图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据截止 2018 年 6 月 30 日止的六个月, 集团 2018 年上半年的收入同比下跌 2% 至 10.2 亿元上半年集团的收入下跌主要由于节能装备及垃圾处置的收入下跌所致 ; 税前利润为同比增长 65.2% 至亿元, 其中应占

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待旃殷
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证券业务部每周证券评论莎莎國際控股有限公司中国海螺创业控股有限公司 ( 股份代號 ( 股份代号 : 00178) : 00586) China Conch Venture Holdings Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $28.20 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 目標價截至 31/12/2017 止 $5.

1 证券业务部每周证券评论莎莎國際控股有限公司中国海螺创业控股有限公司 ( 股份代號 ( 股份代号 : 00178) : 00586) China Conch Venture Holdings Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $28.20 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 目標價截至 31/12/2017 止 $5.70 ) 每股基本盈利人民币 1.89 元海螺创业主要的业务涉及余热发电垃圾焚烧新型绿色节能建材港口贸易及投资企业而节能 52 周高位 : HK$5.36 环保解决方案的业务, 包括生产与销售余热发电立磨与垃圾焚烧以及维修与相关售后服务港口全年每股股息人民币元 52 周低位 : HK$3.86 物流服务, 主要从事货物处理转运及仓储服务投资建材公司及其他投资的业务, 包括投资海螺市值 : HK$14,447.4 集团公司海螺创业在中国国内设立全资控股的安徽海创新型节能建筑材料有限责任公司, 并通过市盈率 (x) 7.98 该公司下属芜湖海创实业有限责任公司间接控股安徽海螺川崎节能公司安徽海螺川崎工程公司 ( 百萬 ) 全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 市帐率已發行股數 (x) 1.32 扬州海昌港务事业公司 ( 以下分别简称 : 海川节能海川工程扬州海昌 ); 且间接持有安徽海螺 : 2,821.8( 百萬 ) 集团有限责任公司 49% 股权, 而海螺集团则是海螺水泥 (00914.HK/ SH) 海螺型材(000619) 两派息比率上市日期 : 13/06/ % 家上市公司的最大股东集团与川崎重工合作开发研制了创新垃圾焚烧解决方案, 该技术为世界首買賣單位 : 2000 股数据源 : 创, 能有效解决传统垃圾焚烧过程中所产生的两大次级污染来源, 即二恶英和重金属问题此外, 彭博中国海螺创业控股有限公司重點財務數據亦引进欧洲先进技术, 在安徽芜湖和亳州两地投资建设生产基地, 生产及销售纤维水泥板 (CCA 板 ) ( 截至 31/3/2012 止 ) 及木丝水泥板 (WWCB 板 ) 等新型节能环保墙体建材同时, 所投资的海螺集团公司 ( 其为海螺 Kathy 每股基本盈利 Wong( 证券业务部分析员 HK$0.246 ) 水泥和海螺型材的主要股东 ) 在销售网络潜在客户和战略伙伴上的协同效应将有效促进海螺创业 kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 的核心业务发展賬面值全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) 124 公司简介 0 5 N O V 中国海螺创业控股有限公司 ( 以下称海螺创业或集团 ), 集团于 2013 年 6 月成立, 并于同年 12 月 19 日在香港联合交易所主板成功挂牌上市集团是节能环保解决方案的大型综合供货商业绩回顾 ( 截至 30/06/2018 止 ) 截止 2018 年 6 月 30 日止的 6 个月, 集团上半年的收入同比下跌 2% 至 10.2 亿元 ( 人民币. 下同 ); 整体毛利同比增长 10.6% 至 4.3 亿元 ; 毛利率较去年同期的 37.3% 上升了 4.8 个百分点至 42.1%; 股东应占溢利同比增长 75.5% 至 25.3 亿元 ; 每股基本盈利同比增长 75% 至人民币 1.4 元财务方面, 截止 2018 年 6 月 30 日止, 集团的资产总值为亿元, 较 2017 年 12 月 31 日的亿元, 增长 11.9%; 负债总额为亿元, 较 2017 年 12 年 31 日的亿元, 增长 51.3%; 集团持有银行结余及现金为亿元, 较 2017 年 12 月 31 日的亿元, 减少 15.2%; 集团的流动比率为 1.05x, 较 2017 年 12 月 31 日的 1.37x 的流动比率下降了 0.31x 集团的负债比率( 即按贷款总额除以总权益计算 ) 为 3% 较 2017 年 12 月 31 日的 2% 提升了 1 个百分点图表一免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議数据源 : 中国海螺创业控股有限公司 P A G E 1

图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据截止 2018 年 6 月 30 日止的六个月, 集团 2018 年上半年的收入同比下跌 2% 至 10.2 亿元上半年集团的收入下跌主要由于节能装备及垃圾处置的收入下跌所致 ; 税前利润为同比增长 65.2% 至 26.36 亿元, 其中应占联营公司利润同比上升 87.2% 至 22.42 亿元 ; 股东应占同比增长 75.5% 至 25.

