<4D F736F F D20BBAAC4DCD0C2C4DCD4B4B9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBED6F7CCE5B3A4C6DAD0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E >

Transcription

1

2 华能新能源股份有限公司主体长期信用评级报告 评级结果 : 主体长期信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定 评级时间 :2015 年 5 月 27 日 财务数据 项目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 3 月 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 注 : 1. 部分长期应付款调至长期债务及全部债务 ; 年一季度财务数据未经审计 分析师 程晨陈波 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点联合资信评估有限公司 ( 下称 联合资信 ) 对华能新能源股份有限公司 ( 下称 公司 ) 的评级反映了公司作为国内清洁能源发电的龙头企业之一, 在行业前景 风电装机规模和项目储备等方面所具备的显著优势, 同时, 联合资信也关注到风电并网限制 公司债务负担重及未来资本支出压力大等因素可能给公司经营及信用水平带来的不利影响 公司所属风电行业受政策鼓励和扶持, 行业发展前景广阔, 控股股东中国华能集团公司 ( 以下简称 华能集团 ) 对公司的支持力度较大 公司不断优化装机布局, 未来随着在建及规划建设的风电项目投入运营, 公司装机规模和收入规模有望继续保持增长, 综合实力将进一步增强 联合资信对公司的评级展望为稳定 优势 1. 风电等清洁能源作为未来能源发展方向, 是国家政策支持的能源供给方式, 行业发展前景广阔 2. 公司是华能集团新能源业务的主要载体, 装机规模较大, 市场占有率较高 3. 公司在建及规划建设的风力发电项目较多, 项目储备丰富, 具有持续发展能力 4. 近年来, 公司风电装机容量和发电量大幅提升, 风电布局逐步优化, 公司收入规模快速增长 关注 1. 风电并网及外送是制约风电行业发展的重要瓶颈, 仍未得到有效解决 2. 公司债务规模增长较快, 债务负担重 3. 公司在建项目投资规模大, 未来仍存在一定资本支出压力 华能新能源股份有限公司 1

3 信用评级报告声明 一 除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与华能新能源股份有限公司构成委托关系外, 联合资信 评级人员与华能新能源股份有限公司不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 三 本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因华能新能源股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 四 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议等 五 本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由华能新能源股份有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性 六 华能新能源股份有限公司主体长期信用等级自 2015 年 5 月 27 日至 2016 年 5 月 26 日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化 华能新能源股份有限公司 2

4 一 主体概况华能新能源股份有限公司 ( 以下简称 公司 ) 是由原华能新能源产业控股有限公司 ( 以下简称 新能源产业 ) 经重组改制设立的股份有限公司 新能源产业是在北京注册成立的有限责任公司, 是中国华能集团公司 ( 以下简称 华能集团 ) 下属的全资子公司, 原名为华能新能源环保产业控股有限公司,2004 年 12 月更名为华能新能源产业控股有限公司 根据国务院国资委于 2010 年 8 月 4 日作出的 关于设立华能新能源股份有限公司的批复 ( 国资改革 [2010]818 号 ), 由华能集团及华能资本服务有限公司 ( 以下简称 华能资本 ) 作为联合发起人发起设立公司, 总股本 58 亿股, 每股面值为人民币 1.00 元 华能集团以其持有的华能新能源产业控股有限公司于 2009 年 12 月 31 日经评估的净资产人民币 元以及现金人民币 元作为出资, 按 100% 的折股比例折合为股本 万股, 华能资本以现金人民币 万元出资, 按 100% 的折股比例折合为股本 万股 华能集团及华能资本所持有的股份分别占总股本的 95% 和 5% 经中国证监会 关于核准华能新能源股份有限公司发行境外上市外资股的批复 ( 证监许可 [2010]1558 号文 ) 批准, 公司于 2011 年 6 月 2 日在香港联合交易所以每股港币 2.50 元发行 H 股 股, 每股面值人民币 1.00 元, 并于 2011 年 6 月 10 日在香港联合交易所上市 2011 年 7 月 7 日, 公司部分行使超额配售权, 以每股港币 2.50 元发售 H 股 股, 每股面值人民币 1.00 元 完成境外首次公开发行后, 公司股本增加至人民币 元 2013 年 10 月 21 日, 公司经中国证券监督管理委员会 关于核准华能新能源股份有限公司增发境外上市外资股的批复 ( 证监许可 [2013]1277 号文 ) 批准, 以每股港币 2.71 元配发 H 股 股, 每股面值人民币 1.00 元 完成配售后, 公司股本增 加至人民币 元 2014 年 12 月 16 日, 公司经中国证券监督管理委员会 关于核准华能新能源股份有限公司增发境外上市外资股的批复 ( 证监许可 [2014]1162 号文 ) 批准, 以每股港币 2.50 元配发 H 股 股, 每股面值为人民币 1.00 元 完成配售后, 公司股本增加至人民币 元 截至 2015 年 3 月底, 公司总股本为 股, 华能集团直接持有公司总股本的 54.06%, 并通过全资子公司华能资本服务有限公司间接持股, 合计持有公司总股本的 56.90%, 为公司的控股股东 ( 见附件 1) 华能集团由国务院国有资产监督管理委员会全资设立, 因此公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 公司属电力行业, 主要从事以风力发电为主的新能源电力的生产和销售业务 截至 2015 年 3 月底, 公司总装机容量 兆瓦 公司经营范围 : 实业投资经营及管理 ; 电源的开发 投资 建设 经营和管理 ; 组织电力 ( 热力 ) 的生产 销售 ; 从事信息 交通运输 新能源 环保相关产业及产品的开发 投资 建设 生产 销售 公司总经理班子设立 14 个职能部门 : 安全监督与生产技术管理部 综合计划部 市场营销部 基本建设部 项目开发部 财务部 商务部 科技部 监察审计部 股权部 证券部 ( 董事会办公室 ) 思想政治工作部 人力资源部以及总经理工作部 截至 2014 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 7.80 亿元 ) 2014 年, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2015 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 7.93 亿元 ) 2015 年 1~ 3 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 5.06 亿元 公司注册地址 : 北京市海淀区复兴路甲 23 号 层 ; 法定代表人 : 曹培玺 华能新能源股份有限公司 3

