- PDF Free Download

Size: px

Start display at page:

Download ""

孝画酆
5 years ago
Views:

3 分析师王越电话 : 邮箱余瑞娟电话 : 邮箱传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层 (100022) 华能新能源股份有限公司 2

5 一主体概况华能新能源股份有限公司 ( 以下简称公司或华能新能源 ) 是由原华能新能源产业控股有限公司经重组改制设立的股份有限公司 2010 年 8 月, 根据国务院国有资产监督管理委员会 ( 以下简称国资委 ) 做出的关于设立华能新能源股份有限公司的批复 ( 国资改革号 ), 由中国华能集团有限公司 ( 以下简称华能集团 ) 及华能资本服务有限公司 ( 以下简称华能资本 ) 作为联合发起人发起设立华能新能源股份有限公司, 成立之初总股本为 58 亿股, 每股面值为人民币 1.00 元经中国证券监督管理委员会证监许可号文批准, 公司于 2011 年 6 月 2 日在香港联合交易所以每股港币 2.50 元发行 H 股亿股, 每股面值人民币 1.00 元, 并于 2011 年 6 月 10 日在香港联合交易所上市, 股票代码为 0958.HK 后经历次增发, 截至 2017 年底, 公司总股本为亿股, 华能集团直接和间接合计持股 52.39%( 见下图 ), 为公司控股股东, 公司实际控制人为国资委图 1 公司与控股股东及实际控制人股权关系图资料来源 : 公司年报 2017 年, 公司仍以风能源发电和太阳能光伏发电为主营业务, 组织架构较上年无变化截至 2017 年底, 公司纳入合并范围的子公司共 106 家, 在职员工 2,194 人截至 2017 年底, 公司合并资产总额亿元, 负债合计亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计亿元, 归属于母公司的所有者权益亿元 2017 年, 公司实现营业收入亿元, 净利润 ( 无少数股东损益 )30.66 亿元 ; 经营活动产生的现金流量净额亿元, 现金及现金等价物净增加额 8.37 亿元公司注册地址 : 北京市海淀区复兴路甲 23 号层 ; 法定代表人 : 林刚二债券概况经证监会证监许可号文许可, 公司于 2016 年 7 月 8 日公开发行 11.4 亿元公司债券华能新能源股份有限公司公开发行 2016 年绿色公司债券, 期限为 5 年, 发行票面利率为 2.95% 该债券于 2016 年 7 月 11 日起息, 于 2016 年 8 月 8 日在上海证券交易所挂牌交易 ( 证券简称 : G16 能新 1, 证券代码 : SH ) 截至 2017 年底, 募集资金扣除发行费用后, 已按照公司债券年报披露进行使用华能新能源股份有限公司 4

6 截至 2017 年底, 公司已按时足额支付 G16 能新 1 于 2016 年 7 月 11 日至 2017 年 7 月 10 日间的利息三行业分析 1. 风电行业概况近年来, 全球风电产业获得了长足的发展, 全球风电装机总量持续攀升截至 2017 年底, 全球风电装机总量达到 GW;2017 年全球新增风电装机容量 52.57GW, 同比减少 3.78%, 其中中国 2017 年新增装机容量 19.58GW, 约占全球新增装机的 37%, 排名全球第一 ; 美国德国 2017 年新增装机占比均为 13.00%, 排名第二第三全球风能理事会 2014 年 4 月发布的报告中预测, 2014~2018 年全球风电市场将进入稳定增长期, 同时加拿大巴西以及南非的风电市场将经历较快增长截至 2017 年底, 我国新增并网装机容量 15.03GW, 较 2016 年减少 4.27GW, 主要系西北部风电大省因红色预警限制, 新增规模大幅收缩, 增量项目向中东部转移, 又因低风速区项目建设周期拉长所致我国累计风电装机容量约为 164GW, 占全部发电装机容量的 9.2% 2017 年, 风电发电量 3,057 亿千瓦时, 占全部发电量的 4.8%, 较上年提高 0.7 个百分点 2017 年, 全国风电利用效率有所好转, 全国风电平均利用小时数 1,948 小时, 同比增加 203 小时从区域利用情况看, 利用小时数较高的地区是福建 (2,756 小时 ) 云南(2,484 小时 ) 四川(2,353 小时 ) 和上海 (2,337 小时 ) 2017 年, 风电弃风限电形势改善, 全年弃风电量 419 亿千瓦时, 同比减少 78 亿千瓦时, 平均弃风率 11.9%, 同比下降 5.2 个百分点 2017 年, 弃风率超过 10% 的地区是甘肃 ( 弃风率 33% 弃风电量 92 亿千瓦时 ), 新疆 ( 弃风率 29% 弃风电量 133 亿千瓦时 ), 吉林 ( 弃风率 21% 弃风电量 23 亿千瓦时 ), 内蒙古 ( 弃风率 15% 弃风电量 95 亿千瓦时 ) 和黑龙江 ( 弃风率 14% 弃风电量 18 亿千瓦时 ) 但三北地区风电设备利用率上升幅度比较明显, 新疆甘肃内蒙古上升幅度分别高达 460 小时 381 小时 233 小时总体看,2017 年我国风电装机增速放缓此外, 得益于西北区域风电消纳成果显著, 我国弃风限电情况得到改善 2. 行业政策 2017 年, 我国为进一步推动绿色发展, 促进经济结构调整优化和发展方式加快转变, 制定了多项相关政策, 进一步对新能源的发展进行规范和引导年份 2017 年 2 月 2017 年 2 月 2017 年 4 月表年风力发电行业相关政策调控政策国家能源局发布 2017 年能源工作指导意见, 意见指出稳步推进风电项目建设, 年内计划安排新开工建设规模 2,500 万千瓦, 新增装机规模 2,000 万千瓦 ; 扎实推进部分地区风电项目前期工作, 项目规模 2,500 万千瓦 ; 优化风电建设开发布局, 新增规模重心主要向中东部和南方地区倾斜 ; 严格控制弃风限电严重地区新增并网项目, 发布 2017 年度风电行业预警信息, 对弃风率超过 20% 的省份暂停安排新建风电规模国家能源局发布关于发布 2017 年度风电投资监测预警结果的通知, 结果显示,2017 年内蒙古黑龙江吉林宁夏甘肃新疆 ( 含兵团 ) 等省 ( 区 ) 为风电开发建设红色预警区域, 其他省份为绿色区域国家电网发布 2017 年促进新能源消纳工作安排的通知通知指出, 要设立新能源投资黄色预警, 各省 ( 自治区直辖市 ) 电力公司要认真预华能新能源股份有限公司 5