2 图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据截止 2018 年 6 月 30 日止的六个月, 集团 2018 年上半年的收入同比下跌 2% 至 10.2 亿元上半年集团的收入下跌主要由于节能装备及垃圾处置的收入下跌所致 ; 税前利润为同比增长 65.2% 至亿元, 其中应占联营公司利润同比上升 87.2% 至亿元 ; 股东应占同比增长 75.5% 至 25.3 亿元集团的三大分部今年上半年的表现如下 : 节能环保解决方案 : 占集团整体收入 85.1% 的节能环保解决方案分部, 其今年上半年的收入同比下跌 7.1% 至 8.68 亿元, 其中, 占集团整体收入 19.5% 的节能装备业务, 其今年上半年的收入同比下跌 37.3% 至 1.99 亿元, 收入减少主要由于市场需求下降影响, 节能装备订单减少及部分工程进度滞后影响占集团整体收入 51.3% 的垃圾处理业务, 其今年上半年的收入同比下跌 7.8% 至 5.23 亿元, 收入下跌主要由于在建水泥窑处置垃圾项目减少, 影响建设收入同比下降占集团整体收入 14.3% 的固废及危废处置业务, 其今年上半年的收入同比增长 1.94 倍至 1.46 亿元, 收入增长主要因此集团新增芜数据源 : 中国海螺创业控股有限公司湖弋阳等项目投产, 增加集团收入分部税前利润同比下跌 7.8% 至 3.51 亿元 ; 分部毛利同比增长 2.04% 至 3.6 亿元分部毛利率, 节能装备业务今年上半年的毛利率较去年同期的 31.33% 下跌了 7.58 个百分点至 23.75% 毛利率下跌主要由于市场需求下跌及原材料价格上升影响 ; 垃圾处置业务今年上半年的毛利率较去年同期的 38.02% 下跌了 0.94 个百分点至 37.08%; 固废及危废处置今年上半年的毛利率较去年同期的 76.01% 上升了 5.55 个百分点至 81.56%, 毛利率上升主要是新增产能投产及提升处置价格所致 ; 港口物流服务 : 占集团整体收入 10.1% 的港口物流服务分部, 其今年上半年的收入同比增长 37.2% 至 1.03 亿元分部收入上升主要由于集团积极开拓物流市场, 吞吐量及装卸价格同比增长所致, 其中吞吐量同比增长 27% 至 1,738 万吨分部税前利润同比增长 99.7% 至 5,039.3 万元分部毛利同比增长 59.1% 至 6,076.9 万元分部毛利率较去年同期的 50.95% 提升了 8.15 个百分点至 59.10%; 新型建材销售 : 占集团整体收入 4.8% 的新型建材销售分部, 其今年上半年的收入同比增长 57.6% 至 4,867.6 万元, 收入增长主要由于集团加强市场推广和行业深度合作, 量价同比增长影响, 其中销售 ACA 标板 356 万平方米, 同比增长 34%, 销价同比增长 18% 分部税前亏损收窄至万元投资 : 税前利润同比增长 87.2% 至亿元 2. 政策扶持海螺创业主要的业务涉及余热发电垃圾焚烧新型绿色节能建材港口贸易及投资企业而在节能环保解决方案的业务中, 垃圾处置固废及危废处置的收入已占集团整体收入的 65.6% 去年国家在十九大报告中提出加快生态文明体制改革, 建设美丽中国, 并把生态文明建设提高到千年大计的新高度, 同时首次明确了基本实现美丽中国的具体时间节点为 2035 年国家主席习近平指出要构建市场导向的绿色技术创新体系, 发展绿色金融, 壮大节能环保产业清洁生产产业清洁能源产业推进能源生产和消费革命, 构建清洁低碳安全高效的能源体系推进资源全面节约和循环利用, 实施国家节水行动, 降低能耗物耗, 实现生产系统和生活系统循环链接并要在构建市场导向的绿色技术创新体系上, 发展绿色金融, 壮大节能环保 P A G E 2

