217-9-4 八月环保督察因素干扰沥青终端需求难释放 研究院原油 & 商品策略组 潘翔 原油 & 商品策略组组长 755-82764736 观点概述 : 8 月份沥青期货价格呈现震荡走势, 市场普遍担忧下游终端需求是否能够及时释放 以及炼厂产量过剩成为主导市场的主要矛盾, 空多双方围绕 27 元价位博弈, 截至上 panxiang@htfc.com 从业资格号 :F28611 投资咨询号 :Z1713 周五, 沥青主力合约 1712, 收盘价 274 元 / 吨, 较前一交易日结算价上涨 4 元 / 吨, 涨幅 1.5% 原油作为生产沥青的最重要原料, 国际原油价格的变动对沥青期货价格影响十分明显, 特别是在夜盘交易中, 沥青期货合约会对国际原油市场的变化能够及时回应 市场总体认为未来沥青需求在环保督察结束之后会有集中释放是大概率事件, 季节性的需求回归仍是沥青现货与期货价格的主要支撑 国内沥青现货市场, 在中石化的带领下,8 月份各地区沥青现货价格整体继续上 涨, 截止 8 月底各地区主流成交价格 : 华南上涨 275 至 276-281 元 / 吨, 长三角上涨 35 至 27-282 元 / 吨, 山东上涨 1 至 255-274 元 / 吨, 西北上涨 25 至 29-33 元 / 吨, 东北上涨 2 至 265-28 元 / 吨, 华北上涨 75 至 25-265 元 / 吨, 西南上涨 8 至 37-317 元 / 吨 同时炼厂开工率也处于相对高位, 辽河石化 盘锦北沥 盘锦浩业等炼厂沥青日产有所提升, 加之高富生产逐渐恢复正常, 且广石化在月中恢复开工, 沥青装置整体开工率上涨至 62% 的年内高位 沥青下游价格在中石化看好未来需求回升的基础上, 较为坚挺, 华南等地区下游终端道路建设受环保督察影响较小, 价格上涨更加迅速 相关研究 : 沥青价格有望稳中有涨 217-7-28 沥青期价与现货价格消化前期涨幅 217-7-27 沥青期价继续走高, 现货价格涨跌不一 217-7-26 沥青高位震荡, 关注库存与开工率数据 217-7-25 8 月份沥青下游终端道路施工需求未能成功释放, 重大利好消息缺失, 期货价格在 27 元价位震荡走势, 预计 9 月份各地环保督察结束, 终端需求集中释放后, 沥青期现 价格会有进一步上涨空间 策略建议 : 建议关注炼厂供应以及国际油价的波动,28 元价位可部分获利平仓 策略风险 : 沥青产量过剩, 供应过度释放, 国际油价大幅波动
217 年 8 月行情回顾 8 月份沥青期货价格整体呈现震荡走势, 下游需求未能及时释放, 沥青主力合约 1712 在 27 元价位波动 原油作为生产沥青的最重要的原料, 直接决定了沥青的生产成本, 国际原油价格的变动对国内石油沥青期货价格的影响日趋明显, 特别是夜盘时段, 国内沥青期货市场能够对外盘原油价格变动及时反馈 8 月份国际原油价格仍处在区间波动的状态, 但整体有上升趋势, 国际油价受到消息扰动较大, 特别是月底, 哈维飓风登陆美湾地区, 造成国际油价大幅波动,WTI 1 月原油期货跌至 45.96 美元 / 桶, 创 7 月 21 日以来收盘新低 布伦特 1 月原油期货跌至 5.86 美元 / 桶 国内需求端, 八月开始第四轮中央环保督察组进驻四川, 随后在中下旬陆续进驻浙江 山东等省份, 造成下游道路施工纷纷关停, 影响华东和山东沥青下游道路用量的需求 现货市场分区域来看,8 月份东北和华南地区价格走势强劲, 炼厂出货顺畅而华东和山东地区价格随整体仍是上涨趋势, 但涨幅同 7 月份相比明显缩小 山东上涨 1 至 255-274 元 / 吨, 华东长三角上涨 35 至 27-282 元 / 吨, 与之相比, 华南上涨 275 至 276-281 元 / 吨, 东北上涨 2 至 265-28 元 / 吨 华南地区近期天气好转, 受到环保督察影响扰动小, 下游道路需求及时释放同时前期华南地区沥青价格较华东涨幅原本较低, 此次需求和出库舒畅之后, 华南沥青现货价格快速补涨 东北地区的情况同华南较为类似, 同样是 7 月份华东地区快速上涨时, 东北地区沥青价格相对偏低,8 月份, 东北炼厂沥青出货顺畅, 需求回升, 