安徽省皖北煤电集团有限责任公司

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2 华能新能源股份有限公司跟踪评级报告 主体长期信用跟踪评级结果 :AAA 评级展望 : 稳定上次评级结果 :AAA 评级展望 : 稳定评级时间 :2018 年 8 月 24 日财务数据 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 3 月 现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 注 :1. 其他流动负债中的有息部分调至短期债务, 长期应付款中的 有息部分调至长期债务 ; 年 3 月底, 长期应付款中有息部分 金额由 2017 年底数替代 ; 年一季度财务数据未经审计 分析师牛文婧柳丝丝刘艳婷邮箱 :lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 网址 : 评级观点联合资信评估有限公司 ( 以下简称 联合资信 ) 对华能新能源股份有限公司 ( 以下简称 公司 ) 的评级反映了其作为国内清洁能源发电的龙头企业之一, 在行业地位 风电装机规模和项目储备等方面所具备的显著优势 2017 年, 公司收入规模进一步扩大, 盈利能力维持高水平 同时, 联合资信也关注到风电并网限制 公司债务负担重及未来资本支出压力大等因素可能给公司经营及信用水平带来的不利影响 公司所属新能源发电行业受政策鼓励和扶持, 控股股东中国华能集团有限公司 ( 以下简称 华能集团 ) 对公司支持力度较大 公司不断优化装机布局, 保持良好的发展态势, 未来随着在建及规划建设的新能源发电项目投入运营, 公司装机规模和收入规模有望继续保持增长, 综合实力将进一步增强 联合资信对公司的评级展望为稳定 综合评估, 联合资信维持公司的主体长期信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 优势 1. 风电等清洁能源作为未来能源发展方向, 是国家政策支持的能源供给方式, 行业发展前景广阔 2. 公司是华能集团新能源业务的主要载体, 装机规模较大, 市场占有率较高 3. 公司在建及规划建设的风力发电项目较多, 项目储备丰富, 具有持续发展能力 年, 公司风电装机容量和发电量持续提升, 公司收入和利润规模进一步增长 关注 1. 风力 光伏发电产业受行业政策影响较大, 且面临电价逐步下降的压力 ; 跟踪期内, 国内部分地区弃风限电问题突出, 直接影响风电运营商的经营和盈利 华能新能源股份有限公司 1

3 2. 公司有息债务规模有所下降, 但债务负担仍偏重 3. 公司在建项目投资规模大, 未来仍存在一定资本支出压力 4. 公司资产流动性弱, 有一定的短期支付压力 华能新能源股份有限公司 2

4 声明 一 本报告引用的资料主要由华能新能源股份有限公司 ( 以下简称 该公司 ) 提供, 联合资信评估有限公司 ( 以下简称 联合资信 ) 对这些资料的真实性 准确性和完整性不作任何保证 二 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外, 联合资信 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 三 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 四 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 五 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 六 该公司信用等级自 2018 年 8 月 24 日至 2018 年 11 月 14 日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化 华能新能源股份有限公司 3

5 华能新能源股份有限公司跟踪评级报告 一 跟踪评级原因根据有关法规要求, 按照联合资信评估有限公司关于华能新能源股份有限公司的跟踪评级安排进行本次跟踪评级 二 主体概况华能新能源股份有限公司 ( 以下简称 公司 ) 是由原华能新能源产业控股有限公司 ( 以下简称 新能源产业 ) 经重组改制设立的股份有限公司 新能源产业是在北京注册成立的有限责任公司, 是中国华能集团有限公司 ( 以下简称 华能集团 ) 下属的全资子公司, 原名为华能新能源环保产业控股有限公司,2004 年 12 月更名为华能新能源产业控股有限公司 根据国务院国资委于 2010 年 8 月 4 日作出的 关于设立华能新能源股份有限公司的批复 ( 国资改革 [2010]818 号 ), 由华能集团及华能资本服务有限公司 ( 以下简称 华能资本 ) 作为联合发起人发起设立公司, 总股本 58 亿股 华能集团及华能资本所持有的股份分别占公司总股本的 95% 和 5% 经中国证监会 关于核准华能新能源股份有限公司发行境外上市外资股的批复 ( 证监许可 [2010]1558 号文 ) 批准, 公司于 2011 年 6 月 2 日在香港联合交易所以每股港币 2.50 元发行 H 股 股, 并于 2011 年 6 月 10 日在香港联合交易所上市 后经历次增发, 截至 2017 年底, 公司总股本为 亿股, 华能集团直接持有公司总股本的 49.77%, 并通过全资子公司华能资本间接持股, 合计持有公司总股本的 52.39%, 为公司的控股股东 ( 见附件 1-1) 华能集团由国务院国有资产监督管理委员会全资设立, 因此公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 公司属电力行业, 主要从事以风力发电为主的新能源电力的生产和销售业务 公司经营范围 : 风力发电 城市垃圾发电 太阳能利用 潮汐发电及其他新能源项目的投资 开发 组织生产 工程建设 ; 工程建设设备 材料 工艺的研制 开发 设计 生产 销售 成套集成 成果转让 ; 项目投资管理 公司设立 14 个职能部门 : 安全监督与生产技术管理部 综合计划部 市场营销部 基本建设部 项目开发部 财务部 商务部 科技部 监察审计部 股权部 证券部 ( 董事会办公室 ) 思想政治工作部 人力资源部以及总经理工作部 截至 2017 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 8.37 亿元 ) 2017 年, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2018 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 8.58 亿元 ) 2018 年 1~ 3 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 公司注册地址 : 北京市海淀区复兴路甲 23 号 层 ; 法定代表人 : 林刚 三 宏观经济和政策环境 2017 年, 世界主要经济体仍维持复苏态势, 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环境, 加上供给侧结构性改革成效逐步显现,2017 年中国经济运行总体稳中向好 好于预期 2017 年, 中国国内生产总值 (GDP)82.8 万亿元, 同比实际增长 6.9%, 经济增速自 2011 年以来首次回升 具体来看, 西部地区经济增速引领全国, 山西 辽宁等地区有所好转 ; 产业结构持续改善 ; 固定资产投资增速有所放缓, 居民 华能新能源股份有限公司 4