7 测今年及明后两年新能源消纳能力, 对弃风弃光比例超过 10% 的省份按黄色预警对待, 暂停出具风电光伏项目接入系统意见在吉林黑龙江新疆甘肃等弃风弃光严重地区, 积极争取地方政府支持, 进一步减少火电机组年度发电计划的约束, 为新能源发电留足电量空间国家能源局发布关于促进可再生能源供热的意见的函, 意见指出, 在风能太阳能资源富集供热需求量大电力供应相对过剩的三北 2017 年 4 月地区以解决弃风弃光等问题为重点, 结合可再生能源电力消纳推行清洁电力供热国家能源局发布关于开展风电平价上网示范工作的通知, 通知指出, 请各省 ( 区市 ) 新疆兵团能源主管部门结合本地区风能资源条件和风电产业新技术应用条件, 组织各风电开发企业申报风电平价上网示范项目, 遴选 1~2 个项目报备能源局示范项目建设规模由各省 ( 区市 ) 2017 年 5 月新疆兵团能源主管部门商电网企业确定, 不受年度规模指标的限制风电红色预警地区, 应严格限定示范项目的规模, 风电平价上网示范的规模不超过 10 万千瓦示范项目的上网电价按当地煤电标杆上网电价执行, 相关发电量不核发绿色电力证书国家发改委发布关于做好煤电油气保障工作的通知, 通知指出, 切实促进清洁能源多发满发, 优先上网火电要为清洁能源腾出空间电网 2017 年 9 月企业要在保证安全的条件下优化火电机组运行方式, 为清洁能源上网腾出空间积极开展发电权交易, 实现清洁能源机组与火电机组间利益调节, 鼓励同一集团内实行跨省区发电权交易国家发改委发布关于全面深化价格机制改革的意见, 意见指出要完善可再生能源价格机制根据技术进步和市场供求, 实施风电光伏等新 2017 年 12 月能源标杆上网电价退坡机制,2020 年实现风电与燃煤发电上网电价相当光伏上网电价与电网销售电价相当资料来源 : 公开资料, 联合评级整理总体看, 国家进一步明确新能源支持对象, 根据地区发展特点, 制定切实可行的全面电力建设方案, 为能源的高效利用进行积极协调同时, 国家进一步加大对电力价格的调整, 力争未来实行平价上网国家对风电行业的支持力度仍属较大, 整体上仍有利于行业的发展 3. 行业关注 (1) 风电上网价格逐步下调, 影响风电运营商利润空间 2017 年 12 月, 国家发改委发布关于全面深化价格机制改革的意见, 提出在 2020 年实现风电与燃煤发电上网电价相当光伏上网电价与电网销售电价相当风电上网电价退坡机制将直接侵蚀风电企业的利润空间 (2) 风电消纳改善需要时间, 弃风会长期存在目前国内电网结构相对薄弱, 省区间联网能力不强, 难以提供风电消纳支持我国风电富集地区大多相对偏远, 受本地负荷及系统规模限制, 风电消纳能力不足受限于我国电网结构模式, 目前我国风电消纳主要以就地平衡消纳为主受系统规模电源结构等因素影响, 部分地区弃风严重 4. 行业发展根据区域分布特点, 我国加快开发中东部和南方地区陆上风能资源, 发挥风能资源分布广泛和应用灵活的特点, 加快中东部和南方地区陆上风能资源规模化开发在能源综合利用方面, 结合电网布局和农村电网改造升级, 考虑资源土地交通运输以及施工安装等建设条件, 因地制宜推动接入低压配电网的分散式风电开发建设, 推动风电与其它分布式能源融合发展对于弃风问题严重的省 ( 区 ), 十三五期间重点解决存量风电项目的消纳问题风电占比较低运行情况良好的省 ( 区市 ), 有序新增风电开发和就地消纳规模, 并借助三北地区已开工建设和已规划的跨省跨华能新能源股份有限公司 6