沥青现货价格补齐与全国其他地区的差距 与华南和东北情况相反, 华东和山东地区由于前期涨幅较大, 同时 8 月份环保督察因素影响, 整体价格涨幅缩小 随着沥青下游需求即将进入旺季, 炼厂供应端情况明显好转, 各主要炼厂基本结束检修, 广石化恢复生产沥青, 辽河石化 盘锦北沥 盘锦浩业等炼厂沥青日产有所提升, 炼厂开工积极性较高 截至 8 月末, 东北地区炼厂沥青开工率达到 63%, 华北山东地区为 72%, 华东长三角为 49%, 华南西南地区为 62%, 西北地区为 73%, 整体开工率全国达到了 62%, 到达了年内的相对高位 同时中石油燃料油今年与地炼开展合作, 提供马瑞油供地炼代加工, 整体国内沥青产能增加, 特别是地炼产能, 山东科力达和岚桥石化的沥青产量都可达 4 万吨 / 月, 大大增加了地炼在沥青整体供应中的比例 8 月份, 山东焦化料价格上涨 13 至 268 元 / 吨左右, 山东重交沥青价格上涨 1 至 255-274 元 / 吨 整体山东焦化料及道路沥青价格均上涨 但如前文所述, 山东地区受到中央环保督察组进驻的影响, 下游道路施工基本停止, 山东地区炼厂出货不畅, 大部分炼厂选择焦化料和沥青交替生产的方案, 希望地区内资源能够相对平衡 217-9-4 2 / 9
图 1: 国内主要地区重交沥青价格单位 : 元 / 吨图 2: 沥青与布伦特比价单位 : 元 / 吨 ( 左 ) 美元 / 桶 ( 右 ) 沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 35 沥青主力收盘价 ( 左 ) 布伦特收盘价 ( 右 ) 6 3 29 28 27 26 25 24 23 22 21 2 217/1 217/3 217/5 217/7 数据来源 :Wind 百川资讯华泰期货研究院 3 25 2 15 1 216/1/1 216/6/1 216/11/1 217/4/1 55. 5 45. 4 35. 3 25. 图 3: 沥青基差数据图单位 : 元 / 吨图 4: 山东重交与炼厂利润单位 : 元 / 吨 长三角基差 期货主力 长三角重交 29 27 25 23 21 19 17 15 216-1-1 216-7-1 217-1-1 217-7-1 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 国产重交 - 山东元 / 吨 山东炼厂毛利 ( 马瑞油 ) 36 12 31 1 26 8 21 6 4 16 2 11 6-2 1-4 216/1/1 216/6/1 216/11/1 217/4/1 数据来源 : 百川资讯华泰期货研究院 图 5: 山东沥青毛利与原料价格单位元 / 吨 ( 左 ) 美元 / 桶 ( 右 ) 图 6: 山东焦化料与沥青单位 : 元 / 吨 山东主产沥青炼厂毛利 马瑞原油价格 3 山东重交价格 12 28 1 26 24 8 22 6 2 4 18 2 16 14 12-2 1-4 216-1-1 216-7-1 217-1-1 217-7-1 数据来源 :Wind 百川资讯华泰期货研究院 焦化料 - 山东重交 焦化料 山东重交 11 31 29 9 27 7 25 5 23 3 21 1 19 17-1 15-3 216-1-1 216-7-1 217-1-1 217-7-1 数据来源 : 百川资讯华泰期货研究院 217-9-4 3 / 9
图 7: 国内沥青炼厂库存单位 : 百分比图 8: 国内沥青炼厂开工率单位 : 百分比 217 三年均值 216 215 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1 月 2 日 3 月 2 日 5 月 2 日 7 月 2 日 9 月 2 日 11 月 2 日 数据来源 : 百川资讯华泰期货研究院 217 三年均值 216 215 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1 月 2 日 3 月 2 日 5 月 2 日 7 月 2 日 9 月 2 日 11 月 2 日 数据来源 : 