原油 石油沥青期货原油期货月报 5 月月报 z 方正中期研究院能源化工组研究员 : 隋晓影执业编号 :F0284756 投资咨询号 :Z0010956 观点 : 熊牛转换完成油价将震荡上行 要点 : 2015 年 5 月 原油行情预测 : 涨 沥青行情预测 : 涨 Email:suixiaoying@foundersc.com 电话 :010-68578690 1. 虽然近期美国经济数据表现并不乐观, 但这可能与季节性因素有关, 同时 近期油价开始低位反弹也有助于美国经济尽快走出低能源价格的影响, 因此我们并 不过于担忧美国经济 虽然美元指数在近期有所回落, 但在美联储加息预期不断增 强的背景下, 美元指数较难大幅走跌, 整体仍有望保持强势局面, 这或在中长期继 续压制油价 2 目前美国钻井平台数量已从去年 10 月份高峰时期的 1609 座减少到目前的 679 座, 降幅超过 50%, 创 2010 年 9 月以来新低 但这对美国原油产量的存量影响比较有限, 更多的是影响到产量的增量, 即产量增长幅度, 数据显示,4 月 24 日当周美国原油产量依然高达日均 937.3 万桶, 较 4 月份最高时的 942.2 万桶的纪录水平略有下降, 且为连续三周低于这一水平, 表明增速已开始放缓 3 5 月份炼厂进入检修集中期, 中海四川 中海泰州 中油兴能等炼厂将进行检修, 预计下月开工率将继续回落, 但预计资源供应缺口不大, 难以对沥青市场走势构成较大影响 5 月份南方阴雨天气将增多, 道路施工和沥青需求释放受到影响, 且北方也未到施工旺季, 终端需求仍难有根本性改观 后市展望与操作策略 : 综合来看, 油价在上月完成了长达 3 个月的筑底过程, 目前已突破底部震荡区间, 实现了熊牛转换, 同时受到供需面好转以及资金面的带动, 未来油价有望延续震荡上行走势, 但受市场整体供应依然充裕以及美元维持高位影响, 油价上行空间将受限 而沥青期货 1506 合约有望保持在 3200 元 / 吨上方窄幅运行, 但不排除现货市场改善带动期价继续突破上行的可能性, 建议中长期维持多头思路 请务必阅读最后重要事项
一 原油及沥青期货走势回顾 4 月份, 国际油价整体延续了上个月的上行走势, 并突破了前期低位震荡的区间上沿, 确认了长达 10 个月的熊市格局的结束以及行情反转的开启 WTI 原油主力 06 合约最高触及 59.5 美元, 创近 5 个月新高, 而 Brent 原油主力 06 合约最高触及 66.93 美元, 同样为近 5 个月新高, 而两地原油价差在本月有所收窄 图 1:WTI 与 Brent 油价走势及价差 资料来源 :Bloomberg, 方正中期研究院 图 2:OPEC 一揽子石油价格
资料来源 :Bloomberg, 方正中期研究院 4 月份沥青现货市场价格与 3 月份基本持平, 仅华东 华南地区小涨 而沥青主力 1506 合约在 4 月 份呈现冲高回落走势, 最高触及 3474 元 / 吨, 创近 4 个月新高, 现货市场需求不足尚待复苏令沥青价格上 涨动力减弱, 近期围绕均线震荡盘整 图 3: 沥青现货市场价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 卓创资讯, 方正中期研究院 图 4: 沥青现货价格与期价走势对比
资料来源 :Wind, 方正中期研究院 二 宏观方面 4 月底, 美国公布了今年一季度 GDP 数据, 一季度美国经济年化环比增长 0.2%, 低于预期的 1%, 大幅不如前值 2.2%, 与此同时, 在近期公布的美国就业及消费数据同样不尽如人意, 令市场对美国经济的担忧情绪重燃, 同时也令美元指数近期延续下行走势 但美联储认为美国经济增长放缓只是暂时性的, 并未对经济前景表现出悲观, 同时在 4 月份的货币政策会议上宣布维持超低利率水平不变, 且对加息时间点并未做暗示 我们认为, 虽然近期美国经济数据表现并不乐观, 但这可能与季节性因素有关, 去年一季度美国经济年化环比萎缩 2.1%, 而二三季度实现快速增长, 同时近期油价开始低位反弹也有助于美国经济尽快走出低能源价格的影响, 因此我们并不过于担忧美国经济 虽然美元指数在近期有所回落, 但在美联储加息预期不断增强的背景下, 美元指数较难大幅走跌, 整体仍有望保持强势局面, 这或在中长期继续压制油价 图 5: 美元指数与 WTI 油价走势对比