8 区输电通道, 统筹优化风光火等各类电源配置方案, 有效扩大三北地区风电开发规模和消纳市场在海上风电建设方面, 重点推动江苏浙江福建广东等省的海上风电建设, 到 2020 年四省海上风电开工建设规模均达到百万千瓦以上积极推动天津河北上海海南等省 ( 市 ) 的海上风电建设探索性推进辽宁山东广西等省 ( 区 ) 的海上风电项目到 2020 年, 全国海上风电开工建设规模达到 1,000 万千瓦, 力争累计并网容量达到 500 万千瓦以上总体看, 受行业技术进步的影响以及国家对重点区域风电建设的积极推动, 有利于风力发电规模的稳定增加 ; 随着各省之间的优化资源配置和输电通道的陆续建成, 弃风情况将有望得到好转, 但长期来看弃风现象仍将存在四管理分析管理层变动方面, 杨青女士因工作安排原因, 于 2017 年 3 月 28 日辞去公司总会计师职务, 董事会已审议批准由曹世光先生承担总会计师职责 2017 年 11 月 10 日, 公司董事会委任文明刚先生为公司总会计师史岩先生因工作安排原因, 于 2017 年 11 月 30 日辞去公司职工代表监事职务同日, 钟素芝女士经公司职工选举为公司第三届监事会职工代表监事文明刚先生,48 岁, 毕业于南开大学会计学专业, 研究生, 经济学硕士, 高级会计师于 2017 年 10 月加入公司曾任华能国际电力开发公司财务部副主任科员华能集团公司财务部综合处副处长华能集团香港有限公司财务部副经理, 华能 ( 香港 ) 国际发展有限公司财务部副经理华能集团公司财务部财会二处副处长 ( 主持工作 ), 综合处副处长 ( 主持工作 ), 财务处处长, 会计处处长华能煤业有限公司总会计师, 华能集团公司煤炭事业部副主任, 煤化工管理办公室副主任现任公司总会计师钟素芝女生,52 岁, 毕业于北京财贸学院财政学专业, 大学本科, 经济学学士高级会计师于 2003 年 2 月加入公司曾任中国华能国际经济贸易公司财务部主任科员, 副经理, 经理助理, 监察审计部副经理华能新能源环保产业控股有限公司财务部副经理华能新能源产业控股有限公司财务部副经理 ( 主持工作 ), 经理华能新能源股份有限公司财务部经理, 副总经济师, 副总经济师兼审计部经理现任公司副总经济师兼审计部经理总体看,2017 年, 公司核心技术团队或关键技术人员未发生重大变动, 管理运作正常, 公司各项相关制度仍属完善五经营分析 1. 经营概况公司是华能集团下属清洁能源发电业务的主要载体, 其风力发电所占比重大 ; 同时, 公司近年来逐步拓展太阳能发电业务公司 2017 年实现营业收入亿元, 同比增长 14.05%, 主要系公司发电量增长所致 ; 实现净利润亿元, 同比增长 13.03% 在收入构成方面,2017 年, 公司电力销售收入为亿元, 较上年大幅增长 14.25%, 占比超过 99% 此外, 公司整体营业收入中含少量其他业务收入, 规模较小, 对公司整体经营成果的影响不明显在毛利率方面, 公司 2017 年综合毛利率为 53.85%, 基本与上年持平, 公司综合毛利率仍保持华能新能源股份有限公司 7