5 二 宏观经济和政策环境 2014 年, 中国国民经济在新常态下保持平稳运行, 呈现出增长平稳 结构优化 质量提升 民生改善的良好态势 初步核算, 全年国内生产总值 亿元, 按可比价格计算, 比上年增长 7.4% 增长平稳主要表现为, 在实现 7.4% 的增长率的同时还实现城镇新增就业 1322 万, 调查失业率稳定在 5.1% 左右, 居民消费价格上涨 2% 结构优化主要表现为服务业比重继续提升 ; 以移动互联网为主要内容的新产业 新技术 新业态 新模式 新产品不断涌现, 中国经济向中高端迈进的势头明显 ; 最终消费的比重提升, 区域结构及收入结构继续改善 质量提升主要表现为全年劳动生产率提升 单位 GDP 的能耗下降 民生改善主要表现为全国居民人均可支配收入扣除物价实际增长 8%, 城镇居民人均可支配收入实际增长 6.8%, 农村居民人均可支配收入实际增长 9.2% 从消费 投资和进出口情况看,2014 年, 市场销售稳定增长, 固定资产投资增速放缓, 进出口增速回落 社会消费品零售总额 亿元, 比上年名义增长 12.0%( 扣除价格因素实际增长 10.9%) 固定资产投资( 不含农户 ) 亿元, 比上年名义增长 15.7%( 扣除价格因素实际增长 15.1%) 全年进出口总额 亿元人民币, 比上年增长 2.3% 2014 年, 中国继续实施积极的财政政策 全国一般公共财政收入 亿元, 比上年增加 亿元, 增长 8.6% 其中, 中央一般公共财政收入 亿元, 比上年增加 4292 亿元, 增长 7.1%; 地方一般公共财政收入 ( 本级 ) 亿元, 比上年增加 6849 亿元, 增长 9.9% 一般公共财政收入中的税收收入 亿元, 同比增长 7.8% 全国一般公共财政支出 亿元, 比上年增加 亿元, 增长 8.2% 其中, 中央本级支出 亿元, 比上年增加 2098 亿元, 增长 10.2%; 地方财政支出 亿元, 比上年增加 9351 亿元, 增长 7.8% 2014 年, 中国人民银行继续实施稳健的货币政策, 综合运用公开市场操作 短期流动性调节工具 (SLO) 常备借贷便利(SLF) 等货币政策工具, 创设中期借贷便利 (MLF) 和抵押补充贷款工具 (PSL); 非对称下调存贷款基准利率 ; 两次实施定向降准 稳健货币政策的实施, 使得货币信贷和社会融资平稳增长, 贷款结构继续改善, 企业融资成本高问题得到一定程度缓解 2014 年末, 广义货币供应量 M2 余额同比增长 12.2%; 人民币贷款余额同比增长 13.6%, 比年初增加 9.78 万亿元, 同比多增 8900 亿元 ; 全年社会融资规模为 万亿元 ; 12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 6.77%, 比年初下降 0.42 个百分点 2015 年, 中国经济下行压力依然较大 李克强总理的政府工作报告指出,2015 年经济社会发展的主要预期目标是 GDP 增长 7.0% 左右, 居民消费价格涨幅 3% 左右, 城镇新增就业 1000 万人以上, 城镇登记失业率 4.5% 以内, 进出口增长 6% 左右 2015 年是全面深化改革的关键之年, 稳增长为 2015 年经济工作首要任务, 将重点实施 一带一路 京津冀协同发展 长江经济带三大战略 三大战略的推进势必拓展中国经济发展的战略空间, 并将带动基础建设等投资, 从而对经济稳定增长起到支撑作用 三 行业分析公司收入来源主要来自风电板块, 该行业的整体经营环境和发展趋势直接影响到公司的经营状况 1. 行业概况中国陆地风能资源丰富, 根据第四次全国风能资源详查和评价工作的有关成果, 在适度剔除一些不适合风电开发的区域后, 中国陆上 70 米高度风功率密度 300 瓦 / 平方米的区域风能资源技术可开发量约为 26 亿千瓦 海上风能方面, 根据中国气象局详查初步成果, 在中国 5 到 25 米水深的海域内 50 米高度风电可装机 华能新能源股份有限公司 4

6 容量约 2 亿千瓦,5 到 50 米水深 70 米高度风电可装机容量约 5 亿千瓦 截至 2014 年底, 根据中国风能协会统计, 中国风电装机规模为 1.15 亿千瓦 ; 按上述数据测算, 已并网风能占中国可开发总量的 3.48% 中国风能具有很大的开发空间 进入 21 世纪以来, 随着中国节能减排压力的凸显, 国家出台各项政策鼓励可再生能源发电 ; 在非水电可再生能源发电中, 风力风电以其技术相对成熟 成本相对低廉的优势取得了高速发展 2000~2005 年, 中国风力发电产业增长缓慢, 年均新增装机容量不足 600MW 自 2006 年以来, 国家大力鼓励风机制造业的发展, 在政策支持鼓励下, 中国风力发电产业迅速发展, 带动了风电设备行业的迅速增长 经过十数年的长足发展, 风电装机规模显著扩张, 成为世界范围内风电产能最大 增速最快的国家之一 ; 但受制于电网建设以及技术水平, 弃风现象凸显, 近年来风电建设增速有所放缓,2014 年弃风限电情况加快好转, 全国风电弃风率 8%, 同比下降 4 个百分点, 弃风率达到近年来最低值, 全国除新疆外, 弃风率均有不同程度的下降 图 1 中国风电新增和累计装机容量 截至 2014 年底, 全国有 16 个省 ( 区 市 ) 风电累计并网容量超过百万千瓦 其中内蒙古累计并网容量 2018 万千瓦, 居全国首位 ; 甘肃和河北分别以累计并网容量 万千瓦和 万千瓦名列第二和第三位 2014 年, 全国新增风电并网容量 万千瓦, 与 2013 年新增 万千瓦相比, 新增风电并网容量增长 32.83% 中国风电建设已经从前几年的高速增长期转变为稳定适度的增长期, 风电开发与电网建设逐步走向协调发展, 风电场布局逐步趋向合理与平衡 随着风电装机规模的快速提升, 其发电量也逐步增长, 由 2009 年的 276 亿千瓦时增至 2014 年的 1534 亿千瓦时, 在总发电量中的比重也由 0.76% 增至 2.78%; 其中,2012 年风力发电量首次超过核电发电量, 成为继火电和水电之后的第三大主力电源 2014 年风电占比继续提升, 第三大主力电源的地位得到进一步巩固 表 1 近年来风力发电情况表 年份 发电量 ( 亿千瓦时 ) 占总发电量量比重 (%) 资料来源 : 中国电力企业联合会 2014 年全国实现风电发电量 1563 亿千瓦时, 上网电量 1534 亿千瓦时 2014 年, 全国风电上网电量超过 100 亿千瓦时的省区有 5 个, 分别为内蒙古自治区 河北省 新疆维吾尔自治区 甘肃省和辽宁省 内蒙古自治区 2014 年上网电量达到 亿千瓦时, 继续保持全国 资料来源 : 中国风能协会 根据国家能源局统计,2014 年全国风电累计核准容量 1.73 亿千瓦 其中, 并网容量 9596 万千瓦, 在建容量 7704 万千瓦 ; 截至 2014 年底中国风电累计装机容量达到 9637 万千瓦 第一位 ; 河北省以 亿千瓦时的上网电量名列第二位 ; 排名第三位的是新疆省,2014 年风电上网电量约 亿千瓦时 海上风电的开发在中国进展较为缓慢 截至 2014 年底, 中国已建成的海上风电项目共计 万千瓦, 其中潮间带风电装机容量为 华能新能源股份有限公司 5