百川资讯华泰期货研究院 图 9: 山东柴油与重交沥青价差单位 : 元 / 吨图 1: 沥青期货主力合约价格单位 : 元 / 吨 柴油 - 沥青 地炼柴油 山东重交 6 55 5 45 4 35 3 25 2 15 1 216-1 216-5 216-9 217-1 217-5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 214 215 216 217 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1 月 5 日 3 月 5 日 5 月 5 日 7 月 5 日 9 月 5 日 11 月 5 日 8 月份沥青整体库存水平呈现回升趋势, 特别是华东和山东地区, 库存上升明显 中石化华东部分炼厂采用移库挺价的行为, 才在一定程度上缓解了炼厂库存较高的程度 截至 8 月底, 西北地区炼厂库存为 27%, 东北为 21%, 华北山东为 31%, 长三角华东地区为 3%, 华南 29%, 全国整体炼厂库存为 28% 由于中石化以及部分炼厂的移库行为, 下游贸易商库存水平上升, 整体社会库存在 8 月份呈走高趋势, 但贸易商对接下来的道路需求释放信心较好, 补库意愿相对不低 217-9-4 4 / 9
图 11: 上期所沥青库存单位 : 万吨图 12: 山东和江苏期货厂库单位 : 万吨 期货总仓单 厂库仓单 35. 3 25. 2 15. 1 5. 214/1/2 215/1/2 216/1/2 217/1/2 山东厂库 江苏厂库 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 图 13: 华南进口与新加坡利润单位 : 元 / 吨图 14: 华东进口与韩国利润单位 : 元 / 吨 华南进口利润 进口重交 - 华南 华东进口利润 进口重交 - 华东 38 33 28 23 18 新加坡沥青华南完税价 4 2-2 -4-6 35 3 25 2 15 韩国沥青华东完税价 5 4 3 2 1-1 13 216-1-1 216-7-1 217-1-1 217-7-1-8 1 216-1-1 216-7-1 217-1-1 217-7-1-2 图 15: 韩国燃料油溢价单位 : 美元 / 吨图 16: 新加坡燃料油溢价单位 : 美元 / 吨 35 3 25 韩国 18cst- 韩国沥青 FOB 韩国燃料油溢价 燃料油 : 韩国 18st 韩国沥青 FOB 15 1 5 35 3 25 新加坡 18cst- 新加坡沥青 FOB 新加坡燃料油溢价 新加坡燃料油 18st 新加坡沥青 FOB 15 1 5 2 2-5 15-5 15-1 1 216-1-1 216-7-1 217-1-1 217-7-1-1 1 216-1-1 216-7-1 217-1-1 217-7-1-15 217-9-4 5 / 9
图 17: 新加披燃料油与进口量单位 : 万吨 ( 右 ) 美元 / 桶 ( 左 ) 图 18: 韩国燃料油与进口量单位 : 万吨 ( 右 ) 美元 / 桶 ( 左 ) 新加坡 18cst- 新加坡沥青 FOB 新加坡燃料油溢价 15 新加坡进口量 1 5-5 -1-15 -2 215/1/1 215/7/1 216/1/1 216/7/1 217/1/1 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 韩国 18cst- 韩国沥青 FOB 韩国燃料油溢价韩国进口量 15 5. 45. 1 4. 35. 5 3. 25. 2. 15. -5 1. 5. -1. 