3 投资要点及利好因素产业清洁生产及能源产业持续实施大气污染防治行动, 打赢蓝天保卫战加强固体废弃物和垃圾处置在生活垃圾的处理上, 根据十三五规划, 到 2020 年我国常住人口城市化率将提升至 60% 随着城市化规模的持续扩大, 加之垃圾填埋方式大量占用土地资源, 垃圾焚烧发电成为目前固废处理减量化资源化无害化的最佳选择而在十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划提出, 到 2020 年底, 直辖市计划单列市和省会城市 ( 建成区 ) 生活垃圾无害化处理率达到 100%; 其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 95% 以上, 县城 ( 建成区 ) 生活垃圾无害化处理率达到 80% 以上, 建制镇生活垃圾无害化处理率达到 70% 以上, 特殊困难地区可适当放宽当中到 2020 年底, 城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的 50% 以上, 其中东部地区达到 60% 以上图表三在固体废物及危废处理上, 十三五期间, 随着危险废物范围扩大, 市场规模提升, 监管力度加强, 将会有越来越多的增量危废进入市场, 将促使我国危废处理行业向有序高速发展根据 E20 环境研究院预测, 到 2020 年, 我国危废市场有望形成 2000 亿元以上的规模而国内现时危废产量近 9000 万吨, 但持有经营许可证处理危险废物利用处置率不足 20% 当中有很大部份的危险废物由不当的手法处理掉, 严重影响生态环境亦显示出危废处理市场仍有很大可发展的空间今年上半年集团的固废及危废处置收入占比由 2017 年同期的 4.8% 提升至 14.3%, 收入大增主要由于有 2 个项目建成投运, 令固废处理产能新增 24 万吨 / 年, 相信在固废危废处理需求及集团处理能力增加下, 未来固废危废处理的收入将会成为集团的另一增长点而根据国家环保部规划所推测, 十三五规划期间社会环保的总投资或会超过 17 万亿元人民币同时预计十三五规划的环保行业中的生活废物及危废处理提升至更高层面, 而史上最严的新环境保护法已于 2018 年 1 月 1 日起施行, 按环境保护税法规定, 将应税污染物的排放量作为计税依据其中大气污染物水污染物按照排放量折合的污染当量数确定 ; 固体废物按照固体废物排放量确定 ; 噪声按照超过国家规定标准的分贝数确定相信在实施后环保行业中的生活废物及危废处理提升至更高层面的战略高度, 在国家美国中国的国策下, 未来会有更多政策将有助推动环保产业治理不断升级, 而集团拥有的水泥窑协同处置工业固废危废利用水泥窑协同处置城市生活垃圾炉排炉生活垃圾发电三类技术, 在环保政策下无疑将有更大的发展机遇 3. 尚未释放的产能 ( 图表三 ) 截至 2018 年 6 月 30 日, 集团已在全国 16 个省市自治区推广签约 69 个环保数据源 : 中国海螺创业控股有限公司类项目包括 : 固废处置项目 25 个炉排炉垃圾发电项目 25 个水泥窑处置垃圾项目 17 个黑臭水体治理项目 2 个其中, 已建成的环保项目达 28 个包括 : 固废处置项目 8 个炉排炉垃圾发电项目 5 个水泥窑处置垃圾项目 15 个, 已达年处置生活垃圾 179 万吨固废危废 64.5 万吨的规模 ; 在建中的环保项目有 17 个包括 : 固废处置项目 6 个炉排炉垃圾发电项目 9 个水泥窑处置垃圾项目 2 个, 合共有年处置生活垃圾 143 万吨固废危废 90 万吨的规模 ; 而报批待建的环保项目有 22 个包括 : 固废处置项目 11 个炉排炉垃圾发电项目 11 个, P A G E 3