资料来源 :Wind, 方正中期研究院 三 基本面因素分析 ( 一 ) 原油基本面因素分析 1. 美国石油钻井数量持续走低产量增速放缓 最新数据显示, 目前美国钻井平台数量已从去年 10 月份高峰时期的 1609 座减少到目前的 679 座, 降幅超过 50%, 创 2010 年 9 月以来新低 但这对美国原油产量的存量影响比较有限, 更多的是影响到产量的增量, 即产量增长幅度, 数据显示,4 月 24 日当周美国原油产量依然高达日均 937.3 万桶, 较 4 月份最高时的 942.2 万桶的纪录水平略有下降, 且为连续三周低于这一水平, 表明增速已开始放缓 而油价的持续低位对页岩油产业的影响更大, 因页岩油的成本相对较高, 机构预计,4 月份美国页岩油产量增速将持平, 但 5 月份将出现四年半以来首次下降 图 6: 美国油品总需求与原油产量对比
资料来源 :Bloomberg 方正中期研究院 2. 美国原油库存增长势头有所降温 EIA 公布的库存数据显示, 截止 4 月 24 日当周, 美国原油库存增加了 190 万桶, 库存总量达 4.9 亿桶, 但增幅较前期出现明显下降 同时当周美国汽油库存总量 2.2574 亿桶, 比前一周下降 214 万桶 原油库存量为至少过去 80 多年来同期最高, 汽油库存高于五年同期平均范围上限, 馏分油库存位于五年同期平均范围中段 值得关注的是美国原油期货交割地库欣地区原油库存在近 6 个月内首次出现下降, 达 6169 万桶, 仍然为历史最高水平, 而此前库欣库存已十分接近该地区的最大库容量 7800 万桶 另外, 随着炼厂检修的结束, 炼厂开工率开始回升,4 月底美国炼厂开工率已回升至 90% 以上, 为夏季消费旺季提前备货 图 7: 美国 WTI 油价走势与原油库存对比
资料来源 :Bloomberg 方正中期研究院 图 8: 库欣原油库存及周变化 资料来源 :Bloomberg 方正中期研究院 3.OPEC 原油供应大幅增长
今年以来, 原油主产区 OPEC 地区原油产量基本稳定在日均 3000 万桶的产量配额附近, 在油价大幅走跌的情况下,OPEC 方面也坚持不减产, 而由于伊拉克和沙特阿拉伯原油产量达历史最高纪录,4 月份欧佩克原油供应量也增加到两年多来最高水平 数据显示,4 月份欧佩克原油日产量 3104 万桶, 比修正过的 3 月份日均产量 3097 万桶增加 7 万桶, 伊拉克原油日均出口量可达 310 万桶, 高于 3 月份创下的最高纪录日均 298 万桶 沙特阿拉伯原油日产量略微减少, 但是仍然在日均 1000 万桶以上, 接近 3 月份创下的历史最高纪录 我们认为, 在油价大跌时,OPEC 坚持不减产, 而油价上涨时,OPEC 更没有理由减产, 因此我们认为, 未来 OPEC 产量仍然会保持在日均 3000 万桶以上 图 9:OPEC 成员国石油供应量 资料来源 :Bloomberg 方正中期研究院 4.5 月底美国将迎来夏季消费旺季 目前, 原油市场整体需求状况一般, 第一大消费国美国近期油品总需求维持在日均 1900 万桶左右, 较前期日均 2000 多万桶的消费水平有所下滑, 而第二大消费国中国受到战略储备库容量接近满仓的影响, 今年进口量也出现下降 去年 8 月份以来, 在油价持续下行之际, 中国不断提高原油进口量以充实战略石油储备, 海关数据显示, 自去年 8 月份开始, 中国原油进口量基本保持在 2500 万吨 / 月,12 月份进口量达到 3027 万吨, 创历史最高纪录, 但受到战略储备库容量的限制, 今年前两个月, 国内原油进口量有所下降, 预计未来进口步伐也将继续放缓 受到上述因素影响, 今年以来市场整体需求并不乐观, 然而到 5 月底, 美国将进入夏季传统消费旺季, 驾车出行量的增加将直接刺激汽油消费, 从历史数据来看, 美国夏季消费旺季期间国际油价在大多数情况下会出现上涨, 因此, 这或许会成为未来油价反弹的有效推动力量
图 10: 美国油品总需求及周变化 资料来源 :Bloomberg, 方正中期研究院 ( 二 ) 沥青基本面因素分析 1. 沥青供应小幅回落 4 月份, 国内沥青装置平均开工率为 60% 左右, 较 3 月份有所下降, 同时沥青市场供应也较上月有所回落 4 月份随着沥青备货高峰期结束, 下游需求回落, 炼厂库存水平开始不同程度上升, 使其生产积极性和开工负荷下降 另外, 东北各主要炼厂转产焦化料, 中海沥青滨州装置检修等因素均导致本月开工率和沥青供应的下挫 5 月份炼厂进入检修集中期, 中海四川 中海泰州 中油兴能等炼厂将进行检修, 预计下月开工率将继续回落, 但预计资源供应缺口不大, 难以对沥青市场走势构成较大影响 2. 需求萎缩南方好于北方 4 月份沥青需求面逐步回落, 南北呈现区域性差异, 北方需求萎缩较南方更为明显 在经历了 3 月份的冬储备货高峰期后,4 月份备货需求逐步结束 虽然部分道路项目开始施工, 下游刚性需求开始启动, 但远未到刚需旺季, 因此, 下游整体需求面处于备货高峰结束 刚需尚待复苏的阶段, 需求对市场的提振作用有待加强 且目前已开始进入消化社会库存阶段, 炼厂库存水平普遍较 3 月份提高, 下游采购积极性