215/1/1 215/9/1 216/5/1 217/1/1 图 19: 沥青产量单位 : 万吨图 2: 沥青进口量单位 : 万吨 217 五年均值 216 215 217 五年均值 216 215 3 6 25 5 2 4 15 3 1 2 5 1 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 沥青进出口情况,217 年 7 月中国进口沥青总量为 4.14 万吨, 环比减少 8.3%, 同比大减 17.97% 从 5 月份之后, 沥青进口量呈下降趋势,7 月份, 韩国沥青进口量为 29.79 万吨, 环比增长 4.74%, 同比减少 18.4%; 占进口总量的 74.22%, 新加坡沥青进口量为 7.4 万吨, 环比大幅减少 41.58%, 新加披沥青进口大幅减少是导致整体沥青进口量下滑的重要因素, 主要原因是 7 月份华南地区沥青相对较低, 新加披沥青价格在华南地区价格倒挂现象比较明显, 且同时期华南降雨较多, 需求较差 韩国沥青 FOB 价格由 8 月的 27-28 美元 / 吨, 上涨 12.5 美元 / 吨至目前 9 月的 285-29 美元 / 吨, 当前人民币完税价在 262-265 元 / 吨左右, 较华东国产沥青价格略有优势 同时, 根据船期统计,8 月份沥青进口量大约为 4.2 万吨, 基本与 7 月份持平, 但随着国内沥青产能的不断增加, 同时华东市场目前相对供应过剩, 进入 9 月份沥青需求集中释放后, 如韩国和新加披沥青上涨幅度小于国内, 进口量会有一定提升 217-9-4 6 / 9
图 21: 西部交通固定资产投资单位 : 千万元图 22: 东部交通固定资产投资单位 : 千万元 217 五年均值 216 215 217 五年均值 216 215 14 9 12 8 1 7 6 8 5 6 4 3 4 2 2 1 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 图 23: 水泥磨机开工率单位 : 百分比图 24: 压路机销量单位 : 台 华北 华东 中南 西南 西北 东北 全国 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 25 2 15 1 5 217 五年均值 216 215 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 8 月份沥青需求的主导因素是环保督察, 山东和华东地区的环保督察延后了沥青下游道路需求的释放 随着国家对于环境保护的日益重视, 先后 4 轮向各省市派驻中央环保督察组, 对于主要供给和工业需求产生了较大影响 具体到沥青环节, 从 8 月初, 环保督察组进驻四川开始, 陆续进驻山东和浙江的省份, 首次影响很多地方道路施工基本停止, 导致炼厂沥青出货不畅 但同时我们应注意, 道路完工基本都是有硬性要求的指标日期, 在 9 月份环保督察陆续结束之后, 需求端会有集中释放的较大空间 217 年 8 月行情展望 9 月份的市场行情的主导因素应季节性需求的集中释放 受到环保督察因素的影响, 本应于 8 月份陆续回升的下游终端道路开工, 延后到了 9 月份 但如上文所述, 在道路完工期 217-9-4 7 / 9
的硬性指标压力下, 预计 9 月份下游道路开工将大幅回升, 这是对沥青需求的重要利好 在需求大幅回升的前提下,8 月份以来山东和华东地区炼厂供应相对过剩的局面也会得到较大程度上的缓解 此外, 作为影响沥青价格的另外一个重要因素, 国际原油价格在 9 月份的走势仍不明朗, 受消息层面影响较大 夏季出行高峰结束, 冬季供暖季还未来临, 原油需求端有放缓趋势, 原油库存下降幅度会有所降低 但在 8 月底, 美湾地区受到哈维飓风的影响, 炼厂纷纷关闭, 汽油裂解价差大幅走高, 原油需求回落, 原油价格跌至地位 预计飓风因素结束之后, 美湾炼厂开工率将陆续回升, 对原油价格的一个利好因素 总体来看, 进入 9 月份, 沥青下游开工到了传统的开工旺季, 在 8 月份各地区消化前期快速涨幅的基础上, 整体华东 华南 东北等地, 沥青现货价格差距缩小 8 月份的环保督察因素抑制的沥青需求对 9 月份的沥青价格会是一个重要支撑, 预期在这部分需求释放后, 沥青现货和期货价格会有较大幅度的涨幅 策略建议 : 建议关注炼厂供应以及国际油价的波动,28 元价位可部分获利平仓策略风险 : 沥青产量过剩, 供应过度释放, 国际油价大幅波动 217-9-4 8 / 9
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