9 较高水平表 ~2017 年公司营业收入及占比情况 ( 单位 : 亿元,%, 百分点 ) 分类 2016 年 2017 年收入占比收入占比收入变动率电力销售收入其他收入合计资料来源 : 公司提供总体看,2017 年, 公司主营业务突出, 公司营业收入规模大幅增长 ; 综合毛利率基本与上年持平, 盈利水平高 2. 电力业务经营分析在装机容量方面, 截至 2017 年底, 公司各类发电机组装机容量合计 11,566.8 兆瓦, 较上年增长 4.32%; 其中, 风力发电设备新增装机兆瓦, 新增装机容量较上年的兆瓦有所放缓 ; 太阳能发电设备新增装机 45.0 兆瓦, 新增装机容量较上年的兆瓦有所放缓截至 2017 年底, 风力发电设备和太阳能发电设备装机容量分别为 10,686.8 兆瓦和兆瓦在发电设备利用程度方面, 截至 2017 年底, 公司风力发电项目加权平均小时数为 2,082 小时, 较上年提升 116 小时, 高于全国平均水平 134 小时, 实现行业领先 ; 太阳能发电项目加权平均利用小时数为 1,590 小时, 较上年提升 62 小时, 主要系 2017 年弃风弃光现象有效缓解所致公司 2017 年风力发电设备发电规模 21,191,298.6 兆瓦时, 太阳能发电设备发电规模 1,242,528.4 兆瓦时, 较上年分别大幅增长 15.00% 和 23.90%, 主要系装机容量增加以及电源结构和分布持续优化所致公司 2017 年整体发电规模为 22,433,827.0 兆瓦时, 较上年大幅增长 15.4% 在发电设备利用程度方面, 截至 2017 年底, 公司风力发电项目加权平均小时数为 2,082 小时, 较上年提升 116 小时, 高于全国平均水平 134 小时, 实现行业领先 ; 太阳能发电项目加权平均利用小时数为 1,590 小时, 较上年提升 62 小时, 主要系 2017 年弃风弃光现象有效缓解所致公司 2017 年风力发电设备发电规模 21,191,298.6 兆瓦时, 太阳能发电设备发电规模 1,242,528.4 兆瓦时, 较上年分别大幅增长 15.0% 和 23.9%, 主要系装机容量增加以及电源结构和分布持续优化所致公司 2017 年整体发电规模为 22,433,827.0 兆瓦时, 较上年大幅增长 15.4% 伴随国家减少补贴力度, 风电和光伏上网电价均呈下降趋势在风电上网电价方面, 我国目前风力发电项目采用固定电价制, 由国家发改委结合具体地域的风能资源质量和工程建设条件等因素, 将全国划分为四类风能资源区 1, 并于 2016 年设定 0.47 元 0.50 元 0.54 元和 0.60 元四档上网标杆电价, 其中风力资源越丰富的地区的上网电价越低 2018 年 1 月 1 日之后, 一类至四类资源区新核准建设陆上风电标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.40 元 0.45 元 0.49 元 0.57 元, 比 2016~2017 年电价每千瓦时降低 7 分 5 分 5 分 3 分在光伏上网电价方面, 与风电相类似, 国家进行区域划分, 三类资源区的光伏电站标杆上网电价分别为 0.80 元 / 千瓦时 0.88 元 / 千瓦时和 0.98 元 / 千瓦时 1 依据国家发改委 2009 年 7 月颁布的关于完善风力发电上网电价政策的通知, 目前我国一类风能资源区范围为 : 内蒙古自治区除赤峰市通辽市兴安盟呼伦贝尔市以外其他地区 ; 新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市伊犁哈萨克族自治州昌吉回族自治州克拉玛依市石河子市酒泉市二类风能资源区包括河北省张家口市承德市 ; 内蒙古自治区赤峰市通辽市兴安盟呼伦贝尔市三类风能资源区包括吉林省白城市松原市 ; 黑龙江省鸡西市双鸭山市七台河市绥化市伊春市, 大兴安岭地区 ; 甘肃省除张掖市嘉峪关市酒泉市以外其他地区 ; 新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市伊犁哈萨克族自治州昌吉回族自治州克拉玛依市石河子市以外其他地区 ; 宁夏回族自治区四类风能资源区为处一类二类三类资源区以外的其他地区华能新能源股份有限公司 8

