Adv) 1m, QoQ, R).3.2.1 -.1 -.2 -.3 -.4 -.5 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 3 25 2 15 1 5.4.3.2.1. -.1 -.2 -.3 CNH 升值预期季环比 Appreciation Expectation (QoQ) CNY/NDF 相对 NDF Appreciation 的升值溢价 Premium(Adv ( 领先 11 周, 右轴 11w,.2 ) R) -.4 212 213 214 215.25.15.1.5 -.5 -.1 16
Q4 Real Estate Investment and New Construction Growth Still Weak 4 4 4-3% 3 2 1-1 -2-3 -4 房屋新开工面积季环比 Housing New Start Area (QoQ) 房地产销售面积季环比 Area Sold (Adv 7m, QoQ, ( 领先 R) 7 月, 右轴 ) 1 11 12 13 14 15 16 3 2 1-1 -2-3 3 2 1-1% 1% -1-2 房地产新开工面积季环比 Housing New Start Area (QoQ) 3% -3 2525-Cities 城市新房代售库存月环比 New House Inventory ( 逆序 (Inverted,, 领先 1 月 Adv, 右轴 1m, ) MoM, R) -4 7% 211 212 213 214 215 2 1 地产投资季环比 RE Investment (QoQ) 水泥价格季环比 Cement Price (Adv ( 领先 6m, 6 月 QoQ,, 右轴 R) ) 1 1 1 - - -1-1 21 211 212 213 214 215 216-1 17
Government Income Decreasing Will Lead to Slowdown of Fiscal Investment 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1..9.8.7.6 4 3 2 1-1 公共财政赤字 Public Fiscal ( Deficit(Trillion, 万亿, 右轴 ) R) 公共财政收入 Public Fiscal ( Income(Trillion, 万亿, 季调后 ) Adj.) 公共财政支出 Public Fiscal ( Expenditure(Trillion, 万亿, 季调后 ) Adj.) 21 211 212 213 214 215 中央财政收入季环比 Central Gov Fiscal Income (QoQ) 中国官方制造业 Offical PMI (Adv PMI( 3m, 领先 R) 3 月, 右轴 ) -2 211 212 213 214 215.3.25.2.15.1.5. -.5 -.1 -.15 55 54 53 52 51 5 49 48 47 2 1 公共财政支出季环比 Public Fiscal Expenditure (QoQ) 2 公共财政收入季环比 Public Fiscal Income ( 领先 (Adv 44m, 月, 右轴 QoQ, ) R) 1 1 1 - - -1-1 -1 21 211 212 213 214 215 216 18
Positive Fiscal Policy Primarily Leads to the Increase of Credit Expanding and Money Multiplier 2 2 1 1 3 1.2 基础设施建设投资季环比 Infrastructure Investment (QoQ) 国债期限利差季环差 Bond Term Spread (QoQ Chg) 公共财政赤字 ( 领先 6 月, 万亿, 右轴 ) 2 1. Public Fiscal Deficit(Adv 6m, Trillion, R) 公共财政赤字 ( 万亿, 领先 9 周, 右轴 ).8 Public Fiscal Deficit(Adv 9w, Trillion, R) 2.6 1.4 1.2. - -.2 -.4-1 - -.6-1 -1 -.8 21 211 212 213 214 215 216 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 3. 新增未贴现银行承兑汇票 1.2 New Non-Discounted Bank ( 千亿 Acceptance ) Bill(.1Trillion) 1. 2. 国债期限利差季环差 Bond Term Spread (Adv ( 领先 1m, 1 月 QoQ, 右轴 Chg, ) R).8 1..6.4..2. -1. -.2 -.4-2. -.6 -.8-3. -1. 11/1 12/6 13/2 13/1 14/6 15/2 15/1.3.25.2.15.1.5. -.5 19
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