7 43.05 万千瓦, 近海风电装机容量为 万千瓦 用电需求方面, 由于前期电源投资相对滞后, 在用电需求快速增长的背景下, 中国从 2002 年开始出现电力供需紧张, 并逐步由部分地区季节性缺电发展到全国持续性缺电, 其中 2005 年 1 月份全国拉闸限电的省份达到 26 个, 缺电达到最高峰 供电紧张的格局带动电力行业新一轮投资热的升温 但 2008 年国际金融危机爆发后, 随着下游电力需求的增速放缓, 中国发电量与全社会用电量增速均出现了大幅下降的趋势, 同时电力供需矛盾得以缓解 2010 年以来, 中国国内发电量与全社会用电量恢复增长态势, 电力供需总体仍然偏紧 主要受制于环境持续性低迷, 以及中国经济转入工业化中后期发展阶段的经济周期影响, 近年来中国全社会用电量增速持续放缓 2014 年, 全国全社会用电量 5.52 万亿千瓦时, 同比增长 3.8%, 增速同比回落 3.8 个百分点, 为 1998 年 (2.8%) 以来的年度最低水平 从结构看, 第一产业用电量 994 亿千瓦时, 占全社会用电量比重为 1.80%; 第二产业用电量 4.07 万亿千瓦时, 占比为 73.60%; 第三产业用电量 6660 亿千瓦时, 占比为 12.06%; 城乡居民生活用电量 6928 亿千瓦时, 占比为 12.54% 第三产业用电量比重同比提高 0.30 个百分点, 第一产业 第二产业和城乡居民生活用电量比重同比分别降低 0.07 个百分点 0.04 个百分点和 0.19 个百分点 总体看,2014 年以来全国电力供需环境宽松, 用电需求增速放缓, 第三产业用电量增速明显领先于其他产业 目前, 中国已有数十家大型企业参与千万千瓦级风电基地建设和其它风电场开发工作, 另有许多中小企业也投入到中小型风电场的建设中 目前, 中国风电开发商主要有 5 种类型 : (1) 中央电力集团, 主要为国电集团 大唐集团 华能集团 华电集团和中电投集团, 其在中国风电装机容量中的占比在 65% 左右 ;(2) 中央所属的能源企业, 包括国华集团 中海油 中广核 三峡总公司和中节能等, 其在中国累计风电装机容量和新增装机容量市场中的市场份额约在 15% 左右 ;(3) 省市自治区所属的电 力或能源企业, 如京能集团 河北建设 宁夏发电 鲁能集团 福建投资和粤电集团等企业, 该类企业数量多, 在地方拥有一定的资源, 在各地风电场开发中业绩显著, 它们在中国累计风电装机容量和新增装机容量市场中, 约占 15% 左右的市场份额 ;(4) 港资 民营以及外资企业, 如中国风电 香港建设新能源 天润投资以及宏腾能源等, 约占 5% 左右的市场份额 相对前三类开发企业, 最后一类企业所进行的风电场项目较少, 规模也不大 总体看, 风电行业中央企与省属企业规模较大, 具有较强的开拓能力 2. 行业关注风电不同于常规电源, 其发电出力由来风情况决定, 具有间歇性 波动性 随机性等特点, 导致其上网效率面临着一定的局限性, 机组负荷也显著弱于火电 近年来, 风电机组的年平均利用小时数均为 1900~2000 小时左右, 较火电机组负荷有一定差距 2014 年, 全国风电平均利用小时数为 1905 小时, 同比降低 120 小时 表 2 近年来风电机组运行水平表 年份利用小时数 ( 小时 ) 弃风限电量 ( 亿千瓦时 ) 资料来源 : 中国电力企业联合会 风电项目规划周期短 核准快 建设周期短, 而电网规划周期长 核准程序复杂 建设周期也长 因此, 电网的建设往往滞后于风电项目的建设, 形成风电场建成后, 不能及时并网发电的现象 近年来, 随着风电产业的快速发展, 行业的主要矛盾已经由如何争取和建设风电装机容量转向为如何吸收消纳风电产能 华能新能源股份有限公司 6

8 2012 年随着装机容量扩张而快速增至 亿千瓦时,2013 年弃风现象有所缓解, 弃风限电量为 亿千瓦时 2014 年弃风限电情况加快好转, 全国风电平均弃风率 8%, 同比下降 4 个百分点, 弃风率达近年来最低值, 全国除新疆地区外弃风率均有不同程度的下降, 来风少 风速下降是 2014 年大部分地区风电设备利用小时下降的最主要原因 从区域上来看, 近年来国内风电领域的弃风限电, 主要存在于传统的风资源丰富 装机量集中的三北地区, 其由于网架结构原因, 输送通道存在外送能力不足的问题 ; 其中, 西北地区的甘肃酒泉风电基地 东北区域的蒙东和吉林风电基地 华北地区的蒙西和冀北风电基地送电能力不足问题突出 东北电网本身用电负荷不高, 火电机组装机富余, 风电装机规模速度增长过快, 本地电力饱和过剩, 急需外送在外省消纳 ; 其中, 吉林 内蒙古 甘肃等地是弃风最为集中的区域, 最高时弃风率均在 20% 以上 2014 年 3 月, 国家能源局发布 国家能源局关于做好 2014 年风电并网和消纳相关工作的通知, 明确指出要加强风电配套电网配套, 做好风电并网服务等工作解决并网消纳工作 从实际情况看,2014 年, 全国风电平均利用小时数为 1905 小时, 同比降低 120 小时, 风电行业并网难的问题有所改善 3. 行业政策为促进风电行业的持续发展, 中国陆续发布了系列支持政策, 主要从电价, 电量, 费用分摊机制 税收政策等方面进行了规范, 为包括风电在内的可再生能源发电行业的发展创造了良好的政策环境 上网电量全额收购根据 中华人民共和国可再生能源法 ( 以下简称 可再生能源法 ) 的规定, 电网企业应当与依法取得行政许可或者报送备案的可再生能源发电企业签订并网协议, 全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的上 网电量, 并未可再生能源发电提供上网服务 实施优惠上网电价 2014 年 6 月, 国家发改委发布 关于海上风电上网电价的通知,2017 年以前 ( 不含 2017 年 ) 投运的近海风电项目上网电价为每千瓦时 0.85 元, 潮间带风电项目上网电价为每千瓦时 0.75 元 2014 年 12 月, 国家发展改革委发布 关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知 ( 发改价格 [2014]3008 号 ), 对陆上风电继续实行分资源区标杆上网电价政策, 将第 I 类 II 类和 III 类资源区风电标杆上网电价每千瓦时降低 2 分钱, 调整后的标杆上网电价分别为每千瓦时 0.49 元 0.52 元和 0.56 元 ; 第 IV 类资源区风电标杆上网电价维持现行每千瓦时 0.61 元不变 目前中国风电上网电价按上述两项政策执行, 其对全国风电领域资源的开发和利用起到了重要的引导作用, 进一步规范了风电价格管理, 有利于引导投资方向, 改变了过去盲目投资的现象, 减少了投资的不确定性 成本有效分摊根据 可再生能源法, 电网公司按相关规定确定的上网电价收购可再生能源发电量所发生的费用, 高于按照常规能源发电平均上网电价计算所发生的费用之间的差额, 在全国范围对销售电量征收可再生能源电价附加补偿并由国家财政设立可再生能源发展基金, 其资金来源包括国家财政年度安排的专项资金和依法征收的可再生能源电价附加收入等 ;2012 年 3 月, 根据财政部 可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法, 符合条件的可再生能源发电项目可以申请可再生能源发展基金补助, 补助标准依据可再生能源项目所在地上网电价及脱硫燃煤机组标杆电价等因素确定 2013 年 9 月, 财政部发布 可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法, 规定可再生能源发展基金资金来源包括国家财政共预算安排的专项资金以及向电力用户征收的可再生能源电价附加收入, 可再生能源电价附加征收标准为 1.5 分 / 千瓦时 因此, 风电与火电之间的电价差额, 连同风电的 华能新能源股份有限公司 7