有所回落 5 月份南方阴雨天气将增多, 道路施工和沥青需求释放受到影响, 且北方也未到施工旺季, 终 端需求仍难有根本性改观 3. 进口沥青价格走高 4 月底, 各进口沥青来源国继续推涨了 5 月份或 6 月份船货的沥青价格, 随着各国进口沥青品牌持续 上涨, 其性价比优势缩水, 对国内市场冲击力度将减小, 刺激部分国内炼厂的推涨意愿, 但因刚性需求仍 未完全释放, 沥青市场涨幅仍不看好 4. 4 月大量公路招标项目出台需求待加强 4 月份有大量公路项目招标出台, 部分项目开始施工, 终端需求处于复苏阶段, 但大部分尚未进入沥 青供货期, 需求有待进一步加强 四 地缘政治 3 月底也门局势突然陷入恶化以来, 原油走势也受到一定支撑, 沙特领导的阿拉伯多国部队不断对也门部落武装实施军事打击, 令也门局势难以平息 虽然也门并不是主要的产油国, 但该国特殊的地理位置依然令其与原油市场脱不了干系 因也门控制着石油运输通道亚丁湾和曼德海峡, 均是重要的原油运输通道, 若战事蔓延, 有可能威胁到该地区的石油运输 但就目前的情况来看, 也门危机并未对石油市场造成实质的影响, 且最新的消息显示沙特将再度宣布停止对也门的军事行动, 也门局势有平息之势 另外, 伊朗核问题谈判也在前期达成一致协议, 此后会对一些细节问题进一步讨论, 与此同时, 伊朗 原油出口有望大幅提升, 这也将继续增加 OPEC 的原油供给 五 基金持仓 从 CFTC 持仓数据来看, 今年 1 月份以来, 基金在纽约原油期货上的总持仓和多头持仓均呈现增长的态势, 多头持仓总量创去年 7 月份以来的新高, 同时净多头持仓量也连续四周增长并达到今年以来的新高, 与此同时, 基金在布伦特原油期货上的总持仓 多头持仓以及净多头持仓也创了近几年来的新高, 而空头持仓达到去年 7 月份以来的新低 结合期货盘面来看, 国际油价在 1 月份触及六年新低后近三个月基本位于底部徘徊, 并形成双底局面, 而随着油价的下跌以及低位震荡, 多头资金不断涌入原油市场进行抄底, 同时相对于 WTI 原油,Brent 原油期货上的多头资金更显强劲, 这可能因地缘政治因素对 Brent 原油提供
更多支撑, 同时美国原油库存暴增压制 WTI 原油, 因此未来 Brent 原油表现会强于 WTI 原油, 并导致两地 原油价差被继续拉大 图 11: 基金净多头持仓及 WTI 油价走势对比 资料来源 :Wind, 方正中期研究院 图 12: 基金净多头持仓及 Brent 油价走势对比
资料来源 :Wind, 方正中期研究院 六 后市展望与操作策略 美元阶段性走弱对油价形成一定支撑, 但在美联储加息的预期不断增强的背景下, 美元整体将延续强势局面并在长期内继续压制油价 而当前原油基本面已现改善迹象, 美国石油钻井数量持续下降导致美国原油产量增速放缓, 库欣库存首现下降, 而 5 月份将迎来夏季消费旺季, 需求将有所改善, 另外值得关注的是, 基金在欧美原油期货上的多头持仓持续增长预示着多头资金大举入市抄底, 这或将成为未来油价反弹的主要推动力 综合来看, 油价在上月完成了长达 3 个月的筑底过程, 目前已突破底部震荡区间, 实现了熊牛转换, 同时受到供需面好转以及资金面的带动, 未来油价有望延续震荡上行走势, 但受市场整体供应依然充裕以及美元维持高位影响, 油价上行空间将受限 沥青方面,4 月份沥青现货市场供应及需求双双回落, 而 5 月份随着一批大型炼厂检修, 市场整体供应将继续回落, 而受到南方阴雨天将增多以及北方尚未进入需求旺季, 市场的需求状况也难以乐观, 仍以消化库存为主, 但近期沥青进口价格有所上涨使得国产沥青的价格优势有所体现 在此背景下, 我们认为, 5 月份国内沥青现货市场仍将以盘整为主, 部分炼厂将小幅调整 而沥青期货 1506 合约有望保持在 3200 元 / 吨上方窄幅运行, 但不排除现货市场改善带动期价继续突破上行的可能性, 建议中长期维持多头思路
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