6 消费平稳较快增长, 进出口大幅改善 ; 全国居民消费价格指数 (CPI) 有所回落, 工业生产者出厂价格指数 (PPI) 和工业生产者购进价格指数 (PPIRM) 涨幅较大 ; 制造业采购经理人指数 ( 制造业 PMI) 和非制造业商务活动指数 ( 非制造业 PMI) 均小幅上升 ; 就业形势良好 积极的财政政策协调经济增长与风险防范 2017 年, 全国一般公共预算收入和支出分别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元, 支出同比增幅 (7.7%) 和收入同比增幅 (7.4%) 均较 2016 年有所上升, 财政赤字 (3.1 万亿元 ) 较 2016 年继续扩大, 财政收入增长较快且支出继续向民生领域倾斜 ; 进行税制改革和定向降税, 减轻相关企业负担 ; 进一步规范地方政府融资行为, 防控地方政府性债务风险 ; 通过拓宽 PPP 模式应用范围等手段提振民间投资, 推动经济增长 稳健中性的货币政策为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境 2017 年, 央行运用多种货币政策工具 削峰填谷, 市场资金面呈紧平衡状态 ; 利率水平稳中有升 ;M1 M2 增速均有所放缓 ; 社会融资规模增幅下降, 其中人民币贷款仍是主要融资方式, 且占全部社会融资规模增量的比重 (71.2%) 也较上年有所提升 ; 人民币兑美元汇率有所上升, 外汇储备规模继续增长 三大产业保持平稳增长, 产业结构继续改善 2017 年, 中国农业生产形势较好 ; 在深入推进供给侧结构性改革 推动产业转型升级以及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回升的背景下, 中国工业结构得到进一步优化, 工业生产保持较快增速, 工业企业利润快速增长 ; 服务业保持较快增长, 第三产业对 GDP 增长的贡献率 (58.8%) 较 2016 年小幅上升, 仍是拉动经济增长的重要力量 固定资产投资增速有所放缓 2017 年, 全国固定资产投资 ( 不含农户 )63.2 万亿元, 同比增长 7.2%( 实际增长 1.3%), 增速较 2016 年下降 0.9 个百分点 其中, 民间投资 (38.2 万亿元 ) 同比增长 6.0%, 较 2016 年增幅显著, 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政策措施, 通过放宽行业准入 简化行政许可与提高审批服务水平 拓宽民间资本投融资渠道 鼓励民间资本参与基建与公用事业 PPP 项目等多种方式激发民间投资活力, 推动了民间投资的增长 具体来看, 由于 2017 年以来国家进一步加强对房地产行业的宏观调控, 房地产开发投资增速 (7.0%) 呈趋缓态势 ; 基于基础设施建设投资存在逆周期的特点以及在经济去杠杆 加强地方政府性债务风险管控背景下地方政府加大基础设施投资推高 GDP 的能力受到约束的影响, 基础设施建设投资增速 (14.9%) 小幅下降 ; 制造业投资增速 (4.8%) 小幅上升, 且进一步向高新技术 技术改造等产业转型升级领域倾斜 居民消费维持较快增长态势 2017 年, 全国社会消费品零售总额 36.6 万亿元, 同比增长 10.2%, 较 2016 年小幅回落 0.2 个百分点 2017 年, 全国居民人均可支配收入 元, 同比名义增长 9.0%, 扣除价格因素实际增长 7.3%, 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩大消费从而拉动经济增长的重要保证 具体来看, 生活日常类消费, 如粮油烟酒 日用品类 服装鞋帽消费仍保持较快增长 ; 升级类消费品, 如通信器材类 文化办公用品类 家用电器和音响器材类消费均保持较高增速 ; 网络销售继续保持高增长态势 进出口大幅改善 2017 年, 在世界主要经济体持续复苏的带动下, 外部需求较 2016 年明显回暖, 加上国内经济运行稳中向好 大宗商品价格持续反弹等因素共同带动了进出口的增长 2017 年, 中国货物贸易进出口总值 27.8 万亿元, 同比增加 14.2%, 增速较 2016 年大幅增长 具体来看, 出口总值 (15.3 万亿元 ) 和进口总值 (12.5 万亿元 ) 同比分别增长 10.8% 和 18.7%, 较 2016 年均大幅上涨 贸易顺差 2.9 万亿元, 较 2016 年有所减少 从贸易方式来看, 2017 年, 一般贸易进出口占中国进出口总额的比重 (56.3%) 较 2016 年提高 1.3 个百分点, 华能新能源股份有限公司 5

7 占比仍然最高 从国别来看,2017 年, 中国对美国 欧盟和东盟进出口分别增长 15.2% 15.5% 和 16.6%, 增速较 2016 年大幅提升 ; 随着 一带一路 战略的深入推进, 中国对哈萨克斯坦 俄罗斯 波兰等部分一带一路沿线国家进出口保持快速增长 从产品结构来看, 机电产品 传统劳动密集型产品仍为出口主力, 进口方面主要以能源 原材料为主 展望 2018 年, 全球经济有望维持复苏态势, 这将对中国的进出口贸易继续构成利好, 但主要经济体流动性趋紧以及潜在的贸易保护主义风险将会使中国经济增长与结构改革面临挑战 在此背景下, 中国将继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策, 深入推进供给侧结构性改革, 深化国资国企 金融体制等基础性关键领域改革, 坚决打好重大风险防范化解 精准脱贫 污染防治三大攻坚战, 促进经济高质量发展,2018 年经济运行有望维持向好态势 具体来看, 固定资产投资将呈现缓中趋稳态势 其中, 基于当前经济稳中向好加上政府性债务风险管控的加强,2018 年地方政府大力推动基础设施建设的动力和能力都将有所减弱, 基础设施建设投资增速或将小幅回落 ; 在高端领域制造业投资的拉动下, 制造业投资仍将保持较快增长 ; 当前房地产市场的持续调控 房企融资受限等因素对房地产投资的负面影响仍将持续, 房地产投资增速或将有所回落 在国家强调消费对经济发展的基础性作用以及居民收入持续增长的背景下, 居民消费将保持平稳较快增长 ; 对外贸易有望保持较好增长态势, 调结构 扩大进口或将成为外贸发展的重点内容, 全球经济复苏不确定性 贸易保护主义以及 2017 年进出口额基数较高等因素或导致 2018 年中国进出口增速将有所放缓 此外, 物价水平或将出现小幅上升, 失业率总体将保持稳定, 预计全年经济增速在 6.5% 左右 四 行业分析公司收入来源主要来自风电板块, 该行业的整体经营环境和发展趋势直接影响到公司的经营状况 1. 行业概况中国陆地风能资源丰富, 根据第四次全国风能资源详查和评价工作的有关成果, 在适度剔除一些不适合风电开发的区域后, 中国陆上 70 米高度风功率密度 300 瓦 / 平方米的区域风能资源技术可开发量约为 26 亿千瓦 海上风能方面, 根据中国气象局详查初步成果, 在中国 5 到 25 米水深的海域内 50 米高度风电可装机容量约 2 亿千瓦,5 到 50 米水深 70 米高度风电可装机容量约 5 亿千瓦 截至 2017 年底, 根据中国风能协会统计, 中国风电累计装机规模为 1.88 亿千瓦, 累计并网装机容量 1.64 亿千瓦,; 按上述数据测算, 已并网风能占中国可开发总量的 6.31% 中国风能具有很大的开发空间 进入 21 世纪以来, 随着中国节能减排压力的凸显, 国家出台各项政策鼓励可再生能源发电 ; 在非水电可再生能源发电中, 风力风电以其技术相对成熟 成本相对低廉的优势取得了高速发展 2000~2005 年, 中国风力发电产业增长缓慢, 年均新增装机容量不足 600MW 自 2006 年以来, 国家大力鼓励风机制造业的发展, 在政策支持鼓励下, 中国风力发电产业迅速发展, 带动了风电设备行业的迅速增长 经过十数年的长足发展, 风电装机规模显著扩张, 成为世界范围内风电产能最大 增速最快的国家之一 ; 但受制于电网建设以及技术水平, 弃风现象凸显, 近年来风电建设增速有所放缓 华能新能源股份有限公司 6