9 并网费用, 实际上是由电力用户承担 成本分摊机制让电网企业将可再生能源电力收购及并网中的额外费用予以转嫁, 以鼓励发展可再生能源 享有税收优惠根据财政部和国家税务总局 关于资源综合利用及其他产品整治水政策的通知, 风电企业销售风电而产生的增值税享受即征即退 50% 的优惠政策 ; 根据财政部和国家税务总局 关于执行公共基础设施项目企业所得税优惠目录有关问题的通知,2008 年 1 月 1 日后批准的风力发电新建项目的投资经营所得, 自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起, 第一年至第三年免征企业所得税, 第四年至第六年减半征收企业所得税 总体上看, 近年来随着中国用电需求的持续增长以及环保问题的频现, 风电作为较为成熟的清洁能源行业受到政策扶持的力度很大 4. 行业发展国家发改委发布的 中国风电发展路线图 2050 提出了中国风电发展的战略目标: 2020 年前, 考虑到电网基础条件和可能存在的约束, 每年风电新增装机达到 1500 万千瓦左右, 到 2020 年, 力争风电累计装机达到 2 亿千瓦, 且在不考虑跨省区输电成本的条件下, 使风电的技术成本达到与常规能源发电 ( 煤电 ) 技术相持平的水平, 风电在电源结构中具有一定的显现度, 占电力总装机的 11%, 风电电量满足 5% 的电力需求 2020~2030 年, 不考虑跨省区输电成本的条件下, 风电的成本低于煤电, 风电在电力市场中的经济性优势开始显现 ; 如果考虑跨省区输电成本以及煤电的资源环境成本, 风电的全成本将低于煤电的全成本 风电市场规模进一步扩大, 陆海并重发展, 每年新增装机在 2000 万千瓦左右, 全国新增装机中,30% 左右来自风电 到 2030 年, 风电的累计装机超过 4 亿千瓦, 在全国发电量中的比例达到 8.4%, 在电源 结构中的比例扩大至 15% 左右, 在满足电力需求 改善能源结构 支持国民经济和社会发展中的作用日益加强 2030~2050 年, 风电规模进一步扩大, 陆地 近海 远海风电均有不同程度的发展, 每年新增装机约 3000 万千瓦, 占全国新增装机的一半左右, 到 2050 年, 风电可以为全国提供 17% 左右的电量, 风电装机达到 10 亿千瓦, 在电源结构中约占 26%, 风电成为中国主力电源之一, 并在工业等其他领域有广泛应用 面对风电并网装机的快速发展, 中国电网将通过加快电网建设 加强风电优先调度等措施, 来积极促进风电消纳 目前中国东南沿海地区已有较强的高压输电网, 风电机组并网在上述地区不会有很多技术问题 ; 另一方面, 西部地区虽然目前电网较弱, 当地电力销纳能力较弱 外送能力不强, 但国家电网正在按规划加快远距离 高电压输电线路的建设 随着新疆与西北主网联网 750 千伏第二通道工程建成投运, 酒泉风电消纳能力从 260 万千瓦提高到 420 万千瓦 ; 哈密 郑州 ±800 千伏特高压直流工程投运后, 将新增风电送出能力 800 万千瓦 目前, 电网建设正加快甘肃酒泉风电二期输电工程前期工作, 加快建设康保 尚义 张北 500 千伏输变电工程以及高岭 天马第三回线路工程, 为西北 冀北 东北地区风电送出创造条件 根据国家电网测算, 若在建以及获批建设的输电工程全部建成投产, 新增风电送出能力将在 2500 万千瓦以上 通过统筹安排, 加强风电优先调度, 增加风电上网电量最高可达 6 亿千瓦时左右 总体看, 国家鼓励风电项目有规划的稳健施行, 且政策对风电行业的扶持力度较大 ; 目前中国风能可开发空间很大, 国家也为风电在电力中的整体地位做出规划, 并为行业发展制定了详细的战目标 行业未来发展前景可期 华能新能源股份有限公司 8

10 四 基础素质分析 1. 产权状况 华能集团直接和间接持有公司 56.90% 的股 份, 为公司控股股东 国务院国有资产监督管 理委员会持有华能集团 100% 的股份, 因此国务 院国有资产监督管理委员会为公司的实际控制 人 2. 企业规模与竞争力公司是国内清洁能源发电的龙头企业之 一, 是华能集团下属清洁能源发电业务的主要 载体, 未来华能集团清洁能源发电业务最终整 合的唯一平台, 享有集团范围内新业务机会选 择权 选择购买权及优先受让权 近年来, 公 司装机规模保持快速增长趋势, 截至 2015 年 3 月底, 公司总装机容量 兆瓦, 其中风 电装机容量 兆瓦, 是国内装机规模排 名第二位的风力发电运营企业 2014 年, 公司 总发电量 兆瓦时, 其中风电发电 量为 兆瓦时, 约占国内并网风电 发电总量的 13.14% 项目储备方面, 公司风电储备项目主要部署于拥有优质风能资源的地区, 目前主要发展区域为上网电价较高的地区, 并考虑了当地并网和电力传输条件 公司面对地方风电审批政策调整的形式, 进一步优化产业布局 公司共有 兆瓦项目列入国家能源局 十二五 第五批风电核准计划, 其中绝大多数项目分布在非限定地区 2014 年全年共取得 兆瓦项目的核准, 其中风电 兆瓦, 光伏 50 兆瓦 在重庆 浙江 福建等空白省份签署了开发协议, 充实了资源储备 与此同时, 公司加大了分散式风电和光伏项目各种力度, 完成开发华能陕西定边县狼儿沟分散式风电示范项目 综合来看, 公司在风力发电装机规模较大, 积极优化风电开发布局, 项目储备丰富, 资源配置区域优势明显, 竞争力较强 3. 人员素质公司董事长曹培玺先生, 现年 59 岁, 研究生学历, 研究员级高级工程师, 拥有多年电力行业工作经验和管理经验 曾任青岛电厂副厂长 厂长, 山东电力局局长助理, 山东电力局 ( 公司 ) 副局长 ( 副总经理 ), 山东电力集团公司董事长 总经理, 中国华电集团公司副总经理 总经理兼华电国际电力股份有限公司董事长 现任公司董事长 华能集团总经理, 华能国际电力开发公司董事长 华能国际电力股份有限公司董事长 公司总经理林刚先生, 现年 50 岁, 毕业于华北电力大学热动专业, 研究生学历, 教授级高级工程师 曾任华能国际电力股份有限公司开发工程部副处长, 华能北京分公司 ( 北京热电厂 ) 经理 ( 厂长 ) 助理 副经理 ( 副厂长 ), 华能国际电力股份有限公司综合计划部副经理 市场营销部副经理 ( 主持工作 ), 华能东北电力分公司总经理, 华能国际电力股份有限公司市场营销部经理 华能国际电力股份有限公司总经理助理 华能国际电力股份有限公司副总经理 现任华能新能源股份有限公司执行董事 总经理 党组副书记 截至 2015 年 3 月底, 公司共有在职员工 1672 人, 其中生产人员占 65%, 管理人员占 35%; 从文化程度看, 高中中专及以下学历占 1%, 大专学历占 23%, 本科及以上学历占 76% 从年龄结构上看,30 岁以下占 57%,30-50 岁占 41%,50 岁以上占 2% 总体看, 公司管理层大多从事电力行业工 作, 具有长期从事相关业务的工作和管理经验, 有较强的管理能力 开拓能力和决策能力, 整 体素质较高 ; 公司员工年龄结构合理, 文化素 质能够满足目前经营需要 4. 外部支持公司控股股东华能集团是国内电力行业的龙头企业, 世界 500 强企业之一, 在主要区域电网的市场占有率较高 华能集团资产规模较 华能新能源股份有限公司 9