10 2017 年 1 月 1 日之后, 一类至三类资源区新建光伏电站的标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.65 元 0.75 元 0.85 元, 比 2016 年电价每千瓦时下调 0.15 元 0.13 元 0.13 元 2017 年公司风电及光伏装机容量在全国大多数地区无明显变化截至 2017 年底, 公司在内蒙古辽宁吉林三地风电机组装机容量合计 4, 兆瓦, 占公司当期总风电机组装机规模的 39.97%, 较 2016 年底下降 1.64 个百分点 ; 在云南四川贵州广东上海五省市风电机组装机容量合计 3, 兆瓦, 占 29.06%, 较 2016 年底上升 0.29 个百分点地区风电 : 表 3 近两年公司装机规模及发电量分地域情况装机容量 ( 兆瓦 ) 发电量 ( 兆瓦时 ) 2016 年 2017 年变动率 (%) 2016 年 2017 年变化率 (%) 内蒙古 2, , ,284, ,679, 辽宁 1, , ,572, ,946, 山东 1, ,764, ,757, 云南 1, , ,686, ,123, 山西 ,284, ,423, 贵州 ,178, ,270, 广东 , ,068, 河北 , , 四川 , ,319, 新疆 , , 吉林 , , 上海 , , 陕西 , , 浙江 , , 广西 , 小计 10, , ,432, ,191, 太阳能 : 青海甘肃宁夏内蒙古云南山西辽宁新疆吉林河北河南浙江小计 ,002, ,242, 合计 11, , ,435, ,433, 资料来源 : 公司年报在未来发电项目布局方面,2017 年纳入年度风电开发方案容量兆瓦, 取得光伏项目建设华能新能源股份有限公司 9

11 规模兆瓦全年签署开发协议容量 3, 兆瓦, 资源储备趋势向好 2017 年, 公司共取得容量 1, 兆瓦风电项目的核准取得光伏备案兆瓦, 其中天津精成伟业等 3 个分布式屋顶光伏发电项目备案, 是公司在天津市首批光伏发电项目总体看, 公司各类发电设备装机容量均有所增长, 利用小时数有所增长其中主要发电设备的区域布局进一步优化, 公司发电设备整体经营状况稳定 3. 经营关注随着国家发改委对陆上风力及太阳能发电标杆上网电价的下调, 对公司的盈利水平产生不利影响公司目前风力发电项目主要集中于内蒙古辽宁山东和云南四省区, 上述四省对于风力发电等清洁能源的政策的变化, 将对公司整体运营状况产生明显影响总体看, 电价下调部分区域政策变化, 或将为公司经营带来不利影响 4. 未来发展 (1) 深入落实安全责任, 着力提升生产管理水平公司将进一步健全安全监督体系和保障体系, 落实各级安全管理责任, 持续夯实安全生产基础持续加强运行管理检查维护和技术改造, 进一步提高生产管理质量和效率 (2) 持续优化结构布局, 着力提高发展质量公司将坚持优化布局, 抢占发展机遇, 积极扩大有效资源储备坚持以项目质量为中心, 全面提高开发效率, 加快项目生成落地 (3) 精细化管控基本建设, 高效优质确保项目投产面对新一轮电价调整政策, 公司将持续优化项目布局, 强化项目建设管理, 提高项目建设质量, 确保项目高效优质投产 (4) 提升市场应对能力, 积极开拓市场交易公司将加强对电力市场的政策分析, 积极参与市场规则制定, 维护行业正当权益提升市场应对能力, 积极开拓市场交易, 努力降压限电比例 (5) 持续深化降本增效, 提高管理效益公司将继续拓展多元化融资渠道, 探索低成本融资方式, 优化资金结构, 提升管理效益总体看, 公司发展战略清晰, 可依据自身实际情况进行有效的经营思路调整, 以保持自身经营基础的稳定和市场竞争实力的提高, 相关发展战略合理, 可实施性较强六财务分析 1. 财务概况公司提供的 2017 年度合并财务报表已经毕马威华振会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告截至 2017 年底, 公司纳入合并范围的子公司共 106 家, 较 2016 年变化不大公司财务数据延续性及可比性的影响小截至 2017 年底, 公司合并资产总额亿元, 负债合计亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计亿元, 归属于母公司的所有者权益亿元 2017 年, 公司实现营业收入亿元, 净利润 ( 无少数股东损益 )30.66 亿元 ; 经营活动产生的现金流量净额亿元, 现金及现金等价物净增加额 8.37 亿元华能新能源股份有限公司 10