8 图 1 中国风电累计装机容量和建设增速 资料来源 : 中国电力企业联合会 2017 年, 全国风电保持健康发展势头, 全 资料来源 :Wind 资讯 根据国家能源局统计数据, 截至 2017 年底, 全国有 27 个省 ( 区 市 ) 风电累计并网容量超过百万千瓦 其中内蒙古累计并网容量 2670 万千瓦, 居全国首位 ; 新疆和甘肃分别以累计并网容量 1806 万千瓦和 1282 万千瓦名列第二和第三位 2017 年, 全国风电保持健康发展势头, 全年新增风电装机 1503 万千瓦 同期, 风电平均利用小时数较高的地区是福建 (2756 小时 ) 云南(2484 小时 ) 四川(2353 小时 ) 和上海 (2337 小时 ) 中国风电建设已经从前几年的高速增长期转变为稳定适度的增长期, 风电开发与电网建设逐步走向协调发展, 风电场布局逐步趋向合理与平衡 随着风电装机规模的快速提升, 其发电量也逐步增长, 由 2009 年的 276 亿千瓦时增至 2017 年的 3057 亿千瓦时, 在总发电量中的比重也由 0.76% 增至 4.85%; 其中,2012 年风力发电量首次超过核电发电量, 成为继火电和水电之后的第三大主力电源 随着风电占比继续提升, 第三大主力电源的地位得到进一步巩固 风电发展 十三五 规划 提出, 到 2020 年, 风电并网装机容量达 2.1 亿千瓦以上, 风电年发电量达 4200 亿千瓦时以上, 约占全国总发电量的 6% 风电行业发展前景良好 表 1 近年来风力发电情况表 年份 发电量 ( 亿千瓦时 ) 占总发电量比重 (%) 年新增风电装机 1503 万千瓦, 累计并网装机容量达到 1.64 亿千瓦, 占全部发电装机容量的 9.21%, 风电发电量 3057 亿千瓦时, 占全部发电量的 4.85% 2017 年, 全国风电平均利用小时数 1948 小时, 同比增加 203 小时, 全年弃风电量 419 亿千瓦时, 同比减少 78 亿千瓦时, 弃风限电形势大幅好转 2018 年 1~3 月, 全国风电发电量 979 亿千瓦时, 同比增长 39.40%, 平均利用小时数 592 小时, 同比大幅增加 124 小时 海上风电方面, 由于受制于成本 技术等原因, 过去数年中国海上风电发展速度远低于预期 中国目前是全球第四大海上风电国, 占据全球海上风电 8.4% 的市场份额 中国的海上风电资源较丰富, 据中国气象局测绘计算, 中国近海水深 5 米到 25 米范围内,50 米高度风电可装机容量约 2 亿千瓦 ;5 米到 50 米水深, 70 米高度风电可装机容量约为 5 亿千瓦 虽然海上风电在可开发总量上仅为陆上风电的 1/5, 但从可开发比例以及单位面积来看, 海上风电的发展潜力更大 在国家发展改革委和国家能源局印发的 能源技术革命创新行动计划 (2016~2030 年 ) 及行动路线图中, 研发大型海上风机也赫然在列 十三五 时期, 国家将大力推动海上风电跨越式发展, 海上风电将从技术 质量 政策等方面实现高速发展 用电需求方面, 由于前期电源投资相对滞后, 在用电需求快速增长的背景下, 中国从 2002 年开始出现电力供需紧张, 并逐步由部分地区季节性缺电发展到全国持续性缺电, 其中 2005 年 1 月份全国拉闸限电的省份达到 26 个, 缺电 华能新能源股份有限公司 7

9 达到最高峰 供电紧张的格局带动电力行业新一轮投资热的升温 但 2008 年国际金融危机爆发后, 随着下游电力需求的增速放缓, 中国发电量与全社会用电量增速均出现了大幅下降的趋势, 同时电力供需矛盾得以缓解 2010 年以来, 中国国内发电量与全社会用电量恢复增长态势, 电力供需总体仍然偏紧 主要受制于环境持续性低迷, 以及中国经济转入工业化中后期发展阶段的经济周期影响, 近年来中国全社会用电量增速持续放缓 2017 年全社会用电量 亿千瓦时, 同比增长 6.6% 分产业看, 第一产业用电量 1155 亿千瓦时, 同比增长 7.3%; 第二产业用电量 亿千瓦时, 同比增长 5.5%; 第三产业用电量 8814 亿千瓦时, 同比增长 10.7%; 城乡居民生活用电量 8695 亿千瓦时, 同比增长 7.8% 总体看, 近年来全国电力供需环境宽松, 用电需求增速放缓, 第三产业用电量增速明显领先于其他产业 目前, 中国已有数十家大型企业参与千万千瓦级风电基地建设和其它风电场开发工作, 另有许多中小企业也投入到中小型风电场的建设中 目前, 中国风电开发商主要有 5 种类型 : (1) 中央电力集团, 主要为国电集团 大唐集团 华能集团 华电集团和中电投集团, 其在中国风电装机容量中的占比在 65% 左右 ;(2) 中央所属的能源企业, 包括国华集团 中海油 中广核 三峡总公司和中节能等, 其在中国累计风电装机容量和新增装机容量市场中的市场份额约在 15% 左右 ;(3) 省市自治区所属的电力或能源企业, 如京能集团 河北建设 宁夏发电 鲁能集团 福建投资和粤电集团等企业, 该类企业数量多, 在地方拥有一定的资源, 在各地风电场开发中业绩显著, 它们在中国累计风电装机容量和新增装机容量市场中, 约占 15% 左右的市场份额 ;(4) 港资 民营以及外资企业, 如中国风电 香港建设新能源 天润投资以及宏腾能源等, 约占 5% 左右的市场份额 相对前三类开发企业, 最后一类企业所进行的风电场项目较少, 规模也不大 总体看, 风电行业中央企与省属企业规模较大, 具有较 强的开拓能力 2. 行业关注风电不同于常规电源, 其发电出力由来风 情况决定, 具有间歇性 波动性 随机性等特 点, 导致其上网效率面临着一定的局限性, 机 组负荷也显著弱于火电 近年来, 风电机组的 年平均利用小时数均为 1900~2000 小时左右, 较火电机组负荷有一定差距 2017 年, 全国风 电平均利用小时数为 1948 小时, 同比增加 203 小时 表 2 近年来风电机组运行水平表 年份 利用小时数 ( 小时 ) 弃风限电量 ( 亿千瓦时 ) 资料来源 : 中国电力企业联合会 风电项目规划周期短 核准快 建设周期 短, 而电网规划周期长 核准程序复杂 建设 周期也长 因此, 电网的建设往往滞后于风电 项目的建设, 形成风电场建成后, 不能及时并 网发电的现象 近年来, 随着风电产业的快速 发展, 行业的主要矛盾已经由如何争取和建设 风电装机容量转向为如何吸收消纳风电产能 2012 年随着装机容量扩张而快速增至 亿 千瓦时,2013 年弃风现象有所缓解, 弃风限电 量为 亿千瓦时 2014 年弃风限电情况加 快好转, 全国风电平均弃风率 8%, 同比下降 4 个百分点, 弃风率达近年来最低值, 全国除新 疆地区外弃风率均有不同程度的下降, 来风少 风速下降是 2014 年大部分地区风电设备利用 小时下降的最主要原因 根据国家能源局发布 的 2018 年一季度的风电并网运行情况, 一季度 全国弃风电量 91 亿千瓦时, 同比下降 8 个百分 点, 弃风限电情况明显好转 从区域上来看, 近年来国内风电领域的弃风限电, 主要存在于 华能新能源股份有限公司 8