11 大, 盈利能力较强, 目前的业务涉及电力能源 金融 交通运输 对外投资等, 综合实力雄厚 华能集团曾为公司提供包括贷款担保在内多项支持措施, 有力的支持了公司业务的快速发展 截至 2014 年底, 华能集团 ( 合并 ) 资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 亿元 );2014 年, 公司实现营业总收入 亿元, 利润总额 亿元 公司作为新能源上市公司, 根据 可再生能源法 及其实施细则 修正案等法律法规, 国家给予风电行业的经济激励措施主要包括强制性并网及全额收购由风电场产生的所有电量 上网电价溢价 ( 风电的上网电价一般高于同地区火电上网电价 ), 以及就风电项目征收的增值税减免或退税 50% 的税收优惠 总体看, 公司所属风电行业受政策鼓励和扶持, 享有电价及税收优惠政策, 控股股东华能集团作为国内电力龙头企业对公司的支持力度较大 五 管理分析 1. 法人治理结构公司按照 中华人民共和国公司法 证券法 中华人民共和国证券法 国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定 到境外上市公司章程必备条款 关于到香港上市公司对公司章程作补充修改意见的函 上市公司章程指引 (2006 年修订 ) 和其他有关规定制定了公司章程 公司设立了股东大会 董事会 监事会和经理层分立的治理结构及经营 决策 监督相互制衡的管理机制 根据公司章程, 股东大会是公司的权力机构, 董事会 监事会对股东大会负责 公司董事会由 11 名成员组成, 其中 4 名为独立非执行董事 董事会设董事长 1 人, 由董事会以全体董事的过半数选举产生 公司监事会由 3 名监事组成, 监事会设监事会主席 1 名, 由 2/3 以 上监事选举产生 公司设总经理 1 名, 由董事长提名, 董事会聘任或解聘, 总经理全面负责公司日常经营运作和控制管理, 对董事会负责 2. 管理水平公司制定了较为完善的内部控制体系, 保证公司内部机构 岗位的合理设置及其职责权限的合理划分, 坚持不相容职务分离 确保不同机构和岗位之间职责分明 相互制约 相互监督 预算管理方面, 公司形成了由董事长办公会议 财务预算管理委员会和各预算责任单位构成的三级预算管理体系 公司预算管理最高权力机构是公司董事长办公会议, 负责审批公司财务预算管理制度, 确定公司年度财务预算指标, 审批各预算责任单位的年度财务预算方案 调整方案 财务预算执行情况和考评结果 公司财务预算管理委员会是财务预算管理的组织和协调机构, 负责拟订财务预算管理制度, 拟订财务预算目标 政策, 审核财务预算草案 财务预算调整草案, 协调解决财务预算编制和执行中的问题, 组织考核财务预算的执行情况, 并提出奖惩建议方案 公司本部及所属全资 控股 托管企业, 为各预算责任单位, 其负责人是单位财务预算管理第一责任人, 对财务预算管理工作总负责 资金管理方面, 公司制定了 华能新能源股份有限公司资金管理规定, 明确公司资金管理实行公司本部, 基层企业二级资金管理体系 公司资金管理遵循以下原则 : 统筹协调 分级负责 ; 集中管理 注重效率 ; 效益优先 科学配置 ; 量入为出, 风险可控 固定资产管理方面, 公司建立了固定资产管理制度, 对固定资产实行分级 归口管理, 对公司确定的固定资产折旧方法, 制定的固定资产目录 分类方法 每类或每项固定资产的预计使用年限 预计净残值率等编制成册, 保证固定资产的安全 完整和有效利用, 真实反映固定资产价值, 完善内部控制制度 华能新能源股份有限公司 10

12 建设管理方面, 公司制定了 基本建设项目竣工决算报告编制办法, 确保竣工决算的编报质量, 考核 分析投资效益, 正确核定新增固定资产价值, 综合反映竣工项目的建设时间 建设成果和财务情况, 以考核基本建设计划 概算执行情况 并方便进行项目后续评估工作 总体看, 公司法人治理结构完善, 内部管理制度健全规范, 整体管理水平较高 六 经营分析 1. 经营概况公司是华能集团下属清洁能源发电业务的主要载体, 其新能源业务以风力发电为主 2012~2014 年, 公司分别实现营业收入 亿 元 亿元和 亿元 从收入构成上看, 电力销售收入为公司主要的收入来源, 随着公司装机规模逐步扩大, 近三年公司电力销售收入快速增长, 分别实现收入 亿元 亿元和 亿元, 占营业收入比重分别为 99.30% 和 93.35% 和 98.38% 2014 年, 公司特许经营权建造收入 0.33 亿元, 占营业收入比重为 0.54%, 为公司以建设经营移交方式建设的通辽宝龙山一期风电项目 甘肃金昌光伏项目和宁夏青铜峡光伏发电项目, 根据建设进度确认的建造收入 2014 年, 公司接网工程补贴及其他收入和占营业收入比重均有提高, 分别为 0.64 亿元和 1.03% 表 ~2015 年 3 月公司营业收入构成情况 ( 单位 : 万元,%) 业务 营业收入营收占比毛利率 板块 电力销售收入接网工程补贴特许经营权建造设备检修其他收入 年 3 月 年 3 月 年 3 月 合计 资料来源 : 公司提供注 : 公司特许经营权建造毛利率为零, 系按照会计准则特许经营方式项目建造期间, 项目公司建造基础设施不是自建固定资产, 而是对外提供建造服务, 确认劳务收入及相应成本 未来投入运营后, 公司将确认运营服务收入及相应成本 毛利率方面, 公司营业毛利率一直维持在较高水平, 近三年分别为 55.28% 54.94% 和 受发电利用小时数波动影响, 并且公司合理控制了成本, 电力销售业务毛利率有所波动, 三年分别为 54.79% 58.26% 和 57.02% 2015 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 公司营业毛利率升至 59.92% 2. 风电业务公司的电力销售业务主要为风力发电业务, 截至 2015 年 3 月底, 公司总装机容量 兆瓦, 其中风电装机容量 兆瓦, 是国内装机规模排名第二位的风力发电运营企业 风电项目建设公司风电项目的开发过程大体可分为三个关键阶段 :(1) 选址 签订开发协议及风能资 华能新能源股份有限公司 11