12 2. 资产质量截至 2017 年底, 公司资产合计亿元, 较年初增长 1.08%, 其中流动资产亿元 ( 占 13.04%), 非流动资产亿元 ( 占 86.96%), 资产结构以非流动资产为主 (1) 流动资产截至 2017 年底, 公司流动资产合计亿元, 较年初大幅增长 29.40%, 主要系应收账款大幅增加所致 ; 流动资产主要由货币资金 ( 占 22.73%) 应收账款( 占 61.89%) 和其他流动资产 ( 占 11.23%) 构成截至 2017 年底, 公司货币资金账面价值为亿元, 较年初减少 1.91%, 变化不大货币资金主要由银行存款 ( 占 13.15%) 和关联方存款 ( 占 86.85%) 构成其中关联方存款亿元为存入中国华能财务有限责任公司的人民币存款 ; 此外, 使用权受限的货币资金占货币资金总额的 2.04%, 占比不高, 系子公司存放于指定账户的土地复垦保证金截至 2017 年底, 公司应收账款账面价值为亿元, 较年初大幅增长 56.12%, 主要系售电收入增长所致从账龄上看,1 年以内 ( 含 1 年 ) 的款项占 78.12%,1~3 年占 21.43%,3 年以上占 0.45%, 平均账期较短, 且相关应收账款主要为可再生能源电价补贴, 相关应收账款的坏账风险小根据财政部国家发展和改革委员会国家能源局于 2012 年 3 月共同下发的关于印发可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法的通知 ( 财建号 ), 可再生能源电价附加的结算自 2012 年起按文件规定的标准化程序执行, 项目在取得批准后有关的补贴资金才会拨付至当地电网公司截至 2017 年底, 公司大部分运营项目已取得补助资金的批复, 还有部分项目处于申请批复的过程中, 由于再生能源电价附加补助资金由国家统一划拨, 回收风险小截至 2017 年底, 公司其他流动资产账面价值为亿元, 较年初增长 1.20%, 变化不大 (2) 非流动资产截至 2017 年底, 公司非流动资产合计亿元, 较年初减少 2.13%; 非流动资产主要由固定资产 ( 占 86.41%) 和在建工程 ( 占 8.58%) 构成截至 2017 年底, 公司固定资产账面价值为亿元, 较年初减少 0.33%, 变化不大公司固定资产主要由发电设备及相关设备 ( 占 89.61%) 构成 ; 截至 2017 年底, 公司累计计提折旧亿元, 公司固定资产成新率为 78.53%, 成新率较高截至 2017 年底, 公司在建工程账面价值为亿元, 较年初减少 7.68%, 主要系公司新增的风电项目不断投产转固所致总体看,2017 年, 公司资产仍以非流动资产为主, 固定资产及在建工程规模较大 ; 公司以发电资产为主的资产构成, 能够产生稳定的现金流, 且成新率较高, 整体资产质量较好 3. 负债及所有者权益 (1) 负债截至 2017 年底, 公司负债规模合计亿元, 较年初减少 5.49%, 主要系流动负债减少所致其中流动负债亿元 ( 占 44.53%), 非流动负债亿元 ( 占 55.47%), 负债结构以非流动负债为主截至 2017 年底, 公司流动负债合计亿元, 较年初大幅减少 11.22%; 流动负债主要由短期借款 ( 占 55.28%) 其他应付款( 占 19.49%) 一年内到期的非流动负债( 占 13.78%) 和其他流动负债 ( 占 7.38%) 构成为满足资金周转需求, 公司保持一定的短期借款规模 ; 截至 2017 年底, 公司短期借款账面价值华能新能源股份有限公司 11

13 为亿元, 较年初增长 9.73% 截至 2017 年底, 公司其他应付款账面价值为亿元, 较年初减少 14.61%, 主要系部分在建项目完工, 公司支付应付工程及设备款所致截至 2017 年底, 公司一年内到期的非流动负债账面价值为亿元, 较年初大幅减少 30.34%, 主要系公司归还一年内到期的长期应付款及一年内到期的应付债券所致截至 2017 年底, 公司其他流动负债账面价值为亿元, 较年初大幅减少 49.94%, 主要系偿还短期融资券 16 华能新能 CP001 和 16 华能新能 CP002 所致截至 2017 年底, 公司非流动负债合计亿元, 较年初减少 0.32%, 变化不大 ; 非流动负债主要由长期借款 ( 占 83.90%) 和长期应付款 ( 占 12.30%) 构成截至 2017 年底, 公司长期借款账面价值为亿元, 较年初增长 3.96%, 主要系增加信用借款所致截至 2017 年底, 公司长期应付款账面价值为亿元, 较年初大幅减少 20.30%, 主要系应付融资租赁款和应付质保金及设备款减少所致截至 2017 年底, 公司全部债务为亿元, 较年初减少 3.48% 公司短期债务为亿元 ( 占 41.02%), 较年初大幅减少 10.87%; 公司长期债务为亿元 ( 占 58.98%), 较年初增长 2.43% 2017 年, 公司资产负债率为 70.58%, 较年初下降 4.90 个百分点 ; 公司全部债务资本化比率为 67.23%, 较年初下降 4.82 个百分点 ; 公司长期债务资本化比率为 54.76%, 较年初下降 4.15 个百分点, 主要系公司资产规模和所有者权益规模增加所致总体看, 截至 2017 年底, 公司负债规模较年初有所减少, 负债结构以非流动负债为主, 公司负债水平和债务负担虽较年初有所下降, 但仍较重 (2) 所有者权益截至 2017 年底, 公司所有者权益合计亿元, 较年初增长 21.31%, 主要系股本及公司未分配利润增长所致, 其中归属于母公司的所有者权益占 96.70% 归属于母公司的所有者权益主要由股本 ( 占 43.10%) 资本公积( 占 14.98%) 及未分配利润 ( 占 39.46%) 构成 ; 未分配利润占比较高, 权益稳定性有待改善截至 2017 年底, 公司股本共计亿元, 较年初增长 8.62%, 主要系公司于 2017 年 5 月 18 日以每股港币 2.61 元配发 H 股 838,536,000 股, 每股面值人民币 1.00 元完成本次配售后, 本公司股本增加至人民币 10,566,532,192 元总体看, 受未分配利润规模增长影响, 所有者权益增长明显, 公司所有者权益中未分配利润占比较高, 权益稳定性有待改善 4. 盈利能力 2017 年, 公司售电量增加, 收入规模继续保持增长趋势 2017 年, 公司实现营业收入亿元, 较上年大幅增长 14.05%; 实现营业利润亿元, 较上年大幅增长 22.27%; 实现净利润亿元, 较上年大幅增长 13.03% 期间费用方面,2017 年, 公司管理费用为 1.40 亿元, 较上年大幅减少 10.72%, 管理费用主要包括公司所发生的行政部门人员职工薪酬固定资产折旧长期待摊费用摊销租赁费及物业费聘请中介机构费用办公费及业务招待费等公司财务费用为亿元, 较上年大幅增长 12.32%, 主要系汇兑损失增加所致公司无销售费用公司费用收入比为 22.62%, 下降 0.69 个百分点, 变化华能新能源股份有限公司 12