10 传统的风资源丰富 装机量集中的三北地区, 其由于网架结构原因, 输送通道存在外送能力 不足的问题 ; 其中, 西北地区的甘肃酒泉风电 基地 东北区域的蒙东和吉林风电基地 华北 地区的蒙西和冀北风电基地送电能力不足问题 突出 东北电网本身用电负荷不高, 火电机组 装机富余, 风电装机规模速度增长过快, 本地 电力饱和过剩, 急需外送在外省消纳 ; 其中, 吉林 内蒙古 甘肃 新疆和黑龙江等地是弃 风最为集中的区域, 最高时弃风率均在 20% 以 上 3. 行业政策为促进风电行业的持续发展, 中国陆续发 布了系列支持政策, 主要从电价, 电量, 费用 分摊机制 税收政策等方面进行了规范, 为包 括风电在内的可再生能源发电行业的发展创造 了良好的政策环境 上网电量全额收购 根据 中华人民共和国可再生能源法 ( 以 下简称 可再生能源法 ) 的规定, 电网 企业应当与依法取得行政许可或者报送备案的 可再生能源发电企业签订并网协议, 全额收购 其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的 上网电量, 并未可再生能源发电提供上网服务 上网电价 2014 年 6 月, 国家发改委发布 关于海上 风电上网电价的通知,2017 年以前 ( 不含 2017 年 ) 投运的近海风电项目上网电价为每千瓦时 0.85 元, 潮间带风电项目上网电价为每千瓦时 0.75 元 2014 年 12 月, 国家发展改革委发布 关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通 知 ( 发改价格 [2014]3008 号 ), 对陆上风电 继续实行分资源区标杆上网电价政策, 将第 I 类 II 类和 III 类资源区风电标杆上网电价每千 瓦时降低 2 分钱, 调整后的标杆上网电价分别 为每千瓦时 0.49 元 0.52 元和 0.56 元 ; 第 IV 类资源区风电标杆上网电价维持现行每千瓦时 0.61 元不变 2016 年 12 月 26 日, 发改委发布 了 关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知, 提出根据当前新能源产业技术进步和成本降低情况, 降低 2018 年 1 月 1 日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价, 届时四类风电资源区上网电价将分别为 0.40 元 / 千瓦时 0.45 元 / 千瓦时 0.49 元 / 千瓦时和 0.57 元 / 千瓦时 风电上网电价按上述政策执行, 其对全国风电领域资源的开发和利用起到了重要的引导作用, 进一步规范了风电价格管理, 有利于引导投资方向, 改变了过去盲目投资的现象, 减少了投资的不确定性 成本有效分摊根据 可再生能源法, 电网公司按相关规定确定的上网电价收购可再生能源发电量所发生的费用, 高于按照常规能源发电平均上网电价计算所发生的费用之间的差额, 在全国范围对销售电量征收可再生能源电价附加补偿并由国家财政设立可再生能源发展基金, 其资金来源包括国家财政年度安排的专项资金和依法征收的可再生能源电价附加收入等 目前可再生能源电价附加征收标准为 1.9 分 / 千瓦时, 随电费收取 因此, 风电与火电之间的电价差额, 连同风电的并网费用, 实际上是由电力用户承担 成本分摊机制让电网企业将可再生能源电力收购及并网中的额外费用予以转嫁, 以鼓励发展可再生能源 享受税收优惠根据财政部和国家税务总局 关于资源综合利用及其他产品整治水政策的通知, 风电企业销售风电而产生的增值税享受即征即退 50% 的优惠政策 ; 根据财政部和国家税务总局 关于执行公共基础设施项目企业所得税优惠目录有关问题的通知,2008 年 1 月 1 日后批准的风力发电新建项目的投资经营所得, 自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起, 第一年至第三年免征企业所得税, 第四年至第六年减半征收企业所得税 总体上看, 近年来随着中国用电需求的持续增长以及环保问题的频现, 风电作为较为成 华能新能源股份有限公司 9

11 熟的清洁能源行业受到政策扶持的力度很大 4. 行业发展国家发展改革委发布的 中国风电发展路 线图 2050 提出了中国风电发展的战略目标 : 2020 年前, 考虑到电网基础条件和可能存 在的约束, 每年风电新增装机达到 1500 万千瓦 左右, 到 2020 年, 力争风电累计装机达到 2 亿 千瓦, 且在不考虑跨省区输电成本的条件下, 使风电的技术成本达到与常规能源发电 ( 煤电 ) 技术相持平的水平, 风电在电源结构中具有一 定的显现度, 占电力总装机的 11%, 风电电量 满足 5% 的电力需求 2020~2030 年, 不考虑跨省区输电成本的 条件下, 风电的成本低于煤电, 风电在电力市 场中的经济性优势开始显现 ; 如果考虑跨省区 输电成本以及煤电的资源环境成本, 风电的全 成本将低于煤电的全成本 风电市场规模进一 步扩大, 陆海并重发展, 每年新增装机在 2000 万千瓦左右, 全国新增装机中,30% 左右来自 风电 到 2030 年, 风电的累计装机超过 4 亿千 瓦, 在全国发电量中的比例达到 8.4%, 在电源 结构中的比例扩大至 15% 左右, 在满足电力需 求 改善能源结构 支持国民经济和社会发展 中的作用日益加强 2030~2050 年, 风电规模进一步扩大, 陆 地 近海 远海风电均有不同程度的发展, 每 年新增装机约 3000 万千瓦, 占全国新增装机的 一半左右, 到 2050 年, 风电可以为全国提供 17% 左右的电量, 风电装机达到 10 亿千瓦, 在 电源结构中约占 26%, 风电成为中国主力电源 之一, 并在工业等其他领域有广泛应用 面对风电并网装机的快速发展, 中国电网 将通过加快电网建设 加强风电优先调度等措 施, 来积极促进风电消纳 目前中国东南沿海 地区已有较强的高压输电网, 风电机组并网在 上述地区不会有很多技术问题 ; 另一方面, 西 部地区虽然目前电网较弱, 当地电力消纳能力 较弱 外送能力不强, 但国家电网正在按规划 加快远距离 高电压输电线路的建设 随着新 疆与西北主网联网 750 千伏第二通道工程建成投运, 酒泉风电消纳能力从 260 万千瓦提高到 420 万千瓦 ; 哈密 郑州 ±800 千伏特高压直流工程投运后, 将新增风电送出能力 800 万千瓦 目前, 电网建设正加快甘肃酒泉风电二期输电工程前期工作, 加快建设康保 尚义 张北 500 千伏输变电工程以及高岭 天马第三回线路工程, 为西北 冀北 东北地区风电送出创造条件 根据国家电网测算, 若在建以及获批建设的输电工程全部建成投产, 新增风电送出能力将在 2500 万千瓦以上 通过统筹安排, 加强风电优先调度, 增加风电上网电量最高可达 6 亿千瓦时左右 总体看, 国家鼓励风电项目有规划的稳健施行, 且政策对风电行业的扶持力度较大 ; 目前中国风能可开发空间很大, 国家也为风电在电力中的整体地位做出规划, 并为行业发展制定了详细的战目标 行业未来发展前景可期 五 基础素质分析 1. 产权状况华能集团直接和间接持有公司 52.39% 的股份, 为公司控股股东 国务院国有资产监督管理委员会持有华能集团 100% 的股份, 因此国务院国有资产监督管理委员会为公司的实际控制人 2. 企业规模与竞争力公司是国内清洁能源发电的龙头企业之一, 是华能集团下属清洁能源发电业务的主要载体, 未来华能集团清洁能源发电业务最终整合的唯一平台, 享有集团范围内新业务机会选择权 选择购买权及优先受让权 近年来, 公司装机规模保持快速增长趋势, 截至 2018 年 3 月底, 公司总装机容量 兆瓦, 较上年增长 4.32%, 其中风力发电设备和太阳能发电设备装机容量分别为 兆瓦和 兆瓦 ; 权益装机容量 兆瓦 2017 年, 公 华能新能源股份有限公司 10