13 源评估 ;(2) 内部评估及政府审批 ;(3) 设计 建造和调试 风电项目的投资建设根据项目区域地质条件不同投资规模有所不同 每 1 万千瓦风电项目投所需投资额在 万元左右 风电设备采购方面, 风电机组设备采购款一般占风电项目建设成本的 50% 至 60%, 而风电项目后续运营成本相对较低, 因此风机价格的波动对公司的经营活动和盈利水平影响程度较大 通过多年合作, 公司与供货商之间建立了紧密的关系, 公司通过集约招标的形式, 适时适量招标购买风机 公司与风电机组设备供应商保持着良好的合作关系, 公司风机设备主要合作供应商为运达风电 明阳风电 东汽风电和海装风电等 项目分布及运营 装机规模方面,2012~2014 年, 公司风电装机规模保持增长趋势, 年均复合增长 21.16% 截至 2015 年 3 月底, 公司风电装机容量为 兆瓦 ( 见表 4), 在国内风电运营企业中排名第二位 从项目分布上看, 目前公司的风电项目主要分布在内蒙古 ( 占 23.47%) 辽宁( 占 16.54%) 和山东 ( 占 12.66%) 地区 受东北 华北 西北等限电影响, 公司自 2012 年起逐步进行装机布局优化调整, 积极开拓广东 贵州和云南等不限电区域风电资源 2014 年, 公司共获核准风电项目 兆瓦, 此外公司共有 兆瓦项目列入国家能源局 十二五 第五批风电核准计划, 其中绝大多数项目分布在非限定地区 表 4 公司风电装机区域分布情况 装机容量 ( 兆瓦 ) 发电量 ( 兆瓦时 ) 地区 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 3 月 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-3 月 内蒙古 辽宁 山东 山西 贵州 云南 广东 河北 新疆 上海 吉林 陕西 四川 合计 资料来源 : 公司年报 受益于装机规模的持续增长, 公司发电量保持增长态势,2014 年公司发电量 兆瓦时, 其中风电发电量 兆瓦时 2012~2014 年, 公司风电设备加权平均利用小时数有所波动, 分别为 1774 小时 2029 小时 和 1875 小时 2012 年, 受内蒙古等地区限电加剧影响, 公司加权平均利用小时数为 1774 小时 随着公司装机布局的优化调整及国内能源政策影响, 限电现象有所缓解, 公司 2013 年风电设备加权平均利用小时数回升至 2029 小时 华能新能源股份有限公司 12

14 2014 年, 全国风况普遍不佳, 公司风电设备加权平均利用小时数为 1875 小时, 较去年有所下降 表 5 公司风电设备平均利用小时数 ( 单位 : 小时 ) 15 年 地区 2012 年 2013 年 2014 年 1-3 月 内蒙古 辽宁 山东 山西 贵州 云南 广东 河北 新疆 上海 吉林 陕西 加权平均 资料来源 : 公司年报 上网电价方面, 目前国内风力发电项目实施固定电价制, 国家发改委根据风资源优劣和工程建设等条件在不同区域分别实施每度电 0.49 元 0.52 元 0.56 元 0.61 元 ( 含税价 ) 的电价政策 风力资源越丰富的地区上网电价越低, 内蒙古地区普遍上网电价为 0.49 元 / 千瓦, 山东 江苏 广东 云南和贵州等地上网电价为 0.61 元 / 千瓦时, 其中山东和广东地区还有额外约 0.06 元 / 千瓦时的财政补贴, 且上网电价高的地区一般不存在限电现象 随着公司装机布局优化调整, 公司平均上网电价逐步提升, 2012~2014 年, 公司的平均上网电价 ( 含税 ) 分别为 元 / 千瓦时 元 / 千瓦时和 元 / 千瓦时 公司的电力能源供应给当地电网公司时, 电力销售即确认, 公司通常于次月向当地电网公司开出账单, 地方电网公司收到账单后, 通常以分期付款方式分两期支付 其中标杆电价 结算的收入次月可从各地电网公司获取, 补贴电价的收入由各地财政收入中可再生能源发展基金支付, 结算周期各地不一, 原则上为一个季度内 总体看, 近年来, 公司风电装机规模保持增长趋势, 装机布局逐步优化, 上网电价不断提升, 项目储备丰富, 公司发展前景良好 3. 经营效率 2012~2014 年, 公司销售债权周转次数呈波动上升趋势, 分别为 1.53 次 1.88 次和 2.05 次 ; 公司总资产周转次数波动上升, 近三年分别为 0.08 次 0.11 次和 0.10 次 作为风力发电为主业的上市公司, 公司存货规模极小, 存货周转率意义相对不大 总体看, 公司经营效率正常 4. 未来发展目前, 公司仍处在快速发展阶段, 采取滚动开发的模式, 每年获得核准装机容量约 2000 兆瓦左右 根据公司 十二五 规划,2015 年底, 公司风电装机容量将达 兆瓦, 以 2015 年 3 月底公司风电装机容量 兆瓦为基准, 公司仍要完成约 兆瓦的装机容量 根据规划, 公司在建风电项目主要集中在广东 四川 云南 山西 贵州等不限电地区, 截至 2014 年底累计已投资 690 亿元,2015 年计划投资 95 亿元 总体看, 公司在建项目规模较大, 未来公司仍将面临一定的筹资压力 公司作为国内清洁能源发电的龙头企业之一, 将把市场发展及节能减排等社会责任紧密结合在一起, 坚持走速度与规模 效益与质量 国内与国际市场相结合的发展之路, 全力以赴发展以风电为核心的新能源产业, 力争在较短时间内, 使管理水平和综合效益指标达到国际先进水平, 打造实力雄厚 国际一流的新能源企业 2015 年, 公司计划重点做好以下几个方面的工作 : 1) 夯实安全生产基础, 进一步提高安全生 华能新能源股份有限公司 13

15 产保障能力 公司将以全面贯彻落实新 安全生产法 为主线, 健全完善的安全生产责任体系, 进一步完善安全监督体系 ; 加强设备管理, 将生产管理关口前移, 并强化设备巡视和预防性消缺, 稳步提高设备健康水平 2) 加快结构调整, 优化布局, 推动可持续发展能力稳步提升 公司将继续加大资源拓展力度, 加快项目生成, 充实项目储备, 超前布局延拓后续滚动发展空间 在积极推进风电项目的同时, 强力推进太阳能开发, 关注海上风电开发, 实现新能源结构发展的多元化 3) 全力推进基建进度, 加快转型升级步伐 公司坚持加强基建目标管理, 提升计划执行的精确性和工程建设的时效性 ; 进一步加强基础管理, 健全完善工程管理标准 ; 加强过程控制, 落实质量管理体系, 建立验收的标准化操作流程 4) 坚持以效益为中心的管理理念, 持续提升盈利能力 进一步加强全面预算管理, 强化预算执行力 ; 继续加强市场政策形势分析, 提高政策研判能力, 有效应对市场变化, 寻求政策营销新突破增发电量 ; 增强融资管理工作的域度, 扩展融资渠道, 持续降低融资成本 总体看,2015 年公司将继续强化风险意识, 根据市场形势制定财务措施, 着力调整结构, 强化规范管理 未来随着公司发电规模的不断扩大, 公司的主营业务收入规模和利润规模将保持增长, 在国家对清洁能源产业支持力度不断提升的背景下, 公司将面临较好的发展机遇 家,2014 年增至 85 家 公司经营规模扩张使公司整体资产规模及收入水平状况提升较快 截至 2014 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 7.80 亿元 ) 2014 年, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2015 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 7.93 亿元 ) 2015 年 1~ 3 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 5.06 亿元 2. 资产质量 2012~2014 年底, 公司资产总额年均复合增长 17.95%; 截至 2014 年底, 公司合并资产总额 亿元, 其中流动资产和非流动资产分别占 15.82% 和 84.18% 其中固定资产占比较大, 符合风电行业特点 截至 2015 年 3 月底, 公司资产总额为 亿元, 较 2014 年底增长 -0.88%, 其中流动资产占 13.50%, 非流动资产占 86.50%, 构成基本保持稳定 流动资产 2012~2014 年, 公司流动资产有所增长, 年均增长 8.02%; 截至 2014 年底为 亿元, 主要由货币资金 ( 占 69.92%) 应收账款( 占 27.62%) 和其他应收款 ( 占 1.44%) 等构成 图 年底公司流动资产构成 八 财务分析 1. 财务质量及财务概况公司提供的 2012~2014 年审计报告均经毕马威华振会计师事务所审计, 均出具了标准无保留意见的审计结论 公司 2015 年一季度财务数据未经审计 从公司财务报表合并范围看,2012 年公司合并范围内包括 62 家子公司,2013 年增至 72 资料来源 : 公司审计报告 华能新能源股份有限公司 14