14 不大公司总体费用支出规模较大 2017 年, 公司所取得的投资净收益为 0.20 亿元 ( 占当年公司营业利润 0.60%), 较上年大幅增长 20.45% 公司所取得的营业外收入为 1.49 亿元 ( 占当年公司利润总额的 4.37%), 较上年大幅减少 40.09% 从盈利指标来看,2017 年, 公司总资本收益率为 6.89%, 较上年上升 0.25 个百分点 ; 公司总资产报酬率为 6.52%, 较上年上升 0.35 个百分点, 主要系利润总额增长所致公司净资产收益率为 13.26%, 较上年下降 0.50 个百分点, 主要系权益规模增加所致公司盈利能力较上年有所提高, 整体盈利能力较强总体看,2017 年, 公司营业收入规模持续扩大, 整体盈利能力保持很高水平未来, 随着公司装机容量和并网发电量的持续增长, 公司盈利能力有望进一步提升 5. 现金流从经营活动来看,2017 年, 公司经营活动现金流入规模为亿元, 较上年增长 7.94%, 主要系售电收入增加所致公司经营活动现金流出规模为亿元, 较上年大幅增长 21.12%, 主要系随着公司装机容量的逐年增加, 公司购买商品接受劳务支付的现金随之增加所致综上影响,2017 年, 公司经营活动现金净额为亿元, 较上年增长 4.67% 2017 年, 公司现金收入比率为 90.43%, 较上年下降 5.87 个百分点由于公司新建电场项目投资支出较多, 公司投资活动产生的现金流近年来呈大额净流出状态从投资活动来看,2017 年, 公司投资活动现金流入规模为亿元, 较上年大幅增长 87.00% 公司投资活动现金流出规模为亿元, 较上年大幅减少 34.19% 综上影响,2017 年, 公司投资活动现金净额为亿元, 净流出规模较上年大幅减少 43.13% 从筹资活动来看,2017 年, 公司筹资活动现金流入规模为亿元, 较上年减少 3.73% 2017 年, 公司筹资活动现金流出规模为亿元, 较上年减少 2.06% 2017 年, 公司筹资活动现金净额为亿元, 净流出规模较上年大幅增长 35.99% 总体看,2017 年, 公司经营活动现金流呈现净流入状态, 现金收入实现质量一般 ; 公司投资规模较大, 投资活动呈持续净流出状态 ; 随着公司大量偿还债务, 筹资活动现金流呈净流出状态 6. 偿债能力从短期偿债指标看, 截至 2017 年底, 公司流动比率和速动比率分别为 0.42 倍和 0.41 倍, 分别较上年的 0.28 倍和 0.28 倍有所上升, 主要系公司流动资产规模增加且流动负债明显减少所致 ; 公司现金短期债务比为 0.13 倍, 较上年的 0.12 倍变化不大 ; 整体看, 公司短期偿债能力一般从长期偿债指标看,2017 年公司 EBITDA 为亿元, 较上年增长 10.34%, 主要系折旧和利润总额增加所致, 其中, 利润总额占 36.43% 计入财务费用的利息支出占 23.22% 摊销占 0.43% 折旧占 39.92%;EBITDA 利息倍数和 EBITDA 全部债务比分别为 4.07 倍和 0.18 倍, 较上年的 3.63 倍和 0.16 倍有所上升, 公司长期偿债能力较强总体看, 公司是华能集团系统内唯一的新能源平台, 盈利能力和获现能力强随着国家对于新能源重视程度的提高电网输变电通道的陆续建成以及区域之间电力供需的逐渐平衡, 公司盈利规模有望继续增长, 公司偿债能力极强华能新能源股份有限公司 13