12 司总发电量 兆瓦时, 同比增长 15.4%, 其中风电发电量为 兆瓦时, 同比增长 15.0%; 太阳能发电量 兆瓦时, 同比增长 23.9% 项目储备方面,2017 年, 公司为应对部分省区开发政策收紧的不利形势, 积极拓展前期开发, 优化区域布局 全年纳入年度风电开发方案容量 兆瓦, 取得光伏项目建设规模 97.8 兆瓦 全年签署开发协议容量 兆瓦, 资源储备趋势向好 2017 年, 公司共取得容量 兆瓦风电项目的核准, 实现了湖北 重庆空白省份突破 取得光伏备案 84.3 兆瓦, 其中天津精成伟业等 3 个分布式屋顶光伏发电项目备案, 是公司在天津市首批光伏发电项目 上述风电项目的核准和光伏项目的备案对于公司持续实现布局及电源结构优化, 具有标志性意义 综合来看, 公司风力发电装机规模较大, 积极优化风电开发布局, 项目储备丰富, 资源配置区域优势明显, 竞争力强 六 管理分析管理层变动方面, 杨青女士因工作安排原因, 于 2017 年 3 月 28 日辞去公司总会计师职务, 于同日, 公司董事会委任曹世光先生承担总会计师职责 2017 年 11 月 10 日, 公司董事会委任文明刚先生为公司总会计师 2018 年 3 月 23 日, 杨青女士因工作安排原因离任公司执行董事职务, 于同日, 公司董事会委任文明刚先生为公司执行董事 史岩先生因工作安排原因, 于 2017 年 11 月 30 日辞去公司职工代表监事职务 同日, 钟素芝女士经公司职工选举为公司第三届监事会职工代表监事 文明刚先生,48 岁, 毕业于南开大学会计学专业, 研究生, 经济学硕士, 高级会计师 于 2017 年 10 月加入公司, 曾任华能国际电力 开发公司财务部副主任科员 华能集团公司财务部综合处副处长 华能集团香港有限公司财务部副经理 华能 ( 香港 ) 国际发展有限公司财务部副经理 华能集团公司财务部财会二处副处长 ( 主持工作 ) 综合处副处长( 主持工作 ) 财务处处长 会计处处长 华能煤业有限公司总会计师 华能集团公司煤炭事业部副主任 煤化工管理办公室副主任, 现任公司总会计师 钟素芝女生,52 岁, 毕业于北京财贸学院财政学专业, 大学本科, 经济学学士, 高级会计师, 于 2003 年 2 月加入公司, 曾任中国华能国际经济贸易公司财务部主任科员 副经理 经理助理 监察审计部副经理 华能新能源环保产业控股有限公司财务部副经理 华能新能源产业控股有限公司财务部副经理 ( 主持工作 ) 经理 华能新能源股份有限公司财务部经理 副总经济师 副总经济师兼审计部经理, 现任公司副总经济师兼审计部经理 跟踪期内, 公司在其他高管人员 法人治理结构及管理制度等方面无重大变化 七 经营分析 1. 经营概况公司是华能集团下属清洁能源发电业务的主要载体, 其新能源业务以风力发电为主 2017 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 14.05% 从收入构成上看, 电力销售收入为公司主要的收入来源, 随着公司装机规模逐步扩大, 近年来公司电力销售收入呈持续增长趋势,2017 年实现收入 亿元, 占营业收入比重为 99.28% 在毛利率方面, 公司 2017 年综合毛利率为 53.85%, 与上年的 52.62% 基本持平, 公司综合毛利率仍保持高水平 华能新能源股份有限公司 11

13 表 ~2018 年 3 月公司营业收入构成情况 ( 单位 : 万元 %) 业务板块 营业收入 营收占比 2016 年 2017 年 18 年 1~3 月 2016 年 2017 年 18 年 1~3 月 电力销售收入 接网工程补贴 其他收入 合计 资料来源 : 公司提供 2018 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 18.68%; 综合毛利率为 63.33%, 较上年有所增长 总体看, 跟踪期内, 公司主营业务突出, 公司营业收入规模持续增长 ; 综合毛利率基本与上年持平, 盈利水平高 2. 电力业务公司的电力销售业务主要为风力发电业务, 截至 2018 年 3 月底, 公司总装机容量 兆瓦, 较上年增长 4.32%, 其中风力发电设备和太阳能发电设备装机容量分别为 兆瓦和 兆瓦 2017 年, 公司项目建设稳步推进, 河南省首个屋顶光伏项目的投运和浙江省光伏项目的投运, 实现了公司在上述两个区域的突破 截至 2017 年底, 公司总装机容量 兆瓦, 较上年增长 4.32%, 其中风力发电设备和太阳能发电设备装机容量分别为 兆瓦和 兆瓦 2018 年一季度, 公司无新增装机 截至 2018 年 3 月底, 公司在内蒙古 辽宁 吉林三地风电机组装机容量合计 兆瓦, 占公司当期总风电机组装机规模的 39.97%, 较 2016 年底下降 1.64 个百分点 ; 在云南 四川 贵州 广东 上海五省市风电机组装机容量合计 兆瓦, 占 29.06%, 较 2016 年底上升 0.29 个百分点 在未来发电项目布局方面,2017 年, 为应对部分省区开发政策收紧的不利形势, 公司积极拓展前期开发, 优化区域布局 全年纳入年度风电开发方案容量 兆瓦, 取得光伏项目建设规模 97.8 兆瓦 全年签署开发协议容量 兆瓦, 资源储备趋势向好 2017 年, 公司共取得容量 兆瓦风电项目的核准, 实现了湖北 重庆空白省份突破 取得光伏备案 84.3 兆瓦, 其中天津精成伟业等 3 个分布式屋顶光伏发电项目备案, 是公司在天津市首批光伏发电项目 上述风电项目的核准和光伏项目的备案对于公司持续实现布局及电源结构优化, 具有标志性意义 表 4 公司风电装机区域分布情况 装机容量 ( 兆瓦 ) 发电量 ( 兆瓦时 ) 地区 2016 年 2017 年 18 年 3 月 2016 年 2017 年 18 年 3 月 内蒙古 辽宁 山东 山西 贵州 云南 广东 河北 华能新能源股份有限公司 12