16 2012~2014 年, 公司货币资金分别为 亿元 亿元和 亿元, 主要为银行存款, 2014 年底占 71.71% 2012~2014 年, 公司应收账款波动下降, 年均复合增长 -3.40%;2014 年底为 亿元, 主要为应收电网公司的售电收入 ( 占 99.75%), 主要债务人分别为国网内蒙古东部电力有限公司 ( 占 25.01%) 国网辽宁省电力有限公司( 占 14.66%) 以及国网山东省电力公司 ( 占 9.96%) 等 从账龄上看,1 年以内占 64.41%,1~3 年占 4.36%,3 年以上占 31.23%, 其中账龄超出 1 年的应收账款主要为应收电费中的可再生能源电价补贴 ; 根据 关于印发 < 可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法 > 的通知 ( 财建 [2012]102 号 ), 可再生能源项目电价的补贴资金须在项目取得批准后, 按标准化程序执行拨付至当地电网公司, 由电网公司与公司结算 截至 2014 年底, 公司大部分运营项目已取得补助资金的批复, 还有部分项目处于申请批复的过程中, 公司认为上述项目将会适时取得批复, 该类应收账款无重大回收风险, 未计提坏账准备 2012~2014 年, 公司其他应收款快速下降, 2014 年底账面余额为 1.61 亿元, 由于公司核销了对应收待签发减排量收入的坏账准备 1.24 亿元, 公司计提坏账准备为 0.01 亿元 截至 2015 年 3 月底, 公司流动资产合计 亿元, 较 2014 年底下降 15.42%, 主要由于货币资金减少 ; 其他科目变化不大 非流动资产 2012~2014 年, 公司非流动资产持续增长, 年均复合增长 20.14%; 截至 2014 年底, 公司非流动资产为 亿元, 主要由固定资产 ( 占 74.83%) 和在建工程 ( 占 22.48%) 等构成 2012 年底公司购入华电福新能源股份有限公司 ( 香港上市代码 :00816) 股票 1.68 亿元, 持有的国电科技股票公允价值 1.45 亿元, 合计 3.13 亿元 ;2013 年公司将上述股票全部售出 截至 2014 年底, 公司可供出售金融资产为 3.81 亿元, 主要为持有华能天成融资租赁有限公司 ( 占 39.37%) 内蒙古呼和浩特抽水蓄能发电有限责任公司 ( 占 25.46%) 吉林省瞻榆风电资产经营管理有限公司 ( 占 17.59%) 和华能财务 ( 占 13.39%) 等的可供出售金融资产 截至 2014 年底, 公司长期股权投资为 1.12 亿元, 主要为对合营公司的投资 ( 占 71.93%) 和对联营企业的投资 ( 占 28.07%) 等 2012~2014 年, 公司固定资产年均增长 11.92%, 主要由于随着经营规模不断扩大, 公司新的风电项目的不断投产所致 2014 年底公司固定资产账面价值为 亿元, 主要为发电及相关设备 ( 占 90.47%), 成新率为 84.78%, 水平良好 2012~2014 年, 公司在建工程快速增长, 年均复合增长 73.12%;2012 年随着大批风电项目投产转固, 公司在建工程降至 亿元,2013 年底回升至 亿元 ;2014 年底公司在建工程为 亿元, 同比增长 55.66% 根据地方电网建设的延迟以及外部环境的变化, 公司对在建工程计提资产减值准备 0.96 亿元 截至 2015 年 3 月底, 公司非流动资产合计 亿元, 较 2014 年底增长 1.85% 科目变化不大 总体看, 公司资产以固定资产和在建工程为主, 现金类资产较为充裕, 坏账及减值计提合理 ; 资产质量良好, 流动性一般 3. 所有者权益和负债所有者权益 2012~2014 年, 公司所有者权益年均增长 15.00% 截至 2014 年底, 公司所有者权益合计为 亿元, 股本占 60.78%, 资本公积占 16.26%, 未分配利润占 22.27% 截至 2015 年 3 月底公司所有者权益增至 亿元, 具体构成变化不大 总体看, 公司所有者权益中股本与资本公积占比较大, 所有者权益稳定性好 华能新能源股份有限公司 15