4 投资要点及利好因素合共有年处置生活垃圾 260 万吨固废危废 140 万吨的规模 2018 年上半年, 集团共新签约 17 个环保项目, 其中 : 固废处置项目 6 个, 炉排炉垃圾发电项目 10 个, 黑臭水体项目治理项目 1 个 ; 超额完成了年初制定的全年项目签约任务, 并在越南实现了首个海外炉排炉垃圾发电项目签约而 6 个新签的固废处置业务, 包括有重庆梁平陕西铜川贵州清镇陕西咸阳湖南临湘云南保山今年上半年, 在建项目也在按期推进, 预计下半年将会有安徽宿州广西兴业芜湖二期陕西千阳等 4 个项目陆续投产运营, 届时产能规模将达到 115 万吨年, 定会为业绩增长提供有力支撑在炉排炉垃圾焚烧发电方面, 自 2018 年以来, 集团炉排炉垃圾发电项目市场拓展超预期, 新增签约共 10 个项目其中, 陕西省咸阳市为年处置产能 100 万吨的大型项目而集团预计下半年将有云南嵩明江西上高霍邱二期等 5 个项目陆续投产运营与此同时, 集团正全力推进越南印度尼西亚摩洛哥泰国等海外项目发展虽然今年上半年集团的垃圾处理收入同比有所减少, 但是随着下半年石柱习水舒城霍山铜川福泉等 6 个项目开工建设, 云南嵩明江西上高霍邱二期新疆莎车博乐等 5 个项目进入建设中后期, 并计划于年底投入运营 ; 届时将垃圾处置板块收入将会进一步增加而在总产能上 ( 包括己建成在建中及报批待建的 ), 集团的固废处置产能增较 2017 年 12 月 31 日增长 37.3% 至万吨 ; 炉排炉垃圾发电的产能较去年底增长 90.2% 至 447 万吨, 若全部兴建中及报批待建的产能全部建成投产, 集团的收入得到倍数的增長股价走势集团于 11 月 2 日的收市价为 $24.20, 股价按年升 51.63% 近月集团股价由 7 月中 30 元以上的位置跌至近日的低位元, 主要因为中美贸易关系紧张市场气氛转差下, 集团的股价于高位回落现时 14 天相对强弱指数处于的水平, 股价分别于 10 天及 20 天移动平均线以上而 MACD 线及讯号线于利淡的区间内, 集团股价或有望于低位回升随着集团下半年有多个项目投产, 增新产能增加, 加上水泥行业的复苏, 集团 2018 年全年的收入将会加快增长投资者可考虑于 24 元以下的位置增持或吸纳, 相信集团未来可继续受惠国策扶持业务规模扩大下增加收入数据源 : 彭博估值预测以 11 月 2 日的收市价 $24.2 计算, 其市盈率及市帐率分别为 8.56 及 1.72 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中偏低的水平集团拥节能环保新型建材三大产业, 虽然今年上半年集团的收入垃圾发展项目审批时间加长导致建造收入减少而下跌, 但因来源于联营公司海螺集团公司利润增长, 而海螺创业目前持有海螺集团 49% 的股权, 带动集团今年上半年应占联营公司利润同比增加 87.2% 至亿元, 占集团期内利润 87.13%, 比重较去年同期提升 8.13 个百分点相信随着水泥行业复苏, 而踏入第四季水泥开工的旺季, 加上国家为稳经济加大基建投资下, 集团未来从海螺集团取得的收入将会继续增加由年初至今集团新签约 17 个环保项目, 其中 : 固废处置项目 6 个, 炉排炉垃圾发电项目 10 个, 黑臭水体项目治理项目 1 个 ; 超额完成了年初制定的全年项目签约任务, 并在越南实现了首个海外炉排炉垃圾发电项目签约截至 2018 年 6 月 30 日止, 集团其有 39 个合共有年处理生活垃圾 403 万吨固废危废 230 万吨的产能尚待释放, 相信尚未释放的产能将会带领集团未来三年的业绩进入高增期未来集团将会在全国范围内继续实施利用水泥窑协同处置工业固废危废合作, 力争完成具有战略意义的省份的项目布点, 争取到十三五末, 努力形成 500 万吨的年处置规模, 即固废及危废处理容量的年目标分别为 130 万吨 240 万吨及 500 万吨 ; 炉排炉容量目标则分别为 140 万吨 280 万吨及 500 万吨到 2023 年末形成固废危废 1000 万吨 / 年炉排炉垃圾焚烧发电 1500 万吨 / 年的处置规模的目标集团作为内地水泥窑处置危废行行业的龙头, 在国家重视环保下, 相信集团有能力达到订下的目标, 集团未来的收 P A G E 4

5 估值预测入将会在积极扩大产能及处理能力下而不断增长所以会将海螺创业的目标价定在 $28.2 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 16.53% 的潜在升幅資料來源 : 彭博风险因素若节能减排的目标未能达到政府的要求, 会影响集团的收入水泥余热发电行业的竞争激烈, 导致销售价格下降, 使集团收入占比最大的余热发电分部的毛利率有所下降水泥行业仍是去除过剩产能的行业, 限制水泥产能仍在进行当中, 会影响集团余热发电集团收入下降的主要原因是国家环保审批力度的加强, 令集团今年上半年垃圾发电项目审批时间加长导致建造收入同比减少利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 投资涉及风险, 证券价格有时会大幅波动, 价格可升亦可跌, 更可变得毫无价值投资未必一定能多赚取利润, 反而可能会招致损失本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 5

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的收入同比增长 45% 至亿元集团去年总收入增长主要是来自新建项目产生的建设收入及科伟垃圾焚烧发电厂二期来宾垃圾焚烧发电厂兴义垃圾焚烧发电厂二期及湛江垃圾焚烧发电

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的收入同比增长 45% 至亿元集团去年总收入增长主要是来自新建项目产生的建设收入及科伟垃圾焚烧发电厂二期来宾垃圾焚烧发电厂兴义垃圾焚烧发电厂二期及湛江垃圾焚烧发电证券业务部每周证券评论粤丰环保电力有限公司 ( 股份代号 :001381) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Canvest Environmental Protection Group Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $4.73 重点财务数据前日收市價 $5.16 公司简介 1 9 J U N E 2 0 1 8