14 新疆 上海 吉林 陕西 四川 浙江 广西 合计 资料来源 : 公司提供 受益于装机规模的持续增长, 公司发电量保持增长态势,2017 年公司完成总发电量 吉瓦时, 同比增长 15.4%, 其中风电发电量 吉瓦时, 同比增长 15.0%; 太阳能发电量 吉瓦时, 同比增长 23.9% 2018 年一季度, 公司完成总发电量 吉瓦时, 其中风电发电量 吉瓦时 ; 太阳能发电量 吉瓦时 公司风电设备加权平均利用小时数呈增长趋势,2017 年为 2082 小时, 同比提升 116 个小时, 高于全国平均水平, 继续保持行业领先 公司太阳能项目 2017 年全年加权平均利用小时数为 1590 小时, 较 2016 年提升 62 个小时 表 5 公司所属电厂设备平均利用小时数 ( 单位 : 小时 ) 2018 年 地区 2016 年 2017 年 1~3 月 风电加权平均利用小时 其中 : 内蒙古 辽宁 山东 山西 贵州 云南 广东 河北 新疆 上海 吉林 陕西 四川 浙江 广西 光伏加权平均利用小时 资料来源 : 公司提供 伴随国家减少补贴力度, 风电和光伏上网 电价均呈下降趋势 在风电上网电价方面, 中 国目前风力发电项目采用固定电价制, 由国家 发改委结合具体地域的风能资源质量和工程建 设条件等因素, 将全国划分为四类风能资源 区 1, 并于 2016 年设定 0.47 元 0.50 元 0.54 元和 0.60 元四档上网标杆电价, 其中风力资源 越丰富的地区的上网电价越低 2018 年 1 月 1 日之后, 一类至四类资源区新核准建设陆上风 电标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.40 元 0.45 元 0.49 元和 0.57 元, 比 2016~2017 年电 价每千瓦时降低 7 分 5 分 5 分 3 分 在光 伏上网电价方面, 与风电相类似, 国家进行区 域划分,2016 年三类资源区的光伏电站标杆上 网电价分别为 0.80 元 / 千瓦时 0.88 元 / 千瓦时 和 0.98 元 / 千瓦时 2017 年 1 月 1 日之后, 一 类至三类资源区新建光伏电站的标杆上网电价 分别调整为每千瓦时 0.65 元 0.75 元 0.85 元, 比 2016 年电价每千瓦时下调 0.15 元 0.13 元 0.13 元 2018 年 1 月 1 日之后投运的光伏电站 标杆上网电价, 一类至三类资源区标杆上网电 1 依据国家发改委 2009 年 7 月颁布的 关于完善风力发电上网电价政策的通知, 目前我国一类风能资源区范围为 : 内蒙古自治区除赤峰市 通辽市 兴安盟 呼伦贝尔市以外其他地区 ; 新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市 伊犁哈萨克族自治州 昌吉回族自治州 克拉玛依市 石河子市 酒泉市 二类风能资源区包括河北省张家口市 承德市 ; 内蒙古自治区赤峰市 通辽市 兴安盟 呼伦贝尔市 三类风能资源区包括吉林省白城市 松原市 ; 黑龙江省鸡西市 双鸭山市 七台河市 绥化市 伊春市, 大兴安岭地区 ; 甘肃省除张掖市 嘉峪关市 酒泉市以外其他地区 ; 新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市 伊犁哈萨克族自治州 昌吉回族自治州 克拉玛依市 石河子市以外其他地区 ; 宁夏回族自治区 四类风能资源区为处一类 二类 三类资源区以外的其他地区 华能新能源股份有限公司 13

15 价分别调整为每千瓦时 0.55 元 0.65 元 0.75 元 ( 含税 ) 2018 年 5 月, 发改委 财政部 国家能源局对外发布 关于 2018 年光伏发电有关事项的通知, 自发文之日起, 新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元, 一类 二类 三类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.5 元 0.6 元 0.7 元 ( 含税 ) 自 2019 年起, 纳入财政补贴年度规模管理的光伏发电项目全部按投运时间执行对应的标杆电价 公司的电力能源供应给当地电网公司时, 电力销售即确认, 公司通常于次月向当地电网公司开出账单, 地方电网公司收到账单后, 通常以分期付款方式分两期支付 其中标杆电价结算的收入次月可从各地电网公司获取, 补贴电价的收入由各地财政收入中可再生能源发展基金支付, 结算周期各地不一, 原则上为一个季度内 总体看, 跟踪期内, 公司风电装机规模保持增长趋势, 利用小时数有所增长 其中主要发电设备的区域布局进一步优化, 公司发电设备整体经营状况稳定 3. 经营效率 2017 年, 公司销售债权周转次数呈下降趋势, 为 1.79 次, 同比下降 0.68 次 ; 公司总资产周转次数相对平稳,2017 年为 0.12 次, 变化不大 作为风力发电为主业的上市公司, 公司存货规模极小, 存货周转率意义相对不大 总体看, 公司经营效率正常 4. 在建工程及未来发展截至 2018 年 3 月底, 公司在建项目主要有定边贺圈新墩项目 周台子北畔 朝阳湾项目 杨家湾 吉上项目 五台黄花梁等共计 21 个, 预算总投资共计 亿元, 截至 2017 年底已投资 亿元,2018 年计划投资 亿元 除上述在建项目外, 截至 2018 年 3 月底, 公司拟建项目共计 8 个, 项目总投资共计 亿元, 其中 2018 年计划投资 5.99 亿元 总体 看, 公司在建及拟建项目投资规模大, 未来存在一定资本支出压力 2018 年, 公司将重点做好以下几方面的工作 : 安全生产方面, 持续夯实安全基础, 着力提升生产精细化管理水平, 进一步提升设备健康运营水平和管理效率 ; 电力市场方面, 高度关注并积极应对电力体制改革和政策变化, 加强营销策略研究, 坚持以效益为中心, 统筹开展各项市场交易 ; 项目建设方面, 以提高项目建设质量管理为原则, 控制工程造价为目标, 不断优化项目建设过程管理, 全力推进项目高效优质投产 ; 前期开发方面, 密切跟踪政策动态, 抢抓开发机遇, 加大优质资源储备力度 探索推进开发模式创新, 加快项目生成 ; 资金成本方面, 结合资金市场的发展态势, 持续探索多元化融资渠道, 通过创新融资模式 长短期融资合理搭配等方式, 有效控制资金成本 ; 科技创新方面, 强化科技引领, 全面推进技术创新, 促进前期 基础项目的新技术 新材料 新工艺应用 完善科技创新体制 加强科技人才队伍建设, 激发科技创新积极性 总体看, 公司发展战略清晰, 可依据自身实际情况进行有效的经营思路调整, 以保持自身经营基础的稳定和市场竞争实力的提高, 相关发展战略合理, 可实施性较强 八 财务分析 1. 财务质量及财务概况公司提供了 2016~2017 年财务报告, 毕马威华振会计师事务所对其进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计结论 公司 2018 年一季度财务数据未经审计 截至 2017 年底, 公司纳入合并范围的子公司共 106 家, 较 2016 年变化不大 对公司财务数据延续性及可比性的影响小 截至 2017 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其 华能新能源股份有限公司 14