15 七公司债券偿债能力分析从资产情况来看, 截至 2017 年底, 公司现金类资产达亿元, 约为 G16 能新 1 本金合计亿元的 2.47 倍, 公司现金类资产对债券的覆盖程度较高 ; 净资产达亿元, 约为债券本金合计亿元的倍, 公司较大规模的现金类资产和净资产能够对 G16 能新 1 的按期偿付起到较好的保障作用从盈利情况来看,2017 年, 公司 EBITDA 为亿元, 约为债券本金合计亿元的 8.22 倍, 公司 EBITDA 对本期债券的覆盖程度很高从现金流情况来看, 公司 2017 年经营活动产生的现金流入亿元, 约为债券本金合计亿元的 8.67 倍, 公司经营活动现金流入量对本期债券的覆盖程度高综合以上分析, 并考虑到公司作为华能集团下属新能源企业, 在行业地位装机规模装机区域布局等方面的显著优势, 公司对 G16 能新 1 的偿还能力极强八综合评价联合评级对华能新能源的跟踪评级, 反映了公司作为国内领先的可再生能源公司, 在行业地位装机规模装机区域布局等方面保持显著的优势同时, 联合评级也关注到行业弃风限电问题突出电价逐步下降公司负债水平较高和财务费用规模较大等因素对公司信用水平带来的不利影响 2017 年, 公司收入及利润规模进一步扩大, 经营现金流保持较佳状况, 盈利水平仍具备较大的提升空间, 公司整体偿债能力保持极强水平综上, 联合评级维持公司主体长期信用等级为 AAA, 评级展望维持稳定 ; 同时维持 G16 能新 1 的债项信用等级为 AAA 华能新能源股份有限公司 14

16 附件 1 华能新能源股份有限公司组织结构图华能新能源股份有限公司 15

17 附件 2 华能新能源股份有限公司主要计算指标项目 2016 年 2017 年资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 应收账款周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比率 (%) 总资本收益率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业利润率 (%) 费用收入比 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) EBITDA 全部债务比 ( 倍 ) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 现金短期债务比 ( 倍 ) 经营现金流动负债比率 (%) EBITDA/ 待偿本金合计 ( 倍 ) 注 :1 本报告财务数据及指标计算均是合并口径 ; 报告中, 部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异, 系四舍五入造成 ;2 EBITDA/ 待偿本金合计 =EBITDA/ 本报告所跟踪债项合计待偿本金 3 公司长期应付款中所含融资租赁款已计入长期债务 4 其他流动负债已计入短期债务华能新能源股份有限公司 16

18 附件 3 有关计算指标的计算公式增长指标指标名称计算公式年均增长率 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1)) -1] 100% 经营效率指标应收账款周转次数营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转次数营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 总资产周转次数营业收入 /[( 期初总资产 + 期末总资产 )/2] 现金收入比率销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 盈利指标总资本收益率 ( 净利润 + 计入财务费用的利息支出 )/[( 期初所有者权益 + 期初全部债务 + 期末所有者权益 + 期末全部债务 )/2] 100% 总资产报酬率 ( 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 )/[( 期初总资产 + 期末总资产 )/2] 100% 净资产收益率净利润 /[( 期初所有者权益 + 期末所有者权益 )/2] 100% 主营业务毛利率 ( 主营业务收入 - 主营业务成本 )/ 主营业务收入 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 费用收入比 ( 管理费用 + 营业费用 + 财务费用 )/ 营业收入 100% 财务构成指标资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% 长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数 EBITDA/( 资本化利息 + 计入财务费用的利息支出 ) EBITDA 全部债务比 EBITDA/ 全部债务经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额 / 全部债务筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计现金短期债务比现金类资产 / 短期债务经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额 /( 资本化利息 + 计入财务费用的利息支出 ) 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 /( 资本化利息 + 计入财务费用的利息支出 ) 本期公司债券偿债能力 EBITDA 偿债倍数 EBITDA/ 本期公司债券发行额度经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期公司债券发行额度经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期公司债券发行额度注 : 现金类资产 = 货币资金 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 + 应收票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 应付短期债券 + 一年内到期的非流动负债全部债务 = 长期债务 + 短期债务 EBITDA= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益华能新能源股份有限公司 17

19 附件 4 公司主体长期信用等级设置及其含义公司主体长期信用等级划分成 9 级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 ; AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 ; A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 ; BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 ; BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高 ; B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 ; CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 ; CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 ; C 级 : 不能偿还债务长期债券 ( 含公司债券 ) 信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级华能新能源股份有限公司 18

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013