17 负债 2012~2014 年, 公司负债总额快速增长, 年均增长 18.92%, 截至 2014 年底为 亿元 ; 其中流动负债占 41.42%, 非流动负债占 58.58% 公司负债以非流动负债为主 2012~2014 年, 公司流动负债年均增长 37.23%, 截至 2014 年底为 亿元, 同比下降 7.83%, 主要由短期借款 ( 占 54.24%) 和其他应付款 ( 占 30.62%) 等构成 近三年公司短期借款持续增长, 年均增长 49.66%,2014 年底为 亿元, 全部为信用借款 ; 同期内其他应付款波动年均增长 12.34%,2014 年底为 亿元, 主要为应付工程及设备款 ( 占 59.12%) 和应付质保金 ( 占 36.01%) 等 2012~2014 年, 公司非流动负债持续增长, 年复合增长率为 9.66%; 截至 2014 年底, 公司非流动负债合计 亿元, 主要由长期借款 ( 占 79.54%) 应付债券( 占 5.89%) 和长期应付款 ( 占 14.01%) 等构成 近三年, 公司长期借款稳定增长, 年均复合增长 11.72%,2014 年底为 亿元, 主要为信用借款 ( 占 83.87%) 2012 年 10 月, 公司发行公司债券 12 能新 01 ( 三年期,11.4 亿元 ) 和 12 能新 02 ( 五年期,8.6 亿元 );2014 年 7 月, 公司在中国银行间市场发行了无担保非公开定向债务融资工具 ( 三年期, 10 亿元 ); 截至 2014 年底, 公司应付债券为 亿元, 系上述三年期公司债券已分类为一年内到期的非流动负债 2012~2014 年公司长期应付款波动增长, 年均增长为 7.23%;2014 年底为 亿元, 分别为应付融资租赁款 ( 占 72.74%) 和应付质保金 ( 占 37.12%), 相关数额已计入长期债务 随着公司经营规模的扩大以及融资需求的增长,2012~2014 年公司有息债务增长较快, 年复合增长率为 10.47%; 截至 2014 年底公司全部债务合计 亿元, 短期债务占 38.65%, 长期债务占 61.35% 近年来公司债务水平基本稳定, 截至 2014 年底公司资产负债率 全部债务资本化比率以及长期债务资本化比率分别为 76.17% 74.20% 和 63.82% 公司债务负担重 图 ~2015 年 3 月底公司债务构成 资料来源 : 公司提供 截至 2015 年 3 月底, 公司负债总额为 亿元, 较 2014 年底下降 2.04%, 流动负债占比 38.97% 同期公司有息债务下降为 亿元, 资产负债率和全部债务资本化比率分别为 75.28% 和 71.69%, 债务水平基本稳定 总体看, 公司所有者权益结构稳定 ; 公司负债规模增长较快, 债务负担重, 但符合公司所处的行业特点 4. 盈利能力近年来, 随着公司经营规模的持续扩张, 公司收入快速增长 ;2012~2014 年, 公司营业收入年复合增长率为 23.82%,2014 年为 亿元 ; 同期内, 公司营业成本年均增长 21.16%, 2014 年为 亿元 2012~2014 年公司营业利润率分别为 54.93% 54.83% 和 56.93%, 公司主业盈利能力基本稳定, 处于较强水平 从期间费用看,2012~2014 年, 公司期间费用占营业收入的比例分别为 43.45% 37.24% 和 39.55%, 其中财务费用快速增长, 占营业收入的比重较高 2012~2014 年公司营业外收入波动下降, 年均复合下降 23.30%, 分别为 1.67 亿元 0.36 亿元和 0.98 亿元 ;CDM 收入原为公司营业外收入的主要构成 由于 京都议定书 第一承诺期已于 2012 年结束, 国际碳市场对于 2013 年以后项目开发注册及减排量交易政策有所调整 :2012 华能新能源股份有限公司 16

18 年以前, 公司所有 CDM 交易合同几乎均为固定价格合同,CDM 收入可以在每年年底根据减排量及合同价格计算得出 ;2012 年以后 CDM 交易合同均为浮动价格合同, 价格计算的技术需根据减排量移交给买家时的市场价格确定, 考虑到 2013 年减排量完成交易以及移交时间尚无法确定,2013 年底公司未确认 CDM 收入 2014 年公司营业外收入合计 0.98 亿元, 主要为增值税优惠 ( 占 28.20%) 和赔偿金收入 ( 占 45.26%) 主要受上述因素影响,2012~2014 年公司利润总额快速增长, 年均复合增长 36.63%,2014 年为 亿元 盈利指标方面, 公司总资本收益率有所下降,2014 年为 5.39%; 净资产收益率有所增长,2014 年为 6.52%, 处于良好水平 2015 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额为 5.06 亿元 同期, 公司营业利润率为 59.63% 总体看, 随着经营规模的扩大以及发电量的增长, 公司收入规模快速扩张, 盈利能力较强, 但财务费用对公司盈利水平造成一定压力 5. 偿债能力从短期偿债能力指标看,2012~2014 年, 公司流动比率和速动比率均有所下降, 2014 年底分别为 50.14% 和 50.08%, 2015 年 3 月底下降至 46.01% 和 45.95% 2012~2014 年, 公司经营现金流动负债比分别为 26.39% 36.96% 和 27.57%, 公司经营性现金流对流动负债覆盖能力很强 考虑到公司充裕的现金类资产和良好的经营性现金流状况, 公司短期偿债能力较强 从长期偿债能力指标看,2012~2014 年, 公司 EBITDA 分别为 亿元 亿元和 亿元, 呈现上升趋势 2012~2014 年, 公司 EBITDA 利息倍数三年平均值为 2.24 倍,2014 年为 2.32 倍 ; 全部债务 /EBITDA 的比率三年平均值为 8.37 倍,2014 年为 8.64 倍 总体看, 公司长期偿债压力较重 但考虑到未来大量项目投入运营后, 公司收入和盈利能力将进一步提升, 长期偿债指标将逐步改善 公司与各家银行建立有良好的合作关系, 截至 2015 年 3 月底, 公司从银行获得授信额度共计 亿元, 未使用额度 亿元, 间接融资渠道畅通 公司为香港联交所上市公司,( 股票代码 :00958 ) 直接融资渠道畅通 截至 2015 年 3 月底, 公司无对外担保 6. 过往债务履约情况根据中国人民银行企业基本信用信息报告 ( 报告编号 :B ), 截至 2015 年 05 月 14 日, 公司无未结清和已结清的不良信贷信息记录, 过往债务履约情况良好 7. 抗风险能力基于对清洁能源风电行业发展的分析, 以及公司股东背景 自身经营和财务风险的判断, 公司整体抗风险能力极强 八 结论公司是国内清洁能源发电的龙头企业之一, 是华能集团下属清洁能源发电业务的主要载体, 未来华能集团清洁能源发电业务最终整合的唯一平台, 受支持力度大 近年来, 公司装机规模保持快速增长趋势, 其中风电装机超过 7500 兆瓦, 是国内装机规模排名第二位的风力发电运营企业, 综合竞争能力较强 公司资产质量良好, 流动性一般 ; 公司所有者权益结构稳定, 负债规模相对较大, 债务负担重 公司短期偿债能力较强, 未来大量在建项目投入运营后, 公司收入和盈利能力将进一步提升, 整体偿债能力将进一步提升 公司所属风电行业受政策鼓励和扶持, 行业发展前景广阔, 控股股东华能集团作为国内电力龙头企业对公司的支持力度较大 近年, 公司不断优化装机布局, 未来随着公司在建及规划建设的风电项目投入运营, 公司的装机规模和收入规模有望继续保持增长, 综合实力将进一步增强 综合考虑, 公司主体长期信用风险极低 华能新能源股份有限公司 17

19 附件 1-1 公司股权结构图 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国华能集团公司 56.90% 华能新能源股份有限公司 华能新能源股份有限公司 18

20 华能新能源股份有限公司 19 附件 1-2 公司组织结构图安全监督与生产技术管理部思想政治工作部综合计划部总经理工作部基本建设部市场营销部项目开发部财务部商务部科技部监察审计部股权部证券部(董事会办公室)人力资源部董事会办公室薪酬委员会提名委员会审计委员会总经理班子股东大会董事会监事会

21 附件 2 主要财务数据及指标 财务数据 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月 现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 : 1. 部分长期应付款调至长期债务及全部债务 ; 年一季度财务数据未经审计 华能新能源股份有限公司 20

22 附件 3 有关计算指标的计算公式 ( 新准则 ) 增长指标 经营效率指标 盈利指标 债务结构指标 指标名称 长期偿债能力指标 短期偿债能力指标 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率 营业收入年复合增长率 利润总额年复合增长率 计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额 总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额 现金收入比销售商品 提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出 全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益 华能新能源股份有限公司 21

23 附件 4 主体长期信用等级设置及其含义 根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的 银发 号 文 中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的 信贷市场和银行间债券市场信用评级规范 等文件的有关规定, 主体长期信用等级划分成三等九级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 华能新能源股份有限公司 22

24