16 中少数股东权益 8.37 亿元 ) 2017 年, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2018 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 8.58 亿元 ) 2018 年 1~ 3 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 2. 资产质量截至 2017 年底, 公司合并资产总额 亿元, 同比增长 1.08%, 其中流动资产和非流动资产分别占 13.04% 和 86.96% 其中固定资产占比较大, 符合风电行业特点 截至 2017 年底, 公司流动资产为 亿元, 同比增长 29.40%, 主要由货币资金 ( 占 22.73%) 应收账款( 占 61.89%) 和其他流动资产 ( 占 11.23%) 等构成 截至 2017 年底, 公司货币资金为 亿元, 同比下降 1.91%, 变化不大 货币资金主要由银行存款 ( 占 13.15%) 和关联方存款 ( 占 86.85%) 构成 其中关联方存款 亿元为存入中国华能财务有限责任公司的人民币存款 ; 此外, 使用权受限的货币资金占货币资金总额的 2.04%, 占比不高, 系子公司存放于指定账户的土地复垦保证金 截至 2017 年底, 公司应收账款为 亿元, 同比大幅增长 56.12%, 主要系售电收入增长所致 公司应收账款主要为应收电网公司的售电收入 ( 占 99.01%) 从账龄上看,1 年以内 ( 含 1 年 ) 的款项占 78.12%,1~3 年占 21.43%, 3 年以上占 0.45%, 其中账龄超过 1 年的应收账款主要为应收电费中的可再生能源电价补贴 根据财政部 国家发展和改革委员会 国家能源局于 2012 年 3 月共同下发的关于印发 可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法 的通知 ( 财建 号 ), 可再生能源电价附加的结算自 2012 年起按文件规定的标准化程序执行, 项目在取得批准后有关的补贴资金才会拨付至当地电网公司 截至 2017 年底, 公 司大部分运营项目已取得补助资金的批复, 还有部分项目处于申请批复的过程中, 公司认为上述项目将会适时取得批复, 由于过往并无坏账且该可再生能源电价附加由中国政府资助, 该类应收账款无重大回收风险, 公司对应收账款未计提坏账准备 截至 2017 年底, 公司其他流动资产 亿元, 同比增长 1.20%, 变化不大, 构成主要系可抵扣增值税 截至 2017 年底, 公司非流动资产为 亿元, 同比下降 2.13%, 主要由固定资产 ( 占 86.41%) 和在建工程 ( 占 8.58%) 等构成 截至 2017 年底, 公司可供出售金融资产为 7.35 亿元, 同比下降 12.76%, 主要为持有中国能源建筑股份有限公司 ( 占 38.81%) 华能天成融资租赁有限公司 ( 占 37.56%) 内蒙古呼和浩特抽水蓄能发电有限责任公司 ( 占 13.25%) 和中国华能财务有限责任公司 ( 占 6.97%) 的股权 截至 2017 年底, 公司固定资产账面价值为 亿元, 同比下降 0.33%, 变化不大 公司固定资产主要由发电设备及相关设备 ( 占 89.61%) 构成 ; 截至 2017 年底, 公司累计计提折旧 亿元, 公司固定资产成新率为 78.53%, 成新率较高 截至 2017 年底, 公司在建工程为 亿元, 同比下降 7.68%, 系部分在建工程完工转入固定资产所致 截至 2018 年 3 月底, 公司资产总额为 亿元, 较 2017 年底增长 2.13%, 其中流动资产占 15.47%, 非流动资产占 84.53%, 流动资产占比较上年底略有增加 截至 2018 年 3 月底, 公司流动资产合计 亿元, 较 2017 年底增长 21.16%, 主要来自货币资金和应收账款的增加, 其他科目变化不大 同期, 公司非流动资产合计 亿元, 较 2017 年底变化不大 总体看, 跟踪期内, 公司资产仍以固定资产和在建工程为主, 应收账款规模较大, 资产流动性弱, 公司资产质量良好 华能新能源股份有限公司 15

17 3. 所有者权益和负债所有者权益截至 2017 年底, 公司所有者权益合计为 亿元, 归属于母公司权益合计 亿元, 其中股本占 43.10%, 资本公积占 14.98%, 未分配利润占 39.46% 截至 2017 年底, 公司股本共计 亿元, 同比增长 8.62%, 主要系 2017 年 5 月 18 日, 公司经中国证券监督管理委员会 关于核准华能新能源股份有限公司增发境外上市外资股的批复 ( 证监许可 [2016]2413 号文 ) 批准, 以每股港币 2.61 元配发 H 股 股, 每股面值为人民币 1.00 元 截至 2018 年 3 月底, 公司所有者权益合计为 亿元, 较 2017 年底增长 5.66%, 主要来自未分配利润的增长 所有者权益构成与 2017 年底相比变化不大 总体看, 跟踪期内, 受未分配利润规模增长影响, 所有者权益增长明显, 公司所有者权益中未分配利润占比较高, 权益稳定性有待改善 负债截至 2017 年底, 公司负债总额为 亿元 ; 其中流动负债占 44.53%, 非流动负债占 55.47% 非流动负债占比相对较高 截至 2017 年底, 公司流动负债为 亿元, 同比下降 11.22%, 主要由短期借款 ( 占 55.28%) 其他应付款( 占 19.49%) 和一年内到期的非流动负债 ( 占 13.78%) 等构成 截至 2017 年底, 公司短期借款为 亿元, 同比增长 9.73% 同期, 公司其他应付款为 亿元, 同比下降 14.61%, 主要为应付工程及设备款 ( 占 55.67) 和应付质保金 ( 占 38.39%) 等 截至 2017 年底, 公司一年内到期的非流动负债 亿元, 同比下降 30.34%, 为一年内到期的长期借款 亿元及一年内到期的长期应付款 3.52 亿元 截至 2017 年底, 公司其他流动负债 亿元, 同比下降 49.94%, 主要系偿还短期融资券 16 华能新能 CP001 和 16 华能新能 CP002 所致 其中超短期融资券 亿元, 已将其计入短期债务核算 截至 2017 年底, 公司非流动负债合计 亿元, 同比变化不大, 主要由长期借款 ( 占 83.90%) 应付债券( 占 3.38%) 和长期应付款 ( 占 12.30%) 等构成 截至 2017 年底, 公司长期借款 亿元, 同比增长 3.96%, 主要系增加信用借款所致 截至 2017 年底, 公司应付债券 亿元, 为公司 2016 年 7 月公开发行的 5 年期绿色债券 截至 2017 年底, 公司长期应付款为 亿元, 同比下降 20.30%, 主要系应付融资租赁款和应付质保金及设备款减少所致, 应付融资租赁款已计入长期债务核算 截至 2017 年底, 考虑计入其他流动负债中的短期融资券及长期应付款中的融资租赁款, 公司全部债务合计 亿元, 同比下降 3.48%, 其中短期债务占 41.02%, 长期债务占 58.98% 截至 2017 年底, 公司资产负债率 全部债务资本化比率以及长期债务资本化比率分别为 70.58% 67.23% 和 54.76%, 较 2016 年底分别下降 4.91 个 4.83 个及 4.14 个百分点 截至 2018 年 3 月底, 公司负债总额为 亿元, 较 2017 年底增长 0.66%, 变化不大, 流动负债占比 43.16%, 非流动负债占比 56.84% 同期公司有息债务为 亿元, 资产负债率 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 69.57% 66.26% 和 54.38%, 较 2017 年底变化不大 总体看, 跟踪期内, 公司负债规模有所减少, 负债结构以非流动负债为主, 公司负债水平和债务负担虽有所下降, 但仍处于较重水平 4. 盈利能力 2017 年, 随着售电量增加, 公司收入规模保持增长趋势 2017 年, 公司实现营业收入 华能新能源股份有限公司 16

18 亿元, 同比增长 14.05%; 同期, 公司营业成本为 亿元, 同比增长 11.08% 2017 年, 公司营业利润率为 52.81%, 同比小幅增长 0.92 个百分点, 公司盈利能力强 从期间费用看,2017 年, 公司期间费用占营业收入的比例为 22.62%, 其中财务费用规模较大, 占营业收入的比重较高 2017 年, 公司期间费用 亿元, 同比增长 10.65%; 其中财务费用 亿元, 较上年增长 12.32%, 主要系汇兑损失增加所致 公司期间费用控制能力偏弱 2017 年, 公司计提资产减值损失 2.04 亿元, 其中长期应收款计提 1.41 亿元, 固定资产计提 0.63 亿元 2017 年, 公司取得其他收益 2.48 亿元, 主要系与收益相关的政府补助 ; 同期, 营业外收入为 1.49 亿元, 主要为赔偿金收入 2017 年, 公司实现利润总额 亿元, 同比增长 17.10% 盈利指标方面,2017 年, 公司总资本收益率和净资产收益率同比变化不大, 分别为 6.77% 和 12.09%, 较 2016 年分别增加 0.30 个百分点和下降 0.89 个百分点, 公司盈利水平良好 2018 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 18.68%; 利润总额为 亿元, 同比增长 37.97% 同期, 公司营业利润率为 62.37% 总体看, 跟踪期内, 随着经营规模的扩大以及发电量的增长, 公司收入规模持续增长, 盈利能力维持高水平, 但财务费用对公司利润水平造成一定侵蚀 5. 现金流分析从经营活动来看,2017 年, 公司经营活动现金流入规模为 亿元, 较上年增长 7.94%, 主要系售电收入增加所致 公司经营活动现金流出规模为 亿元, 较上年大幅增长 21.12%, 主要系支付的各项税费增加所致 综上影响,2017 年, 公司经营活动现金净额为 亿元, 同比增长 4.67% 2017 年, 公司现金收入比率为 90.43%, 较上年下降 5.87 个百分点, 公司收入实现质量呈下降趋势 由于公司新建电场项目投资支出较多, 跟踪期内, 公司投资活动产生的现金流呈大额净流出状态 2017 年, 公司投资活动现金流入规模为 亿元, 同比大幅增长 87.00%, 其构成主要为收回存放于金融机构的定期存款 公司投资活动现金流出规模为 亿元, 较上年大幅减少 34.19%, 其中购建固定资产 无形资产等支付的现金 亿元 综上影响,2017 年, 公司投资活动现金净额为 亿元, 净流出规模较上年减少 43.13% 近三年, 公司筹资活动前净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元 从筹资活动来看, 公司筹资方式较为多样, 银行借款为其主要方式 2017 年, 公司筹资活动现金流入规模为 亿元, 同比减少 3.73% 2017 年, 公司筹资活动现金流出规模为 亿元, 同比减少 2.06% 2017 年, 公司筹资活动现金净额为 亿元, 净流出规模较上年大幅增长 36.01% 2018 年 1~3 月, 公司经营活动现金流入量 亿元, 较上年同期增长 31.17%, 主要系电费收入增加所致 ; 经营活动现金流量净额 亿元 ; 同期, 公司现金收入比为 62.15% 2018 年 1~3 月, 公司投资活动产生的现金流量净额为 亿元, 其中, 投资活动现金流出 8.50 亿元 ; 同期, 公司筹资活动现金净流量 0.46 亿元 总体看, 跟踪期内, 公司经营活动现金流呈现净流入状态, 经营活动获现能力强 ; 公司投资规模较大, 投资活动呈持续净流出状态 考虑到公司在建项目投资规模大, 公司未来仍存在一定资本支出压力 ; 随着公司大量偿还债务, 筹资活动现金流呈净流出状态 6. 偿债能力从短期偿债能力指标看, 截至 2017 年底, 公司流动比率和速动比率均有所增长, 分别为 华能新能源股份有限公司 17

19 41.50% 和 41.30%, 同比分别增长 个百分点和 个百分点, 截至 2018 年 3 月底上述指标分别上升至 51.54% 和 51.32%, 短期偿债能力较弱 2017 年, 公司经营现金流动负债比为 28.36%, 同比增长 4.31 个百分点, 公司经营性现金流对流动负债覆盖能力一般 从长期偿债能力指标看,2017 年, 公司 EBITDA 为 亿元, 同比增长 10.33% 2017 年, 公司 EBITDA 利息倍数分别为 4.08 倍, 全部债务 /EBITDA 为 5.55 倍 总体看, 公司长期偿债能力较强 公司与各家银行建立有良好的合作关系, 截至 2018 年 3 月底, 公司从银行获得授信额度共计 亿元, 未使用额度 亿元, 间接融资渠道畅通 公司为香港联交所上市公司 ( 股票代码 :00958), 具备直接融资渠道 截至 2018 年 3 月底, 公司无对外担保 7. 过往债务履约情况根据公司过往在公开市场发行及偿付债务融资工具的历史记录, 公司无逾期或违约偿付记录, 过往债务履约情况良好 8. 抗风险能力基于对清洁能源风电行业发展的分析, 以及公司股东背景 自身经营和财务风险的判断, 公司整体抗风险能力极强 九 结论 综合评估, 联合资信维持华能新能源股份 有限公司的主体长期信用等级为 AAA, 评级展 望为稳定 华能新能源股份有限公司 18

20 附件 1-1 公司股权结构图 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国华能集团有限公司 100% 华能资本服务有限公司 49.77% H 股股东 2.62% 47.61% 华能新能源股份有限公司 华能新能源股份有限公司 19

21 附件 1-2 公司组织结构图 华能新能源股份有限公司 20

22 附件 2 主要财务数据及指标 财务数据 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 3 月 现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) ,38 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 : 1. 其他流动负债中的有息部分调至短期债务, 长期应付款中的有息部分调至长期债务 ; 年 3 月底, 长期应付款中有息部分金额 由 2017 年底数替代 ; 年一季度财务数据未经审计 华能新能源股份有限公司 21

23 附件 3 主要财务指标的计算公式 增长指标 经营效率指标 盈利指标 债务结构指标 长期偿债能力指标 短期偿债能力指标 指标名称 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率 营业收入年复合增长率 利润总额年复合增长率 计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额 总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额 现金收入比销售商品 提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出 全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的非流动负债 + 应付票据 +( 超 ) 短期融资券 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销 利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出 企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益 华能新能源股份有限公司 22

24 附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级, 符号表示为 :AAA AA A BBB BB B CCC CC C 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 详见下表 : 信用等级设置 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 附件 4-2 评级展望设置及其含义 联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价 联合资信评级展望含义如下 : 评级展望设置含义 正面稳定负面发展中 存在较多有利因素, 未来信用等级提升的可能性较大信用状况稳定, 未来保持信用等级的可能性较大存在较多不利因素, 未来信用等级调低的可能性较大特殊事项的影响因素尚不能明确评估, 未来信用等级可能提升 降低或不变 华能新能源股份有限公司 23